Efektywność rynku papierów wartościowych. Efektywność informacyjna rynku papierów wartościowych jako wskaźnik stopnia jego rozwoju. Przedmiot badań – rynki finansowe

I efekt wskaźnika wyprzedzającego. Rozdział kończy się omówieniem praktycznych problemów związanych z regulacją prawną.  

Czy to stwierdzenie nie wydaje się oszałamiające? Dlatego też resztę tego rozdziału poświęcimy historii, logice i testowaniu hipotezy rynków efektywnych. Możesz zapytać, dlaczego zaczynamy dyskusję na temat problemów finansowych od tego koncepcyjnego stanowiska, skoro nie otrzymałeś nawet dokładniejszego zrozumienia papierów wartościowych, procedur emisji itp. Wybraliśmy tę ścieżkę, ponieważ decyzje finansowe wydają się nie do pokonania, jeśli nie wiesz, jak zadawać właściwe pytania. Obawiamy się, że zamieszanie sprawi, że utkniecie w mitach, które często dominują w popularnej literaturze na temat finansów przedsiębiorstw.  

Do rozmowy włącza się twój wujek, wierząc, że każdy młody mężczyzna powinien zarobić swój pierwszy milion w wieku 25 lat. Mówi, że powinieneś zaangażować się w giełdę. W jego opinii, Najlepszym sposobem wzbogacanie się polega na rozpoznaniu niedowartościowania aktywa finansowe i inwestuj w to pieniądze. Twój ojciec jednak usłyszał o jakiejś hipotezie rynków efektywnych (EMH), co sprawia, że ​​wątpi w teorię Twojego wujka  

Oprócz wyjaśnienia niektórych kategorii, aktualizacji materiałów cyfrowych i opartych na faktach, zmiany tytułu i struktury niektórych rozdziałów, poprawy graficznego przedstawienia modeli teoretycznych w wielu rozdziałach oraz ogólnie redakcji i korekty niezbędnych do ponownego wydania, nowe akapity i w podręczniku pojawiły się znacznie zmienione rozdziały. Dotyczy to Rozdziału 8, 3. Mechanizm ograniczania asymetrii informacji. Rozdziału 16, w którym omówiono alternatywne podejścia do uwzględnienia wielkości szarej strefy. Rozdziału 21. Rynek papierów wartościowych z nowymi akapitami. Analiza techniczna i fundamentalna rynku akcji, Hipoteza efektywnego rynku. Teoria refleksyjności J. Sorosa Rozdział 25 ze poprawionymi akapitami poświęconymi modelom wzrostu gospodarczego E. Domara, R. Harroda, R. Solowa, nowe akapity Modele endogenicznego wzrostu gospodarczego, Nowa Ekonomia i Problemy Wzrostu w Rozdziale 28 Nowa edycja. W związku z tym indeks tematyczny został zaktualizowany.  

Wreszcie, jeśli, jak głosi hipoteza efektywnego rynku, wszystkie ceny są prawidłowe, to nie ma potrzeby udowodnionej potrzeby powszechnej dywersyfikacji. Inwestor, któremu nie podoba się zmienność zysków, będzie musiał jedynie wybrać kilka emisji, których zmiany w rentowności znoszą się wzajemnie. Kolejnym wnioskiem z hipotezy jest pocieszająca myśl, że skoro ceny akcji są na tyle adekwatne, że trudno uzyskać stopę zwrotu niższą niż ta, jaką daje określona grupa ryzyka. Wniosek jest bardzo prosty. Nie ma potrzeby zakładać, że rynki są efektywne, a ceny prawidłowe. Do sprawdzenia poprawności cen należy posłużyć się profesjonalną analizą cenne papiery.  

Możliwość dokładnego przewidywania warunków rynkowych jest problematyczna, a opracowane w tym celu modele dają niezadowalające wyniki. Oczywiście takie modele nie mogą opisać prawdziwie efektywnego rynku, na którym wszystkie napływające informacje natychmiast wpływają na ceny. Zakładając, że hipoteza rynku efektywnego jest prawdziwa i że zmiany cen akcji stanowią błąd losowy, wówczas ani analiza fundamentalna, ani techniczna nie mają żadnych podstaw. Każda przewidywalna szansa na zysk zostanie wykorzystana na długo przed dokonaniem obliczeń przez analityka. Dlaczego tak wiele inteligentnych osób i firm inwestycyjnych w dalszym ciągu prognozuje i dokonuje transakcji wbrew rynkowi. Dlaczego renomowane banki poświęcają tyle wysiłku na opracowywanie i publikowanie miesięcznych i tygodniowych prognoz stanu gospodarki i finansów, skoro są one takie same, jeśli nie? lepsze wyniki można uzyskać, stosując czujnik liczb losowych. Dlaczego zarządzający portfelami papierów wartościowych tak ciężko dobierają akcje do swojego portfela, mimo że te same osoby, jako osoby fizyczne, nie grałyby, aby pokonać indeks (tj. stworzyć portfel inwestycyjny, który rośnie na wartości szybciej niż średnia dla całego rynku)  

Gdybyśmy przeprowadzili ankietę wśród naukowców na temat absolutnej słuszności hipotezy o umiarkowanej formie efektywności, głosy prawdopodobnie byłyby podzielone po równo, ale niewielu z ankietowanych byłoby zdecydowanie przekonanych, że mają rację. Inaczej mówiąc, naukowcy uważają, że analiza fundamentalna może czasami ujawnić, że poszczególne papiery wartościowe są przewartościowane lub niedowartościowane, ale generalnie ceny papierów wartościowych odzwierciedlają wszystkie publicznie dostępne informacje. Może zaistnieć przypadek przesadnej reakcji na nowe informacje – w odniesieniu do obu poszczególnych papierów wartościowych. i rynek w centrum  

Opisanie rozumienia dynamiki cen akcji w ramach tej hipotezy oznacza założenie, że ruchy cen nie podlegają żadnemu wzorowi zachowań, czyli innymi słowy, nie są od siebie zależne. Aby znaleźć teoretyczne podstawy dla tego charakteru ich ruchu, badacze opracowali koncepcję efektywnego rynku kapitałowego. Główną ideą tej koncepcji jest to, że zmiany stóp procentowych zawsze odzwierciedlają informacje dostępne inwestorom i dlatego trudne, jeśli nie niemożliwe, jest ciągłe „pobijanie” samego rynku, wybierając na nim niedowartościowane papiery wartościowe.  

Uważa się, że hipotezę EMH można w praktyce realizować w jednej z trzech postaci: słabej, umiarkowanej i mocnej. W warunkach pierwszej formy ceny akcji w pełni odzwierciedlają dynamikę cen z poprzednich okresów (jest to kontynuacja teorii chodzenia na chybił trafił), czyli potencjalny inwestor nie może czerpać dla siebie dodatkowych korzyści analizując trendy. W drugiej formie ceny ustalane są na podstawie wszystkich informacji dostępnych uczestnikom. Trzecia forma oznacza, że ​​do ustalenia prawdziwej ceny akcji konieczna jest znajomość dodatkowych informacji, które w zasadzie istnieją, ale nie są jednakowo dostępne dla wszystkich uczestników. Z powyższych przesłanek dwie ostatnie odpowiadają wyłącznie trzeciej formie hipotezy EMH. Oczywiście stworzenie efektywnego rynku, choć w zasadzie możliwe, jest w praktyce niemożliwe. Żaden z istniejących rynków papierów wartościowych nie jest uznawany przez analityków za efektywny w pełnym tego słowa znaczeniu.  

Zwróćmy uwagę na dwie inne trudności. Po pierwsze, prawie każdy test hipotezy wymaga użycia teoretycznych modeli cen w celu odróżnienia warunków normalnych od anormalnych. Test jest zatem zarówno testem funkcjonowania rynku, jak i testem modelu. Choć modele są stale udoskonalane, wyniki analiz efektywności rynku należy traktować jako eksperymentalne. Po drugie, nie ma właściwej ceny, według której można by ocenić odchylenie. Cena papierów wartościowych jest jedynie odzwierciedleniem społecznych wyobrażeń na temat przyszłości, opartych na dostępnych informacjach. Jeśli informacje się zmienią, ceny również muszą się zmienić. Kryzys gospodarczy sam w sobie nie jest oznaką nieefektywności rynku. Niestety, sytuacja jest również odwrotna. Udowodnienie efektywności rynku jest trudne, jeśli nie niemożliwe. Jego prawdziwa analiza ma jednak sens i polega na ocenie znaczenia konsekwencji podjętych decyzji.  

Zastosowanie hipotezy wysokiej formy efektywności rynku do rachunkowości polega na tym, że rachunkowość, pełniąc funkcję społeczną, powinna możliwie najszybciej udostępniać do publicznej wiadomości odpowiednie informacje finansowe, aby zminimalizować możliwość wykorzystania informacji poufnych. Kiedy takie informacje są wykorzystywane na korzyść jednych, inni uczestnicy rynku tracą, tj. następuje transfer wartości od jednego inwestora do drugiego. A ponieważ ceny nie odzwierciedlają od razu tych informacji, alokacja zasobów może nie być optymalna. Ponadto w tym przypadku inwestorzy prywatni nie są w stanie poprawnie ocenić papierów wartościowych, co jest niezbędne do utworzenia optymalnych portfeli papierów wartościowych.  

Obecnie najwyraźniej jest zbyt wcześnie, aby mówić o jakiejś spójnej ekonomiczno-matematycznej teorii rynku finansowego jako „wielkiego złożonego systemu” działającego nie w „klasycznych” warunkach równowagi, ale w takich, które faktycznie są obserwowane na rynku . Stan obecny można określić jako okres „akumulacji faktów”, „udoskonalania modeli” i w tym sensie pierwszoplanową rolę odgrywają nowe metody gromadzenia i przechowywania danych statystycznych, ich przetwarzania i analizy z wykorzystaniem oczywiście nowoczesnych komputerów. technologii (o czym będzie mowa poniżej, patrz rozdział IV), która dostarcza materiału empirycznego do analizy różnych koncepcji funkcjonowania rynku papieru piankowego i korekty różnych zapisów zawartych np. w koncepcji efektywnego rynku, hipotezy dotyczące natury rozkładów cen, dynamiki ich zachowania itp.  

Podobny przełom w badaniach inwestycyjnych nastąpił w latach 60. XX wieku, kiedy Centrum Badań nad Papierami Wartościowymi na Uniwersytecie w Chicago po raz pierwszy opublikowało rzetelną i kompleksową bazę danych dotyczącą codziennych zmian cen akcji amerykańskich spółek w latach 1926–1960. Po tym wydarzeniu analiza papierów wartościowych zaczęła się szybko rozwijać. Wkład badaczy w analizę portfeli inwestycyjnych uzyskaną na podstawie tych danych, w strukturę kapitału przedsiębiorstw, wycenę opcji, badania nad hipotezą rynku efektywnego i teorią racjonalnego wyboru jest dobrze znany i został nagrodzony Nagrodą Nobla. Można o tym przeczytać w każdym standardowym podręczniku uniwersyteckim.  

Jednym z głównych założeń modelu Blacka-Scholesa jest założenie o losowych ruchach cen. Model opiera się na „hipotezie efektywnego rynku”, zgodnie z którą ceny akcji w pełni odzwierciedlają wiedzę i oczekiwania inwestorów, dlatego też nie istnieją akcje będące w trendzie (akcje poruszające się w tym samym kierunku z głównym trendem rynku, a ich cena wahania są ze sobą powiązane). W rezultacie papiery wartościowe charakteryzujące się dużymi wahaniami cen na rynku mogą współistnieć z papierami charakteryzującymi się wysokim stopniem stabilności.  

Jak zauważono w części poświęconej hipotezie rynków efektywnych, menedżerowie na ogół nie mają żadnych dodatkowych informacji, które nie byłyby dostępne innym, ani na temat ogólnego stanu rynku akcji, ani przyszłego poziomu stóp procentowych, ale zazwyczaj są lepiej poinformowani niż obserwatorzy zewnętrzni o perspektywach własnej firmy Kiedy menedżer wie więcej o przyszłości swojej firmy niż obserwujący ją analitycy i inwestorzy, pojawia się asymetria informacji. W takim przypadku menedżerowie firmy mogą określić, na podstawie dostępnych prywatnych informacji im, że cena akcji lub obligacji ich spółki jest zawyżona lub zaniżona. Oczywiście istnieją różne stopnie asymetrii – kierownictwo firmy jest prawie zawsze lepiej poinformowane o jej perspektywach niż zewnętrzni obserwatorzy, ale w niektórych przypadkach ta różnica w informacjach jest zbyt mała, aby wpłynąć na działania menedżerów. W innych, rzadszych przypadkach – na przykład w przeddzień ogłoszenia fuzji lub gdy firma odniosła znaczący sukces w badaniach i rozwoju – menedżerowie mogą posiadać poufne informacje, których upublicznienie znacząco zmieniłoby cenę akcji firmy papiery wartościowe 27 W większości przypadków stopień asymetrii informacji plasuje się gdzieś pośrodku pomiędzy tymi dwoma skrajnościami  

W tym rozdziale zebrano rozproszone wcześniej elementy teorii fraktali. Odkryliśmy, że większość rynków kapitałowych ma w rzeczywistości charakter fraktalny. Fraktalne szeregi czasowe charakteryzują się procesami o pamięci długotrwałej. Mają cykle i trendy i są plagą nieliniowych układów dynamicznych lub deterministycznego chaosu. Informacje nie przekładają się natychmiast na ceny, jak głosi hipoteza efektywnego rynku, ale wręcz przeciwnie, wykazują tendencję do zysków. To przemieszczenie rozciąga się do przodu w nieskończoność, chociaż System może utracić pamięć warunków początkowych. Amerykański rynek papierów wartościowych utrzymuje cykl czteroletni, w gospodarce pięcioletni. Za każdym razem  

James Laurie, Peter Dodd, Mary Hamilton1 i wielu innych zauważyli, że teoria efektywnego rynku przedstawia ciekawy paradoks. Hipoteza, że

W ramach podejścia neoklasycznego wyróżnia się dwie koncepcje efektywności rynku, przedstawiające jakość z różnych perspektyw.
EFEKTYWNOŚĆ RYNKU REPREZENTOWANA Z RÓŻNYCH PERSPEKTYW
JAKOŚĆ FUNKCJONOWANIA GIEŁDY. TO JEST PO PIERWSZE
KONCEPCJA RYNKU KONKURENCYJNEGO DOSKONAŁEGO LUB NIEDOSKONAŁEGO.
KRYTERIUM EFEKTYWNOŚCI – CHARAKTER KONKURENCJI I Z NIEGO WYNIKA
ISTNIEJĄ WARUNKI MAKSYMALIZACJI ZYSKÓW. WEDŁUG TEGO
KONCEPCJA RYNKU PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH (SS) DOTYCZY RYNKÓW
NIEDOSKONAŁA KONKURENCJA.

Drugą koncepcją neoklasyczną jest hipoteza efektywności rynku, sformułowana przez E. Famę. Kryteria wydajności tutaj

I DRUGI NEOKLASYCZNY
KONCEPCJA – HIPOTEZA
SPRAWNOŚĆ RYNKU,
FORMUŁA PRZEZ E. FAMA.
KRYTERIA WYDAJNOŚCI TUTAJ
JAKOŚĆ ISTNIEJE
CENA NA PODSTAWIE KSIĘGOWANIA W
CENA AKTYWÓW FINANSOWYCH
INFORMACJA, KTÓRA JEST ZNACZĄCA
DLA JEGO FORMOWANIA. W TYM PRZYPADKU
CZASAMI MÓWIĄ O INFORMACJI
EFEKTYWNOŚĆ RYNKÓW FINANSOWYCH

Równowagę pomiędzy podażą i popytem można osiągnąć zarówno na rynku
niedoskonałej konkurencji oraz w warunkach rynkowych, które takie nie są
skuteczne w ramach neoklasycznej hipotezy o jej efektywności. W
w ramach tego ostatniego rynek akcji, a także rynek finansowy jako całość,
jawi się jako rynek z asymetrią informacji. I pod
Efektywność rynku odnosi się do efektywności ustalania cen
aktywa finansowe. Jeśli chodzi o giełdę, to tak
efektywność wyceny papierów wartościowych, tj. prawa
nieruchomość.
W ramach podejścia instytucjonalnego koncepcja efektywnego rynku
opiera się na minimalizacji kosztów transakcyjnych jako ceny bazowej transakcji
w sercu mechanizmu ustalania cen towarów. Koszty transakcji -
są to w interpretacji instytucjonalnej ceny niedoskonałości rynku.
Jakościowe kryterium efektywności rynku – niespersonalizowane
charakter wymiany. Oznaczałoby to koszty transakcyjne równe zeru
istnienie rynku doskonałego (tj. rynku doskonale konkurencyjnego)
i zarazem oznaczałoby zgodnie z twierdzeniem R. Coase’a
efektywną alokację zasobów w warunkach całkowitej pewności
prawa własności, których redystrybucja nie mogła ulec zmianie
dystrybucja zasobów w gospodarce.

W centrum oceny efektywności rynku znajduje się efektywność rynku.
mechanizm instytucjonalny, tj. zdolność instytucji do zapewnienia
efektywne ustalanie cen w oparciu o równe warunki wymiany i
minimalizacja kosztów transakcyjnych. W tym kontekście zbliża się
efektywność rynku w sensie, który zapewnia
podejście instytucjonalne jest warunkiem koniecznym jego osiągnięcia
efektywności w ramach różnych koncepcji podejścia neoklasycznego.
„Podmioty gospodarcze posiadają niepełną informację i rozwijają się
modele subiektywne jako narzędzie selekcji. Koszty transakcji
powstają dlatego, że informacja ma swoją cenę i jest asymetryczna
rozdzielone pomiędzy stronami wymiany. W rezultacie wynik dowolnego
działania graczy w celu utworzenia instytucji w celu restrukturyzacji
relacji nastąpi wzrost stopnia niedoskonałości rynku.”
W związku z tym stopień efektywności rynku finansowego ma
cechy ilościowe. To przede wszystkim: poziom transakcyjny
koszty w gospodarce przyciągania inwestycji; poziom kosztów
funkcjonowanie rynków finansowych; poziom kosztów finansowych
działalności podmiotów gospodarczych zarówno na otwartym rynku, jak i w wyniku
ich internalizacja w ramach zintegrowanych struktur korporacyjnych. W przeciwnym razie
mówiąc „wydajność” rynek gospodarczy można mierzyć stopniami,
zgodnie z którą struktura konkurencyjna poprzez arbitraż i
skuteczna informacja zwrotna imituje lub przybliża
warunki struktury o zerowych kosztach transakcyjnych.

zrozumienie efektywności rynku pozwala uzasadnić w nowej perspektywie sformułowanie problemu efektywności rynku akcji na

ZROZUMIENIE EFEKTYWNOŚCI RYNKU
POZWALA UZASADNIĆ W NOWEJ PERSPEKTYWIE
OŚWIADCZENIE PROBLEMU DOTYCZĄCE
EFEKTYWNOŚĆ GIEŁDY W
NA POZIOMIE MAKROEKONOMICZNYM, CO
TRADYCYJNIE ANALIZOWANA W ASPEKCIE
PRZEWARTOŚĆ, WYGLĄD
„BĄBELKI RYNKOWE” ORAZ
TRANSGRANICZNY PRZEPŁYW KAPITAŁU,
ZE WZGLĘDU NA INNĄ JAKOŚĆ
WYCENY AKTYWÓW W KRAJU
RYNKI. DODATKOWO ZALEŻNOŚĆ
WZROST GOSPODARCZY DZIĘKI JAKOŚCI
DZIAŁANIE TAKIEJ INSTYTUCJI,
JAK RCB I WYDAJNOŚĆ
CENY RÓWNIEŻ ZA JEGO AKTYWA
WYDAJE SIĘ W TOKU
PODEJŚCIE METODOLOGICZNE I KONCENTRACJA
STOSOWANA ANALIZA PROCESÓW
GLOBALIZACJA FINANSOWA.

„Bańka rynkowa” na giełdzie oznacza nadwyżkę rynku
ceny akcji powyżej ich wartości fundamentalnej (samoistnej). Oczekiwania
inwestorów odnośnie rosnących cen i ich wiary w granice krótkiej pozycji
sprzedaż prowadzi do trwałego zawyżenia cen akcji w stosunku do ich wartości
wartość podstawowa. Obecność takiej „bańki rynkowej”
powoduje odwetowe nowe emisje akcji pod nimi umieszczonych
zawyżone ceny, co prowadzi do wzrostu Q Tobina
i z kolei powoduje – choć może się to wydawać paradoksalne – wzrost
prawdziwa inwestycja. Empiryczne potwierdzenie klucza
zapisów teoretycznego modelu takiej zależności: z rosnącymi oczekiwaniami
wzrost cen, wzrost wolumenu nowych emisji, współczynnik Tobina
i realne inwestycje. W ten sposób tworzy się „bańka rynkowa”.
pod wpływem oczekiwań inwestorów i niedoskonałych ograniczeń
gra spekulacyjna oparta na krótkiej sprzedaży i wspierana
odpowiedź sektor realny– oferta papierów wartościowych dla
zawyżone ceny i wzrost realnych inwestycji w związku z pojawianiem się rynków wschodzących
zaniżanie wartości aktywów rzeczywistych. Ponieważ te konsekwencje są wewnątrz
pewnym czasie, oczywiście pozytywnie w sektorze realnym i
spowodować obiektywnie określony wzrost inwestycji
kapitalizacja rynkowa spółek, to istnienie „bańki rynkowej”
wspierane przez pewien czas przez ten mechanizm bezpośredniego i odwrotnego
powiązania rynku akcji z realnym sektorem gospodarki.

Uogólnienie zasad teoretycznych prowadzi do szeregu wniosków:
1. Instytucje finansowe jako normy działalność gospodarcza Może prowadzić do
nieefektywność alokacyjna rynku.
2. Deformacja mechanizmu podziału zasobów w gospodarce może objawiać się m.in
nieefektywność wyceny na giełdzie, rosnące koszty transakcyjne
w finansach i system ekonomiczny ogólnie kryzysy jako metoda (mechanizm)
samoregulacja.
3. Kryzysy w systemie gospodarczym (w tym finansowym) z jednej strony
są wskaźnikiem niespójności systemu instytucjonalnego gospodarki (lub jej
poszczególnych sektorów) cele i mechanizm jego funkcjonowania, a z drugiej strony
prowadzić do wymuszonego przywrócenia efektywności cenowej, a także
zmiana instytucji (norm) na wszystkich poziomach systemu.
4. O efektywności rynku akcji decyduje stopień jego rozwoju jako rynku
Instytut i współdziałanie z innymi instytucjami gospodarczymi.
5. Wysokie koszty transakcyjne są integralną cechą, cechą
rynki wschodzące. Jeden z najbardziej oczywistych przejawów niedoskonałości
rynki – znaczne różnice w cenie tego samego produktu, a co za tym idzie
możliwości transakcji arbitrażowych. Zmienność cen na rynku spot (bieżącym,
rynek kasowy) zwiększa niepewność rynków w przyszłości. Ale jest też odwrotnie:
niepewność co do przyszłego stanu rynku wpływa na zmienność prądu
stan rynku. Wynika z tego, że instytucjonalnie to zmienia
pomóc zmniejszyć niepewność w przyszłości, a także stworzyć mechanizm wzajemnych powiązań
(adekwatna reakcja) pomiędzy obecnym a przyszłym stanem rynku, tj
czynnikiem wzrostu jest utworzenie instytucji zajmujących się podziałem ryzyka
efektywność rynku zarówno z punktu widzenia podejścia neoklasycznego, jak i
podejście instytucjonalne (obniżenie kosztów transakcyjnych jako zapłata za
rynki niedoskonałe).

Empiryczne badanie zagadnienia efektywności rosyjskiej giełdy opiera się na hipotezie efektywności rynku

BADANIA EMPIRYCZNE PYTANIA O
EFEKTYWNOŚĆ ROSYJSKIEJ RYNKU AKCJI
W OPARCIU O HIPOTEZĘ EFEKTYWNEGO RYNKU (EMN).
KONCEPCJA EFEKTYWNOŚCI RYNKU JEST
NIEZWYKLE WAŻNE MIEJSCE W FINANSACH
TEORIA I PRAKTYKA. MODEL AKTYWÓW KAPITAŁOWYCH
MODEL CENOWY (SARM) POKAZUJE ILE
INFORMACJA O PRZYSZŁYCH PŁATNOŚCIACH JEST WAŻNA W
USTALANIE CEN AKTYWÓW. OGÓLNIE
ZAKŁADA SIĘ, że INWESTORZY NA RYNKU POSIADAJĄ
RÓŻNE INFORMACJE DOTYCZĄCE PRZYSZŁOŚCI
STRUMIEŃ PŁATNOŚCI ZA AKTYWA (AKTYWA FINANSOWE).
RÓWNOWAGA RYNKOWA Z RACJONALNYMI OCZEKIWANIAMI
Chodzi o to, że ceny sumują wszystko
DOSTĘPNE INFORMACJE. WEDŁUG E. FAMA:
RYNEK JEST EFEKTYWNY JEŚLI CENY RYNKOWE
CAŁKOWICIE I NATYCHMIAST ODzwierciedlają WSZYSTKO
ISTOTNE DLA NICH INFORMACJE
FORMACJE.
E. FAM WYRÓŻNIŁ 3 FORMY (STOPNIE) SKUTECZNOŚCI
RYNEK. RYNEK MA SŁABĄ FORMUŁĘ EFEKTYWNOŚCI
(WEAR-FORM), JEŚLI DYNAMIKA PRZESZŁYCH KURSÓW
OKRES NIE POZWALA PRZEWIDZIĆ PRZYSZŁOŚCI
Znaczenie ceny, a co za tym idzie, DECYZJE O ZAKUPIE
LUB SPRZEDAŻ PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH NA ZAAKCEPTOWANYCH PODSTAWIE
METODY ANALIZY TECHNICZNEJ NIE POZWALAJĄ
SYSTEMATYCZNIE UZYSKAJ INNE OD NORMALNYCH
(ŚREDNI POZIOM RYNKU) ZYSK.

W tym artykule omówimy teorię efektywności rynku akcji. Przygotowując artykuł, starałem się w możliwie najprostszy sposób rozłożyć najważniejsze informacje na ten temat. Wierzę, że ten temat będzie przydatny zarówno dla aktywnych, jak i pasywnych inwestorów. Temat ten powinien szczególnie stać się odkryciem dla spekulantów, którzy w swoich działaniach wykorzystują analizę techniczną.

Teoria efektywności stanowi odwieczne źródło debaty w środowiskach naukowych i finansowych. Po jednej stronie barykady stoją eksperci, po drugiej spekulanci i aktywni inwestorzy giełdowi. Ci pierwsi twierdzą, że rynek jest efektywny i głupotą jest próbować go pokonać, drudzy zaś starają się udowodnić coś przeciwnego. Który jest poprawny? Rozwiążmy to.

Zarys artykułu:

O co chodzi w teorii efektywności rynku?

Głównym pytaniem, na które stara się odpowiedzieć teoria efektywności, jest to, jak efektywny jest rynek, a także sprawdzenie, czy istnieją sposoby na uzyskanie zysków przekraczających wskaźniki rynkowe.

Istnieje wiele definicji efektywności rynku; patrzą one na efektywność rynku z różnych punktów widzenia, koncentrując się na jednym lub innym jej aspekcie. Przyjrzyjmy się zatem kompleksowo, czym jest efektywność rynku.

Ogólna definicja

Efektywność rynku – wszyscy uczestnicy mają swobodny i równy dostęp do informacji o możliwościach inwestycyjnych. Dzięki temu uczestnicy rynku mogą w równym stopniu wykorzystać uzyskane informacje do identyfikacji przyczyn, które doprowadziły analizowany papier wartościowy do jego wartości rynkowej, jak również prawidłowo przewidzieć jego przyszłą dynamikę.

Efektywność rynku z nastawieniem na szybkie dostosowywanie się do informacji.

Efektywność rynku – nowe informacje są natychmiast uwzględniane w wartości rynkowej papierów wartościowych. Efektywność rynku polega na szybkim dostosowywaniu się do nowych informacji.

Prawdziwa wartość

Efektywność rynku – wartość rynkowa papierów wartościowych jest ustalana przez uczestników rynku na podstawie oceny rzeczywistej wartości inwestycji.

Podstawowe założenia teorii efektywności rynku

Przy opracowywaniu teorii efektywności rynku przyjęto następujące założenia:

• Informacja rozpowszechniana jest błyskawicznie, bez żadnych przeszkód, jest bezpłatna i dostępna dla wszystkich uczestników rynku jednocześnie.
• Przy zawieraniu transakcji nie występują koszty prowizji, podatków ani innych czynników, które mogą zakłócać działanie uczestników rynku.
• Indywidualny uczestnik rynku papierów wartościowych (indywidualny lub podmiot) nie może mieć wpływu na ogólny poziom cen na tym rynku.
• Wszyscy uczestnicy rynku działają w celu maksymalizacji własnych korzyści

Oczywiście każdy rozsądny człowiek rozumie, że w prawdziwym świecie nic nie jest idealne, a teoria efektywności rynku nie jest wyjątkiem. Założenia, na których opiera się teoria, nie mogą zostać w pełni zrealizowane w świecie rzeczywistym. Informacje nie zawsze są bezpłatne, a banalne przerwy w komunikacji są całkiem możliwe. Zawieranie transakcji dot Giełda Papierów Wartościowych zawsze wiąże się z kosztami prowizji, nie można też zapominać o ciężarze podatkowym. Uczestnicy rynku naprawdę dążą do maksymalnego zysku, ale czasami postępują irracjonalnie, co prowadzi do rozczarowujących konsekwencji, nie pomijając czynnika ludzkiego;

Co więcej, podane powyżej założenia teorii efektywności rynku można uznać za bliższe rzeczywistości. Istnieją również założenia teorii bardziej oderwane od rzeczywistości, co znacznie komplikuje jej dowód:

• Oczekiwania inwestorów co do przyszłych perspektyw rynku są jednolite.
• Wszyscy inwestorzy mają ten sam horyzont inwestycyjny.
• Liczba aktywów dostępnych do zakupu jest stała i nieskończenie podzielna, co pozwala na inwestowanie z chirurgiczną precyzją
• Inwestorzy mogą pożyczać lub pożyczać kapitał po stopie wolnej od ryzyka (0%).
• Giełda znajduje się w stanie równowagi (równowagi), wartość każdego aktywa odzwierciedla związane z nim ryzyko.

Cóż, właściwie wszystko rozumiesz sam.

Oczekiwania inwestorów w stosunku do dowolnego aktywa nigdy nie są jednolite, każdy inwestor ma swój własny horyzont inwestycyjny (zgodny z jego osobistym planem inwestycyjnym). Liczba aktywów na rynku nie może być ustalona, ​​a tym bardziej nieskończenie podzielna. Nie ma mowy o stopie procentowej kredytu wynoszącej 0% nawet w krajach, w których kluczowa stawka negatywne, nie mówiąc już o tym kraje rozwijające się. Wreszcie cena składnika aktywów czasami nie odzwierciedla dokładnie nieodłącznego ryzyka tego składnika aktywów.

Trzy formy efektywności rynkowej

Aby ułatwić sprawdzenie teorii w praktyce, wprowadzono 3 formy efektywności rynku: słabą, umiarkowaną (półsilną), silną. Każdy formularz inaczej ocenia wyniki rynku. Łączy je jednak jedno – kompleksowy przegląd i dowód na niewłaściwość stosowania metod analitycznych, które doprowadzą do zwrotów z inwestycji przekraczających średnią rynkową. Ponadto analiza została przeprowadzona z punktu widzenia efektywności informacyjnej.

Efektywność informacji rynkowej zakłada, że:

• Uczestnicy rynku konkurują ze sobą, analizując i oceniając dany aktyw niezależnie, każdy na swój sposób.
• Nowe informacje pojawiają się na rynku całkowicie losowo
• Inwestorzy starają się jak najszybciej dostosowywać ceny aktywów do nowych informacji.

Konkurujący inwestorzy

Cena aktywów jest dostosowywana do nowych informacji tylko wtedy, gdy istnieje określona liczba inwestorów, którzy stale przeprowadzają analizy i na podstawie wyników analizy zawierają transakcje. A im więcej takich inwestorów, tym rynek jest bardziej efektywny. W związku z tym efektywność rynku wzrasta wraz ze wzrostem wolumenu obrotu. Wynika z tego jeszcze jeden wniosek. Rynek jest efektywny w przypadku aktywów płynnych i nieefektywny w przypadku aktywów o niskiej płynności.

Które aktywa można nazwać niskopłynnymi, a które wysoce płynnymi? Trudno powiedzieć wszystko indywidualnie. Istnieje jednak kategoria aktywów, która jest generalnie małopłynna – aktywa materialne. Dobrym przykładem dla inwestora są nieruchomości. Dlatego też mówiąc o efektywności rynku mamy najczęściej na myśli rynek finansowy, a dokładniej giełdę.

Nieprzewidywalność nowych informacji

Rzeczywiście, nikt nie jest w stanie przewidzieć:

1. Nowa informacja
2. Jaki wpływ będą miały nowe informacje na konkretny zasób?

Szybka adaptacja

Jak powiedziałem wcześniej, inwestorzy starają się jak najszybciej dostosować cenę aktywów do informacji, które otrzymują. Aby to zrobić, wymyślają lub wykorzystują już wymyślone strategie inwestycyjne. Więcej agresywnych inwestorów uczestniczy w grze, tym wyższa jest efektywność rynku. Przykładowo wiadomość, że za tydzień firma zacznie wypuszczać na rynek nową linię produktów, która zdaniem jej zarządu powinna zwiększyć zyski firmy, spowoduje, że dziś rynek zareaguje na to zwiększeniem ceny jego akcji.

Mówiąc o informacji, warto zauważyć, że dzieli się ona na 3 rodzaje.

1. Historyczne dane dotyczące wartości aktywów
2. Wszystkie publicznie dostępne dane dotyczące składnika aktywów, w tym dane dotyczące wartości historycznej
3. Informacje prywatne (zamknięte).

Zatem w zależności od formy teorii krytykuje się zarówno analizę techniczną, jak i fundamentalną. Słaba forma efektywności rynku atakuje analizę techniczną, podczas gdy umiarkowane i mocne formy atakują analizę fundamentalną.

Sugeruję zapoznanie się z tymi diametralnie odmiennymi metodami analizy.

Analiza techniczna

Analiza techniczna to metoda oparta na teorii zamków w powietrzu.

Co to za teoria zamków w powietrzu? Taką metaforyczną nazwę nadano szaleństwu giełdowemu Burton Melkiel w swojej książce A Random Walk Down Wall Street. Teoria ta wyjaśnia wycenę papierów wartościowych. Według niej uczestnicy rynku papierów wartościowych, widząc rozwój spółki, starają się nie przegapić szansy i kupić jej akcje. Dzieje się tak raz po raz, aż nie ma już ani jednego głupca, który chciałby kupić akcje tej spółki.

Dlaczego to się dzieje? Rosnąca fala zakupów automatycznie pcha cenę akcji w górę. Świętowanie jednak kończy się, gdy niektórzy gracze giełdowi zdadzą sobie sprawę, że wzrost cen akcji nie może trwać wiecznie i zaczną się ich powoli pozbywać. Idąc za nimi, coraz więcej osób trzeźwieje i też chce te „przeklęte akcje” sprzedać, nawet ze stratą. Rezultatem tej gry jest to, że cena akcji, zawyżona do nieprzyzwoitego poziomu, pędzi coraz niżej, aż osiągnie odpowiednią wartość.

Nazwa „teoria zamków w powietrzu” bardzo trafnie oddaje znaczenie tej teorii. Nienormalny wzrost danego papieru wartościowego nie ma logicznych podstaw ani solidnych podstaw, a kiedy inwestorzy zdają sobie z tego sprawę, zamki, które zbudowali w swojej wyobraźni, rozpadają się.

Stosowanie teorii zamków w powietrzu w praktyce jest domeną wyłącznie spekulantów. Analitycy techniczni jedynie monitorują dynamikę cen konkretnego aktywa i próbują odgadnąć zachowanie tłumu na giełdzie. Oznacza to, że analiza techniczna całkowicie wierzy, że zachowanie uczestników rynku jest w 90% zdeterminowane przez psychologię, a tylko w 10% przez logikę (rynkiem rządzą emocje).

Analitycy techniczni zakładają, że wszystkie niezbędne informacje zawarte są już w aktualnych notowaniach akcji. Dlatego w ogóle nie przejmują się działalnością firmy, czy to firmy wykałaczek, czy dużego koncernu produkującego maszyny CNC, a może nawet firmy zajmującej się grami wideo. Najważniejsza rzecz, na której zależy kibicom analiza techniczna są to liczby pojawiające się na wykresach, a także odczyty innych wskaźników, które są wykorzystywane strategia handlowa. W komunikacji pomiędzy dwoma „technikami” można spotkać się z takimi wyrażeniami jak głowa z ramionami, podwójne dno, pułapka na niedźwiedzie, średnia ruchoma, oscylator stochastyczny i tak dalej.

Kiedy na wykresie pojawia się konkretna liczba, a także odczyt dowolnego wskaźnika, trader otrzymuje sygnał do kupna lub sprzedaży akcji. Częstotliwość handlu akcjami wśród traderów waha się od kilku minut do kilku dni. Oznacza to, że inwestorzy, jak dobrze zauważył Burton, wydają się flirtować z akcjami, albo zbliżając się do nich podczas zakupu, albo oddalając się od nich podczas sprzedaży. Analiza techniczna jest również podobna do astrologii. Tylko w astrologii wydarzenia przewiduje się na podstawie położenia gwiazd na niebie, a w analizie technicznej traderzy otrzymują wróżby dotyczące spadku lub wzrostu notowań w postaci określonych cyfr na wykresie.

Analiza fundamentalna

Jeśli chodzi o analizę fundamentalną, sytuacja tutaj jest oczywiście inna. Analiza fundamentalna oceniająca wartość wewnętrzną przedsiębiorstwa opiera się na faktach realnych, takich jak: wielkość dywidend, dynamika ich wzrostu, zysk (strata) netto spółki, wysokość zadłużenia, perspektywy rozwoju spółki, przewagi konkurencyjne, perspektywy branżowe itp. Fundamentaliści uważają, że ceny akcji poruszają się zgodnie z czterema determinantami proponowanymi przez solidną teorię fundamentalną.

Możesz poznać tę teorię, wybierając się z Burtonem na „losowy spacer po Wall Street”, ale bardzo krótko wymienię 4 determinanty wyjaśniające wycenę papierów wartościowych:

Determinant nr 1: Oczekiwana stopa wzrostu.
Im wyższa stopa wzrostu dywidendy spółki, tym bardziej racjonalny inwestor jest skłonny zapłacić za jej akcje. Dodatek do tej zasady: im dłuższy jest okres wzrostu dywidendy spółki, tym bardziej racjonalny inwestor jest skłonny zapłacić za jej akcje.

Determinant nr 2: oczekiwana wielkość dywidendy.
Im więcej zysków spółki wypłaca w postaci dywidend pieniężnych, tym więcej racjonalny inwestor jest skłonny zapłacić za jej akcje, przy niezmienionych wszystkich pozostałych czynnikach.

Wyznacznik nr 3: stopień ryzyka.
Im niższe ryzyko akcji, tym bardziej racjonalny inwestor jest skłonny za nią zapłacić.

Determinant nr 4: poziom stóp procentowych.
Im niższy klucz oprocentowanie tym więcej rozsądny inwestor jest skłonny zapłacić za akcje.

Analitycy fundamentalni wydają zasoby, aby uzyskać najbardziej aktualne dane i komunikować się z zarządem firmy i pracownikami. Oznacza to, że stosując racjonalne podejście fundamentaliści identyfikują akcje, które są niedowartościowane przez rynek. Uważa się je za niedowartościowane, gdy wartość wewnętrzna akcji jest wyższa niż wartość rynkowa. Jednak pomimo powagi podejścia, analiza fundamentalna, podobnie jak analiza techniczna, często zawodzi. Dowiesz się o tym dalej.

W skrócie opowiedziałem Wam o dwóch zupełnie odmiennych podejściach do analizy papierów wartościowych. Przejdźmy teraz do szczegółowego zbadania 3 form teorii efektywności rynku.

Słaba forma

Słaba forma teorii efektywności głosi, że cena rynkowa akcji uwzględnia już wszystkie przeszłe dane dotyczące jej notowań. Dlatego korzystając z danych historycznych dotyczących notowań papieru wartościowego nie da się przewidzieć jego przyszłych perspektyw. Słaba forma teorii efektywności rynku sprawia, że ​​analiza techniczna jest całkowicie bezużyteczna. Próbując udowodnić coś przeciwnego, „technicy” napotykają trudności.

Po pierwsze, żaden z najlepszych ekspertów w dziedzinie analizy technicznej nie jest w stanie jasno wyjaśnić, dlaczego wykresy działają. To tylko domysły, znowu oparte na psychologii, mówią, uczestnicy rynku pamiętają kluczowe poziomy cen danego papieru wartościowego i nie chcą przepłacać, lub wręcz przeciwnie, sprzedawać go „taniej”. A także założenie, że trendy na rynku papierów wartościowych mają tendencję do utrzymywania się, aż do wystąpienia zdarzenia, które doprowadzi do zmiany trendu. Co to za wydarzenie, choć eksperci nie precyzują :).

Ważne jest, aby argumenty przeciwko analizie technicznej były bardziej wiarygodne. Cóż, powiedzmy, że liczne badania potwierdzają, że każda anomalia cenowa ma tendencję do samoistnej korekty. Oznacza to, że jeśli duża liczba osób zacznie stosować daną strategię, jej skuteczność będzie stale spadać. Jeśli mówimy o traderach, którzy w swoich działaniach wykorzystują wyłącznie analizę techniczną, to wraz ze wzrostem popularności danej strategii, jej skuteczność będzie spadać. W epoce cyfrowej, kiedy prędkość rozpowszechniania informacji jest błyskawiczna, popularność konkretnej skutecznej strategii rośnie wykładniczo.

Dlaczego skuteczność strategii stale maleje? Wynika to z faktu, że coraz więcej traderów działa jakby z wyprzedzeniem, kupując i sprzedając papiery wartościowe, zanim pojawi się ku temu sygnał. Jest to konieczne, aby osiągnąć przynajmniej zadowalające rezultaty. Z kolei przedwczesne działania zmniejszają liczbę udanych transakcji, co negatywnie wpływa na końcowy dochód. Rynek jest w tym zakresie bardzo skutecznym mechanizmem.

Testowanie słabej formy efektywności rynkowej

Do sprawdzenia słaba forma Efektywność rynku dla uczciwości przeprowadzono w 2 grupach badań.

Grupa testowa nr 1.
Jeśli rynek jest efektywny, autokorelacja zwrotów z aktywów powinna być bliska zeru. Oznacza to, że przyszły zwrot z danego składnika aktywów nie powinien być w żaden sposób powiązany z jego przeszłym zwrotem. Badania przeprowadzono na różnych kategoriach aktywów i na podstawie wyników tych badań potwierdzono zasadność słabej formy efektywności rynkowej (autokorelacja zwrotów z aktywów była praktycznie zerowa).

Grupa testowa nr 2.

Cel drugiej grupy testów jest taki sam jak pierwszej, ma jedynie nieco inną formę. Jest to test losowego charakteru dynamiki cen. Test wyglądał następująco: jeśli cena aktywa wzrosła w ciągu dnia, to w tabeli wyników wpisywany był znak +, jeśli nastąpiła strata, to -. Wyniki testu wyglądały mniej więcej tak:

i tak dalej…

Ten schemat zmian cen nie różnił się od serii orłów i reszek podczas rzucania monetą, co sugeruje, że przeszła dynamika ceny aktywa nie może pomóc w określeniu jego przyszłych wartości.

Testowanie strategii handlowych opartych na metodach analizy technicznej okazało się trudnym zadaniem. Rzecz w tym, że te. analiza jest rzeczą bardzo subiektywną, niektórzy inwestorzy widzą na wykresie określoną liczbę, inni nie. Albo niektórzy traderzy postępują ściśle według określonej strategii, a inni od niej odchodzą. W tej chwili istnieje niezliczona ilość strategii, więc sprawdzanie ich wszystkich jest po prostu nierealne. Dlatego przetestowano dość znane strategie oparte na obiektywnej analizie danych. Badania wykazały, że strategie te nie zapewniają statystycznie istotnej przewagi nad strategią kup i trzymaj, bez uwzględnienia kosztów prowizji. Jeśli wziąć pod uwagę wpływ podatków i kosztów prowizji, które stają się znaczące w przypadku wyjątkowo aktywnego obrotu papierami wartościowymi (lub innymi aktywami), to nawet te strategie, które nie są jeszcze tak popularne i pozwalają generować zwroty powyżej rynku, tracą swoje korzyść.

Legendarny spekulant George Soros wypowiadał się na ten temat bardzo trafnie. Co prawda specjalizował się w rynku walutowym, ale biorąc pod uwagę efektywność rynku, nie ma znaczenia, o czym mówimy: o rynku walutowym czy giełdzie. Według Sorosa lata, w których zajmował się działalnością spekulacyjną na rynku walutowym, były złote, trendy miały duże prawdopodobieństwo powtórzenia się, a głównym zadaniem analityka technicznego było znalezienie trendu przed innymi. W tej chwili sytuacja bardzo się zmieniła i coraz trudniej jest uzyskać nadprzyrodzone korzyści.

Według słabej formy efektywności rynkowej mam wszystko. Pozostaje dodać, że najprostszym, a zarazem logicznym sposobem sprawdzenia skuteczności analizy technicznej jest sprawdzenie, ile kapitału udało się zgromadzić najlepszym „technikom”. Jest mało prawdopodobne, że wśród tych osób zobaczysz osoby odnoszące sukcesy lub milionerów. Zobaczysz typowy obraz przegranego. Ci nieudani geniusze tylko narzekają, jak mogliby osiągnąć bezprecedensowe zyski, gdyby tylko w decydującym momencie uwierzyli sygnałom własnej strategii handlowej.

Soros jest być może jedynym wyjątkiem. Jak jednak stwierdzono wcześniej, spekulował walutami w bardzo dogodnym momencie, gdy rynki kapitałowe nie były tak wydajne. Ponadto w chwili obecnej wzrost jego majątku znacznie spowolnił i pozostaje w tyle za zwrotem, jaki mógłby zapewnić zdywersyfikowany portfel inwestycyjny.

Umiarkowana forma efektywności rynkowej

Ta forma efektywności rynku stwierdza, że ​​wszystkie publicznie dostępne informacje są już uwzględnione w cenie rynkowej składnika aktywów i nie można ich wykorzystać do przewidzenia jego przyszłej wartości.

Oznacza to, że inwestor nie może wykorzystać do sporządzenia prognozy żadnych publicznie dostępnych informacji. przyszła wartość zaleta. Umiarkowana forma wydajności sprawdza analizę fundamentalną pod kątem jej mocnych stron. Aby dowiedzieć się, czy możliwe jest wykorzystanie analizy fundamentalnej do uzyskania stóp zwrotu powyżej rynku, warto zapoznać się z najpopularniejszymi strategiami, które opierają się na analizie fundamentalnej.

Testowanie umiarkowanej formy efektywności rynkowej

Handel w wiadomościach

Wspomniałem już o tej strategii mimochodem. Polega na zakupie akcji tych spółek, które wykazały zyski znacząco odbiegające od prognoz analityków. Teoretycznie możliwe jest osiągnięcie zysku przy użyciu tej strategii. Według statystyk, jeśli rozbieżność pomiędzy rzeczywistym zyskiem firmy a prognozami analityków wynosi 20% lub więcej, strategia uzasadnia koszty prowizji.

Pamiętajcie, mówiłem, że jeszcze zanim wiadomość się pojawi, rynek reaguje na nowe informacje. Zatem zgodnie z rozważaną strategią 31% nadwyżki zwrotu występuje przez pewien okres przed ogłoszeniem, 18% w dniu publikacji wiadomości, a 51% w okresie po ogłoszeniu. Zazwyczaj nadmierne zyski stopniowo zanikają w ciągu 90 dni. Co więcej, teraz rozważałem przypadek, w którym zysk był wyższy niż prognozy analityków. Jeśli chodzi o zły wynik, gdy firma generuje mniejszy zysk niż oczekiwano, strategia działa gorzej. Badacze nie byli w stanie dokładnie ustalić, czy możliwe jest uzyskanie dodatkowej rentowności poprzez krótką sprzedaż akcji „upadających spółek”.

Istnieje inna, bardziej zaawansowana wersja tej strategii. Polega na zawieraniu transakcji w przypadku wystąpienia wydarzeń politycznych i gospodarczych w kraju i na świecie. To pomysł jeszcze bardziej wątpliwy, bo jak można przewidzieć, jak ta czy inna wiadomość wpłynie na cenę akcji czy obligacji danej spółki. Czasami wiadomości, które wydają się nie mieć na nic wpływu, powodują silny oddźwięk na rynku.

Ale nawet jeśli można było przewidzieć konsekwencje konkretnego zdarzenia, ceny dostosowują się do nowych informacji bardzo szybko, bo w ciągu około godziny. Jeżeli wiadomość wyjdzie w momencie, gdy giełda jest zamknięta, wówczas po jej otwarciu papier wartościowy zostanie rzetelnie wyceniony przez uczestników rynku. Strategia ta po prostu nie może zapewnić znaczącego zysku, który pozwoliłby uzyskać zwrot powyżej rynku, biorąc pod uwagę koszty transakcyjne.

Efekty kalendarza

Istnieje taka anomalia cenowa jak efekt stycznia. Tłumaczy się to tym, że większość inwestorów sprzedaje nierentowne akcje pod koniec roku (grudzień) w celu optymalizacji opodatkowania. Ponadto wiele osób sprzedaje część swojego majątku przed Nowym Rokiem, aby wydać pieniądze na prezenty dla rodziny i przyjaciół. W styczniu ludzie mają tendencję do kupowania aktywów.

Tym samym na skutek dużej koncentracji zleceń sprzedaży akcji w grudniu ceny akcji spadają, zaś w styczniu, na skutek dużej koncentracji zleceń sprzedaży akcji, ceny akcji notują nienormalny wzrost. Chciałbym jednak zauważyć, że błędne jest twierdzenie, że rynkiem rządzą kupujący lub sprzedający. W transakcji zawsze uczestniczy zarówno kupujący, jak i sprzedający. To jest ważne.

Istnieje inne, równie logiczne wyjaśnienie styczniowej anomalii, a mianowicie fakt, że zarządzający funduszami inwestycyjnymi próbują upiększyć swoje raporty i sprzedać toksyczne aktywa pod koniec roku.

Wysokość nadwyżki zwrotu zależy od wielkości firmy. Im mniejsza firma, tym efekt ten jest wyraźniejszy. Wydawałoby się, że jest to przepis: kupuj akcje małych spółek pod koniec grudnia i sprzedawaj je pod koniec stycznia, kiedy ich ceny są wysokie. Ale to nie jest takie proste. Jak zawsze lwią część nadwyżki dochodów pochłaniają podatki i wydatki na prowizje. Drugim problemem jest znowu spadek skuteczności strategii ze względu na jej masowe zastosowanie. Oto wykres pokazujący zachowanie efektu stycznia w porównaniu do S&P500:

Oprócz efektu stycznia występuje również efekt poniedziałkowego wieczoru. Polega to na tym, że od piątku do poniedziałku rynek otwiera się spadkiem. Co więcej, anomalia ta występuje przez cały rok z wyjątkiem stycznia. W poniedziałek styczniowy rynek otwiera się wyższymi cenami akcji. Według statystyk efekt poniedziałkowego wieczoru działa w około 60% przypadków. I to jest problem, ponieważ spekulant nie tylko ryzykuje dokonanie pustego zakupu lub sprzedaży, ale może również przegapić znaczące ruchy na rynku. Przykładowo 29 lipca 2002 roku indeks Dow Jones wzrósł w ciągu dnia aż o 447,49 punktów, czyli 5,5%, co jest wynikiem dość wysokim jak na tak rozwiniętą giełdę. Ale mi chodzi tylko o USA i USA, zobaczmy jaki jest maksymalny dzienny wzrost indeksu MICEX w całym okresie jego wyliczania. 20 października 1998 r. wskaźnik wzrósł z 30,96 do 40,76, co oznacza wzrost o 30,95%. Taka „szalona” rentowność jak na standardy rozwiniętego rynku jest normą dla naszego nowonarodzonego rynku. Co więcej, sytuacja gospodarcza w kraju była więcej niż godna ubolewania, stąd zwiększona rentowność jako rekompensata za ogromne ryzyko, które trafiało tylko do najbardziej odważnych i znających się na finansach inwestorów.

Podziel się podziałem

Jest to proces podziału papierów wartościowych. Zarząd spółki zamienia 1 akcję na kilka akcji w celu obniżenia kosztu 1 akcji. Kupując akcje bezpośrednio po podziale, nie będziesz mógł uzyskać dodatkowej rentowności.

Pierwsza oferta publiczna(IPO)

Spółka decyduje się na wejście na giełdę i w tym celu emituje akcje. W trakcie pierwszej oferty cena papierów wartościowych wzrasta (w dniu pierwszej oferty następuje wzrost o około 15%). Odpowiednio najlepsza strategia dla spekulanta nastąpi zakup akcji w dniu pierwszej oferty publicznej. Ale nawet jeśli będziesz działać szybko, nie będziesz w stanie osiągnąć wymiernego zysku, który pokryje Twoje koszty. Z tej strategii możesz skorzystać tylko wtedy, gdy posiadasz akcje przez naprawdę długi czas. Jednak w zasadzie jest to niemożliwe, ponieważ rynek pierwszych ofert publicznych to rosyjska ruletka i bardzo trudno jest określić potencjał wzrostu nowych spółek. Oznacza to, że nawet stosując strategię kup i trzymaj, uzyskanie nadwyżki zwrotu przy zakupie akcji w dniu pierwszej oferty jest bardzo problematyczne.

Psyracja

Strategię tę opracował Michael O'Hoggins. W dużym uproszczeniu polegało to na wybraniu 10 spółek z listy Dow Jones, które wypłacają najwyższe dywidendy. Powodem, dla którego strategia zadziałała i pozwoliła uzyskać stopę zwrotu o 2-3% rocznie wyższą od średniej możliwej do uzyskania na rynku, było to, że spółki, które wyszły z mody, próbowały przyciągnąć inwestorów wysokimi dywidendami. Kiedy Michael opublikował swoją książkę, profesjonalni inwestorzy natychmiast przyjęli opisaną przez niego strategię inwestycyjną. Zaczęli tworzyć fundusze, które próbowały „okiełznać psy dow”. Jednak duża popularność tej strategii inwestycyjnej spowodowała, że ​​począwszy od publikacji książki jej skuteczność zaczęła systematycznie spadać. A od końca lat 90-tych stosowanie strategii „dowdogs” w praktyce prowadzi jedynie do pozostawania w tyle za rynkiem.

Efekt małej firmy

Jak sama nazwa wskazuje, spółki o małej kapitalizacji pozwalają osiągać dochody wyższe od średniej rynkowej. Wyjaśniono to bardzo prosto. Małym firmom znacznie łatwiej się rozwijać niż dużym. Błędem byłoby jednak zakładać, że efekt małej firmy wskazuje na nieefektywność rynku. To właśnie obecność premii za dodatkowe ryzyko w postaci zwiększonych zysków z inwestycji wskazuje na jej efektywność.

Po co dodatkowe ryzyko? Cóż, tutaj wszystko jest oczywiste: małe firmy znacznie częściej doświadczają trudności finansowych niż duże. W związku z tym, aby inwestorzy mieli powód do zakupu aktywów o podwyższonym ryzyku, konieczna jest jakaś rekompensata i zwiększona rentowność - to jest to, czego potrzeba w tym przypadku.

Bardzo dobrym przykładem takiej rekompensaty są historyczne notowania akcji małych spółek. Dla większej niezawodności przyjęto duży okres czasu. I tak w Stanach Zjednoczonych od 1926 r. akcje małych spółek przewyższają akcje dużych spółek pod względem rentowności średnio o 1,5% rocznie.

Impreza dywidendowa

Uważa się, że wielkość dywidend pozwala przewidzieć przyszłe zwroty z akcji. W tym celu wykorzystuje się wskaźnik D/P (stosunek stopy dywidendy do ceny akcji). Im wyższy uzyskany współczynnik, tym wyższy będzie przyszły zwrot z akcji. Ale to tylko przypuszczenie. W rzeczywistości poziomy dywidendy nie są zbyt przydatne w przewidywaniu przyszłych wyników akcji. Poziom dywidendy często zależy od szerszej zmiany gospodarcze a dokładniej na poziomie stopy procentowej. Im wyższa stopa kluczowa, tym większy zwrot z aktywów dłużnych (obligacji, depozytów itp.), a akcje z kolei powinny zapewnić inwestorowi rekompensatę za wyższy poziom ryzyka.

Dlatego w okresie wysokich rentowności na rynku długu cena akcji spada, a stopa dywidendy rośnie. Tym samym właściciele akcji w dłuższej perspektywie mogą liczyć na wyższe stopy zwrotu niż posiadacze obligacji ze względu na wzrost wartości rynkowej akcji, a także wzrost wypłat dywidend. W ten sposób aktywa dłużne i kapitałowe konkurują o pieniądze inwestorów. Fakt, że poziom stopy dywidendy zależy od kluczowej stopy banku, jest w pełni zgodny z hipotezą rynku efektywnego (EMH).

Chciałbym również zauważyć, że anomalny wpływ akcji spółek o wysokich stopach dywidendy ujawniał się w pewnym stopniu aż do końca lat 90. XX wieku. W XXI wieku ta anomalia cenowa nie objawia się w tej formie, a dokładniej, efekt wysokiej stopy dywidendy działa na niektóre spółki, a na inne nie.

Udziały w dochodach

Jest to odmiana poprzedniej strategii. Tylko jeśli poprzednia strategia wykorzystywała wskaźnik D/P, wówczas strategia wykorzystuje wskaźnik P/E (stosunek ceny akcji do rocznych zysków spółki). Uważa się, że niski wskaźnik P/E akcji oznacza, że ​​rynek ją niedocenia. W związku z tym kupując akcje o niskim wskaźniku P/E, można liczyć na znaczny wzrost dochodów. Ale niestety nie wszystko jest takie proste. Przykładowo na rynku może zaistnieć sytuacja, gdy średni rynkowy wskaźnik P/E jest na wysokim poziomie, ale stopa zwrotu z akcji jest nadal wysoka. Sytuacja ta rozwinęła się na amerykańskiej giełdzie. W okresie od 1992 do 2001 roku wartość P/E wynosiła ponad 20%, a teoretycznie stopa zwrotu z akcji powinna wynosić 5%. Ale tak naprawdę zwrot z indeksu S&P500, który reprezentuje 80% amerykańskiej giełdy, był dwucyfrowy. Oznacza to, że inwestor, który ślepo ufał strategii „akcji dochodowych”, przegapiłby potężny wzrost rynku akcji.

Przegrani dzisiaj będą zwycięzcami jutro

Tak, istnieje taki prosty sposób inwestowania, który polega na działaniu odwrotnie. Polega na zakupie akcji, których cena spadła. Jest to w zasadzie najbardziej logiczna ze wszystkich powyższych metod inwestowania, ale nie jest też pozbawiona wad. Przecież spółki, których akcje spadły, mogą faktycznie przeżywać trudności i w przyszłości mogą nie być w stanie wyjść z trudnej sytuacji finansowej.

Niemniej jednak, jeśli się powiedzie, inwestor odniesie podwójną wygraną: wzrost ceny akcji + wzrost stopy dywidendy. A jeśli „doprawisz” tę strategię inwestycyjną wysokiej jakości analizą fundamentalną, wygrane najprawdopodobniej pokryją koszty jej wdrożenia.

Istnieją inne strategie mające na celu uzyskanie nadmiernej rentowności, ale poddałem pod rozwagę tylko te najbardziej znane. Wyniki badań umiarkowanej formy skuteczności są nieco sprzeczne. Z jednej strony większość strategii inwestycyjnych opartych na różnych formach analizy fundamentalnej nie zapewnia statystycznie istotnej przewagi nad inwestowaniem indeksowym, potwierdzając tym samym umiarkowaną formę efektywności rynku. Jednocześnie jednak niektóre strategie („dziś przegrani są jutro zwycięzcami”, w niektórych przypadkach „partia dywidendowa”) umożliwiają inwestorowi uzyskanie nadmiernych zysków. Ale mimo to można powiedzieć, że giełda jest w większości umiarkowanie efektywna. Co więcej, wyniki badań wskazują, że skuteczność strategii zapewniających nadmierną rentowność stopniowo maleje.

Silna forma efektywności rynkowej

Ta forma efektywności wygląda następująco: informacje publiczne i prywatne są już uwzględnione w cenie rynkowej danego aktywa i dlatego po prostu nie da się uzyskać większej rentowności, nawet mając ściśle tajne informacje. Z wyników badań wynika, że ​​w chwili obecnej nie ma na świecie rynku o wysokim stopniu efektywności. Oznacza to, że górnicy prywatnych informacji mogą spać spokojnie (do czasu przyjścia kontroli). A dzięki prywatnym informacjom możesz zarobić nie tylko pieniądze, ale dużo pieniędzy.

Co więcej, gdyby tak nie było, nie byłoby potrzeby tworzenia przepisów przeciwdziałających insiderowi.

Ale najśmieszniejsze jest to, że samo posiadanie prywatnych informacji nie przekłada się automatycznie na pieniądze. Trzeba przemyśleć swoje działania kilka kroków do przodu, wykazać się maksymalną pomysłowością i zręcznością, aby uzyskać wymierne zyski, a jednocześnie nie dać się złapać „na gorącym uczynku” komisji papierów wartościowych. Przypominam, że działalność insiderów jest karalna.

Oznacza to, że inwestor podejmuje duże ryzyko, dążąc do maksymalnej rentowności. Ale dla wielu takie okoliczności czynią tę „kopalnię złota” jeszcze bardziej pożądaną.

Testowanie mocnej formy efektywności rynkowej

Aby przetestować silną formę efektywności rynkowej, insiderów podzielono na różne grupy.

Grupa nr 1: insiderzy korporacyjni.

Grupa nr 2: analitycy

Grupa nr 3: zarządzający portfelami

Insiderzy korporacji

Ta grupa inwestorów jest nieliczna i charakteryzuje się monopolistycznym dostępem do informacji niejawnych. W Rosji np. ta grupa insiderów ma obowiązek dostarczania raportów organizacjom samoregulacyjnym (NAUFR, PARTAD, SKRO), które następnie przekazują uzyskane dane Bank centralny Rosja. Z raportów tych jasno wynika, że ​​insiderzy stale osiągają nadmierne zyski i działają szybciej niż reszta rynku, tym samym obalając silną formę efektywności rynkowej.

Analitycy

Analitycy są jak pół insiderzy. Rzecz w tym, że oni, podobnie jak inni inwestorzy, badają publicznie dostępne dane, ale oprócz tego spotykają się także z zarządem firmy, jej menadżerami i po prostu pracownikami, aby ocenić czynnik ludzki, perspektywy rozwoju firmy, a także zidentyfikować ukryte problemy finansowe . Oznacza to, że są one jak najbliżej prywatnych informacji.

Nie można jednak powiedzieć, że wszystkie informacje uzyskane podczas takich wyjazdów roboczych koniecznie doprowadzą do rentowności wyższej niż średnia rynkowa. Może zaistnieć sytuacja, gdy analityk po prostu błędnie zinterpretuje otrzymane dane i w efekcie przedstawi błędną prognozę.

Ponadto z reguły kierownictwo firmy tak ciepło wita analityka luksusowymi bankietami i programami rozrywkowymi, prezentami i życiem w luksusowych hotelach, że można zapomnieć o bezstronnej ocenie z jego strony. Jeśli samokontrola analityka jest po prostu nie na miejscu, to nawet jeśli na podstawie otrzymanych informacji można osiągnąć pewną przewagę nad tłumem giełdowym, to zwykle nie jest ona wielka.

Menedżerowie portfeli

Ci uczestnicy rynku akcji w klasycznym sensie nie są insiderami, ale poruszają się w kręgach, w których występują insiderzy z dwóch pierwszych grup. Oznacza to, że mogą potencjalnie otrzymywać, że tak powiem, informacje z pierwszej ręki od analityków i reagować na nie szybciej niż inni uczestnicy rynku. Jednak tylko nieliczne fundusze pozwalają na generowanie nadmiernych zysków z tych możliwości.

Przeprowadziłem małą analizę sytuacji na rynku funduszy inwestycyjnych w latach 2008-2017 pod kątem efektywności akcji funduszy inwestycyjnych i indeksowych funduszy inwestycyjnych. Rynkowy zwrot akcji w Rosji najpełniej odzwierciedla indeks szerokiego rynku, ponieważ obejmuje 100 najbardziej płynnych akcji zarówno dużych, jak i małych spółek.

Jednak fundusze indeksowe nie wykorzystują tego indeksu jako punktu odniesienia; zamiast tego przyjmują indeks MICEX, który obejmuje 50 największych spółek działających w Rosji. Nie można zapominać, że indeks MICEX, podobnie jak indeks szerokiego rynku, nie uwzględnia w swoich obliczeniach stopy dywidendy. Dlatego też za miarę rentowności rynku przyjąłem MICEX Total Return Index (MICEX Net Total Return), który uwzględnia zarówno wzrost wartości rynkowej akcji, jak i wypłacane od nich dywidendy.

Oto wyniki tego małego analiza porównawcza.

Chwała zwycięzcom:

Niezwykle 25% środków ominiętych indeks giełdowy za 9 lat. Wynik całkowicie przewidywalny, gdyż dane dotyczące funduszy zagranicznych pokazują w przybliżeniu taką samą sytuację na rynku zbiorowego inwestowania. Wybór skutecznego funduszu jest znacznie trudniejszy, niż się wydaje. Jeśli zaczniemy raport od 2008 roku, skąd możemy wiedzieć, który z 36 funduszy odniesie sukces w ciągu najbliższych 9 lat, skoro tylko jedna czwarta z nich osiągnęła wyniki lepsze od rynku? Możliwość popełnienia błędu jest bardzo wysoka, a błąd ten jest kosztowny.

A co z funduszami indeksowymi?

Oto jak zachowywały się fundusze indeksowe w tym samym okresie:

Przykro jest wiedzieć, że dobry pomysł może okazać się zły, jeśli zostanie źle wykonany. Ta niska efektywność funduszy indeksowych wynika z faktu, że w przypadku zdecydowanej większości funduszy całkowite koszty dla inwestorów są po prostu nie na miejscu (wahają się od 2% do 7% NAV rocznie!!!).

Fundusze, które były najbliżej całkowitej stopy zwrotu rynkowej, charakteryzowały się, zgodnie z oczekiwaniami, najniższymi wydatkami w całym okresie swojego życia. Chociaż zdarzały się pewne incydenty. Pierwszy fundusz „Alpha Capital-MICEX Index” w ogóle stał się dla mnie zagadką, do dziś nie rozumiem, dlaczego przez 9 lat akcje tego funduszu wykazywały ujemną dynamikę na poziomie -0,71%.

Może to wynikać z faktu, że fundusz nie podążał dokładnie za indeksem lub utrzymywał nadwyżkę Pieniądze w okresie wzrostu rynku. Z drugim funduszem wszystko jest jasne, wydaje się, że jest to fundusz indeksowy, ale jednocześnie obowiązują zasady zarządzanie zaufaniem Mówi się, że menedżer stosuje pewne elementy aktywna kontrola, zmiana struktury portfolio inwestycyjne na rzecz bardziej „skutecznych działań”. Takie obrzydliwe zyski z innych funduszy, jak już mówiłem, wiążą się z wysokimi kosztami.

Oznacza to, że mądry inwestor indeksowy, który chce zysków jak najbliżej rynku, powinien rozważyć następujące zalecenia:

1. Należy wybierać fundusze indeksowe o najniższych kosztach, aby uzyskać dochody jak najbardziej zbliżone do wskaźników rynkowych.
2. Należy zadbać o to, aby gotówka zajmowała jak najmniejszy udział w strukturze aktywów.
3. Przeczytaj zasady zarządzania funduszami powierniczymi i upewnij się, że strategia funduszu opiera się wyłącznie na indeksie bazowym. Wszelkie elementy aktywnego zarządzania są niedopuszczalne, zwłaszcza że można już być przekonanym, że takie działania prowadzą do opłakanych konsekwencji.

Pod względem dokładności podążania za indeksem bazowym wygląda to znacznie atrakcyjniej, a prowizje za to wyglądają instrument inwestycyjny niższa niż jakikolwiek fundusz inwestycyjny.

Czy jest to zatem nadal aktywne inwestowanie czy inwestycje indeksowane?

Pokrótce omówiliśmy 3 formy efektywności rynkowej, ale najważniejsze dla inwestora jest samodzielne podjęcie decyzji, jak odnieść się do teorii efektywności rynkowej. Można spróbować osobiście obalić teorię efektywności rynku i pokonać rynek, albo można dołączyć do klubu „leniwych” i po prostu za nim podążać,

Zanim podejmiesz decyzję, naprawdę powinieneś stawić czoła faktom. Czy jesteś gotowy na ciągłą analizę dużej ilości informacji (sprawozdania finansowe, korporacyjne, raporty ekonomiczne itp.), aby spróbować wyprzedzić innych uczestników rynku? Musisz sam zrozumieć, że giełda nie jest organizacją charytatywną; nie ma tu darmowych ciast. Giełda przypomina bardziej pole bitwy, na którym obowiązuje tylko jedna zasada: biada pokonanym. Mam na myśli to, że próbując wyprzedzić rynek, wchodzisz w bitwę z tymi samymi inwestorami, profesjonalistami w swojej dziedzinie, z których wielu jest o rząd wielkości lepszych od Ciebie. I nawet przy maksymalnym wysiłku wysiłki mogą obrócić się w popiół, ponieważ nikt nie jest odporny na błędy, a jak się przekonaliśmy, rynek kryje w sobie wiele niespodzianek. Warto także odpowiedzieć sobie na pytanie: co się stanie, jeśli mi się nie uda, co zrobię? Jaki będzie mój stan fizyczny i psychiczny?

Ponadto w dłuższej perspektywie nie ma zbyt wielu sposobów na uzyskanie stóp zwrotu powyżej średniej rynkowej. Aby dołączyć do zwycięskiego klubu, musisz także posiadać pewne cechy. To niezwykły zasób wiedzy, bogate doświadczenie w pracy analitycznej, nerwy ze stali, a także nienaganna dyscyplina.

Jeśli nie chcesz całe swoje życie poświęcić aktywnemu inwestowaniu (nie jest to inwestowanie pasywne, które stawia inwestorowi znacznie mniejsze wymagania) i masz choćby najmniejsze wątpliwości co do przyszłych efektów inwestowania, zrezygnuj z niego, nie marnuj nerwy, czas i wysiłek na próżno. Lepiej zająć się czymś innym i pozwolić rynkowi pracować za Ciebie. Jeśli jesteś zdeterminowany, to też dobrze, bo im bardziej inwestorzy będą próbowali pokonać rynek, tym będzie on skuteczniejszy, co oznacza inwestor pasywny osiągnie lepsze wyniki niż większość aktywnych inwestorów.

Najśmieszniejsze jest to, że rynek nie może być nieefektywny. Jeśli np. analitycy techniczni przyznają się do porażki i zrezygnują z analizy danych historycznych o papierach wartościowych, wówczas przestanie istnieć słaba forma efektywności rynkowej. Podobnie jest w przypadku analizy fundamentalnej, jeśli uczestnicy rynku przestaną oceniać wartość wewnętrzną spółki, a także wykorzystają różne anomalie rynkowe, wówczas rynkowa cena akcji nie będzie już uwzględniać wszystkich informacji publicznych, co oznacza, że ​​umiarkowana forma efektywności odejdzie w zapomnienie. Oznacza to, że to właśnie działalność uczestników rynku faktycznie ratuje od zapomnienia teorię efektywności. Wniosek, jaki nasuwa się na myśl, jest taki, że nieefektywny rynek sam w sobie jest jego brakiem.

No cóż, chyba nie mam już nic więcej do dodania. Jeśli znajdziesz jakieś niedociągnięcia, lub coś jest dla Ciebie niejasne, napisz do mnie w komentarzach; jeśli pytanie jest osobiste, przejdź do sekcji kontaktów i skontaktuj się ze mną w dogodny dla Ciebie sposób. Wszystkiego najlepszego.

Może zainteresuje Cię:

Koncepcja kosztu kapitału

Koncepcja kompromisu między ryzykiem a zwrotem

Koncepcja kompromisu między ryzykiem a zwrotem zakłada osiągnięcie rozsądnej równowagi między ryzykiem a zwrotem.

Polega to na tym, że uzyskanie jakiegokolwiek dochodu w biznesie najczęściej wiąże się z ryzykiem, a związek pomiędzy tymi dwiema cechami jest wprost proporcjonalny: im wyższa jest wymagana lub oczekiwana rentowność, tj. zwrot z zainwestowanego kapitału, tym wyższy stopień ryzyka związany z ewentualnym nieotrzymaniem tego zwrotu; jest też odwrotnie.

Kluczowe znaczenie w analizie ma koncepcja kosztu kapitału projekty inwestycyjne oraz wybór alternatywnych możliwości finansowania działalności spółki.

Każde źródło finansowania ma swój koszt, od którego trzeba np. spłacać odsetki pożyczka bankowa. Mając duży wybór źródeł finansowania, menedżer musi wybrać najlepszą opcję.

Pojęcie kosztu kapitału polega na określeniu minimalnego poziomu dochodu niezbędnego do pokrycia kosztów utrzymania danego źródła finansowania i doprowadzenia do tego, aby nie poniosło ono straty.

Podejmowanie decyzji i wybory zachowań na rynku kapitałowym, a także działalność operacyjna są ściśle powiązane z koncepcją efektywności rynkowej.

Koncepcja efektywności rynku papierów wartościowych uwzględnia szybkość odzwierciedlania informacji o rynku papierów wartościowych na ich cenach, stopień kompletności oraz swobodę dostępu do informacji wszystkich uczestników rynku.

Załóżmy, że na rynku będącym w równowadze pojawiają się nowe informacje, że cena akcji danej spółki jest zaniżona. Doprowadzi to do natychmiastowego wzrostu popytu na akcje i późniejszego wzrostu ceny do poziomu odpowiadającego wartości wewnętrznej tych akcji. Jak szybko informacja znajduje odzwierciedlenie w cenach i charakteryzuje się poziomem efektywności rynku. Stopień efektywności rynku charakteryzuje się stopniem jego nasycenia informacyjnego oraz dostępnością informacji dla uczestników rynku.

Są trzy formy efektywności rynkowej:

Umiarkowany,

Mocny.

W warunkach słaba forma efektywności, aktualne ceny akcji w pełni odzwierciedlają dynamikę cen z poprzednich okresów, tj. potencjalny inwestor nie może zyskać dodatkowych korzyści analizując trendy; innymi słowy, analiza dynamiki cen, niezależnie od tego, jak dokładna i szczegółowa będzie, nie pozwoli „przebić rynku”, tj. otrzymać nadwyżkę dochodu. Zatem w warunkach słabej formy efektywności rynku nie jest możliwa mniej lub bardziej rozsądna prognoza wzrostu lub spadku kursów walut na podstawie danych statystycznych o dynamice cen.

W warunkach umiarkowana forma efektywności, aktualne ceny odzwierciedlają nie tylko przeszłe zmiany cen, ale także wszystkie informacje, które są w równym stopniu dostępne dla uczestników. Z praktycznego punktu widzenia oznacza to, że analityk nie musi studiować statystyk cenowych, raportów emitentów, raportów wyspecjalizowanych agencji informacyjnych i analitycznych, w tym prognoz, gdyż wszystkie tego typu publicznie dostępne informacje mają natychmiastowe odzwierciedlenie w cenach.

Mocna forma efektywność oznacza, że ​​obecne ceny odzwierciedlają nie tylko informacje publicznie dostępne, ale także te, do których dostęp jest ograniczony. Jeśli ta hipoteza się sprawdzi, to nikt nie będzie mógł czerpać nadmiernych zysków z gry na akcjach, nawet tzw. insiderzy, czyli tzw. osoby pracujące w organizacji prowadzącej rynek finansowy i (lub) ze względu na swoje stanowisko mające dostęp do informacji, które mają charakter poufny i mogą przynieść im korzyści.

KRYTERIA EFEKTYWNOŚCI ROZWOJU REGIONALNEGO RYNKU PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH

Serednikov D.A.

W artykule zdefiniowano podejścia metodologiczne do oceny efektywności regionalnego rynku papierów wartościowych oraz zaproponowano szereg praktycznych podejść do ilościowej oceny jego efektywności.

Rozwój gospodarczy Federacji Rosyjskiej zależy od rozwoju realnego sektora gospodarki, ustanowienia rynkowych mechanizmów finansowania procesu inwestycyjnego, dlatego też przy wyborze opcji wpływu regionalnego rynku papierów wartościowych na gospodarkę regionu konieczne jest, aby wyjść od efektywności społeczno-gospodarczej tego procesu. Powstaje zatem problem oceny efektywności rynku papierów wartościowych jako mechanizmu przyciągania inwestycji w rozwój produkcji.

Badając problemy pozyskiwania inwestycji poprzez rynek papierów wartościowych, krajowi badacze opierają się na teoriach efektywności tworzonych głównie przez naukowców amerykańskich na podstawie materiałów pochodzących z rynku amerykańskiego. Ale trzeba to zauważyć Rynek rosyjski papiery wartościowe rozwijają się z uwzględnieniem cech narodowych.

W zachodniej literaturze ekonomicznej można wyróżnić dwa główne podejścia do rozpatrywania problemu efektywności rynku papierów wartościowych. Pierwsze to „...kasyno, w którym ceny akcji nie są zdeterminowane żadnym celem ekonomiczne powody„. Inwestorzy po prostu starają się odgadnąć działania innych inwestorów w związku ze sprzedażą określonych papierów wartościowych w najbliższej przyszłości i nie biorą pod uwagę ich wartości inwestycyjnej, czyli prospektywnej oceny poziomu ich cen i dochodów z nich w przyszłości.

Obecnie zwolenników punktu widzenia J.M. Keynesa, który argumentował, że na rynku dominuje hazard i że „jeśli Wall Street będzie postrzegana jako instytucja, której celem społecznym jest kierowanie nowymi inwestycjami..., jej sukcesu w żadnym wypadku nie można nazwać wybitnym triumfem kapitalizmu”.

Rozwiązanie problemu efektywności instytucji rynku papierów wartościowych polega częściowo na określeniu kryteriów efektywności. Zauważmy, że kryteria odzwierciedlające efektywność każdego rodzaju działania zajmują szczególne miejsce w jego charakterystyce, gdyż pozwalają określić stopień osiągnięcia założonego celu. Składają się z wielkości mierzących wyniki branż (inwestorów) na poziomie gospodarki jako całości. Biorąc pod uwagę wszystkie argumenty ekonomistów zachodnich dotyczące efektywności rynku papierów wartościowych, należałoby dojść do kompromisu pomiędzy dwoma poglądami na ten problem i mówić o stopniu efektywności rynku. Powszechną klasyfikacją jest stopień efektywności rynku w odniesieniu do określonych informacji, przedstawiony przez W. Sharpa, który w dość organiczny sposób łączy się ze stanowiskiem zwolenników instytucjonalizmu, którzy określają efektywność w odniesieniu do kosztów transakcyjnych.

Prace zachodnich ekonomistów nie dostarczają klasyfikacji stopni efektywności rynku pod względem zgodności ceny i wartości inwestycyjnej z wartościowym

z tego punktu widzenia definiuje się jedynie rynek absolutnie efektywny. Powodem tego jest to, że jest to podstawa tę definicję to nie tylko cechy ilościowe, ale także kwalifikacje analityków dokonujących szacunków wybiegających w przyszłość. Co więcej, ceny papierów wartościowych na najbardziej efektywnych rynkach wydają się nie mieć związku z wartością inwestycji.

W badaniach krajowych efektywność rynku papierów wartościowych nie jest traktowana jako kategoria ekonomiczna, w związku z tym nie podaje się ani jakościowych, ani ilościowych podejść do oceny efektywności rynków regionalnych. Nie ma niezależnych badań poświęconych temu tematowi. Dlatego też zwykle nie mówi się o efektywności rynku, ale o efektywnym rynku, który z kolei uważany jest za kluczowy czynnik tworzenia sprzyjającego klimatu inwestycyjnego w Rosji, jako instytucji zdolnej zapewnić napływ inwestycji do sektora realnego gospodarki, zapobiegając procesom spekulacyjnym. Ponadto we współczesnej literaturze krajowej rynek efektywny jest uważany za rynek, na którym istnieje doskonała konkurencja, czyli przy założeniu wielości sprzedających, kupujących, przejrzystości informacji i równości uczestników w dostępie do informacji. To drugie podejście do definiowania efektywnego rynku opiera się w całości na zachodniej teorii efektywności, nie oferuje jednak podejść do oceny efektywności, nawet opartych na tej samej teorii.

Wyniki analizy szerokiej gamy metod badań giełdowych (od metod tradycyjnych analiza ekonomiczna do współczesnego aparatu modelowania ekonomiczno-matematycznego) pokazały, że najbardziej rozpowszechnione jest podejście mikroekonomiczne, czyli wynik oddziaływania instytucji rynku papierów wartościowych na gospodarkę ocenia się najczęściej na podstawie wskaźników rentowności poszczególnych uczestników rynku. Podejście to odzwierciedla interesy samych instytucji rynku papierów wartościowych, jest jednak niewystarczające z punktu widzenia porządku publicznego.

W transformującej się gospodarce ważne jest, aby ocenić, jaką rolę w tworzeniu warunków odgrywa rozwój potencjału instytucji rynku papierów wartościowych rozwój ekonomiczny kraj, powiat, region. Z naszego punktu widzenia kryteria makroekonomiczne powinny być podstawą oceny efektywności rozwoju regionalnego rynku papierów wartościowych. Jednak w odróżnieniu od poprzedniego podejścia, ta metoda oceny stwarza istotne trudności metodologiczne.

Analiza efektywności funkcjonowania regionalnego rynku papierów wartościowych i realnego sektora gospodarki na poziomie regionalnym wiąże się ze wspólnym problemem: skuteczna kompleksowa analiza wymaga rzetelnych baz informacyjnych. Wszystkie metody oceny rynku papierów wartościowych opierają się na baza informacyjna, od którego obiektywności zależy obiektywność uzyskanych wyników. Wraz z wejściem na rynek znacznie wzrosła potrzeba obiektywnego odzwierciedlenia uzyskanego efektu i jego kosztów oraz realistycznej oceny wzrostu lub spadku wydajności. Usystematyzowanie istniejących podejść do problemu oceny efektywności rynku akcji stanowi metodologiczną podstawę do opracowania własnego systemu kryteriów efektywności rynku papierów wartościowych na poziomie regionalnym. System ten opiera się przede wszystkim na podstawowych zasadach teorii finansów, metodach analizy rynku papierów wartościowych oraz projektów inwestycyjnych z wykorzystaniem metod współczynnikowych, statystycznych, ekonomiczno-matematycznych i innych.

W ramach proponowanego podejścia do oceny efektywności rynku papierów wartościowych

regionu zdefiniowaliśmy system kryteriów, które adekwatnie odzwierciedlają wpływ na poziom rozwoju regionalnego rynku papierów wartościowych i klimat inwestycyjny regionu. Naszym zdaniem oceniając regionalny rynek papierów wartościowych można wyróżnić dwie grupy kryteriów decydujących o jego efektywności:

Kryteria odzwierciedlające efektywność regionalnego rynku papierów wartościowych pod względem jego efektywności potencjał inwestycyjny i poziom rozwoju;

Kryteria odzwierciedlające skuteczność inwestycje inwestycyjne inwestorów na regionalnym rynku papierów wartościowych i ich orientacja społeczna.

Pierwsza grupa kryteriów obejmuje główne cechy rozwoju regionalnego rynku papierów wartościowych, które wpływają na potencjał inwestycyjny regionu:

1) integracja regionalnego rynku papierów wartościowych z rynkiem krajowym;

2) potencjał regionalnego rynku papierów wartościowych;

3) efektywność inwestycji ukierunkowanych na gospodarkę regionalną.

Integracja regionalnego rynku papierów wartościowych z rynkiem krajowym ma zarówno pozytywne, jak i negatywne strony. Pozytywne wiążą się z przyciąganiem środków od inwestorów z innych regionów, czyli ekspansją rynków regionalnych papierów wartościowych, negatywne wiążą się z odpływem środków od inwestorów regionalnych do innych regionów.

Głównymi konkurentami w pozyskiwaniu środków inwestycyjnych dla emitentów regionalnych są emitenci na poziomie krajowym, ponieważ płynność ich papierów wartościowych jest znacznie wyższa, czyli transakcje z nimi przeprowadzane są w sposób ciągły, co zapewnia określony poziom cen. Z tego samego powodu w przypadku papierów wartościowych emitentów regionalnych na poziomie krajowym problemy konkurencji na poziomie regionalnym nie mają szczególnego znaczenia.

Wynika z tego, że efektywność integracji regionalnego rynku papierów wartościowych z punktu widzenia równowagi Przepływy środków pieniężnych przejście przez nią zależy od stosunku sumy przepływów przychodzących i wychodzących:

gdzie KEN^ jest współczynnikiem efektywności integracji regionalnego rynku papierów wartościowych z rynkiem krajowym;

RT to napływ środków do gospodarki regionalnej poprzez rynek papierów wartościowych;

Od - odpływ środków z regionu przez rynek papierów wartościowych.

Odpowiednio, jeśli KE^ więcej niż jeden Integrację rynku regionalnego z krajowym można nazwać stosunkowo efektywną.

Ponadto można postawić tezę, że choć współczynnik ten nie w pełni określa efektywność regionalnego rynku akcji, gdyż jest odzwierciedleniem jednostronnego podejścia, to jednak dość trafnie go charakteryzuje. Efektywność regionalnego rynku papierów wartościowych z jednej strony zależy od efektywności rynku krajowego, z drugiej strony jego efektywność jest określana w stosunku do efektywności innych rynków regionalnych, a także rynku krajowego jako całości. Rynek regionalny, którego integracja z rynkiem krajowym jest skuteczna w przyciąganiu środków inwestycyjnych do gospodarki regionalnej, jest relatywnie bardziej efektywny niż inne rynki regionalne, gdyż jest w stanie przyciągnąć środki od inwestorów z innych regionów.

Należy pamiętać, że potencjał rozwiniętego rynku papierów wartościowych można określić na podstawie odpowiedniego wskaźnika kapitalizacji, ale nie ma metodologii jego obliczania dla rozwijającego się rynku regionalnego. Potencjał regionalnego rynku papierów wartościowych można zdefiniować jako zdolność emitentów w regionie do przyciągania środków inwestorów do papierów wartościowych, zarówno bezpośrednio, jak i poprzez sieć pośredników finansowych.

Potencjał regionalnego rynku papierów wartościowych jest ściśle powiązany z potencjałem gospodarczym regionu i jest od niego bezpośrednio zależny, przy czym im większy jest stosunek potencjału regionalnego rynku papierów wartościowych (Ret) do potencjalnych możliwości inwestycyjnych regionu (Pir ) zbliża się do jednego, tym stopień jest większy atrakcyjność inwestycyjna region i rynek papierów wartościowych funkcjonują sprawniej:

kerr-^L,<2>

gdzie KERR jest potencjalnym współczynnikiem regionalnego rynku papierów wartościowych;

Ret – potencjał inwestycyjny regionalnego rynku papierów wartościowych;

Pir – potencjalne możliwości inwestycyjne w regionie.

W celu efektywnego wykorzystania zasobów dostępnych w regionie można określić efektywność inwestycji kierowanych w gospodarkę regionu, w tym przyciąganych za pośrednictwem regionalnego rynku papierów wartościowych, i w tym celu konieczne jest obliczenie efektywności prywatnej indeks. Obliczenia te przeprowadza się poprzez określenie współczynników charakteryzujących opóźnienie jednego regionu średni rozmiar poziom efektywności w okręgu federalnym, oparty na celach administracji publicznej. Współczynnik ten oblicza się ze wzoru:

EEK=-(3) KEFmr

gdzie EEFj jest współczynnikiem efektywności inwestycji kierowanych do gospodarki regionalnej;

KEFr – stosunek inwestycji kierowanych do gospodarki regionalnej do produktu regionalnego brutto;

KEFmr to całkowity stosunek inwestycji w gospodarkach okręgu federalnego do jego produktu regionalnego brutto.

Następnie rozważymy efektywność inwestycji z perspektywy różnych typów inwestorów, których zasoby kierowane są na regionalny rynek papierów wartościowych. Dokonania takiej oceny pozwoli nam druga grupa kryteriów, do której zaliczają się takie wskaźniki jak:

1) efektywność inwestycji inwestorów instytucjonalnych;

2) efektywność inwestycji inwestorów strategicznych;

3) efektywność inwestycji przedsiębiorstw w regionie.

Efektywność regionalnego rynku papierów wartościowych rozpatrywana jest z punktu widzenia inwestorów instytucjonalnych, czyli inwestorów zainteresowanych przede wszystkim dynamiką wzrostu wartości papierów wartościowych i minimalizacją ryzyka. Ich głównym celem jest generowanie dochodu, który definiuje się jako stosunek otrzymywanych dochodów w formie odsetek, dywidend, różnic kursowych (dochody spekulacyjne) do kosztów transakcyjnych:

gdzie ERFRi jest efektywnością regionalnych (przecenionych papierów wartościowych z punktu widzenia instytucjonalnego).

inwestor krajowy;

/r to dochód inwestora instytucjonalnego uzyskany przez niego z papierów wartościowych (dochód spekulacyjny) na regionalnym rynku papierów wartościowych;

77?g – koszty transakcji inwestorskich na regionalnym rynku papierów wartościowych.

Efektywność regionalnego rynku papierów wartościowych z punktu widzenia inwestorów strategicznych zainteresowanych zarządzaniem biznesem będzie się pozytywnie różnić stosunkiem dochodów uzyskiwanych z tytułu udziału w zarządzaniu przedsiębiorstwem do kosztów transakcyjnych zakupu papierów wartościowych na rynku regionalnym:

ESHYA, = +, (5)

gdzie jest Esh^Kya! - efektywność regionalnego rynku papierów wartościowych dla inwestora strategicznego;

/5/ - dochód inwestora strategicznego uzyskany przez niego z papierów wartościowych notowanych na regionalnym rynku papierów wartościowych;

1t – dochód inwestora strategicznego uzyskany z udziału w zarządzaniu przedsiębiorstwem;

ТШ - koszty transakcyjne inwestora na regionalnym rynku papierów wartościowych.

Efektywność inwestycji przedsiębiorstw na regionalnym rynku papierów wartościowych można rozpatrywać z punktu widzenia oceny społeczno-gospodarczego efektu rozwoju rynku, który naszym zdaniem jest głównym kryterium kształtowania się Polityka ekonomiczna ogólnie. Jak wspomniano wcześniej, jedną z głównych funkcji regionalnego rynku papierów wartościowych jest przyciąganie inwestycji za pośrednictwem papierów wartościowych do realnego sektora gospodarki i uważamy za całkiem uzasadnione mówienie o społeczno-gospodarczych skutkach rozwoju regionalnego rynku papierów wartościowych . Określając rezultat społeczno-gospodarczy rozwoju regionalnego rynku papierów wartościowych, należy wziąć pod uwagę, że wynik ten jest znacznie szerszy, ale bardziej rozproszony w porównaniu do wyniku np. z wprowadzenia nowego sprzętu lub nowych technologii. Rozpiętość wyniku wynika z faktu, że na rynku znajdują się zarówno emitenci papierów wartościowych, którzy za ich pośrednictwem przyciągają fundusze inwestycyjne, jak i inwestorzy i pośrednicy, którzy uzyskują dochody. Dlatego też, naszym zdaniem, społeczno-gospodarcze skutki rozwoju regionalnej giełdy można podzielić na trzy główne obszary:

Efekt wykorzystania zasobów inwestycyjnych przez przedsiębiorstwa (1La)\ można przedstawić jako sumę wyników z wprowadzenia nowego sprzętu i technologii, z realizacji programów środowiskowych i tak dalej. Emitenci pozyskują środki na rozwój swojej działalności, realizację projektów inwestycyjnych i społecznych oraz wywierają korzystny wpływ na rozwój całej gospodarki regionalnej;

Efekt przedsiębiorstw inwestujących w papiery wartościowe (\Jkivy.) można określić w zależności od przeznaczenia uzyskiwanych dochodów, a mianowicie tego, gdzie otrzymane środki są kierowane – na konsumpcję czy kapitalizację. W pierwszym przypadku mówimy o społeczeństwie pierwotnym -wynik ekonomiczny, wyrażony wzrostem poziomu życia ludności. W drugim przypadku mówimy tu o przyszłym wyniku, zarówno bezpośrednich, jak i odwrotnych zależności pomiędzy ogólnym wzrostem kapitalizacji rynku papierów wartościowych a wzrostem poziom życia ludności jest wyraźnie widoczny;

Efekt rozwoju regionalnej infrastruktury rynkowej (iMg): wg

Naszym zdaniem można go utożsamiać, podobnie jak wynik ekonomiczny, z wynikiem rozwoju regionalnego rynku papierów wartościowych jako całości, zatem wtórnym rezultatem rozwoju infrastruktury są wyniki inwestowania na giełdzie oraz wynika z rozwoju sektora realnego gospodarki regionalnej. Podstawowym rezultatem społeczno-gospodarczym jest utworzenie nowych miejsc pracy w infrastrukturze rynkowej, co z kolei powinno wpłynąć na podniesienie ogólnego standardu życia w regionie, sytuacja demograficzna i migracja ludności.

Dziś stwierdzenie, że dokładnie kapitał Ludzki jest jedną z głównych sił napędowych Rozwój gospodarczy. Jednocześnie to człowiek coraz częściej okazuje się słabym ogniwem wielu powołanych przez niego procesów i jest narażony na niebezpieczeństwa generowane przez nowe procesy i technologie. Daje to podstawę do włączenia bloku efektywności społecznej jako kryteriów efektywności strategii rozwoju rynku papierów wartościowych w celu oceny zmian dobrostanu i dobrostanu ludności regionu.

Społeczno-ekonomiczny efekt inwestycji przedsiębiorstw na regionalnym rynku papierów wartościowych można przedstawić za pomocą następującego wzoru:

Tsy+iYu+iYg (6)

gdzie EKRYa to społeczno-gospodarczy efekt inwestycji przedsiębiorstw w regionie; IM to efekt wykorzystania przez przedsiębiorstwa zasobów inwestycyjnych; \Jkiv – efekt inwestowania przez przedsiębiorstwa w papiery wartościowe; iMg – efekt rozwoju infrastruktury regionalnego rynku papierów wartościowych; TShp - koszty transakcyjne związane z wprowadzeniem nowego sprzętu, nowych technologii i wdrożeniem programów środowiskowych w przedsiębiorstwie. Efektywność regionalnego rynku papierów wartościowych jest procesem zdeterminowanym przyczynowo, działającym obiektywnie we wszystkich sferach życia. Tym samym ocena dokonana za pomocą przedstawionych kryteriów ma decydujące znaczenie przy rozważaniu koncepcyjnych i praktycznych zagadnień zwiększania efektywności rozwoju potencjału inwestycyjnego regionu, gdyż po pierwsze pozwala dać jasny obraz wzajemnego oddziaływania rozwijających się lokalny rynek papierów wartościowych i gospodarka regionu; po drugie, przyczynia się do tworzenia atrakcyjnego regionalnego rynku papierów wartościowych dla różnego typu inwestorów, uwzględniającego współczesne potrzeby gospodarki i zmieniające się otoczenie gospodarcze.

LITERATURA

1. Fischer St., Dornbusch R., Schmalenzi R. M.: Ekonomia. 1999. 353 s.

2. Keynes J.M. Ogólna teoria zatrudnienia, procentu i pieniądza. M.: Politizdat, 1948. 398 s.

3. Botkin O.P., Garayev M.M. Aspekty teoretyczne analiza efektywności regionalnego rozwoju gospodarczego // Ekonomika regionu. 2007. Nr 4. s. 84-89.