كفاءة سوق الأوراق المالية. تعرف على "كفاءة السوق" في القواميس الأخرى. اختبار النموذج الضعيف لكفاءة السوق

تعد كفاءة المعلومات عاملاً رئيسياً يمكنه تحسين جودة تخصيص الموارد في النظام الاقتصادي.

يكون السوق أكثر كفاءة فيما يتعلق بالمعلومات الواردة إذا كانت هذه المعلومات تنطوي على انعكاس فوري وكامل على أسعار الأصول، مما يجعل هذه المعلومات عديمة الفائدة للحصول على أرباح فائضة. ولكن ليست كل الأسواق المالية تتمتع بكفاءة المعلومات.

اعتمادا على درجة الانعكاس في معدل الأمان والمعلومات المتعلقة به، يتم تمييز درجات مختلفة من كفاءة السوق. ويعتبر السوق أن لديه درجة ضعيفة كفاءة المعلومات، إذا كانت ديناميكيات الأسعار خلال الفترة الماضية لا تسمح بالتنبؤ بالقيمة المستقبلية للسعر، وبالتالي اتخاذ قرارات شراء أو بيع الأوراق المالية على أساس الأساليب التحليل الفنيمما لا يسمح لك بالحصول بشكل منهجي على ربح يختلف عن متوسط ​​مستوى السوق.

يمتلك السوق شكلاً متوسطًا من كفاءة المعلومات إذا كانت جميع المعلومات المتاحة للجمهور ذات الطبيعة الاقتصادية والسياسية والمؤسسية لا تتمتع بأي قوة تنبؤية واستخدامها في التحليل الأساسي لا يسمح بتحقيق أرباح أعلى من متوسط ​​السوق. ومع ضعف كفاءة المعلومات يفقد السوق جاذبيته بالنسبة لصغار التجار بسبب قلة الفرص أمام الكبار الاستثمارات الاستثماريةلفترات طويلة ومتوسطة المدى.

في سوق يتسم بكفاءة المعلومات، يمكن للمستثمرين، استنادًا إلى المؤشرات الأساسية للشركة، إجراء تقييم موثوق لتأثير تدفق المعلومات للأحداث على ربحية الورقة المالية. أيضًا، في سوق يتسم بالكفاءة من الناحية المعلوماتية، يعكس العائد المتوقع المضمن في سعر الأصل بشكل صحيح المخاطر المتوقعة، وهو عامل مهم للمستثمرين عند القيام بالاستثمارات المالية.

على الرغم من أن السوق يسعى جاهدا لتحقيق الكفاءة، إلا أنه لا يمكن ملاحظته دائما. أحد الأسباب التي تجعل الأسواق غير فعالة من الناحية المعلوماتية هو عدم وجود الحد الأدنى المطلوب من المستثمرين الذين يقومون بتحليل المعلومات بشكل مستمر وإجراء المعاملات وفقا لنتائج التحليل، وبالتالي جعل الأسعار تتفق مع المعلومات الواردة. عادة، هؤلاء هم المستثمرون الذين يعتقدون أن السوق غير فعال، وبالتالي يسعون للحصول على عوائد تتجاوز تلك التي تتوافق مع مخاطر هذه الأصول، أي أنهم يسعون إلى تعظيم المنفعة المتوقعة. وكلما زاد عدد هؤلاء المستثمرين الموجودين في السوق، زادت كفاءته. أ رقم ضخمإن محاولة المستثمرين العدوانيين تعديل سعر الأصل على الفور وفقًا للمعلومات الجديدة يعني زيادة حجم التداول. لذلك تزداد كفاءة السوق مع زيادة الأحجام.

قد تشمل الأسباب الأخرى لعدم كفاءة السوق وجود تكاليف المعاملات والضرائب وعوامل أخرى مثل النقص الإطار التشريعيمنع المعاملات. سبب آخر لعدم كفاءة السوق هو أن المعلومات ليست متاحة لجميع المشاركين في السوق في نفس الوقت ويرتبط استلامها ببعض التكاليف. على الرغم من أن المعلومات من أي نوع لا يتم أخذها في الاعتبار من قبل السوق مباشرة بعد ظهورها في بيئة السوق، إلا أن هناك دائمًا فترة زمنية معينة قبل أن يتعرف السوق على هذه المعلومات، الأمر الذي سيؤثر بدوره على سعر الأصل. وبحلول ذلك الوقت، قد تظهر معلومات جديدة، عادة ما تكون خاصة، تؤثر على السعر مرة أخرى بعد فترة زمنية معينة، ولكنها متاحة لعدد محدود من الأشخاص لتحقيق أرباح أكبر.

لتحديد عدم كفاءة السوق، تم إجراء الكثير من الأبحاث من قبل الاقتصاديين الأكاديميين. إحدى طرق تحديد عدم كفاءة المعلومات هي بناء معادلة الانحدار للتنبؤ بسعر أداة الأسهم. إذا تبين أن معادلة الانحدار ذات دلالة إحصائية، فسيتم التوصل إلى نتيجة حول عدم كفاءة سوق الأوراق المالية، أي. ستعتمد أسعار الأسهم في كل يوم لاحق على الأسعار في يوم التداول السابق، ولن تتغير بعد وصول معلومات جديدة حول المُصدر إلى سوق الأوراق المالية.

الطريقة الثانية لتحديد عدم كفاءة السوق هي طريقة الإحصائيات اللامعلمية. ووفقا لهذه الطريقة، اعتمادا على ما إذا كان سعر السهم يرتفع أو ينقص مقارنة بالقيمة السابقة، يتم استبدال الزيادات في قيم الأسعار المطلقة في السلاسل الزمنية بعلامات "زائد" أو "ناقص".

الطريقة الثالثة لتحديد عدم كفاءة المعلومات تعتمد على قياس الارتباطات بين عوائد الأمن وتدفق المعلومات مع مرور الوقت. وبناء على نتائج الأساليب المذكورة أعلاه، تم الكشف عن وجود اتجاه ضعيف نحو الارتباط الإيجابي في ربحية الأوراق المالية قصيرة الأجل.

لتطوير سوق الأوراق المالية في كازاخستان وزيادة كفاءة المعلومات، هناك حاجة إلى المجالات التالية:

زيادة مستوى السيولة في السوق.

رفع مستوى شفافية المعلومات؛

رفع مستوى حماية حقوق المستثمرين.

اليوم، تقدم جميع شركات الوساطة الحالية تقريبًا خدمات قاعدة بيانات المعلومات، ولكن تجدر الإشارة إلى أن هذه الخدمة تستهدف بشكل أساسي المستثمرين المؤسسيين. تعد بلومبرج واحدة من الشركات الرائدة في توفير المعلومات المالية للمشاركين المحترفين في الأسواق المالية. المنتج الرئيسي هو محطة بلومبرج الاحترافية، والتي يمكنك من خلالها الوصول إلى الأسعار الحالية والتاريخية في جميع البورصات العالمية تقريبًا والعديد من الأسواق خارج البورصة، وموجز أخبار بلومبرج ووسائل الإعلام الرائدة الأخرى، ونظام تداول إلكتروني للسندات والأوراق المالية الأخرى . وكالة المعلوماتتوفر Irbis المعلومات فقط للمشاركين المحترفين. أولا، تكلفة الوصول إلى قاعدة بيانات المعلومات مرتفعة للغاية وأعلى بعدة مرات من الربحية الشهرية للمستثمر الفردي. ثانيا، يلعب محتوى المعلومات المقدمة دورا. ونتيجة لذلك، لا يوجد عمليا قاعدة المعلوماتقادرة على توفير المعلومات بتكلفة معقولة للمستثمر الفردي. ومن هنا ضرورة فتح مركز معلومات، يقدم المعلومات للمستثمرين والمهتمين، وليس فقط القوائم الماليةإدراج الشركة، ولكن أيضًا توفير التحليل الأساسي الكامل.

إن إنشاء هذا المركز سوف يحل عددا من المشاكل. أولاً، سيؤدي ذلك إلى تحسين جودة الاستثمار. ثانياً، سيساعد في تقييم جودة الإدارة ومؤهلات مدير المحفظة من جانب المساهمين، مما سيؤدي إلى زيادة مستوى الثقة في المستثمرين ومستوى حوكمة الشركات. وأخيرا، سيكون هذا المركز مصدر دخل إضافي للبورصة. ومع ذلك، لا يوصى بإنشاء مركز على أساس مدفوع بنسبة 100%. ولإتاحة هذه المعلومات للمستثمرين الأفراد، قد يتم تقديم سعر مصنف اعتمادًا على كمية المعلومات المقدمة.

نظرًا لأن المعلومات الجديدة في السوق الفعالة تنعكس بسرعة في السعر، فإن السعر الحالي للأصل يعكس جميع المعلومات المتاحة بالفعل. ولذلك، فإن السعر الحالي للأصل هو دائمًا تقدير غير متحيز لجميع المعلومات ذات الصلة بذلك الأصل، بما في ذلك المخاطر المتوقعة لامتلاك ذلك الأصل. ولذلك، فإن العائد المتوقع المضمن في سعر الأصل يعكس بشكل صحيح المخاطر المتوقعة. ويترتب على ذلك أنه في السوق غير الفعالة، لا تكون الأسعار الحالية عادلة دائمًا وتتغير ليس فقط تحت تأثير المعلومات الجديدة.

في الختام، أود أن أقتبس من أعمال Z. Body، وA. Kane، وA. Marcus: "إن الإيمان العقائدي المفرط بالأسواق الفعالة يمكن أن يشل المستثمر ويخلق الانطباع بأن أي نشاط بحثي لا معنى له".

لقد ثبت بشكل مقنع وجود شكل ضعيف من أشكال كفاءة سوق الأوراق المالية. أي معلومات يمكن استخلاصها من تحليل الأسعار السابقة تنعكس في سعر السهم. يعتقد العديد من المستثمرين الذين يدعمون فرضية كفاءة السوق أنه من المستحسن استخدام أساليب سلبية لإدارة محفظة الأوراق المالية، حيث أن الإدارة النشطة ترتبط بتكاليف مادية كبيرة. وبالتالي، حتى في ظل وجود سوق فعال، يجب على المستثمر أن يبذل جهدًا مستمرًا يهدف إلى بناء محفظة متنوعة من الأوراق المالية.

الأدب:

1. كفاءة المعلومات في السوق - /studyfinance.ru/

2. ج.ف. ديادنكو. تطور شكل كفاءة المعلومات في سوق الأوراق المالية الروسي / مجلة الاقتصاد والأساليب الرياضية.

3. الجوانب النظريةكفاءة المعلومات في الأسواق المالية /bibliofond.ru/download_list.aspx?Id=482789

4. "فرضية حول كفاءة السوق." /www.aton-line.ru/study/manual/

5. فيدوروفا إي.أ.، دكتوراه، أستاذ مشارك. النمذجة الإحصائية لتقييم التغيرات في كفاءة سوق الأوراق المالية ومكوناته الاستخدام العملي/ مجلة التدقيق و التحليل المالي /- 2009

6. بريجهام واي.، جابينسكي إل. الإدارة المالية: دورة كاملة: في مجلدين / ترجمة. من الانجليزية إد. في.في كوفاليفا. /- 1997.

كفاءة السوق

هناك العديد من التعريفات للسوق الفعالة (ومناهج مختلفة للتعريفات). ولكن في الآونة الأخيرة تبلور التعريف الأساسي التالي: السوق عاصمةيكون فعالا إذا كانت أسعار الأصول تتفاعل بسرعة مع المعلومات الجديدة. في بعض الأحيان يسمى هذا التعريف ضيقا، مما يعني أنه المقصود فقط كفاءة المعلومات في السوق.

لماذا يجب أن يكون السوق فعالا؟ عادة ما يتم تقديم ثلاثة أسباب للتفسير:

1. يوجد عدد كبير من المستثمرين المتنافسين المستقلين عن بعضهم البعض في السوق، ويقوم كل منهم بتحليل وتقييم الأصول بشكل مستقل.

2. المعلومات الجديدة تدخل السوق بشكل عشوائي.

3. يحاول المستثمرون المتنافسون تعديل أسعار الأصول بسرعة وفقًا للمعلومات الواردة.

إن هذا التعديل لأسعار الأصول وفقاً للمعلومات الجديدة في سوق تتسم بالكفاءة ليس متحيزاً، على الرغم من أنه قد يكون غير كامل. قد يبدو هذا معقدًا، لكنه دقيق بالمعنى الرياضي. ويعني ذلك أن السوق يمكنه إما المبالغة في تقدير سعر الأصل فيما يتعلق بالمعلومات الجديدة، أو على العكس من ذلك، التقليل من شأنه، ولكن في المتوسط ​​(سواء بمرور الوقت أو عبر الأصول) سيكون التقييم صحيحًا (غير متحيز)، ويتم التنبؤ به مسبقًا متى سيتم المبالغة في تقديره، وعندما يتم التقليل من شأنه، فإنه من المستحيل.

يتطلب جعل الأسعار متوافقة مع المعلومات الواردة وجود حد أدنى معين في السوق من المستثمرين الذين يقومون بتحليل المعلومات باستمرار وإبرام العقود وفقًا لنتائج التحليل. وكلما زاد عدد هؤلاء المستثمرين الموجودين في السوق، زادت كفاءته. والعدد الكبير من المستثمرين العدوانيين الذين يحاولون تعديل سعر الأصل على الفور وفقًا للمعلومات الجديدة يعني حجمًا كبيرًا تجارة. لذلك تزداد كفاءة السوق مع زيادة الأحجام. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يكون السوق فعالاً فيما يتعلق ببعض الأصول (السائلة)، وفي الوقت نفسه، غير فعال فيما يتعلق بالأصول الأخرى (منخفضة السيولة).

ولأن المعلومات الجديدة في السوق الفعالة تنعكس بسرعة في السعر، فإن الأصل الحالي يعكس جميع المعلومات المتاحة بالفعل. ولذلك، فإن السعر الحالي للأصل هو دائمًا تقدير غير متحيز لجميع المعلومات ذات الصلة بذلك الأصل، بما في ذلك المخاطر المتوقعة لامتلاك ذلك الأصل. ولذلك المتوقع الربحيةالمضمن في سعر الأصل، يعكس بشكل صحيح المخاطر المتوقعة. ويترتب على ذلك أنه في السوق الفعالة، تكون الأسعار الحالية عادلة دائمًا ولا تتغير إلا تحت تأثير المعلومات الجديدة. أحد تعريفات السوق الفعالة هو على وجه التحديد أنه سوق تكون فيه أسعار جميع الأصول عادلة دائمًا.

وبالتالي، في سوق فعال، من المستحيل بناء نظام تجاري أو استراتيجية استثمار يمكن أن توفر أكثر مما يتوقعه السوق وفقا لمخاطر الاستثمار.

للإجابة على سؤال ما إذا كان سوق الأوراق المالية الحقيقي يتسم بالكفاءة، كان علينا صياغة فرضية كفاءة السوق (MER) والبحث عن دليل على صحتها. وبالنظر إلى المستقبل، يمكن الإشارة إلى أن العديد من الدراسات تدعم GER، لكن الكثير منها يدحضها أيضًا، وبالتالي فإن مسألة فعالية السوق الحقيقية تظل مفتوحة. وبما أن الموضوع في غاية الأهمية من الناحية العملية، فإنه يتعين علينا أن نوليه المزيد من الاهتمام.

فرضية كفاءة السوق (MER)

ولسهولة الاختبار، تم صياغة فرضية كفاءة السوق في ثلاثة أشكال: ضعيفة ومتوسطة وقوية.

1. الشكل الضعيف: تأخذ أسعار الأصول الحالية في الاعتبار جميع المعلومات المتعلقة بالإجراءات السابقة للمشاركين في السوق. وهذا يعني أنه يتم أخذ تاريخ أسعار المعاملات وعروض الأسعار وأحجام التداول في الاعتبار - بشكل عام، جميع المعلومات المتعلقة بتداول الأصول. من المقبول عمومًا أن الأسواق المتقدمة ضعيفة الكفاءة. وهذا يعني أنه لا فائدة من استخدام التحليل الفني - فهو يعتمد فقط على تاريخ السوق.

2. النموذج الأوسط: أسعار الأصول الحالية تأخذ في الاعتبار جميع المعلومات المتاحة للجمهور. يتضمن الشكل المتوسط ​​لنسبة إجمالي القروض شكلًا ضعيفًا - فمعلومات السوق متاحة للعامة بعد كل شيء. بالإضافة إلى ذلك، يتم أخذ المعلومات المتعلقة بالإنتاج والأنشطة المالية للشركات المصدرة للأوراق المالية والوضع السياسي والاقتصادي العام في الاعتبار. وهذا يعني أن جميع المعلومات المتعلقة بالهيكل السياسي والإحصاءات والتنبؤات الاقتصادية والمعلومات المتعلقة بأرباح وأرباح الشركات تؤخذ في الاعتبار - كل ما يمكن استخلاصه من مصادر المعلومات المتاحة للجمهور. يشير متوسط ​​​​شكل GER إلى عدم جدوى اتخاذ قرارات الاستثمار بناءً على المعلومات الجديدة التي ظهرت (على سبيل المثال، نشر البيانات المالية للمنظمة للربع القادم) - يتم أخذ هذه المعلومات في الاعتبار في الأسعار مباشرة بعد أن تصبح متاحة للجمهور .

3. الشكل القوي: تأخذ أسعار الأصول الحالية في الاعتبار جميع المعلومات الواردة من المصادر العامة والمغلقة. بالإضافة إلى المعلومات المتاحة للعامة، يتم أيضًا أخذ المعلومات غير العامة (الداخلية) في الاعتبار، وهي متاحة، على سبيل المثال، لمديري بعض الشركات. شركاتفيما يتعلق بآفاق ذلك المنظمات. والصيغة القوية تشمل الصيغتين الضعيفة والمتوسطة. ، فعالة في شكل قوي، يمكن أن تسمى مثالية - من المفهوم أن جميع المعلومات بشكل عام متاحة للجمهور، ومجانية، وتصل إلى جميع المستثمرين في نفس الوقت. وفي مثل هذا السوق، ليس من المفيد اتخاذ قرارات استثمارية حتى على أساس معلومات سرية.

لقد تم بذل الكثير من الجهد لاختبار صلاحية كل شكل من أشكال GER. تم إجراء البحث في المقام الأول على الأسهم المتداولة في بورصة نيويورك (NYSE). علاوة على ذلك، تم اختيار الأسهم التي لها تاريخ تداول كامل، أي. سائل. والأعلى السيولةسهم معين، كلما زاد السبب الذي يجعلنا نتوقع أن السوق له سيكون فعالا. أما كيفية إجراء دراسات مماثلة على الأصول غير السائلة فهي ليست واضحة تماما، وهنا يبقى السؤال مفتوحا. ولذلك، قد تكون نتائج البحوث متحيزة لصالح دعم GER.

قمنا بدراسة إمكانية الحصول على مكسب ذو دلالة إحصائية مقارنة بمجرد شراء أصل في بداية فترة الدراسة وبيعه في نهايتها (استراتيجية "الشراء والاحتفاظ"). كما تم أخذ المعاملات في الاعتبار استهلاك- العمولات والانزلاق (أو الفرق بين أسعار التجار لشراء وبيع الأصول).

وفي الحالات التي تم فيها فحص اختيار الأصول أو المقاطع العرضية لسوق الأصول على حدة، تم إجراء تعديلات على المخاطر (بيتا) لمنع العوائد الزائدة من مجرد زيادة المخاطر. هنا، تم تعريف العائد الزائد على أنه الفرق بين عائد الاستثمار الفعلي والعائد المتوقع من قبل CAPM، مع الأخذ بعين الاعتبار بيتا لسهم معين. على سبيل المثال، في الدراسة فترةانخفض السوق بنسبة 10٪ وبيتا للسهم هو 1.5. ومن ثم فإن العائد المتوقع على أساس CAPM هو -15%. إذا كان العائد الفعلي -12%، فإن العائد الزائد هو +3%.

وينبغي التوضيح مرة أخرى أن كفاءة السوق يفترض في المتوسط ​​- مع مرور الوقت أو على شريحة واسعة من الأصول. ولذلك تم إجراء اختبار الفعالية فتراتالوقت يتجاوز عدة الدورات الاقتصادية. هناك العديد من الاستثمارات و استراتيجيات التداولمما يعطي فوزًا كبيرًا في جزء معين من دورة الأعمال، خاصة أثناء النمو. وفي ظروف الأزمات أو الركود، يمكن لهذه الاستراتيجيات نفسها أن تولد خسائر. إذا تم إجراء عينة لمرة واحدة وفقا لبعض المعلمات، فسيتم تنفيذها على الحد الأقصى لمجموعة الأصول المتاحة.

التحقق من الشكل الضعيف لـ GER

لاختبار صحة الشكل الضعيف لـ GER، تم إجراء مجموعتين من الاختبارات.

1. إحصائيةالفحوصات. إذا كان السوق فعالا، فلا ينبغي أن يكون هناك ارتباط بين عوائد الأصل على فترات زمنية مختلفة، أي. معامل الارتباط الذاتي لعائد الأصول rt,t-n ( الارتباطاتالربحية في الفاصل الزمني المحدد t و ، مفصولة عن الأول n بفواصل زمنية مختلفة n) يجب أن تكون قريبة من الصفر. وقد أكدت الدراسات التي أجريت على مجموعة واسعة من الأصول أن هذا هو الحال - ولم تتم ملاحظة أي انحرافات ذات دلالة إحصائية عن الصفر بالنسبة لمعاملات الارتباط الذاتي.

بالإضافة إلى ذلك، تم إجراء اختبار للطبيعة العشوائية لسلسلة تغيرات الأسعار (عمليات الاختبار). إذا ارتفع سعر الأصل خلال الفترة الزمنية المحددة، يتم تعيين علامة "زائد" له؛ وإذا انخفض، يتم تعيينه بعلامة "ناقص". ثم يبدو السعر بمرور الوقت كما يلي: "+-++++--++----++++++-+..." (يزداد في اليوم الأول، وينخفض ​​في اليوم الثاني، ثم يزيد أربعة أيام متتالية وهكذا). اتضح أن توزيع سلسلة من التكرارات المستمرة للإيجابيات والسلبيات لا يختلف عن التوزيع العشوائي (أي يمكن الحصول على نفس سلسلة الصور والكتابة عن طريق رمي العملة المعدنية).

2. استراتيجيات التداول المبنية على التحليل الفني. نشأت هنا صعوبتان. الأول هو أن العديد من توصيات التحليل الفني تعتمد على تفسير شخصي للبيانات (على سبيل المثال، على نفس الرسم البياني، يرى بعض المحللين تشكيل "الرأس والكتفين"، في حين أن البعض الآخر لا يرى ذلك). والثاني هو أنه يمكنك التوصل إلى عدد لا حصر له تقريبًا من استراتيجيات التداول، ومن المستحيل اختبارها جميعًا. ولذلك، تم اختبار الاستراتيجيات الأكثر شهرة فقط بناءً على تحليل البيانات الموضوعية.

ونتيجة لذلك، اتضح أن الغالبية العظمى من استراتيجيات التداول لا توفر مكاسب ذات دلالة إحصائية مقارنة باستراتيجية "الشراء والاحتفاظ". بالطبع، مع الأخذ في الاعتبار العمولات - تتطلب العديد من الاستراتيجيات "الفائزة" عددًا كبيرًا من المعاملات، ونتيجة لذلك، تلتهم التكاليف جميع المكاسب الإضافية. ولكن لا تزال النتائج غير واضحة تمامًا - فقد أظهرت العديد من الدراسات الحديثة إمكانية الفوز لبعض الاستراتيجيات. بشكل عام، يؤكد البحث الاعتقاد السائد بأنه في السوق السائلة، لا تفوز الاستراتيجيات المعروفة، ولكن يمكنك أن تأمل في "التغلب" على السوق من خلال الخروج باستراتيجية جديدة. يمكن أن يوفر هذا عوائد زائدة حتى يتبعه عدد كبير من المستثمرين.

الاستنتاجات. تتسم الأسواق المتقدمة بكفاءة ضعيفة، ولكن هناك بعض الأدلة التي تشير إلى أنه قد يكون هناك ضعف في الأداء مقارنة ببعض استراتيجيات التداول التي تم تطويرها من التحليل الفني.

التحقق من متوسط ​​شكل GER

1. نشر البيانات المالية. وقد أظهرت الدراسات أنه يمكن الحصول على عوائد زائدة (إيجابية) على الاستثمارات عن طريق شراء الأسهم بعد صدور التقارير ربع السنوية فيها ربحأرباح الشركة أعلى من متوسط ​​توقعات Analystami. علاوة على ذلك، إذا تجاوز هذا التناقض 20٪، فإن الربحية الزائدة في المتوسط ربحيتجاوز نفقات العمولة. حسب المتاح إحصائياتويحدث 31% من النمو الزائد في الفترة التي سبقت الإعلان، و18% في يوم الإعلان، و51% في الفترة التي تلي يوم الإعلان (يختفي التأثير عادة في غضون 90 يومًا). وإذا كانت البيانات أسوأ من المتوقع (مفاجأة سلبية)، فإن رد فعل السوق يكون أسرع كثيرا، ويظل من غير الواضح ما إذا كان من الممكن تحقيق عوائد زائدة عن طريق بيع هذه الأسهم على المكشوف.

2. تأثيرات التقويم. وقد لوحظ أنه في الولايات المتحدة، في نهاية السنة التقويمية، يقوم العديد من المستثمرين ببيع تلك الأسهم التي تكبدوا أكبر الخسائر في العام الماضي - من أجل الحصول على التخفيضات الضريبية. في الأسبوع الأول من شهر يناير (غالبًا في أول يوم تداول)، يتم إعادة شراء هذه الأسهم نفسها. أي أن السوق يتراجع بشكل غير طبيعي في نهاية العام، وينمو بشكل غير طبيعي في بداية العام (تأثير يناير). وقد أظهرت الأبحاث أن مثل هذا التأثير موجود بالفعل، وكلما كانت المنظمة أصغر، كلما كانت أكبر. علاوة على ذلك، فهي كبيرة جدًا لدرجة أنها تغطي تكاليف المعاملات بشكل كبير. (في السوق التي تتسم بالكفاءة، سوف يكون هناك العدد الكافي من المستثمرين الذين يشترون الأسهم المدعومة بالاستدانة في نهاية العام ويبيعونها في بداية العام لتصحيح هذا الشذوذ). التفسير الآخر لتأثير شهر يناير هو تزيين التقارير. المديرين صناديق الاستثمار، لأنهم حريصون على عدم إظهار الأصول في ميزانياتهم العمومية التي تكبدت خسارة كبيرة.

ومن بين تأثيرات التقويم الأخرى، يمكننا ملاحظة تأثير نهاية الأسبوع - حيث تكون تغيرات الأسعار من إغلاق السوق يوم الجمعة إلى افتتاح السوق يوم الاثنين سلبية في المتوسط. ومن المثير للاهتمام أن مثل هذه التغيرات في الأسعار تكون إيجابية باستمرار في شهر يناير وسلبية باستمرار في جميع الأشهر الأخرى.

3. الأحداث الهامة. ومن المعروف أن السوق يتفاعل بقوة مع النشر أحداث مهمةفي السياسة والاقتصاد في كل من العالم (البلد) والفرد الشركات— يمكن أن تكون تغيرات الأسعار كبيرة وتحدث بشكل حاد للغاية. هل من الممكن استخدام هذا للحصول على ربح إضافي؟ كما تبين، تعتمد الإجابة على نوع الأحداث.

أحداث غير متوقعةفي العالم والأخبار عن حالة الاقتصاد. وإذا حدث النشر والسوق مغلق، فإنه يفتح بأسعار تراعي الأخبار بشكل كامل (في المتوسط ​​بالطبع)، ولا يمكن استخلاص أي ربحية إضافية. إذا تم النشر خلال سوق العمل، فسيتم تعديل السعر خلال ساعة واحدة تقريبًا. أ. تقسيم الأسهم. خلافاً للاعتقاد الشائع، فإن نشر قرار بتجزئة الأسهم (استبدال كل سهم قديم لشركة ما بعدة أسهم جديدة من أجل تخفيض سعر السهم وبالتالي ارتفاعه) السيولة) لا يسمح لك باستخراج ربحية إضافية.

(أساسي IPIOتشارك). تتحول المنظمة من مغلقة إلى عامة عن طريق طرح أسهمها في البورصة لأول مرة. في المتوسط، يرتفع سعر السهم بنسبة 15%، لذا شارك فيه الاكتتاب العاممربحة. لكن جميع الزيادات تقريبًا تحدث في اليوم الأول مزايدة. لذا، في المتوسط، فإن أفضل استراتيجية هي الاشتراك في الأسهم المعروضة وبيعها في اليوم الأول مزايدة. المستثمرون الذين اشتروا الأسهم في السوق في اليوم الأول من التداول يخسرون في المتوسط ​​مقارنة بالسوق، لذلك تؤكد الأبحاث في هذا المجال صحة الشكل المتوسط ​​لـ GER (وكذلك الانقسامات).

اجتياز القائمة. منذ لحظة قرار المنظمة بالدخول تداول الاسهموقبل الإخطار بالتقدم قائمةمتوسط ​​العائد أعلى قليلاً من السوق، ثم أقل من السوق.

4. وجود المؤشرات التي يمكن الاستفادة منها تنبؤ بالمناخعوائد السوق المستقبلية. في السوق الكفؤة، فإن أفضل تقدير للعوائد المستقبلية هو العوائد التاريخية على المدى الطويل، وما سبق ذكره المؤشراتمن المستحيل الاختيار. واتضح أنه في السوق الحقيقي من هذا القبيل المؤشراتكل شيء على هذا النحو. يمكنك استخدام متوسط ​​عائد توزيعات الأرباح في السوق (نسبة الأرباح إلى سعر السهم) - فكلما ارتفع، زادت الربحية المستقبلية للسوق ككل. بالإضافة إلى ذلك، تم اكتشاف أنه للتنبؤ بعائد الأسهم والسندات، يمكن استخدام الفارق بين متوسط ​​عائد Aaa وBaa لسندات الخزانة (وفقًا لوكالة موديز)، وكذلك الفارق الزمني بين طويل الأجل و1- سندات الشهر.

ولكن على المدى القصير (حتى 6 أشهر) التنبؤإن الاستثمارات المستندة إلى مثل هذه المؤشرات ليست ناجحة بالقدر الكافي (في المتوسط، لا تتم تغطية تكاليف المعاملات)، ويحدث النجاح الأعظم على مدى أفق استثماري يتراوح بين سنتين إلى أربع سنوات. بالإضافة إلى ذلك، يعتمد نجاح التوقعات بشكل كبير على حالة السوق - إذا كان السوق هادئا، فإن درجة موثوقية التوقعات منخفضة. إذا كان السوق مرتفعا، فإن درجة موثوقية التوقعات تزداد.

5. وجود مؤشرات يمكن استخدامها للتنبؤ بالعائد المستقبلي للأصول الفردية. في السوق الفعالة، يجب أن يكون لجميع الأصول دون استثناء نفس نسبة العائد على المخاطر المنهجية (بيتا) وأن تكون موجودة بالضبط على خط البورصة (LFR). كان الغرض من البحث هو اكتشاف المؤشرات التي من شأنها أن تسمح باكتشاف الأصول المقومة بأقل من قيمتها أو المبالغة في قيمتها مع مراعاة المخاطر. تجدر الإشارة إلى أن هذا النوع من الأبحاث يختبر الفرضية المجمعة (كفاءة السوق + عدالة CAPM)، حيث يتم تقييم مخاطر الأصول باستخدام CAPM. ولذلك، فإن القدرة على الإشارة إلى الأصول التي لا تقع في LFR تشير إما إلى عدم كفاءة السوق، أو إلى مغالطة منهجية تقييم المخاطر - ومن المستحيل فصل هذه الآثار في إطار هذه الدراسات.

وقد فشلت الدراسات التي أجريت على معظم المؤشرات في التوصل إلى أن السوق غير فعال أو أنها أظهرت نتائج مختلطة. ومع ذلك، تم اكتشاف بعض المؤشرات أيضًا، والتي تتيح لك اتباعها استخلاص عوائد أكبر من عوائد السوق - وهي مدرجة أدناه.

نسبة السعر إلى الربحية. الأسهم ذات السعر المنخفض إلى الربحية (نسبة سعر السهم إلى وصلللسهم الواحد) يتم تقدير قيمتها بأقل من قيمتها بشكل منهجي، والأسهم ذات السعر المرتفع إلى الأرباح مبالغ فيها. التفسير المحتمل هو ذلك وصلإن مكررات الربحية هذه متأصلة في ما يسمى "أسهم النمو"، وتبالغ السوق بشكل منهجي في تقدير توقعات النمو - في الواقع، يسير النمو بمعدل أقل من المتوقع.

شركة السوق. يتم تقييم أسهم الشركات الصغيرة بأقل من قيمتها بشكل منهجي. يتم تعزيز التأثير إذا اخترت أيضًا، من بين هذه الأسهم، أسهمًا ذات سعر ربحية منخفض. تجدر الإشارة إلى أن تكاليف المعاملات بالنسبة لأسهم الشركات الصغيرة أعلى بكثير من تكاليف المعاملات الكبيرة، لذلك لا يمكن الحصول على المكاسب إلا على مدى فترة طويلة بما فيه الكفاية (تبين أنه بالنسبة للأسهم الولايات المتحدة الأمريكيةلا يزال عمره أقل بقليل من عام).

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية. إن الأسهم ذات القيمة الدفترية المنخفضة (نسبة سعر السهم إلى القيمة الدفترية للأسهم لكل سهم) يتم تقييمها بأقل من قيمتها بشكل منهجي، وتأثيرها هو الأقوى بين هذه العوامل. ويكون التأثير أكثر وضوحًا بالنسبة للشركات الصغيرة، وفي هذه الحالة لا يوجد تأثير إضافي لنسبة السعر إلى الربح.

الاستنتاجات. وبشكل عام، فإن نتائج اختبار متوسط ​​شكل إجمالي القيد في الأسواق المتقدمة متباينة. أظهرت الأبحاث فعالية السوق فيما يتعلق بجميع الأحداث المهمة تقريبًا، سواء في العالم أو داخل المنظمة. وفي الوقت نفسه، ثبت أنه من الممكن التنبؤ بعوائد سوق الأسهم المستقبلية باستخدام مؤشرات مثل عائد الأرباح أو انتشار سوق السندات. تأثيرات التقويم، واستجابة السوق للمفاجآت في التقارير الربع سنوية للشركات، بالإضافة إلى إمكانية استخدام مؤشرات مثل السعر إلى الربحية، والسوق الكتابة بالأحرف الكبيرةو ف/بف. وفي الوقت نفسه، تكون درجة عدم كفاءة السوق صغيرة دائمًا تقريبًا (مع الأخذ في الاعتبار تكاليف المعاملات)، وليس من الواضح ما إذا كانت ستستمر في المستقبل - تشير بعض الأدلة إلى أنه بمرور الوقت يصبح السوق فعالاً مقارنة بعدد متزايد من الشركات. الاختبارات.

التحقق من الشكل القوي لـ GER

إمكانية الاستخدام معلومات لم يكشف عنهالتوليد عائدات فائضة معترف بها على نطاق واسع. وإلا فلن تكون هناك حاجة لقوانين لتقييد التداول الداخلي. لكن السؤال ليس تافها كما يبدو للوهلة الأولى. المطلعون هم مستثمرون لديهم إمكانية الوصول إلى معلومات مهمة غير عامة أو لديهم القدرة على التفوق بشكل منهجي على المستثمرين الآخرين من خلال التصرف بناءً على المعلومات العامة. يحدد الباحثون ثلاث مجموعات من هؤلاء المستثمرين.

1. المطلعين على الشركات. هؤلاء هم الأشخاص الذين لديهم حق الوصول إلى البيانات السرية المتعلقة بحالة شركة معينة. في الولايات المتحدة الأمريكيةيُطلب منهم الإبلاغ عن معاملاتهم في أسهم تلك المؤسسة، ويتم نشر بعض البيانات المجمعة. وتؤكد هذه النتائج أن المطلعين على بواطن الأمور في الشركات يقدمون بشكل منهجي أداءً متفوقًا في الاستثمارات، ويكون التأثير قويًا بشكل خاص عند النظر فقط إلى المشتريات. (نظرًا لأن هؤلاء المطلعين يتم تعويضهم غالبًا في شكل خيارات، فإن حجم المبيعات في المتوسط ​​يتجاوز بشكل كبير حجم المشتريات، لذلك قد تكون المبيعات عشوائية، وذلك ببساطة لتحقيق المكافأة - تحويلها إلى نقد).

2. المحللين. المحللينتقدم شركات الاستثمار والبنوك توصيات بشأن شراء/بيع الأسهم ليس فقط على أساس المعلومات المتاحة للجمهور. يجتمعون عادة مع الإدارة العليا، مما يسمح لهم بتقييم "العامل البشري"، وكذلك التعرف على تفاصيل أكثر أو أقل مع خطط الشركة للمستقبل. كما اتضح، في المتوسط، التوصيات أناليستوف(سواء من حيث اختيار الأسهم التي تريد تضمينها في المحفظة أو من حيث اختيار وقت الشراء/البيع) تتيح لك الحصول على عوائد زائدة. ويكون التأثير واضحًا بشكل خاص بالنسبة لتوصيات "البيع"، والتي تعتبر نادرة نسبيًا. وهذا بمثابة الأساس للمتطلبات الأخلاقية ل أناليستامعدم إجراء معاملات في الأسهم التي تقدم المنظمة الاستثمارية التي يعملون بها أي توصيات بشأنها.

3. المديرينالمحافظ. مثل المحللين، المديرين هم محترفون في سوق الأسهم. في سياق أنشطتهم المهنية، لا يواجه المديرون مباشرة معلومات سريةومع ذلك، فهم قريبون قدر الإمكان من تلك الدوائر التي يمكن أن تنتشر فيها هذه المعلومات. أي أنه إذا كانت هناك مجموعة من المستثمرين القادرين، على الرغم من أنهم ليسوا من المطلعين رسميًا، على الحصول على عوائد فائضة بناءً على معلومات الملكية، فمن المرجح أن تكون هذه مجموعة من المديرين المحترفين. للأسف، مع الأخذ في الاعتبار المخاطر، أظهر حوالي ثلثي المديرين فقط ربحية زائدة على مدى فترة طويلة، ومع مراعاة العمولات والتكاليف الأخرى - الثلث فقط. (تم تحليل البيانات بشكل أساسي لصالح صناديق الاستثمار المشتركة الأمريكية - فهي تتمتع بتاريخ طويل مفتوح من الربحية). ومن بين أمور أخرى، يتمتع المديرون بفرصة التفوق بشكل منهجي على مجموعات أخرى من المستثمرين من خلال العمل على أساس المعلومات العامة - فالأمر يتعلق بهم أولاً. ومع ذلك، كما تظهر الأبحاث، فإن هذا لا يؤدي إلى إمكانية استخلاص ربحية زائدة.

يوفر الوصول الحصري إلى المعلومات المهمة عوائد استثمارية فائضة كبيرة للمطلعين على بواطن الأمور في الشركات، وهو ما يدحض الشكل القوي لـ SER. بالنسبة لمجموعة المحللين المحترفين، فإن البيانات مختلطة، مما يدل على إمكانية الحصول على ربحية زائدة، ولكنها ليست عالية. وأخيرًا، تدعم البيانات الخاصة بمجموعة مديري الأصول المحترفين معدل EER - ولم يتم تحديد أي فرصة لتحقيق عوائد زائدة. نظرًا لأنه من غير المرجح أن يتفوق المتوسط ​​على المدير سواء في الوصول إلى المعلومات الداخلية أو في سرعة الاستجابة لوصول معلومات جديدة، فيجب أن يكون السوق فعالاً بالنسبة له (وفقًا لهذه المعايير).

كفاءة السوق المالية

يعد مفهوم كفاءة السوق المالية أحد الأفكار المركزية لعمل السوق المالية. وسوف ننظر في مجموعة القضايا التالية: العلاقة بين قيمة الاستثمار وسعر السوق؛ فرضية كفاءة السوق؛ أشكال ضعيفة ومتوسطة وقوية من كفاءة السوق؛ النظريات الكلاسيكية الجديدة. دراسات الحالة - استراتيجيات التداول الميكانيكية، وصناديق المؤشرات؛ أسئلة امتحان CFA.

وكما لاحظنا، فقد حدثت طفرة حقيقية في نظرية التمويل مع تطور الأساليب الاحتمالية التي نشأت مع افتراض عدم اليقين في السعر والطلب والعرض. في النصف الأول من القرن العشرين، بدءًا من أطروحة ل. باشيلييه، ظهرت سلسلة من الأعمال التي تم فيها تحليل تجريبي لمختلف الخصائص الماليةمن أجل الإجابة على السؤال حول إمكانية التنبؤ بتحركات الأسعار. منذ ذلك الوقت، تمت مناقشة الفرضية القائلة بأن لوغاريتمات الأسعار تتصرف مثل المشي العشوائي (زياداتها عبارة عن متغيرات عشوائية مستقلة) تمت مناقشتها بنشاط. لم يتم قبول فرضية المشي العشوائي على الفور من قبل الاقتصاديين، ولكنها أدت لاحقًا إلى ظهور مفهوم فرضية السوق الفعالة (EMH).

أحد الأهداف تحليل الاستثمارهو تقييم القيمة العادلة للأوراق المالية، أو ما يسمى بقيمة الاستثمار.

القيمة الاستثمارية للأوراق المالية - القيمة الحاليةالأرباح المستقبلية المتوقعة وفقًا لتقديرات المحللين المطلعين والمؤهلين تأهيلاً عاليًا.

فكر في سوق مثالي يتمتع بالخصائص التالية:

يتمتع جميع المستثمرين بحرية الوصول إلى المعلومات التي تعكس تمامًا جميع المعلومات الموجودة فيما يتعلق بأمان معين؛

جميع المستثمرين محللون جيدون؛

يراقب جميع المستثمرين أسعار السوق عن كثب ويتفاعلون على الفور مع تغيراتها؛

وليس من الصعب الافتراض أن سعر الورقة المالية في مثل هذه السوق سيكون بمثابة تقدير جيد لقيمة استثمارها؛ فهذه الخاصية هي معيار كفاءة السوق المالية.

السوق الكفء (السوق ذو الكفاءة المطلقة) هو السوق الذي يتطابق فيه سعر كل ورقة مالية دائمًا مع قيمتها الاستثمارية.

في مثل هذا السوق المثالي، يتم بيع الجميع دائمًا بقيمة عادلة، وكل المحاولات للعثور عليها ضماناتمع وجود أسعار غير صحيحة تذهب سدى، تكون مجموعة المعلومات كاملة، وتنعكس المعلومات الجديدة على الفور في أسعار السوق، وجميع تصرفات المشاركين في السوق عقلانية وكلهم متحدون في أهدافهم.

من المعتاد التمييز بين ثلاث درجات لكفاءة السوق، وفقًا لدرجة كفاءة المعلومات في السوق.

يقولون أن السوق فعال فيما يتعلق بأي معلومات إذا انعكست هذه المعلومات بشكل فوري وكامل في السعر، أي. ومن المستحيل بناء استراتيجية استثمار باستخدام هذه المعلومات حصريًا، مما يسمح لنا بالحصول على أرباح فائضة (بخلاف المعتاد) بشكل مستمر. اعتمادًا على كمية المعلومات التي تنعكس بشكل فوري وكامل في السعر، من المعتاد التمييز بين ثلاثة أشكال لكفاءة السوق.

سنقوم بتقسيم جميع المعلومات إلى ثلاث مجموعات:

المعلومات السابقة - حالة السوق السابقة ( دينامياتالأسعار، أحجام التداول، يعرض);

جميع المعلومات - تشمل المعلومات العامة والداخلية المعروفة فقط لدائرة ضيقة من الأشخاص (على سبيل المثال، بسبب مناصبهم الرسمية).

هناك ثلاثة أشكال لكفاءة السوق:

الكفاءة الضعيفة - تعكس قيمة الأوراق المالية المعلومات السابقة بشكل كامل؛

شكل متوسط ​​من الكفاءة (كفاءة شبه قوية) - يعكس سعر الأوراق المالية المعلومات العامة بشكل كامل؛

شكل قوي من الكفاءة - تنعكس جميع المعلومات في أسعار الأوراق المالية.

هذا التعريف لدرجة كفاءة السوق لم يتم إضفاء الطابع الرسمي عليه بشكل كامل وهو ذو طبيعة بديهية جزئيًا - على وجه الخصوص، لم تتم الإشارة إلى قيمة الربح العادي ولا الإعدادات المستهدفة للمشاركين في السوق (على سبيل المثال، موقفهم من المخاطر). ومع ذلك، إذا قبلنا نموذجًا معينًا لتكوين الأسعار (على سبيل المثال، ربح CAPM الكلاسيكي الآن)، فيمكن إضفاء الطابع الرسمي على هذه التعريفات بسهولة، مما يجعل من الممكن اختبار فرضية كفاءة السوق جنبًا إلى جنب مع نموذج تكوين السعر المحدد. وسنوضح أيضًا كل هذه المفاهيم - كفاءة السوق، والأرباح الزائدة، والربح العادي، والمخاطر - عندما نفكر في نموذج CAPM.

أي شكل من أشكال الكفاءة أكثر ملاءمة للربح المالي الحديث؟

للإجابة على هذا السؤال، دعونا نلقي نظرة على السوق المالية الحديثة. يعمل عليه ثلاثة أنواع من المحللين:

الأصوليون ("الأصوليون") - ينفذون - يبنون قراراتهم على الحالة "العالمية" للاقتصاد، وحالة بعض القطاعات، وآفاق شركات معينة، وفي تقييماتهم ينطلقون من عقلانية تصرفات المشاركين في السوق ;

يسترشد الفنيون ("الفنيون") - الذين يقومون بالتحليل الفني - في قراراتهم بالسلوك "المحلي" للسوق، ويعتبر "سلوك الحشود" مهمًا بشكل خاص بالنسبة لهم كعامل يؤثر بشكل كبير على قرارهم، مع الأخذ في الاعتبار، من بين أمور أخرى الأشياء والجوانب النفسية. معظم الأساليب التي يستخدمونها هي إرشادية بطبيعتها (أي ذات طابع رسمي سيئ، وغير مبررة بالكامل من وجهة نظر رياضية)؛

الكميون ("المحللون الكميون") هم أتباع L. Bachelier - فهم يجرون بحثًا تجريبيًا - ويحددون الأنماط بناءً على البيانات التاريخية، ويبنون النماذج، ويشكلون الاستراتيجيات المناسبة.

يعتمد التحليل الفني في المقام الأول على تحليل حالات السوق السابقة، لذلك، إذا كانت كفاءة السوق ضعيفة، فليس من المنطقي إنفاق الوقت والمال عليها (يتم أخذ المعلومات حول حالات السوق السابقة في الاعتبار بالفعل في السعر). التحليل الأساسي، مثل البحث التجريبي، يعتمد على المعلومات العامة، وبالتالي، مع شكل متوسط ​​من كفاءة السوق، فمن غير المجدي اللجوء إلى التحليل الأساسي. ومع ذلك، كما هو واضح، فإن جميع المحللين المذكورين أعلاه موجودون بشكل جيد ويتزايد الطلب عليهم العالم الحديث. ولذلك، بالمعنى الدقيق للكلمة، لا يمكن للسوق المالية الحديثة تلبية جميع متطلبات أي درجة من كفاءة السوق المالية.

من ناحية أخرى، في السوق المالية الحديثة، يعد التناقض الكبير بين سعر صرف الورقة المالية وقيمة استثمارها ظاهرة نادرة. والحقيقة هي أن وجود قيمة كبيرة أو أقل من قيمة الورقة المالية في السوق سوف يلاحظه المحللون اليقظون الذين سيحاولون الاستفادة منه. ونتيجة لذلك، سيتم شراء أوراق مالية بسعر أقل من القيمة الاستثمارية، مما يؤدي إلى ارتفاع سعرها بسبب زيادة الطلب عليها. وسيتم بيع الأوراق المالية التي يزيد سعرها عن القيمة الاستثمارية، مما يؤدي إلى انخفاض سعرها بسبب زيادة العرض. ويبدو أنه لا تزال هناك فرصة للاستفادة من تباين بسيط أو مؤقت، ولكن في هذا الاتجاه ستكون هناك عقبة في شكل تكاليف المعاملات (على سبيل المثال، بسبب السبريد، والسيولة)، والتي يتم تضمينها صراحة أو ضمنا في تكاليف أي معاملات على تداول الاسهم. ونتيجة لذلك، فإن السوق المالية هي نظام ديناميكي يسعى باستمرار لتحقيق الكفاءة.

وبفضل هذا التنظيم الذاتي للأسواق المالية، يمكن تصنيف أسواق الأوراق المالية المتقدمة الحديثة على أنها ضعيفة الكفاءة، على الرغم من أن بعض الحالات الشاذة لا تزال موجودة.

دعونا نؤكد مرة أخرى أن مفهوم السوق الفعال لا يزال يلعب دورًا مهيمنًا في النظرية المالية الحديثة. ومع ذلك، يتم تنقيح هذا المفهوم. يشير هذا في المقام الأول إلى افتراض التجانس بين جميع المستثمرين من حيث أهدافهم وعقلانية قراراتهم. على وجه الخصوص، لا يأخذ مفهوم السوق الفعال في الاعتبار أن المستثمرين في السوق المالية لديهم آفاق استثمارية مختلفة (المستثمرون على المدى الطويل والمستثمرون على المدى القصير)، والذين يتفاعلون فقط مع المعلومات المتعلقة بأفقهم الاستثماري ( ما يسمى بـ "كسرية" مصالح المشاركين). إن وجود هاتين الفئتين من المستثمرين في السوق ضروري لاستقرار السوق. بناءً على هذه المجموعة من الأفكار، نشأ مفهوم الكسرية (الكسورية) للسوق، والتي تم وضع أسسها في أعمال جي. هارست (1951) وبي. ماندلبروت (1965). هذه النظرية تجعل من الممكن تفسير، من بين أمور أخرى، ظاهرة انهيار أسواق الأسهم، عندما لا يكون هناك مجرد حركة هبوطية للأسعار، ولكن يحدث انهيار السوق، حيث يتم فصل أسعار المعاملات القريبة عن طريق الهاوية. كما حدث، على سبيل المثال، أثناء التقصير في الاتحاد الروسيفي العام 1998.

الاعتبارات النظرية المذكورة أعلاه لها أيضًا تطبيق عملي بحت. كأمثلة، فكر في استخدام استراتيجيات التداول الميكانيكية وصناديق المؤشرات.

سوق الأوراق المالية الحديث ليس فعالاً بالمعنى الدقيق للكلمة، لذلك تنعكس المعلومات الجديدة تدريجياً على سعر الأصل. ونتيجة لذلك، يتم تشكيل السعر. ويمكن استخدامه لتحقيق الربح، بشرط اكتشاف حركة أسعار الأصول في الوقت المناسب. يتم استخدام أساليب مماثلة من قبل بعض أنظمة تداول الأوراق المالية الميكانيكية. لإكمال صورة الربح، دعونا نلاحظ أن هناك نوع آخر من استراتيجيات التداول الميكانيكية التي تعمل على المبدأ المعاكس - شراء الأصل لا يبدأ عندما يبدأ في النمو، ولكن عندما ينخفض ​​سعره إلى ما دون مستوى معين؛ وبالتالي بيعها عندما يرتفع سعرها عن قيمة معينة.

أعطت فرضية السوق الفعالة زخما لظهور صناديق المؤشرات الأولى، التي أعادت محفظتها إنتاج مؤشر أسهم معين، أي. يحتوي على مجموعة من الأسهم المدرجة في واحدة مختارة. كان أحد الصناديق الأولى هو "The Vanguard Index Trust-500 Portfolio" (1976)، الذي تم إنشاؤه على أساس فِهرِس Standard & Poor's-500 (الولايات المتحدة الأمريكية)، والذي يعرض أسهم 500 شركة (400 شركة صناعية، 20 شركة نقل، 40 شركة استهلاكية و40 شركة مالية). ينفذ هذا النهج فكرة الإدارة السلبية لمحفظة الأوراق المالية المتنوعة بشكل جيد لا يتطلب محللين مؤهلين تأهيلا عاليا، بالإضافة إلى تكاليف المعاملات التي تنشأ حتما في حالة التحكم النشطمَلَفّ. على الرغم من أن أساليب إدارة المحافظ السلبية ليست الحد الأقصى لمهارة مديري المحافظ، إلا أن صناديق المؤشرات تظهر نتائج جيدة. إذا نظرنا إلى الإحصائيات المتعلقة بربحية صناديق الاستثمار المشتركة الروسية لعام 2006، يتبين أن العديد من الصناديق لم تظهر نتائج أفضل من ربحية صناديق المؤشرات. علاوة على ذلك، إذا نظرنا إلى نتائج عامي 2005 و2006، فستجد أن القليل منها فقط على مدار عامين أظهر نتائج أفضل من عوائد صناديق المؤشرات، ولم يُظهر أي منها نتائج أفضل بشكل ملحوظ. وذلك لأن العديد من الصناديق تستخدم استراتيجيات محفوفة بالمخاطر، مما يسمح لها بالحصول على نتائج أفضل عندما تكون محظوظة. ولكن لم يتمكن أي صندوق استثمار مشترك حتى الآن من إظهار نتائج أفضل بكثير من عوائد صناديق المؤشرات، ويرجع ذلك على وجه التحديد إلى الكفاءة النسبية للبورصة.

هكفاءة سوق رأس المال

الغرض من سوق رأس المال هو إعادة التوزيع الفعال مالبين المقترضين والمقترضين. قد يكون لدى الأفراد والشركات فرص استثمارية فائضة في الإنتاج بمعدل عائد متوقع يتجاوز معدل الاقتراض في السوق، ولكن ليس لديهم ما يكفي من النقد لاستخدام كل ذلك لأغراضهم الخاصة. ومع ذلك، في حالة وجود سوق رأس المال، يمكنهم اقتراض ما هو مطلوب مال. المقرضون الذين لديهم أموال فائضة بعد استنفاد كل قدراتهم الإنتاجية بمعدل عائد أكبر من معدل الاقتراض يكونون على استعداد لإقراضهم لأن سعر الإقراض أعلى مما يمكنهم كسبه بطريقة أخرى. وهكذا، كل من الدائنين و الدائنينإن أسواق رأس المال الغنية إذا كانت فعالة تسهل إعادة توزيع الأموال. يتم استخدام معدل الإقراض / الاقتراض كمعلومة مهمة من قبل كل مصنع، الذي سيتولى المشروع طالما أن معدل عائد المشروع الأقل ربحية يساوي على الأقل تكلفة جذب الأموال الخارجية (أي الإقراض) معدل). وبالتالي، يُطلق على السوق اسم الكفاءة التخصيصية إذا تم تحديد الأسعار من تساوي الحد الأدنى لمعدل العائد الفعلي لجميع المنتجين والمراكم. في سوق موزعة تتسم بالكفاءة، يتم تخصيص المدخرات النادرة على النحو الأمثل للإنتاج مع توفير الدخل للجميع.

إن وصف أسواق رأس المال الفعالة مفيد في المقام الأول لمقارنتها بأسواق رأس المال المثالية. الشروط التالية ضرورية لسوق مثالي:

الأسواق الخالية من الاحتكاك، أي. لا توجد تكاليف للمعاملات، وجميع الأصول سائلة وقابلة للقسمة تمامًا، ولا توجد قواعد مقيدة؛

وجود الكمال مسابقةفي أسواق السلع والأوراق المالية. في أسواق السلع الأساسية، يعني هذا أن جميع المنتجين يقدمون السلع والخدمات بأقل تكلفة متوسطة؛ وفي سوق الأوراق المالية، يعني ذلك أن جميع المشاركين هم تجار؛

السوق فعال من الناحية المعلوماتية، أي. مجانية ويتم تلقيها في وقت واحد من قبل جميع المشاركين؛

يقوم جميع المشاركين بتعظيم المنفعة المتوقعة بعقلانية.

وسوف تكون أسواق السلع والأوراق المالية التي تستوفي هذه الشروط موزعة وفعالة من الناحية التشغيلية. تتعامل الكفاءة التشغيلية مع تكلفة إعادة تخصيص الأموال. إذا كانت صفراً، فهناك كفاءة تشغيلية.

كفاءة سوق رأس المال أوسع بكثير من مفهوم الأسواق المثالية. في السوق الفعالة، تستجيب الأسعار بشكل كامل وفوري لجميع المعلومات ذات الصلة. وهذا يعني أنه عندما يتم بيع الأصول، فإن الأسعار تعكس بدقة تخصيص رأس المال.

ليعرض اختلافبين الأسواق المثالية والفعالة، دعونا نخفف بعض الافتراضات في تعريف السوق المثالية. على سبيل المثال، ستظل السوق فعالة إذا توقفت عن كونها خالية من الاحتكاك. سوف تتفاعل الأسعار أيضًا بشكل مثالي مع جميع أنواع المعلومات إذا اضطر البائعون إلى دفع عمولة الوساطة بشكل مطلق، أو لن تكون قابلة للقسمة إلى ما لا نهاية. علاوة على ذلك، سوف تظل سوق السلع الأساسية تتسم بالكفاءة في غياب الكمال مسابقة. ومن ثم، إذا كان من الممكن تحقيق أرباح احتكارية في سوق المنتجات، فإن سوق رأس المال الكفؤ سيحدد سعر الأصول الذي يعكس بشكل كامل القيمة الحالية للتدفق المتوقع من الأرباح الاحتكارية. وبالتالي، قد يكون توزيع الأرباح غير فعال في أسواق السلع الأساسية، ولكن سوق رأس المال فعال. وأخيرا، يمكن دفع ثمن المعلومات في سوق تتسم بالكفاءة.

تشير كفاءة سوق رأس المال إلى الكفاءة التشغيلية والتوزيعية. تعتبر أسعار الأصول مؤشرات دقيقة، بمعنى أنها تتفاعل بشكل كامل وفوري مع جميع أنواع المعلومات ذات الصلة، وتستخدم لتوجيه تدفقات رأس المال من المدخرات إلى الاستثمارات ذات أعلى معدل عائد. يكون سوق رأس المال فعالاً من الناحية التشغيلية إذا قام الوسطاء الذين يقومون بتسهيل مرور التدفقات المذكورة أعلاه بذلك الحد الأدنى للمبلغ.

قام روبنشتاين (1975) ولاثام (1985) بتوسيع تعريف كفاءة السوق. وبموجب تعريفها، يقال إن السوق يتسم بالكفاءة فيما يتعلق بحدث المعلومات إذا كانت المعلومات لا تسبب تغييرا في المحفظة. ومن الممكن أن يختلف الناس مع استنتاجات بعض المعلومات فيقوم البعض بالبيع والبعض الآخر بالشراء في نفس الوقت، الأمر الذي سيؤدي إلى اللامبالاة في الأسعار. إذا لم تغير المعلومات الأسعار، فإن السوق يسمى فعالا فيما يتعلق بالمعلومات وفقا لفاما، ولكن ليس وفقا لروبنشتاين-لاتمان. وهذا الأخير لا يتطلب أسعارا ثابتة فحسب، بل يتطلب أيضا غياب حركة الأموال.

مصادر

Marketanalys.ru الأدوات الرياضية لسوق الأوراق المالية

aton-line.ru آتون

mirslovarei.com/ عالم القواميس - مجموعة من القواميس والموسوعات

ru.wikipedia.org ويكيبيديا – الموسوعة الحرة

موسوعة المستثمر. 2013 .

نسبة أسعار الأصول والمعلومات، وهي انعكاس لجميع البيانات المتاحة عن الأصول، وتغطي ربحيتها وتعكس المخاطر المتوقعة، ويتم تحليلها وتقييمها بشكل مستقل من قبل المستثمرين المتنافسين

إن فرضية كفاءة السوق، وطرق تحليلها، هي الافتراضات التي تقوم عليها نظرية تقييم الأصول - كل هذا سيساعد القارئ على فهم السوق الذي يمكن اعتباره فعالا، وكذلك ما هو دور مفهوم كفاءة السوق في الظروف الحديثة

قم بتوسيع المحتويات

طي المحتوى

كفاءة السوق هي التعريف

كفاءةريونكا هوكفاءة المعلومات، أي السوق الفعال هو السوق الذي تعكس أسعاره معلومات معروفة عن الوضع في السوق، أي أن هذا هو مستوى كفاءة السوق الذي تنعكس فيه جميع المعلومات المتعلقة بالأوراق المالية، العامة والخاصة، بشكل كامل وفوري في قيمتها. ، الأسعار في مثل هذا السوق عادلة، مما يعني أن تغييراتها عشوائية، فهي تعكس بشكل فوري وكامل المعلومات المؤثرة إيجابًا وسلبًا.

كفاءة السوقسوق تتوفر فيه حرية الوصول على قدم المساواة إلى المعلومات المتعلقة بفرص الاستثمار الحالية، أي أن أي شخص يشارك في نشاط تجاري قادر على استخدام المعلومات لتقييم الأداء السابق للأوراق المالية المعنية، وبالتالي، قادر على تحديد الأسباب التي أدت إلى سعر السوق الحالي للأوراق المالية، والتنبؤ بشكل مسؤول بديناميكياتها المستقبلية بناءً على المؤشرات الحالية.

فعالعونسوقأ - هذاسوق تتفاعل فيه قيمة الأوراق المالية على الفور مع المعلومات الجديدة، مع أخذها في الاعتبار بشكل كامل وصحيح عند تحديد سعر الأوراق المالية، أي أن السوق يكون فعالاً إذا "يتكيف بسرعة مع المعلومات الجديدة".

كفاءة السوقكفاءة المعلومات، أي درجة سرعة واكتمال انعكاس جميع المعلومات المؤثرة على تسعير الأصول في أسعارها.

كفاءة السوقسوق يتم فيه تحديد سعر السوق من خلال تقدير غير متحيز للقيمة الحقيقية للاستثمار، واعتمادًا على طبيعة هذه المعلومات، هناك أسواق ضعيفة الكفاءة وشبه فعالة وعالية الكفاءة.

للمستثمرين حول كفاءة السوق

مفهوم كفاءة السوق

يعتمد مفهوم السوق الفعال من الناحية النظرية على الفرضيات الأساسية التالية:

تصبح المعلومات متاحة لجميع المشاركين في السوق في وقت واحد ولا يرتبط استلامها بأي تكاليف.

لا توجد تكاليف المعاملات أو الضرائب أو العوامل الأخرى التي تعيق المعاملات.

المعاملات التي يقوم بها فرد أو كيان قانونيلا يمكن أن يؤثر على المستوى العام للأسعار.

وتتصرف جميع الجهات الفاعلة في السوق بعقلانية، وتسعى إلى تحقيق أقصى قدر من الفوائد المتوقعة.

ومن الواضح أن كل هذه الشروط الأربعة لا يتم استيفاؤها في أي سوق حقيقي - هناك حاجة إلى الوقت والمال للحصول على المعلومات، وبعض الأشخاص يحصلون على المعلومات في وقت أبكر من غيرهم، وهناك تكاليف المعاملات، ولم يتم إلغاء الضرائب. ونظراً لفشل هذه الشروط، لا بد من التمييز بين الكفاءة المعلوماتية المثالية للسوق وبين كفاءة المعلومات الاقتصادية الخاصة بها.

في سوق تتسم بالكفاءة المثالية، حيث يتم استيفاء جميع الشروط المذكورة أعلاه، تعكس الأسعار دائمًا جميع المعلومات المعروفة، وتتسبب المعلومات الجديدة في تغيير فوري في الأسعار، ولا يمكن تحقيق الأرباح الزائدة إلا من خلال الحظ. في السوق ذات الكفاءة الاقتصادية، لا يمكن للأسعار أن تستجيب فورًا لوصول معلومات جديدة؛ ومع ذلك، بشرط التخلص من تكاليف المعلومات والمعاملات، لا توجد أرباح زائدة في هذا السوق أيضًا.

مسلمات نظرية تقييم الأصول

في المادة السابقة، تم عرض نظرية تسعير الأصول (CAPM) بناءً على اعتبارات منطقية. يعتمد البناء الأكثر صرامة للنظرية على نظام الافتراضات. لا يوجد سوى تسعة منهم:

سوق الأوراق المالية هو السوق منافسة مثالية. وهذا يعني أنه لا يوجد مستثمر فردي (أو مجموعة) قادر على التأثير على السعر المحدد في السوق من خلال أفعاله - ثروته لا تذكر مقارنة بثروات جميع المستثمرين الآخرين.

يسعى المستثمرون بعقلانية إلى تعظيم نسبة شارب في محافظهم الاستثمارية. (تذكر: نسبة شارب تساوي الفارق بين عائد المحفظة المتوقع والمعدل الخالي من المخاطر، مقسوما على الانحراف المعياري المتوقع لعائد المحفظة). وبالتالي، يسعى المستثمرون جاهدين إلى تعظيم الثروة، ولكن وظيفة المنفعة الخاصة بهم ( أي أنهم يتخذون قرارات مع مراعاة المخاطر). إن الرغبة في تعظيم الثروة من شأنها أن تؤدي إلى تفضيل الأصول ذات أعلى عائد متوقع (وأكبر قدر من المخاطر).

يتم توزيع جميع المعلومات على المستثمرين مجانًا وفي وقت واحد.

توقعات المستثمرين متجانسة. أولئك. يقوم المستثمرون بتقييم التوزيع الاحتمالي لعوائد الأصول المستقبلية بالتساوي. يؤدي انتهاك هذه الافتراضات إلى ظهور العديد من الحدود الفعالة واختلال توازن السوق. ومع ذلك، يمكن إثبات أنه طالما أن الاختلافات في توقعات المستثمرين لا تصبح كبيرة بشكل فاحش، فإن تأثير إزالة هذا القيد على نتائج CAPM يكون صغيرًا.

جميع المستثمرين لديهم نفس الأفق الاستثماري. هذه الافتراضات ضرورية لوجود عائد واحد خالي من المخاطر. إذا استثمر المستثمرون لفترات زمنية مختلفة، فسيكون لديهم عوائد مختلفة خالية من المخاطر. في هذه الحالة، فإن خط سوق الأوراق المالية سوف "يصبح ضبابيًا"، خاصة أنه يتحرك بعيدًا عن النقطة M.

سوق الأوراق المالية في حالة توازن. بمعنى أن جميع أسعار الأصول تعكس بشكل صحيح المخاطر الكامنة فيها.

يمكن للمستثمرين الإقراض والحصول على الائتمان بنفس المعدل الخالي من المخاطر. يؤدي الاختلاف في الأسعار إلى كسر خط سوق رأس المال. تمتد النظرية بسهولة إلى حالة المعدلات المختلفة.

لا توجد ضرائب، ولا تكاليف المعاملات (العمولات والانزلاق)، ولا توجد قيود على البيع على المكشوف. تتسبب تكاليف المعاملات في تحويل خط سوق الأوراق المالية إلى شريط. إذا كانت هناك ضرائب غير موحدة بين جميع المستثمرين، فإن مستوى "العائد المتوقع / المخاطر المتوقعة" يتحول إلى مساحة ثلاثية الأبعاد، حيث سيكون البعد الثالث هو معدل الضريبة. إذا كانت هناك قيود على البيع على المكشوف، فسيكون خط سوق الأسهم منحنيًا وليس مستقيمًا.

العدد الإجمالي للأصول ثابت، وجميع الأصول قابلة للتداول والقسمة. في الأساس، تعني هذه الفرضية أنه عند تقييم الأصول، يمكن إهمال عامل السيولة.

يتضح من التعليقات أن العديد من القيود التي تفرضها الافتراضات يمكن إضعافها بشكل كبير أو إزالتها بالكامل. في هذه الحالة، يتم الحفاظ على جميع استنتاجات CAPM تقريبًا، ويصبح نظام الأدلة فقط أكثر تعقيدًا بشكل ملحوظ. والممارسة تقنعنا باستقرار استنتاجات CAPM - تُستخدم هذه النظرية على نطاق واسع لأنها تعمل بشكل جيد.

تجدر الإشارة هنا إلى أن نظام CAPM يعتمد إلى حد كبير على افتراض أن السوق يتسم بالكفاءة - فالمسلمات الخمس الأولى هي على وجه التحديد ما هو مطلوب لكي يصبح السوق فعالاً. يمكننا أن نفترض أن لدينا بالفعل تعريفاً صارماً للظروف التي بموجبها سيكون السوق فعالاً. ولكن ما هو السوق الفعال؟

ما هي السوق التي يمكن اعتبارها فعالة؟

هناك العديد من التعريفات للسوق الفعالة (ومناهج مختلفة للتعريفات). ولكن في الآونة الأخيرة، تبلور التعريف الأساسي التالي: تكون سوق رأس المال فعالة إذا استجابت أسعار الأصول بسرعة للمعلومات الجديدة. في بعض الأحيان يسمى هذا التعريف ضيقا، مما يعني أنه المقصود فقط كفاءة المعلومات في السوق.

لماذا يجب أن يكون السوق فعالا؟ عادة ما يتم تقديم ثلاثة أسباب للتفسير:

يوجد في السوق عدد كبير من المستثمرين المتنافسين المستقلين عن بعضهم البعض، ويقوم كل منهم بتحليل وتقييم الأصول بشكل مستقل.

معلومات جديدة تدخل السوق بشكل عشوائي.

يحاول المستثمرون المتنافسون تعديل أسعار الأصول بسرعة وفقًا للمعلومات الواردة.

بضع كلمات عن نظرية الكفاءة

إن هذا التعديل لأسعار الأصول وفقاً للمعلومات الجديدة في سوق تتسم بالكفاءة ليس متحيزاً، على الرغم من أنه قد يكون غير كامل. تبدو هذه الجملة معقدة، لكنها دقيقة بالمعنى الرياضي. ويعني ذلك أن السوق يمكنه إما المبالغة في تقدير سعر الأصل فيما يتعلق بالمعلومات الجديدة، أو على العكس من ذلك، التقليل من شأنه، ولكن في المتوسط ​​(سواء بمرور الوقت أو عبر الأصول) سيكون التقييم صحيحًا (غير متحيز)، ويتم التنبؤ به مسبقًا متى سيتم المبالغة في تقديره، وعندما يتم التقليل من شأنه، فإنه من المستحيل.

تتطلب عملية جعل الأسعار متوافقة مع المعلومات الواردة وجود حد أدنى معين في السوق من المستثمرين الذين يقومون بتحليل المعلومات باستمرار وإجراء المعاملات وفقًا لنتائج التحليل. وكلما زاد عدد هؤلاء المستثمرين الموجودين في السوق، زادت كفاءته. والعدد الكبير من المستثمرين العدوانيين الذين يحاولون تعديل سعر الأصل على الفور وفقًا للمعلومات الجديدة يعني حجمًا كبيرًا من التداول. لذلك تزداد كفاءة السوق مع زيادة الأحجام. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يكون السوق فعالاً فيما يتعلق ببعض الأصول (السائلة)، وفي الوقت نفسه، غير فعال فيما يتعلق بالأصول الأخرى (منخفضة السيولة).

نظرًا لأن المعلومات الجديدة في السوق الفعالة تنعكس بسرعة في السعر، فإن السعر الحالي للأصل يعكس جميع المعلومات المتاحة بالفعل. ولذلك، فإن السعر الحالي للأصل هو دائمًا تقدير غير متحيز لجميع المعلومات ذات الصلة بذلك الأصل، بما في ذلك المخاطر المتوقعة لامتلاك ذلك الأصل. ولذلك، فإن العائد المتوقع المضمن في سعر الأصل يعكس بشكل صحيح المخاطر المتوقعة. ويترتب على ذلك أنه في السوق الفعالة، تكون الأسعار الحالية عادلة دائمًا ولا تتغير إلا تحت تأثير المعلومات الجديدة. أحد تعريفات السوق الفعالة هو على وجه التحديد أنه سوق تكون فيه أسعار جميع الأصول عادلة دائمًا.

وبالتالي، في سوق فعال، من المستحيل بناء نظام تجاري أو استراتيجية استثمار يمكن أن توفر عائدًا أكبر من ذلك الذي يتوقعه السوق وفقًا لمخاطر الاستثمار.

للإجابة على سؤال ما إذا كان سوق الأوراق المالية الحقيقي يتسم بالكفاءة، كان علينا صياغة فرضية كفاءة السوق (MER) والبحث عن دليل على صحتها. وبالنظر إلى المستقبل، يمكن الإشارة إلى أن العديد من الدراسات تدعم GER، لكن الكثير منها يدحضها أيضًا، وبالتالي فإن مسألة فعالية السوق الحقيقية تظل مفتوحة. وبما أن الموضوع في غاية الأهمية من الناحية العملية، فإنه يتعين علينا أن نوليه المزيد من الاهتمام.

فرضية كفاءة السوق (MER)

ولسهولة الاختبار، تم صياغة فرضية كفاءة السوق في ثلاثة أشكال: ضعيفة ومتوسطة وقوية.

يمكن تقسيم جميع المعلومات المتاحة المنعكسة في هذا المخطط إلى ثلاث مجموعات. تتكون المجموعة الأولى من معلومات حول ديناميكيات أسعار الصرف السابقة، أي البيانات التاريخية عن التغيرات في أسعار الأوراق المالية المختلفة. جنبا إلى جنب مع أشكال أخرى من المعلومات العامة، يتم تضمينها في المجموعة الثانية - المعلومات المتاحة للجمهور. بالإضافة إلى المعلومات المتاحة للجمهور، هناك معلومات يتم توزيعها بشكل خاص، كقاعدة عامة، وهي معلومات من المطلعين على الوضع في شركة معينة، وخططها ونواياها المباشرة. تشكل هذه المعلومات القسم الثالث من تصنيف البيانات - المعلومات الخاصة.

ضعف كفاءة السوق

ويعتقد أن السوق لديها درجة منخفضة من الفعالية، إذا كانت أسعار الأدوات المتداولة فيها تعكس فقط المعلومات الواردة في ديناميكيات الأسعار السابقة. وفي مثل هذه السوق، من المستحيل الحصول على أرباح زائدة باستخدام البيانات المتعلقة بالتغيرات في أسعار الأوراق المالية في الفترات السابقة فقط. يمكن أن نستنتج أن أي سوق للأوراق المالية منظمة تقريبًا، حيث تم إنشاء نظام للإبلاغ عن تغيرات الأسعار، لديها درجة ضعيفة من الكفاءة. وهذا الاستنتاج تؤكده نتائج البحث العلمي: مهما كان عمقها تحليل احصائيلا تسمح لنا البيانات التاريخية المتعلقة بتغيرات الأسعار بالتنبؤ بدقة بسلوكها المستقبلي.

التحقق من الشكل الضعيف لـ GER

لاختبار صحة الشكل الضعيف لـ GER، تم إجراء مجموعتين من الاختبارات.

الاختبارات الإحصائية. إذا كان السوق فعالا، فلا ينبغي أن يكون هناك ارتباط بين عوائد الأصل على فترات زمنية مختلفة، أي. يجب أن يكون معامل الارتباط الذاتي لعائد الأصل قريبًا من الصفر. وقد أكدت الدراسات التي أجريت على مجموعة واسعة من الأصول أن هذا هو الحال - ولم تتم ملاحظة أي انحرافات ذات دلالة إحصائية عن الصفر بالنسبة لمعاملات الارتباط الذاتي.

بالإضافة إلى ذلك، تم إجراء اختبار للطبيعة العشوائية لسلسلة تغيرات الأسعار (عمليات الاختبار). إذا ارتفع سعر الأصل خلال الفترة الزمنية المحددة، يتم تعيين علامة "زائد" له؛ وإذا انخفض، يتم تعيينه بعلامة "ناقص". ثم تبدو ديناميكيات الأسعار بمرور الوقت كما يلي:

(ينمو الأصل في اليوم الأول، وينخفض ​​في اليوم الثاني، ثم ينمو لمدة أربعة أيام متتالية، وما إلى ذلك). اتضح أن توزيع سلسلة من التكرارات المستمرة للإيجابيات والسلبيات لا يختلف عن التوزيع العشوائي (أي يمكن الحصول على نفس سلسلة الصور والكتابة عن طريق رمي العملة المعدنية).

استراتيجيات التداول على أساس التحليل الفني. نشأت هنا صعوبتان. الأول هو أن العديد من توصيات التحليل الفني تعتمد على تفسير شخصي للبيانات (على سبيل المثال، على نفس الرسم البياني، يرى بعض المحللين تشكيل "الرأس والكتفين"، في حين أن البعض الآخر لا يرى ذلك). والثاني هو أنه يمكنك التوصل إلى عدد لا حصر له تقريبًا من استراتيجيات التداول، ومن المستحيل اختبارها جميعًا. ولذلك، تم اختبار الاستراتيجيات الأكثر شهرة فقط بناءً على تحليل البيانات الموضوعية.

ونتيجة لذلك، اتضح أن الغالبية العظمى من استراتيجيات التداول لا توفر مكاسب ذات دلالة إحصائية مقارنة باستراتيجية "الشراء والاحتفاظ". بالطبع، مع الأخذ في الاعتبار العمولات - تتطلب العديد من الاستراتيجيات "الفائزة" عددًا كبيرًا من المعاملات، ونتيجة لذلك، تلتهم التكاليف جميع المكاسب الإضافية. ولكن لا تزال النتائج غير واضحة تمامًا - فقد أظهرت العديد من الدراسات الحديثة إمكانية الفوز لبعض الاستراتيجيات. بشكل عام، يؤكد البحث الاعتقاد السائد بأنه في السوق السائلة، لا تفوز الاستراتيجيات المعروفة، ولكن يمكنك أن تأمل في "التغلب" على السوق من خلال الخروج باستراتيجية جديدة. يمكن أن يوفر هذا عوائد زائدة حتى يتبعه عدد كبير من المستثمرين.

الاستنتاجات. تتسم الأسواق المتقدمة بكفاءة ضعيفة، ولكن هناك بعض الأدلة التي تشير إلى أنه قد يكون هناك ضعف في الأداء مقارنة ببعض استراتيجيات التداول التي تم تطويرها من التحليل الفني.

متوسط ​​درجة كفاءة السوق

إذا كانت أسعار السوق الحالية تعكس كل ما هو متاح للجمهور، أي. المعلومات العامة، والسوق لديها درجة متوسطة من الفعالية. وفي هذه الحالة يصبح من المستحيل الحصول على أرباح فائضة من حيازة مثل هذه المعلومات. من المقبول عمومًا أن المنظمات المنظمة الأكثر شهرة في العالم تكون فعالة بشكل متوسط. سوق الاسهم. تظهر الأبحاث أنه في مثل هذه الأسواق، تنعكس أي معلومات جديدة متاحة للجمهور في السعر في يوم نشرها، أي في يوم الإعلان عنها. يصبح الأمر معروفًا على الفور لجميع المشاركين في السوق، وبالتالي فإن إمكانية احتكار الملكية والاستخدام المربح لهذه المعلومات من قبل اللاعبين الأفراد مستبعد عمليًا.

التحقق من متوسط ​​شكل GER

نشر البيانات المالية. أظهرت الأبحاث أنه يمكن تحقيق عوائد استثمارية زائدة (إيجابية) عن طريق شراء الأسهم بعد صدور التقارير ربع السنوية التي تكون فيها أرباح الشركة أعلى من متوسط ​​توقعات المحللين. علاوة على ذلك، إذا تجاوز هذا التناقض 20٪، فإن الربحية الزائدة في المتوسط ​​تتجاوز تكاليف العمولة. وبحسب الإحصائيات المتوفرة فإن 31% من النمو الزائد يحدث في الفترة التي تسبق الإعلان، و18% - في يوم الإعلان، و51% - في الفترة التي تلي يوم الإعلان (عادة ما يستنفذ التأثير خلال 90 يوما). ). وإذا كانت البيانات أسوأ من المتوقع (مفاجأة سلبية)، فإن رد فعل السوق يكون أسرع كثيرا، ويظل من غير الواضح ما إذا كان من الممكن تحقيق عوائد زائدة عن طريق بيع هذه الأسهم على المكشوف.

تأثيرات التقويم. وقد لوحظ أنه في الولايات المتحدة، في نهاية السنة التقويمية، يقوم العديد من المستثمرين ببيع تلك الأسهم التي تكبدوا أكبر الخسائر في العام الماضي من أجل الحصول على تخفيضات ضريبية. في الأسبوع الأول من شهر يناير (غالبًا في أول يوم تداول)، يتم إعادة شراء هذه الأسهم نفسها. أي أن السوق يتراجع بشكل غير طبيعي في نهاية العام، وينمو بشكل غير طبيعي في بداية العام (تأثير يناير). وقد أظهرت الأبحاث أن مثل هذا التأثير موجود بالفعل، وكلما كانت الشركة أصغر، كلما كانت أكبر. علاوة على ذلك، فهي كبيرة جدًا لدرجة أنها تغطي تكاليف المعاملات بشكل كبير. (في السوق التي تتسم بالكفاءة، سيكون هناك العدد الكافي من المستثمرين المقترضين لشراء الأسهم في نهاية العام وبيعها في البداية لتصحيح هذا الشذوذ). تفسير آخر لتأثير شهر يناير هو تجميل البيانات المالية من قبل مديري صناديق الاستثمار، حيث أنهم يشعرون بالقلق من إظهار الأصول التي تكبدت خسائر كبيرة في ميزانياتهم العمومية.

ومن بين تأثيرات التقويم الأخرى، يمكننا ملاحظة تأثير نهاية الأسبوع - حيث تكون تغيرات الأسعار من إغلاق السوق يوم الجمعة إلى افتتاح السوق يوم الاثنين سلبية في المتوسط. ومن المثير للاهتمام أن مثل هذه التغيرات في الأسعار تكون إيجابية باستمرار في شهر يناير وسلبية باستمرار في جميع الأشهر الأخرى.

أحداث مهمة. من المعروف أن السوق يتفاعل بعنف مع نشر الأحداث المهمة في السياسة والاقتصاد في كل من العالم (البلد) والشركة الفردية - يمكن أن تكون تغيرات الأسعار كبيرة وتحدث بشكل حاد للغاية. هل من الممكن استخدام هذا للحصول على ربح إضافي؟ كما تبين، تعتمد الإجابة على نوع الأحداث.

أحداث غير متوقعة في العالم وأخبار عن حالة الاقتصاد. وإذا حدث النشر والسوق مغلق، فإنه يفتح بأسعار تراعي الأخبار بشكل كامل (في المتوسط ​​بالطبع)، ولا يمكن استخلاص أي ربحية إضافية. إذا تم النشر خلال سوق العمل، فسيتم تعديل السعر خلال ساعة واحدة تقريبًا.

حصة الانقسام. وخلافا للاعتقاد الشائع، فإن نشر قرار بشأن تجزئة الأسهم (استبدال كل سهم قديم في الشركة بعدة أسهم جديدة من أجل خفض سعر السهم وبالتالي زيادة السيولة) لا يسمح بتحقيق ربحية إضافية.

الاكتتاب (الطرح العام الأولي). تنتقل الشركة من كونها مغلقة أمام الجمهور عن طريق طرح أسهمها في البورصة لأول مرة. في المتوسط، يرتفع سعر السهم بنسبة 15٪، لذلك من المربح المشاركة في الاكتتاب العام. لكن كل الزيادة تقريبًا تحدث في اليوم الأول من التداول. لذا، في المتوسط، فإن أفضل استراتيجية هي الاشتراك في الأسهم المعروضة وبيعها في اليوم الأول من التداول. المستثمرون الذين اشتروا الأسهم في السوق في اليوم الأول من التداول يخسرون في المتوسط ​​مقارنة بالسوق، لذلك تؤكد الأبحاث في هذا المجال صحة الشكل المتوسط ​​لـ GER (وكذلك الانقسامات).

اجتياز القائمة. منذ لحظة نشر قرار الشركة بدخول البورصة وحتى إعلان الإدراج، يكون متوسط ​​العائد أعلى قليلاً من السوق، وبعد ذلك - أقل من السوق.

وجود مؤشرات يمكن استخدامها للتنبؤ بعوائد السوق المستقبلية. في سوق تتسم بالكفاءة، فإن أفضل تقدير للعائدات المستقبلية هو العوائد التاريخية على مدى فترة طويلة، ومن المستحيل تحديد المؤشرات المذكورة.

وتبين أن مثل هذه المؤشرات موجودة في السوق الحقيقي. يمكنك استخدام متوسط ​​عائد توزيعات الأرباح في السوق (نسبة الأرباح إلى سعر السهم) - فكلما ارتفع، زادت الربحية المستقبلية للسوق ككل. بالإضافة إلى ذلك، تم اكتشاف أنه للتنبؤ بالعائد على الأسهم والسندات، يمكن استخدام الفارق بين متوسط ​​العائد على سندات Aaa وBaa (وفقًا لوكالة موديز)، وكذلك الفارق الزمني بين طويل الأجل وشهر واحد سندات.

ومع ذلك، فإن التنبؤات القصيرة الأجل (حتى 6 أشهر) المستندة إلى هذه المؤشرات ليست ناجحة بما فيه الكفاية (في المتوسط، لا تتم تغطية تكاليف المعاملات)، ويحدث النجاح الأكبر على مدى أفق استثماري يتراوح بين سنتين وأربع سنوات. بالإضافة إلى ذلك، يعتمد نجاح التوقعات بشكل كبير على حالة السوق - إذا كان السوق هادئًا، فإن درجة موثوقية التوقعات تكون منخفضة. إذا كانت تقلبات السوق مرتفعة، فإن درجة موثوقية التوقعات تزداد.

وجود مؤشرات يمكن استخدامها للتنبؤ بالعوائد المستقبلية على الأصول الفردية. في السوق الفعالة، يجب أن يكون لجميع الأصول دون استثناء نفس نسبة العائد على المخاطر المنهجية (بيتا) وأن تكون موجودة بالضبط على خط سوق الأوراق المالية (LFR). كان الغرض من البحث هو اكتشاف المؤشرات التي من شأنها أن تسمح باكتشاف الأصول المقومة بأقل من قيمتها أو المبالغة في قيمتها مع مراعاة المخاطر. تجدر الإشارة إلى أن هذا النوع من الأبحاث يختبر الفرضية المجمعة (كفاءة السوق + عدالة CAPM)، حيث يتم تقييم مخاطر الأصول باستخدام CAPM.

ولذلك، فإن القدرة على الإشارة إلى الأصول غير المدرجة في LFR تشير إما إلى عدم كفاءة السوق أو إلى مغالطة منهجية تقييم المخاطر - ومن المستحيل فصل هذه الآثار في إطار هذه الدراسات.

وقد فشلت الدراسات التي أجريت على معظم المؤشرات في التوصل إلى أن السوق غير فعال أو أنها أظهرت نتائج مختلطة. ومع ذلك، تم اكتشاف بعض المؤشرات أيضًا، والتي تتيح لك اتباعها استخلاص عوائد أكبر من عوائد السوق - وهي مدرجة أدناه.

نسبة السعر إلى الربحية. فالأسهم ذات السعر المنخفض إلى الربحية (نسبة سعر السهم إلى ربحية السهم) يتم تقدير قيمتها بأقل من قيمتها بشكل منهجي، في حين أن الأسهم ذات السعر المرتفع تكون مبالغ فيها. أحد التفسيرات المحتملة لذلك هو أن ارتفاع أسعار الفائدة على الأرباح متأصل في ما يسمى "أسهم النمو"، وأن السوق تبالغ بشكل منهجي في تقدير توقعات النمو - في الواقع، يحدث النمو بمعدل أقل من المتوقع.

القيمة السوقية للشركة. يتم تقييم أسهم الشركات الصغيرة بأقل من قيمتها بشكل منهجي. يتم تعزيز التأثير إذا اخترت أيضًا، من بين هذه الأسهم، أسهمًا ذات سعر ربحية منخفض. تجدر الإشارة إلى أن تكاليف المعاملات بالنسبة لأسهم الشركات الصغيرة أعلى بكثير من تكاليف المعاملات الكبيرة، لذلك لا يمكن الحصول على المكاسب إلا على مدى فترة طويلة إلى حد ما (تبين أنه بالنسبة للأسهم الأمريكية لا يزال أقل بقليل من عام).

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية. إن الأسهم ذات القيمة الدفترية المنخفضة (نسبة سعر السهم إلى القيمة الدفترية للأسهم لكل سهم) يتم تقييمها بأقل من قيمتها بشكل منهجي، وتأثيرها هو الأقوى بين هذه العوامل. ويكون التأثير أكثر وضوحًا بالنسبة للشركات الصغيرة، وفي هذه الحالة لا يوجد تأثير إضافي لنسبة السعر إلى الربح.

الاستنتاجات. وبشكل عام، فإن نتائج اختبار متوسط ​​شكل إجمالي القيد في الأسواق المتقدمة متباينة. أظهرت الأبحاث كفاءة السوق فيما يتعلق بجميع الأحداث المهمة تقريبًا، سواء في العالم أو داخل الشركة.

وفي الوقت نفسه، ثبت أنه من الممكن التنبؤ بعوائد سوق الأسهم المستقبلية باستخدام مؤشرات مثل عائد الأرباح أو انتشار سوق السندات. إن تأثيرات التقويم، واستجابة السوق للمفاجآت في التقارير الربع سنوية للشركات، بالإضافة إلى إمكانية استخدام مؤشرات مثل السعر إلى الربحية، والقيمة السوقية، وقيمة السعر إلى القيمة الدفترية للحصول على عوائد استثمارية فائضة تشهد بوضوح ضد نسبة الفائدة الإجمالية. وفي الوقت نفسه، تكون درجة عدم كفاءة السوق صغيرة دائمًا تقريبًا (مع الأخذ في الاعتبار تكاليف المعاملات)، وليس من الواضح ما إذا كانت ستستمر في المستقبل - تشير بعض الأدلة إلى أنه بمرور الوقت يصبح السوق فعالاً مقارنة بعدد متزايد من الشركات. الاختبارات.

درجة قوية من كفاءة السوق

يعني أن أسعار السوق الحالية لا تعكس المعلومات العامة فحسب، بل تعكس أيضًا المعلومات الخاصة، لذلك من المستحيل "كسب المال" حتى مع وجود معلومات سرية للغاية، على سبيل المثال، حول إعادة تنظيم الشركة. يعزو هذا الخيار للسوق قدرة صوفية معينة على قراءة أفكار المشاركين فيه وتحديد نواياهم فيما يتعلق بالتعبير عن أعينهم. لكن نتائج البحث يجب أن تطمئن المتخصصين في الحصول على الأسرار الخاصة: لا توجد أسواق بدرجة عالية من الكفاءة في العالم حتى الآن. ولذلك، فإن المعلومات الخاصة لا تزال في أعلى مستوياتها. مع ذلك، لا يمكنك كسب المال فحسب، بل يمكنك أيضًا كسب الكثير من المال. كثير من الناس يفهمون هذا. بما في ذلك هيئات مراقبة أنشطة التبادل.

هناك رقابة صارمة على سلوك المطلعين (في المقام الأول كبار المديرين الذين يمتلكون مجموعات من الأسهم في شركاتهم) وتنظيم سلوكهم في السوق. ومن أجل بيع أي كمية كبيرة من أوراقهم المالية، يجب عليهم أولاً إبلاغ مجتمع السوق بهذا الأمر. وحتى لو لم يتم ذلك، فإن المعلومات المتعلقة بالصفقة ستصبح سريعًا معلومات متاحة للجمهور وستنعكس في السعر الحالي لأدوات مالية محددة.

وبالتالي فإن مجرد امتلاك معلومات خاصة لا يعني تحويلها تلقائياً إلى أوراق نقدية. ومن الضروري إظهار أقصى قدر من البراعة والحذر من أجل الاستفادة من المعلومات المتاحة. ومن الصعب للغاية القيام بذلك دون التعارض مع القانون (بما في ذلك القانون الجنائي). ومع ذلك، من غير المرجح أن يكون هناك عدد كبير من اللاعبين في السوق الذين سيخافون من هذه الأنواع من الصعوبات. ولذلك، فإن ظهور سوق مالية تتمتع بدرجة عالية من الكفاءة في أي جزء من العالم ليس من المتوقع في المستقبل القريب.

والتأكيد على أن الأسواق المالية الحقيقية لا تزال بعيدة عن تحقيق الكفاءة المطلقة هو وجود عدد من أنماط مثيرة للاهتماموالواقع أن أحد هذه الأنماط يتلخص في "تأثير شهر يناير" ــ الزيادة في متوسط ​​العائد على الأسهم في شهر يناير مقارنة بعائداتها في الأشهر الأخرى من العام، وهو ما لوحظ منذ سبعين عاماً على الأقل. وفي بورصة نيويورك، يبلغ متوسط ​​الفائض حوالي 3 نقاط مئوية. وفي نفس البورصة، تم اكتشاف "تأثير يوم من أيام الأسبوع": عادة ما تكون عوائد الأسهم يوم الاثنين ذات قيمة سلبية. وهذا ما تؤكده البيانات لفترة تزيد عن 25 عامًا. وتشهد بورصة طوكيو "تأثير الشركات الصغيرة" منذ أكثر من 35 عاماً، والذي يتجلى في حقيقة أن العائد على أسهم الشركات الصغيرة أعلى من العائد على الأوراق المالية للشركات الكبيرة بنحو 5 نقاط مئوية.

ولا ينبغي للمرء أن يفاجأ بوجود مثل هذه المفارقات. ومن دون التشكيك في احترافية المشاركين في السوق وسلامتهم العقلية، لا ينبغي لنا أن ننسى أنهم جميعاً أناس أحياء يميلون ليس فقط إلى ارتكاب أخطاء فردية، بل إنهم يقعون أيضاً تحت "أمراض جماعية" مثل الذهان الجماعي والذعر. تكمن الطبيعة الهائلة للسوق في حقيقة أنه على الرغم من كل التقلبات والانحرافات العشوائية المحتملة في تصرفات اللاعبين الأفراد، فإنه يتحرك بعناد في اتجاه كفاءته.

في محاولة "التفوق" على السوق، يمكن للاعب أن يخسر الكثير، مما يمنح شخصًا آخر الفرصة لكسب أموال جيدة. لكن لا يحق لأحد ولا الآخر أن يعلن أن السوق غير فعال. ربما كانت استراتيجية الاستثمار غير فعالة. في الغالبية العظمى من الحالات، يفوز الأقوى في السوق. وهذا هو المفتاح لاستمرارية السوق، وربما السبب الكامن وراء فعاليته. يمكننا أن نستنتج: أي سوق موجود يتسم بالكفاءة. السوق غير الكفء ليس سوقا، بل هو غياب السوق.

ولذلك، فإن القول بأنه حتى في الأسواق ذات الكفاءة الضعيفة فإن أسعار السوق تمتص جميع المعلومات حول ديناميكيات الأسعار السابقة لا تمنع المحللين من دراسة إحصاءات أسعار السوق. إن وجود عدد كبير بما فيه الكفاية من المحللين الفنيين هو الذي يجعل فرضية ضعف كفاءة السوق قابلة للتطبيق. إذا آمنوا جميعًا في مرحلة ما بالإجماع بهذه الفرضية وتخلوا عن مهنتهم غير الواعدة من وجهة نظر النظرية، فإن الفرضية ستتوقف عن الوجود. سيفقد السوق القدرة على إدراك المعلومات بشكل مناسب حول ديناميكيات الأسعار السابقة.

والوضع مشابه للفرضية المتعلقة بمتوسط ​​درجة كفاءة الأسواق. وهو في جوهره ينفي مدى استصواب التنبؤ بالدخل المستقبلي للمؤسسات التي يتم تداول أسهمها في السوق. ومع ذلك، فإن تقييم الأصول المالية على أساس هذا النهج هو أكثر انتشارا من التحليل الفني. فحص جميع المعلومات المتاحة للجمهور لتحديد مصادر الدخل المستقبلية، واختيار مستوى سعر الفائدة والخصم الأكثر ملاءمة تدفقات نقديةيسمى التحليل الأساسي

من خلال القيام بذلك، يحاول المشاركون في السوق العثور على أوراق مالية مقومة بأقل من قيمتها أو مبالغ فيها من قبل السوق. في الحالة الأولى، سيشترون الأصول ذات الصلة، وفي الحالة الثانية، سيمتنعون عن شرائها أو، في حالة وجود مثل هذه الأوراق المالية في محفظتهم، سيبيعونها. ومن خلال القيام بذلك، فإنهم لا يدحضون الفرضية حول متوسط ​​درجة كفاءة السوق فحسب، بل على العكس من ذلك، ينقذونها من النسيان التام.

لقد تم بذل الكثير من الجهد لاختبار صلاحية كل شكل من أشكال GER. تم إجراء البحث في المقام الأول على الأسهم المتداولة في بورصة نيويورك (NYSE). علاوة على ذلك، تم اختيار الأسهم التي لها تاريخ تداول كامل، أي. سائل. وكلما ارتفعت سيولة سهم معين، زاد السبب وراء توقع أن السوق له سيكون فعالا. أما كيفية إجراء دراسات مماثلة على الأصول غير السائلة فهي ليست واضحة تماما، وهنا يبقى السؤال مفتوحا. ولذلك، قد تكون نتائج البحوث متحيزة لصالح دعم GER.

قمنا بدراسة إمكانية الحصول على مكسب ذو دلالة إحصائية مقارنة بمجرد شراء أصل في بداية فترة الدراسة وبيعه في نهايتها (استراتيجية "الشراء والاحتفاظ"). تم أيضًا أخذ تكاليف المعاملات في الاعتبار - العمولات والانزلاق (أو الفرق في أسعار المتداولين لشراء وبيع الأصول).

وفي الحالات التي تم فيها فحص اختيار الأصول أو المقاطع العرضية لسوق الأصول على حدة، تم إجراء تعديلات على المخاطر (بيتا) لمنع العوائد الزائدة من مجرد زيادة المخاطر. هنا، تم تعريف العائد الزائد على أنه الفرق بين عائد الاستثمار الفعلي والعائد المتوقع من قبل CAPM، مع الأخذ بعين الاعتبار بيتا لسهم معين. على سبيل المثال، خلال فترة الدراسة انخفض السوق بنسبة 10٪، وبلغ بيتا للسهم 1.5. ومن ثم فإن العائد المتوقع على أساس CAPM هو -15%. إذا كان العائد الفعلي -12%، فإن العائد الزائد هو +3%.

وينبغي التوضيح مرة أخرى أن كفاءة السوق يفترض في المتوسط ​​- مع مرور الوقت أو على شريحة واسعة من الأصول. ولذلك، تم إجراء اختبار الفعالية على فترات زمنية تتجاوز عدة دورات اقتصادية. هناك العديد من استراتيجيات الاستثمار والتداول التي توفر مكاسب كبيرة خلال جزء معين من دورة الأعمال، وخاصة خلال فترة التحسن.

وفي ظروف الأزمات أو الركود، يمكن لهذه الاستراتيجيات نفسها أن تولد خسائر. إذا تم إجراء عينة لمرة واحدة وفقا لبعض المعلمات، فسيتم تنفيذها على الحد الأقصى لمجموعة الأصول المتاحة.

التحقق من الشكل القوي لـ GER

إن القدرة على استخدام المعلومات الداخلية لتحقيق عوائد زائدة أمر معترف به على نطاق واسع. وإلا فلن تكون هناك حاجة لقوانين لتقييد التداول الداخلي. لكن السؤال ليس تافها كما يبدو للوهلة الأولى. المطلعون هم مستثمرون لديهم إمكانية الوصول إلى معلومات مهمة غير عامة أو لديهم القدرة على التفوق بشكل منهجي على المستثمرين الآخرين من خلال التصرف بناءً على المعلومات العامة. يحدد الباحثون ثلاث مجموعات من هؤلاء المستثمرين.

المطلعين على الشركات. هؤلاء هم الأفراد الذين لديهم حق الوصول إلى البيانات السرية المتعلقة بحالة شركة معينة. في الولايات المتحدة، يُطلب منهم الإبلاغ عن معاملاتهم في أسهم تلك الشركة، ويتم نشر بعض البيانات المجمعة. وتؤكد هذه النتائج أن المطلعين على بواطن الأمور في الشركات يقدمون بشكل منهجي أداءً متفوقًا في الاستثمارات، ويكون التأثير قويًا بشكل خاص عند النظر فقط إلى المشتريات. (نظرًا لأن هؤلاء المطلعين يتم تعويضهم غالبًا في شكل خيارات، فإن حجم المبيعات في المتوسط ​​يتجاوز حجم الشراء بشكل كبير، لذلك قد تكون المبيعات عشوائية، وذلك ببساطة لتحقيق المكافأة - تحويلها إلى نقد).

المحللين. يقدم المحللون في شركات الاستثمار والبنوك توصيات لشراء/بيع الأسهم ليس فقط بناءً على المعلومات المتاحة للجمهور. يجتمعون عادة مع الإدارة العليا، مما يسمح لهم بتقييم "العامل البشري"، وكذلك التعرف على تفاصيل أكثر أو أقل مع خطط الشركة للمستقبل. وكما تبين، في المتوسط، فإن توصيات المحللين (سواء فيما يتعلق باختيار الأسهم التي سيتم إدراجها في المحفظة وفيما يتعلق بتوقيت الشراء/البيع) تسمح للمرء بالحصول على عوائد زائدة. ويكون التأثير واضحًا بشكل خاص بالنسبة لتوصيات "البيع"، والتي تعتبر نادرة نسبيًا. وهذا يوفر الأساس للمتطلب الأخلاقي للمحللين بعدم التداول في الأسهم التي تقدم شركة الاستثمار التي يعملون بها أي توصيات.

مديري المحافظ. مثل المحللين، المديرين هم محترفون في سوق الأوراق المالية. في سياق أنشطتهم المهنية، لا يواجه المديرون معلومات داخلية بشكل مباشر، لكنهم قريبون قدر الإمكان من تلك الدوائر التي يمكن أن تنتشر فيها هذه المعلومات. أي أنه إذا كانت هناك مجموعة من المستثمرين القادرين، على الرغم من أنهم ليسوا من المطلعين رسميًا، على الحصول على عوائد فائضة بناءً على معلومات داخلية، فمن المرجح أن تكون هذه مجموعة من المديرين المحترفين.

للأسف، مع الأخذ في الاعتبار المخاطر، أظهر حوالي ثلثي المديرين فقط ربحية زائدة على مدى فترة طويلة، ومع مراعاة العمولات والتكاليف الأخرى - الثلث فقط. (تم تحليل البيانات بشكل أساسي لصالح صناديق الاستثمار المشتركة الأمريكية - فهي تتمتع بتاريخ طويل مفتوح من الربحية). ومن بين أمور أخرى، يتمتع المديرون بفرصة التفوق بشكل منهجي على مجموعات أخرى من المستثمرين من خلال العمل على أساس المعلومات العامة - فالأمر يتعلق بهم أولاً. ومع ذلك، كما تظهر الأبحاث، فإن هذا لا يؤدي إلى إمكانية استخلاص ربحية زائدة.

يوفر الوصول الحصري إلى المعلومات المهمة عوائد استثمارية فائضة كبيرة للمطلعين على بواطن الأمور في الشركات، وهو ما يدحض الشكل القوي لـ SER. بالنسبة لمجموعة المحللين المحترفين، تظهر البيانات متضاربة؛ حيث تظهر إمكانية الحصول على عوائد زائدة، ولكنها ليست عالية. وأخيرًا، تدعم البيانات الخاصة بمجموعة مديري الأصول المحترفين معدل كفاءة الطاقة - ولم يتم تحديد أي فرص للحصول على عوائد زائدة. وبما أنه من غير المرجح أن يتفوق المستثمر العادي على المدير في كل من الوصول إلى المعلومات الداخلية وسرعة الاستجابة للمعلومات الجديدة، بالنسبة له يجب أن يكون السوق فعالا (وفقا لهذه المعايير).

حول نماذج الأداء

المفاضلة بين المخاطرة والعائد

إن مفهوم الأسواق الفعالة يؤدي مباشرة إلى مفهوم المقايضة بين المخاطرة والعائد.

وفي ظل شكل معتدل من كفاءة السوق، حيث تعكس الأسعار جميع المعلومات المتاحة للجمهور، وبالتالي لا تحتوي أسعار الأوراق المالية على أي تشوهات، فإن البدائل تتلخص في أن العائدات الأعلى تأتي مصحوبة بمخاطر أعلى. وبعبارة أخرى، يتم تشكيل أسعار الأوراق المالية بطريقة يتم فيها استبعاد تلقي عوائد زائدة، وبالتالي، يتم تحديد الفروق في العوائد المتوقعة فقط من خلال الاختلافات في درجة المخاطرة.

هل هناك مفاضلة بين المخاطرة والعائد؟

للتوضيح، لنفترض أن العائد المتوقع على أسهم AT&T يبلغ 14%، لكن عائدات سندات الشركة تبلغ 9% فقط. فهل يعني هذا أن كل المستثمرين لابد وأن يشتروا أسهم شركة AT&T بدلاً من السندات، أم أن الشركة لابد أن تمول بالديون بدلاً من الأسهم؟ بالطبع لا - فالعائد المتوقع الأعلى للسهم يعكس ببساطة مدى خطورة السهم.

هؤلاء المستثمرون الذين لا يستطيعون أو لا يريدون تحمل الكثير من المخاطر سيختارون سندات AT&T، في حين أن المزيد من المستثمرين الذين يتجنبون المخاطرة سيشترون أسهم الشركة نفسها. ومن وجهة نظر الشركة، يعتبر تمويل الأسهم أقل خطورة من تمويل الديون، وبالتالي فإن مديري AT&T على استعداد لدفع سعر أعلى لرأس مال الأسهم من أجل الحد من المخاطر التي تواجهها الشركة. بافتراض مديري AT&T:

نعتقد أن أسواق الأسهم والسندات لديها شكل معتدل من الكفاءة

لا تملك معلومات سرية تتعارض مع توقعات السوق، فيجب أن تكون كذلك (إذا تجاهلنا الجوانب الضريبية) لا يبالون بالاختيار بين إصدار القروض وإصدار أسهم إضافية - بمعنى أن كل نوع من هذه الأنواع من رأس المال له سعره الخاص للشركة، بما يتناسب مع درجة خطورتها.

المغزى من هذه القصة بسيط. المعاملات التي يتم تنفيذها في الأسواق الفعالة لها صافي قيمة حالية صفر. ومع ذلك، فإن أسواق السلع المادية بشكل عام ليست فعالة، على الأقل على المدى القصير، كما أن بيع الأصول المادية - الآلات أو معجون الأسنان أو مراكز التسوق - يمكن أن تولد الدخل الزائد.على سبيل المثال، في الأيام الأولى التي أعقبت ظهور أجهزة الكمبيوتر الشخصية، احتكرت شركتا IBM وApple السوق تقريبًا، كما أن الجمع بين الربحية العالية وحجم المبيعات الكبير زود هذه الشركات بأرباح عالية. إلا أن قيم ربحيتها العالية جذبت العشرات من المنافسين إلى السوق، مما أدى إلى انخفاض الأسعار وانخفاض الربحية للمصنعين إلى مستوى قريب من الوضع الطبيعي. وبالتالي فإن أسواق السلع المادية قد تكون غير فعالة على المدى القصير، ولكنها تميل إلى أن تكون فعالة على المدى الطويل. ومن ناحية أخرى، فإن أسواق رأس المال الحرجة تكون دائما فعالة.

إن EMR والمفهوم الناتج عن مقايضة المخاطر والعائد لهما آثار مهمة على كل من المستثمرين والمديرين. تشير EMH للمستثمرين إلى أن أي استراتيجية استثمار مثالية تشمل:

تحديد المستوى المقبول للمخاطر،

تكوين محفظة استثمارية متنوعة بدرجة مقبولة من المخاطر

تقليل تكاليف المعاملات باستخدام استراتيجية "الشراء والاحتفاظ".

تخبر EMN المديرين أنه من المستحيل زيادة قيمة الشركة من خلال العمليات في السوق المالية. إذا كان صافي القيمة الحالية لهذه العمليات صفرًا، فلا يمكن زيادة قيمة الشركة إلا من خلال العمليات في سوق السلع والخدمات المادية. أصبحت شركة IBM الرائدة عالميًا في مجال تكنولوجيا الكمبيوتر لأنها نجحت في تصميم وتصنيع وتسويق منتجاتها، وليس بسبب أي قرارات مالية غير عادية، وإذا خسرت تلك المكانة في المستقبل، فسيكون ذلك بسبب قرارات التصنيع والمبيعات السيئة إن أسعار الأصول المالية بشكل عام موضوعية إلى حد ما، ويجب التعامل مع القرارات المبنية على حقيقة أن بعض الأوراق المالية يتم تسعيرها بأسعار منخفضة أو مرتفعة بحذر شديد. عندما نتحدث عن الأسواق الفعالة، فإننا نفكر عادة في سوق الأوراق المالية، ولكن المبدأ ينطبق أيضًا على أسواق رأس المال، لذا فإن القرارات المبنية على افتراضات مفادها أن أسعار الفائدة على وشك الارتفاع أو الانخفاض تكون على أرضية هشة.

في بعض الأحيان تؤدي الابتكارات في أسواق الأوراق المالية إلى عوائد أعلى من المعتاد لأن الأوراق المالية الجديدة التي تقدم ملف تعريف المخاطر والعائد غير المتوفرة في الأوراق المالية الصادرة سابقًا قد يتم تسعيرها بأسعار متضخمة. حدث هذا في أوائل الثمانينيات عندما قامت شركات وول ستريت بتجريد كوبونات السندات الحكومية من أجل الحصول على أوراق مالية حكومية بدون كوبونات. ومع ذلك، لم يكن من الممكن تسجيل براءة اختراع للأوراق المالية الجديدة، لذلك فإن أي اندفاع للطلب الذي دعم السعر المتضخم للأوراق المالية الجديدة سرعان ما تراجع وسرعان ما انخفض صافي القيمة الحالية للمعاملات في هذه الأوراق المالية إلى الصفر.

مفهوم كفاءة السوق المالية

يعد مفهوم كفاءة السوق المالية أحد الأفكار المركزية لعمل السوق المالية.

تعتبر السوق المالية فعالة من حيث الأسعار إذا كانت الأسعار تعكس كل شيء بشكل كامل في أي وقت من الأوقات المعلومات المتاحةالمتعلقة بتقييم الأصول والرد على الفور على المعلومات الجديدة. وبما أنه لا يمكن التنبؤ بالمعلومات الجديدة مقدما، فلا يمكن التنبؤ بالأسعار المستقبلية أيضا. إذا كان السوق فعالا، فإن المعلومات السابقة حول الأصل وحركة سعر الأصل لا تلعب أي دور في تحديد التطور المستقبلي لديناميكيات الأسعار.

ومن المعتاد التمييز بين ثلاثة أنواع من المعلومات المتاحة، وبالتالي ثلاثة مستويات من كفاءة السوق:

المستوى الضعيف - المعلومات الواردة في قيم الأسعار السابقة (إحصاءات الأسعار)؛

المستوى المتوسط ​​(شبه القوي) - المعلومات الواردة ليس فقط في قيم الأسعار السابقة، ولكن أيضًا في المصادر المتاحة للجمهور (البيانات الإحصائية عن الأسعار بالإضافة إلى المعلومات المتاحة للجمهور)؛

مستوى قوي - جميع المعلومات المتاحة (إحصاءات الأسعار بالإضافة إلى المعلومات المتاحة للجمهور بالإضافة إلى المعلومات السرية).

وبالتالي، إذا كان السوق المالي فعالا، فإن محاولات استخدام أي معلومات محكوم عليها بالفشل. إن صياغة مسألة السوق الفعالة تتطلب بدورها إجابة على الأسئلة التالية. أولا، من الضروري أن نقيم بطريقة أو بأخرى ما إذا كانت سوق مالية معينة تتسم بالكفاءة. ثانيا، ماذا يجب على المستثمر أن يفعل إذا كان السوق لا يزال فعالا، وماذا لو كان السوق غير فعال.

تقييم كفاءة السوق المالية

هناك عدة طرق لتقييم كفاءة السوق المالية، اعتمادًا على مستوى الكفاءة الذي يتم اختبار سوق مالية معينة به.

معيار الكفاءة هو إمكانية الحصول على ربحية إيجابية أثناء العمليات من خلال استخدام نوع أو آخر من المعلومات. ولكن هذا ليس كل شيء. تتم مقارنة هذا العائد عادةً بـ "عائد السوق" - عودة استراتيجية الشراء والاحتفاظ أو عودة استراتيجية الفهرسة.

تعتمد الاستراتيجية الأولى على الاستحواذ على أصل مالي أو عدة أصول والاحتفاظ بها لبعض الوقت. الاستراتيجية الثانية – الفهرسة – تقوم على بناء محفظة استثمارية تعطي نفس العائد الذي تحققه الأصول المدرجة في بعض المؤشرات (الأسهم). تحت محفظة الاستثماريشير إلى مجموعة من الأصول والأدوات المالية. والسبب في إنشاء محفظة تعتمد تحديدًا على بعض المؤشرات، وليس الأصول الفردية من هذا المؤشر، هو أنه وفقًا لنظرية المحفظة الحديثة (والتي سيتم مناقشتها في القسم التالي)، فإن محفظة السوق (المؤشر) هي التي تعطي أعلى عائد. لكل وحدة من المخاطر. من الناحية النظرية، محفظة السوق هي محفظة تتناسب فيها أوزان أصول السوق مع قيمتها السوقية. لإنشاء محفظة سوقية نظرية، من الضروري استخدام مؤشر يعكس بدقة ديناميكيات السوق بأكملها.

ومن ثم فإن التحقق من كفاءة السوق يتمثل في إيجاد الدرجة التي تتجاوز بها ربحية العمليات المبنية على معلومات مختلفة ربحية محفظة السوق.

يطرح التحقق من أي مستوى من الأداء عددًا من التحديات. النقطة المهمة هي أنه حتى لو كان السوق غير فعال، فإن هذا لا يعني أن الجميع سيكونون قادرين على توليد الدخل باستخدام هذا النوع أو ذاك من المعلومات. وأسباب ذلك تكمن في ما يلي:

في تصورات مختلفة وإعطاء أهمية مختلفة من قبل المشاركين لنفس المعلومات؛

في تفسيرات مختلفة من قبل المشاركين لنفس المعلومات؛

القدرات المختلفة للمشاركين في العمل البحثي.

في الأسواق المالية، نلاحظ أن محاولات تقييم المستويات المتوسطة والقوية لكفاءة السوق ترتبط بنفس المشاكل - وجود أشكال متنوعة من التحقق، وتصور مختلف وتفسير للمعلومات من قبل المشاركين في السوق المالية. لذلك، على الرغم من إمكانية إجراء تقييم لفعالية سوق معينة، إلا أن نتائج الاختبار قد تختلف بشكل كبير من مشارك إلى آخر.

طرق تحليل الأسواق المالية

بما أن كفاءة السوق تتمثل في المقام الأول في سرعة ومرونة السعر في الاستجابة للمعلومات الجديدة، فضلاً عن تقييم سلوك الورقة المالية المعنية في الماضي من أجل التنبؤ بديناميكياتها في المستقبل بناءً على المؤشرات الحالية فهذا يعني أن هناك حاجة إلى أدوات مالية لتحديد ربحيتها بأكبر قدر ممكن من الدقة. دعونا نتناول بمزيد من التفصيل أربعة أنواع من التحليلات التي تساعد المحللين: التحليل الفني والرياضي والرسومي والأساسي.

التحليل الفني

هذا هو نهج لتحليل الأسواق المالية على أساس تحديد أنماط تحركات الأسعار.

المزيد عن التحليل الفني

ينص التحليل الفني (ويسمى أيضًا الرسم البياني؛ الرسم البياني) على أن الرسوم البيانية للسلاسل الزمنية للسعر توفر معلومات حول كيفية تفاعل المستثمرين مع الأحداث الجديدة. إن فهم سيكولوجية السوق يمكن أن يساعد المحلل على التنبؤ بالاتجاهات المستقبلية. في ظل افتراضات معينة، يمكن أن توفر تقنيات الرسم البياني المعروفة مثل قواعد كسر نطاق التداول (TRB) والمتوسط ​​المتحرك (MA) استراتيجية تداول مربحة.

تنص قاعدة TRB على أنه يجب عليك الدخول في صفقات شراء عندما يتجاوز السعر أعلى قيمة سابقة له وعمليات بيع عندما يتجاوز ذلك سوف ينخفض ​​السعرأقل من القاع الأخير، وتستند قواعد المتوسط ​​المتحرك إلى الأساس المنطقي القائل بأنه يجب على المرء الشراء عندما تتجاوز المتوسطات المتحركة قصيرة الأجل (المتقاطعة) المتوسطات المتحركة طويلة الأجل والبيع عندما تنخفض المتوسطات المتحركة قصيرة الأجل عن المتوسطات المتحركة طويلة الأجل. تم اختبار العديد من الاختلافات في هذه القواعد على بيانات مؤشر داو جونز للأسهم من عام 1897 إلى عام 1988، باستخدام سلسلة المشي العشوائي ونموذج GARCH كمعايير. وقد حققت كلتا قاعدتي التداول أرباحاً كبيرة: فقد أعقب أوامر البيع انخفاضات في الأسعار بنسبة 9% في المتوسط، وأعقبت إشارات الشراء زيادات في الأسعار بنسبة 12% في المتوسط ​​(على أساس سنوي). لسوء الحظ، يعتمد النجاح في تطبيق التحليل الفني كليًا على جودة طريقة التحسين التي تمت مناقشتها أعلاه.

يعتمد التحليل الفني على الفرضيات الثلاثة التالية:

السعر يحتوي على كل شيء. وهذا يعني أن السعر يعكس جميع المعلومات المرتبطة بالأصل أو الأداة المالية، وبالتالي يجب دراسة الأسعار فقط؛

هناك بعض الأنماط في ديناميكيات الأسعار التي تجعل من الممكن توليد الدخل؛

يمكن أن يكون للسعر ثلاثة اتجاهات: أعلى، أسفل، وجانبي. في حالة الحركة لأعلى أو لأسفل، يقال إن الاتجاه موجود.

الشيء المثير للاهتمام هو أنه في نفس الوقت يمكن أن يكون السعر في جميع هذه الحالات الثلاث - يتم تحديد كل شيء من خلال حجم النظرة إلى ديناميكيات الأسعار.

التحليل الرياضي

نهج يتم فيه استخلاص جميع الاستنتاجات المتعلقة بسلوك السعر الإضافي بناءً على تحليل المؤشرات الرقمية التي تم إنشاؤها بشكل مصطنع (المؤشرات الفنية).

من خلال أدوات التحليل الرياضي، تزداد دقة التنبؤ باتجاهات الأسعار في سوق الأوراق المالية بشكل كبير، مما يزيد من دقة التعرف عليها والتنبؤ بها، وبالتالي كفاءة اختيار الإجراءات في هذا السوق.

يتيح التحليل الرياضي بناء نماذج رياضية تتحلل فيها تغيرات الأسعار إلى مكونات اتجاهية ودورية وعشوائية، وتشكيل مؤشرات فنية لسوق الأوراق المالية على أساسها، والتي من حيث موثوقية التنبؤات بديناميكيات أسعارها تتفوق على الكلاسيكية (التي تعتمد على التجانس الآلي المعمم السلاسل الزمنية)، وإنشاء نظام تداول أصلي فعال للغاية باستخدام هذه المؤشرات.

يمكن استخدام المؤشرات المبنية على أساس الأساليب المقترحة والمختبرة لتحديد أفضل اللحظات لإجراء المعاملات مع الأوراق المالية، مع توضيح ما إذا كانت ظروف السوق في كل منها مواتية لدخول السوق، وعند أي حجم من رأس المال يقع أمر الإيقاف يجب أن يتم تفعيله، سواء كان من الضروري إغلاق مركز مربح بسبب نتيجة اتجاه السعر. تعتبر هذه المؤشرات مفيدة للمستثمرين العاملين على الآفاق الزمنية القصيرة والطويلة، وتوفر معلومات مفيدة للمشاركين في السوق الذين يسعون للحصول على دخل من سعر الصرف وتأمين مراكزهم على الأصول الأخرى ضد المخاطر، كما أنها مناسبة للاستخدام في أسواق أدوات الأسهم المختلفة. (بما في ذلك الحكومة والشركات والديون والأسهم والأوراق المالية المشتقة)، تنطبق أخيرًا على كل من المشاركين في السوق المحترفين، الماليين، شركات الاستثماروالصناديق والمستثمرين الأفراد.

التحليل الرسومي

نهج يتم من خلاله استخلاص الاستنتاجات المتعلقة بسلوك السعر الإضافي بناءً على تحليل العناصر الرسومية البسيطة (الخطوط والمستويات والأشكال والأسعار نفسها).

مسلمات التحليل الرسومي

التقسيم إلى التحليل الرياضي والرسومي تعسفي إلى حد ما. على سبيل المثال، يتم أيضًا اشتقاق المستوى أو الخط من السعر، وهو في جوهره مؤشر يرسمه المتداول باستخدام قلم كمبيوتر.

تقليديا، تتضمن أدوات التحليل الرياضي تلك المؤشرات التي يتم حسابها بشكل مستقل بواسطة جهاز كمبيوتر استنادا إلى صيغة معينة. يتم تطبيق "المؤشرات الرسومية" بواسطة المتداول على الرسم البياني بشكل مستقل. إن عدد الأنماط المختلفة التي حددها المحللون على مدى عدة مئات من السنين كبير جدًا.

إن قدرة المتداول على التحديد بدرجة عالية من الاحتمال عندما تنتهي حركة سعرية وتبدأ حركة أخرى هي مفتاح التداول الناجح. وتعمل أرقام التحليل الرسومي كمساعدين لا يقدرون بثمن عند اتخاذ قرار بفتح مركز. ولكن لا يمكن بناء استراتيجية فعالة على مؤشرات من التحليل البياني وحده.

بالتوازي مع الأرقام التي تظهر على الرسوم البيانية، يأخذ المتداول بعين الاعتبار إشارات مؤشرات الفوركس. المؤشرات هي برامج تقوم بمعالجة الرسوم البيانية لحركة الأسعار رياضيا وحساب أنماط سلوك السوق. تساعد إشارات المؤشر المتداول على فهم ديناميكيات أسعار أدوات الصرف.

من خلال مقارنة المعلومات الواردة من أخبار السوق المالية مع المؤشرات الفنية وتركيب كل ذلك على الرسم البياني لحركة السعر، يمكن للمتداول التنبؤ بسلوك أداة الفوركس بدرجة معينة من الاحتمال.

التحليل الأساسي

هذا هو أسلوب تحليل الأسواق المالية بناءً على دراسة المعلومات المالية والاقتصادية، والتي من المفترض أن تؤثر على ديناميكيات الأصل أو الأداة المالية.

حول أساسيات التحليل الأساسي

يمكن أن تكون قائمة المعلومات التي تمت دراستها طويلة جدًا، لذلك سنقدم فقط بعض الأمثلة. عند تقييم آفاق الأسهم، يمكن أخذ المعلومات التالية في الاعتبار (سواء بالنسبة للفترات الزمنية السابقة أو المؤشرات المخططة): الإيرادات، صافي الربح، الحالة الماليةالمصدر، وسياسة توزيع الأرباح وأرباح الأسهم المدفوعة، وموقع الشركة المصدرة في السوق، وحصة السوق، واستراتيجية تطوير المصدر وآفاق الصناعة، والوضع الاقتصادي والسياسي في بلد المصدر، وما إلى ذلك. عند تقييم التوقعات معدل التحويلتؤخذ في الاعتبار تدفقات الصادرات والواردات، اسعار الفائدةالاستثمار الدولي والتدفقات الائتمانية، سياسات البنك المركزي، حالة الوضع الدولي أسواق المالوأسواق رأس المال، والوضع السياسي والاقتصادي في العالم وفي البلدان الفردية، وما إلى ذلك.

خصوصية التحليل الأساسي هو أنه من الصعب للغاية إضفاء الطابع الرسمي عليه. وبطبيعة الحال، فإن تقنيات وأساليب هذا التحليل موضوعية تماما، ولكن حجم المعلومات والتفسيرات المختلفة لهذه المعلومات من قبل المشاركين في السوق تحول التحليل الأساسي إلى فئة الفن. على الرغم من أنه تجدر الإشارة إلى أن هناك نماذج تسمح بذلك، عن طريق استبدال عددي المؤشرات الماليةالحصول على تقييم تقديري لآفاق أعمال المُصدر.

لقد تم اختبار مفهوم كفاءة السوق من قبل الباحثين الغربيين في الممارسة العملية. وتوصلوا إلى نتيجة مفادها أن السوق ليس لديه شكل قوي من الكفاءة، ولكن في نفس الوقت يمكننا أن نتحدث عن شكله الضعيف. أما بالنسبة لمتوسط ​​شكل الكفاءة، فإن النقاش مستمر حول هذه المسألة. وقد وجد عدد من الدراسات حالات شاذة في السوق تتعارض إلى حد ما مع هذه الفرضية. وهكذا تم اكتشاف تأثير يوم الأسبوع، والذي يقول: إن ربحية الأداة المالية يوم الاثنين عادة ما تكون أقل من أيام الأسبوع الأخرى. ولوحظ التأثير بالنسبة للأسهم والمال وأدوات سوق العقود الآجلة. وكان الشذوذ الآخر هو تأثير الشركة الصغيرة.

ويكمن في حقيقة أن ربحية الشركات الصغيرة أكبر من ربحية الشركات الكبيرة مقارنة بمستوى مخاطرها. وأظهرت الأبحاث أيضًا أنه بعد إعلان الشركات عن أرباحها الفصلية، يمكن تحقيق أرباح غير متوقعة عن طريق شراء أسهم الشركات ذات النتائج الجيدة بشكل خاص أو بيع أسهم الشركات ذات النتائج الضعيفة، حيث استمر الاتجاه الناجم عن هذه المعلومات لبعض الوقت. وفي الوقت نفسه، لا ينبغي لنا أن ننظر إلى هذه الحالات الشاذة باعتبارها حججاً قوية لصالح دحض الأشكال الضعيفة وحتى المعتدلة من كفاءة السوق.

والحقيقة هي أنه في الحالات المذكورة، لم تكن الانحرافات في ربحية الأصول المالية كبيرة لدرجة أنه كان من الممكن، مع الأخذ في الاعتبار تكاليف المعاملات، الحصول باستمرار على أرباح أعلى من متوسط ​​السوق. دفاعًا عن شبكة اليورو الأوروبية، يمكن أيضًا قول ما يلي: يتطلب البحث عن الأصول المقومة بأقل من قيمتها أو المبالغة في تقدير قيمتها من قبل السوق التكاليف المالية. إذا تبين أن هذه العملية باهظة الثمن، فإن الانحرافات المكتشفة عن سعر الأصل عن قيمته التوازنية لا تتعارض مع شبكة الأسواق النقدية الأوروبية.

كمعيار آخر لكفاءة السوق، يمكننا النظر في إمكانية عمليات المراجحة إذا كانت المراجحة ممكنة في السوق، فلا يمكن وصفها بأنها فعالة. وفي الوقت نفسه، تساعد معاملات المراجحة على استعادة التوازن.

إذا كان السوق فعالا، فإن جميع المستثمرين يكونون في ظروف تنافسية متساوية فيما يتعلق ببعضهم البعض، حيث أن التغيير الكبير في سعر الأصل لا يمكن أن يكون سببه إلا ظهور بعض المعلومات الجديدة التي لا يمكن التنبؤ بها بموثوقية كافية في مقدما، وبالتالي لم يتم تضمينه في السعر.

تنص EMN على أن المستثمر لا يمكنه الحصول على أرباح زائدة من العمليات باستخدام الأصل. ومع ذلك، ينبغي توضيح هذا الحكم. تقول EMN أن المستثمر لن يتمكن من الحصول على أرباح زائدة بشكل مستمر بسبب كفاءة السوق، لكنها لا تنفي إمكانية ظهور أرباح زائدة بسبب أي ظرف من الظروف. على سبيل المثال، قام أحد المستثمرين بشراء أسهم شركة معينة. وفي اليوم التالي، ظهرت رسالة تفيد بشرائهم من قبل شركة أخرى. كقاعدة عامة، يتم تنفيذها بسعر أعلى لحث المالكين على بيع أوراقهم المالية. ونتيجة لذلك، يمكن للمساهم في اليوم التالي بيع أسهمه والحصول على ربح زائد.

إذا أخذنا في الاعتبار وجود مستثمر في السوق على المدى الطويل، فإن شبكة EMN تفترض أنه في مرحلة ما قد يحصل على دخل أعلى، وفي مرحلة ما قد يتكبد خسائر، ولكن على مدى فترة زمنية كبيرة هذا المبلغ من الإيجابيات والسلبيات ستعطي نتائج صفر تقريبًا.

الكفاءة التشغيلية للسوق

أعلاه تحدثنا عن كفاءة المعلومات. هناك أيضًا مفهوم الكفاءة التشغيلية للسوق. وهو يوضح مدى سرعة وصول القرارات المتخذة لشراء أو بيع أحد الأصول إلى السوق. تعتمد الكفاءة التشغيلية في المقام الأول على درجة تطور البنية التحتية للسوق المالية، فضلا عن أشكال التفاعل القائمة بين العملاء و شركات الوساطة.

على سبيل المثال، سيكون لدى المتداول في سوق GKO-OFZ ميزة على العميل إذا كانت شروط العقد لا توفر الفرصة للعميل لإعطاء أوامر إلى الوسيط خلال الجلسة نفسها، ولكن فقط في اليوم السابق. ونتيجة لذلك، يحرم العميل من القدرة على الاستجابة بسرعة للتغيرات في البيئة الحالية. وبالتالي، إذا لم يكن السوق فعالاً من الناحية التشغيلية، فهناك دائمًا مستثمرون يتمتعون بمكانة مميزة مقارنة بالمشاركين التجاريين الآخرين.

إذا لم يكن السوق فعالاً من الناحية التشغيلية، فلن يكون فعالاً من الناحية المعلوماتية. ونتيجة لذلك، تتفتح الفرص للحصول على أرباح فائضة بسبب سرعة نقل أوامر المعاملات إلى السوق، حتى مع المساواة في الوصول إلى المعلومات لجميع المستثمرين. بالإضافة إلى ذلك، فإن المساواة في الوصول إلى المعلومات في ظروف عدم الكفاءة التشغيلية هي التي ستوفر للمستثمرين جزءًا من الأرباح الزائدة.

التفسير الحديث لكفاءة السوق

يستمر مفهوم السوق الفعال في لعب دور مهيمن في النظرية المالية الحديثة. ومع ذلك، يتم تنقيح هذا المفهوم. يشير هذا في المقام الأول إلى افتراض التجانس بين جميع المستثمرين من حيث أهدافهم وعقلانية قراراتهم. على وجه الخصوص، لا يأخذ مفهوم السوق الفعال في الاعتبار أن المستثمرين في السوق المالية لديهم آفاق استثمارية مختلفة (المستثمرون على المدى الطويل والمستثمرون على المدى القصير)، والذين يتفاعلون فقط مع المعلومات المتعلقة بأفقهم الاستثماري ( ما يسمى بـ "كسرية" مصالح المشاركين). إن وجود هاتين الفئتين من المستثمرين في السوق ضروري لاستقرار السوق.

بناءً على هذه المجموعة من الأفكار، نشأ مفهوم الكسرية (الكسورية) للسوق، والتي تم وضع أسسها في أعمال جي. هارست (1951) وبي. ماندلبروت (1965). هذه النظرية تجعل من الممكن تفسير، من بين أمور أخرى، ظاهرة انهيار أسواق الأوراق المالية، عندما لا يكون هناك مجرد حركة هبوطية للأسعار، ولكن يحدث انهيار السوق، حيث تفصل بين أسعار المعاملات القريبة هاوية. . كما حدث على سبيل المثال خلال فترة التخلف عن السداد في روسيا عام 1998. لا نريد أن يكون هذا الموضوع مزدحمًا، لذلك سنتناوله بمزيد من التفصيل في عدد منفصل من رسالتنا الإخبارية.

الاعتبارات النظرية المذكورة أعلاه لها أيضًا تطبيق عملي بحت. كأمثلة، فكر في استخدام استراتيجيات التداول الميكانيكية وصناديق المؤشرات.

كما لاحظنا، فإن سوق الأوراق المالية الحديث ليس فعالاً بالمعنى الدقيق للكلمة، لذلك تنعكس المعلومات الجديدة تدريجياً على سعر الأصل. ونتيجة لذلك، يتم تشكيل اتجاه السعر. ويمكن استخدامه لتحقيق الربح، بشرط اكتشاف حركة أسعار الأصول في الوقت المناسب. يتم استخدام أساليب مماثلة من قبل بعض أنظمة تداول الأوراق المالية الميكانيكية. ولإكمال الصورة، نلاحظ أن هناك نوع آخر من استراتيجيات التداول الميكانيكية التي تعمل على المبدأ المعاكس - شراء الأصل لا يبدأ عندما يبدأ في النمو، ولكن عندما ينخفض ​​سعره إلى ما دون مستوى معين؛ وبالتالي بيعها عندما يرتفع سعرها عن قيمة معينة.

أعطت فرضية السوق الفعالة زخما لظهور صناديق المؤشرات الأولى، التي أعادت محفظتها إنتاج مؤشر أسهم معين، أي. يحتوي على مجموعة من الأسهم المدرجة في الفهرس المحدد. كان أحد الصناديق الأولى هو "The Vanguard Index Trust-500 Portfolio" (1976)، الذي تم إنشاؤه على أساس مؤشر Standard & Poor's-500 (الولايات المتحدة الأمريكية)، والذي يمثل أسهم 500 شركة (400 شركة صناعية، 20 شركة نقل، 40 شركة استهلاكية). و 40 المالية ينفذ هذا النهج فكرة الإدارة السلبية لمحفظة الأوراق المالية المتنوعة بشكل جيد.

ولا يتطلب هذا النهج محللين مؤهلين تأهيلا عاليا، بالإضافة إلى تقليل تكاليف المعاملات التي تنشأ حتما في حالة الإدارة النشطة للمحفظة. على الرغم من أن أساليب إدارة المحافظ السلبية ليست الحد الأقصى لمهارة مديري المحافظ، إلا أن صناديق المؤشرات تظهر نتائج جيدة.

إذا نظرنا إلى الإحصائيات المتعلقة بربحية صناديق الاستثمار المشتركة الروسية لعام 2006، يتبين أن العديد من الصناديق لم تظهر نتائج أفضل من ربحية صناديق المؤشرات. علاوة على ذلك، إذا نظرنا إلى نتائج عامي 2005 و2006، فستجد أن القليل منها فقط على مدار عامين أظهر نتائج أفضل من عوائد صناديق المؤشرات، ولم يُظهر أي منها نتائج أفضل بشكل ملحوظ. وذلك لأن العديد من الصناديق تستخدم استراتيجيات محفوفة بالمخاطر، مما يسمح لها بالحصول على نتائج أفضل عندما تكون محظوظة. ولكن لم يتمكن أي صندوق استثمار مشترك حتى الآن من إظهار نتائج أفضل بكثير من عائدات صناديق المؤشرات، ويرجع ذلك على وجه التحديد إلى الكفاءة النسبية لسوق الأوراق المالية.

هكفاءة سوق رأس المال

الغرض من سوق رأس المال هو إعادة التوزيع الفعال للأموال بين المقرضين والمقترضين. وقد يكون لدى الأفراد والشركات فرص استثمارية فائضة في الإنتاج بمعدل عائد متوقع يتجاوز معدل الاقتراض في السوق، ولكن ليس لديهم ما يكفي من النقد لاستخدامها جميعا لأغراضهم الخاصة. ومع ذلك، إذا كان سوق رأس المال موجودا، فيمكنهم اقتراض الأموال التي يحتاجونها.

المقرضون الذين لديهم أموال فائضة بعد استنفاد كل قدراتهم الإنتاجية بمعدل عائد أكبر من معدل الاقتراض يكونون على استعداد لإقراضهم لأن سعر الإقراض أعلى مما يمكنهم كسبه بطريقة أخرى. وبالتالي فإن كلاً من المقرضين والمقترضين يصبحون أثرياء إذا عملت أسواق رأس المال الفعالة على تسهيل إعادة تخصيص الأموال. يتم استخدام معدل الإقراض / الاقتراض كمعلومة مهمة من قبل كل مصنع، الذي سيتولى المشروع طالما أن معدل عائد المشروع الأقل ربحية يساوي على الأقل تكلفة جذب الأموال الخارجية (أي الإقراض) معدل).

وبالتالي، يُطلق على السوق اسم الكفاءة التخصيصية إذا تم تحديد الأسعار من تساوي الحد الأدنى لمعدل العائد الفعلي لجميع المنتجين والمراكم. وفي سوق موزعة تتسم بالكفاءة، يتم تخصيص المدخرات النادرة على النحو الأمثل للاستثمارات الإنتاجية لصالح الجميع.

إن وصف أسواق رأس المال الفعالة مفيد في المقام الأول لمقارنتها بأسواق رأس المال المثالية. الشروط التالية ضرورية لسوق مثالي:

الأسواق الخالية من الاحتكاك، أي. لا توجد تكاليف للمعاملات، وجميع الأصول سائلة وقابلة للقسمة تمامًا، ولا توجد قواعد مقيدة؛

وجود المنافسة الكاملة في أسواق السلع وأسواق الأوراق المالية. في أسواق السلع الأساسية، يعني هذا أن جميع المنتجين يقدمون السلع والخدمات بأقل تكلفة متوسطة؛ وفي سوق الأوراق المالية، يعني ذلك أن جميع المشاركين هم تجار؛

السوق فعال من الناحية المعلوماتية، أي. المعلومات مجانية ويتم تلقيها في وقت واحد من قبل جميع المشاركين؛

كفاءة العملية

كفاءة سوق رأس المال أوسع بكثير من مفهوم الأسواق المثالية. في السوق الفعالة، تستجيب الأسعار بشكل كامل وفوري لجميع المعلومات ذات الصلة. وهذا يعني أنه عندما يتم بيع الأصول، فإن الأسعار تعكس بدقة تخصيص رأس المال.

لإظهار الفرق بين الأسواق المثالية والأسواق الفعالة، دعونا نخفف بعض الافتراضات في تعريف السوق المثالية. على سبيل المثال، ستظل السوق فعالة إذا توقفت عن كونها خالية من الاحتكاك. سوف تتفاعل الأسعار أيضًا بشكل مثالي مع جميع أنواع المعلومات إذا اضطر البائعون إلى دفع عمولة وساطة، أو إذا كان رأس المال غير قابل للقسمة بشكل لا نهائي. علاوة على ذلك، سيظل سوق المنتجات فعالاً في غياب المنافسة الكاملة. ومن ثم، إذا تمكنت شركة ما من تحقيق أرباح احتكارية في سوق المنتجات، فإن سوق رأس المال الفعال سيحدد سعر الأصل الذي يعكس بشكل كامل القيمة الحالية للتدفق المتوقع من الأرباح الاحتكارية. وعلى هذا فمن الممكن أن يكون لدينا تخصيص غير فعّال في أسواق السلع الأساسية، ولكن سوق رأس المال يتسم بالكفاءة. وأخيرا، يمكن دفع ثمن المعلومات في سوق تتسم بالكفاءة.

تشير كفاءة سوق رأس المال إلى الكفاءة التشغيلية والتوزيعية. تعتبر أسعار الأصول مؤشرات دقيقة، بمعنى أنها تتفاعل بشكل كامل وفوري مع جميع أنواع المعلومات ذات الصلة، وتستخدم لتوجيه تدفقات رأس المال من المدخرات إلى الاستثمارات ذات أعلى معدل عائد. يكون سوق رأس المال فعالاً من الناحية التشغيلية إذا قام الوسطاء الذين يقومون بتسهيل مرور التدفقات المذكورة أعلاه بذلك مقابل الحد الأدنى من المال.

بحث حول فعالية الأسواق المالية

في المختبر العلمي والتعليمي الدولي الاقتصاد الماليتحت قيادة سبرينجر كارستن، تم إجراء الأبحاث في مجال الاقتصاد المالي، وعلى وجه الخصوص، أثيرت مشكلة كفاءة الأسواق المالية ومشكلة حوكمة الشركات. تم تمثيل هذا المشروع بأربعة مشاريع فرعية ضمن مجالين للبحث.

تناول المجال الأول الأسواق المالية، بما في ذلك تسعير المشتقات والبنية الدقيقة للأسواق المالية. تم النظر في حجم وحصة المخاطر المحددة (على عكس المخاطر النظامية) في سعر خيار على سهم الشركة ومسألة دور سيولة معلومات السيولة في التداول. أدوات مالية.

ويتعلق المجال الثاني بقضايا حوكمة الشركات. وتم النظر في القضايا التالية: دور القرب السياسي بين البلدان المشاركة في عمليات الاستحواذ والاندماج الدولية للشركات، وفعالية وفعالية الاستقرار المالياستيلاء الدولة في روسيا.

موضوع الدراسة - الأسواق المالية

يهدف تركيز العمل في الاتجاه الأول "الأسواق المالية" إلى دراسة السيولة الخفية والشفافة في أسواق الأوراق المالية مع توفير السيولة بشكل مستنير وتسعير الخيارات مع قفزات منتظمة في سعر الأصل الأساسي. ويدرس المشروع الفرعي "السيولة الخفية والشفافة في أسواق الأوراق المالية مع توفير السيولة المستنيرة" (المشروع الفرعي الأول) نموذجًا للتداول في الأدوات المالية حيث يعمل الوكلاء المطلعون على جانبي السوق - كمستهلكين ومزودين للسيولة.

أحد الجوانب الجديدة بشكل أساسي التي يتضمنها النموذج هو أنه يأخذ في الاعتبار اختيار المتداولين المطلعين بين عرض واستهلاك السيولة، والكثافة التي يتصرف بها كل متداول ضمن إطار الإستراتيجية المختارة. يتم إيلاء اهتمام خاص لتأثير السيولة الخفية على تكاليف التداول للمتداولين غير المطلعين وكفاءة المعلومات في الأسعار. ويرتبط المشروع الفرعي "خيارات التسعير مع القفزات المنتظمة في سعر الأصل الأساسي" (المشروع الفرعي الثالث) بمشاكل تسعير الخيارات. تعتبر هذه المنطقة تسعير الخيارات مع قفزات منتظمة في سعر الأصل الأساسي.

وترتبط هذه القضايا بالسوق الروسية، وقد اجتذبت المزيد من الاهتمام مع تزايد عدم الاستقرار المالي العالمي.

الغرض من دراسة كفاءة الأسواق المالية

تحدد المشاريع الفرعية لنفسها عددًا من الأهداف.

دراسة تأثير السيولة الخفية على جودة السوق باستخدام نموذج تداول الأدوات المالية الذي يعمل فيه الوكلاء المطلعون على جانبي السوق - كمستهلكين ومزودين للسيولة.

استكشاف القرب السياسي في عمليات الاندماج والاستحواذ الدولية. وعلى وجه التحديد، لدراسة دور القرب السياسي في تحديد القسط الأولي الذي يقدمه المشتري في صفقة دولية.

تحديد حجم وحصة المخاطر المحددة للشركة (في مقابل المخاطر النظامية) في سعر الخيار في شركة معينة.

نتائج أبحاث السوق المالية

تم الانتهاء من المهام الموكلة إلى الباحثين في إطار هذا المشروع بالكامل. وقد تم تطوير النماذج التي تميز عدداً من الجوانب ذات الصلة بالأسواق المالية وحوكمة الشركات. في إطار المشاريع المخصصة مباشرة للدراسة الاقتصاد الروسيباستخدام الأساليب الحديثة للاقتصاد المالي والاقتصاد القياسي، تم جمع قواعد البيانات، والتي تم من خلالها تحليل واختبار النماذج والفرضيات الرئيسية للمشاريع.

ونتيجة للمشروع الفرعي الأول، تبين أن إخفاء السيولة المقدمة من المتداولين المطلعين له تأثير إيجابي على جودة السوق. إن المنافسة المتزايدة الناتجة عن هجرة التجار المطلعين إلى جانب العرض من السيولة تهيمن على الأرباح المتزايدة المرتبطة بإخفاء عروضهم. عندما تكون السيولة شفافة، ينتقل عدد أقل من الوكلاء المطلعين إلى جانب عرض السيولة ويتاجرون بدلاً من ذلك كمستهلكين للسيولة؛ المنافسة أقل حدة وجودة السوق أقل. إن جودة السوق التي تتمتع بالسيولة المخفية أعلى، حيث أن الوكلاء الأكثر اطلاعًا يأتون إلى جانب مزودي السيولة، ويتاجرون بقوة أكبر كمزودي سيولة مما يتاجرون به كمستهلكين للسيولة: أي اختيار نوع الإستراتيجية والاختيار. كثافة التداول تحدد جودة السوق في التفاعل.

ووجد المشروع الفرعي الثاني أدلة قوية وثابتة على أن العلاوة الأولية في المعاملات عبر الحدود ترتبط سلبا بالقرب السياسي. علاوة على ذلك، فإن حجم الشركة المستحوذة والمستحوذة يضعف هذا التأثير. ويؤثر الحجم الكبير على قدرة الشركات على اكتساب النفوذ بين الحكومات وأهميتها في الأجندة السياسية. كما أن تأثير القرب السياسي يتضاءل عندما يكون مستوى القيود السياسية للوطن الأم التي تواجهها الحكومة عند القيام بأنشطة السياسة الخارجية مرتفعًا.

وكانت نتيجة المشروع الفرعي الثالث هي اقتراح حل بسيط لسعر خيار الاتصال الأوروبي على الأسهم، والذي يخضع لقفزات منتظمة. نوضح فائدة نموذجنا من خلال إظهار قوته التنبؤية مقارنة بنموذج بلاك سكولز على عينة مكونة من 5 أسهم منخفضة الأرباح. وبالعودة إلى عدم اليقين الناجم عن الشركات ومحركاتها، فإننا ننظر إلى عينة من 30 شركة خلال الفترة 1999-2010، حيث يرجع ثُمن تقلب عوائد الأسهم إلى القفزة المتوقعة في يوم الأرباح. وجدت دراسة لتوزيع حجم القفزة المتوقعة للفترة 1999-2010 على عينة مكونة من 30 شركة أن عدم اليقين الناجم عن الشركة يكون أعلى خلال الصدمات التكنولوجية ويتناقص مع انخفاض حجم الشركة ونسبة السوق إلى القيمة الدفترية. المساهمة النسبية لعنصر القفز في التباين في العوائد المتوقعة أصغر بالنسبة لأسهم شركات التجزئة. كما وجدنا انخفاضاً طفيفاً في القفزة خلال الأزمة. وبالإضافة إلى ذلك، فإن سيولة المشتقات وارتفاع نسبة السوق إلى الكتابية تقلل من التأثير النسبي لعدم اليقين المتعلق بالشركة على تسعير الخيارات.

تطبيق أبحاث السوق المالية

وفي إطار الأهداف الأكاديمية، تتمتع المشاريع بآفاق مختلفة لمزيد من البحث. على وجه الخصوص، في المشروع الفرعي الأول، يعتبر النموذج الذي تم تطويره السرية/الشفافية سمة من سمات بنية السوق، والتي تنطبق بشكل مباشر على حالات الشفافية الإلزامية (كما هو الحال، على سبيل المثال، في حالة بورصة المعلومات الأساسية الأسترالية) وهي مهمة بالنسبة الجهات التنظيمية التي تدرس هذه السياسة. ويشير عملنا إلى أن السياسة الأكثر ملاءمة تتلخص في السماح بإخفاء السيولة بالكامل دون التقليل من أهميتها (كما يحدث في الأسواق المختلطة حيث لا يمكن إخفاء الأوامر إلا جزئيا، مع تفضيل الكشف عن السيولة على الإخفاء).

وأظهرت الأبحاث التي أجريت في المشروع الفرعي الثاني أنه على الرغم من أن القسط الذي يعرضه المشتري لا يُعترف به في كثير من الأحيان، فإنه يشكل عنصرا هاما في عملية الاستحواذ. تصف هذه الورقة الدور الذي يمكن أن تلعبه الحكومات في مفاوضات الاندماج أو الاستحواذ وكيفية تأثيرها على تصرفات الشركات من خلال توفير الوصول إلى المعلومات ذات الصلة أو الاتصالات المفيدة. ويبين أن العلاقات الدولية مهمة لاستيعابها عبر الحدود، وأن العلاقات السياسية بين الدول يمكن أن تحدد سلوك الحكومات تجاهها شركات اجنبية. ويؤدي القرب (المسافة) إلى سلوك تمييزي إيجابي (سلبي)، مثل السماح بالوصول السهل (أو المقيد) إلى الدوائر السياسية والتجارية، ومن المحتمل أن يجعل جهود الدبلوماسية التجارية أكثر (أقل) فعالية في اكتساب ميزة المشتري.

يقدم المشروع الثالث حلاً بسيطًا لسعر خيار الاتصال الأوروبي على سهم يخضع لتقلبات منتظمة. نوضح فائدة نموذجنا من خلال إظهار قوته التنبؤية مقارنة بنموذج بلاك سكولز على عينة مكونة من 5 أسهم منخفضة الأرباح. وبالعودة إلى حالة عدم اليقين التي تسببها الشركات ودوافعها، ينظر المشروع الفرعي في عينة من 30 شركة خلال الفترة 1999-2010، حيث يرجع ثُمن تقلب عوائد الأسهم إلى القفزة المتوقعة في يوم الأرباح.

وجدت دراسة لتوزيع حجم القفزة المتوقعة للفترة 1999-2010 على عينة مكونة من 30 شركة أن عدم اليقين الناجم عن الشركة يكون أعلى خلال الصدمات التكنولوجية ويتناقص مع انخفاض حجم الشركة ونسبة السوق إلى القيمة الدفترية. المساهمة النسبية لعنصر القفز في التباين في العوائد المتوقعة أصغر بالنسبة لأسهم شركات التجزئة. كما تم العثور على انخفاض ضعيف في القفزة خلال الأزمة. وبالإضافة إلى ذلك، فإن سيولة المشتقات وارتفاع نسبة السوق إلى الكتابية تقلل من التأثير النسبي لعدم اليقين المتعلق بالشركة على تسعير الخيارات.

المصادر والروابط

مصادر النصوص والصور ومقاطع الفيديو

ru.wikipedia.org - مورد يحتوي على مقالات حول العديد من المواضيع، موسوعة ويكيبيديا المجانية

youtube.com - يوتيوب، أكبر استضافة فيديو في العالم

Marketanalys.ru - بوابة معلومات حول الأدوات الرياضية لسوق الأوراق المالية

enc-dic.com - الموسوعات والقواميس

mirslovarei.com - مجموعة من القواميس والموسوعات

Dictionary-economics.ru - القاموس الاقتصادي

cfin.ru - بوابة معلومات عن الإدارة المالية

Coolreferat.com - مجموعة من الملخصات

vuzlib.org - مكتبة الاقتصاد والقانون

Student.zoomru.ru - مجموعة من أعمال الطلاب

Digest.subscribe.ru - موقع مخصص للاقتصاد والمالية

isd82.narod.ru - المكتبة الإلكترونية

ronl.ru - الملخصات والدبلومات وأوراق الفصل الدراسي

refoteka.ru - أكبر مجموعة من الملخصات والتقارير والمقالات والدورات الدراسية والدبلومات و الاختبارات

univer5.ru - بنك الملخصات والمقالات والتقارير

quote.rbc.ru - موقع مخصص لسوق الأوراق المالية

Referatwork.ru - مجموعة من الملخصات

biz.liga.net - أخبار الأعمال العالمية

Economy-ru.com - موقع مخصص للأعمال وريادة الأعمال والتجارة الإلكترونية

be5.biz - بوابة المعلومات لمعهد الاقتصاد والقانون إيفان كوشنير

seinst.ru - بوابة معلومات المعهد " المدرسة الاقتصادية"

center-yf.ru - بوابة معلومات مخصصة للإدارة المالية

strategii.net - موقع مخصص لاستراتيجيات سوق الفوركس

hse.ru - الموقع الإلكتروني للمدرسة العليا للاقتصاد في الجامعة الوطنية للأبحاث

knigi-uchebniki.com - البوابة المالية

dslib.net - مكتبة الأطروحات

video.google.com - ابحث عن مقاطع الفيديو على الإنترنت باستخدام Google

yandex.ru هو أكبر محرك بحث في روسيا

video.yandex.ru - ابحث عن مقاطع الفيديو على الإنترنت عبر Yandex

Images.yandex.ru - البحث عن الصور من خلال خدمة Yandex

روابط التطبيق

chrome.google.ru - متصفح للعمل مع مواقع الويب

Hyperionics.com - موقع الويب الخاص بمبدعي برنامج لقطة الشاشة HyperSnap

ترتبط فرضية كفاءة الأسواق بكفاءة المعلومات في سوق الأوراق المالية وتفترض أن أسعار الأدوات المتداولة في السوق، وقبل كل شيء، الأسهم العادية، يتم تحريرها من خلال المعلومات المتاحة للسوق. يحدث هذا عندما يعتقد مشغلو السوق أن المعلومات المتوقعة قد تغير الخصائص الاستثمارية للسهم (العائد والمخاطر والسيولة). إن تلقي مثل هذه المعلومات لا يؤثر بشكل مباشر على أسعار سوق الأوراق المالية، بل على مشغلي السوق الذين يتلقون هذه المعلومات ويعالجونها ويقبلونها قرارات الاستثمار. قرر متداولو Goldman Sachs أن 3% فقط من جميع المعلومات المتاحة في السوق للمديرين والمستثمرين والمتداولين ذات معنى. لذلك، من المهم في البداية أن يحدد المحلل الأساسي ما هي المعلومات المهمة، ويستخدمها في نموذج للتنبؤ بالسعر المستقبلي للسهم، ويستخلصها من بقية "ضجيج المعلومات".

تحليل ما هي المعلومات التي يمكن أن تقدم توصيات بشأن أصول معينة؟ ويرجع ذلك إلى مستوى تطور السوق، أو بشكل أكثر دقة، إلى المعلومات التي يتمكن من ترجمتها إلى أسعار متغيرة. تم اقتراح تحديد ثلاثة أشكال لكفاءة معلومات سوق رأس المال في عام 1967 من قبل الباحث في جامعة شيكاغو هاري روبرتس، الذي لم يتم نشر أعماله مطلقًا. وقد انعكست هذه الفكرة في مقال نشر عام 1970 تحت عنوان "أسواق رأس المال الفعالة: مراجعة للنظرية والبحث التجريبي"، بقلم يوجين فاما. اقترح العلماء أنه من الممكن تصنيف الأسواق حسب درجة كفاءتها، والتي تحددها قدرة السوق على تكوين السعر بشكل موضوعي وصحيح، واقترحوا التصنيف أدناه.

1. إذا كانت أسعار الأوراق المالية تعكس كافة المعلومات المتعلقة بأسعارها في الماضي، فإن السوق كذلك كفاءة الشكل الضعيف.

في مثل هذا السوق، عند الاستثمار في أصل معين، يكون من المستحيل استخراج عوائد أعلى من السوق باستخدام المعلومات حول الأسعار التاريخية للأصول فقط. عندما يعرف السوق فقط السعر السابق لسهم شركة رائدة، ويمكن للمحلل المالي حساب قيمته الحقيقية، فهناك فرصة موضوعية للاستفادة منه. في هذه الظروف، يمكن أن يكون التحليل الأساسي مفيدًا للغاية، حيث يحدد احتمالات الربح والتغيرات في عائد الأوراق المالية، وبالتالي يشير إلى وجود شذوذ في الأسعار.

2. درجة متوسطة من الكفاءة - كفاءة شبه قويةويعني ذلك أن جميع المعلومات المتاحة للجمهور تنعكس بشكل كامل في أسعار الأوراق المالية. من خلال العمل في سوق يتمتع بشكل شبه قوي من كفاءة المعلومات، من المستحيل على المستثمر التغلب على السوق بشكل منهجي باستخدام المعلومات المتاحة للجمهور فقط لاتخاذ قرارات التداول.

إذا تم إجراء التحليل الأساسي في مثل هذا السوق فقط على أساس جميع المعلومات (العامة) المعروفة حول شركة Blue Chip، فمن المرجح ألا يتمكن المستثمر من تحقيق الربح. ولكن، من خلال الخبرة والافتراضات والحصول على بعض المعلومات السرية حول هذه الشركة، يمكن للمحلل استخدام نماذج التحليل الأساسي لتحديد تحركات الأسعار المستقبلية، ويمكن أن تحقق مثل هذه التوصيات للمستثمر أرباحًا فائقة.

3. مع شكل قوي (كفاءة الشكل القوي)كفاءة السوق، على الاطلاق، كل شيء، حتى المعلومات السرية تنعكس بالفعل بشكل كامل في أسعار الأوراق المالية. لذلك، إذا كان السوق لديه شكل قوي من كفاءة المعلومات، فمن المستحيل، من خلال العمل عليه، بشكل منهجي، استخدام جميع المعلومات، بما في ذلك المعلومات الداخلية، لاستخراج الأرباح الزائدة.

في سوق تتسم بالكفاءة الكاملة، يتم دائمًا تسعير الأوراق المالية بشكل صحيح وليس هناك حاجة إلى التقييمات الأساسية. يتيح لك الشكل القوي لكفاءة السوق الاستثمار دون استخدام توصيات التحليل الأساسي لاختيار أسهم معينة ككائن استثمارات ماليةلأنه من المستحيل إجراء عمليات عليه تختلف قيمتها الحالية الصافية (NPV) عن الصفر.

وبما أن الشكل القوي لفرضية كفاءة الأسواق غير قابل للإثبات وغير قابل للاختبار تجريبيا، حيث أن اختباره يتطلب الوصول إلى المعلومات من جميع المطلعين على بواطن الأمور، فقد ركزت التوصيات على الشكلين الأولين للكفاءة.

وهذا مهم بشكل خاص لأن سوق الأوراق المالية المحلية لا يمكن أن يكون فعالاً في البداية، لأنه لم يتم تأكيد أي من شروط كفاءة سوق الأوراق المالية تجريبياً:

• وجود سوق فعال يضم عدداً كبيراً من المشغلين؛
• يتمتع جميع المشاركين في سوق رأس المال بإمكانية الوصول إلى جميع المعلومات ذات الصلة التي تؤثر على أسعار الصرف؛
• يتنافس أي مشغل سوق بحرية وعلى قدم المساواة في سوق الأوراق المالية.

المعلومات والتباين التكنولوجي في السوق الروسيةالأوراق المالية تخلق شذوذات في الأسعار. ومع وصول معلومات جديدة بشكل عشوائي، وردود الفعل عليها، وتوقعات مشغلي السوق، تتغير ديناميكيات أسعار أصول الأسهم بدورها بشكل عشوائي. تشير فرضية كفاءة الأسواق إلى أن التحركات قصيرة المدى في أسعار الأسهم لا يمكن التنبؤ بها. البحث التجريبيتشير إلى أنه في سوق الأوراق المالية المحلية يمكن أن يكون مقدار الدخل أكبر بكثير من المخاطر التي يقبلها المستثمر، ولكنه يمكن أن يكون أيضًا أقل بكثير من مقدار المخاطر الكامنة في استثمار معين. ويسمى هذا الفرق بين العائد الفعلي المستلم وعائد الاستثمار نفسه بالعائد غير الطبيعي. لا يمكن الحصول على الشذوذ إلا إذا تم تسعير الأوراق المالية بشكل غير صحيح، أي. أسعارها لا تتوافق مع قيمتها. وتحدث العوائد غير الطبيعية عندما تنتهك العلاقة بين المخاطرة والعائد، وهو أن المستثمرين ذوي المخاطر العالية يطالبون بعائد أعلى. ولو كان السوق متوازنا فلن يكون هناك أي شذوذ، وسيكون من المستحيل الحصول على عوائد غير طبيعية في السوق.

بالنسبة للمحلل الذي يستخدم التحليل الأساسي في ترسانته، من المفيد معرفة الاستنتاجات النظرية لفرضية الأسواق الفعالة:

• 1. السوق الذي يتم فيه تسعير جميع الأوراق المالية بشكل صحيح دائمًا يسمى السوق الفعال. إن السوق الكفء يشكل سعراً متوازناً بسرعة وبالتالي من المستحيل الحصول على ربح مختلف عن الربح العادي (ربح محفظة السوق) في مثل هذا السوق. في السوق الفعالة، تعكس الأسعار جميع المعلومات ذات الصلة، وبالتالي لا يمكن للمستثمرين العثور على الحالات الشاذة باستخدام هذه المعلومات.
• 2. في السوق التي تتسم بالكفاءة، تتم مكافأة المخاطر، ويحصل المستثمرون الذين يواجهون مخاطر أكبر على عوائد أكبر في المتوسط. إن معدل العائد الذي يحصل عليه المستثمرون في سوق فعال يتوافق مع مقدار المخاطر التي يقبلونها. العائد الطبيعي هو العائد على محفظة السوق، أي. إجمالي جميع الأوراق المالية المتداولة في السوق.
• 3. في السوق غير الفعالة، هناك شذوذ في الأسعار وهناك عوائد غير طبيعية، وهو ما يبحث عنه المحلل الأساسي.
• 4. يتقلب السعر بشكل غير متحيز حول القيمة الحقيقية للأوراق المالية، ويتم إبرام الصفقة بسعر عادل. المعلومات التي تؤثر على ديناميكيات الأسعار تصل بسرعة إلى جميع مشغلي السوق
• 5. في السوق غير الفعالة، يتمتع أصحاب المعلومات السرية بميزة واضحة على المشغلين الآخرين. حتى المشاركين المحترفين في السوق، إذا لم يكن لديهم إمكانية الوصول إلى المعلومات الداخلية للمصدرين، لن يتمكنوا من تقديم عوائد أعلى من متوسط ​​السوق بشكل منتظم. وللقيام بذلك، يجب أن يكونوا على استعداد لقبول مخاطر أعلى من المتوسط.
• 6. في السوق الذي يتسم بالكفاءة، يتم دائمًا تسعير الاستثمارات بشكل صحيح، وبالتالي فإن الشيء الوحيد الذي يمكن للمستثمر المعقول القيام به دون اللجوء إلى التحليل الأساسي والفني هو استخدام نموذج استثمار المؤشر. أدت فرضية الأسواق الفعالة إلى ظهور تقنية استثمارية جديدة: فبدلاً من اختيار أسهم شركة معينة، يتم بناء المحفظة وفقًا لنموذج هذه الشركة أو تلك. مؤشر الأسهموالتي تشمل أسهم سوق مالي معين، أو قطاع معين من السوق، أو قطاع معين من الاقتصاد أو منطقة معينة من عالمنا.

أشياء للذكرى

إن السوق الفعالة هو مفهوم موجود من الناحية النظرية فقط لأن أسواق الأوراق المالية الحالية لا تكون في حالة توازن أبدًا بسبب التدفق المستمر للمعلومات والعوامل الخارجية الأخرى.

السوق الفعال هو السوق الذي تعكس فيه أسعار الأوراق المالية دائمًا وبشكل كامل جميع المعلومات المتاحة التي تحدد قيمتها. في السوق الفعالة، فإن استراتيجيات الاستثمار التي تسعى إلى "التغلب" على مؤشر سوق الأوراق المالية الواسع لن تولد باستمرار عوائد عالية بعد تعديل (1) المخاطر و (2) تكاليف المعاملات.
تم إجراء العديد من الدراسات حول موضوع كفاءة أسعار سوق الأوراق المالية. ومع ذلك، فإننا لا ننوي تقديم مراجعة شاملة لهذه الدراسات في هذا الفصل، ولا يسعنا إلا تلخيص النتائج الرئيسية وانعكاساتها على استراتيجيات الاستثمار.
أشكال الفعالية
هناك ثلاثة أشكال مختلفة لكفاءة السعر: (1) ضعيف، (2) شبه قوي، و(3) قوي. تعتمد الاختلافات بين هذه النماذج على المعلومات ذات الصلة التي يُعتقد أنها تنعكس دائمًا على سعر الأوراق المالية. ويعني الشكل الضعيف أن سعر الورقة المالية يعكس جميع أسعارها السابقة وتاريخ التداول. ويعني الشكل شبه القوي أن سعر الورقة المالية يعكس أيضًا بشكل كامل جميع المعلومات العامة (والتي تشمل، بالطبع، على سبيل المثال لا الحصر، الأسعار وأنماط التداول السابقة). ويوجد الشكل القوي في السوق حيث يعكس سعر الورقة المالية بشكل عام جميع المعلومات، سواء كانت عامة أو معروفة فقط للمطلعين مثل كبار المديرين أو مديري الشركات.
هناك أدلة تجريبية تشير إلى أن أسواق الأسهم المتقدمة ضعيفة الكفاءة. وهي تنبع من العديد من الاختبارات المعقدة التي تدرس ما إذا كان من الممكن التنبؤ بالأسعار المستقبلية، استنادا إلى تحركات الأسعار التاريخية، لتحقيق عوائد أعلى من تلك المتوقعة من فئة محفوفة بالمخاطر من الأوراق المالية. وتسمى هذه الدخول "غير الطبيعية" بالدخول غير الطبيعية الإيجابية أو ببساطة الدخول الزائدة.
ونتيجة لذلك، فإن المستثمرين الذين يتبعون استراتيجيات اختيار الأوراق المالية استنادا فقط إلى أنماط حركة الأسعار أو حجم التداول - ويطلق على هؤلاء المستثمرين اسم المحللين الفنيين أو رسامي المخططات - غير قادرين على التغلب على السوق. في الواقع، يجب أن يعانون بسبب ارتفاع تكاليف المعاملات المرتبطة بتكرار شراء وبيع الأسهم.
إن الأساس المنطقي لكفاءة سعر الشكل شبه القوي مثير للجدل. تؤكد بعض الدراسات الداعمة للأداء أن المستثمرين الذين يختارون الأسهم بناءً على التحليل الأمني ​​الأساسي (بما في ذلك تحليل البيانات المالية وجودة الإدارة والتحليل المالي) الوضع الاقتصاديالشركات) لن تتفوق على السوق. هناك أسباب لذلك بالطبع. هناك الكثير من المحللين الذين يطبقون نفس النهج بناءً على نفس البيانات العامة بحيث تنعكس كل هذه البيانات بالفعل في سعر السهم. ومع ذلك، يثبت عدد كبير من الدراسات أن هناك أمثلة وأنماط لعدم كفاءة الأسعار في سوق الأوراق المالية على مدى فترات طويلة من الزمن. غالبًا ما يشير الاقتصاديون والمحللون الماليون إلى هذه الأمثلة على عدم كفاءة الأسعار على أنها حالات شاذة في السوق، أي. الظواهر التي لا يمكن تفسيرها وفقا للنظرية المقبولة.
يمكن تقسيم التجارب العملية ذات الكفاءة السعرية القوية إلى مجموعتين: (1) دراسة أداء مديري الاستثمار المحترفين و (2) دراسة أداء المطلعين (المطلعين من مديري الشركات أو كبار المسؤولين التنفيذيين أو كبار المساهمين). استندت دراسة مديري الاستثمار المحترفين لاختبار كفاءة الأسعار القوية إلى وجهة النظر القائلة بأن المديرين المحترفين لديهم إمكانية الوصول إلى معلومات أفضل من عامة الناس. هذا بيان مثير للجدل، حيث تظهر البيانات الإحصائية أن المديرين المحترفين فشلوا في التغلب على السوق بشكل منهجي. في المقابل، أظهرت الأدلة على النشاط الداخلي أن هذه المجموعة تحقق عمومًا عوائد أعلى معدلة حسب المخاطر مقارنة بسوق الأوراق المالية. وبطبيعة الحال، لن يتمكن المطلعون على بواطن الأمور من تحقيق مثل هذه العائدات المرتفعة غير الطبيعية بشكل مستمر إذا كانت أسعار الأسهم تعكس بشكل كامل كل المعلومات ذات الصلة حول قيمة الشركات. وبالتالي، فإن نمط النجاح الداخلي يتعارض مع فكرة أن السوق في شكل قوي يتسم بالكفاءة.
الاستثمار في الأسهم العادية
يمكن تقسيم استراتيجيات الاستثمار في الأسهم العادية إلى مجموعتين: إيجابية وسلبية. الاستراتيجيات النشطة هي تلك التي تحاول التغلب على السوق بناءً على أحد العوامل التالية: (1) توقيت المعاملات، كما في حالة التحليل الفني، (2) تحديد الأسهم المقومة بأقل من قيمتها أو المبالغة في قيمتها بناءً على التحليل الأساسي للأوراق المالية، أو (3) اختيار الأسهم وفق إحدى شذوذات السوق. ومن الواضح أن قرار اتباع استراتيجية نشطة يجب أن يرتكز على الاعتقاد بأنه سيتم الحصول على بعض الفوائد من كل هذه الجهود المكلفة. ومع ذلك، فإن الدخل ممكن فقط في حالة وجود عدم كفاءة الأسعار. يعتمد اختيار استراتيجية معينة على سبب اعتقاد المستثمر بوجودها.
يجب على المستثمرين الذين يؤمنون بكفاءة أسعار سوق الأوراق المالية أن يتقبلوا حقيقة أنهم لن يتمكنوا من التغلب على السوق بشكل منهجي إلا إذا كانوا محظوظين. وهذا لا يعني أن المستثمرين يجب أن يتجنبوا سوق الأوراق المالية. بل يقترح بدلاً من ذلك أن يتبعوا استراتيجية سلبية لا تحاول التغلب على السوق.
هل هناك استراتيجية استثمارية مثالية للمقتنعين بكفاءة الأسعار في سوق الأوراق المالية؟ انها حقا موجودة.
يعتمد الأساس النظري لهذه الإستراتيجية على نظرية محفظة الأوراق المالية الحديثة ونظرية سوق رأس المال طويلة الأجل. وفقا لنظرية المحفظة الحديثة، توفر محفظة السوق أعلى مستوى من العائد لكل وحدة من المخاطر في سوق تتسم بالكفاءة في الأسعار. إن محفظة الأصول المالية ذات الخصائص المشابهة لتلك الموجودة في المحفظة التي تتكون من السوق بأكمله - محفظة السوق - سوف تعكس كفاءة الأسعار في السوق.
ولكن كيف يمكن تنفيذ مثل هذه الاستراتيجية السلبية؟ بمعنى آخر ما المقصود بمحفظة السوق وكيف يمكن تكوين هذه المحفظة؟
من الناحية النظرية، تتكون محفظة السوق من جميع الأصول المالية، وليس فقط الأسهم العادية. والسبب في ذلك هو أن المستثمرين، عند استثمار رؤوس أموالهم، لا يقومون بتحليل الأسهم فحسب، بل يقومون أيضًا بتحليل جميع الفرص الاستثمارية. ومن ثم، فإن مبادئنا الاستثمارية يجب أن تستند إلى نظرية سوق رأس المال، وليس نظرية سوق الأوراق المالية فقط.
عند تطبيق النظرية على سوق الأوراق المالية، يتم تعريف محفظة السوق على أنها محفظة تتكون من مساحة ضخمة من الأسهم العادية. ولكن ما هو عدد الأسهم العادية من كل نوع التي يجب عليك شراؤها عند تجميع محفظة السوق؟ وتنص النظرية على أن المحفظة المختارة يجب أن تكون نسبة مناسبة من محفظة السوق. ولذلك، ينبغي أن يعتمد وزن كل سهم في محفظة السوق على القيمة السوقية النسبية له. وبالتالي، إذا كانت القيمة السوقية الإجمالية لجميع الأسهم المدرجة في محفظة السوق هي $G، وكانت القيمة السوقية لأحد هذه الأسهم هي $D، فإن الحصة التي يجب أن يتم تضمين هذا السهم فيها في محفظة السوق تساوي $ أ/$ت.
تسمى الإستراتيجية السلبية التي وصفناها للتو بالفهرسة. في ال 1990. عدد متزايد من الرعاة صناديق التقاعدمقتنع بأن المديرين الماليين غير قادرين على التغلب على سوق الأوراق المالية. ومنذ ذلك الحين، زاد عدد الصناديق المدارة باستخدام استراتيجية المؤشر بشكل ملحوظ.