dom Pożyczki Efektywność rynku papierów wartościowych. Zobacz, co oznacza „efektywność rynku” w innych słownikach. Testowanie słabej formy efektywności rynkowej

Efektywność rynku papierów wartościowych. Zobacz, co oznacza „efektywność rynku” w innych słownikach. Testowanie słabej formy efektywności rynkowej

Efektywność informacyjna jest kluczowym czynnikiem mogącym poprawić jakość alokacji zasobów w systemie gospodarczym.

Rynek jest najbardziej efektywny w stosunku do otrzymywanych informacji, jeśli informacja ta wiąże się z natychmiastowym i pełnym odzwierciedleniem ceny aktywów, co czyni tę informację bezużyteczną dla osiągania nadmiernych zysków. Jednak nie każdy rynek finansowy jest efektywny pod względem informacyjnym.

W zależności od stopnia odzwierciedlenia ceny papieru wartościowego i informacji o nim wyróżnia się różne stopnie efektywności rynku. Uważa się, że rynek ma słaby stopień efektywność informacyjna, jeżeli dynamika kursów w okresie minionym nie pozwala przewidzieć przyszłej wartości ceny i w związku z tym decyzji o zakupie lub sprzedaży papierów wartościowych podejmowanych w oparciu o metody analiza techniczna, co nie pozwala na systematyczne uzyskiwanie zysku odbiegającego od średniego poziomu rynkowego.

Rynek ma średnią formę efektywności informacyjnej, jeśli wszystkie publicznie dostępne informacje o charakterze gospodarczym, politycznym i korporacyjnym nie mają mocy predykcyjnej, a ich wykorzystanie w analizie fundamentalnej nie pozwala na osiągnięcie zysku powyżej średniej rynkowej. Przy słabej efektywności informacyjnej rynek traci swoją atrakcyjność dla małych traderów ze względu na brak możliwości dla dużych inwestycje inwestycyjne na okresy długie i średnioterminowe.

Na rynku efektywnie informatycznym inwestorzy na podstawie fundamentalnych wskaźników spółki mogą dokonać rzetelnej oceny wpływu przepływu informacji o zdarzeniach na rentowność papieru wartościowego. Ponadto na rynku efektywnym informacyjnie oczekiwany zwrot zawarty w cenie aktywa prawidłowo odzwierciedla oczekiwane ryzyko, które jest ważnym czynnikiem dla inwestorów dokonujących inwestycji finansowych.

Choć rynek dąży do efektywności, nie zawsze jest to zauważalne. Jednym z powodów, dla których rynki mogą być nieefektywne informacyjnie, jest brak wymaganej minimalnej liczby inwestorów stale analizujących informacje i dokonujących transakcji zgodnie z wynikami analizy, dostosowując w ten sposób ceny do napływających informacji. Zazwyczaj są to inwestorzy, którzy uważają, że rynek jest nieefektywny i dlatego dążą do uzyskania stóp zwrotu przekraczających te, które odpowiadają ryzyku tych aktywów, czyli dążą do maksymalizacji oczekiwanej korzyści. Im większa liczba takich inwestorów obecnych na rynku, tym jest on bardziej efektywny. A duża liczba agresywni inwestorzy próbujący natychmiast dostosować cenę aktywów do nowych informacji oznaczają większy wolumen obrotu. Zatem efektywność rynku wzrasta wraz ze wzrostem wolumenów.

Inne przyczyny nieefektywności rynku mogą obejmować występowanie kosztów transakcyjnych, podatków i innych czynników, takich jak niedoskonałości ramy prawne uniemożliwiając transakcje. Innym powodem nieefektywności rynku jest to, że informacja nie jest dostępna dla wszystkich uczestników rynku w tym samym czasie, a jej otrzymanie wiąże się z pewnymi kosztami. Choć informacja każdego rodzaju nie jest brana pod uwagę przez rynek natychmiast po pojawieniu się w otoczeniu rynkowym, zawsze upływa pewien okres czasu, zanim informacja ta zostanie rozpoznana przez rynek, co z kolei wpłynie na cenę danego aktywa. Do tego czasu mogą pojawić się nowe informacje, zazwyczaj prywatne, które po pewnym czasie ponownie wpływają na cenę, ale dostępne są dla ograniczonej liczby osób, dzięki czemu mogą one osiągać większe zyski.

Aby określić nieefektywność rynku, ekonomiści akademiccy przeprowadzili wiele badań. Jedną z metod określania nieefektywności informacyjnej jest skonstruowanie równania regresji służącego do przewidywania ceny instrumentu akcyjnego. Jeżeli równanie regresji okaże się istotne statystycznie, wówczas nasuwa się wniosek o nieefektywności rynku akcji, tj. ceny akcji w każdym kolejnym dniu będą uzależnione od cen z poprzedniego dnia notowań i nie ulegną zmianie po pojawieniu się na giełdzie nowych informacji o emitencie.

Drugim sposobem określenia nieefektywności rynku jest metoda statystyki nieparametrycznej. Według tej metody, w zależności od tego, czy cena akcji wzrośnie, czy spadnie w stosunku do poprzedniej wartości, przyrosty bezwzględnych wartości cen w szeregach czasowych zastępowane są znakami „plus” lub „minus”.

Trzeci sposób określenia nieefektywności informacji opiera się na pomiarze korelacji między zwrotami z bezpieczeństwa a przepływem informacji w czasie. Na podstawie wyników powyższych metod stwierdza się występowanie słabej tendencji do dodatniej korelacji w stopach zwrotu z krótkoterminowych papierów wartościowych.

Aby rozwijać giełdę Kazachstanu i zwiększać jej efektywność informacyjną, niezbędne są następujące obszary:

Zwiększenie poziomu płynności rynku;

Zwiększenie poziomu przejrzystości informacji;

Zwiększenie poziomu ochrony praw inwestorów.

Obecnie niemal wszystkie istniejące firmy brokerskie świadczą usługi baz danych, jednak należy zaznaczyć, że usługa ta skierowana jest głównie do inwestorów instytucjonalnych. Bloomberg jest jednym z wiodących dostawców informacji finansowych dla profesjonalnych uczestników rynków finansowych. Głównym produktem jest terminal Bloomberg Professional, za pośrednictwem którego można uzyskać dostęp do aktualnych i historycznych cen na prawie wszystkich światowych giełdach i wielu rynkach pozagiełdowych, aktualności Bloomberg i innych wiodących mediów, elektroniczny system handlu obligacjami i innymi papierami wartościowymi . Agencja Informacyjna Irbis udziela informacji wyłącznie uczestnikom profesjonalnym. Po pierwsze, koszt uzyskania dostępu do bazy informacyjnej jest bardzo wysoki i kilkukrotnie wyższy niż miesięczna rentowność inwestora indywidualnego. Po drugie, rolę odgrywa treść przekazywanych informacji. W rezultacie praktycznie nie ma baza informacyjna w stanie zapewnić inwestorowi indywidualnemu informacje po przystępnej cenie. Stąd potrzeba otwarcia centrum informacyjnego, dostarczającego informacji inwestorom i zainteresowanym, nie tylko sprawozdania finansowe spółki notowanej na giełdzie, ale także zapewniając pełną analizę fundamentalną.

Utworzenie tego centrum rozwiąże szereg problemów. Po pierwsze, poprawi jakość inwestycji. Po drugie, pomoże ocenić jakość zarządzania i kwalifikacje zarządzającego portfelem ze strony akcjonariuszy, co przełoży się na wzrost poziomu zaufania do inwestorów i poziomu ładu korporacyjnego. I wreszcie centrum to będzie dodatkowym źródłem dochodu dla giełdy. Nie zaleca się jednak tworzenia ośrodka całkowicie płatnego. Aby udostępnić takie informacje inwestorom indywidualnym, może zostać podana cena rankingowa uzależniona od ilości przekazanych informacji.

Ponieważ na efektywnym rynku nowe informacje szybko znajdują odzwierciedlenie w cenie, bieżąca cena składnika aktywów odzwierciedla wszystkie informacje już dostępne. Dlatego bieżąca cena składnika aktywów jest zawsze bezstronnym szacunkiem wszystkich informacji istotnych dla tego składnika aktywów, w tym oczekiwanego ryzyka związanego z posiadaniem tego składnika aktywów. Zatem oczekiwany zwrot zawarty w cenie aktywa prawidłowo odzwierciedla oczekiwane ryzyko. Wynika z tego, że na nieefektywnym rynku aktualne ceny nie zawsze są uczciwe i zmieniają się nie tylko pod wpływem nowych informacji.

Na zakończenie przytoczę prace Z. Body, A. Kane’a i A. Marcusa: „Nadmierna doktrynerska wiara w efektywne rynki może paraliżować inwestora i stwarzać wrażenie, że jakakolwiek działalność badawcza nie ma sensu”.

Istnienie słabej formy efektywności rynku papierów wartościowych zostało udowodnione dość przekonująco. Wszelkie informacje, które można uzyskać z analizy wcześniejszych notowań, znajdują odzwierciedlenie w cenie akcji. Wielu inwestorów popierających hipotezę rynku efektywnego uważa, że wskazane jest stosowanie pasywnych metod zarządzania portfelem papierów wartościowych, gdyż aktywne zarządzanie wiąże się ze znacznymi kosztami rzeczowymi. W konsekwencji, nawet w warunkach efektywnego rynku, inwestor musi stale wkładać wysiłek w budowanie zdywersyfikowanego portfela papierów wartościowych.

Literatura:

1. Efektywność informacyjna rynku - /studyfinance.ru/

2. G.V. Dyadenko. Ewolucja formy efektywności informacyjnej rosyjskiej giełdy / Journal of Economics and Mathematical Methods.

3. Aspekty teoretyczne efektywność informacyjna rynków finansowych. /bibliofond.ru/download_list.aspx?Id=482789

4. „Hipoteza dotycząca efektywności rynku”. /www.aton-line.ru/study/manual/

5. Fedorova E.A., Ph.D., profesor nadzwyczajny. Modelowanie statystyczne oceny zmian efektywności rynku akcji i jego rynków praktyczne użycie/ Audyt magazynu i analizę finansową /- 2009

6. Brigham Y., Gapenski L. Zarządzanie finansami: kurs kompletny: w 2 tomach / Tłum. Z angielskiego wyd. V.V. Kovaleva. /- 1997.

Efektywność rynku jest

Istnieje wiele definicji efektywnego rynku (i różnych podejść do definicji). Jednak ostatnio wykrystalizowała się następująca podstawowa definicja: rynek kapitał jest skuteczna, jeśli ceny aktywów szybko reagują na nowe informacje. Czasami tę definicję nazywa się wąską, co oznacza, że chodzi tylko o efektywność informacyjną rynku.

Dlaczego rynek powinien być efektywny? Zwykle podaje się trzy powody wyjaśnienia:

1. Na rynku istnieje duża liczba niezależnych od siebie konkurujących ze sobą inwestorów, z których każdy samodzielnie analizuje i ocenia aktywa.

2. Nowe informacje trafiają na rynek losowo.

3. Konkurujący inwestorzy starają się szybko dostosowywać ceny aktywów do napływających informacji.

To dostosowanie ceny aktywów do nowych informacji na efektywnym rynku nie jest stronnicze, chociaż może być niedoskonałe. Brzmi to skomplikowanie, ale jest precyzyjne w sensie matematycznym. Oznacza to, że rynek może albo przeszacować cenę aktywa w stosunku do nowych informacji, albo odwrotnie, niedoszacować ją, ale średnio (zarówno w czasie, jak i w stosunku do aktywów) ocena będzie prawidłowa (bezstronna) i przewidywana z wyprzedzeniem kiedy będzie przeszacowana, a kiedy niedoszacowana, jest to niemożliwe.

Dostosowanie cen do napływających informacji wymaga obecności na rynku określonej minimalnej liczby inwestorów, którzy na bieżąco analizują informacje i zawierają kontrakty zgodnie z wynikami analizy. Im większa liczba takich inwestorów obecnych na rynku, tym jest on bardziej efektywny. A duża liczba agresywnych inwestorów próbujących natychmiast dostosować cenę aktywów do nowych informacji oznacza duży wolumen handel. Zatem efektywność rynku wzrasta wraz ze wzrostem wolumenów. Ponadto rynek może być efektywny w stosunku do jednych aktywów (płynny), a jednocześnie nieefektywny w stosunku do innych (niskopłynny).

Ponieważ na efektywnym rynku nowe informacje szybko znajdują odzwierciedlenie w cenie, aktywa obrotowe odzwierciedlają wszystkie informacje już dostępne. Dlatego bieżąca cena składnika aktywów jest zawsze bezstronnym oszacowaniem wszystkich informacji istotnych dla tego składnika aktywów, w tym oczekiwanego ryzyka związanego z posiadaniem tego składnika aktywów. Dlatego oczekiwane rentowność, wbudowany w cenę aktywów, prawidłowo odzwierciedla oczekiwane ryzyko. Wynika z tego, że na efektywnym rynku aktualne ceny są zawsze uczciwe i zmieniają się jedynie pod wpływem nowych informacji. Jedna z definicji rynku efektywnego polega właśnie na tym, że jest to rynek, na którym ceny wszystkich aktywów są zawsze uczciwe.

Zatem na efektywnym rynku niemożliwe jest zbudowanie systemu transakcyjnego lub strategii inwestycyjnej, która mogłaby zapewnić więcej, niż oczekuje rynek, zgodnie z ryzykiem inwestycji.

Aby odpowiedzieć na pytanie, czy realny rynek akcji jest efektywny, należało sformułować hipotezę efektywności rynku (MER) i poszukać dowodów na jej prawdziwość. Patrząc w przyszłość, można zauważyć, że wiele badań potwierdza GER, ale wiele też je obala, zatem kwestia efektywności realnego rynku pozostaje otwarta. Ponieważ kwestia ta jest niezwykle istotna z praktycznego punktu widzenia, będziemy musieli poświęcić jej więcej uwagi.

Hipoteza efektywności rynku (MER)

Dla ułatwienia testowania hipotezę o efektywności rynku sformułowano w trzech postaciach: słabej, średniej i mocnej.

1. Słaba forma: aktualne ceny aktywów uwzględniają wszystkie informacje o przeszłych działaniach uczestników rynku. Oznacza to, że pod uwagę brana jest historia cen transakcyjnych, notowań, wolumenów obrotu - ogólnie rzecz biorąc, wszystkie informacje związane z obrotem aktywami. Powszechnie przyjmuje się, że rynki rozwinięte są słabo efektywne. Oznacza to, że nie ma sensu posługiwać się analizą techniczną – opiera się ona wyłącznie na historii rynku.

2. Forma środkowa: aktualne ceny aktywów uwzględniają wszystkie publicznie dostępne informacje. Przeciętna forma GER zawiera słabą – w końcu informacje rynkowe są publicznie dostępne. Ponadto uwzględniane są informacje na temat działalności produkcyjnej i finansowej spółek emitujących papiery wartościowe oraz ogólnej sytuacji politycznej i gospodarczej. Oznacza to, że pod uwagę brane są wszelkie informacje o strukturze politycznej, statystyki i prognozy gospodarcze, informacje o zyskach i dywidendach korporacji - wszystko, co można wydobyć z publicznie dostępnych źródeł informacji. Przeciętna forma GER oznacza bezsens podejmowania decyzji inwestycyjnych w oparciu o nowe informacje, które się pojawiły (na przykład publikacja sprawozdań finansowych organizacji za kolejny kwartał) - informacje te są uwzględniane w cenach natychmiast po ich upublicznieniu .

3. Mocna forma: aktualne ceny aktywów uwzględniają wszystkie informacje zarówno ze źródeł publicznych, jak i zamkniętych. Oprócz informacji publicznie dostępnych pod uwagę brane są także informacje niepubliczne (wewnętrzne), dostępne np. firmy odnośnie perspektyw tego organizacje. Do formy mocnej zalicza się zarówno formę słabą, jak i średnią. , skuteczny w mocnej formie, można nazwać doskonałym - należy rozumieć, że w zasadzie wszystkie informacje są publicznie dostępne, bezpłatne i docierają jednocześnie do wszystkich inwestorów. Na takim rynku nie ma sensu podejmować decyzji inwestycyjnych nawet w oparciu o poufne informacje.

Włożono wiele wysiłku w sprawdzenie ważności każdej formy GER. Badanie przeprowadzono przede wszystkim na akcjach notowanych na giełdzie NYSE (NYSE). Ponadto wybrano akcje, dla których istniała pełna historia obrotu, tj. płyn. I wyższe płynność konkretnych akcji, tym więcej powodów, aby oczekiwać, że rynek na nie będzie efektywny. Sposób prowadzenia podobnych badań na aktywach niepłynnych nie jest zbyt jasny i tutaj pytanie pozostaje otwarte. Dlatego wyniki badań mogą być stronnicze na korzyść poparcia dla GER.

Zbadaliśmy możliwość uzyskania statystycznie istotnego zysku w porównaniu do zwykłego zakupu składnika aktywów na początku okresu objętego badaniem i jego sprzedaży na koniec (strategia „kup i trzymaj”). Pod uwagę brane były także transakcyjne konsumpcja— prowizje i poślizg (lub różnica między cenami dealera za kupno i sprzedaż aktywów).

W przypadkach, gdy badano dobór aktywów lub przekroje rynku, dokonano korekty ryzyka (beta), aby zapewnić, że nadmierne zyski nie zostaną osiągnięte poprzez zwykłe zwiększenie ryzyka. Tutaj nadwyżkę zwrotu zdefiniowano jako różnicę pomiędzy faktycznym zwrotem z inwestycji a zwrotem przewidywanym przez CAPM, biorąc pod uwagę współczynnik beta danej akcji. Na przykład w badaniu okres rynek spadł o 10%, a współczynnik beta akcji wynosi 1,5. Wtedy przewidywany zwrot w oparciu o CAPM wynosi -15%. Jeżeli rzeczywista stopa zwrotu wyniosła -12%, wówczas nadwyżka stopy zwrotu wyniosła +3%.

Jeszcze raz należy wyjaśnić, że efektywność rynku zakłada się średnio – w czasie lub w przekroju aktywów. W związku z tym przeprowadzono badanie efektywności okresy czas przekraczający kilka cykle gospodarcze. Jest wiele inwestycji i strategie handlowe, co daje duże korzyści w określonej części cyklu biznesowego, szczególnie w okresie wzrostu. W warunkach kryzysu lub stagnacji te same strategie mogą generować straty. Jeżeli jednorazowa próba została przeprowadzona według jakiegoś parametru, to została przeprowadzona na maksymalnym dostępnym zbiorze aktywów.

Sprawdzanie słabej formy GER

Aby sprawdzić ważność słabej formy GER, przeprowadzono dwie grupy testów.

1. Statystyczny czeki. Jeżeli rynek jest efektywny, wówczas nie powinno być korelacji między zwrotami z danego aktywa w różnych odstępach czasu, tj. współczynnik autokorelacji zwrotu z aktywów rt,t-n ( korelacje rentowność w wybranym przedziale t i , oddzielona od pierwszego n przedziałami dla różnych n) powinna być bliska zeru. Badania na szerokim spektrum aktywów potwierdziły, że tak jest – nie zaobserwowano istotnych statystycznie odchyleń od zera dla współczynników autokorelacji.

Dodatkowo przeprowadzono test losowości serii zmian cen (test runów). Jeśli cena składnika aktywów wzrasta w wybranym przedziale, przypisywany jest mu znak „plus”, a jeśli spada, przypisywany jest znak „minus”. Wtedy cena w czasie wygląda mniej więcej tak: „+-++++--++-----++++++-+...” (pierwszego dnia rośnie, drugiego maleje, następnie zwiększa się przez cztery dni z rzędu itd.). Okazało się, że rozkład serii ciągłych powtórzeń plusów i minusów nie różni się od rozkładu losowego (tj. ten sam ciąg orłów i reszek można uzyskać rzucając monetą).

2. Strategie handlowe oparte na analizie technicznej. Pojawiły się tu dwie trudności. Po pierwsze, wiele zaleceń analizy technicznej opiera się na subiektywnej interpretacji danych (przykładowo na tym samym wykresie niektórzy analitycy widzą formację „głowa z ramionami”, a inni nie). Po drugie, możesz wymyślić niemal nieskończoną liczbę strategii handlowych i nie da się ich wszystkich przetestować. Dlatego przetestowano jedynie najbardziej znane strategie oparte na obiektywnej analizie danych.

W rezultacie okazało się, że zdecydowana większość strategii handlowych nie zapewnia statystycznie istotnego zysku w porównaniu ze strategią „kup i trzymaj”. Oczywiście biorąc pod uwagę prowizje - wiele „wygrywających” strategii wymaga dużej liczby transakcji, a co za tym idzie, koszty pochłaniają wszystkie dodatkowe wygrane. Jednak wyniki nie są do końca jasne – kilka ostatnich badań wykazało możliwość wygranej w przypadku niektórych strategii. Generalnie badanie potwierdza powszechne przekonanie, że na płynnym rynku znane strategie nie wygrywają, ale można liczyć na „pokonanie” rynku wymyślając nową strategię. Może to zapewnić nadmierne zyski, dopóki nie podąży za nim znaczna liczba inwestorów.

Wnioski. Rynki rozwinięte są słabo wydajne, ale istnieją pewne dowody sugerujące, że mogą występować słabsze wyniki w porównaniu z niektórymi strategiami handlowymi opracowanymi na podstawie analizy technicznej.

Sprawdzanie średniej formy GER

1. Publikacja sprawozdań finansowych. Badania wykazały, że nadmierne (dodatnie) zwroty z inwestycji można uzyskać kupując akcje po publikacji raportów kwartalnych, w których zysk Zyski firmy są wyższe od średnich oczekiwań Analystami. Co więcej, jeśli taka rozbieżność przekracza 20%, wówczas średnio nadwyżka rentowności zysk przekracza koszty prowizji. Według dostępnych Statystyka 31% nadmiernego wzrostu występuje w okresie przed ogłoszeniem, 18% w dniu ogłoszenia, a 51% w okresie po dniu ogłoszenia (efekt zwykle ustępuje w ciągu 90 dni). Jeżeli dane okażą się gorsze od oczekiwań (negatywne zaskoczenie), wówczas rynek zareaguje znacznie szybciej i nie będzie jasne, czy sprzedaż takich akcji może przynieść nadmierne zyski.

2. Efekty kalendarza. Zaobserwowano, że w Stanach Zjednoczonych pod koniec roku kalendarzowego wielu inwestorów sprzedaje te akcje, na których w minionym roku ponieśli największe straty – aby otrzymać odliczenia podatkowe. W pierwszym tygodniu stycznia (przeważnie już w pierwszym dniu notowań) następuje skup tych samych akcji. Oznacza to, że rynek nienormalnie spada pod koniec roku i nienormalnie rośnie na początku roku (efekt stycznia). Badania wykazały, że taki efekt istnieje, a im mniejsza organizacja, tym jest ona większa. Co więcej, jest na tyle duża, że w znacznym stopniu pokrywa koszty transakcyjne. (Na efektywnym rynku byłaby wystarczająca liczba inwestorów kupujących akcje z dźwignią finansową pod koniec roku i sprzedających na początku, aby skorygować anomalię.) Innym wyjaśnieniem efektu stycznia jest dekorowanie reportaży. menedżerowie fundusze inwestycyjne, ponieważ starają się nie wykazywać w swoich bilansach aktywów, które poniosły znaczną stratę.

Wśród innych efektów kalendarzowych można zauważyć efekt końca tygodnia – zmiany cen od zamknięcia rynku w piątek do otwarcia w poniedziałek są średnio ujemne. Co ciekawe, takie zmiany cen są stale dodatnie w styczniu i stale ujemne we wszystkich pozostałych miesiącach.

3. Ważne wydarzenia. Wiadomo, że rynek mocno reaguje na publikację ważne wydarzenia w polityce i ekonomii zarówno świata (kraju), jak i jednostki korporacje— zmiany cen mogą być znaczące i występować bardzo gwałtownie. Czy można to wykorzystać, aby uzyskać dodatkowy zysk? Jak się okazuje, odpowiedź zależy od rodzaju zdarzeń.

Niespodziewane wydarzenia na świecie i wiadomości o stanie gospodarki. Jeśli publikacja nastąpi w czasie, gdy rynek jest zamknięty, otwiera się po cenach, które w pełni uwzględniają nowości (oczywiście średnio) i nie można wydobyć dodatkowej rentowności. Jeżeli publikacja ma miejsce w czasie dobrej koniunktury, dostosowanie ceny następuje w ciągu około godziny. A. Podział akcji. Wbrew powszechnemu przekonaniu publikacja decyzji o podziale akcji (wymianie każdej starej akcji spółki na kilka nowych w celu obniżenia ceny akcji i tym samym zwiększenia płynność) nie pozwala na wyciągnięcie dodatkowej rentowności.

(podstawowy IPIO Akcje). Organizacja przechodzi z formy zamkniętej do publicznej, umieszczając po raz pierwszy swoje akcje na giełdzie. Średnio cena akcji rośnie o 15%, więc weź udział IPO opłacalny. Ale prawie wszystkie wzrosty występują pierwszego dnia licytacja. Najlepszą strategią jest zatem subskrybowanie oferowanych akcji i sprzedaż ich już pierwszego dnia licytacja. Inwestorzy, którzy kupili akcje na rynku w pierwszym dniu notowań, średnio tracą w stosunku do rynku, zatem badania w tym obszarze potwierdzają zasadność średniej formy GER (jak również dla splitów).

Przekazywanie listy. Od momentu podjęcia przez organizację decyzji o wejściu do Giełda Papierów Wartościowych i przed powiadomieniem o postępie wymienianie kolejnośredni zwrot jest nieco powyżej rynku, a następnie poniżej rynku.

4. Istnienie wskaźników, do których można by się zastosować prognoza przyszłe zyski rynkowe. Na efektywnym rynku najlepszym szacunkiem przyszłych stóp zwrotu są historyczne stopy zwrotu w dłuższej perspektywie oraz powyższe wskaźniki niemożliwe do wybrania. Okazało się, że na prawdziwym rynku takie wskaźniki wszystko jest właśnie takie. Można posłużyć się średnią rynkową stopą dywidendy (stosunkiem dywidendy do ceny akcji) – im wyższa, tym wyższa przyszła rentowność całego rynku. Ponadto odkryto, że do przewidywania rentowności akcji i obligacji można wykorzystać spread pomiędzy średnią rentownością Aaa i Baa obligacji skarbowych (wg Moody's), a także spread czasowy pomiędzy długoterminowymi a 1- miesięczne obligacje.

Jednakże krótkoterminowe (do 6 miesięcy) prognozy oparte na takich wskaźnikach nie są wystarczająco skuteczne (przeciętnie nie pokrywają kosztów transakcyjnych), a największy sukces osiąga się w horyzoncie inwestycyjnym od dwóch do czterech lat. Ponadto powodzenie prognoz jest w dużym stopniu uzależnione od stanu rynku – jeśli na rynku panuje spokój, stopień wiarygodności prognoz jest niski. Jeśli rynek jest wysoki, wzrasta stopień wiarygodności prognoz.

5. Istnienie wskaźników, które można wykorzystać do przewidywania przyszłej stopy zwrotu z poszczególnych aktywów. Na efektywnym rynku wszystkie aktywa bez wyjątku powinny mieć taki sam stosunek zwrotu do ryzyka systematycznego (beta) i być zlokalizowane dokładnie na linii giełdowej (LFR). Celem badania było odkrycie wskaźników, które pozwoliłyby na wykrycie aktywów niedowartościowanych lub przewartościowanych z uwzględnieniem ryzyka. Należy zaznaczyć, że tego typu badania sprawdzają hipotezę łączoną (efektywność rynku + uczciwość CAPM), gdyż ryzyko aktywa ocenia się za pomocą CAPM. Zatem umiejętność wskazania aktywów, które nie leżą na LFR, wskazuje albo na nieefektywność rynku, albo na błędność metodologii oceny ryzyka – nie da się wyodrębnić tych efektów w ramach tego typu badań.

Badania większości wskaźników nie wykazały, że rynek jest nieefektywny, lub przyniosły mieszane rezultaty. Odkryto jednak również pewne wskaźniki, dzięki którym można wydobyć zwroty większe od rynkowych – są one wymienione poniżej.

Współczynnik P / E. Akcje o niskim P/E (stosunek ceny akcji do przybył na akcję) są systematycznie niedoceniane, a akcje o wysokim wskaźniku P/E są przewartościowane. Możliwe wyjaśnienie jest takie przybył Takie wskaźniki P/E są nieodłącznym elementem tak zwanych „akcji wzrostu”, a rynek systematycznie przecenia perspektywy wzrostu – w rzeczywistości wzrost postępuje w tempie niższym niż oczekiwano.

Firma targowa. Akcje małych spółek są systematycznie niedowartościowane. Efekt jest wzmocniony, jeśli wśród takich akcji wybierzesz także akcje o niskim P/E. Należy zaznaczyć, że w przypadku akcji małych spółek koszty transakcyjne są znacznie wyższe niż w przypadku dużych, zatem zyski można uzyskać jedynie w odpowiednio długim okresie (stwierdzono, że w przypadku akcji USA ma jeszcze nieco mniej niż rok).

Wskaźnik P/BV. Akcje o niskim P/BV (stosunek ceny akcji do wartości księgowej kapitału własnego na akcję) są systematycznie niedowartościowane, czego wpływ jest najsilniejszy. Efekt jest najbardziej widoczny w przypadku małych firm; w tym przypadku nie ma dodatkowego wpływu wskaźnika P/E.

Wnioski. Ogólnie wyniki testów średniej formy GER dla rynków rozwiniętych są mieszane. Badania wykazały efektywność rynku w odniesieniu do niemal wszystkich znaczących wydarzeń, zarówno na świecie, jak i wewnątrz organizacji. Jednocześnie ustalono, że możliwe jest przewidywanie przyszłych zysków na giełdzie za pomocą wskaźników takich jak stopa dywidendy czy spread na rynku obligacji. Efekty kalendarzowe, reakcja rynku na niespodzianki w raportach kwartalnych spółek, a także możliwość wykorzystania takich wskaźników jak P/E, rynek kapitalizacja i P/BV. Jednocześnie stopień nieefektywności rynku jest prawie zawsze niewielki (biorąc pod uwagę koszty transakcyjne) i nie jest jasne, czy będzie się utrzymywał w przyszłości – niektóre dowody sugerują, że z biegiem czasu rynek staje się efektywny w miarę zwiększania się liczby podmiotów testy.

Sprawdzanie mocnej formy GER

Możliwość wykorzystania nieujawnione informacje za generowanie nadmiernych zysków jest powszechnie uznawane. W przeciwnym razie nie byłoby potrzeby wprowadzania przepisów ograniczających wykorzystywanie poufnych informacji. Ale pytanie nie jest tak trywialne, jak się wydaje na pierwszy rzut oka. Insiderzy to inwestorzy, którzy albo mają dostęp do ważnych informacji niepublicznych, albo potrafią systematycznie osiągać lepsze wyniki niż inni inwestorzy, działając w oparciu o informacje publiczne. Badacze wyróżniają trzy grupy takich inwestorów.

1. Insiderzy korporacyjni. Są to osoby, które mają dostęp do poufnych danych na temat statusu danej firmy. W USA są zobowiązani do zgłaszania swoich transakcji na akcjach tej organizacji, a niektóre dane zagregowane są publikowane. Ustalenia te potwierdzają, że insiderzy korporacyjni systematycznie osiągają lepsze wyniki w zakresie inwestycji, przy czym efekt jest szczególnie silny, gdy patrzy się wyłącznie na zakupy. (Ponieważ tacy insiderzy są często wynagradzani w formie opcji, wielkość sprzedaży średnio znacznie przekracza wielkość zakupów, więc sprzedaż może być przypadkowa, po prostu po to, aby zrealizować nagrodę - zamienić ją na gotówkę.)

2. Analitycy. Analitycy firmy inwestycyjne i banki wydają rekomendacje dotyczące zakupu/sprzedaży akcji nie tylko na podstawie publicznie dostępnych informacji. Zwykle spotykają się z wyższą kadrą kierowniczą, co pozwala im ocenić „czynnik ludzki”, a także mniej lub bardziej szczegółowo zapoznać się z planami firmy na przyszłość. Jak się okazało średnio rekomendacje Analitykow(zarówno pod względem wyboru akcji do portfela, jak i pod względem wyboru momentu kupna/sprzedaży) pozwalają uzyskać nadwyżkowe zyski. Efekt jest szczególnie wyraźny w przypadku rekomendacji „Sprzedaj”, które są stosunkowo rzadkie. Stanowi to podstawę wymogów etycznych dla Analityk nie przeprowadzać transakcji na akcjach, dla których organizacja inwestycyjna, dla której pracują, wydaje jakiekolwiek rekomendacje.

3. Menedżerowie portfele. Podobnie jak analitycy, menedżerowie są profesjonalistami zajmującymi się rynkiem akcji. W toku swojej działalności zawodowej menedżerowie nie spotykają się bezpośrednio poufna informacja, jednak są one zlokalizowane jak najbliżej tych kręgów, w których takie informacje mogą krążyć. Oznacza to, że jeśli istnieje grupa inwestorów, którzy choć formalnie nie są insiderami, są w stanie nadal uzyskiwać nadmierne zyski w oparciu o zastrzeżone informacje, to najprawdopodobniej jest to grupa profesjonalnych menedżerów. Niestety, biorąc pod uwagę ryzyko, tylko około dwie trzecie menedżerów wykazało nadmierną rentowność w długim okresie, a biorąc pod uwagę prowizje i inne koszty - tylko jedna trzecia. (Dane analizowano głównie dla amerykańskich funduszy inwestycyjnych – mają one długą historię rentowności.) Menedżerowie mają między innymi możliwość systematycznego wyprzedzania innych grup inwestorów, działając w oparciu o informację publiczną – to do nich dociera w pierwszej kolejności. Jednak, jak pokazują badania, nie prowadzi to do możliwości wydobycia nadwyżki rentowności.

Wyłączny dostęp do ważnych informacji zapewnia znaczący zwrot z inwestycji osobom mającym dostęp do poufnych informacji w korporacji, co zaprzecza silnej formie SER. Dla grupy profesjonalnych Analityków dane są mieszane, wskazując na możliwość uzyskania nadwyżkowej rentowności, ale nie wysokiej. Wreszcie dane dla grupy profesjonalnych zarządzających aktywami potwierdzają EER – nie zidentyfikowano możliwości uzyskania nadmiernych zwrotów. Ponieważ jest mało prawdopodobne, aby średnia przewyższyła menedżera zarówno pod względem dostępu do informacji poufnych, jak i szybkości reakcji na pojawienie się nowych informacji, dla niego rynek musi być efektywny (według tych parametrów).

Efektywność rynku finansowego

Koncepcja efektywności rynku finansowego jest jedną z centralnych idei funkcjonowania rynku finansowego. Rozważymy następujący zakres zagadnień: związek wartości inwestycji ze stopą rynkową; hipoteza efektywnego rynku; słabe, średnie i mocne formy efektywności rynkowej; teorie neoklasyczne; studia przypadków - strategie handlu mechanicznego, fundusze indeksowe; Pytania egzaminacyjne CFA.

Jak zauważyliśmy, prawdziwy rozkwit Teorii Finansów nastąpił wraz z rozwojem metod probabilistycznych, które powstały wraz z założeniem niepewności co do ceny, popytu i podaży. W pierwszej połowie XX wieku, począwszy od rozprawy L. Bacheliera, pojawił się szereg prac, w których empiryczna analiza różnych cechy finansowe w celu odpowiedzi na pytanie o przewidywalność ruchów cen. Od tego czasu dość aktywnie dyskutuje się hipotezę, że logarytmy cen zachowują się jak błądzenie losowe (ich przyrosty są niezależnymi zmiennymi losowymi). Hipoteza błądzenia losowego nie została od razu zaakceptowana przez ekonomistów, ale dopiero później doprowadziła do powstania koncepcji hipotezy efektywnego rynku (EMH).

Jeden z celów analiza inwestycji jest ocena wartości godziwej papierów wartościowych, tzw. wartości inwestycyjnej.

Wartość inwestycyjna papieru wartościowego - Aktualna wartość oczekiwane przyszłe zyski oszacowane przez dobrze poinformowanych i wysoko wykwalifikowanych analityków.

Rozważmy wyidealizowany rynek o następujących właściwościach:

wszyscy inwestorzy mają swobodny dostęp do informacji odzwierciedlających absolutnie wszystkie istniejące informacje dotyczące danego papieru wartościowego;

wszyscy inwestorzy są dobrymi analitykami;

wszyscy inwestorzy uważnie monitorują kursy rynkowe i natychmiast reagują na ich zmiany;

Nietrudno założyć, że na takim rynku cena papieru wartościowego będzie dobrym oszacowaniem jego wartości inwestycyjnej; to właśnie ta cecha jest kryterium efektywności rynku finansowego.

Rynek efektywny (rynek absolutnie efektywny) to rynek, na którym cena każdego papieru wartościowego zawsze pokrywa się z jego wartością inwestycyjną.

Na tak wyidealizowanym rynku każdy jest zawsze sprzedawany po wartości godziwej, starając się znaleźć papiery wartościowe przy błędnych cenach są daremne, zbiór informacji jest kompletny, nowe informacje są natychmiast odzwierciedlane w cenach rynkowych, wszelkie działania uczestników rynku są racjonalne i wszyscy są zjednoczeni w swoich celach.

Zwyczajowo wyróżnia się trzy stopnie efektywności rynku, zgodnie ze stopniem efektywności informacyjnej rynku.

Mówią, że rynek jest efektywny w stosunku do każdej informacji, jeśli informacja ta ma natychmiastowe i całkowite odzwierciedlenie w cenie, czyli tzw. Nie da się zbudować strategii inwestycyjnej wyłącznie na podstawie tych informacji, która pozwoliłaby nam na bieżąco uzyskiwać nadwyżki zysków (inne niż normalne). W zależności od ilości informacji, która ma natychmiastowe i pełne odzwierciedlenie w cenie, zwyczajowo wyróżnia się trzy formy efektywności rynkowej.

Wszystkie informacje podzielimy na trzy grupy:

informacje z przeszłości - przeszły stan rynku ( dynamika stawki, wolumen obrotu, oferta);

wszystkie informacje – obejmują zarówno informacje publiczne, jak i wewnętrzne, które są znane jedynie wąskiemu kręgowi osób (np. ze względu na pełnione przez nich oficjalne stanowisko).

Wyróżnia się trzy formy efektywności rynkowej:

efektywność słaba - wartość papierów wartościowych w pełni odzwierciedla informacje z przeszłości;

średnia forma efektywności (efektywność półsilna) – cena papierów wartościowych w pełni odzwierciedla informację publiczną;

silna forma efektywności - wszystkie informacje znajdują odzwierciedlenie w cenie papierów wartościowych.

Ta definicja stopnia efektywności rynku nie jest w pełni sformalizowana i ma po części charakter intuicyjny – w szczególności nie wskazuje się ani wartości normalnego zysku, ani docelowych ustawień uczestników rynku (np. ich stosunku do ryzyka). Jeżeli jednak przyjmiemy pewien model kształtowania cen (np. klasyczny już dziś zysk CAPM), definicje te można łatwo sformalizować, co pozwala na przetestowanie hipotezy efektywności rynku wraz z wybranym modelem kształtowania cen. Wszystkie te koncepcje – efektywność rynkowa, nadmierny zysk, normalny zysk, ryzyko – zilustrujemy dalej, gdy rozważymy model CAPM.

Która forma efektywności jest bardziej odpowiednia dla nowocześnie rozwiniętego zysku finansowego?

Aby odpowiedzieć na to pytanie, spójrzmy na współczesny rynek finansowy. Pracują nad tym trzy typy Analystova:

fundamentaliści („fundamentaliści”) – realizują – opierają swoje decyzje na „globalnym” stanie gospodarki, stanie niektórych sektorów, perspektywach konkretnych firm, a w swoich ocenach kierują się racjonalnością działań uczestników rynku ;

technicy („technicy”) - przeprowadzają analizę techniczną - kierują się w swoich decyzjach „lokalnym” zachowaniem rynku, „zachowania tłumu” są dla nich szczególnie ważne jako czynnik znacząco wpływający na ich decyzję, biorąc pod uwagę m.in. rzeczy, aspekty psychologiczne; większość stosowanych przez nich metod ma charakter heurystyczny (tj. słabo sformalizowany, nie do końca uzasadniony z matematycznego punktu widzenia);

kwantowcy („analitycy ilościowi”) są naśladowcami L. Bacheliera – prowadzą badania empiryczne – identyfikują wzorce na podstawie danych historycznych, budują modele i tworzą odpowiednie strategie.

Analiza techniczna opiera się przede wszystkim na analizie przeszłych stanów rynku, dlatego jeśli efektywność rynku jest słaba, nie ma sensu poświęcać na to czasu i pieniędzy (informacje o przeszłych stanach rynku są już uwzględnione w cenie). Analiza fundamentalna, podobnie jak badania empiryczne, opiera się na informacji publicznej, zatem przy przeciętnej formie efektywności rynkowej nie ma sensu uciekać się do analiza fundamentalna. Jak jednak łatwo zauważyć, wszyscy wyżej opisani analitycy istnieją całkiem nieźle i cieszą się dużym zainteresowaniem nowoczesny świat. Dlatego też, ściśle rzecz biorąc, współczesny rynek finansowy nie jest w stanie spełnić wszystkich wymagań dotyczących jakiegokolwiek stopnia efektywności rynku finansowego.

Z kolei na współczesnym rynku finansowym znaczna rozbieżność pomiędzy kursem papieru wartościowego a jego wartością inwestycyjną jest zjawiskiem rzadkim. Faktem jest, że znaczna lub niedoszacowana wartość papieru wartościowego na rynku zostanie zauważona przez uważnych Analityków, którzy będą starali się na tym zarobić. W rezultacie zakupione zostaną papiery wartościowe wycenione poniżej wartości inwestycyjnej, co spowoduje wzrost ceny w związku ze zwiększonym popytem na nie. Natomiast papiery wartościowe, których cena jest wyższa od wartości inwestycyjnej, zostaną sprzedane, co spowoduje spadek ceny w związku ze wzrostem podaży. Wydawałoby się, że nadal istnieje szansa na zysk na niewielkiej lub tymczasowej rozbieżności, jednak w tym kierunku pojawi się przeszkoda w postaci kosztów transakcyjnych (np. ze względu na spread, płynność), które są w sposób jawny lub dorozumiany uwzględniane w kosztach wszelkich transakcji na Giełda Papierów Wartościowych. W rezultacie rynek finansowy jest systemem dynamicznym, który nieustannie dąży do efektywności.

Dzięki tej samoorganizacji rynków finansowych współczesne rozwinięte rynki akcji można zaliczyć do słabo efektywnych, choć nadal występują pewne anomalie.

Podkreślmy jeszcze raz, że koncepcja efektywnego rynku w dalszym ciągu odgrywa dominującą rolę we współczesnej teorii finansów. Koncepcja ta jest jednak weryfikowana. Przede wszystkim odnosi się to do założenia o jednorodności wszystkich inwestorów pod względem celów i racjonalności podejmowanych decyzji. W szczególności koncepcja rynku efektywnego nie uwzględnia faktu, że inwestorzy na rynku finansowym mają różne horyzonty inwestycyjne (inwestorzy „długoterminowi” i „krótkoterminowi”), którzy reagują jedynie na informacje związane z ich horyzontem inwestycyjnym (inwestorzy „długoterminowi” i „krótkoterminowi”). tzw. „fraktalność” interesów uczestników). Obecność tych dwóch kategorii inwestorów na rynku jest konieczna dla stabilności rynku. W oparciu o ten zakres idei zrodziła się koncepcja fraktalności (frakcjonalności) rynku, której podwaliny położono w pracach G. Harsta (1951) i B. Mandelbrota (1965). Teoria ta pozwala wyjaśnić m.in. zjawisko załamania rynków akcji, gdy nie następuje tylko ruch cen w dół, ale następuje załamanie rynku, w którym ceny pobliskich transakcji oddziela przepaść. Jak to miało miejsce na przykład podczas domyślnego w Federacja Rosyjska w 1998.

Powyższe rozważania teoretyczne mają także zastosowanie czysto praktyczne. Jako przykłady rozważ zastosowanie mechanicznych strategii handlowych i funduszy indeksowych.

Współczesny rynek akcji nie jest, ściśle rzecz biorąc, efektywny, dlatego nowe informacje stopniowo odbijają się na cenie aktywa. W rezultacie kształtuje się cena. Można go wykorzystać do osiągnięcia zysku, pod warunkiem, że zmiany cen aktywów zostaną wykryte w odpowiednim czasie. Podobne metody stosowane są w niektórych mechanicznych systemach obrotu papierami wartościowymi. Aby dopełnić obraz zysku, zauważmy, że istnieje inny rodzaj mechanicznej strategii handlowej, która działa na odwrotnej zasadzie – zakup aktywa rozpoczyna się nie wtedy, gdy zaczyna on rosnąć, ale wtedy, gdy jego cena spada poniżej pewnego poziomu; i odpowiednio sprzedać, gdy jego cena wzrośnie powyżej określonej wartości.

Hipoteza efektywnego rynku dała impuls do pojawienia się pierwszych funduszy indeksowych, których portfel odtwarzał określony indeks giełdowy, tj. zawierał pakiet akcji wchodzących w skład wybranego. Jednym z pierwszych funduszy był „The Vanguard Index Trust-500 Portfolio” (1976), stworzony na podstawie indeks Standard & Poor's-500 (USA), który prezentuje akcje 500 spółek (400 przemysłowych, 20 transportowych, 40 konsumenckich i 40 finansowych). Podejście to realizuje ideę pasywnego zarządzania dobrze zdywersyfikowanym portfelem papierów wartościowych nie wymaga wysoko wykwalifikowanych Analityków, a ponadto kosztów transakcyjnych, które nieuchronnie powstają w przypadku aktywna kontrola teczka. Pomimo tego, że pasywne metody zarządzania portfelem nie są granicą umiejętności zarządzających portfelami, fundusze indeksowe mimo wszystko osiągają dobre wyniki. Jeśli spojrzymy na statystyki dotyczące rentowności rosyjskich funduszy inwestycyjnych za rok 2006, okazuje się, że niewiele funduszy wykazało się lepszymi wynikami niż rentowność funduszy indeksowych. Co więcej, jeśli spojrzymy na wyniki za lata 2005 i 2006, to tylko nieliczne na przestrzeni 2 lat wykazały wyniki lepsze od stóp zwrotu funduszy indeksowych, a nikt nie osiągnął wyników znacząco lepszych. Dzieje się tak dlatego, że wiele funduszy stosuje ryzykowne strategie, które przy odrobinie szczęścia pozwalają im uzyskiwać lepsze wyniki. Jednak żadnemu funduszowi inwestycyjnemu nie udało się dotychczas konsekwentnie wykazać wyników znacznie lepszych od stóp zwrotu funduszy indeksowych, właśnie dzięki względnej efektywności giełdy.

miefektywność rynku kapitałowego

Celem rynku kapitałowego jest efektywna redystrybucja Pieniądze pomiędzy pożyczkobiorcami i pożyczkobiorcami. Osoby fizyczne i firmy mogą mieć nadwyżkę możliwości inwestycyjnych w produkcji z oczekiwaną stopą zwrotu przekraczającą rynkową stopę oprocentowania kredytu, ale nie mają wystarczającej ilości gotówki, aby wykorzystać ją w całości na własne potrzeby. Jeśli jednak istnieje rynek kapitałowy, mogą pożyczyć potrzebną kwotę pieniądze. Kredytodawcy, którzy posiadają nadwyżkę środków po wyczerpaniu całej swojej zdolności produkcyjnej przy stopie zwrotu wyższej niż stopa kredytu, są skłonni im pożyczać, ponieważ stopa kredytu jest wyższa, niż mogliby zarobić w inny sposób. Zatem zarówno wierzyciele, jak i wierzyciele zamożni, jeśli efektywne rynki kapitałowe ułatwiają redystrybucję środków. Stopa kredytu jest ważną informacją dla każdego producenta podejmującego się realizacji projektu, o ile stopa zwrotu najmniej rentownego projektu jest co najmniej równa kosztowi pozyskania środków zewnętrznych (tj. wskaźnik). Zatem rynek nazywa się efektywnym alokacyjnie, jeśli ceny ustala się na podstawie równości minimalnej efektywnej stopy zwrotu dla wszystkich producentów i akumulatorów. Na rozproszonym, wydajnym rynku niewielkie oszczędności są optymalnie alokowane na produkcję, przynoszącą dochód każdemu.

Opisywanie efektywnych rynków kapitałowych jest przydatne przede wszystkim do porównywania ich z doskonałymi rynkami kapitałowymi. Aby rynek był doskonały, konieczne są następujące warunki:

Rynki bez tarć, tj. nie ma kosztów transakcyjnych, wszystkie aktywa są doskonale podzielne i płynne, nie ma żadnych restrykcyjnych zasad;

Posiadanie doskonałego konkurs na rynkach towarowych i papierów wartościowych. Na rynkach towarowych oznacza to, że wszyscy producenci oferują towary i usługi po minimalnym średnim koszcie; na rynku papierów wartościowych oznacza to, że wszyscy uczestnicy są dealerami;

Rynek jest efektywny informacyjnie, tj. bezpłatne i odbierane jednocześnie przez wszystkich uczestników;

Wszyscy uczestnicy racjonalnie maksymalizują oczekiwaną użyteczność.

Rynki towarów i papierów wartościowych spełniające te warunki będą zarówno rozproszone, jak i efektywne operacyjnie. Efektywność operacyjna wiąże się z kosztem realokacji pieniędzy. Jeśli wynosi zero, oznacza to efektywność operacyjną.

Efektywność rynku kapitałowego jest znacznie szersza niż koncepcja rynków doskonałych. Na efektywnym rynku ceny reagują w sposób pełny i natychmiastowy na wszystkie istotne informacje. Oznacza to, że w przypadku sprzedaży aktywów ceny dokładnie odzwierciedlają alokację kapitału.

Pokazywać różnica między rynkiem doskonałym a rynkiem efektywnym, rozluźnijmy niektóre założenia w definicji rynku doskonałego. Na przykład rynek pozostanie efektywny, jeśli przestanie działać bez tarć. Ceny będą również doskonale reagować na wszelkiego rodzaju informacje, jeśli sprzedający będą zmuszeni zapłacić prowizję maklerską bezwzględnie, lub nie będą nieskończenie podzielne. Co więcej, rynek towarowy pozostanie efektywny w przypadku braku doskonałości konkurs. Zatem, jeśli na rynku produktowym można osiągnąć zyski monopolistyczne, efektywny rynek kapitałowy określi cenę aktywów, która w pełni odzwierciedla obecną wartość oczekiwanego strumienia zysków monopolistycznych. Zatem zyski mogą mieć nieefektywną dystrybucję na rynkach towarowych, ale efektywny rynek kapitałowy. Wreszcie za informację można zapłacić na efektywnym rynku.

Efektywność rynku kapitałowego odnosi się do efektywności operacyjnej i dystrybucyjnej. Ceny aktywów są dokładnymi wskaźnikami w tym sensie, że reagują w sposób pełny i natychmiastowy na wszelkiego rodzaju istotne informacje i służą do kierowania przepływów kapitału od oszczędności do inwestycji o najwyższej stopie zwrotu. Rynek kapitałowy jest efektywny operacyjnie, jeśli robią to pośrednicy ułatwiający przepływ powyższych przepływów stawka minimalna.

Rubinstein (1975) i Latham (1985) rozszerzyli definicję efektywności rynku. Z ich definicji mówi się, że rynek jest efektywny w odniesieniu do zdarzenia informacyjnego, jeśli informacja nie powoduje zmiany w portfelu. Może się zdarzyć, że ludzie nie będą zgadzać się z wnioskami płynącymi z niektórych informacji, przez co jedni będą sprzedawać, a inni kupują w tym samym czasie, co doprowadzi do obojętności na ceny. Jeśli informacja nie zmienia cen, to rynek nazywa się efektywnym w odniesieniu do informacji według Famy, ale nie według Rubinsteina-Latmana. To ostatnie wymaga nie tylko stałych cen, ale także braku przepływu pieniędzy.

Źródła

marketanalytic.ru Narzędzia matematyczne giełdy

aton-line.ru Aton

mirslovarei.com/ Świat słowników - zbiór słowników i encyklopedii

ru.wikipedia.org Wikipedia – wolna encyklopedia

Encyklopedia inwestorów. 2013 .

stosunek cen aktywów do informacji, który jest odzwierciedleniem wszystkich dostępnych danych o aktywach, obejmuje ich rentowność i odzwierciedla oczekiwane ryzyko, analizowane i niezależnie oceniane przez konkurencyjnych inwestorów

Hipoteza o efektywności rynku, metody jej analizy, postulaty leżące u podstaw teorii wyceny aktywów – wszystko to pomoże czytelnikowi zrozumieć, który rynek można uznać za efektywny, a także jaką rolę pełni koncepcja efektywności rynku we współczesnych warunkach

Rozwiń zawartość

Zwiń zawartość

Definicja efektywności rynkowej

EfektywnośćRYnka jest efektywność informacyjna, tj. Rynek efektywny to rynek, którego ceny odzwierciedlają znane informacje o sytuacji na rynku, czyli jest to poziom efektywności rynku, przy którym wszelkie informacje związane z danym bezpieczeństwem, zarówno publicznym, jak i prywatnym, znajdują pełne i natychmiastowe odzwierciedlenie w jego wartości ceny na takim rynku są uczciwe, co oznacza, że ich zmiany są losowe, natychmiast i całkowicie odzwierciedlają zarówno informacje wpływające pozytywnie, jak i negatywnie.

Efektywność rynku jest rynek, na którym istnieje równy, swobodny dostęp do informacji o istniejących możliwościach inwestycyjnych, to znaczy każdy, kto prowadzi działalność handlową, jest w stanie wykorzystać te informacje do oceny dotychczasowych wyników danego papieru wartościowego, a co za tym idzie, jest w stanie zidentyfikować przyczyny, które doprowadziły do aktualnej ceny rynkowej papieru wartościowego, odpowiedzialnie przewidując jego przyszłą dynamikę w oparciu o aktualne wskaźniki.

Skutecznywąs u kłosarynekA - Ten rynek, na którym wartość papierów wartościowych natychmiast reaguje na nowe informacje, w pełni i prawidłowo uwzględniając je przy ustalaniu ceny papierów wartościowych, czyli rynek jest efektywny, jeśli „szybko dostosowuje się do nowych informacji”.

Efektywność rynku jest efektywność informacyjna, czyli stopień szybkości i kompletności odzwierciedlenia wszystkich informacji wpływających na wycenę aktywów w ich cenach.

Efektywność rynku jest rynek, na którym cena rynkowa jest ustalana na podstawie bezstronnego oszacowania prawdziwej wartości inwestycji. W zależności od charakteru tej informacji istnieją rynki słabo efektywne, quasi-efektywne i wysoce efektywne.

Dla inwestorów o efektywności rynku

Pojęcie efektywności rynku

Koncepcja efektywnego rynku w teorii opiera się na następujących podstawowych postulatach:

Informacja staje się dostępna dla wszystkich uczestników rynku jednocześnie, a jej otrzymanie nie wiąże się z żadnymi kosztami.

Nie ma żadnych kosztów transakcyjnych, podatków ani innych czynników utrudniających transakcję.

Transakcje przeprowadzane przez osobę fizyczną lub osoba prawna, nie może mieć wpływu na ogólny poziom cen.

Wszyscy uczestnicy rynku działają racjonalnie, dążąc do maksymalizacji oczekiwanych korzyści.

Jest oczywiste, że na żadnym realnym rynku nie są spełnione wszystkie te cztery warunki – na uzyskanie informacji potrzebny jest czas i pieniądze, niektóre podmioty otrzymują informacje wcześniej niż inne, są koszty transakcyjne, a podatki nie zostały zniesione. Wobec niespełnienia tych warunków konieczne jest rozróżnienie idealnej efektywności informacyjnej rynku od jego ekonomicznej efektywności informacyjnej.

Na idealnie efektywnym rynku, gdzie wszystkie powyższe warunki są spełnione, ceny zawsze odzwierciedlają wszystkie znane informacje, nowe informacje powodują natychmiastową zmianę cen, a nadmierne zyski są możliwe tylko dzięki szczęściu. Na ekonomicznie efektywnym rynku ceny nie mogą natychmiast reagować na pojawienie się nowych informacji, jednak pod warunkiem wyeliminowania kosztów informacyjnych i transakcyjnych, na tym rynku również nie ma nadmiernych zysków.

Postulaty teorii wyceny aktywów

W poprzednim materiale teoria wyceny aktywów (CAPM) została przedstawiona w oparciu o przesłanki zdroworozsądkowe. Bardziej rygorystyczna konstrukcja teorii opiera się na systemie postulatów. Jest ich tylko dziewięć:

Giełda to rynek doskonała konkurencja. Oznacza to, że żaden indywidualny inwestor (ani grupa) nie jest w stanie swoimi działaniami wpłynąć na cenę ustalaną na rynku – jego majątek jest znikomy w porównaniu z majątkiem wszystkich pozostałych inwestorów.

Inwestorzy racjonalnie dążą do maksymalizacji współczynnika Sharpe’a w swoich portfelach. (Przypomnijmy: współczynnik Sharpe'a jest równy różnicy między oczekiwaną stopą zwrotu z portfela a stopą wolną od ryzyka podzieloną przez oczekiwane odchylenie standardowe stopy zwrotu z portfela.) Zatem inwestorzy dążą do maksymalizacji nie bogactwa, ale własnej funkcji użyteczności ( czyli podejmują decyzje biorąc pod uwagę ryzyko). Chęć maksymalizacji bogactwa prowadziłaby do preferowania aktywów o najwyższym oczekiwanym zysku (i największym ryzyku).

Wszystkie informacje przekazywane są inwestorom bezpłatnie i jednocześnie.

Oczekiwania inwestorów są jednorodne. Te. inwestorzy w równym stopniu oceniają rozkład prawdopodobieństwa przyszłych zwrotów z aktywów. Naruszenie tego postulatu prowadzi do powstania wielu efektywnych granic i zakłócenia równowagi rynkowej. Można jednak wykazać, że dopóki różnice w oczekiwaniach inwestorów nie staną się zbyt duże, wpływ usunięcia tego ograniczenia na wyniki CAPM będzie niewielki.

Wszyscy inwestorzy mają ten sam horyzont inwestycyjny. Postulat ten jest niezbędny dla istnienia pojedynczego zwrotu wolnego od ryzyka. Jeśli inwestorzy inwestują w różnych okresach czasu, uzyskują różne zwroty wolne od ryzyka. W tym przypadku linia giełdowa „rozmyłaby się”, zwłaszcza w miarę oddalania się od punktu M.

Na giełdzie panuje równowaga. W tym sensie, że wszystkie ceny aktywów prawidłowo odzwierciedlają nieodłączne ryzyko.

Inwestorzy mogą udzielać i otrzymywać kredyty według tej samej stopy wolnej od ryzyka. Różnica stóp powoduje przełamanie linii rynku kapitałowego. Teorię można łatwo rozszerzyć na przypadek różnych stawek.

Nie ma żadnych podatków, żadnych kosztów transakcyjnych (prowizji i poślizgów) ani żadnych ograniczeń dotyczących krótkiej sprzedaży. Koszty transakcyjne powodują, że linia giełdowa przekształca się w pasek. Jeżeli opodatkowanie nie jest jednolite dla wszystkich inwestorów, wówczas płaszczyzna „oczekiwanego zwrotu/oczekiwanego ryzyka” zostaje przekształcona w przestrzeń trójwymiarową, gdzie trzecim wymiarem będzie stawka podatku. Jeśli istnieją ograniczenia dotyczące krótkiej sprzedaży, linia giełdowa będzie raczej zakrzywiona niż prosta.

Całkowita liczba aktywów jest stała, wszystkie aktywa są zbywalne i podzielne. Zasadniczo postulat ten oznacza, że przy wycenie aktywów można pominąć czynnik płynności.

Z komentarzy jasno wynika, że wiele ograniczeń wprowadzonych postulatami można znacznie osłabić lub całkowicie usunąć. W tym przypadku prawie wszystkie wnioski CAPM zostają zachowane, a jedynie system dowodowy staje się znacznie bardziej skomplikowany. A praktyka przekonuje nas o stabilności wniosków CAPM – teoria ta jest szeroko stosowana, ponieważ sprawdza się całkiem nieźle.

Warto w tym miejscu zaznaczyć, że CAPM w dużej mierze opiera się na założeniu, że rynek jest efektywny – pięć pierwszych postulatów to właśnie te, które są potrzebne, aby rynek był efektywny. Można założyć, że mamy już ścisłą definicję warunków, w jakich rynek będzie efektywny. Ale czym jest efektywny rynek?

Który rynek można uznać za efektywny?

Istnieje wiele definicji efektywnego rynku (i różnych podejść do definicji). Jednak ostatnio wykrystalizowała się następująca podstawowa definicja: rynek kapitałowy jest efektywny, jeśli ceny aktywów szybko reagują na nowe informacje. Czasami tę definicję nazywa się wąską, co oznacza, że chodzi tylko o efektywność informacyjną rynku.

Dlaczego rynek powinien być efektywny? Zwykle podaje się trzy powody wyjaśnienia:

Na rynku istnieje duża liczba konkurujących ze sobą niezależnych inwestorów, z których każdy samodzielnie analizuje i ocenia aktywa.

Nowe informacje trafiają na rynek losowo.

Konkurujący inwestorzy starają się szybko dostosowywać ceny aktywów do napływających informacji.

Kilka słów o teorii efektywności

To dostosowanie ceny aktywów do nowych informacji na efektywnym rynku nie jest stronnicze, chociaż może być niedoskonałe. To zdanie brzmi skomplikowanie, ale jest precyzyjne w sensie matematycznym. Oznacza to, że rynek może albo przeszacować cenę aktywa w stosunku do nowych informacji, albo odwrotnie, niedoszacować ją, ale średnio (zarówno w czasie, jak i w stosunku do aktywów) ocena będzie prawidłowa (bezstronna) i przewidywana z wyprzedzeniem kiedy będzie przeszacowana, a kiedy niedoszacowana, jest to niemożliwe.

Proces dopasowywania cen do napływających informacji wymaga obecności na rynku określonej minimalnej liczby inwestorów, którzy na bieżąco analizują informacje i dokonują transakcji zgodnie z wynikami analizy. Im większa liczba takich inwestorów obecnych na rynku, tym jest on bardziej efektywny. A duża liczba agresywnych inwestorów próbujących natychmiast dostosować cenę aktywów do nowych informacji oznacza duży wolumen handlu. Zatem efektywność rynku wzrasta wraz ze wzrostem wolumenów. Ponadto rynek może być efektywny w stosunku do jednych aktywów (płynny), a jednocześnie nieefektywny w stosunku do innych (niskopłynny).

Ponieważ na efektywnym rynku nowe informacje szybko znajdują odzwierciedlenie w cenie, bieżąca cena składnika aktywów odzwierciedla wszystkie informacje już dostępne. Dlatego bieżąca cena składnika aktywów jest zawsze bezstronnym oszacowaniem wszystkich informacji istotnych dla tego składnika aktywów, w tym oczekiwanego ryzyka związanego z posiadaniem tego składnika aktywów. Zatem oczekiwany zwrot zawarty w cenie aktywa prawidłowo odzwierciedla oczekiwane ryzyko. Wynika z tego, że na efektywnym rynku aktualne ceny są zawsze uczciwe i zmieniają się jedynie pod wpływem nowych informacji. Jedna z definicji rynku efektywnego polega właśnie na tym, że jest to rynek, na którym ceny wszystkich aktywów są zawsze uczciwe.

Zatem na efektywnym rynku nie jest możliwe zbudowanie ani systemu transakcyjnego, ani strategii inwestycyjnej, która zapewniłaby zwrot większy niż oczekiwany przez rynek zgodnie z ryzykiem inwestycji.

Hipoteza efektywności rynku (MER)

Dla ułatwienia testowania hipotezę o efektywności rynku sformułowano w trzech postaciach: słabej, średniej i mocnej.

Wszystkie dostępne informacje odzwierciedlone na tym diagramie można podzielić na trzy grupy. Pierwszą grupę stanowią informacje o przeszłej dynamice kursów walut, czyli dane historyczne o zmianach cen różnych papierów wartościowych. Wraz z innymi formami informacji publicznej zalicza się ją do drugiej grupy – informacji publicznie dostępnych. Oprócz informacji dostępnych publicznie, istnieją z reguły informacje rozpowszechniane prywatnie, są to informacje od osób poufnych na temat stanu rzeczy w danej firmie, jej najbliższych planów i zamierzeń. Informacje takie stanowią trzecią część klasyfikacji danych – informacje prywatne.

Słaba efektywność rynku

Uważa się, że rynek tak niski stopień skuteczności, jeżeli ceny instrumentów będących przedmiotem obrotu na nim odzwierciedlają jedynie informacje zawarte w dynamice poprzednich notowań. Na takim rynku nie da się osiągnąć nadmiernych zysków bazując wyłącznie na danych o zmianach cen papierów wartościowych w poprzednich okresach. Można stwierdzić, że niemal każda zorganizowana giełda, na której stworzono system informowania o zmianach cen, charakteryzuje się słabą efektywnością. Wniosek ten potwierdzają wyniki badań naukowych: niezależnie od tego, jak głębokie Analiza statystyczna dane historyczne dotyczące zmian cen nie pozwalają nam dokładnie przewidzieć ich przyszłego zachowania.

Sprawdzanie słabej formy GER

Aby sprawdzić ważność słabej formy GER, przeprowadzono dwie grupy testów.

Testy statystyczne. Jeżeli rynek jest efektywny, wówczas nie powinno być korelacji między zwrotami z danego aktywa w różnych odstępach czasu, tj. współczynnik autokorelacji zwrotu z aktywa powinien być bliski zeru. Badania na szerokim spektrum aktywów potwierdziły, że tak jest – nie zaobserwowano istotnych statystycznie odchyleń od zera dla współczynników autokorelacji.

(aktywa rosną pierwszego dnia, spadają drugiego dnia, a następnie rosną przez cztery dni z rzędu itd.). Okazało się, że rozkład serii ciągłych powtórzeń plusów i minusów nie różni się od rozkładu losowego (tj. ten sam ciąg orłów i reszek można uzyskać rzucając monetą).

Strategie handlowe oparte na analizie technicznej. Pojawiły się tu dwie trudności. Po pierwsze, wiele zaleceń analizy technicznej opiera się na subiektywnej interpretacji danych (przykładowo na tym samym wykresie niektórzy analitycy widzą formację „głowa z ramionami”, a inni nie). Po drugie, możesz wymyślić niemal nieskończoną liczbę strategii handlowych i nie da się ich wszystkich przetestować. Dlatego przetestowano jedynie najbardziej znane strategie oparte na obiektywnej analizie danych.

Przeciętny stopień efektywności rynku

Jeśli aktualne ceny rynkowe odzwierciedlają wszystkie publicznie dostępne, tj. informacji publicznej, rynek ma średni stopień wydajności. W takim przypadku uzyskiwanie nadmiernych zysków z posiadania takich informacji staje się niemożliwe. Powszechnie przyjmuje się, że najbardziej znane zorganizowane organizacje na świecie są średnio skuteczne. giełdy. Badania pokazują, że na takich rynkach każda nowa publicznie dostępna informacja znajduje odzwierciedlenie w cenie w dniu jej upublicznienia, tj. staje się ona natychmiast znana wszystkim uczestnikom rynku, zatem praktycznie wykluczona jest możliwość posiadania monopolu i zyskownego wykorzystania takich informacji przez indywidualnych graczy.

Sprawdzanie średniej formy GER

Publikacja sprawozdań finansowych. Badania wykazały, że nadmierne (dodatnie) zwroty z inwestycji można osiągnąć kupując akcje po publikacji raportów kwartalnych, w których zyski spółki są wyższe od średnich oczekiwań analityków. Co więcej, jeśli taka rozbieżność przekracza 20%, wówczas nadwyżka rentowności przeciętnie przewyższa koszty prowizji. Według dostępnych statystyk 31% nadmiernego wzrostu występuje w okresie przed ogłoszeniem, 18% - w dniu ogłoszenia, a 51% - w okresie po dniu ogłoszenia (efekt zwykle wyczerpuje się w ciągu 90 dni) ). Jeżeli dane okażą się gorsze od oczekiwań (negatywne zaskoczenie), wówczas rynek zareaguje znacznie szybciej i nie będzie jasne, czy sprzedaż takich akcji może przynieść nadmierne zyski.

Efekty kalendarza. Zaobserwowano, że w Stanach Zjednoczonych pod koniec roku kalendarzowego wielu inwestorów sprzedaje te akcje, na których w ubiegłym roku ponieśli największe straty, aby uzyskać ulgi podatkowe. W pierwszym tygodniu stycznia (przeważnie już w pierwszym dniu notowań) następuje skup tych samych akcji. Oznacza to, że rynek nienormalnie spada pod koniec roku i nienormalnie rośnie na początku roku (efekt stycznia). Badania wykazały, że taki efekt istnieje, a im mniejsza firma, tym jest ona większa. Co więcej, jest na tyle duża, że w znacznym stopniu pokrywa koszty transakcyjne. (Na efektywnym rynku byłoby wystarczająco dużo pożyczonych inwestorów, aby kupować akcje pod koniec roku i sprzedawać je na początku, aby skorygować anomalię.) Innym wyjaśnieniem efektu stycznia jest ukrywanie sprawozdań finansowych przez zarządzających funduszami inwestycyjnymi, którzy obawiają się wykazywania w swoich bilansach aktywów, które poniosły znaczne straty.

Ważne wydarzenia. Wiadomo, że rynek gwałtownie reaguje na publikację ważnych wydarzeń z polityki i gospodarki zarówno świata (kraju), jak i pojedynczej korporacji – zmiany cen mogą być znaczące i zachodzić bardzo gwałtownie. Czy można to wykorzystać, aby uzyskać dodatkowy zysk? Jak się okazuje, odpowiedź zależy od rodzaju zdarzeń.

Podziel się podziałem. Wbrew powszechnemu przekonaniu opublikowanie decyzji o podziale akcji (wymianie każdej starej akcji spółki na kilka nowych w celu obniżenia ceny akcji i tym samym zwiększenia płynności) nie pozwala na dodatkową rentowność.

IPO (pierwsza oferta publiczna). Z zamkniętej dla publiczności spółki wychodzi się w momencie pierwszego wprowadzenia swoich akcji na giełdę. Średnio cena akcji rośnie o 15%, dlatego opłaca się wziąć udział w IPO. Ale prawie cały wzrost następuje pierwszego dnia handlu. Najlepszą strategią jest zatem subskrypcja oferowanych akcji i sprzedaż ich już pierwszego dnia notowań. Inwestorzy, którzy kupili akcje na rynku w pierwszym dniu notowań, średnio tracą w stosunku do rynku, zatem badania w tym obszarze potwierdzają zasadność średniej formy GER (jak również dla splitów).

Przekazywanie listy. Od momentu publikacji decyzji o wejściu spółki na giełdę do momentu ogłoszenia notowania średnia stopa zwrotu jest nieco wyższa od rynkowej, a później – niższa od rynkowej.

Istnienie wskaźników, które można wykorzystać do przewidywania przyszłych zwrotów rynkowych. Na efektywnym rynku najlepszym szacunkiem przyszłych stóp zwrotu są historyczne stopy zwrotu w długim okresie, a zidentyfikowanie wspomnianych wskaźników jest niemożliwe.

Okazało się, że takie wskaźniki istnieją na realnym rynku. Można posłużyć się średnią rynkową stopą dywidendy (stosunkiem dywidendy do ceny akcji) – im wyższa, tym wyższa przyszła rentowność całego rynku. Ponadto odkryto, że do przewidywania rentowności akcji i obligacji można wykorzystać spread pomiędzy średnią rentownością obligacji Aaa i Baa (wg Moody's), a także rozpiętość czasową pomiędzy długoterminowymi i 1-miesięcznymi obligacje.

Krótkoterminowe (do 6 miesięcy) prognozy oparte na takich wskaźnikach nie są jednak wystarczająco skuteczne (przeciętnie nie pokrywają kosztów transakcyjnych), a największy sukces osiąga się w horyzoncie inwestycyjnym od dwóch do czterech lat. Ponadto powodzenie prognoz w dużym stopniu zależy od stanu rynku – jeśli na rynku panuje spokój, stopień wiarygodności prognoz jest niski. Jeśli zmienność rynku jest duża, wówczas wzrasta stopień wiarygodności prognoz.

Istnienie wskaźników, które można wykorzystać do przewidywania przyszłych zwrotów z poszczególnych aktywów. Na efektywnym rynku wszystkie aktywa bez wyjątku powinny mieć taki sam stosunek zwrotu do ryzyka systematycznego (beta) i znajdować się dokładnie na linii giełdy (LFR). Celem badania było odkrycie wskaźników, które pozwoliłyby na wykrycie aktywów niedowartościowanych lub przewartościowanych z uwzględnieniem ryzyka. Należy zaznaczyć, że tego typu badania sprawdzają hipotezę łączoną (efektywność rynku + uczciwość CAPM), gdyż ryzyko aktywa ocenia się za pomocą CAPM.

Zatem umiejętność wskazania aktywów, których nie ma na LFR, wskazuje albo na nieefektywność rynku, albo na błędność metodyki oceny ryzyka – w ramach tego typu badań nie da się wyodrębnić tych efektów.

Badania większości wskaźników nie wykazały, że rynek jest nieefektywny, lub przyniosły mieszane rezultaty. Odkryto jednak również pewne wskaźniki, których przestrzeganie pozwala na wyciągnięcie wyższych zwrotów niż rynkowe – są one wymienione poniżej.

Współczynnik P / E. Akcje o niskim P/E (stosunek ceny akcji do zysku na akcję) są systematycznie niedowartościowane, natomiast akcje o wysokim P/E są przewartościowane. Możliwym wyjaśnieniem jest to, że wysokie wskaźniki P/E są nieodłączną częścią tak zwanych „akcji wzrostu”, a rynek systematycznie przecenia perspektywy wzrostu – w rzeczywistości wzrost następuje w tempie niższym niż oczekiwano.

Kapitalizacja rynkowa spółki. Akcje małych spółek są systematycznie niedowartościowane. Efekt jest wzmocniony, jeśli wśród takich akcji wybierzesz także akcje o niskim P/E. Należy zaznaczyć, że w przypadku akcji małych spółek koszty transakcyjne są znacznie wyższe niż w przypadku dużych, zatem zysk można uzyskać dopiero w dość długim okresie (stwierdzono, że w przypadku akcji amerykańskich jest to wciąż nieco krócej niż rok).

Jednocześnie ustalono, że możliwe jest przewidywanie przyszłych zysków na giełdzie za pomocą wskaźników takich jak stopa dywidendy czy spread na rynku obligacji. Efekty kalendarzowe, reakcja rynku na niespodzianki w kwartalnych raportach spółek, a także możliwość wykorzystania wskaźników takich jak P/E, kapitalizacja rynkowa i P/BV w celu uzyskania nadmiernych zwrotów z inwestycji wyraźnie świadczą na korzyść GER. Jednocześnie stopień nieefektywności rynku jest prawie zawsze niewielki (biorąc pod uwagę koszty transakcyjne) i nie jest jasne, czy będzie się utrzymywał w przyszłości – niektóre dowody sugerują, że z biegiem czasu rynek staje się efektywny w miarę zwiększania się liczby podmiotów testy.

Wysoki poziom efektywności rynkowej

oznacza, że aktualne ceny rynkowe odzwierciedlają nie tylko informacje publiczne, ale także prywatne, zatem nie da się „zarobić” nawet na informacjach ściśle tajnych, na przykład o reorganizacji firmy. Opcja ta przypisuje rynkowi pewną mistyczną zdolność odczytywania nawet myśli jego uczestników i określania ich intencji co do wyrazu ich oczu. Wyniki badania powinny jednak uspokoić specjalistów w zdobywaniu tajemnic prywatnych: nie ma jeszcze na świecie rynków o tak wysokim stopniu efektywności. Dlatego też informacje prywatne są nadal na wagę złota. Dzięki niemu możesz zarobić nie tylko pieniądze, ale dużo pieniędzy. Wiele osób to rozumie. W tym organy kontrolne nad działalnością giełdową.

Istnieje ścisła kontrola zachowania insiderów (przede wszystkim menedżerów wyższego szczebla, którzy posiadają pakiety akcji w swoich spółkach) i regulacja ich zachowania na rynku. Aby sprzedać jakąkolwiek znaczącą ilość swoich papierów wartościowych, muszą najpierw poinformować o tym społeczność rynkową. Nawet jeżeli tego nie zrobi, informacja o transakcji bardzo szybko stanie się informacją publiczną i znajdzie odzwierciedlenie w aktualnej cenie poszczególnych instrumentów finansowych.

Samo posiadanie prywatnych informacji nie oznacza zatem ich automatycznej konwersji na banknoty. Aby skorzystać z dostępnych informacji, należy wykazać się maksymalną pomysłowością i ostrożnością. Niezwykle trudno jest to zrobić bez wchodzenia w konflikt z prawem (w tym także karnym). Jest jednak mało prawdopodobne, aby istniała duża liczba uczestników rynku, którzy obawialiby się tego rodzaju trudności. Dlatego w najbliższej przyszłości nie należy spodziewać się powstania rynku finansowego o wysokim stopniu efektywności w jakiejkolwiek części globu.

Potwierdzeniem, że realnym rynkom finansowym wciąż daleko do osiągnięcia absolutnej efektywności, jest obecność szeregu ciekawe wzory, ujawniającym się systematycznie z roku na rok Jednym z takich wzorców jest „efekt stycznia” – obserwowana od co najmniej 70 lat przewaga średniej stopy zwrotu z akcji w styczniu nad ich zwrotem w pozostałych miesiącach roku. Na NYSE średnie przekroczenie wynosi około 3 punkty procentowe. Na tej samej giełdzie odkryto „efekt dnia tygodnia”: zwroty akcji w poniedziałki mają zwykle wartość ujemną. Potwierdzają to dane za okres ponad 25 lat. Giełda Tokijska od ponad 35 lat doświadcza „efektu małej firmy”, który objawia się tym, że rentowność akcji małych spółek jest wyższa od rentowności papierów dużych korporacji o około 5 punktów procentowych.

Nie należy się dziwić obecności takich paradoksów. Nie kwestionując profesjonalizmu i zdrowego rozsądku uczestników rynku, nie powinniśmy zapominać, że wszyscy oni są żywymi ludźmi, którzy popełniają nie tylko indywidualne błędy, ale także popadają w takie „choroby zbiorowe”, jak masowa psychoza i panika. Fenomenalny charakter rynku polega na tym, że pomimo wszelkich możliwych przypadkowych wahań i odchyleń w działaniach poszczególnych graczy, uparcie zmierza on w stronę swojej efektywności.

Próbując „przechytrzyć” rynek, gracz może wiele stracić, dając komuś innemu szansę na zarobienie dobrych pieniędzy. Ale ani jedno, ani drugie nie ma prawa twierdzić, że rynek jest nieefektywny. Strategia inwestycyjna mogła być nieskuteczna. W zdecydowanej większości przypadków na rynku wygrywa najsilniejszy. Jest to klucz do żywotności rynku i być może podstawowy powód jego efektywności. możemy stwierdzić: każdy istniejący rynek jest efektywny. Nieefektywny rynek nie jest rynkiem, ale jego brakiem.

Dlatego stwierdzenie, że nawet na słabo efektywnym rynku ceny absorbują całą informację o dynamice kursów w przeszłości, nie powstrzymuje analityków od studiowania statystyk cen rynkowych. To właśnie obecność odpowiednio dużej liczby analityków technicznych sprawia, że sama hipoteza o słabej efektywności rynku staje się realna. gdyby w pewnym momencie wszyscy jednomyślnie uwierzyli w tę hipotezę i porzucili swoje mało obiecujące z punktu widzenia teorii zajęcie, hipoteza przestałaby istnieć. Rynek straciłby zdolność do adekwatnego postrzegania informacji o dynamice stóp procentowych w przeszłości.

Podobnie sytuacja wygląda w przypadku hipotezy o średnim stopniu efektywności rynków. W istocie zaprzecza celowości przewidywania przyszłych dochodów przedsiębiorstw, których akcje są notowane na rynku. Jednak ocena aktywów finansowych oparta na tym podejściu jest jeszcze bardziej rozpowszechniona niż analiza techniczna. Badanie wszystkich publicznie dostępnych informacji w celu określenia przyszłych strumieni dochodów, wyboru najbardziej odpowiedniego poziomu stóp procentowych i dyskontowania Przepływy środków pieniężnych zwaną analizą fundamentalną.

Dokonując jej, uczestnicy rynku starają się znaleźć papiery wartościowe, które są niedowartościowane lub przewartościowane przez rynek. W pierwszym przypadku kupią odpowiednie aktywa, w drugim powstrzymają się od ich zakupu lub, w przypadku takich papierów w swoim portfelu, sprzedają je. Czyniąc to, nie tylko nie obalają hipotezy o przeciętnym stopniu efektywności rynku, ale wręcz przeciwnie, ratują ją od całkowitego zapomnienia.

Włożono wiele wysiłku w sprawdzenie ważności każdej formy GER. Badanie przeprowadzono przede wszystkim na akcjach notowanych na nowojorskiej giełdzie (NYSE). Ponadto wybrano akcje, dla których istniała pełna historia obrotu, tj. płyn. Im wyższa płynność danej akcji, tym więcej powodów, aby oczekiwać, że rynek na nią będzie efektywny. Sposób prowadzenia podobnych badań na aktywach niepłynnych nie jest zbyt jasny i tutaj pytanie pozostaje otwarte. Dlatego wyniki badań mogą być stronnicze na korzyść poparcia dla GER.

Zbadaliśmy możliwość uzyskania statystycznie istotnego zysku w porównaniu do zwykłego zakupu składnika aktywów na początku okresu objętego badaniem i jego sprzedaży na koniec (strategia „kup i trzymaj”). Uwzględniono także koszty transakcyjne – prowizje i poślizg (lub różnicę w cenach dealerów za kupno i sprzedaż aktywa).

W przypadkach, gdy badano dobór aktywów lub przekroje rynku, dokonano korekty ryzyka (beta), aby zapewnić, że nadmierne zyski nie zostaną osiągnięte poprzez zwykłe zwiększenie ryzyka. Tutaj nadwyżkę zwrotu zdefiniowano jako różnicę pomiędzy faktycznym zwrotem z inwestycji a zwrotem przewidywanym przez CAPM, biorąc pod uwagę współczynnik beta danej akcji. Przykładowo w okresie objętym badaniem rynek spadł o 10%, a współczynnik beta akcji wynosi 1,5. Wtedy przewidywany zwrot w oparciu o CAPM wynosi -15%. Jeżeli rzeczywista stopa zwrotu wyniosła -12%, wówczas nadwyżka stopy zwrotu wyniosła +3%.

Jeszcze raz należy wyjaśnić, że efektywność rynku zakłada się średnio – w czasie lub w przekroju aktywów. Dlatego też badanie efektywności przeprowadzono w okresach przekraczających kilka cykli gospodarczych. Istnieje wiele strategii inwestycyjnych i handlowych, które zapewniają duże zyski w określonej części cyklu koniunkturalnego, szczególnie w okresie dobrej koniunktury.

W warunkach kryzysu lub stagnacji te same strategie mogą generować straty. Jeżeli jednorazowa próba została przeprowadzona według jakiegoś parametru, to została przeprowadzona na maksymalnym dostępnym zbiorze aktywów.

Sprawdzanie mocnej formy GER

Możliwość wykorzystania informacji poufnych w celu osiągnięcia nadmiernych zysków jest powszechnie uznawana. W przeciwnym razie nie byłoby potrzeby wprowadzania przepisów ograniczających wykorzystywanie poufnych informacji. Ale pytanie nie jest tak trywialne, jak się wydaje na pierwszy rzut oka. Insiderzy to inwestorzy, którzy albo mają dostęp do ważnych informacji niepublicznych, albo potrafią systematycznie osiągać lepsze wyniki niż inni inwestorzy, działając w oparciu o informacje publiczne. Badacze wyróżniają trzy grupy takich inwestorów.

Insiderzy korporacyjni. Są to osoby fizyczne, które mają dostęp do poufnych danych na temat statusu danej firmy. W USA mają obowiązek raportowania transakcji na akcjach tej spółki i publikowana jest część danych zagregowanych. Ustalenia te potwierdzają, że insiderzy korporacyjni systematycznie osiągają lepsze wyniki w zakresie inwestycji, przy czym efekt jest szczególnie silny, gdy patrzy się wyłącznie na zakupy. (Ponieważ tacy insiderzy często otrzymują wynagrodzenie w formie opcji, wielkość sprzedaży średnio znacznie przekracza wielkość zakupów, więc sprzedaż może być przypadkowa, po prostu po to, aby zrealizować nagrodę - zamienić ją na gotówkę.)

Analitycy. Analitycy firm inwestycyjnych i banków wydają rekomendacje dotyczące kupna/sprzedaży akcji nie tylko w oparciu o publicznie dostępne informacje. Zwykle spotykają się z wyższą kadrą kierowniczą, co pozwala im ocenić „czynnik ludzki”, a także mniej lub bardziej szczegółowo zapoznać się z planami firmy na przyszłość. Jak się okazało, rekomendacje analityków (zarówno w odniesieniu do wyboru akcji do portfela, jak i momentu zakupu/sprzedaży) pozwalają średnio uzyskać nadwyżkowe stopy zwrotu. Efekt jest szczególnie wyraźny w przypadku rekomendacji „Sprzedaj”, które są stosunkowo rzadkie. Stanowi to podstawę etycznego wymogu, aby analitycy nie handlowali akcjami, dla których firma inwestycyjna, dla której pracują, przedstawia jakiekolwiek rekomendacje.

Menedżerowie portfeli. Podobnie jak analitycy, menedżerowie są profesjonalistami zajmującymi się rynkiem akcji. Menedżerowie w toku swojej działalności zawodowej nie stykają się bezpośrednio z informacjami poufnymi, lecz znajdują się jak najbliżej tych środowisk, w których takie informacje mogą krążyć. Oznacza to, że jeśli istnieje grupa inwestorów, którzy – choć formalnie nie są insiderami – są w stanie nadal uzyskiwać nadmierne zyski w oparciu o informacje poufne, to najprawdopodobniej jest to grupa profesjonalnych menedżerów.

Niestety, biorąc pod uwagę ryzyko, tylko około dwie trzecie menedżerów wykazało nadmierną rentowność w długim okresie, a biorąc pod uwagę prowizje i inne koszty - tylko jedna trzecia. (Dane analizowano głównie dla amerykańskich funduszy inwestycyjnych – mają one długą historię rentowności.) Menedżerowie mają między innymi możliwość systematycznego wyprzedzania innych grup inwestorów, działając w oparciu o informację publiczną – to do nich dociera w pierwszej kolejności. Jednak, jak pokazują badania, nie prowadzi to do możliwości wydobycia nadwyżki rentowności.

Wyłączny dostęp do ważnych informacji zapewnia znaczący zwrot z inwestycji osobom mającym dostęp do poufnych informacji w korporacji, co zaprzecza silnej formie SER. Dla grupy profesjonalnych analityków dane są mieszane; możliwość uzyskania nadmiernych stóp zwrotu jest jednak niewielka. I wreszcie dane dla grupy profesjonalnych zarządzających aktywami potwierdzają EER – nie zidentyfikowano możliwości uzyskania nadmiernych zwrotów. Ponieważ jest mało prawdopodobne, aby przeciętny inwestor miał przewagę nad menadżerem zarówno pod względem dostępu do informacji poufnych, jak i szybkości reakcji na nowe informacje, dla niego rynek musi być efektywny (według tych parametrów).

Informacje o modelach wydajności

Kompromis pomiędzy ryzykiem a zyskiem

Koncepcja rynków efektywnych prowadzi bezpośrednio do koncepcji kompromisu ryzyko/zwrot.

W przypadku umiarkowanej formy efektywności rynku, gdzie ceny odzwierciedlają wszystkie publicznie dostępne informacje, a zatem ceny papierów wartościowych nie zawierają żadnych zniekształceń, alternatywą jest to, że wyższe zyski wiążą się z większym ryzykiem. Inaczej mówiąc, ceny papierów wartościowych kształtują się w taki sposób, że wykluczone jest otrzymanie nadwyżki zysków, w związku z czym o różnicach w oczekiwanych stopach zwrotu decydują wyłącznie różnice w stopniu ryzyka.

Czy istnieje kompromis pomiędzy ryzykiem a zyskiem?

Dla ilustracji załóżmy, że oczekiwana stopa zwrotu z akcji AT&T wynosi 14%, podczas gdy obligacje tej spółki dają tylko 9%. Czy to oznacza, że wszyscy inwestorzy powinni kupować akcje AT&T zamiast obligacji lub że firma powinna być finansowana długiem, a nie kapitałem własnym? Oczywiście, że nie – wyższy oczekiwany zwrot z akcji po prostu odzwierciedla jej większe ryzyko.

Inwestorzy, którzy nie mogą lub nie chcą podejmować dużego ryzyka, wybiorą obligacje AT&T, natomiast inwestorzy bardziej awersyjni do ryzyka kupią akcje tej samej spółki. Z punktu widzenia firmy finansowanie kapitałowe jest mniej ryzykowne niż finansowanie dłużne, dlatego menedżerowie AT&T są skłonni zapłacić wyższą cenę za kapitał własny, aby ograniczyć ryzyko, na jakie narażona jest firma. Zakładając, że menedżerowie AT&T:

Uwierz, że rynki akcji i obligacji charakteryzują się umiarkowaną efektywnością

Nie posiadają informacji niejawnych sprzecznych z oczekiwaniami rynku, to powinny nimi być (jeśli zignorujemy aspekty podatkowe) są obojętni na wybór między udzieleniem pożyczki a dodatkową emisją akcji – w tym sensie, że każdy z tych rodzajów kapitału ma dla spółki swoją cenę, proporcjonalną do stopnia jej ryzyka.

Morał z tej historii jest prosty. Transakcje przeprowadzane na rynkach efektywnych mają zerową wartość NPV. Jednakże rynki dóbr fizycznych są generalnie nieefektywne, przynajmniej w krótkim okresie, a sprzedaż aktywów fizycznych – maszyn, pasty do zębów czy centrów handlowych – może generować nadmierny dochód. Na przykład na początku po pojawieniu się komputerów osobistych IBM i Apple niemal zmonopolizowały rynek, a połączenie wysokiej rentowności z dużymi wolumenami sprzedaży zapewniło tym firmom wysokie zyski. Jednak ich wysokie wartości rentowności przyciągnęły na rynek dziesiątki konkurentów, co skutkowało niższymi cenami i niższą rentownością producentów do poziomu zbliżonego do normalnego. Zatem rynki dóbr fizycznych mogą być nieefektywne w krótkim okresie, ale w dłuższej perspektywie wydają się być efektywne. Z drugiej strony krytyczne rynki kapitałowe są prawie zawsze efektywne.

EMR i wynikająca z niej koncepcja kompromisu między ryzykiem a zwrotem mają ważne implikacje zarówno dla inwestorów, jak i menedżerów. EMH wskazuje inwestorom, że każda optymalna strategia inwestycyjna obejmuje:

Określenie akceptowalnego poziomu ryzyka,

Tworzenie zdywersyfikowanego portfela inwestycji o akceptowalnym stopniu ryzyka, oraz

Minimalizacja kosztów transakcyjnych przy zastosowaniu strategii „kup i trzymaj”.

ESM wmawia menedżerom, że nie da się zwiększyć wartości firmy poprzez działalność na rynku finansowym. Jeżeli NPV takich operacji wynosi zero, wówczas wartość przedsiębiorstwa można zwiększyć jedynie poprzez działalność na rynku dóbr i usług materialnych. IBM stał się światowym liderem technologii komputerowej dzięki sukcesom w projektowaniu, wytwarzaniu i wprowadzaniu na rynek produktów, a nie dzięki nadzwyczajnym decyzjom finansowym, a jeśli w przyszłości utraci tę pozycję, będzie to spowodowane złymi decyzjami dotyczącymi produkcji i sprzedaży Ceny aktywów finansowych są z reguły dość obiektywne i decyzje oparte na tym, że określone papiery wartościowe notowane są po niskich lub wysokich cenach, należy traktować z dużą ostrożnością. Kiedy mówimy o rynkach efektywnych, zwykle mamy na myśli rynek akcji, ale zasada ta ma zastosowanie również do rynków kapitałowych, więc decyzje oparte na założeniach, że stopy procentowe wkrótce wzrosną lub spadną, są niepewne.

Czasami innowacje na rynkach papierów wartościowych skutkują wyższymi niż zwykle stopami zwrotu, ponieważ nowe papiery wartościowe oferujące profil ryzyka i zwrotu niedostępny w przypadku wcześniej wyemitowanych papierów wartościowych mogą być notowane po zawyżonych cenach. Miało to miejsce na początku lat 80., kiedy firmy z Wall Street pozbawiły kupony obligacji rządowych na rzecz rządowych papierów wartościowych o zerowym kuponie. Jednak nowych papierów wartościowych nie można było opatentować, więc wszelka fala popytu, która wspierała zawyżoną cenę nowego papieru wartościowego, szybko osłabła, a NPV transakcji na tych papierach wkrótce spadła do zera.

Koncepcja efektywności rynku finansowego

Koncepcja efektywności rynku finansowego jest jedną z centralnych idei funkcjonowania rynku finansowego.

Rynek finansowy jest efektywny cenowo, jeśli w danym momencie ceny w pełni odzwierciedlają wszystko dostępne informacje związanych z wyceną aktywów i natychmiast reaguj na nowe informacje. Ponieważ nowych informacji nie można przewidzieć z wyprzedzeniem, nie można też przewidzieć przyszłych cen. Jeżeli rynek jest efektywny, wówczas informacje z przeszłości o aktywach i ruchu cen aktywów nie odgrywają żadnej roli w określaniu przyszłego rozwoju dynamiki cen.

Zwyczajowo rozróżnia się trzy rodzaje dostępnych informacji, a co za tym idzie, trzy poziomy efektywności rynku:

Poziom słaby – Informacje zawarte w poprzednich wartościach cen (statystyki cen);

Poziom średni (półsilny) – Informacje zawarte nie tylko w przeszłych wartościach cen, ale także w źródłach publicznie dostępnych (dane statystyczne o cenach plus informacje publicznie dostępne);

Poziom mocny - Wszystkie dostępne informacje (statystyki cen plus informacje publicznie dostępne i informacje poufne).

Zatem jeśli rynek finansowy jest sprawny, próby wykorzystania jakichkolwiek informacji są skazane na niepowodzenie. Samo sformułowanie zagadnienia efektywnego rynku wymaga z kolei odpowiedzi na następujące pytania. Po pierwsze, należy w jakiś sposób ocenić, czy dany rynek finansowy jest efektywny. Po drugie, co powinien zrobić inwestor, jeśli rynek jest nadal efektywny, a co, jeśli rynek jest nieefektywny?

Ocena efektywności rynku finansowego

Istnieje kilka metod oceny efektywności rynku finansowego, w zależności od poziomu efektywności, na jakim badany jest dany rynek finansowy.

Kryterium efektywności jest sama możliwość uzyskania, poprzez wykorzystanie tego czy innego rodzaju informacji, dodatniej rentowności w trakcie działalności. Ale to nie wszystko. Zwrot ten jest zazwyczaj porównywany do „zwrotu rynkowego” – zwrotu ze strategii kup i trzymaj lub zwrotu ze strategii indeksowania.

Pierwsza strategia polega na nabyciu aktywa finansowego lub kilku aktywów i trzymaniu ich przez pewien czas. Druga strategia – indeksowanie – polega na budowaniu portfela inwestycyjnego, który dawałby taki sam zwrot jak aktywa wchodzące w skład jakiegoś indeksu (akcyjnego). Pod portfolio inwestycyjne odnosi się do zestawu aktywów i instrumentów finansowych. Powodem konstruowania portfela opartego konkretnie na jakimś indeksie, a nie na poszczególnych aktywach z tego indeksu, jest to, że zgodnie ze współczesną teorią portfela (o której mowa w kolejnym podrozdziale) to właśnie portfel rynkowy (indeksowy) daje najwyższą stopę zwrotu na jednostkę ryzyka. Teoretycznie portfel rynkowy to portfel, w którym wagi aktywów rynkowych są proporcjonalne do ich kapitalizacji rynkowej. Aby stworzyć teoretyczny portfel rynkowy, konieczne jest zastosowanie indeksu, który najdokładniej odzwierciedla dynamikę całego rynku.

Następnie sprawdzenie efektywności rynku polega na ustaleniu, w jakim stopniu rentowność działań opartych na różnych informacjach przewyższa rentowność portfela rynkowego.

Weryfikacja dowolnego poziomu wydajności stwarza wiele wyzwań. Rzecz w tym, że nawet jeśli rynek jest nieefektywny, nie oznacza to, że każdy będzie mógł generować dochód korzystając z tego czy innego rodzaju informacji. Przyczyny tego są następujące:

W różnym postrzeganiu i nadawania przez uczestników odmiennego znaczenia tym samym informacjom;

W różnych interpretacjach przez uczestników tych samych informacji;

Zróżnicowane zdolności uczestników do pracy badawczej.

Na rynkach finansowych zauważamy, że próby oceny średnich i wysokich poziomów efektywności rynku wiążą się z tymi samymi problemami – występowaniem różnorodnych form weryfikacji, odmiennym postrzeganiem i interpretacją informacji przez uczestników rynku finansowego. Dlatego też, choć można dokonać oceny efektywności konkretnego rynku, wyniki testu mogą znacząco różnić się w zależności od uczestnika.

Metody analizy rynków finansowych

Ponieważ efektywność rynku to przede wszystkim szybkość i elastyczność ceny w reakcji na nowe informacje, a także ocena zachowania danego papieru wartościowego w przeszłości w celu przewidzenia jego dynamiki w przyszłości na podstawie bieżących wskaźników oznacza to, że potrzebne są instrumenty finansowe, aby jak najdokładniej określić jej rentowność. Rozważmy bardziej szczegółowo cztery rodzaje analiz, które pomagają analitykom: techniczne, matematyczne, graficzne i fundamentalne.

Analiza techniczna

Jest to podejście do analizy rynków finansowych oparte na identyfikacji wzorców ruchów cen.

Więcej o analizie technicznej

Analiza techniczna (zwana także wykresem) stwierdza, że wykresy szeregów czasowych cen dostarczają informacji o tym, jak inwestorzy reagują na nowe wydarzenia. Zrozumienie psychologii rynku może pomóc analitykowi przewidzieć przyszłe trendy. Przy pewnych założeniach dobrze znane techniki wykresów, takie jak zasady przełamania zakresu handlu (TRB) i zasady średniej ruchomej (MA) mogą zapewnić zyskowną strategię handlową.

Zasada TRB mówi, że powinieneś zawierać transakcje kupna, gdy cena przekroczy poprzednią najwyższą wartość, a transakcje sprzedaży, kiedy cena spadnie poniżej niedawnego minimum, a zasady MA opierają się na przesłance, że należy kupować, gdy krótkoterminowe średnie kroczące przekraczają (przecinające) długoterminowe średnie kroczące i sprzedawać, gdy krótkoterminowe średnie kroczące spadną poniżej długoterminowych. Kilka odmian tych zasad przetestowano na danych indeksu giełdowego Dow Jones z lat 1897–1988, wykorzystując jako punkty odniesienia serię błądzenia losowego i model GARCH. Obie zasady handlu generowały znaczne zyski: po zleceniach sprzedaży następował spadek cen średnio o 9%, a po sygnałach kupna wzrost cen średnio o 12% (w ujęciu rocznym). Niestety sukces w zastosowaniu analizy technicznej zależy wyłącznie od jakości omówionej powyżej metody optymalizacji.

Analiza techniczna opiera się na trzech następujących postulatach:

Cena zawiera wszystko. Oznacza to, że cena odzwierciedla wszystkie informacje związane z aktywem lub instrumentem finansowym i dlatego należy zbadać jedynie ceny;

Istnieją pewne wzorce dynamiki cen, które umożliwiają generowanie dochodu;

Cena może mieć trzy kierunki: w górę, w dół i na boki. W przypadku ruchu w górę lub w dół, mówi się, że istnieje trend.

Co ciekawe, cena może jednocześnie znajdować się we wszystkich trzech stanach – o wszystkim decyduje skala widzenia na dynamikę cen.

Analiza matematyczna

Podejście, w którym wszelkie wnioski dotyczące dalszego zachowania cen wyciągane są na podstawie analizy sztucznie stworzonych wskaźników numerycznych (wskaźników technicznych).

Dzięki narzędziom analizy matematycznej trafność prognozowania trendów cenowych na giełdzie znacznie wzrasta, zwiększając trafność ich rozpoznawania i przewidywania, a co za tym idzie skuteczność wyboru działań na tym rynku.

Analiza matematyczna pozwala na budowanie modeli matematycznych, w których zmiany cen rozkładają się na składowe trendowe, okresowe i losowe, oraz na tworzenie na ich podstawie wskaźników technicznych rynku akcji, które pod względem wiarygodności prognoz dynamiki ich cen są lepsze od klasycznych (które opierają się na uogólnionym, mechanistycznym wygładzaniu szereg czasowy) i stworzenie wysoce efektywnego, autorskiego systemu transakcyjnego wykorzystującego takie wskaźniki.

Wskaźniki zbudowane w oparciu o zaproponowane i przetestowane metody mogą posłużyć do określenia najlepszych momentów na dokonanie transakcji papierami wartościowymi, pokazując, czy warunki rynkowe w każdym z nich sprzyjają wejściu na rynek, przy jakiej wielkości kapitału spada zlecenie stop. powinien zostać uruchomiony, czy konieczne jest zamknięcie zyskownej pozycji ze względu na wynik trendu cenowego. Wskaźniki te mają charakter informacyjny dla inwestorów działających zarówno w krótkim, jak i długim horyzoncie czasowym, dostarczają informacji przydatnych uczestnikom rynku chcącym zarówno uzyskać dochód kursowy, jak i zabezpieczyć swoje pozycje na innych aktywach przed ryzykiem, a także nadają się do wykorzystania na rynkach różnych instrumentów akcyjnych (w tym rządowe i korporacyjne, dłużne, kapitałowe i pochodne papiery wartościowe) mają ostatecznie zastosowanie zarówno do profesjonalnych uczestników rynku, finansowych, spółki inwestycyjne, fundusze i inwestorzy indywidualni.

Analiza graficzna

Podejście, w którym wnioski dotyczące dalszego zachowania cen wyciągane są na podstawie analizy prostych elementów graficznych (linii, poziomów, cyfr i samych cen).

Postulaty analizy graficznej

Podział na analizę matematyczną i graficzną jest nieco arbitralny. Na przykład poziom lub linia również wynika z ceny i w istocie jest wskaźnikiem rysowanym przez tradera za pomocą ołówka komputerowego.

Tradycyjnie narzędzia analizy matematycznej obejmują te wskaźniki, które są obliczane niezależnie przez komputer na podstawie zadanego wzoru. „Wskaźniki graficzne” są stosowane przez tradera niezależnie do wykresu. Liczba różnorodnych wzorców zidentyfikowanych przez analityków na przestrzeni kilkuset lat jest bardzo duża.

Zdolność tradera do określenia z dużym prawdopodobieństwem, kiedy kończy się jeden ruch cenowy, a rozpoczyna drugi, jest kluczem do udanego handlu. Liczby analizy graficznej są nieocenionym pomocnikiem przy podejmowaniu decyzji o otwarciu pozycji. Jednak skutecznej strategii nie można zbudować na samych wskaźnikach pochodzących z analizy graficznej.

Równolegle z liczbami pojawiającymi się na wykresach trader bierze pod uwagę sygnały wskaźników Forex. Wskaźniki to programy, które matematycznie przetwarzają wykresy ruchów cen i obliczają wzorce zachowań rynkowych. Sygnały wskaźnikowe pomagają inwestorowi zrozumieć dynamikę cen instrumentów giełdowych.

Porównując informacje otrzymane z wiadomości z rynku finansowego ze wskaźnikami technicznymi i nakładając to wszystko na wykres ruchu cen, inwestor może przewidzieć zachowanie instrumentu Forex z pewnym stopniem prawdopodobieństwa.

Analiza fundamentalna

Jest to podejście do analizy rynków finansowych oparte na badaniu informacji finansowych i ekonomicznych, które przypuszczalnie wpływają na dynamikę aktywa lub instrumentu finansowego.

O podstawach analizy fundamentalnej

Lista badanych informacji może być dość długa, dlatego podamy tylko kilka przykładów. Oceniając perspektywy akcji można brać pod uwagę następujące informacje (zarówno za poprzednie okresy, jak i planowane wskaźniki): przychody, zysk netto, kondycja finansowa emitent, polityka dywidendowa i wypłacane dywidendy, pozycja emitenta na rynku, udział w rynku, strategia rozwoju emitenta i perspektywy branży, sytuacja gospodarcza i polityczna w kraju emitenta itp. Podczas oceny perspektyw kurs wymiany brane są pod uwagę przepływy eksportowo-importowe, stopy procentowe, międzynarodowe inwestycje i przepływy kredytowe, polityka banku centralnego, stan międzynarodowy rynki pieniężne i rynków kapitałowych, sytuacja polityczno-gospodarcza na świecie i w poszczególnych krajach itp.

Specyfiką analizy fundamentalnej jest to, że jest niezwykle trudna do sformalizowania. Oczywiście techniki i metody tej analizy są dość obiektywne, jednak ilość informacji i różne interpretacje tych informacji przez uczestników rynku sprawiają, że analiza fundamentalna staje się kategorią sztuki. Chociaż warto zauważyć, że istnieją modele, które pozwalają, zastępując numerycznie wskaźniki finansowe uzyskać szacunkową ocenę perspektyw biznesowych emitenta.

Koncepcja efektywności rynku została sprawdzona w praktyce przez zachodnich badaczy. Doszli do wniosku: rynek nie ma mocnej formy efektywności, ale jednocześnie można mówić o jego słabej formie. Jeśli chodzi o średnią formę efektywności, debata na ten temat trwa. Szereg badań wykazało anomalie rynkowe, które w pewnym stopniu zaprzeczają tej hipotezie. Tym samym odkryto efekt dnia tygodnia, który mówi, że rentowność instrumentu finansowego w poniedziałek jest zwykle niższa niż w pozostałe dni tygodnia. Efekt zaobserwowano dla akcji, instrumentów rynku pieniężnego i kontraktów terminowych. Kolejną anomalią był efekt małej twardości.

Polega to na tym, że rentowność małych firm jest większa niż dużych w porównaniu z poziomem ich ryzyka. Badania wykazały także, że po ogłoszeniu przez przedsiębiorstwa wyników kwartalnych można było osiągnąć nadzwyczajne zyski kupując akcje spółek osiągających szczególnie dobre wyniki lub sprzedając akcje spółek osiągających słabe wyniki, gdyż tendencja wywołana takimi informacjami utrzymywała się przez pewien czas. Jednocześnie trudno uznać te anomalie za mocny argument za odrzuceniem słabych, a nawet umiarkowanych form efektywności rynkowej.

Faktem jest, że w odnotowanych przypadkach odchylenia w rentowności aktywów finansowych nie były na tyle duże, aby przy uwzględnieniu kosztów transakcyjnych można było stale uzyskiwać zyski wyższe od średniej rynkowej. W obronie ESM można też powiedzieć, co następuje: poszukiwanie aktywów, które są niedowartościowane lub przewartościowane przez rynek, wymaga wydatki finansowe. Jeżeli proces ten okaże się kosztowny, wówczas wykryte odchylenia ceny aktywa od jego wartości równowagi nie stoją w sprzeczności ze stanowiskiem ESM.

Jako kolejne kryterium efektywności rynku można uznać możliwość prowadzenia działań arbitrażowych. Jeżeli na rynku istnieje możliwość arbitrażu, to nie można go nazwać efektywnym. Jednocześnie transakcje arbitrażowe pomagają przywrócić równowagę.

Jeżeli rynek jest efektywny, wówczas wszyscy inwestorzy znajdują się w równych warunkach konkurencyjnych względem siebie, gdyż znacząca zmiana ceny składnika aktywów może być spowodowana jedynie pojawieniem się nowych informacji, których nie można było przewidzieć z wystarczającą wiarygodnością w z góry, w związku z czym nie została ona wliczona w cenę.

ESM twierdzi, że inwestor nie może uzyskać nadmiernych zysków z operacji na aktywach. Zapis ten należy jednak doprecyzować. ESM twierdzi, że inwestor nie będzie mógł na bieżąco uzyskiwać nadwyżek zysków ze względu na efektywność rynku, ale nie zaprzecza możliwości powstania nadwyżek zysków z jakichkolwiek powodów. Na przykład inwestor kupił akcje określonej spółki. Następnego dnia pojawił się komunikat o ich zakupie przez inną firmę. Z reguły przeprowadza się ją po wyższej cenie, aby skłonić właścicieli do sprzedaży swoich akcji. Dzięki temu następnego dnia akcjonariusz może sprzedać swoje akcje i otrzymać nadwyżkę zysku.

Jeśli weźmiemy pod uwagę obecność inwestora na rynku w dłuższej perspektywie, to ESM zakłada, że w pewnym momencie może on uzyskać wyższy dochód, w pewnym momencie może ponieść stratę, ale przez znaczny okres czasu ta suma zalet i wady dadzą prawie zerowe wyniki.

Efektywność operacyjna rynku

Powyżej mówiliśmy o efektywności informacyjnej. Istnieje również koncepcja efektywności operacyjnej rynku. Pokazuje, jak szybko decyzje o zakupie lub sprzedaży danego aktywa docierają na rynek. Efektywność operacyjna zależy przede wszystkim od stopnia rozwoju infrastruktury rynku finansowego, a także ustalonych form interakcji pomiędzy klientami firmy brokerskie.

Przykładowo dealer na rynku GKO-OFZ będzie miał przewagę nad klientem, jeśli warunki umowy nie przewidują możliwości składania przez klienta zleceń brokerowi w trakcie samej sesji, a dopiero dzień wcześniej. W rezultacie klient zostaje pozbawiony możliwości szybkiego reagowania na zmiany w bieżącym otoczeniu. Jeśli więc rynek nie jest efektywny operacyjnie, to zawsze znajdą się na nim inwestorzy, którzy mają korzystną pozycję w porównaniu z innymi uczestnikami obrotu.

Jeśli rynek nie jest efektywny operacyjnie, nie będzie efektywny informacyjnie. W rezultacie otwierają się możliwości uzyskania nadwyżek zysków dzięki szybszemu przekazywaniu zleceń transakcji na rynek, nawet przy równym dostępie do informacji dla wszystkich inwestorów. Ponadto to właśnie równy dostęp do informacji w warunkach nieefektywności operacyjnej zapewni inwestorom część nadwyżek zysków.

Nowoczesna interpretacja efektywności rynku

Koncepcja efektywnego rynku nadal odgrywa dominującą rolę we współczesnej teorii finansów. Koncepcja ta jest jednak weryfikowana. Przede wszystkim odnosi się to do założenia o jednorodności wszystkich inwestorów pod względem celów i racjonalności podejmowanych decyzji. W szczególności koncepcja rynku efektywnego nie uwzględnia faktu, że inwestorzy na rynku finansowym mają różne horyzonty inwestycyjne (inwestorzy „długoterminowi” i „krótkoterminowi”), którzy reagują jedynie na informacje związane z ich horyzontem inwestycyjnym (inwestorzy „długoterminowi” i „krótkoterminowi”). tzw. „fraktalność” interesów uczestników). Obecność tych dwóch kategorii inwestorów na rynku jest konieczna dla stabilności rynku.

W oparciu o ten zakres idei zrodziła się koncepcja fraktalności (frakcjonalności) rynku, której podwaliny położono w pracach G. Harsta (1951) i B. Mandelbrota (1965). Teoria ta pozwala wyjaśnić m.in. zjawisko załamania rynków akcji, kiedy nie następuje tylko ruch w dół cen, ale następuje załamanie rynku, w którym ceny pobliskich transakcji oddziela przepaść . Jak to miało miejsce na przykład podczas bankructwa w Rosji w 1998 roku. Nie chcemy, żeby ten temat był zaśmiecony, dlatego przyjrzymy się mu szerzej w osobnym numerze naszego biuletynu.

Powyższe rozważania teoretyczne mają także zastosowanie czysto praktyczne. Jako przykłady rozważ zastosowanie mechanicznych strategii handlowych i funduszy indeksowych.

Jak zauważyliśmy, współczesny rynek akcji nie jest, ściśle rzecz biorąc, efektywny, więc nowe informacje stopniowo odbijają się na cenie aktywa. W rezultacie kształtuje się trend cenowy. Można go wykorzystać do osiągnięcia zysku, pod warunkiem, że zmiany cen aktywów zostaną wykryte w odpowiednim czasie. Podobne metody stosowane są w niektórych mechanicznych systemach obrotu papierami wartościowymi. Aby dopełnić obraz, zauważamy, że istnieje inny rodzaj mechanicznej strategii handlowej, która działa na odwrotnej zasadzie - zakup aktywa rozpoczyna się nie wtedy, gdy zaczyna on rosnąć, ale gdy jego cena spada poniżej pewnego poziomu; i odpowiednio sprzedać, gdy jego cena wzrośnie powyżej określonej wartości.

Hipoteza efektywnego rynku dała impuls do pojawienia się pierwszych funduszy indeksowych, których portfel odtwarzał określony indeks giełdowy, tj. zawierał zestaw akcji objętych wybranym indeksem. Jednym z pierwszych funduszy był „The Vanguard Index Trust-500 Portfolio” (1976), utworzony na podstawie indeksu Standard & Poor's-500 (USA), który reprezentował akcje 500 spółek (400 przemysłowych, 20 transportowych, 40 konsumenckich i 40 finansowych Podejście to realizuje ideę pasywnego zarządzania dobrze zdywersyfikowanym portfelem papierów wartościowych.

Takie podejście nie wymaga wysoko wykwalifikowanych analityków, ponadto minimalizowane są koszty transakcyjne, które nieuchronnie powstają w przypadku aktywnego zarządzania portfelem. Pomimo tego, że pasywne metody zarządzania portfelem nie są granicą umiejętności zarządzających portfelami, fundusze indeksowe mimo wszystko osiągają dobre wyniki.

Jeśli spojrzymy na statystyki dotyczące rentowności rosyjskich funduszy inwestycyjnych za rok 2006, okazuje się, że niewiele funduszy wykazało się lepszymi wynikami niż rentowność funduszy indeksowych. Co więcej, jeśli spojrzymy na wyniki za lata 2005 i 2006, to tylko nieliczne na przestrzeni 2 lat wykazały wyniki lepsze od stóp zwrotu funduszy indeksowych, a nikt nie osiągnął wyników znacząco lepszych. Dzieje się tak dlatego, że wiele funduszy stosuje ryzykowne strategie, które przy odrobinie szczęścia pozwalają im uzyskiwać lepsze wyniki. Jednak żadnemu funduszowi inwestycyjnemu nie udało się dotychczas konsekwentnie wykazać wyników znacznie lepszych od stóp zwrotu funduszy indeksowych, właśnie dzięki względnej efektywności rynku akcji.

miefektywność rynku kapitałowego

Celem rynku kapitałowego jest efektywna redystrybucja środków pomiędzy pożyczkodawcami i pożyczkobiorcami. Osoby fizyczne i firmy mogą mieć nadmierne możliwości inwestycyjne w produkcji z oczekiwaną stopą zwrotu przekraczającą rynkową stopę oprocentowania kredytu, ale nie mają wystarczającej ilości gotówki, aby wykorzystać je wszystkie do własnych celów. Jeśli jednak istnieje rynek kapitałowy, mogą pożyczyć potrzebne im pieniądze.

Kredytodawcy, którzy posiadają nadwyżkę środków po wyczerpaniu całej swojej zdolności produkcyjnej przy stopie zwrotu wyższej niż stopa kredytu, są skłonni im pożyczać, ponieważ stopa kredytu jest wyższa, niż mogliby zarobić w inny sposób. Zatem zarówno pożyczkodawcy, jak i pożyczkobiorcy są bogaci, jeśli efektywne rynki kapitałowe ułatwiają realokację środków. Stopa kredytu jest ważną informacją dla każdego producenta podejmującego się realizacji projektu, o ile stopa zwrotu najmniej rentownego projektu jest co najmniej równa kosztowi pozyskania środków zewnętrznych (tj. wskaźnik).

Zatem rynek nazywa się efektywnym alokacyjnie, jeśli ceny ustala się na podstawie równości minimalnej efektywnej stopy zwrotu dla wszystkich producentów i akumulatorów. Na rozproszonym, efektywnym rynku ograniczone oszczędności są optymalnie alokowane na produktywne inwestycje z korzyścią dla wszystkich.

Opisywanie efektywnych rynków kapitałowych jest przydatne przede wszystkim do porównywania ich z doskonałymi rynkami kapitałowymi. Aby rynek był doskonały, konieczne są następujące warunki:

Rynki bez tarć, tj. nie ma kosztów transakcyjnych, wszystkie aktywa są doskonale podzielne i płynne, nie ma żadnych restrykcyjnych zasad;

Obecność doskonałej konkurencji na rynkach towarowych i rynkach papierów wartościowych. Na rynkach towarowych oznacza to, że wszyscy producenci oferują towary i usługi po minimalnym średnim koszcie; na rynku papierów wartościowych oznacza to, że wszyscy uczestnicy są dealerami;

Rynek jest efektywny informacyjnie, tj. informacja jest bezpłatna i otrzymywana jednocześnie przez wszystkich uczestników;

Efektywność operacyjna

Aby pokazać różnicę między rynkami doskonałymi i efektywnymi, rozluźnijmy niektóre założenia definicji rynku doskonałego. Na przykład rynek pozostanie efektywny, jeśli przestanie działać bez tarć. Ceny będą również doskonale reagować na wszelkiego rodzaju informacje, jeśli sprzedający będą zmuszeni zapłacić prowizję maklerską, lub kapitał nie będzie nieskończenie podzielny. Co więcej, rynek produktowy pozostanie efektywny przy braku doskonałej konkurencji. Zatem jeśli firma może osiągać zyski monopolistyczne na rynku produktowym, efektywny rynek kapitałowy określi cenę aktywów, która w pełni odzwierciedla obecną wartość oczekiwanego strumienia zysków monopolistycznych. W ten sposób możemy mieć nieefektywną alokację na rynkach towarowych, ale efektywny rynek kapitałowy. Wreszcie za informację można zapłacić na efektywnym rynku.

Efektywność rynku kapitałowego odnosi się do efektywności operacyjnej i dystrybucyjnej. Ceny aktywów są dokładnymi wskaźnikami w tym sensie, że reagują w sposób pełny i natychmiastowy na wszelkiego rodzaju istotne informacje i służą do kierowania przepływów kapitału od oszczędności do inwestycji o najwyższej stopie zwrotu. Rynek kapitałowy jest efektywny operacyjnie, jeśli pośrednicy ułatwiający przechodzenie powyższych przepływów robią to za minimalną kwotę pieniędzy.

Badania efektywności rynków finansowych

W międzynarodowym laboratorium naukowo-dydaktycznym Ekonomia finansowa pod przewodnictwem Sprengera Carstena przeprowadzono badania z zakresu ekonomii finansowej, w szczególności poruszono problematykę efektywności rynków finansowych oraz problematykę ładu korporacyjnego. Projekt ten był reprezentowany przez cztery podprojekty w ramach dwóch obszarów badawczych.

W pierwszym obszarze badano rynki finansowe, w tym ceny instrumentów pochodnych oraz mikrostrukturę rynków finansowych. Rozważono wielkość i udział ryzyka specyficznego (w odróżnieniu od ryzyka systemowego) w cenie opcji na akcje spółki oraz kwestię roli płynności informacji o płynności w obrocie instrumenty finansowe.

Drugi obszar związany jest z kwestiami ładu korporacyjnego. Rozważano następujące kwestie: rolę bliskości politycznej krajów uczestniczących w międzynarodowych przejęciach i fuzjach spółek oraz skuteczność i stabilność finansowa przejęcia państwa w Rosji.

Przedmiot badań – rynki finansowe

Prace w pierwszym kierunku „Rynki finansowe” skupiają się na badaniu ukrytej i przejrzystej płynności na rynkach papierów wartościowych przy świadomym zapewnianiu płynności i wycenie opcji przy regularnych skokach ceny instrumentu bazowego. Podprojekt „Ukryta i przejrzysta płynność na rynkach papierów wartościowych ze świadomym dostarczaniem płynności” (pierwszy podprojekt) bada model handlu instrumentami finansowymi, w którym świadomi agenci działają po obu stronach rynku - jako konsumenci i dostawcy płynności.

Zasadniczo nowym aspektem modelu jest to, że uwzględnia on zarówno wybór świadomych traderów pomiędzy podażą a konsumpcją płynności, jak i intensywność, z jaką każdy trader działa w ramach wybranej strategii. Szczególną uwagę zwraca się na wpływ ukrytej płynności na koszty handlowe niedoinformowanych traderów i efektywność informacyjną cen. Podprojekt „Wycena opcji przy regularnych skokach ceny instrumentu bazowego” (podprojekt trzeci) związany jest z problematyką wyceny opcji. Obszar ten uwzględniał wycenę opcji przy regularnych skokach ceny instrumentu bazowego.

Kwestie te są istotne dla rynku rosyjskiego i przyciągnęły jeszcze większą uwagę wraz ze wzrostem globalnej niestabilności finansowej.

Cel badania efektywności rynków finansowych

Podprojekty stawiają sobie szereg celów.

Zbadaj wpływ ukrytej płynności na jakość rynku, wykorzystując model handlu instrumentami finansowymi, w którym świadomi agenci działają po obu stronach rynku – jako konsumenci i dostawcy płynności.

Zbadaj bliskość polityczną w międzynarodowych fuzjach i przejęciach. W szczególności zbadanie roli bliskości politycznej w ustalaniu początkowej stawki oferowanej przez kupującego w transakcji międzynarodowej.

Zidentyfikuj wielkość i wagę właściwą ryzyka specyficznego spółki (w odróżnieniu od ryzyka systemowego) w cenie opcji na daną spółkę.

Wyniki badań rynku finansowego

Zadania postawione badaczom w ramach tego projektu zostały w pełni zrealizowane. Opracowano modele charakteryzujące szereg istotnych aspektów rynków finansowych i ładu korporacyjnego. W ramach projektów bezpośrednio poświęconych badaniu Rosyjska gospodarka Wykorzystując nowoczesne metody ekonomii finansowej i ekonometrii zebrano bazy danych, za pomocą których analizowano i testowano modele i główne hipotezy projektów.

W wyniku pierwszego podprojektu ujawniono, że ukrywanie płynności dostarczanej przez świadomych traderów ma pozytywny wpływ na jakość rynku. Zwiększona konkurencja wynikająca z migracji świadomych traderów na podażową stronę płynności dominuje nad zwiększonymi zyskami związanymi z ukrywaniem swoich ofert. Gdy płynność jest przejrzysta, mniej poinformowanych agentów przechodzi na stronę podaży płynności i zamiast tego prowadzi handel jako konsumenci płynności; konkurencja jest mniej intensywna, a jakość rynku niższa. Jakość rynku z ukrytą płynnością jest wyższa, ponieważ bardziej świadomi agenci stają po stronie dostawców płynności i prowadzą bardziej agresywne transakcje jako dostawcy płynności, niż handlowaliby jako konsumenci płynności: to znaczy wybór rodzaju strategii i wybór intensywność handlu określa jakość rynku w interakcji.

W ramach drugiego podprojektu znaleziono mocne i spójne dowody na to, że początkowa stawka w transakcjach transgranicznych jest negatywnie powiązana z bliskością polityczną. Co więcej, wielkość firmy przejmującej i przejmowanej osłabia ten efekt. Duży rozmiar wpływa zarówno na zdolność firm do zdobywania wpływów wśród rządów, jak i na ich znaczenie w agendzie politycznej. Również efekt bliskości politycznej maleje, gdy poziom ograniczeń politycznych państwa macierzystego, przed którym stoi rząd w ramach prowadzenia działań w zakresie polityki zagranicznej, jest wysoki.

Efektem trzeciego podprojektu była propozycja prostego rozwiązania ceny europejskiej opcji kupna na akcje, która podlega regularnym skokom. Przydatność naszego modelu ilustrujemy poprzez pokazanie jego mocy predykcyjnej w porównaniu z modelem Blacka-Scholesa na próbie 5 spółek o niskiej dywidendzie. Wracając do niepewności wywołanej przez firmy i jej czynników, przyjrzymy się próbie 30 firm w latach 1999–2010, gdzie jedna ósma zmienności stóp zwrotu z akcji wynika z oczekiwanego skoku w dniu publikacji wyników. Badanie rozkładu oczekiwanej wielkości skoku w latach 1999–2010 na próbie 30 firm wykazało, że niepewność wywołana przez przedsiębiorstwa jest większa podczas szoków technologicznych i maleje wraz ze zmniejszaniem się wielkości firmy i stosunku wartości rynkowej do wartości księgowej. Względny udział składnika skoku w zmienności oczekiwanych zysków jest mniejszy w przypadku akcji spółek detalicznych. Odnotowaliśmy także słaby spadek skoku w czasie kryzysu. Ponadto płynność instrumentów pochodnych i wysoki wskaźnik wartości rynkowej do wartości księgowej zmniejszają względny wpływ niepewności związanej ze spółką na wycenę opcji.

Zastosowanie badań rynku finansowego

W ramach celów akademickich projekty mają różne perspektywy dalszych badań. W szczególności w pierwszym podprojekcie opracowany model uwzględnia tajemnicę/przejrzystość jako atrybut architektury rynku, który ma bezpośrednie zastosowanie w przypadkach obowiązkowej przejrzystości (jak na przykład w przypadku Australijskiej Wymiany Informacji) i jest ważny dla organów regulacyjnych, które rozważają tę politykę. Z naszej pracy wynika, że bardziej odpowiednią polityką byłoby zezwolenie na całkowite ukrycie płynności bez pogarszania jej priorytetu (co ma miejsce na rynkach mieszanych, gdzie zlecenia można ukrywać tylko częściowo, a ujawnianie płynności jest preferowane nad ukrywaniem).

Badania w drugim podprojektie wykazały, że choć oferowana przez kupującego premia często nie jest rozpoznawana, to stanowi ona ważny element procesu przejęcia. W artykule opisano rolę, jaką rządy mogą odegrać w negocjacjach w sprawie fuzji lub przejęć oraz w jaki sposób wpływają one na działania przedsiębiorstw, zapewniając dostęp do odpowiednich informacji lub przydatnych powiązań. Pokazuje, że stosunki międzynarodowe mają znaczenie dla absorpcji transgranicznej i że stosunki polityczne między krajami mogą determinować zachowanie rządów wobec firmy zagraniczne. Bliskość (odległość) powoduje pozytywne (negatywne) zachowania dyskryminacyjne, takie jak umożliwianie łatwego (lub ograniczanie) dostępu do kręgów politycznych i biznesowych, i prawdopodobnie sprawia, że wysiłki dyplomacji handlowej są mniej (mniej) skuteczne w zdobywaniu przewagi kupującego.

Trzeci projekt oferuje proste rozwiązanie ceny europejskiej opcji kupna na akcje, które podlegają regularnym wahaniom. Przydatność naszego modelu ilustrujemy poprzez pokazanie jego mocy predykcyjnej w porównaniu z modelem Blacka-Scholesa na próbie 5 spółek o niskiej dywidendzie. Wracając do niepewności wywołanej przez firmy i jej czynników, podprojekt analizuje próbę 30 firm w latach 1999–2010, gdzie jedna ósma zmienności stóp zwrotu z akcji wynika z oczekiwanego skoku w dniu publikacji wyników.

Badanie rozkładu oczekiwanej wielkości skoku w latach 1999–2010 na próbie 30 firm wykazało, że niepewność wywołana przez przedsiębiorstwa jest większa podczas szoków technologicznych i maleje wraz ze zmniejszaniem się wielkości firmy i stosunku wartości rynkowej do wartości księgowej. Względny udział składnika skoku w zmienności oczekiwanych zysków jest mniejszy w przypadku akcji spółek detalicznych. Stwierdzono również nieznaczny spadek skoku w okresie kryzysu. Ponadto płynność instrumentów pochodnych i wysoki wskaźnik wartości rynkowej do wartości księgowej zmniejszają względny wpływ niepewności związanej ze spółką na wycenę opcji.

Źródła i linki

Źródła tekstów, zdjęć i filmów

ru.wikipedia.org - zasób zawierający artykuły na wiele tematów, wolna encyklopedia Wikipedia

youtube.com — YouTube, największy hosting wideo na świecie

marketanalytic.ru - portal informacyjny o instrumentach matematycznych giełdy

enc-dic.com - encyklopedie i słowniki

mirslovarei.com - zbiór słowników i encyklopedii

słownik-ekonomia.ru - słownik ekonomiczny

cfin.ru - portal informacyjny na temat zarządzania finansami

coolreferat.com - zbiór abstraktów

vuzlib.org - biblioteka ekonomii i prawa

student.zoomru.ru - zbiór prac studenckich

Digest.subscribe.ru - strona poświęcona ekonomii i finansom

isd82.narod.ru - biblioteka elektroniczna

ronl.ru - streszczenia, dyplomy, prace semestralne

refoteka.ru - największy zbiór abstraktów, raportów, esejów, zajęć, dyplomów i testy

univer5.ru - bank abstraktów, esejów, raportów

quote.rbc.ru - strona poświęcona giełdzie

referatwork.ru - zbiór abstraktów

biz.liga.net - wiadomości biznesowe ze świata

ekonomia-ru.com - serwis poświęcony biznesowi, przedsiębiorczości i e-commerce

be5.biz - portal informacyjny Instytutu Ekonomii i Prawa Ivana Kushnira

seinst.ru - portal informacyjny instytutu „ Szkoła Ekonomiczna"

center-yf.ru - portal informacyjny poświęcony zarządzaniu finansami

strategia.net - strona poświęcona strategiom rynku Forex

hse.ru - strona internetowa Wyższej Szkoły Ekonomicznej Państwowego Uniwersytetu Badawczego

knigi-uchebniki.com - portal finansowy

dslib.net - biblioteka prac dyplomowych

video.google.com - szukaj filmów w Internecie za pomocą Google

yandex.ru - największa wyszukiwarka w Rosji

video.yandex.ru - szukaj filmów w Internecie za pośrednictwem Yandex

obrazy.yandex.ru - wyszukiwanie obrazów w serwisie Yandex

Linki do aplikacji

chrome.google.ru - przeglądarka do pracy ze stronami internetowymi

hyperionics.com - strona twórców programu do zrzutów ekranu HyperSnap

Hipoteza efektywnych rynków wiąże się z efektywnością informacyjną rynku papierów wartościowych i zakłada, że ceny instrumentów będących przedmiotem obrotu na rynku, a przede wszystkim akcji zwykłych, są redagowane w oparciu o dostępne na rynku informacje. Dzieje się tak, gdy operatorzy rynku uważają, że oczekiwane informacje mogą zmienić charakterystykę inwestycyjną akcji (zwrot, ryzyko, płynność). Otrzymanie takich informacji wpływa bezpośrednio nie na ceny giełdy, ale na operatorów rynku, którzy je otrzymują, przetwarzają i akceptują decyzje inwestycyjne. Traderzy Goldman Sachs ustalili, że jedynie 3% wszystkich informacji dostępnych na rynku menedżerom, inwestorom i traderom ma znaczenie. Dlatego początkowo ważne jest, aby analityk fundamentalny określił, które informacje są istotne i wykorzystał je w modelu do przewidywania przyszłej ceny akcji, a także abstrahował od reszty „szumu informacyjnego”.

Analiza jakich informacji może dostarczyć rekomendacji dotyczących określonych aktywów? Wynika to z poziomu rozwoju rynku, a dokładniej, jakie informacje udaje mu się przełożyć na zmieniające się ceny. Identyfikację trzech form efektywności informacji na rynku kapitałowym zaproponował w 1967 roku badacz z Uniwersytetu w Chicago Harry Roberts, którego praca nigdy nie została opublikowana. Pomysł ten znalazł odzwierciedlenie w artykule z 1970 r. „Efektywne rynki kapitałowe: przegląd teorii i badań empirycznych”, którego autorem jest Eugene Fama. Naukowcy zasugerowali, że możliwa jest klasyfikacja rynków ze względu na stopień ich efektywności, który wyznacza zdolność rynku do obiektywnego i prawidłowego kształtowania ceny, i zaproponowali poniższą klasyfikację.

1. Jeśli ceny papierów wartościowych odzwierciedlają wszystkie informacje na temat ich cen w przeszłości, oznacza to, że rynek tak efektywność w formie słabej.

Na takim rynku, inwestując w dany składnik aktywów, nie da się wydobyć zwrotów powyżej rynku na podstawie jedynie informacji o historycznych cenach aktywów. Kiedy rynek zna tylko przeszłą cenę akcji spółki z największym kapitałem, a analityk finansowy może obliczyć jej prawdziwą wartość, istnieje obiektywna szansa na osiągnięcie zysku. W tych warunkach bardzo przydatna może być analiza fundamentalna, identyfikująca perspektywy zysku i zmiany rentowności papierów wartościowych, a tym samym wskazująca obecność anomalii cenowych.

2. Średni stopień efektywności - skuteczność w formie półsilnej oznacza, że wszystkie publicznie dostępne informacje są w pełni odzwierciedlone w cenach papierów wartościowych. Działając na rynku o półsilnej formie efektywności informacyjnej, inwestor nie jest w stanie systematycznie pokonywać rynku, wykorzystując przy podejmowaniu decyzji handlowych wyłącznie publicznie dostępne informacje.

Jeśli analiza fundamentalna na takim rynku zostanie przeprowadzona wyłącznie w oparciu o wszystkie znane (publiczne) informacje na temat spółki Blue Chip, wówczas inwestor najprawdopodobniej nie będzie w stanie osiągnąć zysku. Jednak mając doświadczenie, założenia i poufne informacje na temat tej firmy, analityk może wykorzystać modele analizy fundamentalnej w celu określenia przyszłych ruchów cen, a takie rekomendacje mogą przynieść inwestorowi super zyski.

3. Z mocną formą (efektywność mocnej formy) efektywność rynku, absolutnie wszystkie, nawet poufne informacje, są już w pełni odzwierciedlone w cenach papierów wartościowych. Jeśli zatem rynek charakteryzuje się silną formą efektywności informacyjnej, wówczas operując na nim, nie da się systematycznie, wykorzystując wszystkie informacje, w tym informacje poufne, wydobywać nadmiernych zysków.

Na doskonale efektywnym rynku papiery wartościowe są zawsze wyceniane prawidłowo i nie ma potrzeby dokonywania wycen fundamentalnych. Silna forma efektywności rynkowej pozwala inwestować bez korzystania z zaleceń analizy fundamentalnej w celu wybrania określonych akcji jako przedmiotu inwestycje finansowe, gdyż nie da się na nim przeprowadzić operacji, których wartość bieżąca netto (NPV) byłaby różna od zera.

Ponieważ mocnej formy hipotezy efektywnych rynków nie da się udowodnić ani przetestować empirycznie, ponieważ jej sprawdzenie wymaga dostępu do informacji wszystkich osób mających dostęp do informacji poufnych, zalecenia skupiły się na dwóch pierwszych formach efektywności.

Jest to szczególnie istotne, gdyż krajowy rynek papierów wartościowych nie może być początkowo tak efektywny, gdyż żaden z warunków efektywności rynku akcji nie jest na nim empirycznie potwierdzony:

efektywny rynek charakteryzuje się dużą liczbą operatorów;
wszyscy uczestnicy rynku kapitałowego mają dostęp do wszystkich istotnych informacji mających wpływ na kursy walut;
każdy operator rynku konkuruje w sposób swobodny i równy na rynku papierów wartościowych.

Asymetrie informacyjne i technologiczne w Rynek rosyjski papiery wartościowe powodują anomalie cenowe. W miarę losowego napływu nowych informacji, reakcji na nie i oczekiwań operatorów rynku, dynamika cen aktywów giełdowych z kolei zmienia się losowo. Hipoteza rynków efektywnych sugeruje, że krótkoterminowe zmiany cen akcji są nieprzewidywalne. Badanie empiryczne wskazują, że na krajowym rynku papierów wartościowych wysokość dochodu może być znacznie większa od ryzyka akceptowanego przez inwestora, ale może też być znacznie mniejsza od wielkości ryzyka nieodłącznie związanego z daną inwestycją. Ta różnica między faktycznie otrzymanym zwrotem a zwrotem z inwestycji nazywana jest nienormalnym zwrotem. Anomalię można uzyskać jedynie w przypadku nieprawidłowej wyceny papierów wartościowych, tj. ich ceny nie odpowiadają ich wartości. Nienormalne zyski mają miejsce, gdy naruszona zostaje relacja między ryzykiem a zyskiem, co oznacza, że inwestorzy o wyższym ryzyku żądają wyższego zwrotu. Gdyby rynek był zrównoważony, nie byłoby żadnych anomalii i niemożliwe byłoby uzyskanie stóp zwrotu innych niż normalne na rynku.

Analitykowi, który w swoim arsenale wykorzystuje analizę fundamentalną, przydatna jest znajomość teoretycznych wniosków wynikających z hipotezy rynków efektywnych:

1. Rynek, na którym wszystkie papiery wartościowe są zawsze wyceniane prawidłowo, nazywany jest rynkiem efektywnym. Rynek efektywny szybko kształtuje cenę równowagi i dlatego nie jest możliwe uzyskanie na takim rynku zysku innego niż normalny (zysku portfela rynkowego). Na efektywnym rynku ceny odzwierciedlają wszystkie istotne informacje, dlatego inwestorzy nie mogą znaleźć anomalii na podstawie tych informacji.
2. Na efektywnym rynku ryzyko jest nagradzane, a inwestorzy podejmujący większe ryzyko otrzymują średnio większe zyski. Stopa zwrotu, jaką inwestorzy otrzymują na efektywnym rynku, odpowiada wielkości akceptowanego przez nich ryzyka. Normalny zwrot to zwrot z portfela rynkowego, tj. całość wszystkich papierów wartościowych znajdujących się w obrocie na rynku.
3. Na nieefektywnym rynku występują anomalie cenowe i nietypowe zyski, których szuka analityk fundamentalny.
4. Cena bezstronnie oscyluje wokół prawdziwej wartości papierów wartościowych, a transakcja zostaje zawarta po godziwej cenie; informacja mająca wpływ na dynamikę cen szybko dociera do wszystkich uczestników rynku
5. Na nieefektywnym rynku posiadacze informacji poufnych mają wyraźną przewagę nad innymi operatorami. Nawet profesjonalni uczestnicy rynku, jeśli nie będą mieli dostępu do wewnętrznych informacji emitentów, nie będą w stanie regularnie zapewniać stóp zwrotu powyżej średniej rynkowej. Aby to osiągnąć, muszą być gotowi zaakceptować ponadprzeciętne ryzyko.
6. Na efektywnym rynku inwestycje są zawsze odpowiednio wyceniane, wówczas jedyne, co rozsądny inwestor może zrobić bez uciekania się do analizy fundamentalnej i technicznej, to zastosować model inwestowania indeksowego. Hipoteza rynków efektywnych zrodziła nową technologię inwestycyjną: zamiast wybierać akcje konkretnej spółki, portfel budowany jest według modelu tego czy innego indeks giełdowy, który obejmuje udziały w określonym rynku finansowym, określonym segmencie rynku, określonym sektorze gospodarki lub określonym regionie naszego świata.

RZECZY DO ZAPAMIĘTANIA

Efektywny rynek to koncepcja, która istnieje tylko w teorii, ponieważ istniejące rynki papierów wartościowych nigdy nie są w równowadze ze względu na ciągły napływ informacji i inne czynniki zewnętrzne.

Rynek efektywny to taki rynek, na którym ceny papierów wartościowych zawsze i w pełni odzwierciedlają wszystkie dostępne informacje decydujące o ich wartości. Na efektywnym rynku strategie inwestycyjne mające na celu „pokonanie” szerokiego indeksu giełdowego nie będą stale generować wysokich zysków po uwzględnieniu (1) ryzyka i (2) kosztów transakcyjnych.
Przeprowadzono wiele badań na temat efektywności cen akcji na giełdzie. Nie mamy jednak zamiaru przedstawiać kompleksowego przeglądu tych badań w tym rozdziale, a jedynie podsumować główne wyniki i ich implikacje dla strategii inwestycyjnych.
Formy efektywności
Istnieją trzy różne formy efektywności cenowej: (1) słaba, (2) półsilna i (3) silna. Różnice między tymi formularzami opierają się na odpowiednich informacjach, które, jak się uważa, zawsze mają odzwierciedlenie w cenie papierów wartościowych. Słaba forma oznacza, że cena papieru wartościowego odzwierciedla wszystkie jego przeszłe ceny i historię handlu. Forma półsilna oznacza, że cena papieru wartościowego w pełni odzwierciedla wszystkie informacje publiczne (które oczywiście obejmują między innymi przeszłe ceny i wzorce handlu). Silna forma występuje na rynku, gdzie cena papieru wartościowego odzwierciedla ogólnie wszystkie informacje, niezależnie od tego, czy są one publiczne, czy znane tylko osobom mającym dostęp do poufnych informacji, takim jak menedżerowie najwyższego szczebla lub dyrektorzy firm.
Istnieją dowody empiryczne na to, że rozwinięte rynki akcji są słabo efektywne. Wynikają one z licznych złożonych testów, które sprawdzają, czy na podstawie historycznych ruchów cen można przewidzieć, że przyszłe ceny przyniosą zwrot wyższy niż oczekiwany w przypadku ryzykownej klasy papierów wartościowych. Takie „nienormalne” dochody nazywane są dodatnimi anormalnymi dochodami lub po prostu nadwyżkami dochodów.
W rezultacie inwestorzy, którzy stosują strategie wyboru papierów wartościowych wyłącznie w oparciu o wzorce ruchów cen lub wolumen obrotu – takich inwestorów nazywa się analitykami technicznymi lub wykresistami – nie są w stanie pokonać rynku. Tak naprawdę powinni mieć problemy ze względu na wysokie koszty transakcyjne związane z częstotliwością kupna i sprzedaży akcji.
Uzasadnienie efektywności cenowej w postaci półsilnej jest kontrowersyjne. Niektóre badania pro-wydajnościowe potwierdzają, że inwestorzy dokonujący wyboru akcji w oparciu o fundamentalną analizę bezpieczeństwa (w tym analizę sprawozdań finansowych, jakości zarządzania i sytuacja ekonomiczna przedsiębiorstw) nie będą osiągać lepszych wyników niż rynek. Oczywiście są ku temu powody. Jest tak wielu analityków stosujących to samo podejście w oparciu o te same dane publiczne, że wszystkie te dane są już odzwierciedlone w cenie akcji. Jednak znaczna liczba badań dowodzi, że istnieją przykłady i wzorce nieefektywności cen na giełdzie w długich okresach czasu. Ekonomiści i analitycy finansowi często nazywają te przykłady nieefektywności cenowej anomaliami rynkowymi, tj. zjawiska, których nie da się wytłumaczyć zgodnie z przyjętą teorią.
Praktyczne eksperymenty z silną formą efektywności cenowej można podzielić na dwie grupy: (1) badanie wyników profesjonalnych menedżerów inwestycyjnych oraz (2) badanie wyników osób mających dostęp do informacji poufnych (wtajemniczonych, którzy są dyrektorami firm, wyższą kadrą kierowniczą lub głównymi akcjonariuszami). Badanie przeprowadzone wśród profesjonalnych menedżerów inwestycyjnych mające na celu przetestowanie silnej efektywności cenowej opierało się na założeniu, że profesjonalni menedżerowie mają dostęp do lepszych informacji niż ogół społeczeństwa. Jest to stwierdzenie kontrowersyjne, gdyż dane statystyczne pokazują, że profesjonalnym menedżerom nie udało się systematycznie pokonać rynku. Z drugiej strony dowody aktywności osób mających dostęp do informacji poufnych wykazały, że grupa ta generalnie osiąga wyższe zwroty skorygowane o ryzyko niż rynek akcji. Oczywiście insiderzy nie byliby w stanie stale osiągać tak wysokich, anormalnych zysków, gdyby ceny akcji w pełni odzwierciedlały wszystkie istotne informacje na temat wartości spółek. Zatem wzorzec sukcesu insiderów sprzeciwia się poglądowi, że rynek w silnej formie jest efektywny.
Inwestowanie w akcje zwykłe
Strategie inwestowania w akcje zwykłe można podzielić na dwie grupy: aktywne i pasywne. Strategie aktywne to takie, które próbują pokonać rynek w oparciu o jeden z następujących czynników: (1) moment transakcji, jak w przypadku analizy technicznej, (2) identyfikację akcji niedowartościowanych lub przewartościowanych na podstawie analizy fundamentalnej papierów wartościowych lub (3) selekcja akcji zgodnie z jedną z anomalii rynkowych. Oczywiście decyzja o zastosowaniu aktywnej strategii musi opierać się na przekonaniu, że z całego tego kosztownego wysiłku uda się uzyskać jakąś korzyść. Jednak dochód jest możliwy tylko wtedy, gdy istnieje nieefektywność cenowa. Wybór konkretnej strategii zależy od tego, dlaczego inwestor uważa ją za istniejącą.
Inwestorzy wierzący w efektywność cen akcji muszą pogodzić się z faktem, że nie będą systematycznie pobijać rynku, jeśli nie będą mieli szczęścia. Nie oznacza to, że inwestorzy powinni unikać giełdy. Sugeruje raczej, że powinni stosować strategię pasywną, która nie próbuje pokonać rynku.
Czy istnieje optymalna strategia inwestycyjna dla tych, którzy są przekonani o efektywności cenowej giełdy? To naprawdę istnieje.
Teoretyczne podstawy tej strategii opierają się na nowoczesnej teorii portfela papierów wartościowych i teorii długoterminowego rynku kapitałowego. Zgodnie z nowoczesną teorią portfela, portfel rynkowy zapewnia najwyższy poziom zwrotu na jednostkę ryzyka na rynku efektywnym cenowo. Portfel aktywów finansowych o cechach podobnych do portfela składającego się z całego rynku – portfela rynkowego – będzie odzwierciedlał efektywność cenową rynku.
Jak jednak wdrożyć taką pasywną strategię? Innymi słowy, co oznacza portfel rynkowy i jak można go utworzyć?
Teoretycznie portfel rynkowy składa się ze wszystkich aktywów finansowych, a nie tylko akcji zwykłych. Dzieje się tak dlatego, że inwestorzy inwestując swój kapitał analizują nie tylko akcje, ale także wszelkie możliwości inwestycyjne. Dlatego nasze zasady inwestycyjne powinny opierać się na teorii rynku kapitałowego, a nie tylko na teorii rynku akcji.
Kiedy teorię stosuje się do rynku akcji, portfel rynkowy definiuje się jako portfel składający się z ogromnej przestrzeni akcji zwykłych. Ale ile akcji zwykłych każdego rodzaju należy kupić podczas tworzenia portfela rynkowego? Teoria głosi, że wybrany portfel powinien stanowić odpowiednią część portfela rynkowego. Dlatego też waga każdej akcji w portfelu rynkowym powinna opierać się na jej względnej kapitalizacji rynkowej. Zatem jeśli łączna kapitalizacja rynkowa wszystkich akcji wchodzących w skład portfela rynkowego wynosi G, a kapitalizacja rynkowa jednej z tych akcji wynosi D, to udział, w jakim akcje te powinny znaleźć się w portfelu rynkowym, jest równy $ A/$T.
Strategia pasywna, którą właśnie opisaliśmy, nazywa się indeksowaniem. W latach dziewięćdziesiątych. coraz większa liczba sponsorów fundusze emerytalne przekonani, że menedżerowie finansowi nie są w stanie pokonać giełdy. Od tego czasu znacząco wzrosła liczba funduszy zarządzanych w oparciu o strategię indeksową.

Efektywność rynku papierów wartościowych. Zobacz, co oznacza „efektywność rynku” w innych słownikach. Testowanie słabej formy efektywności rynkowej

stosunek cen aktywów do informacji, który jest odzwierciedleniem wszystkich dostępnych danych o aktywach, obejmuje ich rentowność i odzwierciedla oczekiwane ryzyko, analizowane i niezależnie oceniane przez konkurencyjnych inwestorów

Hipoteza o efektywności rynku, metody jej analizy, postulaty leżące u podstaw teorii wyceny aktywów – wszystko to pomoże czytelnikowi zrozumieć, który rynek można uznać za efektywny, a także jaką rolę pełni koncepcja efektywności rynku we współczesnych warunkach

Definicja efektywności rynkowej

Pojęcie efektywności rynku

Postulaty teorii wyceny aktywów

Który rynek można uznać za efektywny?

Hipoteza efektywności rynku (MER)

Słaba efektywność rynku

Sprawdzanie słabej formy GER

Przeciętny stopień efektywności rynku

Sprawdzanie średniej formy GER

Wysoki poziom efektywności rynkowej

Sprawdzanie mocnej formy GER

Kompromis pomiędzy ryzykiem a zyskiem

Koncepcja efektywności rynku finansowego

Ocena efektywności rynku finansowego

Metody analizy rynków finansowych

Analiza techniczna

Analiza matematyczna

Analiza graficzna

Analiza fundamentalna

Efektywność operacyjna rynku

Nowoczesna interpretacja efektywności rynku

miefektywność rynku kapitałowego

Badania efektywności rynków finansowych

Przedmiot badań – rynki finansowe

Cel badania efektywności rynków finansowych

Wyniki badań rynku finansowego

Zastosowanie badań rynku finansowego

Źródła i linki

Źródła tekstów, zdjęć i filmów

Linki do aplikacji

Polecamy inne artykuły

Kontrola podatkowa osób fizycznych w Rosji

Otrzymanie przez dziecko ryczałtu