Efektivita trhu cenných papírů. Informační efektivnost trhu cenných papírů jako ukazatel stupně jeho rozvoje. Předmět studia - finanční trhy

A vliv předstihového ukazatele. Kapitolu uzavírá pojednání o praktických problémech spojených s právní úpravou.

Nezdá se vám toto prohlášení rozsáhlé? Ano. Zbytek této kapitoly proto věnujeme historii, logice a testování hypotézy efektivních trhů. Možná se ptáte, proč z této koncepční pozice zahajujeme diskuzi o problémech financování, když jste ještě nedostali důkladnější pochopení cenných papírů, emisních postupů atd. Zvolili jsme tuto cestu, protože finanční rozhodnutí se zdají nepřekonatelně obtížné, pokud nevíte, jak se správně ptát. Obáváme se, že zmatek vás nechá zabřednout do mýtů, které často dominují populární literatuře o podnikových financích.

Do rozhovoru vstupuje váš strýc, který věří, že každý mladý muž by měl vydělat svůj první milion do 25 let. Říká, že byste se měli zapojit do akciového trhu. podle jeho názoru Nejlepší cesta zbohatnout znamená rozpoznat podhodnocené finanční aktiva a investovat do toho peníze. Váš otec se však doslechl o nějaké hypotéze efektivních trhů (EMH), která ho nutí pochybovat o teorii vašeho strýce

Kromě upřesnění některých kategorií, aktualizace digitálního a faktografického materiálu, změny názvu a struktury některých kapitol, vylepšení grafického znázornění teoretických modelů v řadě kapitol a obecně redakční a korektury nutné pro opětovné vydání, nové odstavce a v učebnici se objevily výrazně přepracované kapitoly. Týká se to kapitoly 8, 3 Mechanismus snižování informační asymetrie Kapitola 16, která pojednává o alternativních přístupech k zohlednění velikosti stínové ekonomiky Kapitola 21 Trh cenných papírů s novými odstavci Technická a fundamentální analýza akciového trhu, Hypotéza efektivního trhu, Teorie reflexivity J. Sorose Kapitola 25 s přepracovanými odstavci věnovanými modelům ekonomického růstu E. Domara, R. Harroda, R. Solowa, nové odstavce Modely endogenního ekonomického růstu, Nová ekonomie a Problémy růstu v kapitole 28 nová edice. V souladu s tím byl aktualizován předmětový rejstřík.

A konečně, pokud, jak uvádí hypotéza efektivního trhu, jsou všechny ceny správné, pak není potřeba prokázaná potřeba široké diverzifikace. Investor, který nemá rád volatilitu výnosů, si bude muset vybrat jen hrstku emisí, jejichž změny ve výnosu by se navzájem vyrušily. Dalším závěrem z hypotézy je uklidňující myšlenka, že vzhledem k tomu, že ceny akcií jsou tak adekvátní, je obtížné získat nižší výnos, než jaký poskytuje určitá riziková skupina. Závěr je velmi jednoduchý. Není třeba předpokládat, že trhy jsou efektivní a ceny správné. Pro kontrolu správnosti cen by měla být použita odborná analýza cenné papíry.  

Schopnost přesně předvídat tržní podmínky je problematická a modely vyvinuté pro tento účel přinášejí neuspokojivé výsledky. Je zřejmé, že takové modely nemohou popsat skutečně efektivní trh, kde všechny příchozí informace okamžitě ovlivňují ceny. Za předpokladu, že hypotéza efektivního trhu je pravdivá a že pohyby cen akcií představují náhodnou procházku, pak ani fundamentální ani technická analýza nemá žádný základ. Jakákoli předvídatelná příležitost k zisku bude využita dlouho předtím, než analytik provede své výpočty. Proč tolik inteligentních jednotlivců a investičních společností pokračuje v předpovědích a obchoduje proti trhu? Proč renomované banky vynakládají tolik úsilí na sestavování a zveřejňování měsíčních a týdenních předpovědí stavu ekonomiky a financí, když stejné, pokud ne lepších výsledků lze dosáhnout pomocí senzoru náhodných čísel Proč manažeři portfolia cenných papírů tak usilovně pracují na výběru akcií do svého portfolia, i když titíž lidé by jako jednotlivci nehráli, aby porazili index (tj. vytvořili investiční portfolio, které roste hodnota rychleji než průměr celého trhu)

Pokud bychom se dotazovali vědců na absolutní platnost hypotézy umírněné formy efektivity, hlasy by byly pravděpodobně rovnoměrně rozděleny, ale jen málokdo z dotázaných by byl pevně přesvědčen, že měli pravdu. Jinými slovy, vědci se domnívají, že fundamentální analýza může někdy odhalit, že jednotlivé cenné papíry jsou nadhodnocené nebo podhodnocené, ale obecně platí, že ceny cenných papírů odrážejí všechny veřejně dostupné informace.Může nastat případ přehnané reakce na nové informace – ve vztahu k oběma jednotlivým cenným papírům. a trh v centru

Popsat chápání dynamiky cen akcií v rámci této hypotézy znamená předpokládat, že cenové pohyby se neřídí žádným vzorcem chování, nebo, jinými slovy, nezávisí na sobě. Aby výzkumníci našli teoretický základ pro tuto povahu svého pohybu, vyvinuli koncept efektivního kapitálového trhu. Hlavní myšlenkou tohoto konceptu je, že změny sazeb vždy odrážejí informace dostupné investorům, a proto je obtížné, ne-li nemožné, neustále „porážet“ samotný trh výběrem podhodnocených cenných papírů na něm.

Předpokládá se, že hypotézu EMH lze v praxi implementovat v jedné ze tří forem: slabá, střední, silná. V podmínkách první formy ceny akcií plně odrážejí cenovou dynamiku předchozích období (jedná se o pokračování teorie náhodného chůze), to znamená, že potenciální investor nemůže pro sebe získávat další výhody analýzou trendů. Ve druhém formuláři jsou ceny určovány všemi informacemi, které mají účastníci k dispozici. Třetí forma znamená, že pro stanovení skutečné ceny akcií je nutné znát některé doplňující informace, které v zásadě existují, ale nejsou stejně dostupné všem účastníkům. Z výše uvedených premis odpovídají poslední dvě výhradně třetí podobě hypotézy EMH. Samozřejmě, že vytvoření efektivního trhu, i když je v zásadě možné, je v praxi nemožné. Žádný z existujících trhů cenných papírů není analytiky uznáván jako efektivní v plném slova smyslu.

Všimněme si dalších dvou obtíží. Za prvé, téměř každý test hypotéz zahrnuje použití teoretických cenových modelů k rozlišení normálních od abnormálních podmínek. Test je tedy jak testem tržní výkonnosti, tak testem modelu. Přestože se modely neustále zdokonalují, výsledky analýz tržní efektivity by měly být považovány za experimentální. Za druhé, neexistuje žádná správná cena, podle které by se dala posuzovat odchylka. Cena cenných papírů je pouze odrazem představ veřejnosti o budoucnosti na základě dostupných informací. Pokud se změní informace, musí se změnit i ceny. Hospodářská krize sama o sobě nenaznačuje neefektivnost trhu. Bohužel to platí i naopak: prokázat efektivitu trhu je obtížné, ne-li nemožné. Jeho skutečná analýza však dává smysl a spočívá v posouzení významu důsledků přijatých rozhodnutí.

Aplikace hypotézy vysoké formy tržní efektivity na účetnictví spočívá v tom, že při plnění společenské funkce by účetnictví mělo co nejrychleji zpřístupnit relevantní finanční informace veřejnosti, aby se minimalizovala možnost použití důvěrných informací. Když jsou takové informace použity ve prospěch některých, ostatní účastníci trhu ztrácejí, tzn. dochází k přenosu hodnot z jednoho investora na druhého. A protože ceny neodrážejí tyto informace okamžitě, alokace zdrojů nemusí být optimální. V tomto případě navíc soukromí investoři nemohou správně ohodnotit cenné papíry, což je nezbytné pro vytvoření optimálních portfolií cenných papírů.

V současnosti je zjevně příliš brzy hovořit o jakési koherentní ekonomické a matematické teorii finančního trhu jako o „velkém komplexním systému“ fungujícím nikoli v „klasických“ rovnovážných podmínkách, ale v těch, které jsou na trhu skutečně pozorovány. . Současný stav lze definovat jako období „hromadění faktů“ „zpřesňování modelů“ A v tomto smyslu patří primární role novým metodám sběru a ukládání statistických dat, jejich zpracování a analýze samozřejmě pomocí moderních počítačů. technologie (o níž bude pojednáno níže, viz . Kapitola IV), která poskytuje empirický materiál pro analýzu různých koncepcí týkajících se fungování trhu s pěnovým papírem a nápravy různých ustanovení, která jsou inherentní, řekněme, konceptu efektivního trhu, hypotézy týkající se charakteru cenových distribucí, dynamiky jejich chování atp.

K podobnému průlomu v investičním výzkumu došlo v 60. letech, kdy Centrum pro výzkum cenných papírů na Chicagské univerzitě poprvé zveřejnilo spolehlivou a komplexní databázi denních pohybů cen akcií amerických společností v letech 1926 až 1960. Po této události se analýza cenných papírů začala rychle rozvíjet. Příspěvky výzkumníků k analýze investičních portfolií odvozených z těchto dat, ke struktuře korporátního kapitálu, oceňování opcí, výzkumu hypotézy efektivního trhu a teorie racionální volby jsou dobře známy a získaly Nobelovy ceny. O tom se můžete dočíst v jakékoli standardní vysokoškolské učebnici.

Jedním z hlavních předpokladů Black-Scholesova modelu je předpoklad náhodných cenových pohybů. Model je založen na „hypotéze efektivního trhu“, podle níž ceny akcií plně odrážejí znalosti a očekávání investorů, tudíž neexistují trendové akcie (akcie pohybující se stejným směrem s hlavním trendem trhu a jejich cena kolísání spolu souvisí). V důsledku toho mohou cenné papíry s velkými cenovými výkyvy na trhu koexistovat s cennými papíry vykazujícími vysoký stupeň stability.

Jak je uvedeno v části o hypotéze efektivních trhů, manažeři obecně nemají žádné další informace, které by nebyly dostupné ostatním, o obecném stavu akciového trhu nebo budoucí úrovni úrokových sazeb, ale jsou obvykle lepší než vnější pozorovatelé. o vyhlídkách svých vlastních firem Když manažer ví o budoucnosti své firmy více než analytici a investoři, kteří ji sledují, dochází k asymetrickým informacím. V tomto případě mohou manažeři firmy určit na základě soukromých informací dostupných jim, že cena akcií nebo dluhopisů jejich společnosti je nadhodnocená nebo podhodnocená. Samozřejmě existují různé stupně asymetrie – vedení firmy je téměř vždy lépe informováno o svých vyhlídkách než vnější pozorovatelé, ale v některých případech je tento rozdíl v informacích příliš malý na to, aby ovlivnil jednání manažerů. V jiných, méně častých případech – například v předvečer oznámení o fúzi nebo když firma dosáhla nějakého velkého úspěchu ve výzkumu a vývoji – mohou mít manažeři důvěrné informace, které, pokud by byly zveřejněny, by výrazně změnily cenu firmy. 27 Ve většině případů je stupeň informační asymetrie někde uprostřed mezi těmito dvěma extrémy

Tato kapitola spojuje prvky teorie fraktálů, které byly dříve rozptýleny. Zjistili jsme, že většina kapitálových trhů je ve skutečnosti fraktální. Fraktální časové řady jsou charakterizovány jako procesy s dlouhodobou pamětí. Mají cykly a trendy a jsou metlou nelineárních dynamických systémů nebo deterministického chaosu. Informace se nepromítají okamžitě do cen, jak uvádí hypotéza efektivního trhu, ale naopak vykazují zkreslení zisku. Toto posunutí se rozšiřuje dopředu na neurčito, ačkoli systém může ztratit paměť na počáteční podmínky. Americký trh cenných papírů si udržuje čtyřletý cyklus, v ekonomice je to pětiletý. Pokaždé

James Laurie, Peter Dodd, Mary Hamilton1 a mnozí další poznamenali, že teorie efektivního trhu představuje zvláštní paradox. Hypotéza, že

V rámci neoklasického přístupu existují dva koncepty tržní efektivity, reprezentující kvalitu z různých pohledů.V RÁMCI NEOKLASICKÉHO PŘÍSTUPU JSOU DVA KONCEPCE
EFEKTIVITA TRHU, REPREZENTUJÍCÍ Z RŮZNÝCH POHLEDŮ
KVALITA FUNGOVÁNÍ AKCIOVÉHO TRHU. TOTO JE PRVNÍ,
KONCEPCE DOKONALÉHO ČI NEDOKONALÉHO KONKURENČNÍHO TRHU.
KRITÉRIUM EFEKTIVITY – POVAHA HOSPODÁŘSKÉ SOUTĚŽE A VYPLÝVAJÍCÍ Z
EXISTUJÍ PODMÍNKY MAXIMALIZACE ZISKU. PODLE TOHOTO
KONCEPCE TRHU S CENNÝMI PAPÍRY (SS) SE VZTAHUJE K TRHŮM
NEPERFEKTNÍ SOUTĚŽ.

A druhým neoklasickým konceptem je hypotéza tržní efektivity, kterou formuloval E. Fama. Výkonnostní kritéria zde

A DRUHÝ NEOKLASICKÝ
KONCEPCE – HYPOTÉZA
TRŽNÍ EFEKTIVITA,
Zformuloval E. FAMA.
KRITÉRIA VÝKONU ZDE
KVALITA EXISTUJE
CENA NA ZÁKLADĚ ÚČETNICTVÍ V
CENA FINANČNÍHO MAJETKU
INFORMACE, KTERÉ JSOU VÝZNAMNÉ
PRO JEHO VZNIK. V TOMTO PŘÍPADĚ
NĚKDY MLUVÍ O INFORMACÍCH
EFEKTIVITA FINANČNÍCH TRHŮ

Rovnováhy mezi nabídkou a poptávkou lze dosáhnout jak na trhu
nedokonalá konkurence a v tržních podmínkách, které nejsou
efektivní v rámci neoklasické hypotézy o jeho účinnosti. V
v rámci posledně jmenovaného trhu cenných papírů, jakož i finančního trhu jako celku,
se jeví jako trh s informační asymetrií. A pod
tržní efektivita se týká efektivity tvorby cen
finanční aktiva. Ve vztahu k akciovému trhu to tak je
efektivnost oceňování cenných papírů, tzn. práv
vlastnictví.
V rámci institucionálního přístupu koncept efektivního trhu
spoléhá na minimalizaci transakčních nákladů jako ceny podkladových transakcí
v srdci cenového mechanismu zboží. transakční náklady -
to jsou v institucionálním výkladu ceny nedokonalostí trhu.
Kvalitativní kritérium efektivnosti trhu – nepersonalizované
povaha výměny. Znamenaly by transakční náklady rovné nule
existence dokonalého trhu (tj. dokonale konkurenčního trhu)
a zároveň by znamenalo v souladu s teorémem R. Coase
efektivní alokace zdrojů za podmínek jasné jistoty
vlastnická práva, jejichž přerozdělení by se nezměnilo
rozdělení zdrojů v ekonomice.

Efektivita trhu je v centru hodnocení efektivnosti trhu.
institucionální mechanismus, tzn. schopnost institucí poskytovat
efektivní ceny založené na stejných směnných podmínkách a
minimalizace transakčních nákladů. V této souvislosti se blíží
efektivnost trhu ve smyslu, který zajišťuje
institucionální přístup je nezbytnou podmínkou jeho dosažení
účinnosti v rámci různých koncepcí neoklasického přístupu.
„Ekonomické subjekty mají neúplné informace a rozvíjejí se
subjektivní modely jako nástroj výběru. Transakční náklady
vznikají díky tomu, že informace má cenu a je asymetrická
distribuovány mezi účastníky výměny. V důsledku toho je výsledkem jakékoli
akce hráčů k vytvoření institucí za účelem restrukturalizace
vztahu dojde ke zvýšení míry nedokonalosti trhu.“
V důsledku toho je míra efektivnosti finančního trhu
kvantitativní charakteristiky. To je v první řadě: úroveň transakcí
náklady v ekonomice na přilákání investic; úroveň nákladů
fungování finančních trhů; úroveň finančních nákladů
působení ekonomických subjektů jak na volném trhu, tak v důsledku toho
jejich internalizace v rámci integrovaných podnikových struktur. v opačném případě
říká "efektivita" ekonomický trh lze měřit podle stupně,
podle kterého soutěžní struktura prostřednictvím arbitráže a
efektivní informační zpětná vazba napodobuje nebo aproximuje
podmínky struktury s nulovými transakčními náklady.

Pochopení efektivnosti trhu umožňuje zdůvodnit formulaci problému efektivnosti akciového trhu v nové perspektivě.

POROZUMĚNÍ EFEKTIVNOSTI TRHU
UMOŽŇUJE ODŮVODNĚNÍ V NOVÉM POHLEDU
PROHLÁŠENÍ PROBLÉMU O
EFEKTIVITA AKCIOVÉHO TRHU V
NA MAKROEKONOMICKÉ ÚROVNI, KTERÁ
TRADIČNÍ ANALÝZA V ASPEKTU
PŘECENĚNÍ, VZHLED
"BUBLINY NA TRHU" A
PŘESHRANIČNÍ POHYBY KAPITÁLU,
Z DŮVODU ODLIŠNÉ KVALITY
OCENĚNÍ AKTIV V NÁRODNÍCH
TRHY. NAVÍC ZÁVISLOST
EKONOMICKÝ RŮST Z KVALITY
PROVOZ TAKOVÉ INSTITUCE,
JAK RCB A EFEKTIVITA
TAKÉ CENY ZA JEJÍ MAJETEK
OBJEVÍ SE V PRŮBĚHU TOHOTO
METODICKÝ PŘÍSTUP A ZAMĚŘENÍ
APLIKOVANÁ PROCESNÍ ANALÝZA
FINANČNÍ GLOBALIZACE.

„Tržní bublina“ na akciovém trhu znamená přebytek trhu
ceny akcií nad jejich základní (vnitřní) hodnotou. Očekávání
investorů ohledně rostoucích cen a jejich víry v limity short
prodeje vedou k trvalému nadhodnocování cen akcií vzhledem k jejich
základní hodnota. Přítomnost takové „tržní bubliny“
způsobí odvetné nové emise akcií na ně umístěné
nadsazené ceny, což vede ke zvýšení Tobinova Q
a následně způsobuje, jak se to může zdát paradoxní, nárůst
skutečné investice. Empirické potvrzení klíče
ustanovení teoretického modelu takového vztahu: s rostoucími očekáváními
roste cena, roste objem nových emisí, Tobinův koeficient
a skutečné investice. Vzniká tak „tržní bublina“.
ovlivněné očekáváním investorů a nedokonalými omezeními
spekulativní hra založená na krátkém prodeji a podporovaná
Odezva reálný sektor– nabídka cenných papírů za
nadsazené ceny a nárůst reálných investic v důsledku rozvíjejících se ekonomik
podhodnocení reálného majetku. Protože tyto důsledky jsou uvnitř
určitou dobu, zjevně pozitivní v reálném sektoru a
způsobit objektivně stanovený nárůst investic
tržní kapitalizace společností, pak existence „tržní bubliny“
po určitou dobu podporován tímto mechanismem přímého a zpětného
propojení mezi akciovým trhem a reálným sektorem ekonomiky.

Zobecnění teoretických principů vede k řadě závěrů:
1. Finanční instituce jako normy ekonomická aktivita může vést k
alokační neefektivnost trhu.
2. Deformace mechanismu rozdělování zdrojů v ekonomice se může projevit v
neefektivnost cenotvorby na burze, rostoucí transakční náklady
ve finančním a ekonomický systém obecně krize jako metoda (mechanismus)
samoregulace.
3. Krize v ekonomickém (včetně finančního) systému na jedné straně,
jsou indikátorem nekonzistence institucionálního systému ekonomiky (resp
jednotlivé sektory) cíle a mechanismus jeho fungování a na druhé straně
vést k nucenému obnovení cenové efektivity
měnících se institucí (norem) na všech úrovních systému.
4. Efektivita akciového trhu je určena úrovní jeho rozvoje jako trhu
Institut a interakce s jinými ekonomickými institucemi.
5. Nedílnou součástí jsou vysoké transakční náklady
rozvíjející se trhy. Jeden z nejviditelnějších projevů nedokonalosti
trhy – výrazné rozdíly v ceně stejného produktu, a proto
příležitostí pro arbitrážní transakce. Volatilita cen na spotovém trhu (aktuální,
peněžní trh) zvyšuje nejistotu trhů do budoucna. Ale platí to i naopak:
nejistota ohledně budoucího stavu trhu ovlivňuje volatilitu proudu
podmínky na trhu. Z toho vyplývá, že to institucionální mění
pomoci snížit nejistotu do budoucna a také vytvořit mechanismus pro propojení
(adekvátní odezva) mezi současným a budoucím stavem trhu, tzn
vytváření institucí pro sdílení rizik je faktorem zvyšujícím se
tržní efektivita jak z pohledu neoklasického přístupu, tak
institucionální přístup (snížení transakčních nákladů jako platby za
nedokonalé trhy).

Empirická studie problematiky efektivity ruského akciového trhu je založena na hypotéze tržní efektivity

EMPIRICKÁ STUDIE EMISE OF
EFEKTIVITA RUSKÉHO AKCIOVÉHO TRHU
NA ZÁKLADĚ EFEKTIVNÍ HYPOTÉZY TRHU (EMN).
KONCEPCE EFEKTIVNOSTI TRHU JE
VÝBORNĚ DŮLEŽITÉ MÍSTO VE FINANČNÍCH STRÁNKÁCH
TEORIE A V PRAXI. MODEL KAPITÁLOVÝCH AKTIV
CENOVÝ MODEL (SARM) UKÁŽE ZA JAKÉ MNOŽSTVÍ
INFORMACE O BUDOUCÍCH PLATBÁCH JSOU DŮLEŽITÉ V
STANOVENÍ CEN AKTIV. OBECNĚ
PŘEDPOKLADÁ SE, že INVESTOŘI NA TRHU MAJÍ
RŮZNÉ INFORMACE TÝKAJÍCÍ SE BUDOUCNOSTI
PLATBY ZA AKCIE (FINANČNÍ AKTIVA).
ROVNOVÁHA TRHU S RACIONÁLNÍMI OČEKÁVÁNÍMI
PODSTATA JE, ŽE CENY SOUHRNU VŠECHNY
DOSTUPNÉ INFORMACE. PODLE E. FAMA
TRH JE EFEKTIVNÍ, POKUD TRŽNÍ CENY
ÚPLNĚ A OKAMŽITĚ VŠE ODRÁŽÍ
INFORMACE, KTERÉ JSOU PRO NĚ RELEVANTNÍ
FORMACE.
E. FAM ZVÝRAZNĚNÉ 3 FORMY (STUPNĚ) ÚČINNOSTI
TRH. TRH MÁ SLABOU FORMU EFEKTIVITY
(WEAR-FORM), POKUD DYNAMIKA MINULÝCH KURZŮ
OBDOBÍ VÁM NEUMOŽŇUJE PŘEDPOVĚDĚT BUDOUCNOST
VÝZNAM CENY A TEDY NÁKUPNÍ ROZHODOVÁNÍ
NEBO PRODEJ AKCEPTOVANÝCH CENNÝCH PAPÍRŮ
METODY TECHNICKÉ ANALÝZY NEDOVOLUJÍ
SYSTEMATICKY ZÍSKEJTE JINÉ OD NORMÁLNÍHO
(PRŮMĚRNÁ ÚROVEŇ TRHU) ZISK.

Tento článek bude diskutovat o teorii efektivity akciového trhu. Při přípravě článku jsem se snažil co nejjednodušeji rozebrat ty nejklíčovější informace na toto téma. Věřím, že toto téma bude užitečné pro aktivní i pasivní investory. Toto téma by se mělo stát zjevením zejména pro spekulanty, kteří při své činnosti využívají technickou analýzu.

Teorie efektivity poskytuje trvalý zdroj debat ve vědeckých a finančních komunitách. Na jedné straně barikády jsou učenci a na druhé spekulanti a aktivní investoři na akciovém trhu. První tvrdí, že trh je efektivní a je hloupé snažit se ho porazit, zatímco druhý se snaží dokázat opak. Která z nich je správná? Pojďme na to přijít.

Přehled článku:

O čem je teorie tržní efektivity?

Hlavní otázkou, na kterou se teorie efektivity snaží odpovědět, je, jak efektivní je trh, a také zjistit, zda existují způsoby, jak získat výnosy, které převyšují tržní ukazatele.

Existuje mnoho definic tržní efektivity, které se na efektivitu trhu dívají z různých úhlů pohledu a zaměřují se na ten či onen její aspekt. Pojďme se tedy komplexně podívat na to, co je efektivita trhu.

Obecná definice

Efektivita trhu – všichni účastníci mají volný a rovný přístup k informacím o investičních příležitostech. V důsledku toho mohou účastníci trhu získané informace stejnou měrou využít k identifikaci důvodů, které vedly analyzovaný cenný papír k jeho tržní hodnotě, a také ke správnému předpovídání jeho budoucí dynamiky.

Efektivita trhu se sklonem k rychlé adaptaci na informace.

Efektivita trhu – nové informace jsou okamžitě zohledněny v tržní hodnotě cenných papírů. Efektivita trhu je o rychlém přizpůsobení se novým informacím.

Skutečná hodnota

Efektivita trhu - tržní hodnotu cenných papírů určují účastníci trhu posouzením skutečné hodnoty investic.

Základní předpoklady teorie tržní efektivity

Při vývoji teorie tržní efektivity byly použity následující předpoklady:

• Informace jsou distribuovány okamžitě, bez jakýchkoliv překážek, jsou zdarma a dostupné všem účastníkům trhu zároveň.
• Při uzavírání transakcí nevznikají žádné náklady na provize, daně ani jiné faktory, které by mohly zasahovat do účastníků trhu.
• Individuální účastník trhu s cennými papíry (individuální popř entita) nemůže ovlivnit obecnou cenovou hladinu na tomto trhu.
• Všichni účastníci trhu jednají tak, aby maximalizovali svůj vlastní prospěch

Každý rozumný člověk samozřejmě chápe, že v reálném světě není nic ideální a teorie efektivity trhu není výjimkou. Předpoklady, na kterých je teorie založena, nelze v reálném světě plně realizovat. Informace nejsou vždy zdarma a banální přerušení komunikace je docela možné. Uzavření obchodů na burza vždy zahrnuje provizní náklady a také nesmíme zapomínat na daňovou zátěž. Účastníci trhu skutečně usilují o maximální zisk, ale někdy jednají iracionálně, což vede ke zklamáním, lidský faktor nebyl zrušen.

Navíc lze říci, že výše uvedené předpoklady teorie tržní efektivity jsou bližší realitě. Existují také předpoklady teorie, které jsou více odtržené od reality, což značně komplikuje její důkaz:

• Očekávání investorů ohledně budoucích vyhlídek trhu jsou jednotná.
• Všichni investoři mají stejný investiční horizont.
• Počet aktiv, která lze zakoupit, je pevný a také nekonečně dělitelný, což vám umožňuje investovat s chirurgickou přesností
• Investoři si mohou půjčovat nebo půjčovat kapitál za bezrizikovou (0%) sazbu.
• Akciový trh je ve stavu rovnováhy (rovnováhy), hodnota jakéhokoli aktiva odráží jeho inherentní riziko.

No, vlastně všemu rozumíš sám.

Očekávání investorů ve vztahu k jakémukoli aktivu nejsou nikdy jednotná, každý investor má svůj investiční horizont (který je v souladu s jeho osobním investičním plánem). Počet aktiv na trhu nemůže být pevně daný, tím méně nekonečně dělitelný. O 0% úrokové sazbě se nemluví ani v zemích, kde klíčová sazba negativní, nemluvě rozvojové země. A konečně, cena aktiva někdy přesně neodráží inherentní riziko tohoto aktiva.

Tři formy tržní efektivity

Pro snazší testování teorie v praxi byly zavedeny 3 formy tržní efektivity: slabá, střední (polosilná), silná. Každý formulář hodnotí výkonnost trhu jinak. Jedno ale mají společné – komplexní přezkoumání a prokázání nevhodnosti použití analytických metod, které povedou k návratnosti investic přesahující průměr trhu. Analýza navíc vychází z pohledu informační účinnosti.

Účinnost tržních informací předpokládá, že:

• Účastníci trhu mezi sebou soutěží tím, že analyzují a hodnotí konkrétní aktivum nezávisle, každý svým vlastním způsobem.
• Nové informace přicházejí na trh zcela náhodně
• Investoři se snaží co nejrychleji přizpůsobit ceny aktiv novým informacím.

Konkurenční investoři

Cena aktiv je uvedena do souladu s novými informacemi pouze v případě, že existuje určitý počet investorů, kteří neustále provádějí analýzy a na základě výsledků analýzy uzavírají transakce. A čím více takových investorů je, tím je trh efektivnější. V souladu s tím se efektivita trhu zvyšuje s rostoucími objemy obchodů. Z toho plyne další závěr. Trh je efektivní s ohledem na likvidní aktiva a neefektivní s ohledem na aktiva s nízkou likviditou.

Která aktiva lze nazvat nízko likvidní a která vysoce likvidní? Je těžké říci vše jednotlivě. Existuje ale kategorie aktiv, která je obecně málo likvidní – hmotná aktiva. Dobrým příkladem pro investora jsou nemovitosti. Proto, když mluvíme o efektivitě trhu, máme nejčastěji na mysli finanční trh, konkrétněji akciový trh.

Nepředvídatelnost nových informací

Ve skutečnosti nikdo nemůže předvídat:

1. Nová informace
2. Jaký dopad budou mít nové informace na konkrétní aktivum?

Rychlá adaptace

Jak jsem řekl dříve, investoři se snaží co nejrychleji uvést cenu aktiv do souladu s informacemi, které dostávají. K tomu vymýšlejí nebo využívají již vymyšlené investiční strategie. Více agresivní investoři se účastní hry, tím vyšší je efektivita trhu. Například zpráva, že za týden firma začne vydávat novou řadu produktů, která by podle jejího vedení měla zvýšit zisky firmy, povede k tomu, že dnes na to bude trh reagovat zvýšením ceny jeho akcií.

Když už mluvíme o informacích, je třeba poznamenat, že se dělí na 3 typy.

1. Údaje o historické hodnotě aktiv
2. Všechny veřejně dostupné údaje o aktivu, včetně údajů o historické hodnotě
3. Soukromé (uzavřené) informace

V závislosti na formě teorie je tedy kritizována jak technická, tak fundamentální analýza. Slabá forma efektivity trhu útočí na technickou analýzu, zatímco mírná a silná forma útočí na fundamentální analýzu.

Navrhuji, abyste se seznámili s těmito diametrálně odlišnými metodami analýzy.

Technická analýza

Technická analýza je metoda, která vychází z teorie vzdušných zámků.

Co je to za teorii vzdušných zámků? Takto metaforicky pojmenoval burzovní šílenství Burton Melkiel ve své knize A Random Walk Down Wall Street. Tato teorie vysvětluje oceňování cenných papírů. Podle ní se účastníci trhu s cennými papíry, kteří vidí růst společnosti, snaží nepromeškat šanci a koupit její akcie. To se opakuje znovu a znovu, dokud nezůstane jediný blázen, který by chtěl akcie této společnosti koupit.

Proč se tohle děje? Rostoucí vlna nákupů automaticky tlačí cenu akcií nahoru. Oslava ale ustává, když si někteří hráči na burze uvědomí, že růst cen akcií nemůže pokračovat věčně a začnou se jich pomalu zbavovat. Po nich stále více lidí vystřízliví a také chtějí tyto „zatracené akcie“ prodat, a to i se ztrátou. Výsledkem této hry je, že cena akcií nafouknutá až k neslušnosti se řítí níž a níž, dokud nedosáhne adekvátních hodnot.

Název „teorie hradů ve vzduchu“ velmi vhodně odráží význam této teorie. Za abnormálním růstem konkrétního cenného papíru není žádný logický základ ani pevný základ, a když si to investoři uvědomí, hrady, které postavili ve svých představách, se hroutí.

Používání teorie vzdušných zámků v praxi je výhradou pouze spekulantů. Techničtí analytici sledují pouze dynamiku cen konkrétního aktiva a snaží se odhadnout chování davu na burze. To znamená, že technická analýza zcela věří, že chování účastníků trhu je určeno z 90 % psychologií a pouze z 10 % logikou (trh ovládají emoce).

Technickí analytici předpokládají, že všechny potřebné informace jsou již obsaženy v aktuálních kurzech akcií. Proto se vůbec nestarají o činnost firmy, ať už jde o párátkovou společnost, velký koncern na výrobu CNC strojů nebo třeba i videoherní společnost. Hlavní věc, která znepokojuje příznivce technické analýzy, jsou čísla, která se objevují v grafech, stejně jako hodnoty dalších ukazatelů, které se používají v obchodní strategie. V komunikaci dvou „techniků“ se můžete setkat s výrazy jako hlava a ramena, dvojité dno, past na medvědy, klouzavý průměr, stochastický oscilátor a podobně.

Když se na grafu objeví konkrétní číslo, stejně jako hodnoty jakéhokoli indikátoru, obchodník obdrží signál k nákupu nebo prodeji akcií. Frekvence obchodování akcií mezi obchodníky se pohybuje od několika minut až po několik dní. To znamená, že obchodníci, jak Burton dobře poznamenal, zřejmě koketují s akciemi, buď se k nim při nákupu přibližují, nebo se od nich při prodeji vzdalují. Technická analýza je také podobná astrologii. Pouze v astrologii se události předpovídají umístěním hvězd na obloze a v technické analýze obchodníci dostávají znamení pro snížení nebo zvýšení kotací ve formě určitých čísel na grafu.

Fundamentální analýza

Pokud jde o fundamentální analýzu, zde je situace samozřejmě jiná. Fundamentální analýza posuzující vnitřní hodnotu společnosti je založena na reálných faktech, jako jsou: velikost dividend, tempo jejich růstu, čistý zisk (ztráta) společnosti, výše dluhu, vyhlídky rozvoje společnosti, konkurenční výhody, vyhlídky odvětví , atd. Fundamentalisté věří, že ceny akcií se pohybují podle 4 determinantů navržených fundamentální teorií.

Tuto teorii se můžete naučit při „náhodné procházce po Wall Street“ s Burtonem, ale velmi stručně uvedu 4 determinanty, které vysvětlují oceňování cenných papírů:

Determinant #1: Očekávaná rychlost růstu.
Čím vyšší je tempo růstu dividend společnosti, tím více je racionální investor ochoten za její akcie zaplatit. Dodatek k tomuto pravidlu: čím déle trvá období růstu dividend společnosti, tím více je racionální investor ochoten za její akcie zaplatit.

Determinant č. 2: očekávaná velikost dividendy.
Čím více ze zisku společnosti vyplácí jako hotovostní dividendy, tím více je racionální investor ochoten zaplatit za své akcie, přičemž všechny ostatní věci jsou stejné.

Determinant #3: stupeň rizika.
Čím nižší je riziko akcie, tím více je racionální investor ochoten za ni zaplatit.

Determinant č. 4: úroveň úrokové sazby.
Čím nižší je klíč úroková sazba, tím více je rozumný investor ochoten za akcii zaplatit.

Fundamentální analytici vynakládají prostředky na získávání nejaktuálnějších dat a komunikaci s vedením společnosti a zaměstnanci. To znamená, že pomocí racionálního přístupu fundamentalisté identifikují akcie, které jsou trhem podhodnoceny. Jsou považovány za podhodnocené, když je vnitřní hodnota akcie vyšší než tržní hodnota. Ale navzdory závažnosti přístupu fundamentální analýza, stejně jako technická analýza, často selhává. O tom se dozvíte dále.

Stručně jsem vám řekl o dvou zcela opačných přístupech k analýze cenných papírů. Nyní přistoupíme k podrobnému zkoumání 3 forem teorie tržní efektivity.

Slabá forma

Slabá forma teorie efektivity uvádí, že tržní cena akcie již bere v úvahu všechna minulá data o jejích kotacích. S použitím historických údajů o kotacích cenných papírů je proto nemožné předpovědět jejich budoucí vyhlídky. Slabá forma teorie tržní efektivity činí technickou analýzu zcela zbytečnou. Když se „technici“ snaží dokázat opak, narážejí na potíže.

Za prvé, žádný z nejlepších odborníků na technickou analýzu nedokáže jasně vysvětlit, proč grafy fungují. Existují pouze dohady, opět podle psychologie, účastníci trhu si prý pamatují klíčové cenové hladiny konkrétního cenného papíru a nechtějí přeplatit, nebo jej naopak „levně“ prodat. A také předpoklad, že trendy na trhu cenných papírů mají tendenci pokračovat, dokud nenastane událost, která povede ke změně trendu. O jakou akci se jedná, i když odborníci neupřesňují :).

Důležité je, že argumenty proti technické analýze jsou věrohodnější. Řekněme, že četné studie potvrzují, že jakákoli cenová anomálie má tendenci se sama napravit. To znamená, že pokud nějakou strategii začne používat velké množství lidí, její účinnost bude neustále klesat. Pokud mluvíme o obchodníkech, kteří při své činnosti využívají výhradně technickou analýzu, pak s rostoucí oblibou určité strategie její účinnost klesá. V digitální době, kdy je rychlost šíření informací blesková, popularita konkrétní úspěšné strategie exponenciálně roste.

Proč účinnost strategie neustále klesá? Je to způsobeno tím, že stále více obchodníků jedná jakoby předem a nakupuje a prodává cenné papíry dříve, než se k tomu objeví signál. To je nezbytné pro dosažení alespoň některých uspokojivých výsledků. A předčasné akce zase snižují počet úspěšných transakcí, což negativně ovlivňuje konečný příjem. Trh je v tomto ohledu velmi účinný mechanismus.

Testování slabé formy tržní efektivity

Pro kontrolu Slabá forma Efektivita trhu pro spravedlnost byla provedena ve 2 skupinách testů.

Testovací skupina č. 1.
Pokud je trh efektivní, pak by se autokorelace výnosů aktiv měla blížit nule. To znamená, že budoucí výnos aktiva by neměl žádným způsobem souviset s jeho minulým výnosem. Studie byly provedeny na různých kategoriích aktiv a byla potvrzena platnost slabé formy tržní efektivity podle výsledků těchto studií (autokorelace výnosů aktiv byla prakticky nulová).

Testovací skupina č. 2.

Účel druhé skupiny testů je stejný jako první, jen má trochu jinou podobu. Jedná se o test náhodné povahy dynamiky cen. Test vypadal takto: pokud se cena aktiva během dne zvýšila, pak se do tabulky výsledků zapsalo znaménko +, pokud došlo ke ztrátě, pak −. Výsledky testu vypadaly asi takto:

a tak dále…

Tento vzorec cenových změn se nelišil od řady hlav a patů při házení mincí, což naznačuje, že minulá dynamika ceny aktiva nemůže pomoci při určování jeho budoucích hodnot.

Testování obchodních strategií založených na metodách technické analýzy se ukázalo jako obtížný úkol. Celá pointa je v tom, že tito. analýza je velmi subjektivní věc, někteří obchodníci vidí na grafu určitý údaj, jiní ne. Nebo někteří obchodníci jednají striktně podle určité strategie, jiní se od ní naopak odchylují. A v tuto chvíli existuje nespočet strategií, takže je prostě nerealistické je všechny prověřit. Proto byly testovány poměrně známé strategie založené na objektivní analýze dat. Výzkum ukázal, že tyto strategie neposkytují statisticky významnou výhodu oproti strategii nákupu a držení, aniž by byly zohledněny náklady na provize. Když uvážíte dopad daní a provizních nákladů, které se stávají významnými v případě extrémně aktivního obchodování s cennými papíry (nebo jinými aktivy), pak i ty strategie, které ještě nejsou tak populární a umožňují generovat výnosy nad trhem, ztrácejí svůj výhoda.

Velmi trefně se o tom vyjádřil legendární spekulant George Soros. Pravda, specializoval se na devizový trh, ale pokud jde o efektivitu trhu, nezáleží na tom, o čem mluvíme: o devizovém nebo akciovém trhu. Podle Sorose byly roky, kdy se zabýval spekulativními aktivitami na devizovém trhu, zlaté, trendy se s vysokou pravděpodobností opakovaly a hlavním úkolem technického analytika bylo najít trend dříve než ostatní. V současné době se situace hodně změnila a získat nadpřirozené návraty je stále obtížnější.

Podle slabé formy efektivity trhu mám všechno. Zbývá dodat, že nejjednodušší a zároveň logický způsob, jak zkontrolovat výkon technické analýzy, je podívat se, kolik kapitálu se těm nejlepším „technikům“ podařilo nashromáždit. Mezi těmito lidmi pravděpodobně neuvidíte úspěšné jedince nebo milionáře. Uvidíte typický obrázek poraženého. Tito neúspěšní géniové pouze fňukají, jak by mohli dosáhnout bezprecedentních výnosů, kdyby v rozhodující chvíli důvěřovali signálům své vlastní obchodní strategie.

Soros je snad jedinou výjimkou. Ale jak již bylo řečeno dříve, spekuloval s měnami ve velmi vhodnou dobu, kdy kapitálové trhy nebyly tak efektivní. V tuto chvíli se navíc růst jeho bohatství výrazně zpomalil a zaostává za výnosem, který by mohlo poskytnout diverzifikované investiční portfolio.

Střední forma efektivity trhu

Tato forma tržní efektivity uvádí, že všechny veřejně dostupné informace jsou již zohledněny v tržní ceně aktiva a nelze je použít k predikci jeho budoucí hodnoty.

To znamená, že investor nemůže použít žádné veřejně dostupné informace k vytvoření prognózy. budoucí hodnota aktivum. Umírněná forma výkonnostních testů fundamentální analýzy jeho silných stránek. Abyste zjistili, zda je možné pomocí fundamentální analýzy získat výnosy nad trhem, měli byste se podívat na nejběžnější strategie, které jsou založeny na fundamentální analýze.

Testování střední formy efektivnosti trhu

Obchodování se zprávami

O této strategii jsem se již mimochodem zmínil. Spočívá v nákupu akcií těch společností, které vykázaly zisky, které se výrazně liší od prognóz analytiků. Pomocí této strategie je teoreticky možné dosáhnout zisku. Podle statistik, pokud je rozdíl mezi skutečným ziskem společnosti a prognózami analytiků 20 % nebo více, strategie ospravedlňuje provize.

Pamatujte, že jsem řekl, že ještě předtím, než zpráva vyjde, trh reaguje na nové informace. Podle uvažované strategie tedy 31 % nadměrného výnosu nastává za určité období před oznámením, 18 % v den zveřejnění zprávy a 51 % za období po oznámení. Nadměrné výnosy obvykle postupně mizí během 90 dnů. Navíc jsem nyní zvažoval případ, kdy byl zisk vyšší, než odhadovali analytici. Pokud jde o špatný výsledek, když společnost produkuje menší zisk, než se očekávalo, strategie funguje hůře. Výzkumníci nebyli schopni přesně zjistit, zda je možné získat dodatečnou ziskovost prodejem akcií „upadajících společností“ nakrátko.

Existuje další, pokročilejší verze této strategie. Spočívá v provádění transakcí, když v zemi a ve světě nastanou politické a ekonomické události. To je ještě pochybnější myšlenka, protože jak lze předvídat, jak ta či ona zpráva ovlivní cenu akcií nebo dluhopisů společnosti. Někdy zprávy, které se zdá, že nemají žádný dopad na nic, vedou k silné rezonanci na trhu.

Ale i když bylo možné předvídat důsledky konkrétní události, ceny se přizpůsobují novým informacím velmi rychle, přibližně za hodinu. Pokud by zpráva vyšla v době, kdy je burza uzavřena, pak při jejím otevření bude cenný papír spravedlivě oceněn účastníky trhu. Tato strategie jednoduše nemůže poskytnout významný zisk, který by umožnil získat výnos vyšší než trh s přihlédnutím k transakčním nákladům.

Efekty kalendáře

Existuje taková cenová anomálie, jako je lednový efekt. Vysvětluje to skutečnost, že většina investorů prodává nerentabilní akcie na konci roku (prosinec), aby optimalizovali zdanění. Mnoho lidí také před Novým rokem prodá část svých aktiv, aby peníze utratili za dárky pro rodinu a přátele. V lednu mají lidé tendenci nakupovat aktiva.

V důsledku vysoké koncentrace příkazů k prodeji akcií v prosinci tedy ceny akcií klesají a v lednu kvůli vysoké koncentraci příkazů k nákupu akcií abnormálně rostou. Rád bych však poznamenal, že je nesprávné říkat, že kupující nebo prodávající vládnou trhu. V transakci je vždy jak kupující, tak prodávající. To je důležité.

Lednová anomálie má další neméně logické vysvětlení, a to to, že manažeři investičních fondů se snaží vyšperkovat své výkaznictví a na konci roku prodat toxická aktiva.

Výše nadměrného výnosu závisí na velikosti společnosti. Čím menší společnost, tím výraznější je tento efekt. Zdálo by se, že toto je recept: nakoupit akcie malých firem na konci prosince a prodat je na konci ledna, kdy jsou jejich ceny vysoké. Ale není to tak jednoduché. Jako vždy, lví podíl na nadměrných příjmech sežerou daně a provize. A druhým problémem je opět pokles efektivity strategie v důsledku jejího masového používání. Zde je graf ukazující výkon lednového efektu ve srovnání s S&P500:

Kromě lednového efektu existuje ještě pondělní večerní efekt. Spočívá v tom, že trh se otevírá poklesem z pátku na pondělí. Navíc je tato anomálie přítomna po celý rok kromě ledna. V pondělí v lednu se trh otevírá vyššími cenami akcií. Podle statistik funguje pondělní večerní efekt asi v 60 % případů. A to je problém, protože spekulant riskuje nejen prázdný nákup nebo prodej, ale také může přijít o významné pohyby trhu. Například 29. července 2002 vzrostl index Dow Jones během dne až o 447,49 bodu neboli 5,5 %, což je na takto rozvinutý akciový trh poměrně vysoké číslo. Ale já jsem o USA a USA, podívejme se, jaký je maximální denní růst indexu MICEX po celou dobu jeho výpočtu. 20. října 1998 index vzrostl z 30,96 na 40,76, což představuje nárůst o 30,95 %. Taková „šílená“ ziskovost podle standardů rozvinutého trhu je normou pro náš nově zrozený trh. Navíc ekonomická situace v zemi byla více než politováníhodná, a proto zvýšená ziskovost jako kompenzace za obrovské riziko, které se dostalo jen na ty nejodvážnější a finančně gramotné investory.

Sdílet rozdělení

Jedná se o proces dělení cenných papírů. Vedení společnosti vymění 1 akcii za několik akcií, aby snížilo náklady na 1 akcii. Nákupem akcií přímo po rozdělení nebudete moci získat další ziskovost.

Počáteční veřejná nabidka(IPO)

Společnost se rozhodne vstoupit na burzu a za tímto účelem vydá akcie. Během prvotní nabídky cenné papíry zdražují (v den prvotní nabídky dochází k růstu přibližně o 15 %). V souladu s tím by nejlepší strategií pro spekulanta bylo koupit akcie v den první veřejné nabídky. Ale i když budete jednat rychle, nebudete schopni dosáhnout hmatatelného zisku, který pokryje vaše náklady. Z této strategie můžete těžit pouze tehdy, pokud akcie vlastníte opravdu dlouho. Ale celkově je to nemožné, protože trh primární veřejné nabídky je ruská ruleta a je velmi obtížné určit růstový potenciál nových společností. To znamená, že i při použití strategie nákup a držení je velmi problematické získat nadměrné výnosy při nákupu akcií v den prvotní nabídky.

Psidow

Tuto strategii vyvinul Michael O'Hoggins. Zjednodušeně řečeno šlo o výběr 10 akcií s nejvyššími dividendovými výplatami ze seznamu Dow Jones. Důvodem, proč strategie fungovala a umožnila získat výnosy o 2–3 % ročně vyšší, než bylo možné na trhu dosáhnout, bylo to, že společnosti, které vyšly z módy, se snažily přilákat investory vysokými dividendami. Když Michael vydal svou knihu, profesionální investoři okamžitě přijali investiční strategii, kterou popsal. Začali vytvářet fondy, které se pokoušely „uzdat dowské psy“. Ale vysoká popularita této investiční strategie vedla k tomu, že počínaje vydáním knihy začala její účinnost neustále klesat. A od konce 90. let vede používání strategie „dow dogs“ v praxi pouze k zaostávání za trhem.

Efekt malé společnosti

Jak název napovídá, společnosti s malou kapitalizací vám umožňují vydělávat vyšší příjmy, než je průměr trhu. To je vysvětleno velmi jednoduše. Pro malé společnosti je mnohem jednodušší růst než pro velké. Bylo by však chybou předpokládat, že efekt malých podniků ukazuje na neefektivnost trhu. Přítomnost prémie za dodatečné riziko ve formě zvýšených výnosů investic ukazuje na jeho účinnost.

Proč další riziko? Zde je vše zřejmé: malé společnosti mají mnohem větší pravděpodobnost, že budou mít finanční potíže než velké. Proto, aby investoři měli důvod nakupovat aktiva se zvýšeným rizikem, je nezbytná určitá kompenzace a zvýšená ziskovost - to je v tomto případě potřeba.

Velmi dobrý příklad takovou kompenzací je historický výnos akcií malých společností. Pro větší spolehlivost bylo použito velké časové období. Ve Spojených státech tak od roku 1926 akcie malých společností předčily akcie velkých společností z hlediska ziskovosti v průměru o 1,5 % ročně.

Dividendová párty

Předpokládá se, že velikost dividend může předpovídat budoucí výnosy akcií. K tomuto účelu se používá poměr D/P (poměr dividendového výnosu k ceně akcie). Čím vyšší je výsledný poměr, tím vyšší bude budoucí výnos akcie. Ale to je jen odhad. Ve skutečnosti nejsou úrovně dividend tak užitečné při předpovídání budoucí výkonnosti akcií. Úroveň dividend často závisí na širším ekonomické změny, konkrétněji na úrovni klíčové sazby. Čím vyšší je klíčová sazba, tím vyšší je výnosnost dluhových aktiv (dluhopisy, vklady apod.) a akcie by zase měly investorovi poskytnout kompenzaci za vyšší míru rizika.

Proto v období vysokých výnosů na dluhovém trhu cena akcií klesá a dividendový výnos roste. Majitelé akcií tak mohou v dlouhodobém horizontu počítat s vyššími výnosy než vlastníci dluhopisů v důsledku zvýšení tržní hodnoty akcií a také zvýšení výplaty dividend. Takto soutěží dluhová a majetková aktiva o peníze investorů. Skutečnost, že výše dividendového výnosu závisí na klíčové bankovní sazbě, je zcela v souladu s hypotézou efektivního trhu (EMH).

Ještě bych rád poznamenal, že anomální efekt akcií s vysokými dividendovými výnosy se do určité míry projevoval až do konce 90. let 20. století. V 21. století se tato cenová anomálie v této podobě neprojevuje, přesněji řečeno u některých firem efekt vysokého dividendového výnosu funguje, u jiných nikoliv.

Podíly na příjmu

Jedná se o variaci předchozí strategie. Pouze pokud předchozí strategie používala poměr D/P, pak tato strategie používá poměr P/E (poměr ceny akcií k ročnímu zisku společnosti). Předpokládá se, že nízké P/E akcie naznačuje, že ji trh podhodnocuje. Nákupem akcií s nízkým poměrem P/E tedy můžete počítat s výrazným nárůstem příjmů. Ale bohužel ne všechno je tak jednoduché. Na trhu může například nastat situace, kdy je průměrný tržní poměr P/E na vysoké úrovni, ale výnos akcií je stále vysoký. Tato situace se vyvinula na americkém akciovém trhu. V období od roku 1992 do roku 2001 byla hodnota P/E přes 20 % a teoreticky měl být výnos akcií 5 %. Ale ve skutečnosti byl výnos indexu S&P500, který představuje 80 % amerického akciového trhu, dvouciferný. To znamená, že investor, který slepě důvěřoval strategii „příjmových akcií“, by přišel o silný růst akciového trhu.

Dnešní poražení jsou zítra vítězi

Ano, existuje tak jednoduchý způsob investování, který spočívá v práci obráceně. Spočívá v nákupu akcií, jejichž cena klesla. To je v podstatě nejlogičtější ze všech výše uvedených investičních metod, ale také to není bez nevýhod. Koneckonců, společnosti, jejichž akcie klesly na ceně, se mohou ve skutečnosti potýkat s potížemi a v budoucnu se nemusí dostat z obtížné finanční situace.

V případě úspěchu však investor získá dvojnásobnou výhru: zvýšení ceny akcie + zvýšení dividendového výnosu. A pokud tuto investiční strategii „okořeníte“ i kvalitní fundamentální analýzou, výhra nejspíš pokryje náklady na její realizaci.

Existují i ​​jiné strategie zaměřené na získání nadměrné ziskovosti, ale já jsem vám představil pouze ty nejznámější. Výsledky testů mírné formy účinnosti jsou poněkud rozporuplné. Na jedné straně většina investičních strategií založených na různých formách fundamentální analýzy neposkytuje statisticky významnou výhodu oproti indexovému investování, čímž potvrzuje mírnou formu tržní efektivity. Zároveň však některé strategie („poražení dnes jsou zítra vítězi“, v některých případech „dividendová strana“) umožňují investorovi získat nadměrné výnosy. Ale i přes to můžeme říci, že akciový trh je většinou středně výkonný. Výsledky výzkumu navíc naznačují, že účinnost těch strategií, které poskytují nadměrnou ziskovost, postupně klesá.

Silná forma tržní efektivity

Tato forma efektivity vypadá takto: veřejné a soukromé informace jsou již zohledněny v tržní ceně konkrétního aktiva, a proto je prostě nemožné dosáhnout vyšší ziskovosti, i když máte přísně tajné informace. Podle výsledků výzkumu se ukázalo, že v současnosti na světě neexistuje trh se silnou mírou efektivity. Čili těžaři soukromých informací mohou klidně spát (dokud nepřijde kontrola). A pomocí soukromých informací můžete vydělat nejen peníze, ale i spoustu peněz.

Navíc, pokud by tomu tak nebylo, nebylo by potřeba vytvářet právní předpisy proti zasvěcení.

Legrační ale je, že pouhé soukromé informace je automaticky nepřevádí na peníze. Své jednání musíte promyslet několik kroků dopředu, projevit maximální vynalézavost a obratnost, abyste dosáhli hmatatelných zisků a zároveň nebyli chyceni „při činu“ komisí pro cenné papíry. Dovolte mi připomenout, že zasvěcená činnost je trestná.

To znamená, že investor podstupuje velké riziko a snaží se o maximální ziskovost. Ale pro mnohé takové okolnosti činí tento „zlatý důl“ ještě žádoucím.

Testování silné formy efektivity trhu

Aby bylo možné otestovat silnou formu efektivity trhu, byli zasvěcenci rozděleni do různých skupin.

Skupina č. 1: firemní insideři.

Skupina č. 2: analytici

Skupina č. 3: portfolio manažeři

Firemní zasvěcenci

Tato skupina investorů je co do počtu malá a vyznačuje se monopolním přístupem k utajovaným informacím. Například v Rusku je tato skupina insiderů povinna podávat zprávy samoregulačním organizacím (NAUFR, PARTAD, SKRO), které následně získaná data poskytují centrální banka Rusko. Tyto zprávy velmi jasně ukazují, že zasvěcenci trvale získávají nadměrné výnosy a jednají rychleji než zbytek trhu, čímž vyvracejí silnou formu tržní efektivity.

Analytici

Analytici jsou jako poloviční zasvěcenci. Jde o to, že stejně jako jiní investoři studují veřejně dostupná data, ale kromě toho se setkávají i s vedením společnosti, jejími manažery a prostě se zaměstnanci, aby posoudili lidský faktor, perspektivu rozvoje společnosti a také identifikovali skryté finanční problémy . To znamená, že jsou co nejblíže soukromým informacím.

Nelze však říci, že všechny informace získané během takových pracovních cest nutně povedou k vyšší ziskovosti, než je průměr trhu. Může nastat situace, kdy analytik jednoduše nesprávně interpretuje přijatá data a v důsledku toho poskytne chybnou předpověď.

Vedení společnosti navíc zpravidla analytika přivítá tak vřele luxusními rauty a zábavními programy, některými dárky a životem v luxusních hotelech, že na jeho nestranné hodnocení můžete zapomenout. Pokud je sebekontrola analytika jednoduše mimo grafy, pak i když je na základě obdržených informací možné dosáhnout určité výhody nad burzovým davem, obvykle to není skvělé.

Portfolio manažeři

Tito účastníci akciového trhu v klasickém slova smyslu nejsou zasvěcenci, ale pohybují se v kruzích, kde jsou zasvěcenci z prvních dvou skupin. To znamená, že mohou potenciálně získat informace z první ruky takříkajíc od analytiků a reagovat na ně rychleji než ostatní účastníci trhu. Ale jen několik fondů umožňuje těmto příležitostem generovat nadměrné výnosy.

Provedl jsem malou analýzu situace na trhu podílových fondů v letech 2008 až 2017 ohledně efektivnosti podílových listů a indexových podílových fondů. Tržní návratnost akcií v Rusku je nejúplněji reprezentována širokým tržním indexem, protože zahrnuje 100 nejlikvidnějších akcií velkých i malých společností.

Indexové fondy však tento index nepoužívají jako benchmark, ale berou index MICEX, který se skládá z 50 největších společností působících v Rusku. Nesmíme zapomenout, že index MICEX, stejně jako široký tržní index, nezohledňuje při výpočtu dividendový výnos. Proto jsem jako standard tržní ziskovosti vzal MICEX Total Return Index (MICEX Net Total Return), který zohledňuje jak nárůst tržní hodnoty akcií, tak dividendy z nich vyplácené.

Zde jsou výsledky tohoto malého srovnávací analýza.

Sláva vítězům:

Pozoruhodně 25 % prostředků se obešlo akciový index za 9 let. Zcela předvídatelný výsledek, protože údaje o zahraničních fondech ukazují přibližně stejnou situaci na trhu kolektivního investování. Vybrat úspěšný fond je mnohem těžší, než se zdá. Začneme-li zprávu rokem 2008, jak můžeme vědět, který z 36 fondů bude v příštích 9 letech úspěšný, protože pouze čtvrtina z nich překonala trh? Pravděpodobnost chyby je velmi vysoká a tato chyba je nákladná.

A co indexové fondy?

Takto si indexové fondy vedly za stejné časové období:

Je smutné vědět, že dobrý nápad se může stát špatným, pokud je špatně proveden. Tato nízká efektivita indexových fondů je způsobena tím, že u naprosté většiny fondů jsou celkové náklady pro investory jednoduše mimo grafy (kolísají od 2 % do 7 % NAV ročně!!!).

Fondy, které se nejvíce přiblížily celkovým výnosům trhu, měly podle očekávání nejnižší výdaje za celý život. I když k nějakým incidentům došlo. První fond „Alpha Capital-MICEX Index“ se pro mě stal obecně záhadou, stále jsem nepřišel na to, proč po dobu 9 let vykazovaly akcie tohoto fondu negativní dynamiku -0,71 %.

To může být způsobeno tím, že fond přesně nesledoval index, nebo držel přebytek Peníze v době růstu trhu. U druhého fondu je vše jasné, zdá se, že jde o indexový fond, ale zároveň platí pravidla správa důvěryříká se, že manažer aplikuje určité prvky aktivní ovládání, změna struktury investiční portfolio ve prospěch „efektivnějších akcí“. Takové hnusné výnosy jiných fondů, jak jsem již řekl, jsou spojeny s vysokými náklady.

To znamená, že inteligentní indexový investor, který chce výnosy co nejblíže trhu, by měl zvážit následující doporučení:

1. Je nutné volit indexové fondy s nejnižšími náklady, abychom získali výnos co nejblíže tržním ukazatelům.
2. Je nutné zajistit, aby hotovost zaujímala co nejmenší podíl ve struktuře aktiv.
3. Přečtěte si pravidla pro správu svěřenského fondu podílových fondů a ujistěte se, že strategií fondu je výhradně sledovat podkladový index. Jakékoli prvky aktivního řízení jsou nepřijatelné, zvláště když jste již možná přesvědčeni, že takové aktivity vedou k hrozným následkům.

Z hlediska přesnosti sledování základního indexu to vypadá mnohem atraktivněji a provize za to investiční nástroj nižší než jakýkoli podílový fond.

Jde tedy stále o aktivní investování nebo o indexové investice?

Krátce jsme probrali 3 formy tržní efektivity, ale pro investora je nejdůležitější, aby se sám rozhodl, jak se k teorii tržní efektivity postaví. Můžete se pokusit osobně vyvrátit teorii tržní efektivity a porazit trh, nebo se můžete přidat do klubu „líných lidí“ a jen se jím řídit,

Než se rozhodnete, měli byste se skutečně podívat na fakta. Jste připraveni neustále analyzovat velké množství informací (finanční, podnikové výkazy, ekonomické výkazy atd.), abyste se pokusili překonat ostatní účastníky trhu? Musíte sami pochopit, že akciový trh není charitativní organizace, nejsou zde žádné koláče zdarma. Akciový trh připomíná spíše bitevní pole, kde platí jediné pravidlo: běda poraženým. Chci říct, že ve snaze dostat se před trh vstupujete do bitvy se stejnými investory, profesionály ve svém oboru, z nichž mnozí jsou o řád lepší než vy. A i při maximálním úsilí se může úsilí proměnit v popel, protože nikdo není imunní vůči chybám, a jak jsme zjistili, trh přináší mnohá překvapení. Také stojí za to odpovědět na otázku: co se stane, když selžu, co budu dělat? Jaký bude můj fyzický a duševní stav?

Navíc z dlouhodobého hlediska není tolik možností, jak získat výnosy nad průměrem trhu. Abyste se mohli připojit k vítěznému klubu, musíte mít také určité kvality. Jde o pozoruhodnou zásobu znalostí, bohaté zkušenosti s analytickou prací, ocelové nervy a také bezvadnou disciplínu.

Pokud se nechcete celý život věnovat aktivnímu investování (nejedná se o pasivní investování, které klade na investora mnohem nižší nároky) a máte byť sebemenší pochyby o budoucích výsledcích investování, ukončete to, ne plýtvejte zbytečně nervy, časem a úsilím. Je lepší dělat nějakou jinou činnost a nechat trh pracovat za vás. Pokud jste odhodlaní, je to také dobré, protože čím více investorů se snaží porazit trh, tím efektivnější bude, což znamená pasivní investor překoná většinu aktivních investorů.

To znamená, že vtipné je, že trh nemůže být neefektivní. Pokud například techničtí analytici přiznají porážku a vzdají se analýzy historických dat cenných papírů, pak slabá forma tržní efektivity přestane existovat. Totéž platí pro fundamentální analýzu, pokud účastníci trhu přestanou posuzovat vnitřní hodnotu společnosti a navíc využijí různých tržních anomálií, pak tržní cena akcií již nebude brát v úvahu všechny veřejné informace, což znamená, že mírná forma efektivita zmizí v zapomnění. To znamená, že je to aktivita účastníků trhu, která vlastně zachraňuje teorii efektivity před zapomněním. Závěr, který přichází na mysl, je, že neefektivní trh sám o sobě je absencí trhu.

No, asi už nemám co dodat. Pokud najdete nějaké nedostatky nebo vám něco není jasné, napište mi do komentářů, pokud je dotaz osobní, přejděte prosím do sekce kontakty a kontaktujte mě jakýmkoliv způsobem, který vám vyhovuje. Vše nejlepší.

Mohlo by vás zajímat:

Koncepce nákladů na kapitál

Koncept kompromisu mezi rizikem a návratností

Koncept kompromisu mezi rizikem a výnosem zahrnuje dosažení rozumné rovnováhy mezi rizikem a výnosem.

Spočívá v tom, že získání jakéhokoli příjmu v podnikání s sebou nejčastěji nese riziko a vztah mezi těmito dvěma charakteristikami je přímo úměrný: čím vyšší je požadovaná nebo očekávaná ziskovost, tzn. návratnost vloženého kapitálu, tím vyšší je míra rizika spojená s případným nepřijetím tohoto výnosu; platí to i naopak.

Koncept nákladů kapitálu je v analýze klíčový investiční projekty a výběr alternativních možností financování činnosti společnosti.

Každý zdroj financování má své vlastní náklady, například musíte platit úroky bankovní půjčka. Při velkém výběru zdrojů financování musí manažer vybrat tu nejlepší možnost.

Koncept nákladů kapitálu zahrnuje stanovení minimální úrovně příjmu nezbytného k pokrytí nákladů na udržení daného zdroje financování a umožnění, aby nebyl ve ztrátě.

Rozhodování a volby chování na kapitálovém trhu, stejně jako činnost operací, úzce souvisí s konceptem efektivnosti trhu.

Koncept efektivnosti trhu cenných papírů zohledňuje rychlost promítnutí informací o trhu cenných papírů do jejich cen, míru úplnosti a svobodu přístupu všech účastníků trhu k informacím.

Předpokládejme, že na trhu, který byl v rovnováze, se objeví nová informace, že cena akcií určité společnosti je podhodnocena. To povede k okamžitému zvýšení poptávky po akciích a následnému zvýšení ceny na úroveň odpovídající vnitřní hodnotě této akcie. Jak rychle se informace promítají do cen a je charakterizována úrovní efektivity trhu. Stupeň efektivnosti trhu je charakterizován úrovní jeho informační saturace a dostupností informací účastníkům trhu.

Tam jsou tři formy efektivnosti trhu:

Mírný,

Silný.

V podmínkách Slabá forma efektivnosti, aktuální ceny akcií plně odrážejí cenovou dynamiku předchozích období, tzn. potenciální investor nemůže získat další výhody analýzou trendů; jinými slovy, analýza dynamiky cen, bez ohledu na to, jak důkladná a podrobná může být, vám nedovolí „porazit trh“, tzn. získat nadměrný příjem. Takže v podmínkách slabé formy efektivnosti trhu je víceméně rozumná předpověď růstu nebo poklesu směnných kurzů na základě statistických údajů o dynamice cen nemožná.

V podmínkách střední forma efektivnosti, aktuální ceny odrážejí nejen minulé cenové změny, ale také všechny informace, které jsou účastníkům stejně dostupné. Z praktického hlediska to znamená, že analytik nemusí studovat cenové statistiky, zprávy emitentů, zprávy specializovaných informačních a analytických agentur včetně prognóz, protože všechny tyto veřejně dostupné informace se okamžitě promítnou do cen.

Silná forma efektivnost znamená, že současné ceny odrážejí nejen veřejně dostupné informace, ale také informace, ke kterým je přístup omezen. Pokud je tato hypotéza správná, pak nikdo nebude moci přijímat přebytečné zisky z hraní akcií, a to ani tzv. insideři, tzn. osoby pracující v organizaci provozující finanční trh a (nebo) mají díky svému postavení přístup k informacím, které jsou důvěrné a mohou jim přinést prospěch.

KRITÉRIA ÚČINNOSTI ROZVOJE REGIONÁLNÍHO TRHU S CENNÝMI PAPÍRY

Serednikov D.A.

Článek definuje metodické přístupy k hodnocení efektivnosti regionálního trhu cenných papírů a navrhuje řadu praktických přístupů ke kvantitativnímu hodnocení jeho efektivnosti.

Ekonomický rozvoj Ruské federace závisí na růstu reálného sektoru ekonomiky, vytvoření tržních mechanismů pro financování investičního procesu, proto při výběru možnosti vlivu regionálního trhu cenných papírů na regionální ekonomiku je nutné vycházet ze socioekonomické efektivity tohoto procesu. Vzniká tak problém s hodnocením efektivity trhu cenných papírů jako mechanismu pro přilákání investic do rozvoje výroby.

Tuzemští vědci se při studiu problémů přilákání investic prostřednictvím trhu cenných papírů opírají o teorie efektivity vytvořené především americkými vědci na základě materiálů z amerického trhu. Ale nutno podotknout, že ruský trh cenných papírů se vyvíjí s ohledem na národní charakteristiky.

V západní ekonomické literatuře lze rozlišit dva hlavní přístupy k zvažování problému efektivity trhu s cennými papíry. První je „...kasino, kde ceny akcií neurčuje žádný cíl ekonomické důvody". Investoři se jednoduše snaží odhadnout jednání ostatních investorů ohledně prodeje určitých cenných papírů v blízké budoucnosti a neberou v úvahu jejich investiční hodnotu, tedy výhledové posouzení jejich cenové hladiny a výnosů z nich v budoucnu.

V současné době je stále více vyznavačů pohledu J.M. Keynes, který tvrdil, že na trhu převládá hazard a že „pokud se na Wall Street pohlíží jako na instituci, jejímž společenským účelem je řídit nové investice..., nelze její úspěch v žádném případě nazvat mimořádným triumfem kapitalismu“.

Řešení problému efektivnosti instituce trhu cenných papírů spočívá částečně ve stanovení kritérií efektivnosti. Všimněme si, že kritéria odrážející efektivitu jakéhokoli typu činnosti zaujímají v jejích charakteristikách zvláštní místo, protože nám umožňují určit míru dosažení stanoveného cíle. Skládají se z veličin, které měří výkonnost odvětví (investorů) na úrovni ekonomiky jako celku. S přihlédnutím ke všem argumentům západních ekonomů ohledně efektivity trhu s cennými papíry by bylo nutné dojít ke kompromisu mezi dvěma pohledy na tento problém a hovořit o míře efektivity trhu. Rozšířenou klasifikací je míra tržní efektivity ve vztahu k určitým informacím, prezentovaná W. Sharpem, která je zcela organicky kombinována s pozicí zastánců institucionalismu, kteří určují efektivitu ve vztahu k transakčním nákladům.

Práce západních ekonomů neposkytují klasifikaci stupňů efektivity trhu, pokud jde o soulad ceny a investiční hodnoty s cennými

papír, je z tohoto pohledu definován pouze absolutně efektivní trh. Důvodem je to, že základ tato definice nejsou pouze kvantitativní charakteristiky, ale také kvalifikace analytiků poskytujících výhledové odhady. Navíc se zdá, že ceny cenných papírů na nejúčinnějších trzích nesouvisejí s investiční hodnotou.

V domácích studiích není efektivnost trhu cenných papírů považována za ekonomickou kategorii, a proto nejsou uvedeny ani kvalitativní ani kvantitativní přístupy k hodnocení efektivnosti regionálních trhů. Neexistují žádné nezávislé studie věnované tomuto tématu. Proto obvykle nehovoří o efektivitě trhu, ale o efektivním trhu, který je zase považován za klíčový faktor vytváření příznivého investičního klimatu v Rusku, jakožto instituce schopné zajistit příliv investic do reálného sektoru. ekonomiky, čímž se zabrání spekulativním procesům. Kromě toho je efektivní trh v moderní domácí literatuře považován za trh, na kterém existuje perfektní soutěž, tedy za předpokladu plurality prodávajících, kupujících, informační transparentnosti a rovnosti účastníků v přístupu k informacím. Druhý přístup k definování efektivního trhu je zcela založen na západní teorii efektivity, ale nenabízí přístupy k hodnocení efektivity, dokonce ani ty, které jsou založeny na stejné teorii.

Výsledky analýzy široké škály metod výzkumu akciového trhu (od tradičních metod ekonomická analýza k modernímu aparátu ekonomicko-matematického modelování) ukázal, že nejrozšířenější je mikroekonomický přístup, to znamená, že výsledek vlivu institucí trhu cenných papírů na ekonomiku se nejčastěji posuzuje na základě ukazatelů ziskovosti jednotlivých účastníků trhu. Tento přístup odráží zájmy samotných institucí trhu s cennými papíry, ale z hlediska veřejné politiky je nedostatečný.

V transformující se ekonomice je důležité posoudit, jakou roli při vytváření podmínek hraje rozvoj potenciálu institucí trhu cenných papírů hospodářský růst země, okres, kraj. Z našeho pohledu by měla být základem pro hodnocení efektivnosti rozvoje regionálního trhu cenných papírů makroekonomická kritéria. Na rozdíl od předchozího přístupu však tato metoda hodnocení představuje značné metodologické potíže.

Analýza efektivity fungování regionálního trhu cenných papírů a reálného sektoru ekonomiky na regionální úrovni je spojena se společným problémem: efektivní komplexní analýza vyžaduje spolehlivé informační databáze. Všechny metody hodnocení trhu cenných papírů jsou založeny na informační základna, na jehož objektivitě závisí objektivita získaných výsledků. S přechodem na trh výrazně vzrostla potřeba objektivně zohlednit dosažený efekt a náklady na něj a reálně posoudit zvýšení či snížení účinnosti. Systematizace stávajících přístupů k problému hodnocení efektivnosti akciového trhu je metodickým základem pro rozvoj vlastního systému kritérií efektivnosti trhu cenných papírů na regionální úrovni. Tento systém je založen především na základních principech finanční teorie, metodách analýzy trhu cenných papírů a investičních projektů pomocí koeficientových, statistických, ekonomicko-matematických a dalších metodách.

V rámci navrženého přístupu k hodnocení efektivnosti trhu cenných papírů

regionu jsme definovali systém kritérií, která adekvátně odrážejí dopad na úroveň rozvoje regionálního trhu cenných papírů a investiční klima regionu. Podle našeho názoru lze při hodnocení regionálního trhu cenných papírů rozlišit dvě skupiny kritérií, která určují jeho efektivitu:

Kritéria odrážející efektivitu regionálního trhu cenných papírů z hlediska jeho investiční potenciál a úroveň rozvoje;

Kritéria odrážející účinnost investiční investice investoři na regionálním trhu cenných papírů a jejich sociální orientace.

První skupina kritérií zahrnuje hlavní charakteristiky vývoje regionálního trhu cenných papírů, které ovlivňují investiční potenciál regionu:

1) integrace regionálního trhu cenných papírů do národního trhu;

2) potenciál regionálního trhu cenných papírů;

3) efektivnost investic zaměřených do regionální ekonomiky.

Integrace regionálního trhu cenných papírů do národního trhu má pozitivní i negativní stránky. Pozitivní jsou spojeny se získáváním prostředků od investorů z jiných regionů, tedy s rozšiřováním trhů s regionálními cennými papíry, negativní s odlivem prostředků od regionálních investorů do jiných regionů.

Hlavními konkurenty při získávání investičních zdrojů pro regionální emitenty jsou emitenti na národní úrovni, protože likvidita jejich cenných papírů je mnohem vyšší, to znamená, že transakce s nimi jsou prováděny neustále, což zajišťuje určitou cenovou hladinu. Ze stejného důvodu nejsou pro cenné papíry regionálních emitentů na národní úrovni problémy hospodářské soutěže na regionální úrovni zvlášť důležité.

Z toho vyplývá, že efektivita integrace regionálního trhu cenných papírů z hlediska rovnováhy tok peněz průchod přes něj závisí na poměru součtu příchozích a odchozích toků:

kde KEN^ je koeficient účinnosti integrace regionálního trhu cenných papírů do národního trhu;

RT je příliv finančních prostředků do regionální ekonomiky prostřednictvím trhu cenných papírů;

Od - odliv finančních prostředků z regionu přes trh cenných papírů.

Pokud tedy KE^ víc než jeden, lze integraci regionálního trhu do národního trhu označit za poměrně efektivní.

Navíc lze namítnout, že tento koeficient sice neurčuje plně efektivitu regionálního akciového trhu, ale je odrazem jednostranného přístupu, nicméně jej charakterizuje poměrně přesně. Efektivita regionálního trhu cenných papírů je na jedné straně závislá na efektivitě národního trhu, na druhé straně je jeho efektivita určována ve vztahu k efektivitě ostatních regionálních trhů, ale i národního trhu jako celku. Regionální trh, jehož integrace do národního trhu je efektivní z hlediska přilákání investičních fondů do regionální ekonomiky, je relativně efektivnější než ostatní regionální trhy, protože je schopen přilákat finanční prostředky od investorů z jiných regionů.

Všimněte si, že potenciál rozvinutého trhu s cennými papíry lze určit pomocí odpovídajícího ukazatele kapitalizace, ale neexistuje žádná metodika pro jeho výpočet pro rozvíjející se regionální trh. Potenciál regionálního trhu cenných papírů lze definovat jako schopnost emitentů v regionu přilákat investorské prostředky do cenných papírů, a to jak přímo, tak prostřednictvím sítě finančních zprostředkovatelů.

Potenciál regionálního trhu cenných papírů úzce souvisí s ekonomickým potenciálem regionu a je na něm přímo závislý a tím větší je poměr potenciálu regionálního trhu cenných papírů (Ret) a potenciálních investičních příležitostí regionu (Pir ) se blíží jedné, tím větší je stupeň investiční atraktivita regionu a trh s cennými papíry funguje efektivněji:

kerr-^L,<2>

kde KERR je potenciální koeficient regionálního trhu cenných papírů;

Ret - investiční potenciál regionálního trhu cenných papírů;

Pir - potenciální investiční příležitosti v regionu.

Pro účely efektivního využití zdrojů dostupných v regionu je možné určit efektivitu investic směřujících do ekonomiky regionu, včetně investic přitahovaných prostřednictvím regionálního trhu cenných papírů, a k tomu je nutné vypočítat soukromou efektivitu index. Tento výpočet se provádí určením koeficientů charakterizujících zpoždění jednoho regionu od průměrná velikostúroveň efektivnosti ve spolkovém obvodu na základě cílů veřejné správy. Tento koeficient se vypočítá podle vzorce:

EEK=-(3) KEFmr

kde EEFj je koeficient účinnosti investic směřujících do regionální ekonomiky;

KEFr je poměr investic směřovaných do regionální ekonomiky k hrubému regionálnímu produktu;

KEFmr je celkový poměr investic v ekonomikách spolkového okresu k jeho hrubému regionálnímu produktu.

Dále se budeme zabývat efektivitou investic z pohledu různých typů investorů, jejichž zdroje směřují na regionální trh cenných papírů. Druhá skupina kritérií nám umožní provést takové hodnocení, které zahrnuje ukazatele jako:

1) efektivnost investic institucionálních investorů;

2) efektivnost investic strategických investorů;

3) efektivnost investic podniků v regionu.

Efektivita regionálního trhu cenných papírů je posuzována z pohledu institucionálních investorů, tedy investorů, kteří se zajímají především o dynamiku růstu hodnoty cenných papírů a minimalizaci rizik. Jejich hlavním cílem je generovat příjem, který je definován jako poměr přijatých příjmů jako úroky, dividendy, kurzové rozdíly (spekulativní příjem) k transakčním nákladům:

kde ERFRi je účinnost regionálních (shn^au^ed cenných papírů z pohledu institucionálního

národní investor;

/r je příjem institucionálního investora, který obdrží z cenných papírů (spekulativní příjem) na regionálním trhu cenných papírů;

77?g - transakční náklady investorů na regionálním trhu cenných papírů.

Efektivita regionálního trhu cenných papírů z pohledu strategických investorů, kteří mají zájem o řízení podniku, se bude pozitivně lišit poměrem výnosů z účasti na řízení podniku a transakčních nákladů na nákup cenných papírů na regionálním trhu:

ESHYA, = +, (5)

kde je Esh^Kya! - efektivnost regionálního trhu cenných papírů pro strategického investora;

/5/ - jím přijatý příjem strategického investora z cenných papírů na regionálním trhu cenných papírů;

1t - příjmy strategického investora získané z účasti na řízení podniku;

ТШ - transakční náklady investora na regionálním trhu cenných papírů.

Efektivitu podnikových investic na regionálním trhu cenných papírů lze posuzovat z hlediska posouzení socioekonomického efektu vývoje trhu, který je podle našeho názoru hlavním kritériem pro tvorbu hospodářská politika obvykle. Jak již bylo zmíněno dříve, jednou z hlavních funkcí regionálního trhu cenných papírů je přitahování investic prostřednictvím cenných papírů do reálného sektoru ekonomiky a považujeme za zcela legitimní hovořit o socioekonomických výsledcích rozvoje regionálního trhu cenných papírů. . Při zjišťování socioekonomického výsledku z vývoje regionálního trhu cenných papírů je třeba vzít v úvahu, že tento výsledek je mnohem širší, ale difúznější ve srovnání s výsledkem například ze zavádění nového zařízení nebo nových technologií. Šíře výsledku je dána tím, že trh zahrnuje jak emitenty cenných papírů, kteří jejich prostřednictvím lákají investiční prostředky, tak investory a zprostředkovatele, kteří pobírají příjmy. Socioekonomický výsledek z vývoje regionálního akciového trhu lze proto podle našeho názoru rozdělit do tří hlavních oblastí:

Efekt z využití investičních zdrojů podniky (1La)\ může být reprezentován součtem výsledků ze zavádění nových zařízení a technologií, z realizace ekologických programů a tak dále. Emitenti přitahují finanční prostředky na rozšiřování svých aktivit, realizaci investičních a sociálních projektů a mají příznivý vliv na rozvoj regionální ekonomiky jako celku;

Efekt podniků investujících do cenných papírů (\Jkivy.) lze určit v závislosti na použití přijatého důchodu, konkrétně na to, kam přijaté prostředky směřují - na spotřebu nebo kapitalizaci.V prvním případě mluvíme o primárním socio -hospodářský výsledek, vyjádřený zvýšením životní úrovně obyvatelstva, ve druhém případě hovoříme o budoucím výsledku, zde jsou jasně patrné přímé i inverzní vztahy mezi obecným růstem kapitalizace trhu cenných papírů a růst životní úrovně obyvatelstva;

Vliv z rozvoje regionální tržní infrastruktury (iMg): dle

Podle našeho názoru jej lze stejně jako hospodářský výsledek ztotožnit s výsledkem vývoje regionálního trhu cenných papírů jako celku, sekundárním výsledkem rozvoje infrastruktury jsou proto výsledky investování na akciovém trhu a vyplývá z vývoje reálného sektoru regionální ekonomiky. Primárním socioekonomickým výsledkem je vytvoření nových pracovních míst v tržní infrastruktuře, což by mělo následně ovlivnit zvýšení celkové životní úrovně v regionu, demografická situace a migrace obyvatelstva.

Dnes prohlášení, že přesně lidský kapitál je jednou z hlavních hnacích sil vývoj ekonomiky. Přitom se právě člověk stále více ukazuje jako slabý článek mnoha jím uváděných procesů a je vystaven nebezpečím, která přináší nové procesy a technologie. To dává důvod zahrnout blok sociální efektivity jako kritéria pro efektivitu strategie rozvoje trhu s cennými papíry za účelem posouzení změny blahobytu a blahobytu obyvatel regionu.

Socioekonomický efekt podnikových investic na regionálním trhu cenných papírů lze vyjádřit následujícím vzorcem:

Tsy+iYu+iYg (6)

kde EKRYa je socioekonomický efekt investic podniků v regionu; IM je efekt využití investičních zdrojů podniky; \Jkiv - efekt investic podniků do cenných papírů; iMg - vliv rozvoje infrastruktury regionálního trhu cenných papírů; TShp - transakční náklady na zavedení nového zařízení, nových technologií a implementaci environmentálních programů v podniku. Efektivita regionálního trhu cenných papírů je kauzálně determinovaný proces, který objektivně funguje ve všech sférách života. Posouzení provedené na základě předložených kritérií má tedy rozhodující význam při zvažování koncepčních a praktických otázek zvýšení efektivity rozvoje investičního potenciálu regionu, neboť za prvé umožňuje vytvořit si jasný obrázek o vzájemném vlivu rozvojových místní trh cenných papírů a ekonomika regionu; za druhé přispívá k vytvoření atraktivního regionálního trhu cenných papírů pro různé typy investorů s přihlédnutím k moderním potřebám ekonomiky a měnícímu se ekonomickému prostředí.

LITERATURA

1. Fischer St., Dornbusch R., Schmalenzi R. M.: Ekonomie. 1999. 353 s.

2. Keynes J.M. Obecná teorie zaměstnanosti, úroku a peněz. M.: Politizdat, 1948. 398 s.

3. Botkin O.P., Garajev M.M. Teoretické aspekty analýza efektivnosti regionálního ekonomického rozvoje // Ekonomika regionu. 2007. č. 4. str. 84-89.