hjem Lån Effektivitet av verdipapirmarkedet. Se hva "Markedseffektivitet" er i andre ordbøker. Tester svak form for markedseffektivitet

Effektivitet av verdipapirmarkedet. Se hva "Markedseffektivitet" er i andre ordbøker. Tester svak form for markedseffektivitet

Informasjonseffektivitet er en nøkkelfaktor som kan forbedre kvaliteten på ressursallokering i et økonomisk system.

Markedet er mest effektivt i forhold til mottatt informasjon dersom denne informasjonen innebærer en umiddelbar og fullstendig refleksjon over prisen på eiendeler, noe som gjør denne informasjonen ubrukelig for å oppnå merfortjeneste. Men ikke alle finansmarkeder er informasjonseffektive.

Avhengig av graden av refleksjon i sikkerhetsraten og informasjon om den, skilles det ut ulike grader av markedseffektivitet. Markedet anses å ha en svak grad informasjonseffektivitet, hvis dynamikken i valutakursene i løpet av den siste perioden ikke tillater å forutsi den fremtidige verdien av prisen og følgelig beslutninger om å kjøpe eller selge verdipapirer tatt på grunnlag av metoder teknisk analyse, som ikke lar deg systematisk motta et overskudd som er forskjellig fra det gjennomsnittlige markedsnivået.

Et marked har en gjennomsnittlig form for informasjonseffektivitet dersom all offentlig tilgjengelig informasjon av økonomisk, politisk og selskapsmessig karakter ikke har noen prediksjonskraft og bruken av den i fundamental analyse ikke tillater profitt over markedsgjennomsnittet. Med svak informasjonseffektivitet mister markedet sin attraktivitet for små handelsmenn på grunn av mangelen på muligheter for store investeringsinvesteringer for lange og mellomlange perioder.

I et informasjonseffektivt marked kan investorer, basert på selskapets grunnleggende indikatorer, foreta en pålitelig vurdering av effekten av informasjonsflyten av hendelser på lønnsomheten til et verdipapir. I et informasjonseffektivt marked reflekterer også forventet avkastning innebygd i prisen på en eiendel korrekt forventet risiko, som er en viktig faktor for investorer når de foretar finansielle investeringer.

Selv om markedet streber etter effektivitet, er det ikke alltid observerbart. En av grunnene til at markeder kan være informasjonsineffektive er mangelen på et minimum nødvendig antall investorer som kontinuerlig analyserer informasjon og foretar transaksjoner i samsvar med resultatene av analysen, og dermed bringer prisene i samsvar med innkommende informasjon. Vanligvis er dette investorer som mener at markedet er ineffektivt og derfor søker å oppnå avkastning som overstiger den som tilsvarer risikoen for disse eiendelene, det vil si at de søker å maksimere den forventede fordelen. Jo flere slike investorer som er tilstede i markedet, jo mer effektivt er det. EN stort antall aggressive investorer som prøver å umiddelbart justere prisen på en eiendel til ny informasjon betyr mer handelsvolum. Så markedseffektiviteten øker med økende volumer.

Andre årsaker til markedsineffektivitet kan inkludere tilstedeværelsen av transaksjonskostnader, skatter og andre faktorer som ufullkommenhet lovverket hindre transaksjoner. En annen grunn til at markedet er ineffektivt er at informasjon ikke er tilgjengelig for alle markedsaktører samtidig og mottak av den er forbundet med noen kostnader. Selv om informasjon av enhver type ikke tas i betraktning av markedet umiddelbart etter at den dukker opp i markedsmiljøet, er det alltid et tidsintervall før denne informasjonen gjenkjennes av markedet, noe som igjen vil påvirke prisen på eiendelen. Innen den tid kan ny informasjon dukke opp, vanligvis privat, som påvirker prisen igjen etter en viss tid, men tilgjengelig for et begrenset antall personer slik at de kan få større fortjeneste.

For å fastslå markedsineffektivitet har det blitt utført mye forskning av akademiske økonomer. En av metodene for å bestemme informasjonsineffektivitet er å konstruere en regresjonsligning for å forutsi prisen på et aksjeinstrument. Hvis regresjonsligningen viser seg å være statistisk signifikant, så trekkes det en konklusjon om aksjemarkedets ineffektivitet, dvs. Kurser for aksjer hver påfølgende dag vil avhenge av kursene på forrige handelsdag, og vil ikke endres etter at ny informasjon om utsteder kommer på aksjemarkedet.

Den andre måten å bestemme markedsineffektivitet er metoden for ikke-parametrisk statistikk. I henhold til denne metoden, avhengig av om aksjekursen øker eller synker sammenlignet med forrige verdi, erstattes økninger av absolutte prisverdier i tidsserier med "pluss" eller "minus" tegn.

Den tredje måten å fastslå informasjonsineffektivitet er basert på å måle korrelasjoner mellom sikkerhetsavkastning og informasjonsflyt over tid. Basert på resultatene av metodene ovenfor, avsløres tilstedeværelsen av en svak tendens til en positiv korrelasjon i avkastningen til kortsiktige verdipapirer.

For å utvikle aksjemarkedet i Kasakhstan og øke informasjonseffektiviteten, er følgende områder nødvendige:

Øke nivået av markedslikviditet;

Øke nivået av informasjonsgjennomsiktighet;

Øke beskyttelsesnivået for investorrettigheter.

I dag leverer nesten alle eksisterende meglerselskaper informasjonsdatabasetjenester, men det skal bemerkes at denne tjenesten hovedsakelig er rettet mot institusjonelle investorer. Bloomberg er en av de ledende leverandørene av finansiell informasjon for profesjonelle deltakere i finansmarkedene. Hovedproduktet er Bloomberg Professional-terminalen, der du kan få tilgang til gjeldende og historiske priser på nesten alle verdensbørser og mange over-the-counter-markeder, Bloombergs nyhetsfeed og andre ledende medier, et elektronisk handelssystem for obligasjoner og andre verdipapirer . Informasjonsbyrå Irbis gir kun informasjon til profesjonelle deltakere. For det første er kostnadene for å få tilgang til informasjonsdatabasen svært høye og flere ganger høyere enn den månedlige lønnsomheten til en individuell investor. For det andre spiller innholdet i informasjonen som gis en rolle. Som et resultat er det praktisk talt ingen informasjonsgrunnlag i stand til å gi informasjon til en rimelig pris til den enkelte investor. Derav behovet for å åpne et informasjonssenter som gir informasjon til investorer og interesserte parter, ikke bare regnskap noteringsselskap, men gir også fullstendig fundamental analyse.

Opprettelsen av dette senteret vil løse en rekke problemer. For det første vil det forbedre kvaliteten på investeringene. For det andre vil det bidra til å vurdere kvaliteten på ledelsen og kvalifikasjonene til porteføljeforvalteren fra aksjonærenes side, noe som vil resultere i en økning i tilliten til investorer og nivået på eierstyring og selskapsledelse. Og til slutt vil dette senteret være en ekstra inntektskilde for utvekslingen. Det anbefales imidlertid ikke å opprette et senter på 100 % betalt basis. For å gjøre slik informasjon tilgjengelig for individuelle investorer, kan det gis en rangert pris avhengig av mengden informasjon som gis.

Fordi i et effektivt marked reflekteres ny informasjon raskt i prisen, reflekterer den nåværende prisen på en eiendel all informasjon som allerede er tilgjengelig. Derfor er den nåværende prisen på en eiendel alltid et objektivt estimat av all informasjon som er relevant for den eiendelen, inkludert forventet risiko ved å eie den eiendelen. Derfor reflekterer den forventede avkastningen innebygd i aktivaprisen korrekt forventet risiko. Det følger av dette at i et ineffektivt marked er dagens priser ikke alltid rettferdige og endres ikke bare under påvirkning av ny informasjon.

Avslutningsvis vil jeg sitere fra arbeidet til Z. Body, A. Kane og A. Marcus: "En altfor doktrinær tro på effektive markeder kan lamme investoren og skape inntrykk av at enhver forskningsaktivitet er meningsløs."

Eksistensen av en svak form for effektivitet i verdipapirmarkedet har blitt bevist ganske overbevisende. All informasjon som kan hentes fra å analysere tidligere sitater reflekteres i aksjekursen. Mange investorer som støtter den effektive markedshypotesen mener at det er tilrådelig å bruke passive metoder for å administrere en verdipapirportefølje, siden aktiv forvaltning er forbundet med betydelige materialkostnader. Følgelig, selv i nærvær av et effektivt marked, må en investor hele tiden bruke innsats rettet mot å bygge en diversifisert portefølje av verdipapirer.

Litteratur:

1. Informasjonseffektivitet i markedet - /studyfinance.ru/

2. G.V. Dyadenko. Evolusjon av formen for informasjonseffektivitet på det russiske aksjemarkedet / Journal of Economics and Mathematical Methods.

3. Teoretiske aspekter informasjonseffektivitet i finansmarkedene. /bibliofond.ru/download_list.aspx?Id=482789

4. "Hypotese om markedseffektivitet." /www.aton-line.ru/study/manual/

5. Fedorova E.A., Ph.D., førsteamanuensis. Statistisk modellering for å vurdere endringer i effektiviteten til aksjemarkedet og dets praktisk bruk/ Magasinrevisjon og den økonomiske analysen /- 2009

6. Brigham Y., Gapenski L. Økonomistyring: et komplett kurs: I 2 bind / Transl. Fra engelsk Ed. V.V. Kovaleva. /- 1997.

Markedseffektivitet er

Det er mange definisjoner av et effektivt marked (og ulike tilnærminger til definisjoner). Men nylig har følgende grunnleggende definisjon utkrystallisert seg: marked hovedstad er effektivt hvis aktivaprisene reagerer raskt på ny informasjon. Noen ganger kalles denne definisjonen smal, noe som betyr at kun informasjonseffektiviteten til markedet er ment.

Hvorfor skal markedet være effektivt? Tre grunner er vanligvis gitt for forklaringen:

1. Det finnes et stort antall konkurrerende investorer uavhengig av hverandre på markedet, som hver for seg analyserer og vurderer eiendeler uavhengig.

2. Ny informasjon kommer inn i markedet tilfeldig.

3. Konkurrerende investorer prøver å raskt justere aktivaprisene til innkommende informasjon.

Denne justeringen av aktivaprisen til ny informasjon i et effektivt marked er ikke partisk, selv om den kan være ufullkommen. Dette høres komplisert ut, men er presist i matematisk forstand. Det betyr at markedet enten kan overvurdere prisen på en eiendel i forhold til ny informasjon, eller omvendt, undervurdere den, men i gjennomsnitt (både over tid og over eiendeler) vil vurderingen være korrekt (uhildet), og forutsi på forhånd når det vil bli overvurdert, og når det er undervurdert, er det umulig.

Å bringe prisene i tråd med innkommende informasjon krever tilstedeværelse på markedet av et visst minimum antall investorer som kontinuerlig analyserer informasjonen og inngår kontrakter i samsvar med resultatene av analysen. Jo flere slike investorer som er tilstede i markedet, jo mer effektivt er det. Og et stort antall aggressive investorer som prøver å umiddelbart justere prisen på en eiendel til ny informasjon betyr et stort volum handel. Så markedseffektiviteten øker med økende volumer. I tillegg kan markedet være effektivt i forhold til noen eiendeler (likvid), og samtidig ineffektivt i forhold til andre (lav likviditet).

Fordi i et effektivt marked reflekteres ny informasjon raskt i pris, reflekterer den nåværende eiendelen all informasjonen som allerede er tilgjengelig. Derfor er den nåværende prisen på en eiendel alltid et objektivt estimat av all informasjon som er relevant for den eiendelen, inkludert forventet risiko ved å eie den eiendelen. Derfor det forventede lønnsomhet, innebygd i aktivaprisen, reflekterer den forventede risikoen korrekt. Det følger av dette at i et effektivt marked er gjeldende priser alltid rettferdige og endres kun under påvirkning av ny informasjon. En av definisjonene på et effektivt marked er nettopp at det er et marked der prisene på alle eiendeler alltid er rettferdige.

I et effektivt marked er det altså umulig å konstruere verken et handelssystem eller en investeringsstrategi som kan gi mer enn det markedet forventer i henhold til risikoen ved investeringen.

For å svare på spørsmålet om det virkelige aksjemarkedet er effektivt, måtte vi formulere en markedseffektivitetshypotese (MER) og se etter bevis for at den er sann. Ser vi fremover, kan det bemerkes at mange studier støtter GER, men mange tilbakeviser det også, så spørsmålet om effektiviteten til det virkelige markedet forblir åpent. Siden spørsmålet er ekstremt viktig fra et praktisk synspunkt, må vi være mer oppmerksomme på det.

Markedseffektivitetshypotese (MER)

For å lette testingen ble hypotesen om markedseffektivitet formulert i tre former: svak, middels og sterk.

1. Svak form: gjeldende aktivapriser tar hensyn til all informasjon om tidligere handlinger fra markedsdeltakere. Det vil si at historien til transaksjonspriser, sitater, handelsvolum tas i betraktning - generelt sett all informasjon relatert til aktivahandel. Det er generelt akseptert at utviklede markeder er lite effektive. Dette innebærer at det ikke er noen vits i å bruke teknisk analyse – den er utelukkende basert på markedshistorie.

2. Mellomform: gjeldende aktivapriser tar hensyn til all offentlig tilgjengelig informasjon. Den gjennomsnittlige formen for GER inkluderer en svak – tross alt er markedsinformasjon offentlig tilgjengelig. I tillegg tas det hensyn til informasjon om produksjon og finansiell virksomhet til selskaper som utsteder verdipapirer og om den generelle politiske og økonomiske situasjonen. Det vil si at all informasjon om den politiske strukturen, økonomisk statistikk og prognoser, informasjon om fortjeneste og utbytte til selskaper tas i betraktning - alt som kan hentes fra offentlig tilgjengelige informasjonskilder. Den gjennomsnittlige formen for GER innebærer meningsløsheten i å ta investeringsbeslutninger basert på ny informasjon som har dukket opp (for eksempel publisering av en organisasjons regnskap for neste kvartal) - denne informasjonen tas med i prisene umiddelbart etter at den blir offentlig tilgjengelig .

3. Sterk form: gjeldende aktivapriser tar hensyn til all informasjon fra både offentlige og lukkede kilder. I tillegg til offentlig tilgjengelig informasjon, tas det også hensyn til ikke-offentlig (insider) informasjon, tilgjengelig for for eksempel ledere av enkelte selskaper om utsiktene til dette organisasjoner. Den sterke formen inkluderer både de svake og middels formene. , effektiv i den sterke formen, kan kalles perfekt - det er forstått at generelt er all informasjon offentlig tilgjengelig, gratis og når alle investorer på samme tid. I et slikt marked er det ingen vits i å ta investeringsbeslutninger selv på grunnlag av konfidensiell informasjon.

Det er gjort mye arbeid for å teste gyldigheten av hver form for GER. Undersøkelsen ble først og fremst utført på aksjer som handles på NYSE (NYSE)-børsen. Dessuten ble det valgt aksjer som det var en fullstendig handelshistorikk for, dvs. væske. Og jo høyere likviditet en bestemt aksje, jo mer grunn til å forvente at markedet for den vil være effektivt. Hvordan man gjennomfører lignende studier på illikvide eiendeler er ikke veldig klart, og her forblir spørsmålet åpent. Derfor kan forskningsresultater være partiske til fordel for støtte til GER.

Vi undersøkte muligheten for å oppnå en statistisk signifikant gevinst sammenlignet med bare å kjøpe en eiendel i begynnelsen av studieperioden og selge den på slutten av den («kjøp og hold»-strategien). Transaksjonelle ble også tatt i betraktning forbruk— provisjoner og slipping (eller forskjellen mellom forhandlerpriser for kjøp og salg av en eiendel).

I tilfeller hvor aktivautvelgelse eller markedstverrsnitt ble undersøkt, ble risikojustering (beta) foretatt for å sikre at meravkastning ikke ble oppnådd ved å øke risikoen. Her ble meravkastning definert som forskjellen mellom den faktiske investeringsavkastningen og avkastningen spådd av CAPM, tatt i betraktning betaen til en bestemt aksje. For eksempel i studien periode markedet er ned 10 % og aksjens beta er 1,5. Da er forventet avkastning basert på CAPM -15 %. Hvis den faktiske avkastningen var -12 %, er meravkastningen +3 %.

Det bør nok en gang presiseres at markedseffektivitet forutsettes i gjennomsnitt - over tid eller over et tverrsnitt av eiendeler. Derfor ble effektivitetstesten utført på perioder tid over flere økonomiske sykluser. Det er mange investeringer og handelsstrategier, som gir en stor gevinst i en viss del av konjunktursyklusen, spesielt under vekst. I forhold med krise eller stagnasjon kan de samme strategiene generere tap. Hvis en engangsprøve utføres i henhold til en parameter, ble den utført på det maksimalt tilgjengelige settet med eiendeler.

Sjekker den svake formen for GER

For å teste gyldigheten av den svake formen av GER ble det utført to grupper av tester.

1. Statistisk sjekker. Hvis markedet er effektivt, bør det ikke være noen korrelasjon mellom avkastningen til en eiendel ved forskjellige tidsintervaller, dvs. autokorrelasjonskoeffisient for aktivavkastning rt,t-n ( korrelasjoner lønnsomheten i det valgte intervallet t og , atskilt fra den første n med intervaller for forskjellige n) skal være nær null. Studier på et bredt spekter av eiendeler har bekreftet at dette er tilfelle - ingen statistisk signifikante avvik fra null ble observert for autokorrelasjonskoeffisienter.

I tillegg ble det utført en test for tilfeldighetene til serien av prisendringer (runs test). Hvis prisen på en eiendel øker i det valgte intervallet, tildeles den et "pluss"-tegn. Da ser prisen over tid omtrent slik ut: “+-++++--++-----+++++++...” (øker den første dagen, synker den andre, øker deretter fire dager på rad osv.). Det viste seg at fordelingen av serier med kontinuerlige repetisjoner av plusser og minuser ikke skiller seg fra en tilfeldig fordeling (dvs. den samme serien med hoder og haler kan oppnås ved å kaste en mynt).

2. Handelsstrategier basert på teknisk analyse. Her oppsto to vanskeligheter. Den første var at mange tekniske analyseanbefalinger er basert på subjektiv tolkning av data (for eksempel på det samme diagrammet ser noen analytikere en "hode og skuldre"-formasjon, mens andre ikke gjør det). Det andre er at du kan komme opp med et nesten uendelig antall handelsstrategier, og det er umulig å teste dem alle. Derfor ble kun de mest kjente strategiene basert på objektiv dataanalyse testet.

Som et resultat viste det seg at de aller fleste handelsstrategier ikke gir en statistisk signifikant gevinst sammenlignet med "kjøp og hold"-strategien. Selvfølgelig, med tanke på provisjoner - mange "vinnende" strategier krever et stort antall transaksjoner, og som et resultat spiser kostnadene opp alle ekstragevinstene. Men likevel er ikke resultatene helt klare – flere nyere studier har vist muligheten for å vinne for enkelte strategier. Generelt bekrefter forskningen den vanlige troen på at i et likvid marked vinner ikke kjente strategier, men du kan håpe å "slå" markedet ved å komme opp med en ny strategi. Dette kan gi meravkastning inntil et betydelig antall investorer følger det.

Konklusjoner. Utviklede markeder er svakt effektive, men det er noen bevis som tyder på at det kan være underytelse i forhold til noen handelsstrategier utviklet fra teknisk analyse.

Sjekker den gjennomsnittlige formen for GER

1. Offentliggjøring av regnskap. Studier har vist at mer (positiv) avkastning på investeringer kan oppnås ved å kjøpe aksjer etter utgivelsen av kvartalsrapporter der profitt Firmaets inntjening er høyere enn Analystamis gjennomsnittlige forventninger. Videre, hvis et slikt avvik overstiger 20%, er overskuddslønnsomheten i gjennomsnitt profitt overstiger provisjonsutgifter. I henhold til tilgjengelig statistikk 31 % av overveksten skjer i perioden før kunngjøringen, 18 % i kunngjøringsdagen og 51 % i perioden etter kunngjøringen (effekten avtar vanligvis innen 90 dager). Hvis dataene er dårligere enn forventet (negativ overraskelse), så reagerer markedet mye raskere, og det er fortsatt uklart om meravkastning kan oppnås ved å selge slike aksjer short.

2. Kalendereffekter. Det har blitt observert at i USA, ved slutten av kalenderåret, selger mange investorer de aksjene de har hatt størst tap i det siste året - for å motta skattefradrag. I den første uken i januar (for det meste på den aller første handelsdagen) kjøpes de samme aksjene tilbake. Det vil si at markedet faller unormalt på slutten av året, og vokser unormalt i begynnelsen av året (januareffekt). Forskning har vist at en slik effekt eksisterer, og jo mindre organisasjonen er, jo større er den. Dessuten er den så stor at den dekker transaksjonskostnadene betydelig. (I et effektivt marked vil det være nok investorer som kjøper belånte aksjer på slutten av året og selger i begynnelsen for å korrigere uregelmessigheten.) En annen forklaring på januareffekten er vinduspredning av rapportering. ledere investeringsfond, fordi de er forsiktige med å vise eiendeler på balansen som har pådratt seg et betydelig tap.

Blant andre kalendereffekter kan vi merke oss ukeslutteffekten – kursendringer fra markedsstenging fredag til markedsåpning mandag er gjennomsnittlig negative. Interessant nok er slike prisendringer vedvarende positive i januar og vedvarende negative i alle andre måneder.

3. Viktige hendelser. Det er kjent at markedet reagerer sterkt på publiseringen viktige hendelser i politikk og økonomi i både verden (land) og individ selskaper— Prisendringer kan være betydelige og oppstå svært kraftige. Er det mulig å bruke dette for å få ekstra fortjeneste? Som det viser seg, avhenger svaret av typen hendelser.

Uventede hendelser i verden og nyheter om tilstanden i økonomien. Hvis publiseringen skjer mens markedet er stengt, åpner den til priser som fullt ut tar høyde for nyhetene (i gjennomsnitt, selvfølgelig), og ingen ekstra lønnsomhet kan trekkes ut. Dersom utgivelsen skjer under et arbeidsmarked, skjer pristilpasning innen ca. en time. A. Aksjesplitt. I motsetning til det mange tror, publiseres en beslutning om aksjesplitt (bytte ut hver gammel aksje i et selskap med flere nye for å redusere aksjekursen og dermed øke likviditet) lar deg ikke hente ut ekstra lønnsomhet.

(hoved IPIO aksjer). En organisasjon går fra lukket til offentlig ved å plassere sine aksjer på børsen for første gang. I snitt stiger aksjekursen med 15 %, så ta del i IPO lønnsom. Men nesten alle økningene skjer den første dagen budgivning. Så i gjennomsnitt er den beste strategien å tegne aksjene som tilbys og selge dem den første dagen budgivning. Investorer som kjøpte aksjer på markedet på den første handelsdagen taper i gjennomsnitt i forhold til markedet, så forskning på dette området bekrefter gyldigheten av den gjennomsnittlige formen for GER (så vel som for splittelser).

Passerer oppføringen. Fra øyeblikket organisasjonens beslutning om å gå inn i Børs og før melding om fremdrift oppføring gjennomsnittlig avkastning er litt over markedet, deretter under markedet.

4. Eksistens av indikatorer som kan brukes til prognose fremtidig markedsavkastning. I et effektivt marked er det beste anslaget på fremtidig avkastning historisk avkastning på lang sikt, og de nevnte indikatorer umulig å velge. Det viste seg at i det virkelige markedet slike indikatorer alt er bare sånn. Du kan bruke markedsgjennomsnittlig utbytteavkastning (forholdet mellom utbytte og aksjekurs) - jo høyere det er, desto høyere blir fremtidig lønnsomhet for markedet som helhet. I tillegg ble det oppdaget at spredningen mellom gjennomsnittlig avkastning på Aaa og Baa på statsobligasjoner (ifølge Moody's), samt tidsspredningen mellom langsiktige og 1-måneders obligasjoner, kan brukes til å forutsi avkastningen til aksjer og obligasjoner.

Imidlertid kortsiktig (opptil 6 måneder) prognoser basert på slike indikatorer er ikke tilstrekkelig vellykket (i gjennomsnitt dekkes ikke transaksjonskostnader), og den største suksessen skjer over en investeringshorisont på to til fire år. I tillegg er suksessen til prognoser svært avhengig av tilstanden til markedet - hvis markedet er rolig, er graden av pålitelighet av prognosene lav. Hvis markedet er høyt, øker graden av pålitelighet av prognosene.

5. Eksistensen av indikatorer som kan brukes til å forutsi fremtidig avkastning til individuelle eiendeler. I et effektivt marked bør alle eiendeler uten unntak ha samme forhold mellom avkastning og systematisk risiko (beta) og være plassert nøyaktig på børslinjen (LFR). Hensikten med forskningen var å finne indikatorer som ville tillate oppdagelse av undervurderte eller overvurderte eiendeler tatt i betraktning risiko. Det bør bemerkes at denne typen forskning tester den kombinerte hypotesen (markedseffektivitet + CAPM-rettferdighet), siden risikoen for en eiendel vurderes ved hjelp av CAPM. Derfor indikerer evnen til å indikere eiendeler som ikke ligger på LFR enten markedets ineffektivitet eller feilen i risikovurderingsmetodikken – det er umulig å skille disse effektene innenfor rammen av slike studier.

Studier av de fleste indikatorer har ikke klart å konkludere med at markedet er ineffektivt eller har vist blandede resultater. Noen indikatorer har imidlertid også blitt oppdaget, som deretter lar deg trekke ut avkastning større enn markedsverdiene - de er listet opp nedenfor.

P/E-forhold. Aksjer med lav P/E (forholdet aksjekurs til ankommet per aksje) er systematisk undervurdert, og aksjer med høy P/E er overvurdert. En mulig forklaring er det ankommet Slike P/E-er er iboende i såkalte «vekstaksjer», og markedet overvurderer systematisk vekstutsiktene – faktisk går veksten i et lavere tempo enn forventet.

Markedsfirma. Små selskapsaksjer er systematisk undervurdert. Effekten forsterkes dersom man blant slike aksjer også velger aksjer med lav P/E. Det skal bemerkes at for aksjer i små selskaper er transaksjonskostnadene mye høyere enn for store, så gevinster kan bare oppnås over en tilstrekkelig lang periode (det ble funnet at for aksjer USA den er fortsatt litt mindre enn ett år gammel).

P/BV-forhold. Aksjer med lav P/BV (forholdet aksjekurs til bokført verdi av egenkapital per aksje) er systematisk undervurdert, og effekten er den sterkeste av disse. Effekten er mest uttalt for små selskaper i dette tilfellet, er det ingen ytterligere påvirkning av P/E-forholdet.

Konklusjoner. Generelt er resultatene av å teste den gjennomsnittlige formen for GER for utviklede markeder blandede. Forskning har vist effektiviteten til markedet i forhold til nesten alle viktige hendelser, både i verden og i organisasjonen. Samtidig er det slått fast at det er mulig å forutsi fremtidig aksjemarkedsavkastning ved hjelp av indikatorer som utbytteavkastning eller obligasjonsmarkedspread. Kalendereffekter, markedets respons på overraskelser i selskapers kvartalsrapporter, samt muligheten for å bruke slike indikatorer som P/E, marked store bokstaver og P/BV. Samtidig er graden av markedsineffektivitet nesten alltid liten (med tanke på transaksjonskostnader), og det er uklart om det vil vedvare i fremtiden - noe tyder på at markedet over tid blir effektivt i forhold til et økende antall tester.

Sjekker den sterke formen for GER

Mulighet for bruk ikke avslørt informasjon for å generere meravkastning er allment anerkjent. Ellers ville det ikke være behov for lover for å begrense innsidehandel. Men spørsmålet er ikke så trivielt som det ser ut ved første øyekast. Innsidere er investorer som enten har tilgang til viktig ikke-offentlig informasjon eller har evnen til å systematisk overgå andre investorer ved å handle på offentlig informasjon. Forskere identifiserer tre grupper av slike investorer.

1. Bedriftsinnsidere. Dette er personer som har tilgang til konfidensielle data om statusen til et bestemt selskap. I USA de er pålagt å rapportere sine transaksjoner i den organisasjonens aksjer, og noen samlede data publiseres. Disse funnene bekrefter at bedriftsinsidere systematisk gir meravkastning på investeringer, og effekten er spesielt sterk når man kun ser på kjøp. (Fordi slike innsidere ofte blir kompensert i form av opsjoner, overstiger salgsvolumet i gjennomsnitt betydelig kjøpsvolumet, så salget kan være tilfeldig, ganske enkelt for å realisere belønningen - konvertere den til kontanter.)

2. Analytikere. Analytikere investeringsselskaper og banker gir anbefalinger om kjøp/salg av aksjer ikke bare på grunnlag av offentlig tilgjengelig informasjon. Vanligvis møter de toppledelsen, noe som lar dem vurdere den "menneskelige faktoren", og også bli mer eller mindre detaljert kjent med selskapets planer for fremtiden. Som det viste seg, i gjennomsnitt, anbefalinger Analystov(både når det gjelder valg av aksjer som skal inkluderes i porteføljen og når det gjelder valg av tidspunkt for kjøp/salg) lar deg få meravkastning. Effekten er spesielt uttalt for "selg"-anbefalinger, som er relativt sjeldne. Dette fungerer som grunnlag for etiske krav til Analytiker ikke å gjennomføre transaksjoner i aksjer som investeringsorganisasjonen de jobber for gir noen anbefalinger.

3. Ledere porteføljer. I likhet med analytikere er forvaltere fagfolk i aksjemarkedet. I løpet av sin profesjonelle virksomhet møter ledere ikke direkte konfidensiell informasjon, men de er plassert så nært som mulig til de kretsene der slik informasjon kan sirkulere. Det vil si at hvis det er en gruppe investorer som er i stand til, selv om de formelt ikke er innsidere, fortsatt å motta meravkastning basert på proprietær informasjon, så er dette mest sannsynlig en gruppe profesjonelle forvaltere. Dessverre, tatt i betraktning risiko, viste bare rundt to tredjedeler av lederne overlønnsomhet over en lang periode, og tatt i betraktning provisjoner og andre kostnader - bare en tredjedel. (Data ble hovedsakelig analysert for amerikanske verdipapirfond – de har en lang åpen historie med lønnsomhet.) Blant annet har forvaltere mulighet til systematisk å utkonkurrere andre grupper av investorer ved å handle på grunnlag av offentlig informasjon – det kommer først til dem. Men som forskning viser fører ikke dette til muligheten for å hente ut overlønnsomhet.

Eksklusiv tilgang til viktig informasjon gir betydelig merinvesteringsavkastning for bedriftsinsidere, noe som motbeviser den sterke formen for SER. For gruppen av profesjonelle analytikere er dataene blandet, noe som viser muligheten for å oppnå overlønnsomhet, men ikke høy. Til slutt støtter dataene for gruppen profesjonelle kapitalforvaltere EER - ingen mulighet for meravkastning er identifisert. Siden gjennomsnittet neppe vil overgå forvalteren både når det gjelder tilgang til innsideinformasjon og i responshastigheten på ankomsten av ny informasjon, må markedet for ham være effektivt (i henhold til disse parametrene).

Effektiviteten til finansmarkedet

Konseptet med finansmarkedseffektivitet er en av de sentrale ideene om hvordan finansmarkedet fungerer. Vi vil vurdere følgende problemstillinger: forholdet mellom investeringsverdi og markedsrente; effektiv markedshypotese; svake, middels og sterke former for markedseffektivitet; neoklassiske teorier; casestudier - mekaniske handelsstrategier, indeksfond; CFA eksamensspørsmål.

Som vi bemerket, skjedde en virkelig boom i finansteorien med utviklingen av sannsynlige metoder som oppsto sammen med antakelsen om usikkerhet i pris, etterspørsel og tilbud. I første halvdel av 1900-tallet, fra og med avhandlingen til L. Bachelier, dukket det opp en serie arbeider der en empirisk analyse av div. økonomiske egenskaper for å svare på spørsmålet om forutsigbarheten av prisbevegelser. Siden den gang har hypotesen om at logaritmer av priser oppfører seg som en tilfeldig tur (inkrementene deres er uavhengige tilfeldige variabler) blitt diskutert ganske aktivt. Tilfeldig gang-hypotesen ble ikke umiddelbart akseptert av økonomer, men det var senere den førte til konseptet om den effektive markedshypotesen (EMH).

Et av målene investeringsanalyse er vurderingen av virkelig verdi av verdipapirer, såkalt investeringsverdi.

Investeringsverdien av et verdipapir - nåværende verdi forventet fremtidig inntjening estimert av velinformerte og høyt kvalifiserte analytikere.

Vurder et idealisert marked med følgende egenskaper:

alle investorer har fri tilgang til informasjon som gjenspeiler absolutt all eksisterende informasjon om et gitt verdipapir;

alle investorer er gode analytikere;

alle investorer overvåker markedsrentene nøye og reagerer umiddelbart på endringene deres;

Det er ikke vanskelig å anta at i et slikt marked vil prisen på et verdipapir være et godt estimat på investeringsverdien det er denne eiendommen som er et kriterium for finansmarkedets effektivitet.

Et effektivt marked (absolutt effektivt marked) er et marked der prisen på hvert verdipapir alltid sammenfaller med investeringsverdien.

I et slikt idealisert marked selges alle alltid til en virkelig verdi, alle forsøk på å finne verdipapirer med feil priser er forgjeves, informasjonssettet er komplett, ny informasjon gjenspeiles umiddelbart i markedspriser, alle handlinger fra markedsdeltakere er rasjonelle og alle er forent i sine mål.

Det er vanlig å skille mellom tre grader av markedseffektivitet, i samsvar med graden av informasjonseffektivitet i markedet.

De sier at markedet er effektivt i forhold til enhver informasjon dersom denne informasjonen umiddelbart og fullstendig gjenspeiles i prisen, d.v.s. Det er umulig å bygge en investeringsstrategi utelukkende ved å bruke denne informasjonen, som vil tillate oss å motta overskudd (annet enn normalt) på en kontinuerlig basis. Avhengig av mengden informasjon som umiddelbart og fullt ut reflekteres i prisen, er det vanlig å skille mellom tre former for markedseffektivitet.

Vi deler all informasjon inn i tre grupper:

tidligere informasjon - tidligere markedstilstand ( dynamikk kurser, handelsvolum, by på);

all informasjon - inkluderer både offentlig og intern informasjon som kun er kjent for en smal krets av mennesker (for eksempel på grunn av deres offisielle stilling).

Det er tre former for markedseffektivitet:

svak form effektivitet - verdien av verdipapirer gjenspeiler fullstendig tidligere informasjon;

gjennomsnittlig form for effektivitet (semisterk effektivitet) - prisen på verdipapirer gjenspeiler offentlig informasjon fullt ut;

sterk form for effektivitet - all informasjon gjenspeiles i prisen på verdipapirer.

Denne definisjonen av graden av markedseffektivitet er ikke fullstendig formalisert og er delvis av intuitiv karakter - spesielt er verken verdien av normal profitt eller målinnstillingene til markedsdeltakerne (for eksempel deres holdning til risiko) angitt. Men aksepterer vi en bestemt prisdannelsesmodell (for eksempel den nå klassiske CAPM profitten), kan disse definisjonene enkelt formaliseres, noe som gjør det mulig å teste markedseffektivitetshypotesen sammen med den valgte prisdannelsesmodellen. Vi vil videre illustrere alle disse konseptene – markedseffektivitet, overfortjeneste, normal profitt, risiko – når vi vurderer CAPM-modellen.

Hvilken form for effektivitet er mer egnet for moderne utviklet økonomisk profitt?

For å svare på dette spørsmålet, la oss se på det moderne finansmarkedet. Tre typer Analystov jobber med det:

fundamentalister ("fundamentalister") - gjennomfører - baserer sine beslutninger på den "globale" tilstanden til økonomien, tilstanden til visse sektorer, utsiktene til spesifikke selskaper, og i sine vurderinger går de ut fra rasjonaliteten til markedsdeltakernes handlinger ;

teknikere ("teknikere") - utfører tekniske analyser - blir veiledet i sine beslutninger av den "lokale" atferden i markedet, "publikumadferd" er spesielt viktig for dem som en faktor som i betydelig grad påvirker beslutningen deres, med hensyn til bl.a. ting, psykologiske aspekter; de fleste av metodene de bruker er heuristiske av natur (dvs. dårlig formalisert, ikke fullt ut begrunnet fra et matematisk synspunkt);

quants ("kvantitative analytikere") er tilhengere av L. Bachelier - de utfører empirisk forskning - identifiserer mønstre basert på historiske data, bygger modeller og danner passende strategier.

Teknisk analyse er først og fremst basert på analysen av tidligere markedsstater, derfor, hvis markedseffektiviteten er svak, gir det ingen mening å bruke tid og penger på det (informasjon om tidligere markedsstater er allerede tatt med i prisen). Grunnleggende analyse, i likhet med empirisk forskning, er basert på offentlig informasjon, derfor er det, med en gjennomsnittlig form for markedseffektivitet, nytteløst å ty til fundamental analyse. Imidlertid, som det er lett å se, eksisterer alle de ovenfor beskrevne analytikerne ganske godt og er etterspurt i moderne verden. Derfor kan det moderne finansmarkedet strengt tatt ikke oppfylle alle kravene til noen grad av finansmarkedseffektivitet.

På den annen side, i det moderne finansmarkedet, er et betydelig avvik mellom valutakursen til et verdipapir og investeringsverdien et sjeldent fenomen. Faktum er at en betydelig eller undervurdering av et verdipapir på markedet vil bli lagt merke til av oppmerksomme analytikere som vil prøve å tjene på det. Som et resultat vil verdipapirer priset under investeringsverdien bli kjøpt, noe som får prisen til å stige på grunn av økt etterspørsel etter dem. Og verdipapirer hvis pris er høyere enn investeringsverdien vil bli solgt, noe som får prisen til å falle på grunn av økt tilbud. Det ser ut til at det fortsatt er en mulighet til å tjene på et lite eller midlertidig avvik, men i denne retningen vil det være en hindring i form av transaksjonskostnader (for eksempel på grunn av spredning, likviditet), som er eksplisitt eller implisitt inkludert i kostnadene ved eventuelle transaksjoner på Børs. Som et resultat er finansmarkedet et dynamisk system som hele tiden streber etter effektivitet.

Takket være denne selvorganiseringen av finansmarkedene kan moderne utviklede aksjemarkeder klassifiseres som svakt effektive, selv om noen anomalier fortsatt er tilstede.

La oss igjen understreke at konseptet om et effektivt marked fortsetter å spille en dominerende rolle i moderne finansteori. Dette konseptet er imidlertid under revidering. Først og fremst refererer dette til antakelsen om homogenitet for alle investorer når det gjelder deres mål og rasjonaliteten i deres beslutninger. Spesielt tar ikke begrepet et effektivt marked hensyn til at investorer i finansmarkedet har ulike investeringshorisonter ("langsiktige" og "kortsiktige" investorer), som kun reagerer på informasjon knyttet til deres investeringshorisont ( den såkalte "fraktaliteten" av deltakernes interesser). Tilstedeværelsen av disse to kategoriene av investorer i markedet er nødvendig for markedsstabilitet. Basert på dette spekteret av ideer oppsto konseptet fraktalitet (fraksjonalitet) av markedet, hvis grunnlag ble lagt i verkene til G. Harst (1951) og B. Mandelbrot (1965). Denne teorien gjør det mulig å forklare blant annet fenomenet kollaps av aksjemarkeder, når det ikke bare er en nedadgående bevegelse av prisene, men det skjer en markedskollaps, der prisene på nærliggende transaksjoner er atskilt av en avgrunn. Som for eksempel skjedde under standard i Den russiske føderasjonen i 1998.

Ovennevnte teoretiske betraktninger har også en rent praktisk gjennomføring. Som eksempler kan du vurdere bruken av mekaniske handelsstrategier og indeksfond.

Det moderne aksjemarkedet er strengt tatt ikke effektivt, så ny informasjon gjenspeiles gradvis i prisen på eiendelen. Som et resultat dannes prisen. Det kan brukes til å tjene penger, forutsatt at aktivaprisbevegelsen oppdages i tide. Lignende metoder brukes av noen mekaniske verdipapirhandelssystemer. For å fullføre bildet av profitt, la oss merke seg at det er en annen type mekanisk handelsstrategi som opererer på det motsatte prinsippet - kjøp av en eiendel begynner ikke når den begynner å vokse, men når prisen faller under et visst nivå; og følgelig selge når prisen stiger over en viss verdi.

Den effektive markedshypotesen ga drivkraft til fremveksten av de første indeksfondene, hvis portefølje reproduserte en viss aksjeindeks, dvs. inneholdt et sett med aksjer inkludert i den valgte. Et av de første fondene var "The Vanguard index Trust-500 Portfolio" (1976), opprettet på grunnlag av indeks Standard & Poor's-500 (USA), som presenterer aksjer i 500 selskaper (400 industrielle, 20 transport-, 40 forbruker- og 40 finansielle) Denne tilnærmingen implementerer ideen om passiv forvaltning av en godt diversifisert portefølje av verdipapirer krever ikke høyt kvalifiserte analytikere, i tillegg transaksjonskostnader som uunngåelig oppstår i tilfelle aktiv kontroll portefølje. Til tross for at passive porteføljeforvaltningsmetoder ikke er grensen for porteføljeforvalternes dyktighet, viser indeksfond likevel gode resultater. Hvis vi ser på statistikken over lønnsomheten til russiske verdipapirfond for 2006, viser det seg at ikke mange fond viste bedre resultater enn lønnsomheten til indeksfond. Dessuten, hvis vi ser på resultatene for 2005 og 2006, var det kun noen få i løpet av 2 år som viste resultater bedre enn avkastningen til indeksfond, og ingen viste vesentlig bedre resultater. Dette er fordi mange fond bruker risikofylte strategier, som gjør at de kan få bedre resultater når de er heldige. Men ikke et eneste aksjefond har ennå klart å vise resultater vesentlig bedre enn avkastningen til indeksfond, nettopp på grunn av børsens relative effektivitet.

Ekapitalmarkedseffektivitet

Formålet med kapitalmarkedet er effektiv omfordeling Penger mellom låntakere og låntakere. Enkeltpersoner og bedrifter kan ha overskytende investeringsmuligheter i produksjon med en forventet avkastning som overstiger markedsrenten, men har ikke nok penger til å bruke det hele til egne formål. Men hvis det eksisterer et kapitalmarked, kan de låne det nødvendige penger. Långivere som har overskuddsmidler etter å ha brukt opp all sin produksjonskapasitet til en avkastning som er høyere enn lånerenten, er villige til å låne dem ut fordi utlånsrenten er høyere enn de ellers kunne tjent. Dermed har både kreditorer og kreditorer rike hvis effektive kapitalmarkeder legger til rette for omfordeling av midler. Utlåns-/lånerenten brukes som en viktig informasjon av hver produsent, som vil påta seg et prosjekt så lenge avkastningen til det minst lønnsomme prosjektet er minst lik kostnaden for å tiltrekke eksterne midler (dvs. utlånet) vurdere). Således kalles et marked allokativt effektivt hvis prisene bestemmes ut fra likheten mellom minimumseffektiv avkastning for alle produsenter og akkumulatorer. I et distribuert effektivt marked allokeres knappe besparelser optimalt til produksjon med inntekt for alle.

Å beskrive effektive kapitalmarkeder er nyttig først og fremst for å sammenligne dem med perfekte kapitalmarkeder. Følgende betingelser er nødvendige for et perfekt marked:

Friksjonsfrie markeder, dvs. det er ingen transaksjonskostnader, alle eiendeler er perfekt delbare og likvide, det er ingen restriktive regler;

Har perfekt konkurranse i råvare- og verdipapirmarkeder. I råvaremarkeder betyr dette at alle produsenter tilbyr varer og tjenester til en minimum gjennomsnittlig kostnad i verdipapirmarkedet, dette betyr at alle deltakere er forhandlere;

Markedet er informasjonseffektivt, d.v.s. gratis og mottatt samtidig av alle deltakere;

Alle deltakere maksimerer rasjonelt forventet nytte.

Råvare- og verdipapirmarkeder som tilfredsstiller disse betingelsene vil være både distribuerte og operasjonelt effektive. Driftseffektivitet handler om kostnadene ved å omdisponere penger. Hvis den er null, er det operasjonell effektivitet.

Kapitalmarkedseffektivitet er mye bredere enn konseptet om perfekte markeder. I et effektivt marked reagerer prisene fullt ut og umiddelbart på all relevant informasjon. Dette betyr at når eiendeler selges, reflekterer prisene nøyaktig allokeringen av kapital.

Å vise forskjell mellom perfekte og effektive markeder, la oss lempe på noen antakelser i definisjonen av et perfekt marked. For eksempel vil markedet forbli effektivt hvis det slutter å være friksjonsfritt. Prisene vil også reagere perfekt på all slags informasjon dersom selgere blir tvunget til å betale meglerprovisjon absolutt, eller ikke vil være uendelig delelig. Dessuten vil råvaremarkedet forbli effektivt i fravær av perfekt konkurranse. Derfor, hvis monopolfortjeneste kan oppnås i produktmarkedet, vil det effektive kapitalmarkedet bestemme en aktivapris som fullt ut reflekterer nåverdien av den forventede strømmen av monopolfortjeneste. Dermed kan profitt ha en ineffektiv fordeling i råvaremarkedene, men et effektivt kapitalmarked. Endelig kan informasjon betales for i et effektivt marked.

Kapitalmarkedseffektivitet refererer til operasjonell og distribusjonseffektivitet. Eiendelspriser er nøyaktige indikatorer i den forstand at de reagerer fullt ut og umiddelbart på all slags relevant informasjon og brukes til å styre kapitalstrømmer fra sparing til investeringer med høyest avkastning. Et kapitalmarked er operativt effektivt hvis mellomleddene som legger til rette for passasje av strømmene ovenfor, gjør det minimumsbeløp.

Rubinstein (1975) og Latham (1985) utvidet definisjonen av markedseffektivitet. Etter deres definisjon sies et marked å være effektivt med hensyn til en informasjonshendelse dersom informasjonen ikke forårsaker en endring i porteføljen. Det er mulig at folk kan være uenige i konklusjonene fra noe av informasjonen slik at noen vil selge mens andre kjøper samtidig, noe som vil føre til likegyldighet i prisene. Hvis informasjon ikke endrer prisene, kalles markedet effektivt med hensyn til informasjon ifølge Fama, men ikke ifølge Rubinstein-Latman. Sistnevnte krever ikke bare konstante priser, men også fravær av pengebevegelse.

Kilder

marketanalysis.ru Matematiske verktøy for aksjemarkedet

aton-line.ru Aton

mirslovarei.com/ World of dictionaries - samling av ordbøker og oppslagsverk

ru.wikipedia.org Wikipedia - det frie leksikonet

Investor Encyclopedia. 2013 .

forholdet mellom aktivapriser og informasjon, som er en refleksjon av alle tilgjengelige data om eiendeler, dekker deres lønnsomhet og reflekterer forventet risiko, analysert og uavhengig vurdert av konkurrerende investorer

Hypotesen om markedseffektivitet, analysemetoder, postulerer som ligger til grunn for teorien om verdivurdering - alt dette vil hjelpe leseren å forstå hvilket marked som kan anses som effektivt, samt hva som er rollen til konseptet markedseffektivitet i moderne forhold

Utvid innholdet

Skjul innhold

Markedseffektivitet er definisjonen

EffektivitetRynka er informasjonseffektivitet, dvs. Et effektivt marked er et marked hvis priser reflekterer kjent informasjon om situasjonen på markedet, det vil si at dette er nivået av markedseffektivitet der all informasjon knyttet til et verdipapir, både offentlig og privat, reflekteres fullt ut og umiddelbart i verdien. , prisene i et slikt marked er rettferdige, noe som betyr at endringene deres er tilfeldige, de gjenspeiler umiddelbart og fullstendig informasjon som påvirker både positivt og negativt.

Markedseffektivitet er et marked der det er lik fri tilgang til informasjon om eksisterende investeringsmuligheter, det vil si at alle som engasjerer seg i handelsaktivitet er i stand til å bruke informasjonen til å evaluere tidligere resultater for det aktuelle verdipapiret, og følgelig er i stand til å identifisere årsaker som førte til gjeldende markedspris på et verdipapir, ansvarlig forutsi dens fremtidige dynamikk basert på gjeldende indikatorer.

EffektivawnmarkedEN - Dette et marked der verdien av verdipapirer umiddelbart reagerer på ny informasjon, fullt ut og korrekt tar den i betraktning når prisen på verdipapirer bestemmes, det vil si at markedet er effektivt hvis det "raskt tilpasser seg ny informasjon."

Markedseffektivitet er informasjonseffektivitet, det vil si graden av hastighet og fullstendighet av refleksjon av all informasjon som påvirker prisingen av eiendeler i deres priser.

Markedseffektivitet er et marked der markedsprisen bestemmes av et objektivt estimat av den sanne verdien av en investering. Avhengig av arten av denne informasjonen, er det svakt effektive, kvasieffektive og svært effektive markeder.

For investorer om markedseffektivitet

Konsept om markedseffektivitet

Konseptet med et effektivt marked i teorien er basert på følgende grunnleggende postulater:

Informasjon blir tilgjengelig for alle markedsaktører samtidig og mottak av den er ikke forbundet med noen kostnader.

Det er ingen transaksjonskostnader, skatter eller andre faktorer som hindrer transaksjoner.

Transaksjoner utført av en enkeltperson eller juridisk enhet, kan ikke påvirke det generelle prisnivået.

Alle markedsaktører handler rasjonelt og søker å maksimere forventede fordeler.

Det er åpenbart at alle disse fire betingelsene ikke er oppfylt i noe reelt marked – tid og penger trengs for å innhente informasjon, noen fag får informasjon tidligere enn andre, det er transaksjonskostnader, og avgifter er ikke avskaffet. I lys av svikt i disse forholdene, er det nødvendig å skille mellom den ideelle informasjonseffektiviteten til markedet og deres økonomiske informasjonseffektivitet.

I et ideelt effektivt marked, der alle de ovennevnte betingelsene er oppfylt, reflekterer prisene alltid all kjent informasjon, ny informasjon forårsaker en umiddelbar endring i prisene, og overfortjeneste er bare mulig gjennom flaks. I et økonomisk effektivt marked kan ikke prisene umiddelbart reagere på ankomsten av ny informasjon, men forutsatt at informasjons- og transaksjonskostnader elimineres, er det heller ingen overfortjeneste i dette markedet.

Postulater av teorien om verdivurdering

I det forrige materialet ble teorien om asset pricing (CAPM) presentert basert på sunn fornuftsbetraktninger. En mer streng konstruksjon av teorien er basert på et system av postulater. Det er bare ni av dem:

Aksjemarkedet er et marked perfekt konkurranse. Dette betyr at ingen individuell investor (eller gruppe) er i stand til å påvirke prisen satt i markedet ved sine handlinger - hans formue er ubetydelig sammenlignet med formuen til alle andre investorer.

Investorer søker rasjonelt å maksimere Sharpe-forholdet til sine porteføljer. (Husk: Sharpe-forholdet er lik forskjellen mellom forventet porteføljeavkastning og risikofri rente, delt på forventet standardavvik for porteføljeavkastningen.) Investorer streber derfor etter å maksimere ikke formuen, men sin egen nyttefunksjon ( det vil si at de tar beslutninger under hensyntagen til risiko). Ønsket om å maksimere formuen vil føre til en preferanse for eiendeler med høyest forventet avkastning (og størst risiko).

All informasjon distribueres til investorer gratis og samtidig.

Investorenes forventninger er homogene. De. investorer vurderer like mye sannsynlighetsfordelingen for fremtidig avkastning på aktiva. Brudd på dette postulatet fører til fremveksten av mange effektive grenser og forstyrrelse av markedslikevekten. Det kan imidlertid vises at så lenge forskjellene i investorens forventninger ikke blir uoverkommelig store, er effekten av å fjerne denne begrensningen på CAPM-resultatene liten.

Alle investorer har samme investeringshorisont. Dette postulatet er nødvendig for eksistensen av en enkelt risikofri avkastning. Hvis investorer investerer i ulike tidsperioder, har de ulik risikofri avkastning. I dette tilfellet vil børslinjen "sløres", spesielt når den beveger seg bort fra punkt M.

Aksjemarkedet er i likevekt. I den forstand at alle aktivapriser reflekterer deres iboende risiko korrekt.

Investorer kan låne ut og motta kreditt til samme risikofrie rente. Forskjellen i kurs fører til at kapitalmarkedslinjen blir brutt. Teorien strekker seg lett til tilfellet med forskjellige priser.

Det er ingen skatter, ingen transaksjonskostnader (provisjoner og slipping), og ingen restriksjoner på shortsalg. Transaksjonskostnader gjør at børslinjen forvandles til en stripe. Hvis det er beskatning som ikke er ensartet på tvers av alle investorer, blir "forventet avkastning/forventet risiko"-planet transformert til et tredimensjonalt rom, der den tredje dimensjonen vil være skattesatsen. Hvis det er restriksjoner på shortsalg, vil børslinjen være buet i stedet for rett.

Det totale antallet eiendeler er fast, alle eiendeler er omsettelige og delbare. I hovedsak betyr dette postulatet at når man verdsetter eiendeler, kan likviditetsfaktoren neglisjeres.

Fra kommentarene er det klart at mange av restriksjonene som postulatene introduserer kan svekkes betydelig eller helt fjernes. I dette tilfellet er nesten alle konklusjonene til CAPM bevart, og bare bevissystemet blir betydelig mer komplisert. Og praksis overbeviser oss om stabiliteten i CAPM-konklusjonene - denne teorien er mye brukt fordi den fungerer ganske bra.

Det skal her bemerkes at CAPM i stor grad er basert på antakelsen om at markedet er effektivt – de fem første postulatene er nettopp det som skal til for at markedet skal være effektivt. Vi kan anta at vi allerede har en streng definisjon av vilkårene markedet skal være effektivt under. Men hva er et effektivt marked?

Hvilket marked kan anses som effektivt?

Det er mange definisjoner av et effektivt marked (og ulike tilnærminger til definisjoner). Men nylig har følgende grunnleggende definisjon utkrystallisert seg: et kapitalmarked er effektivt hvis eiendelsprisene reagerer raskt på ny informasjon. Noen ganger kalles denne definisjonen smal, noe som betyr at kun informasjonseffektiviteten til markedet er ment.

Hvorfor skal markedet være effektivt? Tre grunner er vanligvis gitt for forklaringen:

Det finnes et stort antall konkurrerende investorer uavhengig av hverandre på markedet, som hver for seg analyserer og vurderer eiendeler uavhengig.

Ny informasjon kommer tilfeldig inn på markedet.

Konkurrerende investorer prøver å raskt justere aktivaprisene til innkommende informasjon.

Noen få ord om effektivitetsteorien

Denne justeringen av aktivaprisen til ny informasjon i et effektivt marked er ikke partisk, selv om den kan være ufullkommen. Denne setningen høres komplisert ut, men den er presis i matematisk forstand. Det betyr at markedet enten kan overvurdere prisen på en eiendel i forhold til ny informasjon, eller omvendt, undervurdere den, men i gjennomsnitt (både over tid og over eiendeler) vil vurderingen være korrekt (uhildet), og forutsi på forhånd når det vil bli overvurdert, og når det er undervurdert, er det umulig.

Prosessen med å bringe prisene i tråd med innkommende informasjon krever tilstedeværelse i markedet av et visst minimum antall investorer som kontinuerlig analyserer informasjonen og foretar transaksjoner i samsvar med resultatene av analysen. Jo flere slike investorer som er tilstede i markedet, jo mer effektivt er det. Og et stort antall aggressive investorer som prøver å umiddelbart justere prisen på en eiendel til ny informasjon, betyr et stort handelsvolum. Så markedseffektiviteten øker med økende volumer. I tillegg kan markedet være effektivt i forhold til noen eiendeler (likvide), og samtidig ineffektivt i forhold til andre (lavt likvide).

Fordi i et effektivt marked reflekteres ny informasjon raskt i prisen, reflekterer den nåværende prisen på en eiendel all informasjon som allerede er tilgjengelig. Derfor er den nåværende prisen på en eiendel alltid et objektivt estimat av all informasjon som er relevant for den eiendelen, inkludert forventet risiko ved å eie den eiendelen. Derfor reflekterer den forventede avkastningen innebygd i aktivaprisen korrekt forventet risiko. Det følger av dette at i et effektivt marked er gjeldende priser alltid rettferdige og endres kun under påvirkning av ny informasjon. En av definisjonene på et effektivt marked er nettopp at det er et marked der prisene på alle eiendeler alltid er rettferdige.

I et effektivt marked er det således umulig å konstruere verken et handelssystem eller en investeringsstrategi som kan gi en høyere avkastning enn det markedet forventer i samsvar med risikoen ved investeringen.

For å svare på spørsmålet om det virkelige aksjemarkedet er effektivt, måtte vi formulere markedseffektivitetshypotesen (MER) og se etter bevis for at den er sann. Ser vi fremover, kan det bemerkes at mange studier støtter GER, men mange tilbakeviser det også, så spørsmålet om effektiviteten til det virkelige markedet forblir åpent. Siden spørsmålet er ekstremt viktig fra et praktisk synspunkt, må vi være mer oppmerksomme på det.

Markedseffektivitetshypotese (MER)

For å lette testingen ble hypotesen om markedseffektivitet formulert i tre former: svak, middels og sterk.

All tilgjengelig informasjon reflektert i dette diagrammet kan deles inn i tre grupper. Den første gruppen består av informasjon om tidligere valutakursdynamikk, det vil si historiske data om endringer i prisene for ulike verdipapirer. Sammen med andre former for offentlig informasjon inngår den i den andre gruppen - offentlig tilgjengelig informasjon. I tillegg til offentlig tilgjengelig informasjon, er det informasjon som som regel distribueres privat, dette er informasjon fra innsidere om tingenes tilstand i et bestemt selskap, dets umiddelbare planer og intensjoner. Slik informasjon utgjør den tredje delen av dataklassifiseringen – privat informasjon.

Svak markedseffektivitet

Det antas at markedet har lav grad av effektivitet, hvis prisene på instrumenter som handles på den bare gjenspeiler informasjonen i dynamikken til tidligere sitater. I et slikt marked er det umulig å oppnå mergevinster kun ved å bruke data om endringer i verdipapirpriser i tidligere perioder. Det kan konkluderes med at nesten ethvert organisert aksjemarked, hvor det er etablert et system for å informere om kursendringer, har en svak grad av effektivitet. Denne konklusjonen bekreftes av resultatene av vitenskapelig forskning: uansett hvor dyp Statistisk analyse Historiske data om prisendringer lar oss ikke forutsi deres fremtidige oppførsel nøyaktig.

Sjekker den svake formen for GER

For å teste gyldigheten av den svake formen av GER ble det utført to grupper av tester.

Statistiske tester. Hvis markedet er effektivt, bør det ikke være noen korrelasjon mellom avkastningen til en eiendel ved forskjellige tidsintervaller, dvs. autokorrelasjonskoeffisienten for eiendelens avkastning skal være nær null. Studier på et bredt spekter av eiendeler har bekreftet at dette er tilfelle - ingen statistisk signifikante avvik fra null ble observert for autokorrelasjonskoeffisienter.

(eiendelen vokser den første dagen, synker den andre, deretter vokser den fire dager på rad osv.). Det viste seg at fordelingen av serier med kontinuerlige repetisjoner av plusser og minuser ikke skiller seg fra en tilfeldig fordeling (dvs. den samme serien med hoder og haler kan oppnås ved å kaste en mynt).

Handelsstrategier basert på teknisk analyse. Her oppsto to vanskeligheter. Den første var at mange tekniske analyseanbefalinger er basert på subjektiv tolkning av data (for eksempel på det samme diagrammet ser noen analytikere en "hode og skuldre"-formasjon, mens andre ikke gjør det). Det andre er at du kan komme opp med et nesten uendelig antall handelsstrategier, og det er umulig å teste dem alle. Derfor ble kun de mest kjente strategiene basert på objektiv dataanalyse testet.

Konklusjoner. Utviklede markeder er svakt effektive, men det er noen bevis som tyder på at det kan være underytelse i forhold til noen handelsstrategier utviklet fra teknisk analyse.

Gjennomsnittlig grad av markedseffektivitet

Hvis dagens markedspriser reflekterer alle offentlig tilgjengelige, dvs. offentlig informasjon, markedet har gjennomsnittlig effektivitetsgrad. I dette tilfellet blir det umulig å oppnå overskudd fra å ha slik informasjon. Det er generelt akseptert at de mest kjente organiserte organisasjonene i verden er gjennomsnittlig effektive. aksjemarkeder. Forskning viser at i slike markeder reflekteres all ny offentlig tilgjengelig informasjon i prisen den dagen den offentliggjøres, dvs. det blir umiddelbart kjent for alle markedsaktører, så muligheten for monopoleierskap og lønnsom bruk av slik informasjon av individuelle aktører er praktisk talt utelukket.

Sjekker den gjennomsnittlige formen for GER

Offentliggjøring av regnskap. Forskning har vist at overdreven (positiv) investeringsavkastning kan oppnås ved å kjøpe aksjer etter utgivelsen av kvartalsrapporter der selskapets inntjening er høyere enn analytikernes gjennomsnittlige forventninger. Videre, hvis et slikt avvik overstiger 20%, overstiger den overskytende lønnsomheten i gjennomsnitt provisjonskostnadene. I følge tilgjengelig statistikk skjer 31 % av overveksten i perioden før kunngjøringen, 18 % - på kunngjøringsdagen og 51 % - i perioden etter kunngjøringsdagen (effekten er vanligvis uttømt innen 90 dager ). Hvis dataene er dårligere enn forventet (negativ overraskelse), så reagerer markedet mye raskere, og det er fortsatt uklart om meravkastning kan oppnås ved å selge slike aksjer short.

Kalendereffekter. Det har blitt observert at i USA, ved slutten av kalenderåret, selger mange investorer de aksjene de har hatt størst tap i det siste året for å få skattefradrag. I den første uken i januar (for det meste på den aller første handelsdagen) kjøpes de samme aksjene tilbake. Det vil si at markedet faller unormalt på slutten av året, og vokser unormalt i begynnelsen av året (januareffekt). Forskning har vist at en slik effekt eksisterer, og jo mindre selskapet er, jo større er det. Dessuten er den så stor at den dekker transaksjonskostnadene betydelig. (I et effektivt marked vil det være nok lånte investorer til å kjøpe aksjer på slutten av året og selge dem i begynnelsen for å korrigere anomalien.) En annen forklaring på januar-effekten er vinduet i regnskapet fra investeringsfondsforvaltere, da de er forsiktige med å vise eiendeler som har hatt betydelige tap på balansen.

Viktige hendelser. Det er kjent at markedet reagerer voldsomt på publisering av viktige hendelser i politikken og økonomien i både verden (land) og et enkelt selskap - prisendringer kan være betydelige og oppstå svært kraftige. Er det mulig å bruke dette for å få ekstra fortjeneste? Som det viser seg, avhenger svaret av typen hendelser.

Uventede hendelser i verden og nyheter om tilstanden til økonomien. Hvis publiseringen skjer mens markedet er stengt, åpner den til priser som fullt ut tar høyde for nyhetene (i gjennomsnitt, selvfølgelig), og ingen ekstra lønnsomhet kan trekkes ut. Dersom utgivelsen skjer under et arbeidsmarked, skjer pristilpasning innen ca. en time.

Aksjesplitt. I motsetning til hva mange tror, åpner ikke det for ytterligere lønnsomhet å publisere en beslutning om aksjesplitt (bytte ut hver gammel aksje i et selskap med flere nye for å redusere aksjekursen og dermed øke likviditeten).

IPO (børsnotering). Et selskap går fra å være lukket for offentligheten ved å plassere sine aksjer på børsen for første gang. I snitt stiger aksjekursen med 15 %, så det er lønnsomt å være med på en børsnotering. Men nesten hele økningen skjer på den første handelsdagen. Så i gjennomsnitt er den beste strategien å tegne aksjene som tilbys og selge dem på den første handelsdagen. Investorer som kjøpte aksjer på markedet på den første handelsdagen taper i gjennomsnitt i forhold til markedet, så forskning på dette området bekrefter gyldigheten av den gjennomsnittlige formen for GER (så vel som for splittelser).

Passerer oppføringen. Fra det øyeblikk selskapets beslutning om å gå inn på børsen offentliggjøres til kunngjøringen av noteringen, er gjennomsnittlig avkastning litt høyere enn markedsverdien, og etter det - under markedsverdien.

Eksistensen av indikatorer som kan brukes til å forutsi fremtidig markedsavkastning. I et effektivt marked er det beste anslaget på fremtidig avkastning historisk avkastning over en lang periode, og det er umulig å skille ut de nevnte indikatorene.

Det viste seg at slike indikatorer eksisterer i det virkelige markedet. Du kan bruke markedsgjennomsnittlig utbytteavkastning (forholdet mellom utbytte og aksjekurs) - jo høyere det er, desto høyere blir fremtidig lønnsomhet for markedet som helhet. I tillegg ble det oppdaget at for å forutsi avkastningen på aksjer og obligasjoner kan man bruke spredningen mellom gjennomsnittlig avkastning på Aaa og Baa obligasjoner (i følge Moody's), samt tidsspredningen mellom langsiktig og 1 måned obligasjoner.

Imidlertid er kortsiktige (opptil 6 måneder) prognoser basert på slike indikatorer ikke vellykkede nok (i gjennomsnitt dekkes ikke transaksjonskostnader), og den største suksessen skjer over en investeringshorisont på to til fire år. I tillegg avhenger suksessen til prognoser sterkt av tilstanden til markedet - hvis markedet er rolig, er graden av pålitelighet av prognosene lav. Hvis markedsvolatiliteten er høy, øker graden av pålitelighet av prognoser.

Eksistensen av indikatorer som kan brukes til å forutsi fremtidig avkastning på individuelle eiendeler. I et effektivt marked bør alle eiendeler uten unntak ha samme forhold mellom avkastning og systematisk risiko (beta) og være plassert nøyaktig på aksjemarkedslinjen (LFR). Hensikten med forskningen var å finne indikatorer som ville tillate oppdagelse av undervurderte eller overvurderte eiendeler tatt i betraktning risiko. Det bør bemerkes at denne typen forskning tester den kombinerte hypotesen (markedseffektivitet + CAPM-rettferdighet), siden risikoen for en eiendel vurderes ved hjelp av CAPM.

Derfor indikerer evnen til å indikere eiendeler som ikke er på LFR enten markedets ineffektivitet eller feilen i risikovurderingsmetodikken - det er umulig å skille disse effektene innenfor rammen av slike studier.

P/E-forhold. Aksjer med lav P/E (forholdet mellom aksjekurs og resultat per aksje) er systematisk undervurdert, mens aksjer med høy P/E er overvurdert. En mulig forklaring er at høye P/E er iboende i såkalte «vekstaksjer», og markedet overvurderer systematisk vekstutsiktene – faktisk skjer veksten i lavere takt enn forventet.

Markedsverdi av selskapet. Små selskapsaksjer er systematisk undervurdert. Effekten forsterkes dersom man blant slike aksjer også velger aksjer med lav P/E. Det skal bemerkes at for aksjer i små selskaper er transaksjonskostnadene mye høyere enn for store, så gevinsten kan bare oppnås over en ganske lang periode (det ble funnet at for amerikanske aksjer er det fortsatt litt mindre enn ett år).

Konklusjoner. Generelt er resultatene av å teste den gjennomsnittlige formen for GER for utviklede markeder blandede. Forskning har vist markedseffektivitet i forhold til nesten alle vesentlige hendelser, både i verden og innad i selskapet.

Samtidig er det slått fast at det er mulig å forutsi fremtidig aksjemarkedsavkastning ved hjelp av indikatorer som utbytteavkastning eller obligasjonsmarkedspread. Kalendereffekter, markedets respons på overraskelser i selskapenes kvartalsrapporter, samt muligheten for å bruke indikatorer som P/E, markedsverdi og P/BV for å oppnå meravkastning på investeringer, vitner klart mot GER. Samtidig er graden av markedsineffektivitet nesten alltid liten (med tanke på transaksjonskostnader), og det er uklart om det vil vedvare i fremtiden - noe tyder på at markedet over tid blir effektivt i forhold til et økende antall tester.

Sterk grad av markedseffektivitet

betyr at gjeldende markedspriser reflekterer ikke bare offentlig, men også privat informasjon, så det er umulig å "tjene penger" selv med topphemmelig informasjon, for eksempel om omorganisering av et selskap. Dette alternativet tilskriver markedet en viss mystisk evne til å lese selv tankene til deltakerne og bestemme deres intensjoner angående uttrykket av øynene deres. Resultatene av forskningen bør imidlertid berolige spesialister når det gjelder å få tak i private hemmeligheter: Det er ingen markeder med en sterk grad av effektivitet i verden ennå. Derfor er privat informasjon fortsatt på en premie. Med det kan du tjene ikke bare penger, men mye penger. Mange forstår dette. Inkludert organer som overvåker utvekslingsaktiviteter.

Det er streng kontroll over atferden til innsidere (primært toppledere som eier eierandeler i sine selskaper) og regulering av deres atferd på markedet. For å selge et betydelig beløp av sine verdipapirer, må de først informere markedsmiljøet om dette. Selv om dette ikke gjøres, vil informasjon om transaksjonen svært raskt bli offentlig tilgjengelig informasjon og vil reflekteres i gjeldende pris på spesifikke finansielle instrumenter.

Bare besittelse av privat informasjon betyr derfor ikke automatisk konvertering til pengesedler. Det er nødvendig å vise maksimal oppfinnsomhet og forsiktighet for å dra nytte av tilgjengelig informasjon. Det er ekstremt vanskelig å gjøre dette uten å komme i konflikt med loven (inkludert straffeloven). Det er imidlertid lite sannsynlig at det er et stort antall markedsaktører som vil være redde for denne typen vanskeligheter. Derfor forventes ikke fremveksten av et finansmarked med en sterk grad av effektivitet i noen del av kloden i nær fremtid.

Bekreftelsen på at reelle finansmarkeder fortsatt er langt fra å oppnå absolutt effektivitet er tilstedeværelsen av en rekke interessante mønstre, som manifesterer seg jevnt fra år til år. Et av disse mønstrene er "januareffekten" - et overskudd av gjennomsnittlig avkastning på aksjer i januar i forhold til avkastningen i andre måneder av året som har blitt observert i minst 70 år. På NYSE er det gjennomsnittlige overskuddet rundt 3 prosentpoeng. På samme børs ble det oppdaget en "ukedag-effekt": aksjeavkastning på mandager har vanligvis en negativ verdi. Dette bekreftes av data for en periode på over 25 år. Tokyo-børsen har i over 35 år opplevd den «small firm-effekten», som viser seg ved at avkastningen på aksjer i små selskaper er omtrent 5 prosentpoeng høyere enn avkastningen på verdipapirer til store selskaper.

Man bør ikke bli overrasket over tilstedeværelsen av slike paradokser. Uten å stille spørsmål ved profesjonaliteten og fornuften til markedsdeltakerne, bør vi ikke glemme at de alle er levende mennesker som har en tendens til ikke bare å gjøre individuelle feil, men også faller inn under slike "kollektive sykdommer" som massepsykose og panikk. Markedets fenomenale natur ligger i det faktum at til tross for alle mulige tilfeldige svingninger og avvik i handlingene til individuelle spillere, beveger det seg hardnakket i retning av effektiviteten.

I et forsøk på å "overliste" markedet kan en spiller tape mye, noe som gir noen andre muligheten til å tjene gode penger. Men verken den ene eller den andre har rett til å erklære at markedet er ineffektivt. Investeringsstrategien kan ha vært ineffektiv. I de aller fleste tilfeller vinner den sterkeste i markedet. Dette er nøkkelen til markedets levedyktighet og kanskje den underliggende årsaken til effektiviteten. vi kan konkludere: ethvert eksisterende marked er effektivt. Et ineffektivt marked er ikke et marked, men fraværet av et marked.

Derfor stopper ikke utsagnet om at selv i et svakt effektivt marked prisene absorberer all informasjon om dynamikken til tidligere kurser analytikere studerer markedsprisstatistikk. Det er tilstedeværelsen av et tilstrekkelig stort antall tekniske analytikere som gjør selve hypotesen om svak markedseffektivitet levedyktig. hvis de på et tidspunkt alle enstemmig trodde på denne hypotesen og forlot sitt lite lovende yrke fra et teoretisk synspunkt, ville hypotesen opphøre å eksistere. Markedet vil miste evnen til å oppfatte informasjon om dynamikken til tidligere kurser tilstrekkelig.

Situasjonen er lik med hypotesen om gjennomsnittlig effektivitet i markeder. I hovedsak benekter det at det er tilrådelig å forutsi fremtidig inntekt til foretak hvis aksjer er notert på markedet. Vurderingen av finansielle eiendeler basert på denne tilnærmingen er imidlertid enda mer utbredt enn teknisk analyse. Studerer all offentlig tilgjengelig informasjon for å bestemme fremtidige inntektsstrømmer, velge det mest passende rentenivået og diskontere kontantstrømmer kalt fundamental analyse.

Ved å utføre det prøver markedsaktørene å finne verdipapirer som er undervurdert eller overvurdert av markedet. I det første tilfellet vil de kjøpe de aktuelle eiendelene, og i det andre vil de avstå fra å kjøpe dem eller, i tilfelle slike verdipapirer i deres portefølje, selge dem. Ved å gjøre dette, tilbakeviser de ikke bare hypotesen om gjennomsnittlig grad av markedseffektivitet, men tvert imot, redder den fra fullstendig glemsel.

Det er gjort mye arbeid for å teste gyldigheten av hver form for GER. Undersøkelsen ble først og fremst utført på aksjer handlet på New York Stock Exchange (NYSE). Dessuten ble det valgt aksjer som det var en fullstendig handelshistorikk for, dvs. væske. Og jo høyere likviditet en bestemt aksje har, jo mer grunn til å forvente at markedet for den vil være effektivt. Hvordan man gjennomfører lignende studier på illikvide eiendeler er ikke veldig klart, og her forblir spørsmålet åpent. Derfor kan forskningsresultater være partiske til fordel for støtte til GER.

Vi undersøkte muligheten for å oppnå en statistisk signifikant gevinst sammenlignet med bare å kjøpe en eiendel i begynnelsen av studieperioden og selge den på slutten av den («kjøp og hold»-strategien). Transaksjonskostnader ble også tatt i betraktning - provisjoner og slipping (eller forskjellen i forhandlerpriser for kjøp og salg av en eiendel).

I tilfeller hvor aktivautvelgelse eller markedstverrsnitt ble undersøkt, ble risikojustering (beta) foretatt for å sikre at meravkastning ikke ble oppnådd ved å øke risikoen. Her ble meravkastning definert som forskjellen mellom den faktiske investeringsavkastningen og avkastningen spådd av CAPM, tatt i betraktning betaen til en bestemt aksje. For eksempel, i løpet av studieperioden falt markedet med 10%, og betaen til aksjen er 1,5. Da er forventet avkastning basert på CAPM -15 %. Hvis den faktiske avkastningen var -12 %, er meravkastningen +3 %.

Det bør nok en gang presiseres at markedseffektivitet forutsettes i gjennomsnitt - over tid eller over et tverrsnitt av eiendeler. Derfor ble effektivitetstesten utført over tidsperioder som oversteg flere økonomiske sykluser. Det er mange investerings- og handelsstrategier som gir store gevinster under en bestemt del av konjunktursyklusen, spesielt under oppgangen.

I forhold med krise eller stagnasjon kan de samme strategiene generere tap. Hvis en engangsprøve utføres i henhold til en parameter, ble den utført på det maksimalt tilgjengelige settet med eiendeler.

Sjekker den sterke formen for GER

Muligheten til å bruke innsideinformasjon for å oppnå meravkastning er allment anerkjent. Ellers ville det ikke være behov for lover for å begrense innsidehandel. Men spørsmålet er ikke så trivielt som det ser ut ved første øyekast. Innsidere er investorer som enten har tilgang til viktig ikke-offentlig informasjon eller har evnen til å systematisk overgå andre investorer ved å handle på offentlig informasjon. Forskere identifiserer tre grupper av slike investorer.

Corporate Insiders. Dette er personer som har tilgang til konfidensielle data om statusen til et bestemt selskap. I USA er de pålagt å rapportere transaksjonene sine i selskapets aksjer, og noen samlede data publiseres. Disse funnene bekrefter at bedriftsinsidere systematisk gir meravkastning på investeringer, og effekten er spesielt sterk når man kun ser på kjøp. (Fordi slike innsidere ofte blir kompensert i form av opsjoner, overstiger salgsvolumet i gjennomsnitt betydelig kjøpsvolumet, så salget kan være tilfeldig, ganske enkelt for å realisere belønningen - konvertere den til kontanter.)

Analytikere. Analytikere i investeringsselskaper og banker gir anbefalinger for kjøp/salg av aksjer, ikke bare basert på offentlig tilgjengelig informasjon. Vanligvis møter de toppledelsen, noe som lar dem vurdere den "menneskelige faktoren", og også bli mer eller mindre detaljert kjent med selskapets planer for fremtiden. Som det viste seg, lar analytikernes anbefalinger (både i forhold til valg av aksjer som skal inkluderes i porteføljen og i forhold til tidspunktet for kjøp/salg) en oppnå meravkastning. Effekten er spesielt uttalt for "selg"-anbefalinger, som er relativt sjeldne. Dette gir grunnlag for det etiske kravet til analytikere om ikke å handle med aksjer som verdipapirforetaket de jobber for gir noen anbefalinger.

Porteføljeforvaltere. I likhet med analytikere er ledere aksjemarkedseksperter. I løpet av sin profesjonelle virksomhet møter ledere ikke direkte innsideinformasjon, men de er så nært som mulig de kretsene der slik informasjon kan sirkulere. Det vil si at hvis det er en gruppe investorer som er i stand til, selv om de formelt ikke er innsidere, fortsatt å motta meravkastning basert på innsideinformasjon, så er dette mest sannsynlig en gruppe profesjonelle forvaltere.

Dessverre, tatt i betraktning risiko, viste bare rundt to tredjedeler av lederne overlønnsomhet over en lang periode, og tatt i betraktning provisjoner og andre kostnader - bare en tredjedel. (Data ble hovedsakelig analysert for amerikanske verdipapirfond – de har en lang åpen historie med lønnsomhet.) Blant annet har forvaltere mulighet til systematisk å utkonkurrere andre grupper av investorer ved å handle på grunnlag av offentlig informasjon – det kommer først til dem. Men som forskning viser fører ikke dette til muligheten for å hente ut overlønnsomhet.

Eksklusiv tilgang til viktig informasjon gir betydelig merinvesteringsavkastning for bedriftsinsidere, noe som motbeviser den sterke formen for SER. For gruppen profesjonelle analytikere er dataene blandet, muligheten for å oppnå meravkastning er vist, men ikke høy. Og til slutt, data om gruppen profesjonelle kapitalforvaltere støtter EER - ingen muligheter for å oppnå meravkastning er identifisert. Siden den gjennomsnittlige investoren neppe vil overgå forvalteren både når det gjelder tilgang til innsideinformasjon og responshastighet på ny informasjon, må markedet for ham være effektivt (etter disse parameterne).

Om ytelsesmodeller

Avveining mellom risiko og avkastning

Konseptet med effektive markeder fører direkte til konseptet risiko/avkastning-avveiningen.

Under en moderat form for markedseffektivitet, hvor prisene reflekterer all offentlig tilgjengelig informasjon og derfor verdipapirprisene ikke inneholder noen forvrengninger, er alternativene at høyere avkastning kommer med høyere risiko. Med andre ord, verdipapirpriser er dannet på en slik måte at mottak av merfortjeneste utelukkes, og derfor bestemmes forskjeller i forventet avkastning utelukkende av forskjeller i risikograd.

Er det en avveining mellom risiko og avkastning?

For å illustrere, la oss anta at forventet avkastning på AT&T-aksjer er 14 %, men selskapets obligasjoner gir kun 9 %. Betyr dette at alle investorer bør kjøpe AT&T-aksjer i stedet for obligasjoner, eller at firmaet bør finansieres med gjeld i stedet for egenkapital? Selvfølgelig ikke - en aksjes høyere forventede avkastning gjenspeiler ganske enkelt dens større risiko.

De investorene som ikke kan eller vil ta mye risiko, vil velge AT&T-obligasjoner, mens mer risikovillige investorer vil kjøpe aksjer i samme selskap. Fra selskapets perspektiv er egenkapitalfinansiering mindre risikabelt enn gjeldsfinansiering, og derfor er AT&Ts ledere villige til å betale en høyere pris for egenkapital for å begrense risikoen firmaet står overfor. Forutsatt at AT&T-ledere:

Tror at aksje- og obligasjonsmarkedene har en moderat form for effektivitet

Ikke ha gradert informasjon som er i strid med markedets forventninger, så bør de ha det (hvis vi ser bort fra skattemessige aspekter) er likegyldige til valget mellom plassering av lån og ytterligere utstedelse av aksjer - i den forstand at hver av disse typer kapital har sin egen pris for selskapet, i samsvar med graden av risiko.

Moralen i denne historien er enkel. Transaksjoner utført i effektive markeder har null NPV. Imidlertid er markeder for fysiske varer generelt ikke effektive, i hvert fall på kort sikt, og salg av fysiske eiendeler - maskiner, tannkrem eller kjøpesentre - kan generere overskudd. For eksempel, i de første dagene etter bruken av personlige datamaskiner, monopoliserte IBM og Apple nesten markedet, og kombinasjonen av høy lønnsomhet med store salgsvolumer ga disse selskapene høy fortjeneste. Imidlertid tiltrakk deres høye lønnsomhetsverdier dusinvis av konkurrenter til markedet, noe som resulterte i lavere priser og lavere lønnsomhet for produsenter til et nivå nær normalt. Dermed kan markeder for fysiske varer være ineffektive på kort sikt, men på lang sikt har de en tendens til å være effektive. På den annen side er kritiske kapitalmarkeder nesten alltid effektive.

EMR og det resulterende konseptet med risiko-avkastning-avveiningen har viktige implikasjoner for både investorer og forvaltere. EMH indikerer overfor investorer at enhver optimal investeringsstrategi inkluderer:

Bestemme akseptabelt risikonivå,

Dannelse av en diversifisert portefølje av investeringer med en akseptabel grad av risiko, og

Minimere transaksjonskostnader ved å bruke en "kjøp og hold"-strategi.

EMN forteller ledere at det er umulig å øke verdien av et selskap gjennom operasjoner i finansmarkedet. Hvis NPV for slike operasjoner er null, kan verdien av selskapet bare økes gjennom operasjoner i markedet for materielle varer og tjenester. IBM ble verdensledende innen datateknologi fordi de lyktes med å designe, produsere og markedsføre produkter, ikke på grunn av noen ekstraordinære økonomiske beslutninger, og hvis den mister den posisjonen i fremtiden, vil det være på grunn av dårlige produksjons- og produksjonsbeslutninger Prisene på finansielle eiendeler er generelt relativt objektive og beslutninger basert på at enkelte verdipapirer er notert til lave eller høye priser bør behandles med stor varsomhet. Når vi snakker om effektive markeder tenker vi vanligvis på aksjemarkedet, men prinsippet gjelder også for kapitalmarkeder, så beslutninger basert på antakelser om at renten er i ferd med å stige eller falle, står på gyngende grunn.

Noen ganger resulterer innovasjoner i verdipapirmarkedene i høyere avkastning enn normalt fordi nye verdipapirer med en risiko-avkastningsprofil som ikke er tilgjengelig i tidligere utstedte verdipapirer, kan noteres til høye priser. Dette skjedde på begynnelsen av 1980-tallet da Wall Street-firmaer strippet statsobligasjonskuponger for å ha nullkupong statspapirer. Imidlertid kunne de nye verdipapirene ikke patenteres, så enhver etterspørselsrush som støttet den oppblåste prisen på det nye verdipapiret avtok raskt og NPV for transaksjoner i disse verdipapirene falt snart til null.

Finansmarkedseffektivitetskonsept

Konseptet med finansmarkedseffektivitet er en av de sentrale ideene om hvordan finansmarkedet fungerer.

Et finansmarked er priseffektivt dersom prisene til enhver tid fullt ut reflekterer alt tilgjengelig informasjon knyttet til verdivurdering og svare umiddelbart på ny informasjon. Siden ny informasjon ikke kan forutsies på forhånd, kan man derfor heller ikke forutsi fremtidige priser. Hvis markedet er effektivt, spiller tidligere informasjon om eiendelen og prisbevegelsen til eiendelen ingen rolle i å bestemme den fremtidige utviklingen av prisdynamikk.

Det er vanlig å skille mellom tre typer tilgjengelig informasjon og følgelig tre nivåer av markedseffektivitet:

Svakt nivå - Informasjon i tidligere prisverdier (prisstatistikk);

Middels (halvsterkt) nivå - Informasjon som finnes ikke bare i tidligere prisverdier, men også i offentlig tilgjengelige kilder (statistiske data om priser pluss offentlig tilgjengelig informasjon);

Sterkt nivå - All tilgjengelig informasjon (prisstatistikk pluss offentlig tilgjengelig informasjon pluss konfidensiell informasjon).

Derfor, hvis finansmarkedet er effektivt, er forsøk på å bruke all informasjon dømt til å mislykkes. Selve formuleringen av spørsmålet om et effektivt marked krever i sin tur svar på følgende spørsmål. For det første er det nødvendig å på en eller annen måte vurdere om et bestemt finansmarked er effektivt. For det andre, hva bør en investor gjøre hvis markedet fortsatt er effektivt, og hva hvis markedet er ineffektivt.

Vurdere effektiviteten til finansmarkedet

Det finnes flere metoder for å vurdere effektiviteten til et finansmarked, avhengig av hvilket effektivitetsnivå et bestemt finansmarked testes på.

Effektivitetskriteriet er selve muligheten for å oppnå, ved bruk av en eller annen type informasjon, en positiv lønnsomhet ved drift. Men det er ikke alt. Denne avkastningen sammenlignes typisk med "markedsavkastningen" - avkastningen til en kjøp-og-hold-strategi eller avkastningen til en indekseringsstrategi.

Den første strategien er basert på å anskaffe en finansiell eiendel eller flere eiendeler og holde dem i noen tid. Den andre strategien - indeksering - er basert på å bygge en investeringsportefølje som vil gi samme avkastning som eiendelene som inngår i en eller annen (aksje)indeks. Under investeringsportefølje refererer til et sett med finansielle eiendeler og instrumenter. Grunnen til å konstruere en portefølje spesifikt basert på en indeks, og ikke individuelle eiendeler fra denne indeksen, er at i følge moderne porteføljeteori (som diskuteres i neste avsnitt), er det markeds(indeks)porteføljen som gir høyest avkastning per risikoenhet. I teorien er en markedsportefølje en portefølje der vektene til markedsaktiva er proporsjonale med deres markedsverdi. For å lage en teoretisk markedsportefølje, er det nødvendig å bruke en indeks som mest nøyaktig gjenspeiler dynamikken i hele markedet.

Deretter kontrolleres effektiviteten av markedet i å finne i hvilken grad lønnsomheten av driften basert på ulike opplysninger overstiger lønnsomheten til markedsporteføljen.

Å verifisere et hvilket som helst ytelsesnivå byr på en rekke utfordringer. Poenget er at selv om markedet er ineffektivt, betyr ikke dette at alle vil kunne generere inntekter ved å bruke denne eller den typen informasjon. Årsakene til dette ligger i følgende:

I ulike oppfatninger og gi ulik betydning av deltakerne til samme informasjon;

I ulike tolkninger av deltakerne av samme informasjon;

Deltakernes ulike evner til forskningsarbeid.

I finansmarkedene legger vi merke til at forsøk på å vurdere middels og sterke nivåer av markedseffektivitet er forbundet med de samme problemene – tilstedeværelsen av ulike former for verifisering, ulike oppfatninger og tolkninger av informasjon fra finansmarkedsaktører. Derfor, selv om en vurdering av effektiviteten til et bestemt marked kan gjøres, kan resultatene av testen variere betydelig fra en deltaker til en annen.

Metoder for å analysere finansmarkeder

Siden markedseffektivitet først og fremst er hastigheten og fleksibiliteten til prisen som svar på ny informasjon, samt en vurdering av oppførselen til det aktuelle verdipapiret i fortiden for å forutsi dynamikken i fremtiden basert på nåværende indikatorer betyr det at finansielle instrumenter er nødvendige for å bestemme lønnsomheten så nøyaktig som mulig. La oss dvele mer detaljert på fire typer analyser som hjelper analytikere: teknisk, matematisk, grafisk og fundamental.

Teknisk analyse

Dette er en tilnærming til å analysere finansmarkeder basert på å identifisere mønstre i prisbevegelser.

Mer om teknisk analyse

Teknisk analyse (også kalt chartism; diagram) sier at pristidsseriediagrammer gir informasjon om hvordan investorer reagerer på nye hendelser. Å forstå markedspsykologi kan hjelpe en analytiker med å forutsi fremtidige trender. Under visse forutsetninger kan velkjente chartistteknikker som trading-range break (TRB) og moving-average (MA)-regler gi en lønnsom handelsstrategi.

TRB-regelen sier at du skal inngå kjøpshandler når prisen overstiger den tidligere høyeste verdien og selge handler når prisen vil falle under det nylige laveste, og MA-reglene er basert på begrunnelsen om at man bør kjøpe når kortsiktige glidende gjennomsnitt overstiger (kryss) langsiktige glidende gjennomsnitt og selge når kortsiktige glidende gjennomsnitt faller under langsiktige. Flere variasjoner av disse reglene ble testet på Dow Jones aksjeindeksdata fra 1897 til 1988, ved å bruke tilfeldig walk-serien og GARCH-modellen som benchmarks. Begge handelsreglene genererte betydelig fortjeneste: salgsordrer ble fulgt av kursfall på gjennomsnittlig 9 %, og kjøpssignaler ble fulgt av prisøkninger på gjennomsnittlig 12 % (på årsbasis). Dessverre avhenger suksess med å anvende teknisk analyse helt av kvaliteten på optimaliseringsmetoden diskutert ovenfor.

Teknisk analyse er basert på følgende tre postulater:

Prisen inneholder alt. Dette betyr at prisen reflekterer all informasjon knyttet til eiendelen eller det finansielle instrumentet, og derfor er det kun prisene som må studeres;

Det er noen mønstre i prisdynamikken som gjør det mulig å generere inntekter;

Prisen kan ha tre retninger: opp, ned og sidelengs. Ved bevegelse opp eller ned, sies det å eksistere en trend.

Det interessante er at samtidig kan prisen være i alle disse tre tilstandene - alt bestemmes av synet på prisdynamikk.

Matematisk analyse

En tilnærming der alle konklusjoner angående videre prisatferd er utledet basert på analysen av kunstig opprettede numeriske indikatorer (tekniske indikatorer).

Gjennom verktøyene for matematisk analyse øker nøyaktigheten av å forutsi pristrender i aksjemarkedet betydelig, noe som øker nøyaktigheten av deres anerkjennelse og prediksjon, og følgelig effektiviteten av å velge handlinger i dette markedet.

Matematisk analyse gjør det mulig å bygge matematiske modeller der prisendringer dekomponeres i trend-, periodiske og tilfeldige komponenter, og å danne, på grunnlag av deres, tekniske indikatorer for aksjemarkedet, som når det gjelder påliteligheten til prognoser for deres prisdynamikk er overlegne klassiske (som er basert på generalisert, mekanistisk utjevning tidsserier), og skape et svært effektivt originalt handelssystem ved å bruke slike indikatorer.

Indikatorer bygget på grunnlag av foreslåtte og testede metoder kan brukes til å bestemme de beste øyeblikkene for å gjøre transaksjoner med verdipapirer, som viser om markedsforholdene i hver av dem er gunstige for å komme inn i markedet, ved hvilken størrelse på kapitalen faller stoppordren bør utløses, om det er nødvendig å stenge en lønnsom posisjon på grunn av utfallet av prisutviklingen. Disse indikatorene er informative for investorer som opererer på både kort og lang tidshorisont, gir informasjon nyttig for markedsdeltakere som ønsker å både oppnå valutakursinntekter og sikre sine posisjoner på andre eiendeler mot risiko, og er egnet for bruk i markedene for ulike aksjeinstrumenter. (inkludert offentlige og bedrifter, gjeld, aksjer og derivater), er endelig gjeldende for både profesjonelle markedsdeltakere, finansielle, investeringsselskaper, fond og individuelle investorer.

Grafisk analyse

En tilnærming der konklusjoner angående videre prisatferd trekkes basert på analyse av enkle grafiske elementer (linjer, nivåer, figurer og selve prisene).

Postulater av grafisk analyse

Inndelingen i matematisk og grafisk analyse er noe vilkårlig. For eksempel er et nivå eller en linje også avledet fra prisen, og er i hovedsak en indikator tegnet av en handelsmann ved hjelp av en datamaskinblyant.

Tradisjonelt inkluderer matematiske analyseverktøy de indikatorene som beregnes uavhengig av en datamaskin basert på en gitt formel. "Grafiske indikatorer" brukes av traderen på diagrammet uavhengig. Antallet ulike mønstre identifisert av analytikere over flere hundre år er svært stort.

En traders evne til å bestemme med høy grad av sannsynlighet når en prisbevegelse slutter og en annen begynner, er nøkkelen til vellykket handel. Og tallene fra grafisk analyse fungerer som uvurderlige assistenter når du tar en beslutning om å åpne en stilling. Men en effektiv strategi kan ikke bygges på indikatorer fra grafisk analyse alene.

Parallelt med tallene som vises på diagrammene, tar traderen hensyn til signalene til Forex-indikatorer. Indikatorer er programmer som matematisk behandler diagrammer for prisbevegelser og beregner markedsadferdsmønstre. Indikatorsignaler hjelper en trader med å forstå prisdynamikken til børsinstrumenter.

Ved å sammenligne informasjon mottatt fra finansmarkedsnyheter med tekniske indikatorer og legge alt dette over et prisbevegelsesdiagram, kan en trader forutsi oppførselen til et Forex-instrument med en viss grad av sannsynlighet.

Grunnleggende analyse

Dette er en tilnærming til å analysere finansmarkeder basert på studiet av finansiell og økonomisk informasjon, som antagelig påvirker dynamikken til en eiendel eller et finansielt instrument.

Om det grunnleggende om fundamental analyse

Listen over studert informasjon kan være ganske lang, så vi vil bare gi noen få eksempler. Når du vurderer utsiktene til aksjer, kan følgende informasjon tas i betraktning (både for tidligere tidsperioder og planlagte indikatorer): inntekter, nettoresultat, økonomisk tilstand utsteder, utbyttepolitikk og utbetalt utbytte, utstedende selskaps posisjon i markedet, markedsandel, utviklingsstrategi for utsteder og bransjeutsikter, økonomisk og politisk situasjon i utstederens land, etc. Ved vurdering av prospekter valutakurser eksport-import-strømmer tas i betraktning, renter, internasjonale investerings- og kredittstrømmer, sentralbankpolitikk, internasjonal tilstand pengemarkeder og kapitalmarkeder, politisk og økonomisk situasjon i verden og i enkeltland, etc.

Det særegne med fundamental analyse er at det er ekstremt vanskelig å formalisere. Selvfølgelig er teknikkene og metodene for denne analysen ganske objektive, men informasjonsvolumet og de forskjellige tolkningene av denne informasjonen fra markedsdeltakere forvandler fundamental analyse til kategorien kunst. Selv om det er verdt å merke seg at det er modeller som tillater, ved å erstatte numerisk økonomiske indikatorer innhente en estimert vurdering av utsteders forretningsutsikter.

Konseptet med markedseffektivitet har blitt testet av vestlige forskere i praksis. De kom til konklusjonen: Markedet har ikke en sterk form for effektivitet, men samtidig kan vi snakke om dens svake form. Når det gjelder den gjennomsnittlige formen for effektivitet, fortsetter debatten om dette spørsmålet. En rekke studier har funnet markedsavvik som til en viss grad motsier denne hypotesen. Dermed ble ukedagseffekten oppdaget, som sier: lønnsomheten til et finansielt instrument på mandag er vanligvis lavere enn på andre ukedager. Effekten ble observert for aksjer, penge- og futuresmarkedsinstrumenter. En annen anomali var den lille faste effekten.

Det ligger i det faktum at lønnsomheten til små bedrifter er større enn for store i forhold til risikonivået deres. Forskning viste også at etter at bedrifter annonserte kvartalsvise inntjening, kunne uventet fortjeneste oppnås ved å kjøpe aksjer i selskaper med spesielt gode resultater eller selge aksjer i selskaper med dårlige resultater, ettersom trenden forårsaket av slik informasjon fortsatte en stund. Samtidig bør disse anomaliene neppe anses som sterke argumenter for å tilbakevise svake og til og med moderate former for markedseffektivitet.

Faktum er at i de bemerkede tilfellene var avvikene i lønnsomheten til finansielle eiendeler ikke så store at det var mulig, tatt i betraktning transaksjonskostnader, å stadig motta høyere fortjeneste enn markedsgjennomsnittet. Til forsvar for EMN kan følgende også sies: å søke etter eiendeler som er undervurdert eller overvurdert av markedet krever finansielle kostnader. Hvis denne prosessen viser seg å være dyr, motsier ikke de oppdagede avvikene fra aktivaprisen fra dens likevektsverdi EMN.

Som et annet kriterium for markedseffektivitet kan vi vurdere muligheten for arbitrageoperasjoner. Hvis arbitrage er mulig på markedet, kan det ikke kalles effektivt. Samtidig bidrar arbitrasjetransaksjoner til å gjenopprette likevekt.

Hvis markedet er effektivt, er alle investorer i like konkurranseforhold i forhold til hverandre, siden en betydelig endring i prisen på en eiendel bare kan være forårsaket av fremveksten av ny informasjon som ikke kunne forutses med tilstrekkelig pålitelighet i forskudd, og derfor ikke var inkludert i prisen.

EMN sier at en investor ikke kan motta overskudd fra drift med en eiendel. Denne bestemmelsen bør imidlertid presiseres. EMN sier at investoren ikke vil kunne motta mergevinst løpende på grunn av at markedet er effektivt, men det avviser ikke muligheten for at det kan oppstå mergevinster på grunn av noen omstendigheter. For eksempel kjøpte en investor aksjer i et bestemt selskap. Dagen etter dukket det opp en melding om kjøpet deres av et annet selskap. Som regel gjennomføres det til en høyere pris for å få eiere til å selge sine verdipapirer. Som et resultat kan aksjonæren dagen etter selge sine aksjer og motta en overskuddsgevinst.

Hvis vi vurderer tilstedeværelsen av en investor i markedet på lang sikt, antar EMN at han på et tidspunkt kan få en høyere inntekt, på et tidspunkt kan han pådra seg tap, men over en betydelig tidsperiode er denne summen av fordeler og ulemper vil gi nesten null resultater.

Driftseffektivitet i markedet

Ovenfor snakket vi om informasjonseffektivitet. Det er også konseptet med markedsoperativ effektivitet. Den viser hvor raskt beslutninger tatt om å kjøpe eller selge en eiendel når markedet. Operasjonell effektivitet avhenger først og fremst av graden av utvikling av finansmarkedsinfrastrukturen, samt etablerte former for samhandling mellom kunder og meglerselskaper.

For eksempel vil en forhandler i GKO-OFZ-markedet ha en fordel i forhold til klienten dersom vilkårene i kontrakten ikke gir mulighet for klienten til å gi ordre til megleren under selve sesjonen, men kun dagen før. Som et resultat blir klienten fratatt evnen til raskt å reagere på endringer i det nåværende miljøet. Således, hvis markedet ikke er operasjonelt effektivt, så er det alltid investorer i det som har en fordelaktig posisjon sammenlignet med andre handelsaktører.

Hvis et marked ikke er operasjonelt effektivt, vil det ikke være informasjonseffektivt. Som et resultat åpner det seg muligheter for å oppnå merfortjeneste på grunn av raskere overføring av ordre for transaksjoner til markedet, selv med lik tilgang til informasjon for alle investorer. I tillegg er det lik tilgang til informasjon under driftsmessig ineffektivitet som vil gi investorene en del av overfortjenesten.

Moderne tolkning av markedseffektivitet

Konseptet med et effektivt marked fortsetter å spille en dominerende rolle i moderne finansteori. Dette konseptet er imidlertid under revidering. Først og fremst refererer dette til antakelsen om homogenitet for alle investorer når det gjelder deres mål og rasjonaliteten i deres beslutninger. Spesielt tar ikke begrepet et effektivt marked hensyn til at investorer i finansmarkedet har ulike investeringshorisonter ("langsiktige" og "kortsiktige" investorer), som kun reagerer på informasjon knyttet til deres investeringshorisont ( den såkalte "fraktaliteten" av deltakernes interesser). Tilstedeværelsen av disse to kategoriene av investorer i markedet er nødvendig for markedsstabilitet.

Basert på dette spekteret av ideer oppsto konseptet fraktalitet (fraksjonalitet) av markedet, hvis grunnlag ble lagt i verkene til G. Harst (1951) og B. Mandelbrot (1965). Denne teorien gjør det mulig å forklare blant annet fenomenet kollaps av aksjemarkeder, når det ikke bare er en nedadgående bevegelse av prisene, men det skjer en markedskollaps, der prisene på nærliggende transaksjoner er atskilt av en avgrunn. . Som for eksempel skjedde det under misligholdet i Russland i 1998. Vi vil ikke at dette emnet skal være rotete, så vi vil se nærmere på det i en egen utgave av nyhetsbrevet vårt.

Ovennevnte teoretiske betraktninger har også en rent praktisk gjennomføring. Som eksempler kan du vurdere bruken av mekaniske handelsstrategier og indeksfond.

Som vi bemerket, er det moderne aksjemarkedet strengt tatt ikke effektivt, så ny informasjon gjenspeiles gradvis i prisen på eiendelen. Som et resultat dannes det en pristrend. Det kan brukes til å tjene penger, forutsatt at aktivaprisbevegelsen oppdages i tide. Lignende metoder brukes av noen mekaniske verdipapirhandelssystemer. For å fullføre bildet, merker vi at det er en annen type mekanisk handelsstrategi som opererer på det motsatte prinsippet - kjøp av en eiendel begynner ikke når den begynner å vokse, men når prisen faller under et visst nivå; og følgelig selge når prisen stiger over en viss verdi.

Denne tilnærmingen krever ikke høyt kvalifiserte analytikere i tillegg minimeres transaksjonskostnader som uunngåelig oppstår ved aktiv porteføljeforvaltning. Til tross for at passive porteføljeforvaltningsmetoder ikke er grensen for porteføljeforvalternes dyktighet, viser indeksfond likevel gode resultater.

Hvis vi ser på statistikken over lønnsomheten til russiske verdipapirfond for 2006, viser det seg at ikke mange fond viste bedre resultater enn lønnsomheten til indeksfond. Dessuten, hvis vi ser på resultatene for 2005 og 2006, var det kun noen få i løpet av 2 år som viste resultater bedre enn avkastningen til indeksfond, og ingen viste vesentlig bedre resultater. Dette er fordi mange fond bruker risikofylte strategier, som gjør at de kan få bedre resultater når de er heldige. Men ikke et eneste aksjefond har ennå klart å vise resultater vesentlig bedre enn avkastningen til indeksfond, nettopp på grunn av aksjemarkedets relative effektivitet.

Ekapitalmarkedseffektivitet

Formålet med kapitalmarkedet er effektiv omfordeling av midler mellom långivere og låntakere. Enkeltpersoner og firmaer kan ha overskytende investeringsmuligheter i produksjon med en forventet avkastning som overstiger markedsrenten, men har ikke nok penger til å bruke dem alle til sine egne formål. Men hvis kapitalmarkedet eksisterer, kan de låne pengene de trenger.

Långivere som har overskuddsmidler etter å ha brukt opp all sin produksjonskapasitet til en avkastning som er høyere enn lånerenten, er villige til å låne dem ut fordi utlånsrenten er høyere enn de ellers kunne tjent. Dermed er både långivere og låntakere velstående dersom effektive kapitalmarkeder legger til rette for omfordeling av midler. Utlåns-/lånerenten brukes som en viktig informasjon av hver produsent, som vil påta seg et prosjekt så lenge avkastningen til det minst lønnsomme prosjektet er minst lik kostnaden for å tiltrekke eksterne midler (dvs. utlånet) vurdere).

Således kalles et marked allokativt effektivt hvis prisene bestemmes ut fra likheten mellom minimumseffektiv avkastning for alle produsenter og akkumulatorer. I et distribuert effektivt marked allokeres knappe sparepenger optimalt til produktive investeringer til fordel for alle.

Å beskrive effektive kapitalmarkeder er nyttig først og fremst for å sammenligne dem med perfekte kapitalmarkeder. Følgende betingelser er nødvendige for et perfekt marked:

Friksjonsfrie markeder, dvs. det er ingen transaksjonskostnader, alle eiendeler er perfekt delbare og likvide, det er ingen restriktive regler;

Tilstedeværelsen av perfekt konkurranse i råvaremarkeder og verdipapirmarkeder. I råvaremarkeder betyr dette at alle produsenter tilbyr varer og tjenester til en minimum gjennomsnittlig kostnad i verdipapirmarkedet, dette betyr at alle deltakere er forhandlere;

Markedet er informasjonseffektivt, d.v.s. informasjonen er gratis og mottas samtidig av alle deltakere;

Operasjonell effektivitet

For å vise forskjellen mellom perfekte og effektive markeder, la oss lempe på noen av forutsetningene i definisjonen av et perfekt marked. For eksempel vil markedet forbli effektivt hvis det slutter å være friksjonsfritt. Prisene vil også reagere perfekt på all slags informasjon dersom selgere blir tvunget til å betale meglerprovisjon, eller kapitalen ikke er uendelig delbar. Dessuten vil et produktmarked forbli effektivt i fravær av perfekt konkurranse. Derfor, hvis et firma kan tjene monopolfortjeneste i et produktmarked, vil det effektive kapitalmarkedet bestemme en eiendelspris som fullt ut reflekterer nåverdien av den forventede strømmen av monopolfortjeneste. Dermed kan vi ha ineffektiv allokering i råvaremarkeder, men et effektivt kapitalmarked. Endelig kan informasjon betales for i et effektivt marked.

Forskning på effektiviteten til finansmarkedene

I det internasjonale vitenskapelige og pedagogiske laboratoriet finansiell økonomi under ledelse av Sprenger Carsten ble det forsket innen finansiell økonomi, spesielt problemet med effektiviteten til finansmarkedene og problemet med eierstyring og selskapsledelse ble tatt opp. Dette prosjektet var representert ved fire delprosjekter innenfor to forskningsområder.

Det første området undersøkte finansmarkeder, inkludert prising av derivater og mikrostrukturen til finansmarkedene. Størrelsen og andelen av spesifikk risiko (i motsetning til systemrisiko) i prisen på en opsjon på et selskaps aksje og spørsmålet om likviditeten til likviditetsinformasjons rolle i handel ble vurdert finansielle virkemidler.

Det andre området er knyttet til spørsmål om eierstyring og selskapsledelse. Følgende spørsmål ble vurdert: rollen som politisk nærhet til deltakende land i internasjonale oppkjøp og sammenslåinger av selskaper, og effektiviteten og finansiell stabilitet statlige overtakelser i Russland.

Studieobjekt - finansmarkeder

Fokuset på arbeidet i den første retningen "Financial Markets" er rettet mot å studere skjult og transparent likviditet i verdipapirmarkeder med informert tilførsel av likviditet og prising av opsjoner med regelmessige hopp i prisen på den underliggende eiendelen. Delprosjektet «Skjult og gjennomsiktig likviditet i verdipapirmarkeder med informert likviditetsavsetning» (første delprosjekt) undersøker en modell for handel med finansielle instrumenter der informerte agenter opptrer på begge sider av markedet - som forbrukere og likviditetsleverandører.

Et grunnleggende nytt aspekt som modellen inkluderer, er at den tar hensyn til både valg av informerte tradere mellom tilførsel og forbruk av likviditet, og intensiteten som hver trader handler med innenfor rammen av den valgte strategien. Spesiell oppmerksomhet rettes mot virkningen av skjult likviditet på handelskostnadene til uinformerte handelsmenn og informasjonseffektiviteten til prisene. Delprosjektet «Prissetting av opsjoner med regelmessige hopp i prisen på den underliggende aktiva» (tredje delprosjekt) er knyttet til problemene med opsjonsprising. Dette området vurderte prisingen av opsjoner med regelmessige hopp i prisen på den underliggende eiendelen.

Disse problemstillingene er relevante for det russiske markedet, og de har tiltrukket seg enda mer oppmerksomhet med økningen i global finansiell ustabilitet.

Formålet med å studere effektiviteten til finansmarkedene

Delprosjekter setter seg en rekke mål.

Undersøk virkningen av skjult likviditet på markedskvaliteten ved å bruke en modell for handel med finansielle instrumenter der informerte agenter opptrer på begge sider av markedet – som forbrukere og likviditetsleverandører.

Utforsk politisk nærhet i internasjonale fusjoner og oppkjøp. Spesielt for å undersøke rollen til politisk nærhet i å bestemme den første premien som tilbys av en kjøper i en internasjonal transaksjon.

Identifiser størrelsen og spesifikke vekten av et selskaps spesifikke risiko (i motsetning til systemrisiko) i prisen på en opsjon på et gitt selskap.

Resultater av finansmarkedsundersøkelser

Oppgavene som ble tildelt forskerne innenfor rammen av dette prosjektet ble fullført. Det er utviklet modeller som karakteriserer en rekke relevante aspekter ved finansmarkeder og eierstyring. Innenfor rammen av prosjekter direkte viet til studien russisk økonomi Ved hjelp av moderne metoder for finansiell økonomi og økonometri ble det samlet inn databaser, ved hjelp av disse ble modellene og hovedhypotesene til prosjektene analysert og testet.

Som et resultat av det første delprosjektet ble det avdekket at det å skjule likviditet tilført av informerte tradere har en positiv effekt på markedskvaliteten. Den økte konkurransen som følge av migreringen av informerte handelsmenn til tilbudssiden av likviditet dominerer den økte fortjenesten knyttet til å skjule budene deres. Når likviditeten er gjennomsiktig, flytter færre informerte agenter til likviditetstilførselssiden og handler i stedet som likviditetsforbrukere; konkurransen er mindre intens og markedskvaliteten er lavere. Kvaliteten på et marked med skjult likviditet er høyere, siden mer informerte agenter kommer til siden av likviditetstilbydere, og de handler mer aggressivt som likviditetstilbydere enn de ville handlet som likviditetsforbrukere: det vil si valget av strategitype og valget. av handelsintensitet bestemmer kvaliteten på markedet i samspill.

Det andre delprosjektet fant sterke og konsistente bevis på at den første premien i grenseoverskridende transaksjoner er negativt relatert til politisk nærhet. Dessuten svekker størrelsen på det overtakende og oppkjøpte firmaet denne effekten. Stor størrelse påvirker både bedrifters evne til å få innflytelse blant regjeringer og deres betydning på den politiske dagsorden. Effekten av politisk nærhet avtar også når nivået av politiske restriksjoner i hjemlandet som regjeringen står overfor når de utfører sine utenrikspolitiske aktiviteter, er høyt.

Resultatet av det tredje delprosjektet var forslaget om en enkel løsning for prisen på en europeisk kjøpsopsjon på en aksje, som er gjenstand for regelmessige hopp. Vi illustrerer nytten av modellen vår ved å vise dens prediktive kraft sammenlignet med Black-Scholes-modellen på et utvalg av 5 aksjer med lavt utbytte. For å gå tilbake til bedriftsindusert usikkerhet og dens drivere, ser vi på et utvalg av 30 firmaer over 1999–2010, der en åttendedel av volatiliteten i aksjeavkastningen skyldes det forventede hoppet på inntjeningsdagen. En studie av fordelingen av forventet hoppstørrelse for 1999–2010 på et utvalg av 30 selskaper fant at selskapsindusert usikkerhet er høyere under teknologisjokk og avtar med synkende selskapsstørrelse og markeds-til-bok-forhold. Det relative bidraget fra hoppkomponenten til variasjonen i forventet avkastning er mindre for aksjer i detaljbedrifter. Vi fant også en svak nedgang i hoppet under krisen. I tillegg reduserer likviditeten til derivater og det høye markeds-til-bok-forholdet den relative innvirkningen av selskapsrelatert usikkerhet på opsjonsprisingen.

Anvendelse av finansmarkedsundersøkelser

Innenfor rammen av faglige mål har prosjektene ulike utsikter til videre forskning. Spesielt, i det første delprosjektet, vurderer den utviklede modellen hemmelighold/transparens som en egenskap ved markedsarkitektur, som er direkte anvendelig for tilfeller av obligatorisk åpenhet (som for eksempel i tilfellet med Australian Background Exchange) og er viktig for regulatorer som vurderer denne politikken. Vårt arbeid antyder at en mer hensiktsmessig policy ville være å la likviditet skjules fullstendig uten å deprioritere den (slik som skjer i blandede markeder der ordrer bare delvis kan skjules, med likviditetsavsløring foretrukket fremfor skjult).

Forskning i det andre delprosjektet viste at selv om premien som tilbys av kjøperen ofte ikke blir anerkjent, er den et viktig element i anskaffelsesprosessen. Denne artikkelen beskriver rollen som regjeringer kan spille i fusjons- eller oppkjøpsforhandlinger og hvordan de påvirker selskapers handlinger ved å gi tilgang til relevant informasjon eller nyttige forbindelser. Den viser at internasjonale relasjoner har betydning for grenseoverskridende absorpsjon, og at politiske relasjoner mellom land kan bestemme hvordan regjeringer oppfører seg overfor utenlandske selskaper. Nærhet (avstand) forårsaker positiv (negativ) diskriminerende atferd, som å tillate enkel (eller begrense) tilgang til politiske og forretningskretser, og gjør sannsynligvis handelsdiplomati-innsats mer (mindre) effektiv for å oppnå kjøperfordel.

Det tredje prosjektet tilbyr en enkel løsning på prisen på en europeisk kjøpsopsjon på en aksje som er gjenstand for regelmessige svingninger. Vi illustrerer nytten av modellen vår ved å vise dens prediktive kraft sammenlignet med Black-Scholes-modellen på et utvalg av 5 aksjer med lavt utbytte. For å gå tilbake til bedriftsindusert usikkerhet og dens drivere, ser delprosjektet på et utvalg av 30 firmaer over 1999–2010, der en åttendedel av volatiliteten i aksjeavkastningen skyldes det forventede hoppet på inntjeningsdagen.

En studie av fordelingen av forventet hoppstørrelse for 1999–2010 på et utvalg av 30 selskaper fant at selskapsindusert usikkerhet er høyere under teknologisjokk og avtar med synkende selskapsstørrelse og markeds-til-bok-forhold. Det relative bidraget fra hoppkomponenten til variasjonen i forventet avkastning er mindre for aksjer i detaljbedrifter. Det ble også funnet en liten nedgang i hoppet under krisen. I tillegg reduserer likviditeten til derivater og det høye markeds-til-bok-forholdet den relative innvirkningen av selskapsrelatert usikkerhet på opsjonsprisingen.

Kilder og lenker

Kilder til tekster, bilder og videoer

ru.wikipedia.org - en ressurs med artikler om mange emner, et gratis leksikon Wikipedia

youtube.com - YouTube, den største videoverten i verden

marketanalysis.ru - informasjonsportal om matematiske instrumenter i aksjemarkedet

enc-dic.com - oppslagsverk og ordbøker

mirslovarei.com - samling av ordbøker og oppslagsverk

dictionary-economics.ru - økonomisk ordbok

cfin.ru - informasjonsportal om økonomistyring

coolreferat.com - samling av abstrakter

vuzlib.org - økonomi- og jussbibliotek

student.zoomru.ru - samling av studentverk

digest.subscribe.ru - nettsted dedikert til økonomi og finans

isd82.narod.ru - elektronisk bibliotek

ronl.ru - sammendrag, vitnemål, semesteroppgaver

refoteka.ru - den største samlingen av sammendrag, rapporter, essays, kurs, vitnemål og tester

univer5.ru - sammendragsbank, essays, rapporter

quote.rbc.ru - nettsted dedikert til aksjemarkedet

referatwork.ru - samling av abstrakter

biz.liga.net - verdens forretningsnyheter

economy-ru.com - nettsted dedikert til business, entreprenørskap og e-handel

be5.biz - informasjonsportal til Institute of Economics and Law of Ivan Kushnir

seinst.ru - informasjonsportal til instituttet " Økonomisk skole"

center-yf.ru - informasjonsportal dedikert til økonomistyring

strategii.net - et nettsted dedikert til Forex markedsstrategier

hse.ru - nettstedet til National Research University Higher School of Economics

knigi-uchebniki.com - finansportal

dslib.net - avhandlingsbibliotek

video.google.com - søk etter videoer på Internett ved hjelp av Google

yandex.ru er den største søkemotoren i Russland

video.yandex.ru - søk etter videoer på Internett via Yandex

images.yandex.ru - bildesøk gjennom Yandex-tjenesten

Søknadslenker

chrome.google.ru - nettleser for arbeid med nettsteder

hyperionics.com - nettstedet til skaperne av HyperSnap-skjermbildeprogrammet

Hypotesen om effektive markeder er knyttet til informasjonseffektiviteten til verdipapirmarkedet og forutsetter at prisene på instrumenter som omsettes på markedet, og først og fremst ordinære aksjer, er redigert av informasjon tilgjengelig for markedet. Dette skjer når markedsaktører tror at forventet informasjon kan endre investeringskarakteristikkene til aksjen (avkastning, risiko, likviditet). Mottak av slik informasjon påvirker ikke kursene på aksjemarkedet direkte, men markedsaktørene som mottar, behandler og aksepterer den. investeringsbeslutninger. Goldman Sachs-handlere fastslo at bare 3% av all informasjon som er tilgjengelig i markedet for ledere, investorer og tradere er meningsfull. Derfor er det i utgangspunktet viktig for en fundamental analytiker å bestemme hvilken informasjon som er viktig, og bruke den i en modell for å forutsi den fremtidige prisen på en aksje, og abstrahere fra resten av "informasjonsstøyen."

Analyse av hvilken informasjon kan gi anbefalinger angående enkelte eiendeler? Dette skyldes nivået på markedsutviklingen, eller mer presist, hvilken informasjon den klarer å omsette til endrede priser. Identifiseringen av tre former for kapitable foreslått i 1967 av University of Chicago-forsker Harry Roberts, hvis arbeid aldri ble publisert. Denne ideen ble reflektert i artikkelen "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Research" fra 1970, forfattet av Eugene Fama. Forskere har antydet at det er mulig å klassifisere markeder i henhold til graden av deres effektivitet, som bestemmes av markedets evne til objektivt og korrekt å danne en pris, og foreslo klassifiseringen nedenfor.

1. Hvis verdipapirprisene gjenspeiler all informasjon om deres kurser i fortiden, så har markedet effektivitet i svak form.

I et slikt marked, når man investerer i en bestemt eiendel, er det umulig å trekke ut avkastning over markedet ved kun å bruke informasjon om de historiske prisene på eiendeler. Når markedet bare kjenner den tidligere prisen på et blue chip-selskaps aksje, og finansanalytikeren kan beregne dens sanne verdi, er det en objektiv mulighet til å tjene på det. Under disse forholdene kan fundamental analyse være svært nyttig, identifisere utsikter for profitt og endringer i avkastningen på verdipapirer, og derfor indikerer tilstedeværelsen av prisavvik.

2. Gjennomsnittlig effektivitetsgrad - halvsterk form effektivitet innebærer at all offentlig tilgjengelig informasjon gjenspeiles fullt ut i verdipapirprisene. Ved å operere i et marked med en semi-sterk form for informasjonseffektivitet, er det umulig for en investor å systematisk slå markedet ved kun å bruke offentlig tilgjengelig informasjon for handelsbeslutninger.

Hvis fundamental analyse i et slikt marked kun utføres på grunnlag av all kjent (offentlig) informasjon om Blue Chip-selskapet, vil investoren mest sannsynlig ikke kunne tjene penger. Men etter å ha erfaring, forutsetninger og ha noe konfidensiell informasjon om dette selskapet, kan analytikeren bruke fundamentale analysemodeller for å bestemme fremtidige prisbevegelser, og slike anbefalinger kan gi investoren superprofitt.

3. Med sterk form (sterk form effektivitet) markedseffektivitet, absolutt all, selv konfidensiell informasjon er allerede fullt ut reflektert i verdipapirprisene. Derfor, hvis markedet har en sterk form for informasjonseffektivitet, er det umulig å systematisk, ved å bruke all informasjon, inkludert innsideinformasjon, trekke ut overskudd.

I et perfekt effektivt marked er verdipapirer alltid riktig priset og det er ikke behov for fundamentale verdivurderinger. Den sterke formen for markedseffektivitet lar deg investere uten å bruke anbefalingene fra fundamental analyse for å velge visse aksjer som objekt finansielle investeringer, fordi det er umulig å utføre operasjoner på den hvis netto nåverdi (NPV) vil avvike fra null.

Siden den sterke formen til hypotesen om effektive markeder er ubevisbar og ikke testbar empirisk, siden testingen krever tilgang til informasjon fra alle innsidere, har anbefalinger fokusert på de to første formene for effektivitet.

Dette er spesielt viktig siden det innenlandske verdipapirmarkedet ikke kan være så effektivt i utgangspunktet, fordi ingen av betingelsene for effektiviteten til aksjemarkedet er empirisk bekreftet på det:

et effektivt marked har et stort antall operatører;
alle kapitalmarkedsaktører har tilgang til all relevant informasjon som påvirker valutakurser;
enhver markedsaktør konkurrerer fritt og likt i verdipapirmarkedet.

Informasjon og teknologiske asymmetrier i russisk marked verdipapirer skaper prisavvik. Etter hvert som ny informasjon kommer tilfeldig inn, reaksjoner på den og forventningene til markedsaktørene, endrer dynamikken i aksjekursene seg tilfeldig. Hypotesen om effektive markeder antyder at kortsiktige bevegelser i aksjekurser er uforutsigbare. Empirisk forskning indikerer at i det innenlandske verdipapirmarkedet kan inntektsbeløpet være mye større enn risikoen akseptert av investor, men det kan også være mye mindre enn risikoen som ligger i en gitt investering. Denne forskjellen mellom faktisk mottatt avkastning og investeringens egenavkastning kalles unormal avkastning. En anomali kan kun oppnås dersom verdipapirene er feil priset, dvs. prisene deres samsvarer ikke med verdien. Unormal avkastning oppstår når forholdet mellom risiko og avkastning brytes, det vil si at investorer med høyere risiko krever høyere avkastning. Hvis markedet var balansert, ville det ikke vært anomalier, og det ville være umulig å oppnå annen avkastning enn normalt i markedet.

For en analytiker som bruker fundamental analyse i sitt arsenal, er det nyttig å kjenne til de teoretiske konklusjonene til hypotesen om effektive markeder:

1. Et marked hvor alle verdipapirer alltid er riktig priset kalles et effektivt marked. Et effektivt marked danner raskt en likevektspris, og derfor er det umulig å oppnå en fortjeneste som er forskjellig fra den normale (profitt av markedsporteføljen) i et slikt marked. I et effektivt marked reflekterer prisene all relevant informasjon, og investorer kan derfor ikke finne anomalier ved å bruke denne informasjonen.
2. I et effektivt marked belønnes risiko, og investorer med større risiko får i gjennomsnitt større avkastning. Avkastningen som investorene får i et effektivt marked tilsvarer mengden risiko de aksepterer. Normalavkastning er avkastningen på markedsporteføljen, dvs. totalen av alle verdipapirer som omsettes på markedet.
3. I et ineffektivt marked er det prisanomalier og det er unormal avkastning, som fundamentalanalytikeren ser etter.
4. Prisen svinger objektivt rundt den sanne verdien av verdipapirene, og transaksjonen avsluttes til en rettferdig pris; informasjon som påvirker prisdynamikken når raskt alle markedsaktører
5. I et ineffektivt marked har innehavere av konfidensiell informasjon en klar fordel fremfor andre aktører. Selv profesjonelle markedsaktører, hvis de ikke har tilgang til intern informasjon fra utstedere, vil ikke kunne gi jevnlig avkastning over markedsgjennomsnittet. For å gjøre dette må de være villige til å akseptere risikoer over gjennomsnittet.
6. I et effektivt marked er investeringene alltid riktig priset, da er det eneste en fornuftig investor kan gjøre uten å ty til fundamental og teknisk analyse å bruke en indeksinvesteringsmodell. Hypotesen om effektive markeder fødte en ny investeringsteknologi: i stedet for å velge aksjer i et spesifikt selskap, bygges porteføljen i henhold til en eller annen modell. aksjeindeks, som inkluderer andeler av et visst finansmarked, et visst markedssegment, en bestemt sektor av økonomien eller en viss region i vår verden.

TING Å HUSK

Et effektivt marked er et konsept som kun eksisterer i teorien, fordi eksisterende verdipapirmarkeder aldri er i likevekt på grunn av den konstante tilstrømningen av informasjon og andre eksterne faktorer.

Et effektivt marked er et marked hvor verdipapirpriser alltid og fullt ut reflekterer all tilgjengelig informasjon som bestemmer verdien. I et effektivt marked vil investeringsstrategier som søker å "slå" en bred aksjemarkedsindeks ikke konsekvent generere høy avkastning etter justering for (1) risiko og (2) transaksjonskostnader.
Tallrike studier har blitt utført på temaet aksjemarkedskurseffektivitet. Vi har imidlertid ikke til hensikt å gi en omfattende gjennomgang av disse studiene i dette kapittelet og kan bare oppsummere hovedresultatene og deres implikasjoner for investeringsstrategier.
Former for effektivitet
Det er tre forskjellige former for priseffektivitet: (1) svak, (2) halvsterk og (3) sterk. Forskjellene mellom disse skjemaene er basert på relevant informasjon som antas å alltid gjenspeiles i kursen på verdipapirene. Svak form innebærer at prisen på et verdipapir reflekterer alle tidligere priser og handelshistorie. Halvsterk form betyr at verdipapirets pris også fullt ut reflekterer all offentlig informasjon (som selvfølgelig inkluderer, men ikke er begrenset til, tidligere priser og handelsmønstre). Den sterke formen eksisterer i et marked der prisen på et verdipapir reflekterer generelt all informasjon, enten den er offentlig eller kun kjent for innsidere som toppledere eller selskapsdirektører.
Det er empiriske bevis for at utviklede aksjemarkeder er svakt effektive. De stammer fra en rekke komplekse tester som undersøker om, basert på historiske prisbevegelser, fremtidige priser kan forutses å gi avkastning over det som forventes fra en risikofylt klasse av verdipapirer. Slike "unormale" inntekter kalles positive unormale inntekter eller ganske enkelt overinntekter.
Som et resultat vil investorer som følger strategier for å velge verdipapirer utelukkende basert på kursbevegelsesmønstre eller handelsvolum - slike investorer kalles tekniske analytikere eller chartister - ikke er i stand til å slå markedet. Faktisk burde de slite på grunn av de høye transaksjonskostnadene knyttet til hyppigheten av kjøp og salg av aksjer.
Begrunnelsen for priseffektivitet i halvsterk form er kontroversiell. Noen pro-performance-studier bekrefter at investorer som velger aksjer basert på grunnleggende sikkerhetsanalyse (inkludert analyse av regnskap, ledelseskvalitet og økonomisk situasjon selskaper) vil ikke overgå markedet. Det er grunner til dette, selvfølgelig. Det er så mange analytikere som bruker samme tilnærming basert på de samme offentlige dataene at alle disse dataene allerede er reflektert i aksjekursen. Imidlertid viser et betydelig antall studier at det finnes eksempler og mønstre på prisineffektivitet i aksjemarkedet over lange perioder. Økonomer og finansanalytikere omtaler ofte disse eksemplene på prisineffektivitet som markedsanomalier, dvs. fenomener som ikke kan forklares i samsvar med akseptert teori.
Praktiske eksperimenter med sterk priseffektivitet kan deles inn i to grupper: (1) studere ytelsen til profesjonelle investeringsforvaltere og (2) studere ytelsen til innsidere (innsidere som er selskapsdirektører, toppledere, eller store aksjonærer). Studiet av profesjonelle investeringsforvaltere for å teste sterk priseffektivitet var basert på synet om at profesjonelle forvaltere har tilgang til bedre informasjon enn allmennheten. Dette er et kontroversielt utsagn, siden statistiske data viser at profesjonelle ledere ikke har klart å systematisk slå markedet. Derimot har bevis på innsideaktivitet vist at denne gruppen generelt oppnår høyere risikojustert avkastning enn aksjemarkedet. Selvfølgelig ville ikke innsidere konsekvent oppnå så høy unormal avkastning hvis aksjekursene fullt ut reflekterte all relevant informasjon om verdien av selskaper. Dermed argumenterer mønsteret for insidersuksess mot ideen om at markedet i sterk form er effektivt.
Investering i vanlige aksjer
Strategier for å investere i vanlige aksjer kan deles inn i to grupper: aktive og passive. Aktive strategier er de som forsøker å slå markedet basert på en av følgende faktorer: (1) timing av transaksjoner, som i tilfelle av teknisk analyse, (2) identifikasjon av undervurderte eller overvurderte aksjer basert på fundamental analyse av verdipapirer, eller (3) utvalg aksjer i samsvar med en av markedet anomalier. Det er klart at beslutningen om å følge en aktiv strategi må være basert på troen på at en viss fordel vil bli oppnådd av all denne kostbare innsatsen. Inntekt er imidlertid bare mulig hvis prisineffektivitet eksisterer. Valget av en bestemt strategi avhenger av hvorfor investoren tror den eksisterer.
Investorer som tror på effektiviteten til børskursene må akseptere at de ikke systematisk vil slå markedet med mindre de er heldige. Dette betyr ikke at investorer bør unngå aksjemarkedet. Snarere antyder det at de bør følge en passiv strategi som ikke prøver å slå markedet.
Finnes det en optimal investeringsstrategi for de som er overbevist om aksjemarkedets priseffektivitet? Det finnes virkelig.
Det teoretiske grunnlaget for denne strategien er basert på moderne verdipapirporteføljeteori og langsiktig kapitalmarkedsteori. I følge moderne porteføljeteori gir markedsporteføljen det høyeste avkastningsnivået per risikoenhet i et priseffektivt marked. En portefølje av finansielle eiendeler med egenskaper som ligner på en portefølje som består av hele markedet – markedsporteføljen – vil reflektere markedets priseffektivitet.
Men hvordan implementere en slik passiv strategi? Med andre ord, hva menes med en markedsportefølje og hvordan kan denne porteføljen dannes?
I teorien består en markedsportefølje av alle finansielle eiendeler, ikke bare vanlige aksjer. Grunnen til dette er at investorer, når de investerer kapitalen, analyserer ikke bare aksjer, men også alle investeringsmuligheter. Derfor bør investeringsprinsippene våre være basert på kapitalmarkedsteori, ikke bare aksjemarkedsteori.
Når teorien brukes på aksjemarkedet, er markedsporteføljen definert som en portefølje bestående av et stort rom med vanlige aksjer. Men hvor mange vanlige aksjer av hver type bør du kjøpe når du setter sammen en markedsportefølje? Teorien sier at den valgte porteføljen skal være en passende andel av markedsporteføljen. Derfor bør vekten av hver aksje i en markedsportefølje være basert på dens relative markedsverdi. Således, hvis den totale markedsverdien for alle aksjer inkludert i markedsporteføljen er $G, og markedsverdien til en av disse aksjene er $D, så er andelen som denne aksjen skal inkluderes i markedsporteføljen lik $ A/$T.
Den passive strategien vi nettopp beskrev kalles indeksering. På 1990-tallet. et økende antall sponsorer pensjonsfond overbevist om at finansforvaltere ikke er i stand til å slå aksjemarkedet. Siden den gang har antallet fond forvaltet ved hjelp av en indeksstrategi vokst betydelig.

Effektivitet av verdipapirmarkedet. Se hva "Markedseffektivitet" er i andre ordbøker. Tester svak form for markedseffektivitet

forholdet mellom aktivapriser og informasjon, som er en refleksjon av alle tilgjengelige data om eiendeler, dekker deres lønnsomhet og reflekterer forventet risiko, analysert og uavhengig vurdert av konkurrerende investorer

Hypotesen om markedseffektivitet, analysemetoder, postulerer som ligger til grunn for teorien om verdivurdering - alt dette vil hjelpe leseren å forstå hvilket marked som kan anses som effektivt, samt hva som er rollen til konseptet markedseffektivitet i moderne forhold

Markedseffektivitet er definisjonen

Konsept om markedseffektivitet

Postulater av teorien om verdivurdering

Hvilket marked kan anses som effektivt?

Markedseffektivitetshypotese (MER)

Svak markedseffektivitet

Sjekker den svake formen for GER

Gjennomsnittlig grad av markedseffektivitet

Sjekker den gjennomsnittlige formen for GER

Sterk grad av markedseffektivitet

Sjekker den sterke formen for GER

Avveining mellom risiko og avkastning

Finansmarkedseffektivitetskonsept

Vurdere effektiviteten til finansmarkedet

Metoder for å analysere finansmarkeder

Teknisk analyse

Matematisk analyse

Grafisk analyse

Grunnleggende analyse

Driftseffektivitet i markedet

Moderne tolkning av markedseffektivitet

Ekapitalmarkedseffektivitet

Forskning på effektiviteten til finansmarkedene

Studieobjekt - finansmarkeder

Formålet med å studere effektiviteten til finansmarkedene

Resultater av finansmarkedsundersøkelser

Anvendelse av finansmarkedsundersøkelser

Kilder og lenker

Kilder til tekster, bilder og videoer

Søknadslenker

Vi anbefaler andre artikler

Skattekontroll over enkeltpersoner i Russland

Mottak av et engangsbeløp fra et barn