Qimmatli qog'ozlar bozorining samaradorligi. Boshqa lug'atlarda "Bozor samaradorligi" nima ekanligini ko'ring. Bozor samaradorligining zaif shaklini sinovdan o'tkazish

Axborot samaradorligi iqtisodiy tizimda resurslarni taqsimlash sifatini oshirishi mumkin bo'lgan asosiy omil hisoblanadi.

Bozor olingan ma'lumotlarga nisbatan eng samarali hisoblanadi, agar bu ma'lumotlar aktivlar narxini darhol va to'liq aks ettirsa, bu esa ushbu ma'lumotni ortiqcha foyda olish uchun foydasiz qiladi. Lekin har bir moliyaviy bozor axborotdan samarali emas.

Xavfsizlik darajasi va u haqidagi ma'lumotlarning aks etish darajasiga qarab, bozor samaradorligining turli darajalari farqlanadi. Bozor zaif darajaga ega deb hisoblanadi axborot samaradorligi, agar o'tgan davrdagi stavkalar dinamikasi narxning kelajakdagi qiymatini bashorat qilishga imkon bermasa va shuning uchun qimmatli qog'ozlarni sotib olish yoki sotish bo'yicha qarorlar qabul qilingan usullar asosida texnik tahlil, bu sizga muntazam ravishda o'rtacha bozor darajasidan farqli foyda olish imkonini bermaydi.

Iqtisodiy, siyosiy va korporativ xarakterdagi barcha ommaviy axborotlar bashorat qilish kuchiga ega bo'lmasa va fundamental tahlilda foydalanish bozordagi o'rtacha qiymatdan yuqori foyda olishga imkon bermasa, bozor axborot samaradorligining o'rtacha shakliga ega. Axborot samaradorligi zaif, bozor yirik savdogarlar uchun imkoniyatlar yo'qligi sababli o'zining jozibadorligini yo'qotadi investitsion investitsiyalar uzoq va o'rta muddatli davrlar uchun.

Axborotdan samarali foydalanish bozorida investorlar kompaniyaning fundamental ko'rsatkichlariga asoslanib, hodisalarning axborot oqimining qimmatli qog'ozning rentabelligiga ta'sirini ishonchli baholashlari mumkin. Shuningdek, axborot jihatidan samarali bozorda aktivning narxiga kiritilgan kutilayotgan daromad kutilayotgan xavfni to‘g‘ri aks ettiradi, bu esa investorlar uchun moliyaviy investitsiyalarni amalga oshirishda muhim omil hisoblanadi.

Bozor samaradorlikka intilayotgan bo'lsa-da, uni har doim ham kuzatish mumkin emas. Bozorlar axborot jihatidan samarasiz bo'lishining sabablaridan biri bu axborotni doimiy ravishda tahlil qiladigan va tahlil natijalariga ko'ra bitimlar tuzadigan investorlarning minimal talab qilinadigan sonining yo'qligi, shu bilan narxlarni kiruvchi ma'lumotlar bilan muvofiqlashtiradi. Odatda, bular bozor samarasiz deb hisoblaydigan va shuning uchun ushbu aktivlar xavfiga mos keladigan daromaddan yuqori daromad olishga intiladigan, ya'ni kutilgan foydani maksimal darajada oshirishga intiladigan investorlardir. Bozorda bunday investorlar soni qancha ko'p bo'lsa, u shunchalik samarali bo'ladi. A katta raqam tajovuzkor investorlar aktivning narxini yangi ma'lumotlarga darhol moslashtirishga harakat qilishlari ko'proq savdo hajmini anglatadi. Shunday qilib, bozor samaradorligi ortib borayotgan hajmlar bilan ortadi.

Bozor samarasizligining boshqa sabablari tranzaksiya xarajatlari, soliqlar va nomukammallik kabi boshqa omillarni o'z ichiga olishi mumkin. qonunchilik bazasi tranzaktsiyalarning oldini olish. Bozor samarasiz bo'lishining yana bir sababi shundaki, axborot bir vaqtning o'zida barcha bozor ishtirokchilari uchun mavjud emas va uni olish ba'zi xarajatlar bilan bog'liq. Garchi har qanday turdagi ma'lumotlar bozor muhitida paydo bo'lgandan so'ng darhol bozor tomonidan hisobga olinmasa ham, bu ma'lumot bozor tomonidan tan olinishigacha har doim ma'lum vaqt oralig'i bo'ladi, bu esa o'z navbatida aktivning narxiga ta'sir qiladi. Bu vaqtga kelib, yangi ma'lumotlar paydo bo'lishi mumkin, odatda xususiy bo'lib, ma'lum vaqtdan keyin yana narxga ta'sir qiladi, ammo cheklangan miqdordagi odamlar ko'proq foyda olishlari uchun foydalanishlari mumkin.

Bozor samarasizligini aniqlash uchun akademik iqtisodchilar tomonidan ko'plab tadqiqotlar olib borildi. Axborot samarasizligini aniqlash usullaridan biri qimmatli qog'ozlar narxini bashorat qilish uchun regressiya tenglamasini tuzishdir. Agar regressiya tenglamasi statistik ahamiyatga ega bo'lib chiqsa, u holda fond bozorining samarasizligi haqida xulosa chiqariladi, ya'ni. har bir keyingi kundagi aksiyalar narxi oldingi savdo kunidagi narxlarga bog'liq bo'ladi va birjaga emitent to'g'risidagi yangi ma'lumotlar kelgandan keyin o'zgarmaydi.

Bozor samarasizligini aniqlashning ikkinchi usuli - parametrik bo'lmagan statistika usuli. Ushbu usulga ko'ra, aktsiya bahosining oldingi qiymatga nisbatan o'sishi yoki kamayishiga qarab, vaqt seriyasidagi mutlaq narx qiymatlarining o'sishi "ortiqcha" yoki "minus" belgilari bilan almashtiriladi.

Axborot samarasizligini aniqlashning uchinchi usuli vaqt o'tishi bilan xavfsizlik daromadlari va axborot oqimi o'rtasidagi korrelyatsiyani o'lchashga asoslangan. Yuqoridagi usullarning natijalariga ko'ra, qisqa muddatli qimmatli qog'ozlar daromadlarida ijobiy korrelyatsiyaga nisbatan zaif tendentsiya mavjudligi aniqlandi.

Qozog'iston fond bozorini rivojlantirish va uning axborot samaradorligini oshirish uchun quyidagi yo'nalishlar zarur:

Bozor likvidligi darajasini oshirish;

Axborot shaffofligi darajasini oshirish;

Investorlar huquqlarini himoya qilish darajasini oshirish.

Bugungi kunda deyarli barcha mavjud brokerlik kompaniyalari ma'lumotlar bazasi xizmatlarini taqdim etadilar, ammo shuni ta'kidlash kerakki, bu xizmat asosan institutsional investorlarga qaratilgan. Bloomberg moliyaviy bozorlarning professional ishtirokchilari uchun moliyaviy ma'lumotlarning yetakchi provayderlaridan biri hisoblanadi. Asosiy mahsulot Bloomberg Professional terminali boʻlib, u orqali deyarli barcha jahon birjalari va koʻplab birjadan tashqari bozorlardagi joriy va tarixiy narxlar, Bloomberg yangiliklar tasmasi va boshqa yetakchi ommaviy axborot vositalari, obligatsiyalar va boshqa qimmatli qogʻozlar bilan elektron savdo tizimiga kirish mumkin. . Axborot agentligi Irbis faqat professional ishtirokchilarga ma'lumot beradi. Birinchidan, axborot bazasiga kirish narxi juda yuqori va yakka tartibdagi investorning oylik rentabelligidan bir necha baravar yuqori. Ikkinchidan, taqdim etilgan ma'lumotlarning mazmuni rol o'ynaydi. Natijada, amalda yo'q axborot bazasi yakka tartibdagi investorga ma'lumotni arzon narxlarda taqdim etishga qodir. Demak, nafaqat investorlar va manfaatdor tomonlarni axborot bilan ta'minlaydigan axborot markazini ochish zarurati tug'iladi moliyaviy hisobotlar listing kompaniyasi, shuningdek, to'liq fundamental tahlilni taqdim etadi.

Ushbu markazning tashkil etilishi bir qator muammolarni hal qiladi. Birinchidan, bu investitsiyalar sifatini oshiradi. Ikkinchidan, bu menejment sifatini va aktsiyadorlar tomonidan portfel menejerining malakasini baholashga yordam beradi, bu esa investorlarga bo'lgan ishonch darajasini va korporativ boshqaruv darajasini oshiradi. Va nihoyat, bu markaz birja uchun qo'shimcha daromad manbai bo'ladi. Biroq, markazni 100% pullik asosda yaratish tavsiya etilmaydi. Bunday ma'lumotni individual investorlarga taqdim etish uchun taqdim etilgan ma'lumotlar miqdoriga qarab reyting bahosi berilishi mumkin.

Samarali bozorda yangi ma'lumotlar tezda narxda aks ettirilganligi sababli, aktivning joriy narxi mavjud bo'lgan barcha ma'lumotlarni aks ettiradi. Shu sababli, aktivning joriy narxi har doim ushbu aktivga tegishli barcha ma'lumotlarning, shu jumladan ushbu aktivga egalik qilishning kutilayotgan xavfining xolis bahosidir. Shunday qilib, aktivning narxiga kiritilgan kutilgan daromad kutilgan xavfni to'g'ri aks ettiradi. Bundan kelib chiqadiki, samarasiz bozorda joriy narxlar har doim ham adolatli emas va nafaqat yangi ma'lumotlar ta'sirida o'zgaradi.

Xulosa qilib, Z.Bodi, A.Keyn va A.Markusning ishlaridan iqtibos keltirmoqchiman: “Samarali bozorlarga haddan tashqari doktrinaviy ishonch investorni falaj qilib qo‘yishi va har qanday tadqiqot faoliyati ma’nosiz degan taassurot uyg‘otishi mumkin”.

Qimmatli qog'ozlar bozori samaradorligining zaif shakli mavjudligi juda ishonchli tarzda isbotlangan. O'tgan kotirovkalarni tahlil qilish natijasida olinishi mumkin bo'lgan har qanday ma'lumot aktsiya bahosida aks etadi. Samarali bozor gipotezasini qo'llab-quvvatlovchi ko'plab investorlar qimmatli qog'ozlar portfelini boshqarishning passiv usullarini qo'llash maqsadga muvofiq deb hisoblashadi, chunki faol boshqaruv katta moddiy xarajatlar bilan bog'liq. Binobarin, samarali bozor mavjud bo'lgan taqdirda ham investor qimmatli qog'ozlarning diversifikatsiyalangan portfelini yaratishga doimo harakat qilishi kerak.

Adabiyot:

1. Bozorning axborot samaradorligi - /studyfinance.ru/

2. G.V. Dyadenko. Rossiya fond bozorining axborot samaradorligi shaklining evolyutsiyasi / Iqtisodiyot va matematika usullari jurnali.

3. Nazariy jihatlar moliya bozorlarining axborot samaradorligi. /bibliofond.ru/download_list.aspx?Id=482789

4. “Bozor samaradorligi haqidagi gipoteza”. /www.aton-line.ru/study/manual/

5. Fedorova E.A., f.f.n., dotsent. Qimmatli qog'ozlar bozori va uning samaradorligidagi o'zgarishlarni baholashni statistik modellashtirish amaliy foydalanish/ Audit va moliyaviy tahlil jurnali / - 2009 y

6. Brigham Y., Gapenski L. Moliyaviy menejment: to'liq kurs: 2 jildda / Tarjima. Ingliz tilidan Ed. V.V. Kovaleva. /- 1997 yil.

Bozor samaradorligi - bu

Samarali bozorning ko'plab ta'riflari mavjud (va ta'riflarga turlicha yondashuvlar). Ammo yaqinda quyidagi asosiy ta'rif kristallandi: bozor poytaxt agar aktivlar bahosi yangi ma'lumotlarga tez munosabat bildirsa samarali bo'ladi. Ba'zan bu ta'rif tor deb ataladi, ya'ni faqat bozorning axborot samaradorligi nazarda tutiladi.

Nima uchun bozor samarali bo'lishi kerak? Odatda tushuntirish uchun uchta sabab keltiriladi:

1. Bozorda bir-biridan mustaqil bo'lgan ko'plab raqobatdosh investorlar mavjud bo'lib, ularning har biri aktivlarni mustaqil ravishda tahlil qiladi va baholaydi.

2. Yangi axborot bozorga tasodifiy ravishda kiradi.

3. Raqobatchi investorlar aktivlar narxini kiruvchi ma’lumotlarga tezda moslashtirishga harakat qiladilar.

Samarali bozorda yangi ma'lumotlarga aktivlar narxining bunday moslashuvi nomukammal bo'lishi mumkin bo'lsa-da, bir tomonlama emas. Bu murakkab tuyuladi, lekin matematik ma'noda aniq. Bu shuni anglatadiki, bozor yangi ma'lumotlarga nisbatan aktivning narxini oshirib yuborishi yoki aksincha, uni past baholashi mumkin, ammo o'rtacha (vaqt bo'yicha ham, aktivlar bo'yicha ham) baholash to'g'ri (xolis) va oldindan bashorat qiladi. qachon haddan tashqari baholanadi, kam baholanganda esa mumkin emas.

Narxlarni kiruvchi ma'lumotlarga moslashtirish bozorda ma'lumotni doimiy ravishda tahlil qiladigan va tahlil natijalariga muvofiq shartnomalar tuzadigan ma'lum minimal miqdordagi investorlarning mavjudligini talab qiladi. Bozorda bunday investorlar soni qancha ko'p bo'lsa, u shunchalik samarali bo'ladi. Va ko'p sonli agressiv investorlar aktivning narxini yangi ma'lumotlarga darhol moslashtirishga harakat qilishlari katta hajmni anglatadi. savdo. Shunday qilib, bozor samaradorligi ortib borayotgan hajmlar bilan ortadi. Bundan tashqari, bozor ba'zi aktivlarga (likvidlikka) nisbatan samarali bo'lishi mumkin va shu bilan birga, boshqalarga nisbatan samarasiz (likvidligi past) bo'lishi mumkin.

Samarali bozorda yangi ma'lumotlar tezda narxda aks ettirilganligi sababli, joriy aktiv mavjud bo'lgan barcha ma'lumotlarni aks ettiradi. Shu sababli, aktivning joriy narxi har doim ushbu aktivga tegishli barcha ma'lumotlarning, shu jumladan ushbu aktivga egalik qilishning kutilayotgan xavfining xolis bahosidir. Shuning uchun kutilgan rentabellik, aktiv narxiga kiritilgan, kutilgan xavfni to'g'ri aks ettiradi. Bundan kelib chiqadiki, samarali bozorda joriy narxlar har doim adolatli bo'ladi va faqat yangi ma'lumotlar ta'sirida o'zgaradi. Samarali bozorning ta'riflaridan biri shundaki, u barcha aktivlarning narxi doimo adolatli bo'lgan bozordir.

Shunday qilib, samarali bozorda investitsiya xavfiga muvofiq bozor kutganidan ko'proq narsani ta'minlaydigan savdo tizimini ham, investitsiya strategiyasini ham qurish mumkin emas.

Haqiqiy qimmatli qog'ozlar bozori samaralimi degan savolga javob berish uchun biz bozor samaradorligi gipotezasini (MER) shakllantirishimiz va bu haqiqat ekanligini isbotlovchi dalillarni izlashimiz kerak edi. Oldinga qarab, shuni ta'kidlash mumkinki, ko'plab tadqiqotlar GERni qo'llab-quvvatlaydi, lekin ko'pchilik buni rad etadi, shuning uchun real bozorning samaradorligi masalasi ochiq qolmoqda. Masala amaliy nuqtai nazardan nihoyatda muhim ekan, biz unga ko‘proq e’tibor qaratishimiz kerak bo‘ladi.

Bozor samaradorligi gipotezasi (MER)

Tekshirish qulayligi uchun bozor samaradorligi haqidagi gipoteza uchta shaklda shakllantirildi: zaif, o'rta va kuchli.

1. Zaif shakl: joriy aktivlar bahosi bozor ishtirokchilarining o'tmishdagi harakatlari haqidagi barcha ma'lumotlarni hisobga oladi. Ya'ni, bitimlar narxlari tarixi, kotirovkalar, savdo hajmlari hisobga olinadi - umuman olganda, aktivlar savdosi bilan bog'liq barcha ma'lumotlar. Rivojlangan bozorlar kam samarador ekanligi umumiy qabul qilingan. Bu shuni anglatadiki, texnik tahlildan foydalanishning ma'nosi yo'q - u faqat bozor tarixiga asoslanadi.

2. O'rta shakl: joriy aktivlar bahosi barcha ochiq ma'lumotlarni hisobga oladi. GERning o'rtacha shakli zaifni o'z ichiga oladi - axir, bozor ma'lumotlari hamma uchun ochiqdir. Bundan tashqari, qimmatli qog'ozlarni chiqaradigan kompaniyalarning ishlab chiqarish-moliyaviy faoliyati va umumiy siyosiy va iqtisodiy vaziyat to'g'risidagi ma'lumotlar hisobga olinadi. Ya'ni, siyosiy tuzilma, iqtisodiy statistika va prognozlar haqidagi barcha ma'lumotlar, korporatsiyalarning foydalari va dividendlari to'g'risidagi ma'lumotlar - ommaviy axborot manbalaridan to'planishi mumkin bo'lgan barcha narsalar hisobga olinadi. GERning o'rtacha shakli paydo bo'lgan yangi ma'lumotlar (masalan, tashkilotning keyingi chorak uchun moliyaviy hisobotini nashr etish) asosida investitsiya qarorlarini qabul qilishning ma'nosizligini anglatadi - bu ma'lumotlar ommaga ochiq bo'lgandan so'ng darhol narxlarda hisobga olinadi. .

3. Kuchli shakl: joriy aktivlar bahosi ham ochiq, ham yopiq manbalardan olingan barcha ma'lumotlarni hisobga oladi. Ommaga ochiq ma'lumotlarga qo'shimcha ravishda, masalan, ba'zi menejerlar uchun ochiq bo'lmagan (insayder) ma'lumotlar ham hisobga olinadi. kompaniyalar buning istiqbollari haqida tashkilotlar. Kuchli shakl zaif va o'rta shakllarni o'z ichiga oladi. , kuchli shaklda samarali, mukammal deb atash mumkin - umuman olganda, barcha ma'lumotlar ommaga ochiq, bepul va bir vaqtning o'zida barcha investorlarga etib borishi tushuniladi. Bunday bozorda hatto maxfiy ma'lumotlar asosida ham investitsiya qarorlarini qabul qilishning ma'nosi yo'q.

GERning har bir shaklining haqiqiyligini tekshirish uchun ko'p harakat qilindi. Tadqiqotlar, asosan, birjada sotiladigan qimmatli qog'ozlar bo'yicha o'tkazildi Birja NYSE(). Bundan tashqari, to'liq savdo tarixi mavjud bo'lgan aktsiyalar tanlangan, ya'ni. suyuqlik. Va qanchalik baland likvidlik ma'lum bir aktsiya bo'lsa, u uchun bozor samarali bo'lishini kutish uchun ko'proq sabab. Noqonuniy aktivlar bo'yicha shunga o'xshash tadqiqotlarni qanday o'tkazish juda aniq emas va bu erda savol ochiq qolmoqda. Shu sababli, tadqiqot natijalari GERni qo'llab-quvvatlash foydasiga xolis bo'lishi mumkin.

Biz o'rganish davri boshida aktivni oddiygina sotib olish va uning oxirida sotish bilan solishtirganda statistik jihatdan muhim daromad olish imkoniyatini o'rganib chiqdik ("sotib olish va ushlab turish" strategiyasi). Shuningdek, tranzaktsiyalar ham hisobga olindi iste'mol— komissiyalar va slippage (yoki aktivni sotib olish va sotish uchun diler narxlari o'rtasidagi farq).

Aktivlarni tanlash yoki bozor kesimlari tekshirilgan hollarda, xavfni shunchaki oshirish orqali ortiqcha daromadga erishilmasligini ta'minlash uchun riskni sozlash (beta) amalga oshirildi. Bu erda ortiqcha daromad ma'lum bir aktsiyaning beta-versiyasini hisobga olgan holda haqiqiy investitsiya daromadi va CAPM tomonidan bashorat qilingan daromad o'rtasidagi farq sifatida aniqlandi. Masalan, o'qishda davr bozor 10% pasaygan va aktsiyalarning beta-versiyasi 1,5 ni tashkil qiladi. Keyin CAPM asosida bashorat qilingan daromad -15% ni tashkil qiladi. Agar haqiqiy daromad -12% bo'lsa, ortiqcha daromad +3% ni tashkil qiladi.

Yana bir bor aniqlik kiritish kerakki, bozor samaradorligi o'rtacha - vaqt o'tishi bilan yoki aktivlarning kesimida qabul qilinadi. Shuning uchun samaradorlik testi o'tkazildi davrlar vaqt bir nechadan oshadi iqtisodiy tsikllar. Ko'p investitsiyalar mavjud va savdo strategiyalari, biznes tsiklining ma'lum bir qismida, ayniqsa o'sish davrida katta g'alaba qozonish. Inqiroz yoki turg'unlik sharoitida xuddi shu strategiyalar yo'qotishlarni keltirib chiqarishi mumkin. Agar bir martalik namuna ba'zi parametrlar bo'yicha amalga oshirilgan bo'lsa, u mavjud bo'lgan maksimal aktivlar to'plamida o'tkazilgan.

GERning zaif shaklini tekshirish

GERning zaif shaklining haqiqiyligini tekshirish uchun ikkita test guruhi o'tkazildi.

1. Statistik tekshiruvlar. Agar bozor samarali bo'lsa, u holda aktivning turli vaqt oralig'ida daromadlari o'rtasida korrelyatsiya bo'lmasligi kerak, ya'ni. aktivlar rentabelligining avtokorrelyatsiya koeffitsienti rt,t-n ( korrelyatsiyalar tanlangan intervalda rentabellik t va , birinchi n dan turli n) uchun intervallar bilan ajratilgan holda nolga yaqin bo'lishi kerak. Aktivlarning keng doirasi bo'yicha o'tkazilgan tadqiqotlar shuni tasdiqladiki, bu shunday - avtokorrelyatsiya koeffitsientlari uchun noldan statistik jihatdan muhim og'ishlar kuzatilmadi.

Bundan tashqari, narxlarning o'zgarishi seriyasining tasodifiy tabiati uchun sinov o'tkazildi (test sinovlari). Agar aktivning narxi tanlangan oraliqda oshsa, unga "ortiqcha" belgisi beriladi, agar u pasaysa, unga "minus" belgisi beriladi. Keyin vaqt o'tishi bilan narx quyidagicha ko'rinadi: "+-++++--++-----++++++-+..." (birinchi kuni oshadi, ikkinchi kuni pasayadi, keyin to'rt kun ketma-ket ortadi va hokazo). Ma'lum bo'lishicha, ortiqcha va minuslarning uzluksiz takrorlanishi seriyalarining taqsimlanishi tasodifiy taqsimotdan farq qilmaydi (ya'ni, bir xil bosh va dumlar seriyasini tanga tashlash orqali olish mumkin).

2. Texnik tahlilga asoslangan savdo strategiyalari. Bu erda ikkita qiyinchilik paydo bo'ldi. Birinchisi, texnik tahlilning ko'plab tavsiyalari ma'lumotlarning sub'ektiv talqiniga asoslanadi (masalan, xuddi shu diagrammada ba'zi tahlilchilar "bosh va elka" shakllanishini ko'rishadi, boshqalari esa yo'q). Ikkinchisi shundaki, siz deyarli cheksiz miqdordagi savdo strategiyalarini o'ylab topishingiz mumkin va ularning barchasini sinab ko'rishning iloji yo'q. Shuning uchun faqat ob'ektiv ma'lumotlar tahliliga asoslangan eng mashhur strategiyalar sinovdan o'tkazildi.

Natijada, savdo strategiyalarining aksariyati "sotib olish va ushlab turish" strategiyasiga nisbatan statistik jihatdan muhim daromad keltirmasligi ma'lum bo'ldi. Albatta, komissiyalarni hisobga olgan holda - ko'plab "yutuq" strategiyalari ko'p miqdordagi tranzaktsiyalarni talab qiladi va natijada xarajatlar barcha qo'shimcha yutuqlarni yo'qotadi. Ammo shunga qaramay, natijalar to'liq aniq emas - yaqinda o'tkazilgan bir nechta tadqiqotlar ba'zi strategiyalar bo'yicha g'alaba qozonish imkoniyatini ko'rsatdi. Umuman olganda, tadqiqot likvid bozorda ma'lum strategiyalar g'alaba qozonmaydi, degan umumiy fikrni tasdiqlaydi, ammo siz yangi strategiyani ishlab chiqish orqali bozorni "engishga" umid qilishingiz mumkin. Bu ko'plab investorlar unga ergashguncha ortiqcha daromad keltirishi mumkin.

Xulosa. Rivojlangan bozorlar zaif samarador, ammo texnik tahlildan ishlab chiqilgan ba'zi savdo strategiyalariga nisbatan past samaradorlik bo'lishi mumkinligini ko'rsatadigan ba'zi dalillar mavjud.

GERning o'rtacha shaklini tekshirish

1. Moliyaviy hisobotlarni nashr etish. Tadqiqotlar shuni ko'rsatdiki, investitsiyalar bo'yicha ortiqcha (ijobiy) daromadni har choraklik hisobotlar e'lon qilinganidan keyin aktsiyalarni sotib olish orqali olish mumkin. foyda Firmaning daromadi Analystami o'rtacha kutganidan yuqori. Bundan tashqari, agar bunday tafovut 20% dan oshsa, o'rtacha daromadlilik ortiqcha bo'ladi foyda komissiya xarajatlaridan oshib ketadi. Mavjud bo'yicha statistika Ortiqcha o'sishning 31% e'londan oldingi davrda, 18% e'lon kunida va 51% e'lon qilingan kundan keyingi davrda (ta'sir odatda 90 kun ichida yo'qoladi) sodir bo'ladi. Agar ma'lumotlar kutilganidan yomonroq bo'lsa (salbiy ajablanib), u holda bozor tezroq reaksiyaga kirishadi va bunday aktsiyalarni qisqa sotish orqali ortiqcha daromad olish mumkinmi yoki yo'qmi, noaniq bo'lib qolmoqda.

2. Kalendar effektlari. Amerika Qo'shma Shtatlarida taqvim yilining oxirida ko'plab investorlar o'tgan yili eng ko'p yo'qotishlarga duchor bo'lgan aktsiyalarini - olish uchun sotishlari kuzatildi. soliq imtiyozlari. Yanvar oyining birinchi haftasida (asosan birinchi savdo kunida) xuddi shu aksiyalar qaytarib sotib olinadi. Ya'ni, bozor yil oxirida g'ayritabiiy ravishda pasayadi va yil boshida anormal o'sadi (yanvar effekti). Tadqiqotlar shuni ko'rsatdiki, bunday ta'sir haqiqatan ham mavjud va tashkilot qanchalik kichik bo'lsa, shunchalik katta bo'ladi. Bundan tashqari, u shunchalik kattaki, u tranzaksiya xarajatlarini sezilarli darajada qoplaydi. (Samarali bozorda yil oxirida levered aktsiyalarni sotib oladigan va anomaliyani tuzatish uchun boshida sotadigan investorlar etarli bo'ladi.) Yanvar oyi ta'sirining yana bir izohi - hisobotning deraza oynasi. menejerlar investitsiya fondlari, chunki ular o'z balanslarida katta zarar ko'rgan aktivlarni ko'rsatmaslikka ehtiyot bo'lishadi.

Boshqa taqvim effektlari qatorida biz hafta oxiri effektini qayd etishimiz mumkin - juma kuni bozor yopilishidan dushanba kuni ochilishigacha bo'lgan narxlarning o'zgarishi o'rtacha salbiy. Qizig'i shundaki, bunday narx o'zgarishlari yanvar oyida doimiy ravishda ijobiy va qolgan barcha oylarda doimiy ravishda salbiy.

3. Muhim voqealar. Ma'lumki, bozor nashrga keskin munosabat bildirmoqda muhim voqealar dunyo (mamlakat) va individual siyosat va iqtisodiyotda korporatsiyalar— narxlarning oʻzgarishi sezilarli boʻlishi va juda keskin sodir boʻlishi mumkin. Bundan qo'shimcha foyda olish uchun foydalanish mumkinmi? Ma'lum bo'lishicha, javob voqealar turiga bog'liq.

Kutilmagan hodisalar dunyoda va iqtisodiyot holati haqidagi yangiliklar. Agar nashr bozor yopilganda sodir bo'lsa, u yangiliklarni to'liq hisobga oladigan narxlarda ochiladi (o'rtacha, albatta), va hech qanday qo'shimcha rentabellik olinmaydi. Agar nashr ish bozorida amalga oshirilsa, narx moslashuvi taxminan bir soat ichida amalga oshiriladi. A. Qimmatli qog'ozlarning bo'linishi. Ommabop e'tiqoddan farqli o'laroq, aktsiyalarni bo'lish to'g'risidagi qarorni e'lon qilish (aksiya narxini pasaytirish va shu bilan oshirish uchun kompaniyaning har bir eski ulushini bir nechta yangilariga almashtirish) likvidlik) qo'shimcha rentabellikni olish imkonini bermaydi.

(asosiy IPIO ulushlar). Tashkilot o'z aktsiyalarini birinchi marta fond birjasiga joylashtirish orqali yopiqdan ommaga o'tadi. O'rtacha, aktsiya narxi 15% ga ko'tariladi, shuning uchun ishtirok eting IPO foydali. Ammo deyarli barcha o'sishlar birinchi kuni sodir bo'ladi taklif qilish. Shunday qilib, o'rtacha hisobda eng yaxshi strategiya taklif etilayotgan aktsiyalarga obuna bo'lish va ularni birinchi kunida sotishdir taklif qilish. Savdoning birinchi kunida bozorda aktsiyalarni sotib olgan investorlar bozorga nisbatan o'rtacha yo'qotishadi, shuning uchun ushbu sohadagi tadqiqotlar GERning o'rtacha shakli (shuningdek, bo'linishlar uchun) haqiqiyligini tasdiqlaydi.

Ro'yxatni o'tkazish. Tashkilotga kirish to'g'risida qaror qabul qilingan paytdan boshlab Birja va taraqqiyot haqida xabar berishdan oldin ro'yxatga olish o'rtacha daromad bozordan biroz yuqoriroq, keyin bozordan pastroq.

4. Foydalanish mumkin bo'lgan ko'rsatkichlarning mavjudligi bashorat kelajakdagi bozor daromadlari. Samarali bozorda kelajakdagi daromadlarning eng yaxshi bahosi uzoq muddatli tarixiy daromad hisoblanadi va yuqorida aytib o'tilgan ko'rsatkichlar tanlash mumkin emas. Haqiqiy bozorda bunday ekanligi ma'lum bo'ldi ko'rsatkichlar hammasi xuddi shunday. Siz bozorning o'rtacha dividend daromadidan (dividendning aktsiya narxiga nisbati) foydalanishingiz mumkin - u qanchalik yuqori bo'lsa, butun bozorning kelajakdagi rentabelligi shunchalik yuqori bo'ladi. Bundan tashqari, aktsiya va obligatsiyalarning daromadliligini bashorat qilish uchun g'aznalarning Aaa va Baa o'rtacha rentabelligi o'rtasidagi (Moody's ma'lumotlariga ko'ra), shuningdek, uzoq muddatli va 1- muddatli o'rtasidagi vaqt spredidan foydalanish mumkinligi aniqlandi. oylik obligatsiyalar.

Biroq, qisqa muddatli (6 oygacha) prognozlar Bunday ko'rsatkichlarga asoslanib, ular etarli darajada muvaffaqiyatli emas (o'rtacha, tranzaksiya xarajatlari qoplanmaydi) va eng katta muvaffaqiyat ikki yildan to'rt yilgacha bo'lgan investitsion ufqda sodir bo'ladi. Bundan tashqari, prognozlarning muvaffaqiyati bozor holatiga juda bog'liq - agar bozor tinch bo'lsa, prognozlarning ishonchlilik darajasi past bo'ladi. Agar bozor yuqori bo'lsa, prognozlarning ishonchlilik darajasi oshadi.

5. Alohida aktivlarning kelajakdagi daromadini bashorat qilish uchun ishlatilishi mumkin bo'lgan ko'rsatkichlarning mavjudligi. Samarali bozorda istisnosiz barcha aktivlar daromadning tizimli riskga (beta) bir xil nisbatiga ega bo'lishi va aynan birja chizig'ida (LFR) joylashgan bo'lishi kerak. Tadqiqotning maqsadi xavfni hisobga olgan holda kam baholangan yoki ortiqcha baholangan aktivlarni aniqlash imkonini beradigan ko'rsatkichlarni aniqlash edi. Shuni ta'kidlash kerakki, ushbu turdagi tadqiqotlar birgalikdagi gipotezani (bozor samaradorligi + CAPM adolatliligi) sinovdan o'tkazadi, chunki aktivning xavfi CAPM yordamida baholanadi. Shu sababli, LFRda yotmaydigan aktivlarni ko'rsatish qobiliyati bozorning samarasizligini yoki xavfni baholash metodologiyasining noto'g'riligini ko'rsatadi - bunday tadqiqotlar doirasida bu ta'sirlarni ajratib bo'lmaydi.

Ko'pgina ko'rsatkichlarni o'rganish bozor samarasiz ekanligi yoki aralash natijalarni ko'rsatgan degan xulosaga kelmadi. Shu bilan birga, ba'zi ko'rsatkichlar ham aniqlandi, ular bozordagidan ko'proq daromad olish imkonini beradi - ular quyida keltirilgan.

P/E nisbati. Past P/E bo'lgan aktsiyalar (aksiya narxining yetib keldi aktsiya boshiga) muntazam ravishda past baholanadi va yuqori P/E bo'lgan aktsiyalar ortiqcha baholanadi. Mumkin bo'lgan tushuntirish - bu yetib keldi Bunday P/E "o'sish zaxiralari" deb ataladigan narsaga xosdir va bozor o'sish istiqbollarini muntazam ravishda oshirib yuboradi - aslida o'sish kutilganidan pastroq sur'atda davom etmoqda.

Bozor firmasi. Kichik kompaniya aktsiyalari muntazam ravishda past baholanadi. Agar bunday aktsiyalar orasida siz ham past P/E bo'lgan aktsiyalarni tanlasangiz, ta'sir kuchayadi. Shuni ta'kidlash kerakki, kichik kompaniyalarning aktsiyalari uchun tranzaksiya xarajatlari yirik kompaniyalarga qaraganda ancha yuqori, shuning uchun daromadni faqat etarlicha uzoq vaqt davomida olish mumkin (aktsiyalar uchun AQSH u hali bir yildan bir oz kamroq).

P/BV nisbati. Kam P/BV (aktsiya narxining aktsiyalarning balans qiymatiga nisbati) bo'lgan aktsiyalar muntazam ravishda kam baholanadi, ularning ta'siri eng kuchli hisoblanadi. Ta'sir kichik kompaniyalar uchun eng aniq bo'ladi, bu holda P / E nisbatining qo'shimcha ta'siri yo'q;

Xulosa. Umuman olganda, rivojlangan bozorlar uchun GERning o'rtacha shaklini sinovdan o'tkazish natijalari aralash. Tadqiqotlar bozorning dunyodagi va tashkilot ichidagi deyarli barcha muhim voqealarga nisbatan samaradorligini ko'rsatdi. Shu bilan birga, dividendlar daromadliligi yoki obligatsiyalar bozori spredi kabi ko'rsatkichlar yordamida fond bozorining kelajakdagi daromadlarini bashorat qilish mumkinligi aniqlandi. Taqvim effektlari, bozorning kompaniyalarning choraklik hisobotlarida kutilmagan hodisalarga munosabati, shuningdek, P/E, bozor kabi ko'rsatkichlardan foydalanish imkoniyati. kapitallashuv va P/BV. Shu bilan birga, bozor samarasizligi darajasi deyarli har doim kichik bo'ladi (tranzaksiya xarajatlarini hisobga olgan holda) va u kelajakda saqlanib qoladimi yoki yo'qmi noma'lum - ba'zi dalillar shuni ko'rsatadiki, vaqt o'tishi bilan bozor o'sib borayotgan soniga nisbatan samarali bo'ladi. testlar.

GERning kuchli shaklini tekshirish

Foydalanish imkoniyati oshkor etilmagan ma'lumotlar ortiqcha daromad olish uchun keng e'tirof etilgan. Aks holda, insayder savdosini cheklovchi qonunlarga ehtiyoj qolmaydi. Ammo savol birinchi qarashda ko'rinadigan darajada ahamiyatsiz emas. Insayderlar - muhim nodavlat ma'lumotlarga kirish huquqiga ega bo'lgan yoki ommaviy axborotga asoslangan holda boshqa investorlarni muntazam ravishda ortda qoldirish qobiliyatiga ega bo'lgan investorlar. Tadqiqotchilar bunday investorlarning uchta guruhini aniqlaydilar.

1. Korporativ insayderlar. Bular ma'lum bir kompaniyaning holati to'g'risidagi maxfiy ma'lumotlarga kirish huquqiga ega bo'lgan shaxslardir. IN AQSH ular ushbu tashkilotning aktsiyalari bo'yicha o'z operatsiyalari to'g'risida hisobot berishlari shart va ba'zi jami ma'lumotlar e'lon qilinadi. Ushbu topilmalar korporativ insayderlar investitsiyalar bo'yicha muntazam ravishda yuqori samaradorlikni ta'minlashini tasdiqlaydi, bu ta'sir faqat xaridlarni ko'rib chiqishda ayniqsa kuchli bo'ladi. (Bunday insayderlar ko'pincha optsionlar shaklida kompensatsiya qilinganligi sababli, sotish hajmi o'rtacha xaridlar hajmidan sezilarli darajada oshadi, shuning uchun sotish tasodifiy bo'lishi mumkin, shunchaki mukofotni amalga oshirish uchun - uni naqd pulga aylantirish.)

2. Tahlilchilar. Tahlilchilar investitsiya kompaniyalari va banklar aksiyalarni sotib olish/sotish bo‘yicha tavsiyalarni nafaqat ochiq ma’lumotlar asosida ham beradi. Odatda ular yuqori rahbariyat bilan uchrashadilar, bu ularga "inson omili" ni baholashga imkon beradi, shuningdek kompaniyaning kelajak uchun rejalari bilan ko'proq yoki kamroq batafsil tanishish imkonini beradi. Ma'lum bo'lishicha, o'rtacha, tavsiyalar Analystov(portfelga kiritish uchun aktsiyalarni tanlash nuqtai nazaridan ham, sotib olish/sotish vaqtini tanlash nuqtai nazaridan ham) ortiqcha daromad olish imkonini beradi. Ta'sir, ayniqsa, nisbatan kam uchraydigan "Sotish" tavsiyalari uchun yaqqol namoyon bo'ladi. Bu axloqiy talablar uchun asos bo'lib xizmat qiladi Tahlilchi o‘zlari ishlayotgan investitsiya tashkiloti biror tavsiya bergan aksiyalar bo‘yicha operatsiyalarni amalga oshirmaslik.

3. Menejerlar portfellar. Tahlilchilar singari, menejerlar ham qimmatli qog'ozlar bozori mutaxassislari. Menejerlar o'zlarining kasbiy faoliyati davomida bevosita uchrashmaydilar maxfiy ma'lumotlar, ammo ular bunday ma'lumotlar aylanishi mumkin bo'lgan doiralarga imkon qadar yaqin joylashgan. Ya'ni, agar rasmiy ravishda insayder bo'lmasa ham, mulkiy ma'lumotlarga asoslanib, ortiqcha daromad olishga qodir bo'lgan investorlar guruhi bo'lsa, bu, ehtimol, professional menejerlar guruhidir. Afsuski, tavakkalchilikni hisobga olgan holda, menejerlarning atigi uchdan ikki qismi uzoq vaqt davomida ortiqcha rentabellikni ko'rsatdi va komissiyalar va boshqa xarajatlarni hisobga olgan holda - faqat uchdan bir qismi. (Ma'lumotlar asosan AQSh investitsiya fondlari uchun tahlil qilingan - ular uzoq vaqtdan beri ochiq rentabellik tarixiga ega.) Boshqa narsalar qatorida, menejerlar jamoat ma'lumotlari asosida harakat qilish orqali boshqa investorlar guruhlarini muntazam ravishda ortda qoldirish imkoniyatiga ega - bu birinchi navbatda ularga keladi. Biroq, tadqiqotlar shuni ko'rsatadiki, bu ortiqcha rentabellikni olish imkoniyatiga olib kelmaydi.

Muhim ma'lumotlarga eksklyuziv kirish korporativ insayderlar uchun sezilarli darajada ortiqcha investitsiya daromadlarini ta'minlaydi, bu esa SERning kuchli shaklini rad etadi. Professional tahlilchilar guruhi uchun ma'lumotlar aralashtiriladi, bu ortiqcha rentabellikni olish imkoniyatini ko'rsatadi, lekin yuqori emas. Va nihoyat, aktivlarni professional menejerlar guruhiga oid ma'lumotlar EERni qo'llab-quvvatlaydi - ortiqcha daromad olish imkoniyati aniqlanmagan. O'rtacha ko'rsatkich ichki ma'lumotlarga kirishda ham, yangi ma'lumotlarning kelishiga javob berish tezligida ham menejerdan oshib ketishi dargumon, uning uchun bozor samarali bo'lishi kerak (bu parametrlarga ko'ra).

Moliyaviy bozorning samaradorligi

Moliyaviy bozor samaradorligi kontseptsiyasi moliya bozori faoliyatining markaziy g'oyalaridan biridir. Biz quyidagi masalalarni ko'rib chiqamiz: investitsiya qiymati va bozor kursi o'rtasidagi bog'liqlik; samarali bozor gipotezasi; bozor samaradorligining zaif, o'rta va kuchli shakllari; neoklassik nazariyalar; amaliy tadqiqotlar - mexanik savdo strategiyalari, indeks fondlari; CFA imtihon savollari.

Biz ta'kidlaganimizdek, narx, talab va taklifdagi noaniqlik farazlari bilan birga paydo bo'lgan ehtimollik usullarini ishlab chiqish bilan moliya nazariyasidagi haqiqiy bum sodir bo'ldi. 20-asrning birinchi yarmida L.Bachelier dissertatsiyasidan boshlab, turli xil empirik tahlil qilingan bir qator ishlar paydo bo'ldi. moliyaviy xususiyatlar narx harakatining taxminiyligi haqidagi savolga javob berish uchun. O'sha vaqtdan boshlab, narxlarning logarifmlari tasodifiy yurish kabi harakat qiladi (ularning o'sishi mustaqil tasodifiy o'zgaruvchilardir) gipotezasi juda faol muhokama qilindi. Tasodifiy yurish gipotezasi iqtisodchilar tomonidan darhol qabul qilinmadi, lekin keyinchalik u samarali bozor gipotezasi (EMH) kontseptsiyasiga olib keldi.

Maqsadlardan biri investitsiya tahlili qimmatli qog'ozlarning adolatli qiymatini baholash, ya'ni investitsiya qiymati deb ataladi.

Qimmatli qog'ozning investitsiya qiymati - joriy qiymat yaxshi ma'lumotga ega va yuqori malakali tahlilchilar tomonidan taxmin qilingan kelajakdagi daromadlar.

Quyidagi xususiyatlarga ega ideallashtirilgan bozorni ko'rib chiqing:

barcha investorlar ma'lum bir qimmatli qog'ozga oid barcha mavjud ma'lumotlarni aks ettiruvchi ma'lumotlardan erkin foydalanishlari mumkin;

barcha investorlar yaxshi tahlilchilar;

barcha investorlar bozor stavkalarini diqqat bilan kuzatib boradilar va ularning o'zgarishlariga darhol munosabat bildiradilar;

Bunday bozorda qimmatli qog'ozning narxi uning investitsiya qiymatining yaxshi baholanishini taxmin qilish qiyin emas, bu moliya bozorining samaradorligi mezoni hisoblanadi.

Samarali bozor (mutlaq samarali bozor) har bir qimmatli qog'ozning narxi doimo uning investitsiya qiymatiga to'g'ri keladigan bozordir.

Bunday ideallashtirilgan bozorda har bir kishi har doim adolatli qiymatda sotiladi, barcha urinishlar topiladi qimmat baho qog'ozlar noto'g'ri narxlar bilan behuda, ma'lumotlar to'plami to'liq, yangi ma'lumotlar bir zumda bozor narxlarida aks etadi, bozor ishtirokchilarining barcha harakatlari oqilona va barchasi o'z maqsadlarida birlashadi.

Bozorning axborot samaradorligi darajasiga muvofiq bozor samaradorligining uch darajasini ajratish odatiy holdir.

Ular bozor har qanday ma'lumotga nisbatan samarali ekanligini aytishadi, agar bu ma'lumot darhol va to'liq narxda aks ettirilsa, ya'ni. Faqatgina ushbu ma'lumotlardan foydalangan holda investitsiya strategiyasini yaratish mumkin emas, bu bizga doimiy ravishda ortiqcha foyda olish imkonini beradi (normaldan tashqari). Narxda darhol va to'liq aks ettirilgan ma'lumotlarning miqdoriga qarab, bozor samaradorligining uchta shaklini ajratish odatiy holdir.

Biz barcha ma'lumotlarni uch guruhga ajratamiz:

o'tgan ma'lumotlar - o'tgan bozor holati ( dinamikasi stavkalari, savdo hajmi, taklif);

barcha ma'lumotlar - faqat tor doiradagi odamlarga ma'lum bo'lgan ham ommaviy, ham ichki ma'lumotlarni o'z ichiga oladi (masalan, ularning rasmiy pozitsiyasi tufayli).

Bozor samaradorligining uchta shakli mavjud:

zaif shakldagi samaradorlik - qimmatli qog'ozlarning qiymati o'tgan ma'lumotlarni to'liq aks ettiradi;

samaradorlikning o'rtacha shakli (yarim kuchli samaradorlik) - qimmatli qog'ozlar narxi ommaviy axborotni to'liq aks ettiradi;

samaradorlikning kuchli shakli - barcha ma'lumotlar qimmatli qog'ozlar narxida aks etadi.

Bozor samaradorligi darajasining ushbu ta'rifi to'liq rasmiylashtirilmagan va qisman intuitiv xususiyatga ega - xususan, na normal foyda qiymati, na bozor ishtirokchilarining maqsadli parametrlari (masalan, ularning riskga munosabati) ko'rsatilmagan. Biroq, agar biz narxni shakllantirishning ma'lum bir modelini qabul qilsak (masalan, hozirgi klassik CAPM foydasi), bu ta'riflarni osongina rasmiylashtirish mumkin, bu esa tanlangan narxni shakllantirish modeli bilan birgalikda bozor samaradorligi gipotezasini sinab ko'rish imkonini beradi. CAPM modelini ko'rib chiqsak, biz ushbu tushunchalarning barchasini - bozor samaradorligi, ortiqcha foyda, normal foyda, tavakkalchilikni ko'rib chiqamiz.

Zamonaviy rivojlangan moliyaviy foyda uchun samaradorlikning qaysi shakli ko'proq mos keladi?

Bu savolga javob berish uchun keling, zamonaviy moliya bozorini ko'rib chiqaylik. Unda uch turdagi Analystov ishlaydi:

fundamentalistlar ("fundamentalistlar") - amalga oshiradilar - o'z qarorlarini iqtisodiyotning "global" holatiga, ayrim tarmoqlarning holatiga, aniq kompaniyalarning istiqbollariga asoslaydilar va o'z baholashlarida bozor ishtirokchilarining harakatlarining oqilonaligiga asoslanadilar. ;

texniklar ("texniklar") - texnik tahlilni o'tkazadilar - o'z qarorlarida bozorning "mahalliy" xatti-harakatlariga asoslanadilar, "olomonning xatti-harakati" ular uchun, xususan, boshqalarni hisobga olgan holda, ularning qaroriga sezilarli ta'sir ko'rsatadigan omil sifatida muhimdir. narsalar, psixologik jihatlar; ular ishlatadigan usullarning aksariyati evristik xususiyatga ega (ya'ni, yomon rasmiylashtirilgan, matematik nuqtai nazardan to'liq oqlanmagan);

kvantlar ("miqdoriy tahlilchilar") L.Bachelierning izdoshlari - ular empirik tadqiqotlar olib boradilar - tarixiy ma'lumotlarga asoslangan naqshlarni aniqlaydilar, modellarni quradilar va tegishli strategiyalarni shakllantiradilar.

Texnik tahlil, birinchi navbatda, bozorning o'tmishdagi holatini tahlil qilishga asoslanadi, shuning uchun bozor samaradorligi zaif bo'lsa, unga vaqt va pul sarflashning ma'nosi yo'q (bozorning o'tmishdagi holati haqidagi ma'lumotlar allaqachon narxda hisobga olingan). Asosiy tahlil, empirik tadqiqotlar singari, ommaviy axborotga asoslanadi, shuning uchun bozor samaradorligining o'rtacha shakli bilan murojaat qilish foydasizdir. fundamental tahlil. Biroq, ko'rish oson, yuqorida tavsiflangan barcha tahlilchilar juda yaxshi mavjud va ularda talab katta. zamonaviy dunyo. Shu sababli, aniq aytganda, zamonaviy moliya bozori har qanday darajadagi moliyaviy bozor samaradorligining barcha talablariga javob bera olmaydi.

Boshqa tomondan, zamonaviy moliya bozorida qimmatli qog'ozning ayirboshlash kursi va uning investitsiya qiymati o'rtasidagi sezilarli tafovut kam uchraydigan hodisadir. Gap shundaki, bozorda qimmatli qog'ozning sezilarli darajada yoki past baholanishi undan foyda olishga harakat qiladigan diqqatli tahlilchilar tomonidan seziladi. Natijada, investitsiya qiymatidan past bo'lgan qimmatli qog'ozlar sotib olinadi, bu esa ularga bo'lgan talabning oshishi tufayli narxning oshishiga olib keladi. Va narxi investitsiya qiymatidan yuqori bo'lgan qimmatli qog'ozlar sotiladi, bu esa taklifning oshishi tufayli narxning pasayishiga olib keladi. Kichik yoki vaqtinchalik nomuvofiqlikdan foyda olish imkoniyati hali ham mavjud bo'lib tuyuladi, ammo bu yo'nalishda aniq yoki bilvosita kiritilgan tranzaksiya xarajatlari (masalan, tarqalish, likvidlik tufayli) ko'rinishida to'siq paydo bo'ladi. bo'yicha har qanday operatsiyalar xarajatlarida Birja. Natijada, moliya bozori doimiy ravishda samaradorlikka intiladigan dinamik tizimdir.

Moliyaviy bozorlarning bunday o'zini-o'zi tashkil etishi tufayli zamonaviy rivojlangan fond bozorlarini zaif samaradorlik darajasiga ko'tarish mumkin, ammo ba'zi anomaliyalar hali ham mavjud.

Yana bir bor ta'kidlab o'tamizki, samarali bozor tushunchasi zamonaviy Moliya nazariyasida ustun rol o'ynashda davom etmoqda. Biroq, bu kontseptsiya qayta ko'rib chiqilmoqda. Bu, birinchi navbatda, barcha investorlarning maqsadlari va qarorlarining ratsionalligi nuqtai nazaridan bir hilligi haqidagi taxminni anglatadi. Xususan, samarali bozor kontseptsiyasi moliya bozoridagi investorlarning turli xil investitsiya ufqlariga ega ekanligini hisobga olmaydi ("uzoq muddatli" va "qisqa muddatli" investorlar), ular faqat o'zlarining investitsiya ufqlari bilan bog'liq ma'lumotlarga munosabatda bo'lishadi. ishtirokchilar manfaatlarining "fraktalligi" deb ataladigan narsa). Bozorda ushbu ikki toifadagi investorlarning mavjudligi bozor barqarorligi uchun zarurdir. Ushbu g'oyalar doirasi asosida bozorning fraktalligi (kesirliligi) tushunchasi paydo bo'ldi, uning asoslari G. Xarst (1951) va B. Mandelbrot (1965) asarlarida qo'yilgan. Ushbu nazariya, boshqa narsalar qatori, narxlarning nafaqat pastga siljishi, balki yaqin atrofdagi bitimlar narxlari tubsizlik bilan ajralib turadigan bozor qulashi sodir bo'lganda, birjalarning qulashi hodisasini tushuntirishga imkon beradi. Masalan, sukut bo'yicha sodir bo'lgan Rossiya Federatsiyasi 1998 yilda.

Yuqoridagi nazariy mulohazalar ham sof amaliy tatbiqga ega. Misol sifatida, mexanik savdo strategiyalari va indeks fondlaridan foydalanishni ko'rib chiqing.

Zamonaviy fond bozori, qat'iy aytganda, samarali emas, shuning uchun yangi ma'lumotlar asta-sekin aktivning narxida aks etadi. Natijada narx shakllanadi. Aktivlar narxining harakati o'z vaqtida aniqlangan taqdirda, undan foyda olish uchun foydalanish mumkin. Shunga o'xshash usullar ba'zi mexanik qimmatli qog'ozlar savdo tizimlari tomonidan qo'llaniladi. Foyda rasmini to'ldirish uchun, qarama-qarshi printsipda ishlaydigan mexanik savdo strategiyasining yana bir turi mavjudligini ta'kidlaymiz - aktivni sotib olish u o'sishni boshlaganda emas, balki uning narxi ma'lum darajadan pastga tushganda boshlanadi; va shunga ko'ra, uning narxi ma'lum bir qiymatdan oshganda sotish.

Samarali bozor gipotezasi birinchi indeks fondlarining paydo bo'lishiga turtki berdi, ularning portfeli ma'lum bir fond indeksini takrorladi, ya'ni. tanlanganiga kiritilgan aktsiyalar to'plamini o'z ichiga olgan. Dastlabki fondlardan biri "The Vanguard index Trust-500 Portfolio" (1976) edi. indeks Standard & Poor's-500 (AQSh), u 500 ta kompaniyaning aktsiyalarini (400 ta sanoat, 20 ta transport, 40 ta iste'molchi va 40 ta moliyaviy) taqdim etadi yuqori malakali tahlilchilarni talab qilmaydi, bundan tashqari, muqarrar ravishda yuzaga keladigan tranzaksiya xarajatlari faol nazorat portfel. Portfelni passiv boshqarish usullari portfel menejerlari mahoratining chegarasi emasligiga qaramay, indeks fondlari yaxshi natijalarni ko'rsatmoqda. Agar biz 2006 yil uchun Rossiya investitsiya fondlarining rentabelligi haqidagi statistik ma'lumotlarni ko'rib chiqsak, ko'p fondlar indeks fondlarining rentabelligidan ko'ra yaxshiroq natijalarni ko'rsatmaganligi ma'lum bo'ladi. Bundan tashqari, 2005 va 2006 yillardagi natijalarga nazar tashlaydigan bo'lsak, 2 yil davomida faqat bir nechtasi indeks fondlarining daromadidan yaxshiroq natijalarni ko'rsatdi va hech kim sezilarli darajada yaxshi natijalarni ko'rsatmadi. Buning sababi shundaki, ko'plab fondlar xavfli strategiyalardan foydalanadilar, bu ularga omadli bo'lganda yaxshi natijalarga erishish imkonini beradi. Ammo hozircha biron bir investitsion fond birjaning nisbiy samaradorligi tufayli indeks fondlari daromadidan sezilarli darajada yaxshi natijalarni ko'rsata olmadi.

Ekapital bozori samaradorligi

Kapital bozorining maqsadi samarali qayta taqsimlashdir Pul qarz oluvchilar va qarz oluvchilar o'rtasida. Jismoniy shaxslar va kompaniyalar ishlab chiqarishga ortiqcha investitsiya imkoniyatlariga ega bo'lishi mumkin, kutilayotgan daromad darajasi bozordagi qarz stavkasidan yuqori bo'lishi mumkin, ammo ularning barchasini o'z maqsadlari uchun ishlatish uchun etarli pul mablag'lari yo'q. Biroq, agar kapital bozori mavjud bo'lsa, ular kerakli qarz olishlari mumkin pul. Qarz olish stavkasidan yuqori daromadlilik darajasida barcha ishlab chiqarish imkoniyatlarini tugatgandan so'ng ortiqcha mablag'larga ega bo'lgan kreditorlar ularga qarz berishga tayyor, chunki kredit stavkasi ular boshqa yo'l bilan olishlari mumkin bo'lganidan yuqori. Shunday qilib, ham kreditorlar va kreditorlar agar samarali kapital bozorlari mablag'larni qayta taqsimlashni osonlashtirsa, boy. Kredit/qarz stavkasi har bir ishlab chiqaruvchi tomonidan muhim ma'lumot sifatida foydalaniladi, agar u eng kam daromadli loyihaning daromadlilik darajasi hech bo'lmaganda tashqi mablag'larni jalb qilish xarajatlariga teng bo'lsa, loyihani amalga oshiradi (ya'ni, kreditlash). darajasi). Shunday qilib, agar narxlar barcha ishlab chiqaruvchilar va akkumulyatorlar uchun minimal samarali daromad darajasining tengligidan kelib chiqqan holda aniqlansa, bozor taqsimot jihatdan samarali deb ataladi. Taqsimlangan samarali bozorda kam jamg'armalar hamma uchun daromadli ishlab chiqarishga optimal tarzda taqsimlanadi.

Samarali kapital bozorlarini tavsiflash, birinchi navbatda, ularni mukammal kapital bozorlari bilan solishtirish uchun foydalidir. Mukammal bozor uchun quyidagi shartlar zarur:

Ishqalanishsiz bozorlar, ya'ni. tranzaksiya xarajatlari yo'q, barcha aktivlar mukammal bo'linadigan va likviddir, cheklovchi qoidalar yo'q;

Mukammal bo'lish musobaqa tovar va qimmatli qog'ozlar bozorlarida. Tovar bozorlarida bu barcha ishlab chiqaruvchilar qimmatli qog'ozlar bozorida tovar va xizmatlarni minimal o'rtacha narxda taklif qilishini bildiradi, bu barcha ishtirokchilar dilerlardir;

Bozor axborot jihatidan samarali, ya'ni. bepul va bir vaqtning o'zida barcha ishtirokchilar tomonidan qabul qilinadi;

Barcha ishtirokchilar kutilgan foydani oqilona maksimal darajada oshiradilar.

Ushbu shartlarni qondiradigan tovar va qimmatli qog'ozlar bozorlari ham taqsimlanadi, ham operatsion jihatdan samarali bo'ladi. Operatsion samaradorlik pulni qayta taqsimlash xarajatlari bilan bog'liq. Agar u nolga teng bo'lsa, operatsion samaradorlik mavjud.

Kapital bozori samaradorligi mukammal bozorlar tushunchasidan ancha kengroqdir. Samarali bozorda narxlar barcha tegishli ma'lumotlarga to'liq va darhol javob beradi. Bu shuni anglatadiki, aktivlar sotilganda narxlar kapitalning taqsimlanishini aniq aks ettiradi.

Ko'rsatish uchun farq mukammal va samarali bozorlar o'rtasida, keling, mukammal bozor ta'rifida ba'zi taxminlarni yumshatamiz. Misol uchun, bozor ishqalanishsiz bo'lishni to'xtatsa, samarali bo'lib qoladi. Agar sotuvchilar brokerlik komissiyasini mutlaqo to'lashga majbur bo'lsa yoki cheksiz bo'linmasa, narxlar barcha turdagi ma'lumotlarga mukammal ta'sir qiladi. Bundan tashqari, tovar bozori mukammal bo'lmagan taqdirda ham samarali bo'lib qoladi musobaqa. Demak, agar mahsulot bozorida monopol foyda olish mumkin bo'lsa, samarali kapital bozori monopol foydaning kutilayotgan oqimining joriy qiymatini to'liq aks ettiruvchi aktiv narxini belgilaydi. Shunday qilib, foyda tovar bozorlarida samarasiz taqsimlanishi mumkin, ammo samarali kapital bozori. Nihoyat, ma'lumotni samarali bozorda to'lash mumkin.

Kapital bozori samaradorligi operatsion va taqsimlash samaradorligini anglatadi. Aktivlar bahosi aniq ko'rsatkichlar bo'lib, ular barcha turdagi tegishli ma'lumotlarga to'liq va bir zumda ta'sir ko'rsatadi va kapital oqimlarini jamg'armalardan eng yuqori daromadli investitsiyalarga yo'naltirish uchun ishlatiladi. Agar yuqorida ko'rsatilgan oqimlarning o'tishini osonlashtiradigan vositachilar buni amalga oshirsa, kapital bozori operatsion jihatdan samarali hisoblanadi. minimal miqdor.

Rubinshteyn (1975) va Latham (1985) bozor samaradorligi ta’rifini kengaytirdilar. Ularning ta'rifiga ko'ra, agar ma'lumot portfelning o'zgarishiga olib kelmasa, bozor axborot hodisasiga nisbatan samarali deb ataladi. Ehtimol, odamlar ba'zi ma'lumotlardan olingan xulosalarga qo'shilmasligi mumkin, shuning uchun ba'zilari sotadi, boshqalari esa bir vaqtning o'zida sotib oladi, bu esa narxlarda befarqlikka olib keladi. Agar ma'lumot narxlarni o'zgartirmasa, u holda bozor Fama ma'lumotlariga ko'ra samarali deb ataladi, lekin Rubinshteyn-Latmanga ko'ra emas. Ikkinchisi nafaqat doimiy narxlarni, balki pul harakatining yo'qligini ham talab qiladi.

Manbalar

marketanalysis.ru Fond bozorining matematik vositalari

aton-line.ru Aton

mirslovarei.com/ Lug'atlar olami - lug'atlar va ensiklopediyalar to'plami

ru.wikipedia.org Vikipediya - erkin ensiklopediya

Investor entsiklopediyasi. 2013 .

aktivlar bo'yicha barcha mavjud ma'lumotlarni aks ettiruvchi, ularning rentabelligini qoplaydigan va raqobatchi investorlar tomonidan tahlil qilinadigan va mustaqil ravishda baholanadigan kutilayotgan xavfni aks ettiruvchi aktivlar narxlari va ma'lumotlar nisbati.

Bozor samaradorligi haqidagi gipoteza, uni tahlil qilish usullari, aktivlarni baholash nazariyasi asosidagi postulatlar - bularning barchasi o'quvchiga qaysi bozorni samarali deb hisoblash mumkinligini tushunishga yordam beradi, shuningdek, zamonaviy sharoitda bozor samaradorligi kontseptsiyasi qanday rol o'ynashini tushunishga yordam beradi.

Tarkibni kengaytirish

Kontentni yig'ish

Bozor samaradorligi - bu ta'rif

SamaradorlikRynka hisoblanadi axborot samaradorligi, ya'ni. Samarali bozor - bu narxlari bozordagi vaziyat to'g'risidagi ma'lum ma'lumotlarni aks ettiradigan bozor, ya'ni bu bozor samaradorligi darajasi bo'lib, unda davlat va xususiy qimmatli qog'ozlar bilan bog'liq barcha ma'lumotlar uning qiymatida to'liq va darhol aks ettiriladi. , bunday bozordagi narxlar adolatli, ya'ni ularning o'zgarishi tasodifiy bo'lib, ular ijobiy va salbiy ta'sir qiluvchi ma'lumotlarni bir zumda va to'liq aks ettiradi.

Bozor samaradorligi mavjud investitsiya imkoniyatlari to'g'risidagi ma'lumotlardan teng ravishda erkin foydalanish imkoniyati mavjud bo'lgan bozor, ya'ni savdo faoliyati bilan shug'ullanadigan har bir kishi ushbu ma'lumotlardan ko'rib chiqilayotgan qimmatli qog'ozlarning o'tmishdagi faoliyatini baholash uchun foydalanishi va shunga mos ravishda uni aniqlashi mumkin. qimmatli qog'ozning joriy bozor narxiga olib kelgan sabablar, joriy ko'rsatkichlar asosida uning kelajakdagi dinamikasini mas'uliyat bilan bashorat qilish.

SamaraliayvonbozorA - Bu qimmatli qog'ozlarning qiymati yangi ma'lumotlarga bir zumda munosabat bildiradigan, qimmatli qog'ozlar narxini aniqlashda uni to'liq va to'g'ri hisobga oladigan bozor, ya'ni bozor "yangi ma'lumotlarga tez moslashsa" samarali bo'ladi.

Bozor samaradorligi axborot samaradorligi, ya'ni aktivlarning narxiga ta'sir qiluvchi barcha ma'lumotlarni ularning narxlarida aks ettirish tezligi va to'liqligi darajasi.

Bozor samaradorligi bozor narxi investitsiyaning haqiqiy qiymatini xolis baholash bilan belgilanadigan bozor, bu ma'lumotlarning xususiyatiga qarab, zaif samarali, kvazi samarali va yuqori samarali bozorlar mavjud.

Bozor samaradorligi haqida investorlar uchun

Bozor samaradorligi tushunchasi

Samarali bozor tushunchasi nazariy jihatdan quyidagi asosiy postulatlarga asoslanadi:

Ma'lumotlar bozorning barcha ishtirokchilariga bir vaqtning o'zida taqdim etiladi va uni olish hech qanday xarajatlar bilan bog'liq emas.

Tranzaksiya xarajatlari, soliqlar yoki tranzaktsiyalarga to'sqinlik qiluvchi boshqa omillar mavjud emas.

Jismoniy shaxs tomonidan amalga oshirilgan operatsiyalar yoki yuridik shaxs, umumiy narx darajasiga ta'sir qila olmaydi.

Bozorning barcha ishtirokchilari kutilgan foydani maksimal darajada oshirishga intilib, oqilona harakat qiladilar.

Ko'rinib turibdiki, bu to'rtta shartning barchasi hech qanday real bozorda bajarilmaydi - ma'lumot olish uchun vaqt va pul kerak, ayrim sub'ektlar ma'lumotni boshqalarga qaraganda erta oladi, tranzaksiya xarajatlari mavjud, soliqlar bekor qilinmagan. Ushbu shartlarning muvaffaqiyatsizligini hisobga olgan holda, bozorning ideal axborot samaradorligi va ularning iqtisodiy axborot samaradorligini farqlash kerak.

Yuqoridagi barcha shartlar bajarilgan ideal samarali bozorda narxlar har doim barcha ma'lum ma'lumotlarni aks ettiradi, yangi ma'lumotlar narxlarning darhol o'zgarishiga olib keladi va ortiqcha foyda faqat omad tufayli mumkin. Iqtisodiy jihatdan samarali bozorda narxlar yangi ma'lumotlarning kelishiga darhol javob bera olmaydi, ammo agar ma'lumot va tranzaksiya xarajatlari bartaraf etilsa, bu bozorda ham ortiqcha foyda bo'lmaydi;

Aktivlarni baholash nazariyasi postulatlari

Oldingi materialda aktivlarni narxlash nazariyasi (CAPM) sog'lom fikrga asoslangan holda taqdim etilgan. Nazariyaning yanada qat'iy qurilishi postulatlar tizimiga asoslanadi. Ulardan faqat to'qqiztasi bor:

Qimmatli qog'ozlar bozori - bu bozor mukammal raqobat. Bu shuni anglatadiki, hech bir alohida investor (yoki guruh) o'z harakatlari bilan bozorda belgilangan narxga ta'sir o'tkaza olmaydi - uning boyligi barcha boshqa investorlarning boyligi bilan solishtirganda ahamiyatsiz.

Investorlar o'z portfellarining Sharpe nisbatini maksimal darajada oshirishga oqilona intilishadi. (Eslatib o'tamiz: Sharpe nisbati kutilayotgan portfel daromadi va risksiz stavka o'rtasidagi farqga teng bo'lib, portfel daromadining kutilayotgan standart og'ishiga bo'linadi.) Shunday qilib, investorlar boylikni emas, balki o'zlarining foydali funktsiyalarini maksimal darajada oshirishga intiladilar ( ya'ni ular xavfni hisobga olgan holda qaror qabul qiladilar). Boylikni maksimal darajada oshirish istagi eng yuqori kutilgan daromadli (va eng katta xavf) aktivlarga ustunlik berishga olib keladi.

Barcha ma'lumotlar investorlarga bepul va bir vaqtning o'zida tarqatiladi.

Investorlarning umidlari bir xil. Bular. investorlar kelajakdagi aktivlar daromadlarining ehtimollik taqsimotini teng ravishda baholaydilar. Ushbu postulatning buzilishi ko'plab samarali chegaralarning paydo bo'lishiga va bozor muvozanatining buzilishiga olib keladi. Biroq shuni ko'rsatish mumkinki, agar investor kutishlaridagi farqlar haddan tashqari katta bo'lmasa, ushbu cheklovni olib tashlashning CAPM natijalariga ta'siri kichikdir.

Barcha investorlar bir xil investitsiya ufqiga ega. Ushbu postulat yagona xavf-xatarsiz daromadning mavjudligi uchun zarurdir. Agar investorlar turli vaqtlarda sarmoya kiritsalar, ularning risksiz daromadlari boshqacha bo'ladi. Bunday holda, birja chizig'i, ayniqsa M nuqtasidan uzoqlashganda, "xiralashadi".

Qimmatli qog'ozlar bozori muvozanatda. Barcha aktivlar bahosi ularning o'ziga xos riskini to'g'ri aks ettiradi degan ma'noda.

Investorlar bir xil risksiz stavkada kredit berishlari va kredit olishlari mumkin. Stavkalardagi farq kapital bozori chizig'ining buzilishiga olib keladi. Nazariya osonlik bilan har xil stavkalar holatiga taalluqlidir.

Soliqlar, tranzaksiya xarajatlari (komissiyalar va slippage) va qisqa muddatli sotish bo'yicha cheklovlar yo'q. Tranzaksiya xarajatlari fond bozori chizig'ining chiziqqa aylanishiga olib keladi. Agar barcha investorlar uchun bir xil bo'lmagan soliqqa tortish mavjud bo'lsa, unda "kutilayotgan daromad / kutilayotgan xavf" tekisligi uch o'lchovli bo'shliqqa aylanadi, bu erda uchinchi o'lchov soliq stavkasi bo'ladi. Qisqa sotish bo'yicha cheklovlar mavjud bo'lsa, birja chizig'i tekis emas, balki egri bo'ladi.

Aktivlarning umumiy soni belgilangan, barcha aktivlar ayirboshlanadigan va bo'linadigan. Aslida, bu postulat aktivlarni baholashda likvidlik omilini e'tiborsiz qoldirish mumkinligini anglatadi.

Sharhlardan ko'rinib turibdiki, postulatlar tomonidan kiritilgan ko'plab cheklovlar sezilarli darajada zaiflashishi yoki butunlay olib tashlanishi mumkin. Bunday holda, CAPMning deyarli barcha xulosalari saqlanib qoladi va faqat dalillar tizimi sezilarli darajada murakkablashadi. Va amaliyot bizni CAPM xulosalarining barqarorligiga ishontiradi - bu nazariya keng qo'llaniladi, chunki u juda yaxshi ishlaydi.

Shuni ta'kidlash kerakki, CAPM asosan bozorning samarali ekanligi haqidagi taxminga asoslanadi - birinchi beshta postulat bozorning samarali bo'lishi uchun aynan nima kerak. Taxmin qilishimiz mumkinki, bizda bozor samarali bo'ladigan shartlarning qat'iy ta'rifi allaqachon mavjud. Ammo samarali bozor nima?

Qaysi bozorni samarali deb hisoblash mumkin?

Samarali bozorning ko'plab ta'riflari mavjud (va ta'riflarga turlicha yondashuvlar). Ammo yaqinda quyidagi asosiy ta'rif kristallashdi: agar aktivlar narxi yangi ma'lumotlarga tezda javob bersa, kapital bozori samarali bo'ladi. Ba'zan bu ta'rif tor deb ataladi, ya'ni faqat bozorning axborot samaradorligi nazarda tutiladi.

Nima uchun bozor samarali bo'lishi kerak? Odatda tushuntirish uchun uchta sabab keltiriladi:

Bozorda bir-biridan mustaqil bo'lgan ko'plab raqobatdosh investorlar mavjud bo'lib, ularning har biri aktivlarni mustaqil ravishda tahlil qiladi va baholaydi.

Yangi ma'lumotlar bozorga tasodifiy kiradi.

Raqobatchi investorlar aktivlar narxini kiruvchi ma'lumotlarga tezda moslashtirishga harakat qilishadi.

Samaradorlik nazariyasi haqida bir necha so'z

Samarali bozorda yangi ma'lumotlarga aktivlar narxining bunday moslashuvi nomukammal bo'lishi mumkin bo'lsa-da, bir tomonlama emas. Bu jumla murakkab tuyuladi, lekin u matematik ma'noda aniq. Bu shuni anglatadiki, bozor yangi ma'lumotlarga nisbatan aktivning narxini oshirib yuborishi yoki aksincha, uni past baholashi mumkin, ammo o'rtacha (vaqt bo'yicha ham, aktivlar bo'yicha ham) baholash to'g'ri (xolis) va oldindan bashorat qiladi. qachon haddan tashqari baholanadi, kam baholanganda esa mumkin emas.

Narxlarni kiruvchi ma'lumotlarga moslashtirish jarayoni bozorda axborotni doimiy ravishda tahlil qiladigan va tahlil natijalariga ko'ra bitimlar tuzadigan ma'lum minimal miqdordagi investorlarning mavjudligini talab qiladi. Bozorda bunday investorlar soni qancha ko'p bo'lsa, u shunchalik samarali bo'ladi. Va aktivning narxini yangi ma'lumotlarga darhol moslashtirishga harakat qilayotgan ko'plab tajovuzkor investorlar katta hajmdagi savdoni anglatadi. Shunday qilib, bozor samaradorligi ortib borayotgan hajmlar bilan ortadi. Bundan tashqari, bozor ba'zi aktivlarga nisbatan samarali bo'lishi mumkin (likvidli), va shu bilan birga, boshqalarga nisbatan samarasiz (past likvid).

Samarali bozorda yangi ma'lumotlar tezda narxda aks ettirilganligi sababli, aktivning joriy narxi mavjud bo'lgan barcha ma'lumotlarni aks ettiradi. Shu sababli, aktivning joriy narxi har doim ushbu aktivga tegishli barcha ma'lumotlarning, shu jumladan ushbu aktivga egalik qilishning kutilayotgan xavfining xolis bahosidir. Shunday qilib, aktivning narxiga kiritilgan kutilgan daromad kutilgan xavfni to'g'ri aks ettiradi. Bundan kelib chiqadiki, samarali bozorda joriy narxlar har doim adolatli bo'ladi va faqat yangi ma'lumotlar ta'sirida o'zgaradi. Samarali bozorning ta'riflaridan biri shundaki, u barcha aktivlarning narxi doimo adolatli bo'lgan bozordir.

Shunday qilib, samarali bozorda investitsiya xavfiga muvofiq bozor kutganidan ko'proq daromad keltirishi mumkin bo'lgan savdo tizimini ham, investitsiya strategiyasini ham qurish mumkin emas.

Haqiqiy qimmatli qog'ozlar bozori samaralimi degan savolga javob berish uchun biz bozor samaradorligi gipotezasini (MER) shakllantirishimiz va uning haqiqat ekanligini isbotlashimiz kerak edi. Oldinga qarab, shuni ta'kidlash mumkinki, ko'plab tadqiqotlar GERni qo'llab-quvvatlaydi, lekin ko'pchilik buni rad etadi, shuning uchun real bozorning samaradorligi masalasi ochiq qolmoqda. Masala amaliy nuqtai nazardan nihoyatda muhim ekan, biz unga ko‘proq e’tibor qaratishimiz kerak bo‘ladi.

Bozor samaradorligi gipotezasi (MER)

Tekshirish qulayligi uchun bozor samaradorligi haqidagi gipoteza uchta shaklda shakllantirildi: zaif, o'rta va kuchli.

Ushbu diagrammada aks ettirilgan barcha mavjud ma'lumotlarni uch guruhga bo'lish mumkin. Birinchi guruh o'tgan valyuta kursi dinamikasi haqidagi ma'lumotlardan, ya'ni turli qimmatli qog'ozlar narxlarining o'zgarishi haqidagi tarixiy ma'lumotlardan iborat. Ommaviy axborotning boshqa shakllari bilan birgalikda u ikkinchi guruhga - hamma uchun ochiq axborotga kiradi. Ommaviy ma'lumotlarga qo'shimcha ravishda, odatda, shaxsiy ravishda tarqatiladigan ma'lumotlar mavjud, bu ma'lum bir kompaniyadagi ishlarning holati, uning yaqin rejalari va niyatlari to'g'risida ma'lumot; Bunday ma'lumotlar ma'lumotlar tasnifining uchinchi bo'limini - shaxsiy ma'lumotni tashkil qiladi.

Bozor samaradorligining zaif darajasi

Bozor bor, deb ishoniladi past samaradorlik darajasi, agar unda sotiladigan vositalar narxlari faqat o'tgan kotirovkalar dinamikasidagi ma'lumotlarni aks ettirsa. Bunday bozorda faqat o'tgan davrlarda qimmatli qog'ozlar bahosining o'zgarishi haqidagi ma'lumotlardan foydalangan holda ortiqcha foyda olish mumkin emas. Xulosa qilish mumkinki, narx o'zgarishi to'g'risida xabardor qilish tizimi o'rnatilgan deyarli har qanday uyushgan fond bozori zaif samaradorlikka ega. Bu xulosa ilmiy tadqiqotlar natijalari bilan tasdiqlanadi: qanchalik chuqur bo'lmasin statistik tahlil narxlarning o'zgarishi haqidagi tarixiy ma'lumotlar ularning kelajakdagi xatti-harakatlarini to'g'ri taxmin qilishimizga imkon bermaydi.

GERning zaif shaklini tekshirish

GERning zaif shaklining haqiqiyligini tekshirish uchun ikkita test guruhi o'tkazildi.

Statistik testlar. Agar bozor samarali bo'lsa, u holda aktivning turli vaqt oralig'ida daromadlari o'rtasida korrelyatsiya bo'lmasligi kerak, ya'ni. aktivning rentabelligining avtokorrelyatsiya koeffitsienti nolga yaqin bo'lishi kerak. Aktivlarning keng doirasi bo'yicha o'tkazilgan tadqiqotlar shuni tasdiqladiki, bu shunday - avtokorrelyatsiya koeffitsientlari uchun noldan statistik jihatdan muhim og'ishlar kuzatilmadi.

Bundan tashqari, narxlarning o'zgarishi seriyasining tasodifiy tabiati uchun sinov o'tkazildi (test sinovlari). Agar aktivning narxi tanlangan oraliqda oshsa, unga "ortiqcha" belgisi beriladi, agar u pasaysa, unga "minus" belgisi beriladi. Keyin vaqt o'tishi bilan narx dinamikasi quyidagicha ko'rinadi:

(aktiv birinchi kuni o'sadi, ikkinchisida pasayadi, keyin to'rt kun ketma-ket o'sadi va hokazo). Ma'lum bo'lishicha, ortiqcha va minuslarning uzluksiz takrorlanishi seriyalarining taqsimlanishi tasodifiy taqsimotdan farq qilmaydi (ya'ni, bir xil bosh va dumlar seriyasini tanga tashlash orqali olish mumkin).

Texnik tahlilga asoslangan savdo strategiyalari. Bu erda ikkita qiyinchilik paydo bo'ldi. Birinchisi, texnik tahlilning ko'plab tavsiyalari ma'lumotlarning sub'ektiv talqiniga asoslanadi (masalan, xuddi shu diagrammada ba'zi tahlilchilar "bosh va elka" shakllanishini ko'rishadi, boshqalari esa yo'q). Ikkinchisi shundaki, siz deyarli cheksiz miqdordagi savdo strategiyalarini o'ylab topishingiz mumkin va ularning barchasini sinab ko'rishning iloji yo'q. Shuning uchun faqat ob'ektiv ma'lumotlar tahliliga asoslangan eng mashhur strategiyalar sinovdan o'tkazildi.

Natijada, savdo strategiyalarining aksariyati "sotib olish va ushlab turish" strategiyasiga nisbatan statistik jihatdan muhim daromad keltirmasligi ma'lum bo'ldi. Albatta, komissiyalarni hisobga olgan holda - ko'plab "yutuq" strategiyalari ko'p miqdordagi tranzaktsiyalarni talab qiladi va natijada xarajatlar barcha qo'shimcha yutuqlarni yo'qotadi. Ammo shunga qaramay, natijalar to'liq aniq emas - yaqinda o'tkazilgan bir nechta tadqiqotlar ba'zi strategiyalar bo'yicha g'alaba qozonish imkoniyatini ko'rsatdi. Umuman olganda, tadqiqot likvid bozorda ma'lum strategiyalar g'alaba qozonmaydi, degan umumiy fikrni tasdiqlaydi, ammo siz yangi strategiyani ishlab chiqish orqali bozorni "engishga" umid qilishingiz mumkin. Bu ko'plab investorlar unga ergashguncha ortiqcha daromad keltirishi mumkin.

Xulosa. Rivojlangan bozorlar zaif samarador, ammo texnik tahlildan ishlab chiqilgan ba'zi savdo strategiyalariga nisbatan past samaradorlik bo'lishi mumkinligini ko'rsatadigan ba'zi dalillar mavjud.

Bozor samaradorligining o'rtacha darajasi

Agar joriy bozor narxlari hamma ommaga ochiq bo'lsa, ya'ni. ommaviy axborot, bozor bor o'rtacha samaradorlik darajasi. Bunday holda, bunday ma'lumotlarga ega bo'lishdan ortiqcha foyda olish mumkin bo'lmaydi. Dunyodagi eng mashhur tashkil etilgan fond bozorlari o'rtacha samarali ekanligi umumiy qabul qilinadi. Tadqiqotlar shuni ko'rsatadiki, bunday bozorlarda har qanday yangi ommaviy ma'lumot ommaga e'lon qilingan kundagi narxda aks etadi, ya'ni. Bu bozorning barcha ishtirokchilariga darhol ma'lum bo'ladi, shuning uchun monopoliyaga egalik qilish va alohida o'yinchilar tomonidan bunday ma'lumotlardan foydali foydalanish imkoniyati amalda istisno qilinadi.

GERning o'rtacha shaklini tekshirish

Moliyaviy hisobotlarni nashr etish. Tadqiqotlar shuni ko'rsatdiki, kompaniya daromadlari tahlilchilarning o'rtacha kutganidan yuqori bo'lgan choraklik hisobotlar e'lon qilingandan so'ng aktsiyalarni sotib olish orqali ortiqcha (ijobiy) investitsiya daromadlariga erishish mumkin. Bundan tashqari, agar bunday nomuvofiqlik 20% dan oshsa, o'rtacha daromadlilik komissiya xarajatlaridan oshadi. Mavjud statistik ma'lumotlarga ko'ra, ortiqcha o'sishning 31% e'londan oldingi davrda, 18% - e'lon kunida va 51% - e'lon qilingan kundan keyingi davrda (ta'sir odatda 90 kun ichida tugaydi) ). Agar ma'lumotlar kutilganidan yomonroq bo'lsa (salbiy ajablanib), u holda bozor tezroq reaksiyaga kirishadi va bunday aktsiyalarni qisqa sotish orqali ortiqcha daromad olish mumkinmi yoki yo'qmi, noaniq bo'lib qolmoqda.

Kalendar effektlari. Amerika Qo'shma Shtatlarida kalendar yil oxirida ko'plab investorlar soliq imtiyozlarini olish uchun o'tgan yili eng ko'p zarar ko'rgan aktsiyalarini sotishlari kuzatildi. Yanvar oyining birinchi haftasida (asosan birinchi savdo kunida) xuddi shu aksiyalar qaytarib sotib olinadi. Ya'ni, bozor yil oxirida g'ayritabiiy ravishda pasayadi va yil boshida anormal o'sadi (yanvar effekti). Tadqiqotlar shuni ko'rsatdiki, bunday ta'sir haqiqatan ham mavjud va kompaniya qanchalik kichik bo'lsa, u shunchalik katta bo'ladi. Bundan tashqari, u shunchalik kattaki, u tranzaksiya xarajatlarini sezilarli darajada qoplaydi. (Samarali bozorda yil oxirida aktsiyalarni sotib olish va anomaliyani tuzatish uchun ularni boshida sotish uchun qarzga olingan investorlar etarli bo'ladi.) Yanvar oyi ta'sirining yana bir izohi - investitsiya fondlari menejerlari tomonidan moliyaviy hisobotlarning deraza oynasi, chunki ular o'z balanslarida katta yo'qotishlarga uchragan aktivlarni ko'rsatishdan ehtiyot bo'lishadi.

Boshqa taqvim effektlari qatorida biz hafta oxiri effektini qayd etishimiz mumkin - juma kuni bozor yopilishidan dushanba kuni ochilishigacha bo'lgan narxlarning o'zgarishi o'rtacha salbiy. Qizig'i shundaki, bunday narx o'zgarishlari yanvar oyida doimiy ravishda ijobiy va qolgan barcha oylarda doimiy ravishda salbiy.

Muhim voqealar. Ma'lumki, bozor ham dunyo (mamlakat), ham alohida korporatsiya siyosati va iqtisodidagi muhim voqealarning nashr etilishiga shiddatli munosabatda bo'ladi - narxlarning o'zgarishi sezilarli bo'lishi va juda keskin sodir bo'lishi mumkin. Bundan qo'shimcha foyda olish uchun foydalanish mumkinmi? Ma'lum bo'lishicha, javob voqealar turiga bog'liq.

Dunyodagi kutilmagan hodisalar va iqtisodiyot holati haqidagi yangiliklar. Agar nashr bozor yopilganda sodir bo'lsa, u yangiliklarni to'liq hisobga oladigan narxlarda ochiladi (o'rtacha, albatta), va hech qanday qo'shimcha rentabellik olinmaydi. Agar nashr ish bozorida amalga oshirilsa, narx moslashuvi taxminan bir soat ichida amalga oshiriladi.

Ajratish. Ommabop e'tiqoddan farqli o'laroq, aktsiyalarni taqsimlash to'g'risidagi qarorni e'lon qilish (aksiya narxini pasaytirish va shu bilan likvidlikni oshirish maqsadida kompaniyaning har bir eski ulushini bir nechta yangilariga almashtirish) qo'shimcha rentabellikka yo'l qo'ymaydi.

IPO (birlamchi ommaviy taklif). Kompaniya o'z aktsiyalarini birinchi marta fond birjasiga joylashtirish orqali jamoatchilikka yopiq bo'lib qoladi. O'rtacha, aktsiya narxi 15% ga oshadi, shuning uchun IPOda qatnashish foydalidir. Ammo deyarli barcha o'sish savdoning birinchi kunida sodir bo'ladi. Shunday qilib, o'rtacha hisobda eng yaxshi strategiya taklif etilayotgan aktsiyalarga obuna bo'lish va ularni savdoning birinchi kunida sotishdir. Savdoning birinchi kunida bozorda aktsiyalarni sotib olgan investorlar bozorga nisbatan o'rtacha yo'qotishadi, shuning uchun ushbu sohadagi tadqiqotlar GERning o'rtacha shakli (shuningdek, bo'linishlar uchun) haqiqiyligini tasdiqlaydi.

Ro'yxatni o'tkazish. Kompaniyaning birjaga kirish to'g'risidagi qarori e'lon qilingan paytdan boshlab listing e'lon qilingunga qadar o'rtacha daromad bozordagidan bir oz yuqoriroq, keyin esa bozordan past bo'ladi.

Bozorning kelajakdagi daromadlarini bashorat qilish uchun ishlatilishi mumkin bo'lgan ko'rsatkichlarning mavjudligi. Samarali bozorda kelajakdagi daromadlarning eng yaxshi bahosi uzoq vaqt davomida tarixiy daromad hisoblanadi va ko'rsatilgan ko'rsatkichlarni ajratib bo'lmaydi.

Ma'lum bo'lishicha, bunday ko'rsatkichlar haqiqiy bozorda mavjud. Siz bozorning o'rtacha dividend daromadidan (dividendning aktsiya narxiga nisbati) foydalanishingiz mumkin - u qanchalik yuqori bo'lsa, butun bozorning kelajakdagi rentabelligi shunchalik yuqori bo'ladi. Bundan tashqari, aktsiya va obligatsiyalarning daromadliligini bashorat qilish uchun Aaa va Baa obligatsiyalarining o'rtacha rentabelligi (Moody's ma'lumotlariga ko'ra), shuningdek, uzoq muddatli va 1 oylik muddat o'rtasidagi vaqt spredidan foydalanish mumkinligi aniqlandi. obligatsiyalar.

Biroq, bunday ko'rsatkichlarga asoslangan qisqa muddatli (6 oygacha) prognozlar etarli darajada muvaffaqiyatli emas (o'rtacha, tranzaksiya xarajatlari qoplanmaydi) va eng katta muvaffaqiyat ikki yildan to'rt yilgacha bo'lgan investitsion ufqda sodir bo'ladi. Bundan tashqari, prognozlarning muvaffaqiyati ko'p jihatdan bozor holatiga bog'liq - agar bozor tinch bo'lsa, prognozlarning ishonchlilik darajasi past bo'ladi. Agar bozor o'zgaruvchanligi yuqori bo'lsa, prognozlarning ishonchlilik darajasi oshadi.

Shaxsiy aktivlarning kelajakdagi daromadlarini bashorat qilish uchun ishlatilishi mumkin bo'lgan ko'rsatkichlarning mavjudligi. Samarali bozorda istisnosiz barcha aktivlar daromadlilikning tizimli riskga (beta) bir xil nisbatiga ega bo'lishi va aynan fond bozori chizig'ida (LFR) joylashgan bo'lishi kerak. Tadqiqotning maqsadi xavfni hisobga olgan holda kam baholangan yoki ortiqcha baholangan aktivlarni aniqlash imkonini beradigan ko'rsatkichlarni aniqlash edi. Shuni ta'kidlash kerakki, ushbu turdagi tadqiqotlar birgalikdagi gipotezani (bozor samaradorligi + CAPM adolatliligi) sinovdan o'tkazadi, chunki aktivning xavfi CAPM yordamida baholanadi.

Shu sababli, LFRda bo'lmagan aktivlarni ko'rsatish qobiliyati bozorning samarasizligini yoki xavfni baholash metodologiyasining noto'g'riligini ko'rsatadi - bunday tadqiqotlar doirasida bu ta'sirlarni ajratib bo'lmaydi.

Ko'pgina ko'rsatkichlarni o'rganish bozor samarasiz ekanligi yoki aralash natijalarni ko'rsatgan degan xulosaga kelmadi. Shu bilan birga, ba'zi ko'rsatkichlar ham aniqlandi, ular bozordagiga qaraganda yuqori daromad olish imkonini beradi - ular quyida keltirilgan.

P/E nisbati. P/E past bo'lgan aktsiyalar (aksiya narxining bir aktsiyaga to'g'ri keladigan daromadga nisbati) muntazam ravishda past baholanadi, yuqori P/E bo'lgan aktsiyalar esa ortiqcha baholanadi. Buning mumkin bo'lgan izohi shundaki, yuqori P/E "o'sish zahiralari" deb ataladigan narsaga xosdir va bozor o'sish istiqbollarini muntazam ravishda oshirib yuboradi - aslida o'sish kutilganidan pastroq sur'atda sodir bo'lmoqda.

Kompaniyaning bozor kapitallashuvi. Kichik kompaniya aktsiyalari muntazam ravishda past baholanadi. Agar bunday aktsiyalar orasida siz ham past P/E bo'lgan aktsiyalarni tanlasangiz, ta'sir kuchayadi. Shuni ta'kidlash kerakki, kichik kompaniyalarning aktsiyalari uchun tranzaksiya xarajatlari yirik kompaniyalarga qaraganda ancha yuqori, shuning uchun daromadni faqat uzoq vaqt davomida olish mumkin (AQSh aktsiyalari uchun bu hali bir yildan bir oz kamroq ekanligi aniqlandi).

P/BV nisbati. Kam P/BV (aktsiya narxining aktsiyalarning balans qiymatiga nisbati) bo'lgan aktsiyalar muntazam ravishda kam baholanadi, ularning ta'siri eng kuchli hisoblanadi. Ta'sir kichik kompaniyalar uchun eng aniq bo'ladi, bu holda P / E nisbatining qo'shimcha ta'siri yo'q;

Xulosa. Umuman olganda, rivojlangan bozorlar uchun GERning o'rtacha shaklini sinovdan o'tkazish natijalari aralash. Tadqiqotlar dunyodagi va kompaniya ichidagi deyarli barcha muhim voqealarga nisbatan bozor samaradorligini ko'rsatdi.

Shu bilan birga, dividendlar daromadliligi yoki obligatsiyalar bozori spredi kabi ko'rsatkichlar yordamida fond bozorining kelajakdagi daromadlarini bashorat qilish mumkinligi aniqlandi. Taqvim effektlari, kompaniyalarning choraklik hisobotlarida bozorning kutilmagan hodisalarga munosabati, shuningdek, ortiqcha investitsiya daromadlarini olish uchun P/E, bozor kapitallashuvi va P/BV kabi ko'rsatkichlardan foydalanish imkoniyati GERga qarshi aniq guvohlik beradi. Shu bilan birga, bozor samarasizligi darajasi deyarli har doim kichik bo'ladi (tranzaksiya xarajatlarini hisobga olgan holda) va u kelajakda saqlanib qoladimi yoki yo'qmi noma'lum - ba'zi dalillar shuni ko'rsatadiki, vaqt o'tishi bilan bozor o'sib borayotgan soniga nisbatan samarali bo'ladi. testlar.

Bozor samaradorligining yuqori darajasi

joriy bozor narxlari nafaqat davlat, balki shaxsiy ma'lumotlarni ham aks ettiradi, shuning uchun hatto o'ta maxfiy ma'lumotlar bilan, masalan, kompaniyani qayta tashkil etish haqida "pul ishlash" mumkin emas. Ushbu variant bozorga hatto uning ishtirokchilarining fikrlarini o'qish va ularning ko'zlarini ifodalash bo'yicha niyatlarini aniqlash uchun ma'lum bir mistik qobiliyatni beradi. Biroq, tadqiqot natijalari xususiy sirlarni olish bo'yicha mutaxassislarni ishontirishi kerak: dunyoda hali yuqori samaradorlik darajasiga ega bozorlar mavjud emas. Shu sababli, shaxsiy ma'lumotlar hali ham yuqori darajada. U bilan siz nafaqat pul, balki juda ko'p pul topishingiz mumkin. Ko'pchilik buni tushunadi. Shu jumladan, birja faoliyatini nazorat qiluvchi organlar.

Insayderlarning xulq-atvori (birinchi navbatda o'z kompaniyalarida ulushga ega bo'lgan yuqori darajali menejerlar) va ularning bozordagi xatti-harakatlarini tartibga solish ustidan qat'iy nazorat mavjud. Qimmatli qog'ozlarining muhim miqdorini sotish uchun ular birinchi navbatda bozor hamjamiyatini bu haqda xabardor qilishlari kerak. Agar bu bajarilmagan bo'lsa ham, bitim haqidagi ma'lumotlar juda tez ommaga ochiq ma'lumotga aylanadi va muayyan moliyaviy vositalarning joriy narxida aks etadi.

Shunday qilib, shaxsiy ma'lumotlarga ega bo'lish uni avtomatik ravishda banknotlarga aylantirishni anglatmaydi. Mavjud ma'lumotlardan foyda olish uchun maksimal zukkolik va ehtiyotkorlikni ko'rsatish kerak. Qonunga (jumladan, jinoiy qonunga) zid kelmasdan buni qilish juda qiyin. Biroq, bunday qiyinchiliklardan qo'rqadigan bozor ishtirokchilarining ko'pligi bo'lishi dargumon. Shu sababli, yaqin kelajakda Yer sharining istalgan qismida yuqori samaradorlik darajasiga ega bo'lgan moliyaviy bozorning paydo bo'lishi kutilmaydi.

Haqiqiy moliyaviy bozorlar hali ham mutlaq samaradorlikka erishishdan uzoq ekanligini tasdiqlash bir qator mavjudligidir qiziqarli naqshlar, yildan-yilga barqaror ravishda o'zini namoyon qiladi, bu naqshlardan biri "yanvar effekti" - kamida 70 yil davomida kuzatilgan ortiqcha o'rtacha rentabellik Yanvar oyidagi aktsiyalar yilning boshqa oylaridagi daromadlaridan yuqori. NYSEda o'rtacha hajmi bu ortiqcha taxminan 3 foiz punktni tashkil qiladi. Xuddi shu birjada "hafta kuni effekti" aniqlandi: dushanba kungi birja daromadlari odatda salbiy qiymatga ega. Buni 25 yildan ortiq vaqt davomidagi ma'lumotlar tasdiqlaydi. Tokio fond birjasi 35 yildan ortiq vaqtdan beri “kichik firma effekti”ni boshdan kechirmoqda, bu kichik kompaniyalar aktsiyalarining daromadliligi yirik korporatsiyalarning qimmatli qog‘ozlari daromadidan taxminan 5 foiz punktga yuqori ekanligida namoyon bo‘lmoqda.

Bunday paradokslarning mavjudligiga hayron bo'lmaslik kerak. Bozor ishtirokchilarining professionalligi va aql-idrokiga shubha qilmasdan, ularning barchasi nafaqat individual xatolarga yo'l qo'yadigan, balki ommaviy psixoz va vahima kabi "jamoaviy kasalliklar" ga tushib qolishga moyil bo'lgan tirik odamlar ekanligini unutmasligimiz kerak. Bozorning fenomenal tabiati shundaki, barcha mumkin bo'lgan tasodifiy tebranishlar va individual o'yinchilarning harakatlaridagi og'ishlarga qaramay, u o'jarlik bilan o'z samaradorligi yo'nalishida harakat qiladi.

Bozorni "aqldan chetda qoldirish" uchun o'yinchi ko'p narsani yo'qotishi mumkin, bu boshqa birovga yaxshi pul topish imkoniyatini beradi. Lekin na biri, na boshqasi bozorni samarasiz deb e'lon qilishga haqli emas. Investitsion strategiya samarasiz bo'lishi mumkin. Aksariyat hollarda bozorda eng kuchli g'alaba qozonadi. Bu bozor hayotiyligining kaliti va, ehtimol, uning samaradorligining asosiy sababidir. xulosa qilishimiz mumkin: har qanday mavjud bozor samarali. Samarasiz bozor bozor emas, balki bozorning yo'qligidir.

Shuning uchun, hatto zaif samarali bozor narxlari o'tgan kurslar dinamikasi haqidagi barcha ma'lumotlarni o'zlashtiradi bayonot bozor narxlari statistikasini o'rganish tahlilchilarni to'xtatib qo'ymaydi. Bu etarli darajada ko'p sonli texnik tahlilchilarning mavjudligi zaif bozor samaradorligi haqidagi gipotezani hayotiy qiladi. qachondir ularning hammasi bir ovozdan bu gipotezaga ishonib, nazariya nuqtai nazaridan o‘zlarining umidsiz mashg‘ulotlaridan voz kechsalar, gipoteza mavjud bo‘lmay qoladi. Bozor o'tgan stavkalar dinamikasi haqidagi ma'lumotlarni etarli darajada idrok etish qobiliyatini yo'qotadi.

Vaziyat bozorlar samaradorligining o'rtacha darajasi haqidagi gipotezaga o'xshash. Aslini olganda, u aktsiyalari bozorda sotiladigan korxonalarning kelajakdagi daromadlarini bashorat qilishning maqsadga muvofiqligini inkor etadi. Biroq, baholash moliyaviy aktivlar Ushbu yondashuvga asoslanib, u texnik tahlildan ham kengroqdir. Kelajakdagi daromad oqimlarini aniqlash uchun barcha ochiq ma'lumotlarni o'rganish, eng mos foiz stavkasini tanlash va chegirma pul oqimlari fundamental tahlil deb ataladi.

Uni amalga oshirish orqali bozor ishtirokchilari bozor tomonidan kam baholangan yoki ortiqcha baholangan qimmatli qog'ozlarni topishga harakat qiladilar. Birinchi holda, ular tegishli aktivlarni sotib oladilar, ikkinchidan, ularni sotib olishdan bosh tortadilar yoki ularning portfelida bunday qimmatli qog'ozlar bo'lsa, ularni sotadilar. Bu bilan ular nafaqat bozor samaradorligining o'rtacha darajasi haqidagi gipotezani inkor etmaydilar, balki, aksincha, uni butunlay unutilishdan qutqaradilar.

GERning har bir shaklining haqiqiyligini tekshirish uchun ko'p harakat qilindi. Tadqiqot asosan Nyu-York fond birjasida (NYSE) sotiladigan qimmatli qog'ozlar bo'yicha o'tkazildi. Bundan tashqari, to'liq savdo tarixi mavjud bo'lgan aktsiyalar tanlangan, ya'ni. suyuqlik. Va ma'lum bir aktsiyaning likvidligi qanchalik yuqori bo'lsa, uning bozori samarali bo'lishini kutish uchun ko'proq sabablar mavjud. Noqonuniy aktivlar bo'yicha shunga o'xshash tadqiqotlarni qanday o'tkazish juda aniq emas va bu erda savol ochiq qolmoqda. Shu sababli, tadqiqot natijalari GERni qo'llab-quvvatlash foydasiga xolis bo'lishi mumkin.

Biz o'rganish davri boshida aktivni oddiygina sotib olish va uning oxirida sotish bilan solishtirganda statistik jihatdan muhim daromad olish imkoniyatini o'rganib chiqdik ("sotib olish va ushlab turish" strategiyasi). Tranzaksiya xarajatlari ham hisobga olindi - komissiyalar va slippage (yoki aktivni sotib olish va sotish uchun diler narxlaridagi farq).

Aktivlarni tanlash yoki bozor kesimlari tekshirilgan hollarda, xavfni shunchaki oshirish orqali ortiqcha daromadga erishilmasligini ta'minlash uchun riskni sozlash (beta) amalga oshirildi. Bu erda ortiqcha daromad ma'lum bir aktsiyaning beta-versiyasini hisobga olgan holda haqiqiy investitsiya daromadi va CAPM tomonidan bashorat qilingan daromad o'rtasidagi farq sifatida aniqlandi. Misol uchun, o'rganish davrida bozor 10% ga tushib ketdi va aktsiyalarning beta-versiyasi 1,5 ni tashkil qiladi. Keyin CAPM asosida bashorat qilingan daromad -15% ni tashkil qiladi. Agar haqiqiy daromad -12% bo'lsa, ortiqcha daromad +3% ni tashkil qiladi.

Yana bir bor aniqlik kiritish kerakki, bozor samaradorligi o'rtacha - vaqt o'tishi bilan yoki aktivlarning kesimida qabul qilinadi. Shu sababli, samaradorlik testi bir necha iqtisodiy tsikllardan ortiq vaqt oralig'ida o'tkazildi. Biznes tsiklining ma'lum bir qismida, ayniqsa yuksalish davrida katta daromad keltiradigan ko'plab investitsiya va savdo strategiyalari mavjud.

Inqiroz yoki turg'unlik sharoitida xuddi shu strategiyalar yo'qotishlarni keltirib chiqarishi mumkin. Agar bir martalik namuna ba'zi parametrlar bo'yicha amalga oshirilgan bo'lsa, u mavjud bo'lgan maksimal aktivlar to'plamida o'tkazilgan.

GERning kuchli shaklini tekshirish

Ortiqcha daromad olish uchun insayder ma'lumotlaridan foydalanish qobiliyati keng e'tirof etilgan. Aks holda, insayder savdosini cheklovchi qonunlarga ehtiyoj qolmaydi. Ammo savol birinchi qarashda ko'rinadigan darajada ahamiyatsiz emas. Insayderlar - muhim nodavlat ma'lumotlarga kirish huquqiga ega bo'lgan yoki ommaviy axborotga asoslangan holda boshqa investorlarni muntazam ravishda ortda qoldirish qobiliyatiga ega bo'lgan investorlar. Tadqiqotchilar bunday investorlarning uchta guruhini aniqlaydilar.

Korporativ Insayderlar. Bular ma'lum bir kompaniyaning holati to'g'risidagi maxfiy ma'lumotlarga kirish huquqiga ega bo'lgan shaxslardir. AQShda ular o'sha kompaniya aktsiyalari bo'yicha o'z operatsiyalari to'g'risida hisobot berishlari talab qilinadi va ba'zi umumiy ma'lumotlar e'lon qilinadi. Ushbu topilmalar korporativ insayderlar investitsiyalar bo'yicha muntazam ravishda yuqori samaradorlikni ta'minlashini tasdiqlaydi, bu ta'sir faqat xaridlarni ko'rib chiqishda ayniqsa kuchli bo'ladi. (Bunday insayderlar ko'pincha optsionlar shaklida kompensatsiya qilinganligi sababli, savdo hajmi o'rtacha xarid hajmidan sezilarli darajada oshadi, shuning uchun sotish tasodifiy bo'lishi mumkin, shunchaki mukofotni amalga oshirish uchun - uni naqd pulga aylantirish.)

Tahlilchilar. Investitsion kompaniyalar va banklar tahlilchilari nafaqat ochiq ma'lumotlarga asoslanib, aksiyalarni sotib olish/sotish bo'yicha tavsiyalar berishadi. Odatda ular yuqori rahbariyat bilan uchrashadilar, bu ularga "inson omili" ni baholashga imkon beradi, shuningdek kompaniyaning kelajak uchun rejalari bilan ko'proq yoki kamroq batafsil tanishish imkonini beradi. Ma'lum bo'lishicha, o'rtacha hisobda tahlilchilarning tavsiyalari (portfelga kiritish uchun aktsiyalarni tanlash bo'yicha ham, sotib olish/sotish vaqtiga nisbatan ham) ortiqcha daromad olish imkonini beradi. Ta'sir, ayniqsa, nisbatan kam uchraydigan "Sotish" tavsiyalari uchun yaqqol namoyon bo'ladi. Bu tahlilchilarga o'zlari ishlayotgan investitsiya firmasi har qanday tavsiyalar beradigan aktsiyalar bilan savdo qilmaslik uchun axloqiy talab uchun asos bo'lib xizmat qiladi.

Portfel menejerlari. Tahlilchilar kabi menejerlar ham fond bozori mutaxassislari. Menejerlar o'zlarining kasbiy faoliyati davomida insayder ma'lumotlariga to'g'ridan-to'g'ri duch kelmaydilar, lekin ular bunday ma'lumotlar aylanishi mumkin bo'lgan doiralarga iloji boricha yaqinroq bo'lishadi. Ya'ni, agar rasmiy ravishda insayder bo'lmasa ham, insayder ma'lumotlariga asoslanib, ortiqcha daromad olishga qodir bo'lgan investorlar guruhi bo'lsa, bu, ehtimol, professional menejerlar guruhidir.

Afsuski, tavakkalchilikni hisobga olgan holda, menejerlarning atigi uchdan ikki qismi uzoq vaqt davomida ortiqcha rentabellikni ko'rsatdi va komissiyalar va boshqa xarajatlarni hisobga olgan holda - faqat uchdan bir qismi. (Ma'lumotlar asosan AQSh investitsiya fondlari uchun tahlil qilingan - ular uzoq vaqtdan beri ochiq rentabellik tarixiga ega.) Boshqa narsalar qatorida, menejerlar jamoat ma'lumotlari asosida harakat qilish orqali boshqa investorlar guruhlarini muntazam ravishda ortda qoldirish imkoniyatiga ega - bu birinchi navbatda ularga keladi. Biroq, tadqiqotlar shuni ko'rsatadiki, bu ortiqcha rentabellikni olish imkoniyatiga olib kelmaydi.

Muhim ma'lumotlarga eksklyuziv kirish korporativ insayderlar uchun sezilarli darajada ortiqcha investitsiya daromadlarini ta'minlaydi, bu esa SERning kuchli shaklini rad etadi. Professional tahlilchilar guruhi uchun ma'lumotlar aralashtiriladi, ammo ortiqcha daromad olish imkoniyati ko'rsatilgan. Va nihoyat, aktivlarni professional menejerlar guruhi to'g'risidagi ma'lumotlar EERni qo'llab-quvvatlaydi - ortiqcha daromad olish uchun imkoniyatlar aniqlanmagan. O'rtacha investor ichki ma'lumotlarga kirishda ham, yangi ma'lumotlarga javob berish tezligida ham menejerdan ustun bo'lishi dargumon, uning uchun bozor samarali bo'lishi kerak (bu parametrlar bo'yicha).

Ishlash modellari haqida

Xavf va daromad o'rtasidagi kelishuv

Samarali bozorlar kontseptsiyasi to'g'ridan-to'g'ri tavakkalchilik / daromad almashinuvi kontseptsiyasiga olib keladi.

Bozor samaradorligining mo''tadil shakli sharoitida, narxlar hamma uchun ochiq bo'lgan barcha ma'lumotlarni aks ettiradi va shuning uchun qimmatli qog'ozlar narxlari hech qanday buzilishlarni o'z ichiga olmaydi, muqobil variantlar yuqori daromad yuqori xavf bilan birga keladi. Boshqacha qilib aytganda, qimmatli qog'ozlar bahosi shunday shakllanadiki, ortiqcha daromad olish istisno qilinadi va shuning uchun kutilayotgan daromadlardagi farqlar faqat xavf darajasidagi farqlar bilan belgilanadi.

Xavf va daromad o'rtasida o'zaro kelishuv bormi?

Tasavvur qilish uchun, AT&T aktsiyalaridan kutilayotgan daromad 14% ni tashkil qiladi, ammo kompaniya obligatsiyalari faqat 9% daromad keltiradi, deb faraz qilaylik. Bu barcha investorlar obligatsiyalar emas, balki AT&T aktsiyalarini sotib olishlari kerakmi yoki firma kapital emas, balki qarz bilan moliyalashtirilishi kerak degani? Albatta yo'q - aktsiyaning yuqori kutilgan daromadi shunchaki uning katta xavf-xatarini aks ettiradi.

Ko'p tavakkal qila olmaydigan yoki istamaydigan investorlar AT&T obligatsiyalarini tanlaydilar, ko'proq xavf-xatarni yoqtirmaydigan investorlar esa xuddi shu kompaniyaning aktsiyalarini sotib olishadi. Kompaniya nuqtai nazaridan, kapitalni moliyalashtirish qarzni moliyalashtirishga qaraganda kamroq xavflidir va shuning uchun AT&T menejerlari firma duch keladigan xavfni cheklash uchun o'z kapitali uchun yuqori narx to'lashga tayyor. AT&T menejerlarini nazarda tutsak:

Qimmatli qog'ozlar va obligatsiyalar bozorlari o'rtacha samaradorlikka ega ekanligiga ishoning

Bozor taxminlariga zid bo'lgan maxfiy ma'lumotlarga ega bo'lmasangiz, ular bo'lishi kerak (agar biz e'tibor bermasak soliq jihatlari) ssudalarni joylashtirish va qo'shimcha aktsiyalarni chiqarish o'rtasidagi tanlovga befarq munosabatda bo'lishlari - kapitalning ushbu turlarining har biri kompaniya uchun uning tavakkalchilik darajasiga mos keladigan o'z narxiga ega ekanligi ma'nosida.

Bu hikoyaning axloqi oddiy. Samarali bozorlarda amalga oshirilgan operatsiyalar nol NPVga ega. Biroq, jismoniy tovarlar bozorlari odatda samarali emas, hech bo'lmaganda qisqa muddatda va jismoniy aktivlarni sotish - mashinalar, tish pastalari yoki savdo markazlari - ortiqcha daromad keltirishi mumkin. Misol uchun, shaxsiy kompyuterlar paydo bo'lgandan keyingi dastlabki kunlarda IBM va Apple bozorni deyarli monopollashtirishdi va yuqori rentabellikning katta savdo hajmlari bilan uyg'unligi bu kompaniyalarga yuqori foyda keltirdi. Biroq, ularning yuqori rentabellik ko'rsatkichlari bozorga o'nlab raqobatchilarni jalb qildi, bu esa narxlarning pasayishiga va ishlab chiqaruvchilarning rentabelligini odatdagiga yaqin darajaga tushirdi. Shunday qilib, jismoniy tovarlar bozorlari qisqa muddatda samarasiz bo'lishi mumkin, ammo uzoq muddatda ular samarali bo'ladi. Boshqa tomondan, muhim kapital bozorlari deyarli har doim samarali.

EMR va natijada paydo bo'lgan xavf-daromad kontseptsiyasi investorlar va menejerlar uchun muhim ta'sirga ega. EMH investorlarga har qanday optimal investitsiya strategiyasini o'z ichiga olishini ko'rsatadi:

Qabul qilinadigan xavf darajasini aniqlash,

Qabul qilinadigan xavf darajasi bilan diversifikatsiyalangan investitsiyalar portfelini shakllantirish va

“Sotib olish va ushlab turish” strategiyasidan foydalangan holda tranzaksiya xarajatlarini minimallashtirish.

EMN menejerlarga moliyaviy bozordagi operatsiyalar orqali kompaniya qiymatini oshirish mumkin emasligini aytadi. Agar bunday operatsiyalarning NPV qiymati nolga teng bo'lsa, u holda kompaniya qiymatini faqat moddiy ne'matlar va xizmatlar bozoridagi operatsiyalar orqali oshirish mumkin. IBM har qanday favqulodda moliyaviy qarorlar tufayli emas, balki mahsulotlarni loyihalash, ishlab chiqarish va sotishda muvaffaqiyat qozonganligi sababli kompyuter texnologiyalari bo'yicha jahon yetakchisiga aylandi va agar u kelajakda bu mavqeini yo'qotsa, bu noto'g'ri ishlab chiqarish va ishlab chiqarish qarorlari tufayli bo'ladi Moliyaviy aktivlarning narxi odatda ob'ektivdir va ba'zi qimmatli qog'ozlar past yoki yuqori narxlarda kotirovka qilinganligiga asoslangan qarorlar juda ehtiyotkorlik bilan qabul qilinishi kerak. Samarali bozorlar haqida gapirganda, biz odatda fond bozori haqida o'ylaymiz, lekin bu tamoyil kapital bozorlariga ham tegishli, shuning uchun foiz stavkalari ko'tarilishi yoki tushishi haqidagi taxminlarga asoslangan qarorlar chayqalib ketadi.

Ba'zida qimmatli qog'ozlar bozoridagi innovatsiyalar odatdagidan yuqori daromadga olib keladi, chunki ilgari chiqarilgan qimmatli qog'ozlarda mavjud bo'lmagan risk-daromad profilini taklif qiluvchi yangi qimmatli qog'ozlar oshirilgan narxlarda kotirovka qilinishi mumkin. Bu 1980-yillarning boshlarida Uoll-strit firmalari nol kuponli davlat qimmatli qog'ozlariga ega bo'lish uchun davlat obligatsiyalari kuponlarini olib tashlaganlarida sodir bo'ldi. Biroq, yangi qimmatli qog'ozlarni patentlash mumkin emas edi, shuning uchun yangi qimmatli qog'ozning oshirilgan narxini qo'llab-quvvatlovchi har qanday talab tezda pasaydi va bu qimmatli qog'ozlar bo'yicha bitimlarning NPV ko'rsatkichi tez orada nolga tushdi.

Moliyaviy bozor samaradorligi kontseptsiyasi

Moliyaviy bozor samaradorligi kontseptsiyasi moliya bozori faoliyatining markaziy g'oyalaridan biridir.

Moliya bozori, agar har qanday vaqtda narxlar hamma narsani to'liq aks ettirsa, narx samarali hisoblanadi mavjud ma'lumotlar aktivlarni baholash bilan bog'liq va yangi ma'lumotlarga darhol javob berish. Yangi ma'lumotlarni oldindan bashorat qilib bo'lmaydiganligi sababli, kelajakdagi narxlarni ham oldindan aytib bo'lmaydi. Agar bozor samarali bo'lsa, u holda aktiv haqidagi o'tmishdagi ma'lumotlar va aktivning narxi harakati narx dinamikasining kelajakdagi rivojlanishini aniqlashda hech qanday rol o'ynamaydi.

Mavjud ma'lumotlarning uchta turini va shunga mos ravishda bozor samaradorligining uchta darajasini ajratish odatiy holdir:

Zaif daraja - o'tgan narxlardagi ma'lumotlar (narxlar statistikasi);

O'rta (yarim kuchli) daraja - nafaqat o'tgan narx qiymatlarida, balki hamma uchun ochiq manbalarda ham mavjud bo'lgan ma'lumotlar (narxlar statistikasi va hamma uchun ochiq ma'lumotlar);

Kuchli daraja - barcha mavjud ma'lumotlar (narxlar statistikasi, shuningdek, ochiq ma'lumotlar va maxfiy ma'lumotlar).

Shunday qilib, agar moliyaviy bozor samarali bo'lsa, har qanday ma'lumotdan foydalanishga urinishlar muvaffaqiyatsizlikka uchraydi. Samarali bozor masalasini shakllantirishning o'zi, o'z navbatida, quyidagi savollarga javob berishni talab qiladi. Birinchidan, ma'lum bir moliyaviy bozor samarali yoki yo'qligini qandaydir tarzda baholash kerak. Ikkinchidan, agar bozor hali ham samarali bo'lsa, investor nima qilishi kerak va bozor samarasiz bo'lsa-chi?

Moliya bozori samaradorligini baholash

Muayyan moliyaviy bozor sinovdan o'tkaziladigan samaradorlik darajasiga qarab, moliya bozori samaradorligini baholashning bir necha usullari mavjud.

Samaradorlik mezoni - bu u yoki bu turdagi ma'lumotlardan foydalanish orqali operatsiyalar davomida ijobiy rentabellikni olish imkoniyati. Lekin bu hammasi emas. Ushbu daromad odatda "bozor daromadi" bilan taqqoslanadi - sotib olish va ushlab turish strategiyasining qaytishi yoki indeksatsiya strategiyasining qaytishi.

Birinchi strategiya moliyaviy aktivni yoki bir nechta aktivlarni sotib olishga va ularni bir muddat ushlab turishga asoslangan. Ikkinchi strategiya - indeksatsiya - investitsiya portfelini yaratishga asoslangan bo'lib, u ba'zi (aktsiya) indeksiga kiritilgan aktivlar bilan bir xil daromad keltiradi. ostida investitsiya portfeli moliyaviy aktivlar va vositalar to'plamini bildiradi. Portfelni ushbu indeksdagi alohida aktivlarga emas, balki ba'zi bir indeksga asoslangan holda qurishning sababi shundaki, zamonaviy portfel nazariyasiga ko'ra (keyingi bo'limda muhokama qilinadi), aynan bozor (indeks) portfeli eng yuqori daromad keltiradi. xavf birligi uchun. Nazariy jihatdan, bozor portfeli bozor aktivlarining og'irligi ularning bozor kapitallashuviga mutanosib bo'lgan portfeldir. Nazariy bozor portfelini yaratish uchun butun bozor dinamikasini eng aniq aks ettiruvchi indeksdan foydalanish kerak.

Keyin bozor samaradorligini tekshirish turli ma'lumotlarga asoslangan operatsiyalarning rentabelligi bozor portfelining rentabelligidan qanchalik yuqori ekanligini aniqlashdan iborat.

Har qanday samaradorlik darajasini tekshirish bir qator muammolarni keltirib chiqaradi. Gap shundaki, bozor samarasiz bo'lsa ham, bu har bir kishi u yoki bu turdagi ma'lumotlardan foydalangan holda daromad keltira oladi, degani emas. Buning sabablari quyidagilar:

Turli xil idroklarda va ishtirokchilar tomonidan bir xil ma'lumotga turlicha ahamiyat berish;

Bir xil ma'lumotni ishtirokchilar tomonidan turli talqinlarda;

Tadqiqot ishi uchun ishtirokchilarning turli qobiliyatlari.

Moliyaviy bozorlarda biz bozor samaradorligining o'rta va kuchli darajasini baholashga urinishlar bir xil muammolar bilan bog'liqligini ta'kidlaymiz - tekshirishning turli shakllari mavjudligi, moliyaviy bozor ishtirokchilari tomonidan ma'lumotlarni turli xil idrok etish va talqin qilish. Shu sababli, ma'lum bir bozorning samaradorligini baholash mumkin bo'lsa-da, test natijalari bir ishtirokchidan boshqasiga sezilarli darajada farq qilishi mumkin.

Moliyaviy bozorlarni tahlil qilish usullari

Bozor samaradorligi, bu, birinchi navbatda, yangi ma'lumotlarga javoban narxning tezligi va moslashuvchanligi, shuningdek, hozirgi ko'rsatkichlar asosida kelajakda uning dinamikasini bashorat qilish uchun o'tmishdagi qimmatli qog'ozlarning xatti-harakatlarini baholashdir. , uning rentabelligini iloji boricha aniq aniqlash uchun moliyaviy vositalar zarurligini anglatadi. Keling, tahlilchilarga yordam beradigan to'rtta tahlil turiga batafsil to'xtalib o'tamiz: texnik, matematik, grafik va fundamental.

Texnik tahlil

Bu narx harakatining naqshlarini aniqlashga asoslangan moliyaviy bozorlarni tahlil qilishning yondashuvidir.

Texnik tahlil haqida ko'proq

Texnik tahlil (shuningdek, chartizm deb ataladi; diagramma) narxlarning vaqt seriyalari jadvallari investorlarning yangi voqealarga qanday munosabatda bo'lishlari haqida ma'lumot beradi. Bozor psixologiyasini tushunish tahlilchiga kelajakdagi tendentsiyalarni bashorat qilishga yordam beradi. Muayyan taxminlarga ko'ra, savdo oralig'i tanaffus (TRB) va harakatlanuvchi o'rtacha (MA) qoidalari kabi taniqli chartist texnikasi foydali savdo strategiyasini ta'minlashi mumkin.

TRB qoidasiga ko'ra, agar narx avvalgi eng yuqori qiymatdan oshib ketgan bo'lsa, sotib olish savdolariga kirishingiz va savdolarni sotishingiz kerak. narxi tushadi so'nggi past darajadan past bo'ladi va MA qoidalari qisqa muddatli harakatlanuvchi o'rtacha ko'rsatkichlar uzoq muddatli o'rtacha ko'rsatkichlardan oshib ketganda sotib olish kerakligi va qisqa muddatli harakatlanuvchi o'rtacha ko'rsatkichlar uzoq muddatli o'rtachalardan pastga tushganda sotish kerakligi haqidagi mantiqqa asoslanadi. Ushbu qoidalarning bir nechta o'zgarishlari Dow Jones fond indeksi ma'lumotlarida 1897 yildan 1988 yilgacha tasodifiy yurish seriyasi va GARCH modelidan benchmark sifatida sinovdan o'tkazildi. Ikkala savdo qoidalari ham sezilarli foyda keltirdi: sotish buyurtmalaridan keyin narxlar o'rtacha 9% ga pasaydi va sotib olish signallari o'rtacha 12% ga (yillik hisobda) narxlarning oshishi bilan kuzatildi. Afsuski, texnik tahlilni qo'llashda muvaffaqiyat butunlay yuqorida muhokama qilingan optimallashtirish usuli sifatiga bog'liq.

Texnik tahlil quyidagi uchta postulatga asoslanadi:

Narx hamma narsani o'z ichiga oladi. Bu shuni anglatadiki, narx aktiv yoki moliyaviy vosita bilan bog'liq barcha ma'lumotlarni aks ettiradi va shuning uchun faqat narxlarni o'rganish kerak;

Narxlar dinamikasida daromad olish imkonini beradigan ba'zi naqshlar mavjud;

Narx uchta yo'nalishga ega bo'lishi mumkin: yuqoriga, pastga va yon tomonga. Yuqoriga yoki pastga harakatlansa, tendentsiya mavjud deb aytiladi.

Qizig'i shundaki, bir vaqtning o'zida narx ushbu uchta shtatda bo'lishi mumkin - hamma narsa narx dinamikasi bo'yicha ko'rish ko'lami bilan belgilanadi.

Matematik tahlil

Narxlarning keyingi harakati bo'yicha barcha xulosalar sun'iy ravishda yaratilgan raqamli ko'rsatkichlarni (texnik ko'rsatkichlar) tahlil qilish asosida olinadigan yondashuv.

Matematik tahlil vositalari orqali fond bozorida narx tendentsiyalarini prognoz qilishning aniqligi sezilarli darajada oshadi, ularni tan olish va bashorat qilishning aniqligi va shunga mos ravishda ushbu bozorda harakatlarni tanlash samaradorligi oshadi.

Matematik tahlil narxlarning o'zgarishi tendentsiya, davriy va tasodifiy komponentlarga bo'linadigan matematik modellarni yaratishga va ular asosida fond bozorining texnik ko'rsatkichlarini shakllantirishga imkon beradi, bu esa narx dinamikasi prognozlarining ishonchliligi nuqtai nazaridan. klassiklardan ustundir (ular umumlashtirilgan, mexanik tekislashga asoslangan). vaqt seriyasi), va bunday ko'rsatkichlar yordamida yuqori samarali original savdo tizimini yaratish.

Taklif etilgan va sinovdan o'tgan usullar asosida tuzilgan ko'rsatkichlar qimmatli qog'ozlar bilan operatsiyalarni amalga oshirish uchun eng qulay daqiqalarni aniqlash uchun ishlatilishi mumkin, ularning har biridagi bozor sharoitlari bozorga kirish uchun qulay yoki yo'qligini, kapitalning qaysi hajmida to'xtash tartibiga to'g'ri kelishini ko'rsatadi. qo'zg'atilishi kerak, narx tendentsiyasining natijasi tufayli foydali pozitsiyani yopish kerakmi. Ushbu ko'rsatkichlar qisqa va uzoq muddatlarda faoliyat yurituvchi investorlar uchun ma'lumot beradi, valyuta kursidan daromad olishga va boshqa aktivlar bo'yicha o'z pozitsiyalarini tavakkalchiliklardan sug'urtalashga intilayotgan bozor ishtirokchilari uchun foydali ma'lumotlarni taqdim etadi va turli xil birja vositalari bozorlarida foydalanish uchun mos keladi. (jumladan, davlat va korporativ, qarz, aktsiyadorlik va hosilaviy qimmatli qog'ozlar) nihoyat professional bozor ishtirokchilariga, moliyaviy, investitsiya kompaniyalari, fondlar va individual investorlar.

Grafik tahlil

Oddiy grafik elementlarni (chiziqlar, darajalar, raqamlar va narxlarning o'zlari) tahlil qilish asosida narxning keyingi harakati bo'yicha xulosalar chiqariladigan yondashuv.

Grafik tahlil postulatlari

Matematik va grafik tahlilga bo'linish biroz o'zboshimchalik bilan amalga oshiriladi. Masalan, daraja yoki chiziq ham narxdan kelib chiqadi va mohiyatan treyder tomonidan kompyuter qalamidan foydalangan holda chizilgan ko'rsatkichdir.

An'anaga ko'ra, matematik tahlil vositalariga ma'lum formulalar asosida kompyuter tomonidan mustaqil ravishda hisoblab chiqiladigan ko'rsatkichlar kiradi. "Grafik ko'rsatkichlar" treyder tomonidan grafikaga mustaqil ravishda qo'llaniladi. Bir necha yuz yillar davomida tahlilchilar tomonidan aniqlangan turli naqshlar soni juda katta.

Treyderning bir narx harakati tugashi va boshqasi boshlanishini yuqori ehtimollik bilan aniqlash qobiliyati muvaffaqiyatli savdoning kalitidir. Va grafik tahlil raqamlari pozitsiyani ochish to'g'risida qaror qabul qilishda bebaho yordamchilar sifatida ishlaydi. Ammo samarali strategiyani faqat grafik tahlil ko'rsatkichlari asosida qurish mumkin emas.

Grafiklarda paydo bo'ladigan raqamlar bilan parallel ravishda treyder Forex ko'rsatkichlarining signallarini hisobga oladi. Ko'rsatkichlar - bu narxlar harakati jadvallarini matematik tarzda qayta ishlaydigan va bozor xatti-harakatlarini hisoblaydigan dasturlar. Ko'rsatkich signallari treyderga birja vositalarining narx dinamikasini tushunishga yordam beradi.

Moliyaviy bozor yangiliklaridan olingan ma'lumotlarni texnik ko'rsatkichlar bilan taqqoslash va bularning barchasini narxlarning harakatlanish jadvaliga qo'shish orqali treyder ma'lum bir ehtimollik darajasi bilan Forex vositasining harakatini bashorat qilishi mumkin.

Asosiy tahlil

Bu, ehtimol, aktiv yoki moliyaviy vosita dinamikasiga ta'sir ko'rsatadigan moliyaviy-iqtisodiy ma'lumotlarni o'rganishga asoslangan moliyaviy bozorlarni tahlil qilish yondashuvidir.

Fundamental tahlil asoslari haqida

O'rganilayotgan ma'lumotlar ro'yxati juda uzun bo'lishi mumkin, shuning uchun biz bir nechta misollarni keltiramiz. Aktsiyalarning istiqbollarini baholashda quyidagi ma'lumotlarni (oldingi davrlar uchun ham, rejalashtirilgan ko'rsatkichlar uchun ham) hisobga olish mumkin: daromad, sof foyda, moliyaviy holat emitent, dividend siyosati va to‘langan dividendlar, emitent kompaniyaning bozordagi o‘rni, bozor ulushi, emitentning rivojlanish strategiyasi va soha istiqbollari, emitent mamlakatidagi iqtisodiy va siyosiy vaziyat va boshqalar. Istiqbollarni baholashda valyuta kurslari eksport-import oqimlari hisobga olinadi; foiz stavkalari, xalqaro investitsiyalar va kredit oqimlari, markaziy bank siyosati, xalqaro holat pul bozorlari va kapital bozorlari, dunyodagi va alohida mamlakatlardagi siyosiy va iqtisodiy vaziyat va boshqalar.

Fundamental tahlilning o'ziga xos xususiyati shundaki, uni rasmiylashtirish nihoyatda qiyin. Albatta, ushbu tahlilning uslublari va usullari juda ob'ektivdir, ammo ma'lumotlarning hajmi va bozor ishtirokchilari tomonidan ushbu ma'lumotlarning turli talqinlari fundamental tahlilni san'at toifasiga aylantiradi. Shuni ta'kidlash kerakki, raqamlarni almashtirishga imkon beradigan modellar mavjud moliyaviy ko'rsatkichlar emitentning biznes istiqbollarining taxminiy bahosini olish.

Bozor samaradorligi kontseptsiyasi G'arb tadqiqotchilari tomonidan amalda sinab ko'rilgan. Ular shunday xulosaga kelishdi: bozor samaradorlikning kuchli shakliga ega emas, lekin ayni paytda uning zaif shakli haqida gapirish mumkin. Samaradorlikning o'rtacha shakliga kelsak, bu masala bo'yicha munozaralar davom etmoqda. Bir qator tadqiqotlar ma'lum darajada ushbu farazga zid bo'lgan bozor anomaliyalarini topdi. Shunday qilib, haftaning kuni effekti aniqlandi, unda aytilishicha: dushanba kuni moliyaviy vositaning rentabelligi odatda haftaning boshqa kunlariga qaraganda past. Ta'sir qimmatli qog'ozlar, pul va fyuchers bozorlari. Yana bir anomaliya kichik firma effekti edi.

Bu kichik firmalarning rentabelligi ularning risk darajasiga nisbatan yirik firmalarga qaraganda yuqori ekanligidadir. Tadqiqotlar shuni ko'rsatdiki, korxonalar choraklik daromadlarini e'lon qilgandan so'ng, ayniqsa yaxshi natijalarga erishgan kompaniyalarning aktsiyalarini sotib olish yoki yomon natijalarga erishgan kompaniyalarning aktsiyalarini sotish orqali kutilmagan foyda olish mumkin, chunki bunday ma'lumotlardan kelib chiqqan tendentsiya bir muncha vaqt davom etdi. Shu bilan birga, ushbu anomaliyalarni bozor samaradorligining zaif va hatto o'rtacha shakllarini rad etish foydasiga kuchli dalillar sifatida ko'rib chiqish qiyin.

Gap shundaki, qayd etilgan holatlarda moliyaviy aktivlarning rentabelligidagi og'ishlar unchalik katta emas ediki, tranzaksiya xarajatlarini hisobga olgan holda doimiy ravishda bozordagi o'rtacha ko'rsatkichdan yuqori foyda olish mumkin edi. EMNni himoya qilishda quyidagilarni ham aytish mumkin: bozor tomonidan kam baholangan yoki ortiqcha baholangan aktivlarni qidirish moliyaviy xarajatlar. Agar bu jarayon qimmat bo'lib chiqsa, u holda aktiv narxidan uning muvozanat qiymatidan aniqlangan og'ishlar EMNga zid kelmaydi.

Bozor samaradorligining yana bir mezoni sifatida biz arbitraj operatsiyalari imkoniyatini ko'rib chiqishimiz mumkin, agar bozorda arbitraj mumkin bo'lsa, uni samarali deb atash mumkin emas. Shu bilan birga, arbitraj operatsiyalari muvozanatni tiklashga yordam beradi.

Agar bozor samarali bo'lsa, unda barcha investorlar bir-biriga nisbatan teng raqobat sharoitida bo'lishadi, chunki aktivning narxining sezilarli o'zgarishiga faqat etarli ishonchlilik bilan oldindan aytib bo'lmaydigan yangi ma'lumotlarning paydo bo'lishi sabab bo'lishi mumkin. avans, va shuning uchun u narxga kiritilmagan.

EMN ta'kidlashicha, investor aktiv bilan operatsiyalardan ortiqcha foyda ololmaydi. Biroq, bu qoidaga aniqlik kiritilishi kerak. EMN, bozor samarali bo'lganligi sababli investor doimiy ravishda ortiqcha foyda ololmasligini aytadi, ammo u har qanday sharoitda ortiqcha foyda olish imkoniyatini inkor etmaydi. Masalan, investor ma'lum bir kompaniyaning aktsiyalarini sotib oldi. Ertasi kuni ularni boshqa kompaniya sotib olgani haqida xabar paydo bo'ldi. Qoidaga ko'ra, egalarini qimmatli qog'ozlarini sotishga undash uchun yuqori narxda amalga oshiriladi. Natijada, ertasi kuni aktsiyador o'z aktsiyalarini sotishi va ortiqcha foyda olishi mumkin.

Agar biz uzoq muddatda bozorda investorning mavjudligini hisobga oladigan bo'lsak, u holda EMN bir nuqtada u ko'proq daromad olishi mumkin, bir nuqtada u yo'qotishlarga duchor bo'lishi mumkin, deb taxmin qiladi, ammo muhim vaqt ichida bu ijobiy miqdor. va kamchiliklari deyarli nol natija beradi.

Bozorning ishlash samaradorligi

Yuqorida biz axborot samaradorligi haqida gapirdik. Bozorning operatsion samaradorligi tushunchasi ham mavjud. Bu aktivni sotib olish yoki sotish bo'yicha qabul qilingan qarorlar bozorga qanchalik tez yetib borishini ko'rsatadi. Operatsion samaradorligi, birinchi navbatda, moliya bozori infratuzilmasining rivojlanish darajasiga, shuningdek, mijozlar va mijozlar o'rtasidagi o'zaro munosabatlarning o'rnatilgan shakllariga bog'liq. brokerlik kompaniyalari.

Masalan, GKO-OFZ bozoridagi diler, agar shartnoma shartlarida mijozning brokerga sessiyaning o'zida buyurtma berish imkoniyati nazarda tutilmagan bo'lsa, mijozga nisbatan ustunlik qiladi, faqat bir kun oldin. Natijada, mijoz hozirgi muhitdagi o'zgarishlarga tezda javob berish qobiliyatidan mahrum bo'ladi. Shunday qilib, agar bozor operatsion jihatdan samarali bo'lmasa, unda har doim boshqa savdo ishtirokchilariga nisbatan ustun mavqega ega bo'lgan investorlar mavjud.

Agar bozor operatsion jihatdan samarali bo'lmasa, u axborot jihatidan samarali bo'lmaydi. Natijada, barcha investorlar uchun ma'lumotlardan teng foydalanish imkoniyati mavjud bo'lsa ham, bitimlar bo'yicha buyurtmalarni bozorga tezroq etkazish hisobiga ortiqcha foyda olish uchun imkoniyatlar ochiladi. Bundan tashqari, bu investorlarga ortiqcha foydaning bir qismini ta'minlaydigan operatsion samarasizlik sharoitida ma'lumotlarga teng kirishdir.

Bozor samaradorligining zamonaviy talqini

Zamonaviy moliya nazariyasida samarali bozor kontseptsiyasi ustun rol o'ynashda davom etmoqda. Biroq, bu kontseptsiya qayta ko'rib chiqilmoqda. Bu, birinchi navbatda, barcha investorlarning maqsadlari va qarorlarining ratsionalligi nuqtai nazaridan bir hilligi haqidagi taxminni anglatadi. Xususan, samarali bozor kontseptsiyasi moliya bozoridagi investorlarning turli xil investitsiya ufqlariga ega ekanligini hisobga olmaydi ("uzoq muddatli" va "qisqa muddatli" investorlar), ular faqat o'zlarining investitsiya ufqlari bilan bog'liq ma'lumotlarga munosabatda bo'lishadi. ishtirokchilar manfaatlarining "fraktalligi" deb ataladigan narsa). Bozorda ushbu ikki toifadagi investorlarning mavjudligi bozor barqarorligi uchun zarurdir.

Ushbu g'oyalar doirasi asosida bozorning fraktalligi (kesirliligi) tushunchasi paydo bo'ldi, uning asoslari G. Xarst (1951) va B. Mandelbrot (1965) asarlarida qo'yilgan. Ushbu nazariya, boshqa narsalar qatori, narxlarning nafaqat pastga siljishi, balki yaqin atrofdagi bitimlar narxlari tubsizlik bilan ajralib turadigan bozor qulashi sodir bo'lganda, birjalarning qulashi hodisasini tushuntirishga imkon beradi. . Masalan, bu 1998 yilda Rossiyada defolt paytida sodir bo'lgan. Biz bu mavzuni chalkashtirib yuborishni istamaymiz, shuning uchun biz uni axborotnomamizning alohida sonida batafsil ko'rib chiqamiz.

Yuqoridagi nazariy mulohazalar ham sof amaliy tatbiqga ega. Misol sifatida, mexanik savdo strategiyalari va indeks fondlaridan foydalanishni ko'rib chiqing.

Biz ta'kidlaganimizdek, zamonaviy fond bozori, qat'iy aytganda, samarali emas, shuning uchun yangi ma'lumotlar asta-sekin aktivning narxida aks etadi. Natijada narx tendentsiyasi shakllanadi. Aktivlar narxining harakati o'z vaqtida aniqlangan taqdirda, undan foyda olish uchun foydalanish mumkin. Shunga o'xshash usullar ba'zi mexanik qimmatli qog'ozlar savdo tizimlari tomonidan qo'llaniladi. Rasmni yakunlash uchun biz qarama-qarshi printsipda ishlaydigan mexanik savdo strategiyasining yana bir turi mavjudligini ta'kidlaymiz - aktivni sotib olish u o'sishni boshlaganda emas, balki uning narxi ma'lum darajadan pastga tushganda boshlanadi; va shunga ko'ra, uning narxi ma'lum bir qiymatdan oshganda sotish.

Samarali bozor gipotezasi birinchi indeks fondlarining paydo bo'lishiga turtki berdi, ularning portfeli ma'lum bir fond indeksini takrorladi, ya'ni. tanlangan indeksga kiritilgan aktsiyalar to'plamini o'z ichiga olgan. Birinchi fondlardan biri Standard & Poor's-500 (AQSh) indeksi asosida yaratilgan "The Vanguard Index Trust-500 Portfolio" (1976) bo'lib, u 500 ta kompaniya (400 ta sanoat, 20 ta transport, 40 ta iste'molchi) aktsiyalarini ifodalagan. va 40 moliyaviy Ushbu yondashuv qimmatli qog'ozlarning yaxshi diversifikatsiyalangan portfelini passiv boshqarish g'oyasini amalga oshiradi.

Ushbu yondashuv yuqori malakali tahlilchilarni talab qilmaydi, bundan tashqari, portfelni faol boshqarishda muqarrar ravishda yuzaga keladigan tranzaksiya xarajatlari minimallashtiriladi. Portfelni passiv boshqarish usullari portfel menejerlari mahoratining chegarasi emasligiga qaramay, indeks fondlari yaxshi natijalarni ko'rsatmoqda.

Agar biz 2006 yil uchun Rossiya investitsiya fondlarining rentabelligi haqidagi statistik ma'lumotlarni ko'rib chiqsak, ko'p fondlar indeks fondlarining rentabelligidan ko'ra yaxshiroq natijalarni ko'rsatmaganligi ma'lum bo'ladi. Bundan tashqari, 2005 va 2006 yillardagi natijalarga nazar tashlaydigan bo'lsak, 2 yil davomida faqat bir nechtasi indeks fondlarining daromadidan yaxshiroq natijalarni ko'rsatdi va hech kim sezilarli darajada yaxshi natijalarni ko'rsatmadi. Buning sababi shundaki, ko'plab fondlar xavfli strategiyalardan foydalanadilar, bu ularga omadli bo'lganda yaxshi natijalarga erishish imkonini beradi. Ammo birorta ham investitsion fond hali ham fond bozorining nisbiy samaradorligi tufayli indeks fondlarining daromadidan sezilarli darajada yaxshi natijalarni ko'rsata olmadi.

Ekapital bozori samaradorligi

Kapital bozorining maqsadi - kreditorlar va qarz oluvchilar o'rtasida mablag'larni samarali qayta taqsimlash. Jismoniy shaxslar va firmalar ishlab chiqarishga ortiqcha investitsiya imkoniyatlariga ega bo'lishi mumkin, kutilayotgan daromad darajasi bozordagi qarz stavkasidan yuqori bo'lishi mumkin, ammo ularning barchasini o'z maqsadlari uchun ishlatish uchun etarli pul mablag'lari yo'q. Biroq, agar kapital bozori mavjud bo'lsa, ular kerakli pulni qarzga olishlari mumkin.

Qarz olish stavkasidan yuqori daromadlilik darajasida barcha ishlab chiqarish imkoniyatlarini tugatgandan so'ng ortiqcha mablag'larga ega bo'lgan kreditorlar ularga qarz berishga tayyor, chunki kredit stavkasi ular boshqa yo'l bilan olishlari mumkin bo'lganidan yuqori. Shunday qilib, agar samarali kapital bozorlari mablag'larni qayta taqsimlashga yordam bersa, qarz beruvchilar ham, qarz oluvchilar ham boydirlar. Kredit/qarz stavkasi har bir ishlab chiqaruvchi tomonidan muhim ma'lumot sifatida foydalaniladi, agar u eng kam daromadli loyihaning daromadlilik darajasi hech bo'lmaganda tashqi mablag'larni jalb qilish xarajatlariga teng bo'lsa, loyihani amalga oshiradi (ya'ni, kreditlash). darajasi).

Shunday qilib, agar narxlar barcha ishlab chiqaruvchilar va akkumulyatorlar uchun minimal samarali daromad darajasining tengligidan kelib chiqqan holda aniqlansa, bozor taqsimot jihatdan samarali deb ataladi. Taqsimlangan samarali bozorda kam jamg'armalar har kimning manfaati uchun samarali investitsiyalar uchun optimal tarzda taqsimlanadi.

Samarali kapital bozorlarini tavsiflash, birinchi navbatda, ularni mukammal kapital bozorlari bilan solishtirish uchun foydalidir. Mukammal bozor uchun quyidagi shartlar zarur:

Ishqalanishsiz bozorlar, ya'ni. tranzaksiya xarajatlari yo'q, barcha aktivlar mukammal bo'linadigan va likviddir, cheklovchi qoidalar yo'q;

Tovar bozorlari va qimmatli qog'ozlar bozorlarida mukammal raqobatning mavjudligi. Tovar bozorlarida bu barcha ishlab chiqaruvchilar qimmatli qog'ozlar bozorida tovar va xizmatlarni minimal o'rtacha narxda taklif qilishini bildiradi, bu barcha ishtirokchilar dilerlardir;

Bozor axborot jihatidan samarali, ya'ni. ma'lumotlar bepul va bir vaqtning o'zida barcha ishtirokchilar tomonidan olinadi;

Operatsion samaradorligi

Kapital bozori samaradorligi mukammal bozorlar tushunchasidan ancha kengroqdir. Samarali bozorda narxlar barcha tegishli ma'lumotlarga to'liq va darhol javob beradi. Bu shuni anglatadiki, aktivlar sotilganda narxlar kapitalning taqsimlanishini aniq aks ettiradi.

Mukammal va samarali bozorlar o'rtasidagi farqni ko'rsatish uchun, keling, mukammal bozor ta'rifidagi ba'zi taxminlarni yumshataylik. Misol uchun, bozor ishqalanishsiz bo'lishni to'xtatsa, samarali bo'lib qoladi. Agar sotuvchilar brokerlik komissiyasini to'lashga majbur bo'lsa yoki kapital cheksiz bo'linmasa, narxlar barcha turdagi ma'lumotlarga mukammal ta'sir qiladi. Bundan tashqari, mahsulot bozori mukammal raqobat bo'lmaganda samarali bo'lib qoladi. Demak, agar firma mahsulot bozorida monopol foyda olishi mumkin bo'lsa, samarali kapital bozori monopol foydaning kutilayotgan oqimining joriy qiymatini to'liq aks ettiruvchi aktiv narxini belgilaydi. Shunday qilib, biz tovar bozorlarida samarasiz taqsimlanishimiz mumkin, lekin samarali kapital bozori. Nihoyat, ma'lumotni samarali bozorda to'lash mumkin.

Kapital bozori samaradorligi operatsion va taqsimlash samaradorligini anglatadi. Aktivlar bahosi aniq ko'rsatkichlar bo'lib, ular barcha turdagi tegishli ma'lumotlarga to'liq va bir zumda ta'sir ko'rsatadi va kapital oqimlarini jamg'armalardan eng yuqori daromadli investitsiyalarga yo'naltirish uchun ishlatiladi. Agar yuqorida ko'rsatilgan oqimlarning o'tishini osonlashtiradigan vositachilar minimal pul evaziga buni amalga oshirsa, kapital bozori operatsion jihatdan samarali hisoblanadi.

Moliyaviy bozorlar samaradorligini o'rganish

Xalqaro ilmiy va o'quv laboratoriyasida moliyaviy iqtisodiyot Sprenger Karsten rahbarligida moliya iqtisodiyoti sohasida tadqiqotlar olib borildi, xususan, moliya bozorlari samaradorligi muammosi va korporativ boshqaruv muammosi ko'tarildi. Ushbu loyiha ikkita tadqiqot yo'nalishi bo'yicha to'rtta kichik loyiha bilan taqdim etildi.

Birinchi yo'nalishda moliyaviy bozorlar, shu jumladan derivativlar narxlari va moliya bozorlarining mikrotuzilmasi ko'rib chiqildi. Kompaniya ulushiga opsion narxidagi o'ziga xos riskning hajmi va ulushi (tizimli riskdan farqli o'laroq) va likvidlik ma'lumotlarining savdodagi roli masalasi ko'rib chiqildi. moliyaviy vositalar.

Ikkinchi yo'nalish korporativ boshqaruv masalalari bilan bog'liq. Quyidagi masalalar ko'rib chiqildi: kompaniyalarning xalqaro qo'shilib ketishi va qo'shilishida ishtirokchi-davlatlarning siyosiy yaqinligining o'rni, samaradorligi va moliyaviy barqarorlik Rossiyada davlatni egallash.

O'rganish ob'ekti - moliya bozorlari

“Moliya bozorlari” birinchi yo‘nalishi bo‘yicha ishning asosiy yo‘nalishi qimmatli qog‘ozlar bozorlarida likvidlikni asosli ravishda ta’minlagan holda yashirin va oshkora likvidlikni o‘rganishga va asosiy aktivlar narxining muntazam oshib borishi bilan opsion narxlarini belgilashga qaratilgan. “Axborotlashtirilgan likvidlik bilan ta’minlangan qimmatli qog‘ozlar bozorida yashirin va shaffof likvidlik” (birinchi kichik loyiha) moliyaviy vositalar bilan savdo qilish modelini o‘rganadi, bunda xabardor agentlar bozorning har ikki tomonida – likvidlik iste’molchilari va provayderlari sifatida harakat qiladi.

Model o'z ichiga olgan tubdan yangi jihat shundaki, u likvidlikni etkazib berish va iste'mol qilish o'rtasida xabardor treyderlarning tanlovini ham, har bir treyderning tanlangan strategiya doirasida harakat qilish intensivligini hisobga oladi. Yashirin likvidlikning ma'lumotga ega bo'lmagan treyderlarning savdo xarajatlariga ta'siri va narxlarning axborot samaradorligiga alohida e'tibor qaratiladi. “Asosiy aktiv narxining muntazam oshib borishi bilan narxlarni belgilash variantlari” kichik loyihasi (uchinchi kichik loyiha) optsion narxlash muammolari bilan bog'liq. Ushbu soha asosiy aktiv narxining muntazam o'sishi bilan optsionlarning narxini ko'rib chiqdi.

Ushbu masalalar Rossiya bozoriga tegishli bo'lib, ular global moliyaviy beqarorlikning kuchayishi bilan yanada ko'proq e'tiborni tortdi.

Moliya bozorlari samaradorligini o'rganishdan maqsad

Kichik loyihalar o'z oldiga bir qator maqsadlarni qo'ydi.

Yashirin likvidlikning bozor sifatiga ta'sirini moliyaviy vositalar savdosi modelidan foydalangan holda ko'rib chiqing, unda xabardor agentlar bozorning har ikki tomonida - likvidlik iste'molchilari va provayderlari sifatida ishlaydi.

Xalqaro qo'shilish va sotib olishda siyosiy yaqinlikni o'rganing. Xususan, xalqaro tranzaktsiyada xaridor tomonidan taklif qilinadigan dastlabki mukofotni aniqlashda siyosiy yaqinlikning rolini o'rganish.

Muayyan kompaniya bo'yicha optsion narxida kompaniyaning o'ziga xos tavakkalchiligining (tizimli xavfdan farqli o'laroq) hajmi va o'ziga xos og'irligini aniqlang.

Moliyaviy bozor tadqiqotlari natijalari

Mazkur loyiha doirasida tadqiqotchilar zimmasiga yuklatilgan vazifalar to‘liq bajarildi. Moliyaviy bozorlar va korporativ boshqaruvning bir qator tegishli jihatlarini tavsiflovchi modellar ishlab chiqilgan. To'g'ridan-to'g'ri o'rganishga bag'ishlangan loyihalar doirasida Rossiya iqtisodiyoti Moliyaviy iqtisodiyot va ekonometrikaning zamonaviy usullaridan foydalangan holda ma'lumotlar bazalari to'plandi, ular yordamida loyihalarning modellari va asosiy farazlari tahlil qilindi va sinovdan o'tkazildi.

Birinchi kichik loyiha natijasida ma'lum bo'ldiki, xabardor treyderlar tomonidan taqdim etilayotgan likvidlikni yashirish bozor sifatiga ijobiy ta'sir ko'rsatadi. Axborotli treyderlarning likvidlikni ta'minlash tomoniga o'tishi natijasida kuchaygan raqobat ularning takliflarini yashirish bilan bog'liq ortib borayotgan daromadlarda ustunlik qiladi. Likvidlik shaffof bo'lganda, kamroq xabardor agentlar likvidlik ta'minoti tomoniga o'tadi va buning o'rniga ular likvidlik iste'molchilari sifatida savdo qiladilar; raqobat kamroq shiddatli va bozor sifati pastroq. Yashirin likvidli bozorning sifati yuqoriroq, chunki likvidlik provayderlari tomoniga ko'proq ma'lumotli agentlar keladi va ular likvidlik iste'molchilari sifatida savdo qilishdan ko'ra likvidlik provayderlari sifatida agressivroq savdo qiladilar: ya'ni strategiya turini tanlash va tanlash. savdo intensivligi o'zaro ta'sirda bozor sifatini belgilaydi.

Ikkinchi kichik loyiha transchegaraviy tranzaktsiyalardagi boshlang'ich mukofotning siyosiy yaqinlik bilan salbiy bog'liqligi haqida kuchli va izchil dalillarni topdi. Bundan tashqari, sotib olingan va sotib olingan firmalarning kattaligi bu ta'sirni zaiflashtiradi. Katta hajm kompaniyalarning hukumatlar o'rtasida ta'sir o'tkazish qobiliyatiga va ularning siyosiy kun tartibidagi ahamiyatiga ta'sir qiladi. Shuningdek, hukumat tashqi siyosiy faoliyatini amalga oshirishda duch keladigan vatanning siyosiy cheklovlari darajasi yuqori bo'lsa, siyosiy yaqinlik ta'siri kamayadi.

Uchinchi kichik loyihaning natijasi muntazam sakrashlarga duchor bo'lgan aktsiya bo'yicha Evropa qo'ng'iroq optsioni narxining oddiy echimi taklifi bo'ldi. Biz 5 ta kam dividendli aktsiyalar namunasida Blek-Skoulz modeliga nisbatan uning bashoratli kuchini ko'rsatib, modelimizning foydaliligini ko'rsatamiz. Firmadan kelib chiqadigan noaniqlik va uning omillariga qaytsak, biz 1999–2010 yillardagi 30 ta firma namunasini ko'rib chiqamiz, bu erda birja daromadlarining o'zgaruvchanligining sakkizdan bir qismi daromad kunida kutilayotgan sakrash bilan bog'liq. 1999–2010 yillar uchun kutilayotgan sakrash hajmini 30 ta kompaniyadan iborat namunada taqsimlash boʻyicha oʻtkazilgan tadqiqot shuni koʻrsatdiki, kompaniyadan kelib chiqadigan noaniqlik texnologik zarbalar davrida yuqoriroq boʻladi va kompaniya hajmi va bozordan kitobga nisbati kamayishi bilan kamayadi. O'tish komponentining kutilayotgan daromadlarning o'zgarishiga nisbiy hissasi chakana savdo kompaniyalari aktsiyalari uchun kichikroq. Inqiroz davrida sakrashning biroz pasayishini ham topdik. Bundan tashqari, derivativlarning likvidligi va bozorning yuqori nisbati kompaniya bilan bog'liq noaniqlikning optsion bahosiga nisbatan ta'sirini kamaytiradi.

Moliyaviy bozor tadqiqotlarini qo'llash

Akademik maqsadlar doirasida loyihalar keyingi tadqiqotlar uchun turli istiqbollarga ega. Xususan, birinchi kichik loyihada ishlab chiqilgan model maxfiylik/shaffoflikni bozor arxitekturasining atributi sifatida ko'rib chiqadi, bu majburiy shaffoflik holatlariga bevosita taalluqlidir (masalan, Avstraliya fon birjasi misolida) va ushbu siyosatni ko'rib chiqayotgan tartibga soluvchilar. Bizning ishimiz shuni ko'rsatadiki, likvidlikni ustuvorlikdan mahrum qilmasdan to'liq yashirishga imkon berish to'g'riroq siyosat (bu buyurtmalar faqat qisman yashirin bo'lishi mumkin bo'lgan aralash bozorlarda sodir bo'ladi, likvidlikni oshkor qilish yashirishdan ko'ra afzaldir).

Ikkinchi kichik loyihada olib borilgan tadqiqotlar shuni ko'rsatdiki, xaridor tomonidan taqdim etilgan mukofot ko'pincha tan olinmasa ham, bu sotib olish jarayonining muhim elementi hisoblanadi. Ushbu maqola hukumatlarning qo'shilish yoki sotib olish bo'yicha muzokaralarda o'ynashi mumkin bo'lgan roli va ular tegishli ma'lumotlarga kirish yoki foydali ulanishlarni ta'minlash orqali kompaniyalarning harakatlariga qanday ta'sir qilishini tasvirlaydi. Bu xalqaro munosabatlar transchegaraviy singdirish uchun muhim ekanligini va mamlakatlar o'rtasidagi siyosiy munosabatlar hukumatlarning xatti-harakatlarini belgilashi mumkinligini ko'rsatadi. xorijiy kompaniyalar. Yaqinlik (masofa) siyosiy va ishbilarmon doiralarga kirishni osonlashtirish (yoki cheklash) kabi ijobiy (salbiy) kamsituvchi xatti-harakatlarga sabab bo'ladi va, ehtimol, savdo diplomatiyasi sa'y-harakatlarini xaridor afzalligiga erishishda samaraliroq (kamroq) qiladi.

Uchinchi loyiha muntazam tebranishlarga duchor bo'lgan aksiyalar bo'yicha Yevropa qo'ng'iroq optsioni narxiga oddiy yechim taklif qiladi. Biz 5 ta kam dividendli aktsiyalar namunasida Blek-Skoulz modeliga nisbatan uning bashoratli kuchini ko'rsatib, modelimizning foydaliligini ko'rsatamiz. Firma tomonidan qo'zg'atilgan noaniqlik va uning omillariga qaytsak, kichik loyiha 1999–2010 yillardagi 30 ta firma namunasini ko'rib chiqadi, bu erda birja daromadlarining o'zgaruvchanligining sakkizdan bir qismi daromad kunida kutilayotgan o'sish bilan bog'liq.

1999–2010 yillar uchun kutilayotgan sakrash hajmini 30 ta kompaniyadan iborat namunada taqsimlash boʻyicha oʻtkazilgan tadqiqot shuni koʻrsatdiki, kompaniyadan kelib chiqadigan noaniqlik texnologik zarbalar davrida yuqoriroq boʻladi va kompaniya hajmi va bozordan kitobga nisbati kamayishi bilan kamayadi. O'tish komponentining kutilayotgan daromadlarning o'zgarishiga nisbiy hissasi chakana savdo kompaniyalari aktsiyalari uchun kichikroq. Inqiroz davrida sakrashning zaif pasayishi ham aniqlandi. Bundan tashqari, derivativlarning likvidligi va bozorning yuqori nisbati kompaniya bilan bog'liq noaniqlikning optsion bahosiga nisbatan ta'sirini kamaytiradi.

Manbalar va havolalar

Matnlar, rasmlar va videolar manbalari

ru.wikipedia.org - ko'plab mavzulardagi maqolalar bilan resurs, bepul Vikipediya ensiklopediyasi

youtube.com - YouTube, dunyodagi eng katta videoxosting

marketanalysis.ru - fond bozorining matematik asboblari haqidagi axborot portali

enc-dic.com - ensiklopediyalar va lug'atlar

mirslovarei.com - lug'atlar va ensiklopediyalar to'plami

Dictionary-economics.ru - iqtisodiy lug'at

cfin.ru - moliyaviy menejment bo'yicha axborot portali

coolreferat.com - tezislar to'plami

vuzlib.org - iqtisodiyot va huquq kutubxonasi

student.zoomru.ru - talabalar asarlari to'plami

digest.subscribe.ru - iqtisod va moliyaga bag'ishlangan veb-sayt

isd82.narod.ru - elektron kutubxona

ronl.ru - tezislar, diplomlar, kurs ishlari

refoteka.ru - eng katta tezislar, hisobotlar, insholar, kurs ishlari, diplomlar va testlar

univer5.ru - tezislar, insholar, hisobotlar banki

quote.rbc.ru - fond bozoriga bag'ishlangan veb-sayt

referatwork.ru - tezislar to'plami

biz.liga.net - jahon biznes yangiliklari

ekonomi-ru.com - biznes, tadbirkorlik va elektron tijoratga bag'ishlangan veb-sayt

be5.biz - Ivan Kushnir Iqtisodiyot va huquq institutining axborot portali

seinst.ru - institutning axborot portali " Iqtisodiyot maktabi"

center-yf.ru - moliyaviy menejmentga bag'ishlangan axborot portali

strategii.net - Forex bozori strategiyalariga bag'ishlangan sayt

hse.ru - Milliy tadqiqot universiteti Iqtisodiyot oliy maktabining sayti

knigi-uchebniki.com - moliyaviy portal

dslib.net - dissertatsiyalar kutubxonasi

video.google.com - Google yordamida Internetda videolarni qidirish

yandex.ru - Rossiyadagi eng yirik qidiruv tizimi

video.yandex.ru - Yandex orqali Internetda videolarni qidirish

images.yandex.ru - Yandex xizmati orqali tasvirlarni qidirish

Ilova havolalari

chrome.google.ru - veb-saytlar bilan ishlash uchun brauzer

hyperionics.com - HyperSnap skrinshot dasturini yaratuvchilarning veb-sayti

Samarali bozorlar gipotezasi qimmatli qog'ozlar bozorining axborot samaradorligi bilan bog'liq bo'lib, bozorda sotiladigan vositalarning narxini va birinchi navbatda, oddiy aktsiyalar, bozorda mavjud bo'lgan ma'lumotlar bilan tahrirlangan. Bu bozor operatorlari kutilayotgan ma'lumotlar aktsiyaning investitsiya xususiyatlarini (daromadlik, xavf, likvidlik) o'zgartirishi mumkinligiga ishonganda sodir bo'ladi. Bunday ma'lumotlarni olish fond bozori narxlariga emas, balki uni qabul qiluvchi, qayta ishlovchi va qabul qiluvchi bozor operatorlariga bevosita ta'sir qiladi. investitsiya qarorlari. Goldman Sachs treyderlari bozorda menejerlar, investorlar va treyderlar uchun mavjud bo'lgan barcha ma'lumotlarning atigi 3 foizi mazmunli ekanligini aniqladilar. Shuning uchun, fundamental tahlilchi uchun dastlab qaysi ma'lumotlar muhimligini aniqlash va undan aktsiyaning kelajakdagi narxini bashorat qilish uchun modelda foydalanish va qolgan "axborot shovqini" dan mavhum bo'lishi muhimdir.

Qaysi ma'lumotlarni tahlil qilish muayyan aktivlar bo'yicha tavsiyalar berishi mumkin? Bu bozorning rivojlanish darajasiga, aniqrog'i, u qanday ma'lumotlarni o'zgaruvchan narxlarga aylantira olishi bilan bog'liq. Kapital bozori axborot samaradorligining uchta shaklini aniqlash 1967 yilda Chikago universiteti tadqiqotchisi Garri Roberts tomonidan taklif qilingan, uning ishi hech qachon nashr etilmagan. Ushbu g'oya 1970 yilda Evgeniy Fama tomonidan yozilgan "Samarali kapital bozorlari: nazariya va empirik tadqiqotlar sharhi" maqolasida o'z aksini topgan. Olimlar bozorlarni ob'ektiv va to'g'ri narxni shakllantirish qobiliyati bilan belgilanadigan samaradorligi darajasiga ko'ra bozorlarni tasniflash mumkinligini taklif qildilar va quyida tasniflashni taklif qildilar.

1. Agar qimmatli qog'ozlar bahosi o'tmishdagi ularning narxlari haqidagi barcha ma'lumotlarni aks ettirsa, u holda bozor mavjud zaif shakldagi samaradorlik.

Bunday bozorda, ma'lum bir aktivga investitsiya qilishda, faqat aktivlarning tarixiy narxlari haqidagi ma'lumotlardan foydalangan holda bozordan yuqori daromad olish mumkin emas. Bozor faqat ko'k chipli kompaniya aktsiyalarining o'tmishdagi narxini bilsa va moliyaviy tahlilchi uning haqiqiy qiymatini hisoblay olsa, undan foyda olish uchun ob'ektiv imkoniyat mavjud. Bunday sharoitda fundamental tahlil foyda olish istiqbollarini va qimmatli qog'ozlarning daromadliligidagi o'zgarishlarni aniqlash uchun juda foydali bo'lishi mumkin va shuning uchun narx anomaliyalari mavjudligini ko'rsatadi.

2. O'rtacha samaradorlik darajasi - yarim kuchli shakldagi samaradorlik barcha ommaga ochiq bo'lgan ma'lumotlar qimmatli qog'ozlar bahosida to'liq aks etishini nazarda tutadi. Axborot samaradorligining yarim kuchli shakli bo'lgan bozorda ishlayotgan investorning savdo qarorlari uchun faqat ochiq ma'lumotlardan foydalangan holda bozorni muntazam ravishda mag'lub etishi mumkin emas.

Agar bunday bozorda fundamental tahlil faqat Blue Chip kompaniyasi haqidagi barcha ma'lum (ommaviy) ma'lumotlar asosida amalga oshirilsa, investor katta ehtimol bilan daromad ololmaydi. Ammo tajribaga, taxminlarga va ushbu kompaniya haqida ba'zi maxfiy ma'lumotlarga ega bo'lgan tahlilchi kelajakdagi narxlarning harakatini aniqlash uchun fundamental tahlil modellaridan foydalanishi mumkin va bunday tavsiyalar investorga super foyda keltirishi mumkin.

3. Kuchli shakl bilan (kuchli shakl samaradorligi) bozor samaradorligi, mutlaqo barcha, hatto maxfiy ma'lumotlar allaqachon qimmatli qog'ozlar narxlarida to'liq aks ettirilgan. Shuning uchun, agar bozor axborot samaradorligining kuchli shakliga ega bo'lsa, unda ishlayotganda, tizimli ravishda barcha ma'lumotlardan, shu jumladan insayder ma'lumotlaridan foydalanib, ortiqcha foyda olish mumkin emas.

To'liq samarali bozorda qimmatli qog'ozlar har doim to'g'ri baholanadi va fundamental baholarga ehtiyoj qolmaydi. Bozor samaradorligining kuchli shakli muayyan aktsiyalarni ob'ekt sifatida tanlash uchun fundamental tahlil tavsiyalaridan foydalanmasdan investitsiya qilish imkonini beradi moliyaviy investitsiyalar, chunki u bo'yicha sof joriy qiymati (NPV) noldan farq qiladigan operatsiyalarni amalga oshirish mumkin emas.

Samarali bozorlar gipotezasining kuchli shakli empirik jihatdan isbotlab bo'lmaydigan va tekshirib bo'lmaydigan bo'lganligi sababli, uni sinovdan o'tkazish barcha insayderlarning ma'lumotlariga kirishni talab qiladi, tavsiyalar samaradorlikning dastlabki ikki shakliga qaratilgan.

Bu ayniqsa muhimdir, chunki ichki qimmatli qog'ozlar bozori dastlab unchalik samarali bo'la olmaydi, chunki fond bozori samaradorligi uchun shartlarning hech biri empirik tarzda tasdiqlanmagan:

• samarali bozorda ko'plab operatorlar mavjud;
• kapital bozorining barcha ishtirokchilari valyuta kurslariga ta'sir qiluvchi barcha tegishli ma'lumotlardan foydalanishlari mumkin;
• har qanday bozor operatori qimmatli qog'ozlar bozorida erkin va teng raqobat qiladi.

Axborot va texnologik nosimmetrikliklar Rossiya bozori qimmatli qog'ozlar narx anomaliyalarini yaratadi. Yangi ma'lumotlarning tasodifiy kelib chiqishi, unga bo'lgan munosabat va bozor operatorlarining kutishlari, o'z navbatida, birja aktivlari narxining dinamikasi tasodifiy o'zgaradi. Samarali bozorlar gipotezasi qimmatli qog'ozlar bahosining qisqa muddatli o'zgarishini oldindan aytib bo'lmaydi. Empirik tadqiqot ichki qimmatli qog'ozlar bozorida daromad miqdori investor tomonidan qabul qilingan tavakkalchilikdan ancha ko'p bo'lishi mumkinligini ko'rsatadi, lekin u ma'lum bir investitsiyaga xos bo'lgan xavf miqdoridan ancha kam bo'lishi mumkin. Haqiqiy olingan daromad va investitsiyaning o'z daromadi o'rtasidagi bu farq g'ayritabiiy daromad deb ataladi. Anomaliya faqat qimmatli qog'ozlar noto'g'ri baholangan taqdirda olinishi mumkin, ya'ni. ularning narxi ularning qiymatiga mos kelmaydi. Xavf va daromad o'rtasidagi munosabatlar buzilganda g'ayritabiiy daromad paydo bo'ladi, ya'ni investorlar ko'proq yuqori xavf yuqori daromad talab qiladi. Agar bozor muvozanatlashgan bo'lsa, unda anomaliyalar bo'lmaydi va bozorda odatdagidan boshqa daromad olish mumkin bo'lmaydi.

O'z arsenalida fundamental tahlildan foydalanadigan tahlilchi uchun samarali bozorlar gipotezasining nazariy xulosalarini bilish foydalidir:

• 1. Barcha qimmatli qog'ozlar har doim to'g'ri baholanadigan bozor samarali bozor deb ataladi. Samarali bozor tezda muvozanatli narxni shakllantiradi va shuning uchun bunday bozorda odatdagidan (bozor portfelining foydasi) farqli foyda olish mumkin emas. Samarali bozorda narxlar barcha tegishli ma'lumotlarni aks ettiradi va shuning uchun investorlar ushbu ma'lumotlardan foydalangan holda anomaliyalarni topa olmaydilar.
• 2. Samarali bozorda tavakkalchilik mukofotlanadi va katta riskga ega bo'lgan investorlar o'rtacha hisobda ko'proq daromad oladi. Samarali bozorda investorlar oladigan daromad darajasi ular qabul qilgan tavakkalchilik miqdoriga mos keladi. Oddiy daromad - bu bozor portfelining daromadliligi, ya'ni. bozorda sotiladigan barcha qimmatli qog'ozlar yig'indisi.
• 3. Samarasiz bozorda narx anomaliyalari va fundamental tahlilchi izlayotgan g'ayritabiiy daromadlar mavjud.
• 4. Narx qimmatli qog'ozlarning haqiqiy qiymati atrofida xolisona o'zgarib turadi va bitim adolatli narxda tuziladi; narx dinamikasiga ta'sir qiluvchi ma'lumotlar tezda barcha bozor operatorlariga etib boradi
• 5. Samarasiz bozorda maxfiy axborot egalari boshqa operatorlarga nisbatan yaqqol ustunlikka ega. Hatto professional bozor ishtirokchilari, agar ular emitentlarning ichki ma'lumotlariga kirish imkoniga ega bo'lmasalar, o'rtacha bozor ko'rsatkichidan yuqori daromadlarni muntazam ravishda taqdim eta olmaydilar. Buning uchun ular o'rtachadan yuqori xavflarni qabul qilishga tayyor bo'lishlari kerak.
• 6. Samarali bozorda investitsiyalar har doim to'g'ri baholanadi, shundan so'ng oqilona investor fundamental va texnik tahlilga murojaat qilmasdan qila oladigan yagona narsa indeksli investitsiya modelidan foydalanishdir. Samarali bozorlar gipotezasi yangi investitsiya texnologiyasini tug'dirdi: ma'lum bir kompaniyaning aktsiyalarini tanlash o'rniga, portfel u yoki bu modelga muvofiq qurilgan. birja indeksi, bu ma'lum bir moliya bozori, ma'lum bir bozor segmenti, iqtisodiyotning ma'lum bir sektori yoki dunyomizning ma'lum bir mintaqasi ulushlarini o'z ichiga oladi.

ESLASH KELADIGAN NARSALAR

Samarali bozor - bu faqat nazariy jihatdan mavjud bo'lgan tushunchadir, chunki mavjud qimmatli qog'ozlar bozorlari doimiy ravishda axborot oqimi va boshqa tashqi omillar tufayli hech qachon muvozanatda bo'lmaydi.

Samarali bozor - bu qimmatli qog'ozlar narxlari har doim va ularning qiymatini belgilaydigan barcha mavjud ma'lumotlarni to'liq aks ettiradigan bozor. Samarali bozorda fond bozorining keng indeksini “urishga” intiladigan investitsiya strategiyalari (1) tavakkalchilik va (2) tranzaksiya xarajatlarini to'g'irlagandan keyin doimiy ravishda yuqori daromad keltirmaydi.
Qimmatli qog'ozlar bozoridagi narxlar samaradorligi mavzusi bo'yicha ko'plab tadqiqotlar o'tkazildi. Biroq, biz ushbu bobda ushbu tadqiqotlarni har tomonlama ko'rib chiqish niyatida emasmiz va faqat asosiy natijalar va ularning investitsiya strategiyalari uchun ta'sirini umumlashtirishimiz mumkin.
Samaradorlik shakllari
Narx samaradorligining uch xil shakli mavjud: (1) zaif, (2) yarim kuchli va (3) kuchli. Ushbu shakllar o'rtasidagi farqlar har doim qimmatli qog'ozlar narxida aks ettirilgan deb hisoblangan tegishli ma'lumotlarga asoslanadi. Zaif shakl qimmatli qog'ozning narxi uning barcha o'tmishdagi narxlari va savdo tarixini aks ettirishini anglatadi. Yarim kuchli shakl qimmatli qog'ozning narxi barcha ommaviy axborotni ham to'liq aks ettirishini bildiradi (bu, albatta, o'tgan narxlar va savdo shakllarini o'z ichiga oladi, lekin ular bilan cheklanmaydi). Kuchli shakl bozorda mavjud bo'lib, unda qimmatli qog'ozning narxi odatda barcha ma'lumotlarni aks ettiradi, xoh u ochiq bo'ladimi yoki faqat top-menejerlar yoki kompaniya direktorlari kabi insayderlarga ma'lum.
Rivojlangan qimmatli qog'ozlar bozorlari zaif shaklda samarali ekanligi haqida empirik dalillar mavjud. Ular qimmatli qog'ozlarning tarixiy o'zgarishiga asoslanib, kelajakdagi narxlar qimmatli qog'ozlarning xavfli sinfidan kutilganidan yuqori daromad keltirishini bashorat qilish mumkinligini tekshiradigan ko'plab murakkab testlardan kelib chiqadi. Bunday "g'ayritabiiy" daromadlar ijobiy g'ayritabiiy daromadlar yoki oddiygina ortiqcha daromadlar deb ataladi.
Natijada, qimmatli qog'ozlarni faqat narx harakati yoki savdo hajmiga qarab tanlash strategiyasiga amal qiladigan investorlar - bunday investorlar texnik tahlilchilar yoki chartistlar deb ataladi - bozorni mag'lub eta olmaydi. Aslida, ular aktsiyalarni sotib olish va sotish chastotasi bilan bog'liq yuqori tranzaksiya xarajatlari tufayli kurashishlari kerak.
Yarim kuchli shakldagi narx samaradorligining mantiqiy sabablari munozarali. Ba'zi samarali tadqiqotlar shuni tasdiqlaydiki, investorlar qimmatli qog'ozlarni fundamental xavfsizlik tahlili (jumladan, moliyaviy hisobotlarni tahlil qilish, boshqaruv sifati va iqtisodiy vaziyat kompaniyalar) bozordan oshib ketmaydi. Buning sabablari bor, albatta. Xuddi shu ommaviy ma'lumotlarga asoslangan bir xil yondashuvni qo'llaydigan juda ko'p tahlilchilar borki, bu ma'lumotlarning barchasi aktsiya bahosida aks ettirilgan. Biroq, ko'plab tadqiqotlar uzoq vaqt davomida fond bozorida narxlar samarasizligining misollari va naqshlari mavjudligini isbotlaydi. Iqtisodchilar va moliyaviy tahlilchilar ko'pincha narx samarasizligining ushbu misollarini bozor anomaliyalari deb atashadi, ya'ni. qabul qilingan nazariyaga muvofiq tushuntirib bo'lmaydigan hodisalar.
Narxlar samaradorligi kuchli bo'lgan amaliy tajribalarni ikki guruhga bo'lish mumkin: (1) professional investitsiya menejerlari faoliyatini o'rganish va (2) insayderlarning (kompaniya direktorlari, yuqori lavozimli rahbarlar yoki insayderlar) faoliyatini o'rganish. asosiy aktsiyadorlar). Kuchli shakldagi narx samaradorligini sinab ko'rish uchun professional investitsiya menejerlarini o'rganish professional menejerlar keng jamoatchilikka qaraganda yaxshiroq ma'lumotlarga ega ekanligi haqidagi fikrga asoslangan edi. Bu munozarali bayonot, chunki statistik ma'lumotlar professional menejerlar bozorni muntazam ravishda mag'lub eta olmaganligini ko'rsatadi. Bundan farqli o'laroq, insayderlik faoliyatining dalillari shuni ko'rsatdiki, bu guruh odatda fond bozoriga qaraganda yuqori riskga moslashtirilgan daromadga erishadi. Albatta, insayderlar bunday yuqori g'ayritabiiy daromadlarni doimiy ravishda qo'lga kirita olmaydilar, agar aktsiya baholari kompaniyalarning qiymati haqidagi barcha tegishli ma'lumotlarni to'liq aks ettirsa. Shunday qilib, insayder muvaffaqiyatining namunasi kuchli shakldagi bozor samarali degan fikrga qarshi chiqadi.
Oddiy aktsiyalarga investitsiya qilish
Oddiy aktsiyalarga investitsiya qilish strategiyalarini ikki guruhga bo'lish mumkin: faol va passiv. Faol strategiyalar - bu quyidagi omillardan biriga asoslanib bozorni mag'lub etishga harakat qiladigan strategiyalar: (1) texnik tahlilda bo'lgani kabi operatsiyalarni amalga oshirish vaqti, (2) qimmatli qog'ozlarning fundamental tahlili asosida kam baholangan yoki ortiqcha baholangan aktsiyalarni aniqlash yoki (3) bozor anomaliyalaridan biriga muvofiq tanlov aktsiyalari. Shubhasiz, faol strategiyani amalga oshirish to'g'risidagi qaror ushbu qimmatli harakatlardan qandaydir foyda olishiga ishonishga asoslanishi kerak. Biroq, daromad faqat narxlarning samarasizligi mavjud bo'lganda mumkin. Muayyan strategiyani tanlash investor nima uchun uning mavjudligiga ishonishiga bog'liq.
Qimmatli qog'ozlar bozori narxlarining samaradorligiga ishonadigan investorlar, agar omadlari kelmasa, bozorni muntazam ravishda mag'lub etmasliklari haqiqatini tan olishlari kerak. Bu investorlar fond bozoridan qochish kerak degani emas. Aksincha, ular bozorni mag'lub etishga urinmaydigan passiv strategiyaga amal qilishlarini taklif qiladi.
Qimmatli qog'ozlar bozorining narx samaradorligiga ishonch hosil qilganlar uchun optimal investitsiya strategiyasi bormi? Bu haqiqatan ham mavjud.
Ushbu strategiyaning nazariy asosi zamonaviy qimmatli qog'ozlar portfeli nazariyasiga va uzoq muddatli kapital bozori nazariyasiga asoslanadi. Zamonaviy portfel nazariyasiga ko'ra, bozor portfeli narxlari samarali bo'lgan bozorda risk birligi uchun eng yuqori daromad darajasini ta'minlaydi. Butun bozordan tashkil topgan portfelga o'xshash xususiyatlarga ega bo'lgan moliyaviy aktivlar portfeli - bozor portfeli bozorning narx samaradorligini aks ettiradi.
Ammo bunday passiv strategiyani qanday amalga oshirish kerak? Boshqacha qilib aytganda, bozor portfeli deganda nima tushuniladi va bu portfel qanday shakllantirilishi mumkin?
Nazariy jihatdan, bozor portfeli oddiy aktsiyalardan emas, balki barcha moliyaviy aktivlardan iborat. Buning sababi shundaki, investorlar o'z kapitallarini qo'yishda nafaqat aktsiyalarni, balki barcha investitsiya imkoniyatlarini ham tahlil qiladilar. Shunday qilib, bizning investitsiya tamoyillarimiz nafaqat fond bozori nazariyasiga, balki kapital bozori nazariyasiga asoslanishi kerak.
Nazariya fond bozoriga tatbiq etilsa, bozor portfeli oddiy aktsiyalarning ulkan maydonidan iborat portfel sifatida aniqlanadi. Lekin bozor portfelini tuzishda har bir turdagi qancha oddiy aktsiyalarni sotib olish kerak? Nazariya shuni ko'rsatadiki, tanlangan portfel bozor portfelining tegishli nisbati bo'lishi kerak. Shuning uchun bozor portfelidagi har bir aktsiyaning og'irligi uning nisbiy bozor kapitallashuviga asoslanishi kerak. Shunday qilib, agar bozor portfeliga kiritilgan barcha aktsiyalarning umumiy bozor kapitallashuvi $G bo'lsa va ushbu aktsiyalardan birining bozor kapitallashuvi $D bo'lsa, unda ushbu aktsiyaning bozor portfeliga kiritilishi kerak bo'lgan ulushi $ ga teng bo'ladi. A/$T.
Biz ta'riflagan passiv strategiya indekslash deb ataladi. 1990-yillarda. homiylar soni ortib bormoqda pensiya jamg'armalari moliyaviy menejerlar fond bozorini mag'lub eta olmasligiga ishonch hosil qilishdi. O'shandan beri indeks strategiyasi yordamida boshqariladigan mablag'lar soni sezilarli darajada oshdi.