Головна Рейтинги Ефективність ринку цінних паперів. p align="justify"> Інформаційна ефективність ринку цінних паперів як індикатор ступеня його розвитку. Об'єкт дослідження – фінансові ринки

Ефективність ринку цінних паперів. p align="justify"> Інформаційна ефективність ринку цінних паперів як індикатор ступеня його розвитку. Об'єкт дослідження – фінансові ринки

І ефект випереджаючого індикатора. Глава завершується обговоренням практичних проблем, пов'язаних із правовим регулюванням.

Чи не здається це твердження загальним Так. Тому ми присвячуємо залишок цього розділу історії, логіці та перевірці гіпотези ефективних ринків. Ви можете запитати, чому ми починаємо обговорення проблем фінансування з даної концептуальної позиції, тоді як ви навіть не отримали ще більш ґрунтовних уявлень про цінні папери, процедури емісії та . Ми обрали цей шлях, оскільки фінансові рішення здаються непереборно складними, якщо ви не знаєте, як правильно порушувати питання. Ми побоюємося, що через плутанину ви опинитеся під владою міфів, які часто домінують у популярних роботах, присвячених фінансуванню корпорацій.

У розмову вступає ваш дядько, який вважає, що кожен юнак до 25 років має зробити свій перший мільйон. Він каже, що вам слід стати на літературі ринку цінних паперів. На його думку, найкращий спосіброзбагатіти полягає в тому, щоб розпізнавати занижені в ціні фінансові активиі вкладати в них гроші Однак ваш батько чув про якусь гіпотезу ефективності ринків (ЄМН), яка змушує його засумніватися в теорії вашого дядька

Крім уточнення деяких категорій, оновлення цифрового та фактичного матеріалу, зміни назви та структури деяких розділів, покращення графічного зображення теоретичних моделей у ряді розділів і взагалі необхідної при перевиданні редакторської та коректорської правки, у підручнику з'явилися нові параграфи та істотно перероблені розділи. Це відноситься до глави 8, 3 Механізм зменшення асиметричності інформації главі 16, де розглядаються альтернативні підходи, що дозволяють врахувати розміри тіньової економіки главі 21 Ринок цінних паперів з новими параграфами Технічний та фундаментальний аналіз фондового ринку, Гіпотеза ефективного ринку, Теорія рефлексивності Дж. з переробленими параграфами, присвяченими моделям економічного зростання Е. Домара, Р. Харрода, Р. Солоу, новими параграфами Моделі ендогенного економічного зростання нової редакції. Відповідно, оновлено і Предметний покажчик.

Нарешті, якщо, як стверджує гіпотеза про ефективність ринку, всі ціни вірні, то немає потреби доведеної життям необхідності широкої диверсифікації. Інвестору, який не любить мінливість доходів, достатньо буде лише підібрати жменьку випусків, зміни дохідності яких би взаємно погашалися. Наступним висновком з гіпотези є втішна думка, що коли ціни акцій настільки адекватні, важко отримати меншу прибутковість, ніж дає якась група ризику. Висновок дуже простий. Не треба припускати, що ринки ефективні та ціни вірні. Для перевірки коректності цін слід використовувати професійний аналіз цінних паперів.

Можливість точного передбачення ситуації на ринку є проблематичною, і розроблені для цього моделі дають незадовільні результати. Очевидно, що такі моделі не можуть описувати дійсно ефективний ринок, де вся інформація, що надходить, миттєво позначається на цінах. Якщо припустити, що гіпотеза ефективного ринку вірна і зміна ціни акцій є випадковим блуканням, то ні фундаментальний, ні технічний аналіз не мають під собою жодних підстав. Будь-яка передбачувана можливість для отримання прибутку буде використана задовго до того, як аналітик виконає свої обчислення. Чому ж так багато окремих інтелектуальних індивідуумів та інвестиційних компаній продовжують займатися прогнозами і укладають угоди проти ринку. допомогою датчика випадкових чисел Чому управляючі портфелями цінних паперів стільки працюють над відбором акцій для свого портфеля при тому, що ці ж люди як фізичні особи не стали б грати на перевищення індексу (тобто формувати інвестиційний портфель, що зростає в ціні швидше, ніж у середньому весь ринок)

Якби ми провели опитування вчених про абсолютну справедливість гіпотези помірної форми ефективності, то голоси, ймовірно, розділилися б порівну, але мало хто з опитаних був би впевнено впевнений у своїй правоті. Іншими словами, вчені вважають при фундаментальному аналізі можливо часом виявити, що окремі цінні папери мають завищену або занижену вартість, проте в цілому курси цінних паперів відображають всю загальнодоступну інформацію. так і ринку в ці

Описати розуміння динаміки курсів акцій у межах цієї гіпотези - це означає припустити, що рухи курсів не слідують жодному зразку поведінки, чи, інакше кажучи, залежать друг від друга. Щоб знайти теоретичне обґрунтування такого характеру їхнього руху, дослідники розробили концепцію ефективного ринку капіталів. Головна ідея цієї концепції полягає в тому, що зміни курсів завжди відображають інформацію, що є у інвесторів, і тому важко, якщо взагалі можливо, постійно "обігравати" сам ринок, обираючи на ньому недооцінені цінні папери.

Вважається, що гіпотеза ЕМН на практиці може реалізовуватися в одній із трьох форм слабка, помірна, сильна. В умовах першої форми ціни на акції повністю відображають динаміку цін попередніх періодів (це продовження теорії ходьби навмання), тобто потенційний інвестор не може отримати для себе додаткових вигод, аналізуючи тренди. В умовах другої форми ціни визначаються всією доступною для учасників інформацією. Третя форма означає, що з визначення справжньої ціни акцій необхідно знати деяку додаткову інформацію , що у принципі, але є рівнодоступною всім учасників. З наведених вище передумов дві останні якраз і відповідають виключно третій формі гіпотези ЕМН. Безумовно, створення ефективного ринку, можливе у принципі, практично нереалізовано. Жоден із існуючих ринків цінних паперів не визнається аналітиками як ефективний у сенсі цього терміну.

Зазначимо і дві інші проблеми. По-перше, практично будь-яка перевірка гіпотези передбачає використання теоретичних моделей цін, щоб відрізнити нормальний стан від ненормального. Випробування, отже, є і перевірку ринкової ефективності , і перевірку моделі . Хоча моделі постійно вдосконалюються, результати аналізу ефективності ринку мають трактуватись як експериментальні. По-друге, правильної ціни, за якою можна було б судити про відхилення, немає. Курс цінних паперів є лише відображенням суспільних уявлень про майбутнє, заснованих на наявній інформації. Якщо змінюється інформація, то ціни також повинні змінюватися. Економічна криза сама по собі не свідчить про неефективність ринку. На жаль, справедливе і зворотне важко, якщо не неможливо, довести ефективність ринку. Його реальний аналіз, проте, має сенс і полягає в оцінці значення наслідків прийнятих рішень.

Застосування гіпотези високої форми ефективності ринку в бухгалтерському обліку полягає в тому, що, виконуючи соціальну функцію, облік повинен максимально швидко робити релевантну фінансову інформацію загальнодоступною, щоб мінімізувати можливості використання конфіденційної інформації. Коли така інформація використовується для вигоди одних, інші учасники ринку програють, тобто. має місце переміщення цінностей від одних інвесторів до інших. Оскільки ціни не відображають цю інформацію негайно, розміщення ресурсів не може бути оптимальним. З іншого боку, у разі приватні інвестори що неспроможні правильно оцінювати цінних паперів , що необхідно формування оптимальних портфелів цінних паперів.

В даний час, мабуть, рано ще говорити про якусь струнку економіко-математичну теорію фінансового ринку як "великої складної системи", що функціонує не в "класичних" умовах рівноваги, а в тих, які реально спостерігаються на ринку. Сучасний стан можна визначити як період "накопичення фактів" "уточнення моделей" І в цьому сенсі першорядна роль належить новим методам збирання та зберігання статистичних даних, їх обробки та аналізу із застосуванням, природно, сучасної обчислювальної техніки (про що і йтиметься нижче, см . гл. IV), що дає емпіричний матеріал для аналізу різних концепцій щодо функціонування ринку пінних паперів та корекції різних положень, закладених, скажімо, у поняття ефективного ринку, гіпотез щодо характеру розподілів цін, динаміки їх поведінки і т.п.

Подібний прорив у дослідженні інвестицій стався в 60-ті роки, коли Центр досліджень цінних паперів університету Чикаго вперше опублікував надійну і всеосяжну базу даних щоденних змін цін акцій американських компаній з 1926 по 1960 рік. Аналіз цінних паперів після цієї події почав бурхливо розвиватися. Внесок дослідників в аналіз інвестиційних портфелів, зроблений на основі цих даних, у структуру капіталу корпорацій, ціни опціонів, дослідження гіпотези ефективного ринку та теорії раціонального вибору добре відомі та відзначені Нобелівськими преміями. Про це можна прочитати у будь-якому стандартному університетському підручнику.

Одним із основних припущень моделі Блека-Шоулза є припущення про випадковий рух цін. Модель ґрунтується на "гіпотезі ефективного ринку", відповідно до якої ціни акцій повністю відображають знання та очікування інвесторів, тому trending sto ks не існують (акції, що рухаються в одному напрямку з основною тенденцією ринку, причому коливання їх цін взаємопов'язані). Отже, папери з великими ціновими коливаннями над ринком можуть бути сусідами з паперами, що показують високий рівень стійкості.

Як зазначалося в розділі, присвяченому гіпотезі ефективності ринків, менеджери, як правило, не мають будь-якої додаткової, недоступної рештою інформації ні про загальний стан фондового ринку, ні про майбутній рівень відсоткових ставок, однак вони зазвичай краще, ніж сторонні спостерігачі, поінформовані про перспективи їх власних фірм Коли менеджер знає про майбутнє своєї фірми більше, ніж аналітики та інвестори, що спостерігають за нею, має місце асиметрична інформація У такому разі менеджери фірми можуть на основі наявної у них закритої інформації визначити, що ціна акцій або облігацій їх фірми завищена чи занижена. Зрозуміло, існують різні ступені асиметрії - керівництво фірми майже завжди краще, ніж сторонні спостерігачі, поінформовано про її перспективи, проте в деяких випадках ця різниця в інформування занадто мала, щоб вплинути на дії менеджерів. В інших, менш частих випадках - наприклад, напередодні оголошення про злиття фірм або коли фірма досягла якогось великого успіху в сфері досліджень і розробок - менеджери можуть мати конфіденційну інформацію, яка після її оприлюднення значно змінить котирування цінних паперів фірми 27 У більшості випадків ступінь асиметрії інформації знаходиться десь посередині між двома цими крайнощами

У цьому розділі зведені воєдино елементи теорії фракталів, до цього розрізнені. Ми виявили, що більшість ринків капіталу насправді фрактальні. Фрактальні часові лави охарактеризовані як процеси з довготривалою пам'яттю. Вони мають цикли і тренди і є лихом нелінійності динамічних систем, або детермінованого хаосу. Інформація не знаходить негайного відображення в цінах, як це стверджує гіпотеза ефективного ринку, але, навпаки, виявляє зсув у прибутках. Це зсув простягається вперед на невизначений час, хоча Система може втрачати пам'ять про початкові умови. На аме-ріканському ринку цінних паперів зберігається чотирирічний цикл, в економіці він становить п'ять років. Кожен вре-

Джеймс Лорі, Петер Додд, Мері Гамільтон1 і багато інших зауважують, що теорія ефективного ринку є цікавим парадоксом. Гіпотеза про те, що

У рамках неокласичного підходу існує дві концепції ефективності ринку, що в різних ракурсах представляють якість.
ЕФЕКТИВНОСТІ РИНКУ, У РІЗНИХ РАКУРСАХ ПРЕДСТАВЛЯЮЧІ
ЯКІСТЬ ФУНКЦІОНУВАННЯ ФОНДОВОГО РИНКУ. ЦЕ, ПО-ПЕРШЕ,
КОНЦЕПЦІЯ РИНКУ ДОСКОЛЕННОЇ АБО НЕДОвершеної конкуренції.
КРИТЕРІЙ ЕФЕКТИВНОСТІ – ХАРАКТЕР КОНКУРЕНЦІЇ ТА ВИТОЧНІ З І
НІЇ УМОВИ МАКСИМІЗАЦІЇ ПРИБУТКУ. У ВІДПОВІДНОСТІ З ЦЕЙ
КОНЦЕПЦІЄЮ РИНОК ЦІННИХ ПАПЕРІВ (РЦБ) ВІДНОСИТЬСЯ ДО РИНКІВ
НЕДОвершеної конкуренції.

Друга неокласична концепція – гіпотеза ефективності ринку, сформульована E. Fama. Критерієм ефективності тут

І ДРУГА НЕОКЛАСИЧНА
КОНЦЕПЦІЯ – ГІПОТЕЗА
ЕФЕКТИВНОСТІ РИНКУ,
СФОРМУЛОВАНА E. FAMA.
КРИТЕРІЄМ ЕФЕКТИВНОСТІ ТУТ
ВИСТУПАЄ ЯКІСТЬ
ЦІНОУТВОРЕННЯ НА ОСНОВІ ОБЛІКУ В
ЦІНІ ФІНАНСОВИХ АКТИВІВ
ІНФОРМАЦІЇ, ЩО МАЄ ЗНАЧЕННЯ
ДЛЯ ЇЇ ФОРМУВАННЯ. В ЦЬОМУ ВИПАДКУ
Іноді говорять про інформаційну
ЕФЕКТИВНОСТІ ФІНАНСОВИХ РИНКІВ

Рівновага попиту та пропозиції може досягатися як на ринку
недосконалої конкуренції, так і в умовах ринку, що не є
ефективним у межах неокласичної гіпотези про його ефективність. У
В рамках останньої фондовий ринок, як і фінансовий ринок в цілому,
постає як ринок з інформаційною асиметрією. А під
ефективністю ринку розуміється ефективність ціноутворення
фінансових активів Щодо фондового ринку це
ефективність ціноутворення на цінних паперів, тобто. права
власності.
В рамках інституційного підходу поняття ефективного ринку
спирається на мінімізацію витрат трансакцій як ціну угод, що лежать
основу механізму ціноутворення на товари. Витрати трансакцій -
це, в інституційному трактуванні, ціни на недосконалість ринку.
Якісний критерій ефективності ринку – неперсоніфікований
характер обміну. Недоліки трансакцій, рівні нулю, означали б
існування досконалого ринку, (тобто ринку досконалої конкуренції)
і, одночасно, означали б відповідно до теореми Р. Коуза
ефективний розподіл ресурсів за умов чіткої визначеності
прав власності, перерозподіл яких не міг би змінити
розподіл ресурсів економіки.

У центр оцінки ефективності ринку поставлено ефективність його
інституційного механізму, тобто. здатність інститутів забезпечити
ефективне ціноутворення на основі рівних умов обміну та
мінімізації витрат операцій. У цьому контексті наближення до
ефективності ринку в тому розумінні, яке забезпечує
інституційний підхід є необхідною умовою досягнення його
ефективності у межах різних концепцій неокласичного підходу.
«Економічні суб'єкти володіють неповною інформацією та розробляють
суб'єктивні моделі як інструмент вибору. Трансакційні витрати
виникають внаслідок того, що інформація володіє ціною та асиметрично
розподілено між сторонами обміну. Внаслідок цього результатом будь-яких
дій гравців щодо формування інститутів з метою реструктурування
взаємин буде збільшення ступеня недосконалості ринків».
Отже, ступінь ефективності фінансового ринку,
кількісні показники. Це насамперед: рівень трансакційних
витрат економіки на залучення інвестицій; рівень витрат
функціонування фінансових ринків; рівень витрат фінансових
операцій суб'єктів господарювання як на відкритому ринку, так і в результаті
їх інтерналізації у межах інтегрованих корпоративних структур. Інакше
кажучи, «ефективність економічного ринкуможе бути виміряна ступенем,
відповідно до якої конкурентна структура через арбітраж та
ефективний інформаційний зворотний зв'язок імітує або наближається до
умов структури з нульовими трансакційними витратами.

розуміння ефективності ринку дозволяє обґрунтувати у новому ракурсі постановку проблеми щодо ефективності фондового ринку на

РОЗУМІННЯ ЕФЕКТИВНОСТІ РИНКУ
ДОЗВОЛЯЄ ОБГРУНТУВАТИ У НОВОМУ РАКУРСІ
ПОСТАНОВКУ ПРОБЛЕМИ ПРО
ЕФЕКТИВНОСТІ ФОНДОВОГО РИНКУ НА
МАКРОЕКОНОМІЧНОМУ РІВНІ, ЯКА
ТРАДИЦІЙНО АНАЛІЗУЄТЬСЯ В АСПЕКТІ
ПЕРЕОЦІННОСТІ, ПОЯВИ
«РИНКОВИХ БУХАРІВ» І
ТРАНСГРАНІЧНОГО РУХУ КАПІТАЛУ,
Обумовленої різною якістю
ОЦІНКИ АКТИВІВ НА НАЦІОНАЛЬНИХ
РИНКУ. КРІМ ТОГО, ЗАЛЕЖНІСТЬ
ЕКОНОМІЧНОГО ЗРОСТАННЯ ВІД ЯКОСТІ
ФУНКЦІОНУВАННЯ ТАКОГО ІНСТИТУТУ,
ЯК РЦБ, І ЕФЕКТИВНОСТІ
ЦІНОУТВОРЕННЯ НА ЙОГО АКТИВИ ТАКОЖ
ВИявляється в руслі такого
МЕТОДОЛОГІЧНОГО ПІДХОДУ І У ФОКУСІ
ПРИКЛАДНОГО АНАЛІЗУ ПРОЦЕСУ
ФІНАНСОВОЇ ГЛОБАЛІЗАЦІЇ.

"Ринковий міхур" на фондовому ринку означає перевищення ринкових
цін акцій над їхньою фундаментальною (внутрішньою) вартістю. Очікування
інвесторів щодо зростання цін та їх віра в обмеження коротких
продажів призводять до сталого завищення цін акцій щодо їх
фундаментальної вартості. Наявність такого «ринкового міхура»
викликає нові емісії у відповідь акцій, що розміщуються за цими
завищених цін, що призводить до зростання коефіцієнта Тобіну (Tobin's Q)
і викликає, у свою чергу, як це не здається парадоксальним, зростання
реальних інвестицій. Отримано емпіричне підтвердження ключового
положення теоретичної моделі такого взаємозв'язку: у разі зростання очікувань
підвищення цін збільшується обсяг нових емісій, коефіцієнт Тобіна
та реальні інвестиції. Таким чином, «ринкова бульбашка» формується
під впливом очікувань інвесторів та недосконалості обмежень
спекулятивної гри на основі коротких продажів, а підтримується
реакцією у відповідь реального сектора- Пропозицією цінних паперів з
завищеними цінами та зростанням реальних інвестицій в силу виникає
недооцінки реальних активів Оскільки ці наслідки протягом
певного часу, очевидно, позитивні у реальному секторі та
викликають об'єктивно обумовлене зростанням інвестицій збільшення
ринкової капіталізації компаній, тобто «ринкового міхура»
підтримується деякий час цим механізмом прямих та зворотних
зв'язків між фондовим ринком та реальним сектором економіки.

Узагальнення теоретичних положень призводить до ряду висновків:
1. Фінансові інститути як норми економічної діяльностіздатні призводити до
алокаційної неефективності ринку.
2. Деформація механізму розподілу ресурсів економіки може виявлятися в
неефективності ціноутворення на фондовому ринку, зростанні трансакційних витрат
у фінансовій та економічній системів цілому, кризи як спосіб (механізм)
саморегулювання.
3. Кризи в економічній (у тому числі фінансовій) системі, з одного боку,
є індикатором невідповідності інституційної системи економіки (чи її
окремих секторів) цілям та механізму її функціонування, а з іншого боку,
призводять до насильницького відновлення ефективності ціноутворення, а також
зміни інститутів (норм) всіх рівнях системи.
4. Ефективність фондового ринку визначається рівнем його розвитку як ринкового
інституту та взаємодією з іншими інститутами економіки.
5. Високі витрати операцій є невід'ємною рисою, особливістю
ринків, що розвиваються. Один з найбільш очевидних проявів недосконалості
ринків – суттєві відмінності в ціні одного й того самого товару, а отже,
можливості вчинення арбітражних угод. Волатильність цін ринку спот (поточного,
касового ринку) збільшує невизначеність ринків у майбутньому. Але вірне і протилежне:
невизначеність майбутнього стану ринку впливає на мінливість поточної
кон'юнктури ринку. Звідси випливає, що інституційні зміни, які
дозволяють знизити невизначеність у майбутньому, а також створюють механізм взаємозв'язку
(адекватного реагування) між поточним та майбутнім станом ринку, тобто
створення інститутів розподілу ризику, що є фактором підвищення
ефективності ринку як з погляду неокласичного підходу, так і
інституційного підходу (зниження витрат трансакцій як плати за
недосконалість ринків).

Емпіричне дослідження питання ефективності російського ринку базується на гіпотезі ефективності ринку

ЕМПІРИЧНЕ ДОСЛІДЖЕННЯ ПИТАННЯ ПРО
ЕФЕКТИВНОСТІ РОСІЙСЬКОГО ФОНДОВОГО РИНКУ
БАЗУЄТЬСЯ НА ГІПОТЕЗІ ЕФЕКТИВНОСТІ РИНКУ (EMN).
КОНЦЕПЦІЯ ЕФЕКТИВНОСТІ РИНКУ ЗАЙМАЄ
ВИКЛЮЧНО ВАЖЛИВЕ МІСЦЕ ЯК У ФІНАНСОВІЙ
ТЕОРІЇ, ТАК І У ПРАКТИЦІ. МОДЕЛЬ CAPITAL ASSETS
PRICING MODEL (САРМ) ПОКАЗУЄ, НАСІЛЬКИ
ІНФОРМАЦІЯ ПРО МАЙБУТНІХ ПЛАТЕЖАХ ВАЖЛИВА ПРИ
ВИЗНАЧЕННЯ ЦІН АКТИВІВ. У ЗАГАЛЬНОМУ ВИПАДКУ
ПРИДБАЄТЬСЯ, ЩО ІНВЕСТОРИ НА РИНКУ Мають
РІЗНОЇ ІНФОРМАЦІЄЮ ЩОДО МАЙБУТНІХ
ПОТОКІВ ПЛАТЕЖІВ ЗА АКЦІЯМИ (ФІНАНСОВИМИ АКТИВАМИ).
РІВНОВАГУ НА РИНКУ ПРИ РАЦІОНАЛЬНИХ ОЧЕКАННЯХ
ЗАКЛЮЧАЄТЬСЯ В ТОМУ, ЩО ЦІНИ АГРЕГУЮТЬ ВСЕ
ІНФОРМАЦІЮ. ЗГОДНО E. FAMA,
РИНОК Є ЕФЕКТИВНИМ, ЯКЩО РИНКОВІ ЦІНИ
ПОВНІСТТЮ І МИНУЛЬНО ВІДБИЛЯЮТЬ ВСЕ
ІНФОРМАЦІЮ, ЩО МАЄ ЗНАЧЕННЯ ДЛЯ ЇХ
ФОРМУВАННЯ.
E. FAMAВИДІЛИВ 3 ФОРМИ (СТУПЕНІ) ЕФЕКТИВНОСТІ
РИНКУ. РИНОК МАЄ СЛАБУ ФОРМУ ЕФЕКТИВНОСТІ
(WEAR-FORM), ЯКЩО ДИНАМІКА КУРСІВ ЗА МИНУЛИЙ
ПЕРІОД НЕ ДОЗВОЛЯЄ СПРОГНОЗУВАТИ МАЙБУТНЄ
ЗНАЧЕННЯ ЦІНИ І, НАСТУПНО, РІШЕННЯ ПРО ПОКУПКУ
АБО ПРОДАЖ ЦІННИХ ПАПЕРІВ, ЩО ПРИЙМАЄ НА ОСНОВІ
МЕТОДІВ ТЕХНІЧНОГО АНАЛІЗУ, НЕ ДОЗВОЛЯЮТЬ
СИСТЕМАТИЧНО ОТРИМАТИ ВІДМІННУ ВІД НОРМАЛЬНОЇ
(СЕРДНЕРИНКОВОГО РІВНЯ) ПРИБУТОК.

Теорія ефективності фондового ринку — ось про що йтиметься у цій статті. Під час підготовки статті я намагався максимально просто розкласти по поличках найголовнішу інформацію з цієї теми. Вважаю, що ця тема буде корисною як активним, так і пасивним інвесторам. Особливо ця тема має стати одкровенням для спекулянтів, які використовують технічний аналіз своєї діяльності.

Теорія ефективності дає вічний привід для дискусій у науковій та фінансовій спільноті. По один бік барикад стоять вчені, а на іншій спекулянти та активні інвестори фондового ринку. Перші стверджують, що ринок ефективний і безглуздо намагатися перевершити його, а другі намагаються довести протилежне. Хто ж із них правий? Давайте розумітися.

План статті:

Про що взагалі теорія ефективності ринку?

Головне питання, на яке теорія ефективності намагається дати відповідь, наскільки ринок ефективний, а також з'ясувати, чи є способи отримувати прибутковість, яка перевищує ринкові показники.

Існує багато визначень ефективності ринку, вони розглядають ефективність ринку під різними кутами наголошуючи на тому чи іншому її аспекті. Отже, давайте всебічно розглянемо, що таке ефективність ринку.

Узагальнююче визначення

Ефективність ринку – у всіх учасників є вільний та рівний доступ до інформації щодо інвестиційних можливостей. Внаслідок цього учасники ринку в рівній мірі можуть використовувати отриману інформацію для виявлення причин, що призвели аналізований цінний папір до його ринкової вартості, а також правильно спрогнозувати майбутню динаміку.

Ефективність ринку із ухилом у бік швидкої адаптації до інформації.

Ефективність ринку – нова інформація миттєво враховується у ринковій вартості цінних паперів. Ефективність ринку – це швидка адаптація до нової інформації.

Справжня цінність

Ефективність ринку – курсова вартість цінних паперів визначається учасниками ринку за допомогою оцінки справжньої цінності інвестицій.

Основні припущення теорії ефективності ринку

При розробці теорії ефективності ринку використовувалися такі припущення:

Інформація розповсюджується миттєво, без будь-яких перешкод, вона безкоштовна та доступна всім учасникам ринку одночасно.
Під час укладання угод відсутні комісійні витрати, податки, і навіть інші чинники, які можуть стати на заваді учасникам ринку.
Окремо взятий учасник ринку цінних паперів (фізичний або юридична особа) не може вплинути на загальний рівень цін на цьому ринку.
Усі учасники ринку діють для максимізації власної вигоди

Зрозуміло, будь-яка розсудлива людина розуміє, що ідеального в реальному світі нічого немає і теорія ефективності ринку не є винятком. Допущення, у яких заснована теорія, неможливо знайти повною мірою реалізовані у світі. Інформація не завжди безкоштовна, та й банальні перебої зв'язку цілком можливі. Укладання угод на фондової біржізавжди пов'язане з комісійними витратами, також не можна забувати про податковий тягар. Учасники ринку справді прагнуть максимальної вигоди, але часом надходять нераціонально, що призводить до невтішних наслідків, людський фактор ніхто не скасовував.

Причому припущення теорії ефективності ринку, наведені вище, можна сказати, більш наближені до реальності. Є й відірвані від реальності припущення теорії, які ускладнюють її доказ:

Очікування інвесторів щодо майбутніх перспектив ринку однорідні.
У всіх інвесторів однаковий обрій інвестування.
Кількість активів доступних для придбання фіксована, а також нескінченно ділимо, що дозволяє інвестувати кошти з хірургічною точністю
Інвестори можуть позичати або позичати капітал під безризикову (0%) ставку.
Фондовий ринок перебуває у стані балансу (рівноваги), вартість будь-якого активу відбиває властивий йому ризик.

Ну, що ви самі все розумієте.

Очікування інвесторів стосовно будь-якого активу ніколи не бувають однорідними, обрій інвестування у кожного інвестора свій (який перебуває у згоді з особистим інвестиційним планом). Кількість активів на ринку не може бути фіксована і тим більше нескінченно поділена. Про 0% кредитну ставку не йдеться навіть у країнах, де ключова ставканегативна, не кажучи вже про країни, що розвиваються. Ну і нарешті, вартість активу часом неточно відбиває властивий ризик цього активу.

Три форми ефективності ринку

Для того, щоб було простіше перевіряти теорію на практиці, були введені 3 форми ефективності ринку: слабка, помірна (напів-сильна), сильна. Кожна форма оцінює ефективність ринку по-різному. Але в них є одна спільна риса – всебічний розгляд та доказ недоцільності використання методів аналізу, що призведе до прибутковості інвестицій, що перевищує середньоринкові показники. Причому аналіз відбувається з погляду інформаційної ефективності.

Інформаційна ефективність ринку передбачає що:

Учасники ринку конкурують між собою, проводячи аналіз та оцінку того чи іншого активу самостійно, причому кожен за своїм.
Нова інформація приходить на ринок абсолютно випадковим чином
Інвестори намагаються якнайшвидше привести ціни активів у відповідність до нової інформації.

Конкуруючі інвестори

Ціна активів приводиться у відповідність до нової інформації лише за наявності певної кількості інвесторів, які постійно проводять аналіз і за результатами проведеного аналізу укладають угоди. І чим більше таких інвесторів, тим ринок ефективніший. Відповідно ефективність ринку зростає із зростанням обсягів торгів. З цього випливає ще один висновок. Ринок ефективний щодо ліквідних активів та неефективний щодо активів з низькою ліквідністю.

Які активи можна назвати низьколіквідними, які високоліквідними? Важко сказати все індивідуально. Але є категорія активів, яка загалом низьколіквідна – матеріальні активи. Хорошим прикладом для інвестора є нерухомість. Тому говорячи про ефективність ринку, найчастіше мається на увазі фінансовий ринок, а якщо бути конкретнішим, то фондовий ринок.

Непередбачуваність нової інформації

Дійсно нікому не дано передбачити:

Нову інформацію
Який вплив нова інформація вплине на той чи інший актив

Швидка адаптація

Як я говорив раніше, інвестори намагаються якнайшвидше привести ціну активу у відповідність до отриманої інформації. Для цього вони винаходять або користуються винайденими стратегіями інвестування. Чим більше агресивних інвесторівбере участь у грі, тим вища ефективність ринку. Наприклад, новина про те, що через тиждень компанія почне випускати нову лінійку продукції, яка, на думку її керівництва, має підвищити прибуток компанії, призведе до того, що вже сьогодні ринок відреагує на це підвищенням котирувань її акцій.

Говорячи про інформацію не можна не відзначити, що вона ділиться на 3 види.

Історичні дані вартості активу
Усі загальнодоступні дані про актив, включаючи історичні дані щодо його вартості
Приватна (закрита) інформація

Отже, залежно від форми теорії, критики піддаються як технічний, і фундаментальний аналіз. Слабка форма ефективності ринку нападає на технічний аналіз, а помірна та сильна форма - на фундаментальний.

Пропоную ознайомитись із цими діаметрально протилежними методами аналізу.

Технічний аналіз

Технічний аналіз – це метод, який у своїй основі має теорію повітряних замків.

Що це за теорія повітряних замків? Ця метафорична назва, яку дав біржовому шаленству Бертон Мелкіл у своїй книзі “Випадкова прогулянка УЛЛ-СТРІТ ”. Ця теорія пояснює ціноутворення цінних паперів. Відповідно до неї учасники ринку цінних паперів, бачачи зростання, будь-якій компанії намагаються не прогаяти шанс і купують її акції. Так відбувається знову і знову поки не залишиться жодного дурня, який хотів би купувати акції цієї компанії.

Чому так відбувається? Наростаюча хвиля покупок автоматично підштовхує вартість акції вгору. Але свято припиняється, коли до деяких біржових гравців доходить, що зростання вартості акцій не може тривати вічно і вони починають потихеньку позбавлятися їх. Слідом за ними до тверезості приходить все більше і більше людей, які також хочуть продати ці “прокляті акції”, хай і собі на збиток. Підсумок цієї гри – розвинена до непристойності ціна акції спрямовується дедалі нижче, поки досягне адекватних значень.

У назві “теорія повітряних замків” дуже доречно відображено зміст цієї теорії. За аномальним зростанням того чи іншого цінного паперу немає, будь-якої логічної основи та міцного фундаменту і коли інвестори розуміють це, замки, які вони будували у себе в уяві, руйнуються.

Використання теорія повітряних замків на практиці - це доля виключно спекулянтів. Технічні аналітики стежать лише за динамікою ціни на той чи інший актив і прагнуть вгадати поведінку біржового натовпу. Тобто технічний аналіз цілком вважає, що поведінка учасників ринку визначається 90% психологією і лише 10% логікою (ринком правлять емоції).

Технічні аналітики припускають, що вся необхідна інформація вже включена до поточних котирувань акцій. Саме тому їх взагалі не турбує діяльність компанії, чи це компанія з виробництва зубочисток, чи великий концерн з випуску верстатів з ЧПУ, а може бути взагалі компанія з виробництва відеоігор. Головне, що турбує прихильників технічного аналізуце фігури, які вимальовуються на графіках, а також показання інших індикаторів, що використовуються в торгової стратегії. У спілкуванні двох "техніків" ви можете зустріти такі вирази як голова і плечі, подвійне дно, ведмежа пастка, середня ковзна, стохастичний осцилятор і так далі.

При появі тієї чи іншої фігури на графіку, а також показань будь-якого індикатора, трейдер отримує сигнал до купівлі або продажу акції. Частотність торгівлі акціями у трейдерів відрізняється від кількох хвилин до кількох днів. Тобто трейдери, як добре зауважив Бертон, як би фліртують з акціями, то зближуючись з ними при покупці, то віддаляючись від них при продажі. Також технічний аналіз схожий на астрологію. Тільки в астрології події прогнозуються за розташуванням зірок на небі, а в технічному аналізі трейдери одержують прикмети до зниження або підвищення котирувань у вигляді тих чи інших фігур на графіку.

Фундаментальний аналіз

Щодо фундаментального аналізу, то тут, звичайно, ситуація інша. Фундаментальний аналіз оцінюючи внутрішню вартість тієї чи іншої компанії спирається на реальні факти, такі як розмір дивідендів, темпи їх зростання, чистий прибуток (збитки) компанії, обсяг заборгованості, перспективи розвитку компанії, конкурентні переваги, перспективи галузі і т.д. Фундаменталісти вважають, що ціни на акції змінюються згідно з 4 детермінантами, які пропонує теорія міцного фундаменту.

Ви можете вивчити цю теорію, здійснюючи "випадкову прогулянку по УОЛ-СТРІТ" разом з Бертоном, ну а я в свою чергу дуже коротко перерахую 4 детермінанти, що пояснюють ціноутворення цінних паперів:

Детермінанта №1: очікуваний відсоток зростання.
Чим більший відсоток зростання дивідендів компанії, тим більший раціональний інвестор готовий заплатити за її акції. Доповнення до цього правила: що довше триває період приросту дивідендів компанії, то більше раціональний інвестор готовий віддати за її акції.

Детермінант №2: очікуваний розмір дивідендів.
Чим більша частина прибутку підприємства виплачується у вигляді грошових дивідендних виплат, тим більше раціональний інвестор готовий заплатити за її акції, за інших рівних умов.

Детермінант №3: ступінь ризику.
Чим менший ризик акції, тим більше готовий заплатити за неї раціональний інвестор.

Детермінанту №4: рівень процентної ставки.
Чим нижча ключова процентна ставкатим більше розумний інвестор готовий платити за акції.

Фундаментальні аналітики витрачають ресурси для отримання найактуальніших даних, спілкуються з керівництвом та співробітниками компанії. Тобто, за допомогою раціонального підходу фундаменталісти виявляють недооцінені ринком акції. Недооціненими вони вважаються, коли внутрішня вартість акції вища за ринкову. Але, незважаючи на серйозність підходу, фундаментальний аналіз, як і технічний аналіз, часто терпить невдачі. Про це ви дізнаєтесь далі.

Коротко я вам розповів про два абсолютно протилежні підходи до аналізу цінних паперів. Тепер давайте приступимо до детального розгляду 3 форм теорії ефективності ринку.

Слабка форма

Слабка форма теорії ефективності свідчить: ринкова ціна акції вже враховує всі попередні дані про її котирування. Тому, використовуючи історичні дані котирувань цінного паперу, не можна прогнозувати її майбутні перспективи. Слабка форма теорії ефективності ринку робить технічний аналіз цілком марним. При спробі довести протилежне "техніки" стикаються з труднощами.

По-перше, ніхто з найкращих експертів технічного аналізу не може виразно пояснити, чому діаграми працюють. Є тільки припущення, засновані знову ж таки на психології, мовляв, учасники ринку пам'ятають ключові рівні цін на той чи інший цінний папір і не хочуть переплачувати, або навпаки продавати його за "дешевкою". А також припущення, що тенденції на ринку цінних паперів мають властивість продовжуватися, доки не настане подія, що призведе до зміни тенденції. Що це за подія, щоправда, фахівці не уточнюють:).

Важливо, що аргументи проти технічного аналізу виглядають правдоподібніше. Ну, скажімо, численні дослідження підтверджують, що будь-яка цінова аномалія має властивість самоусуватися. Тобто якщо якоюсь стратегією починає користуватися велика кількість людей, її ефективність неухильно знижуватиметься. Якщо говорити про трейдерів, які використовують виключно технічний аналіз у своїй діяльності, то в міру зростання популярності певної стратегії її ефективність знижуватиметься. У цифрову епоху, коли швидкість поширення інформації блискавична, популярність тієї чи іншої успішної стратегії зростає у геометричній прогресії.

Чому ефективність стратегії неухильно знижується? Це відбувається через те, що дедалі більше трейдерів діють наперед, купуючи і продаючи цінні папери раніше, ніж з'являється сигнал для цього. Це потрібно, щоб домагатися хоч скільки-небудь задовільних результатів. А передчасні дії, у свою чергу, знижують кількість успішних угод, що негативно позначається на кінцевому доході. Ринок щодо цього дуже ефективний механізм.

Перевірка слабкої форми ефективності ринку

Для перевірки слабкої формиефективності ринку на справедливість провели дві групи тестів.

Група тестів №1.
Якщо ринок ефективний, то автокореляція прибутковості активу має бути нульовою. Тобто майбутня дохідність активу не повинна бути пов'язана з його минулою дохідністю. Дослідження проводилися за різними категоріями активів та справедливість слабкої форми ефективності ринку за результатами цих досліджень підтвердилися (автокореляція доходності активів була практично нульовою).

Група тестів №2.

Мета другої групи тестів та сама, що й у першого, просто форма в нього трохи інша. Це тест на випадковий характер динаміки цін. Тест виглядав так: якщо ціна активу за день зросла, то в таблицю результатів вносили знак +, якщо збиток то −. Результати тесту виглядали приблизно так:

і так далі…

Такий характер зміни цін нічим не відрізнявся від серії випадань орла і решки при підкиданні монети, це свідчить про те, що динаміка ціни активу ніяк не може допомогти у визначенні її майбутніх значень.

А перевірка торгових стратегій заснованих на методах технічного аналізу виявилася непростим завданням. Вся річ у тому, що тих. аналіз дуже суб'єктивна штука, одні трейдери бачать певну фігуру на графіку, інші – ні. Або ж одні трейдери діють строго за певною стратегією, інші відхиляються від неї. Та й стратегій на даний момент існує безліч, відповідно перевірити їх все просто нереально. Саме тому перевірялися досить відомі стратегії, що ґрунтуються на об'єктивному аналізі даних. Дослідження показали, що ці стратегії не дають статистично значущої переваги перед стратегією "купи та тримай", причому без урахування комісійних витрат. Якщо врахувати вплив податків та комісійних витрат, які стають суттєвими у разі надзвичайно активної торгівлі цінними паперами (або іншим активом), то навіть ті стратегії, які ще не такі популярні та дозволяють отримувати дохід вище за ринок, втрачають свою перевагу.

Із цього приводу дуже доречно висловився легендарний спекулянт Джордж Сорос. Щоправда він спеціалізувався на валютному ринку, але для розгляду ефективності ринку не має значення, про що йдеться: про валютний чи фондовий ринок. За словами Сороса ті роки, коли він займався спекулятивною діяльністю на валютному ринку, були золотими, тенденції з високим ступенем ймовірності повторювалися, і головним завданням технічного аналітика було знайти тенденцію раніше за інших. На даний момент ситуація сильно змінилася, і отримувати надприродну прибутковість отримувати все важче та важче.

За слабкою формою ефективності ринку маю все. Залишається додати, що найпростішим і водночас логічним способом перевірити працездатність технічного аналізу – це подивитися на те, який капітал вдалося нагромадити найкращим “технікам”. Ви навряд чи побачите серед цих людей успішних особистостей, мільйонерів. Перед вами буде типова картина невдахи. Ці невдалі генії тільки й скиглять про те, що вони змогли б досягти небувалої прибутковості, якщо тільки повірили сигналам власної торгової стратегії у вирішальний момент.

Сорос, мабуть, єдиний виняток. Але як було зазначено раніше, він спекулював валютою в дуже вдалий час, коли ринки капіталу були настільки ефективні. До того ж на даний момент зростання його стану сповільнилося і відстає від прибутковості, яку міг би дати диверсифікований інвестиційний портфель.

Помірна форма ефективності ринку

Ця форма ефективності ринку говорить: вся загальнодоступна інформація вже врахована в ринковій ціні на актив, і не може бути використана для передбачення майбутніх значень.

Тобто інвестор не може використовувати будь-яку інформацію, яка перебуває в загальному доступі для того, щоб спрогнозувати майбутню вартістьактиву. Помірна форма ефективності перевіряє фундаментальний аналіз на міцність. Для того, щоб з'ясувати, чи можна використовувати фундаментальний аналіз для отримання прибутковості вище ринку, слід перевірити найпоширеніші стратегії, які в своїй основі мають фундаментальний аналіз.

Перевірка помірної форми ефективності ринку

Торгівля на новинах

Я вже побіжно згадав цю стратегію. Полягає вона в тому, щоб купувати акції тих компаній, які показали прибуток, що значно відрізняється від прогнозів аналітиків. Видобути прибуток за допомогою цієї стратегії теоретично можна. За статистикою якщо розбіжність справжнього прибутку підприємства з прогнозами аналітиків становить 20 і більше% стратегія виправдовує комісійні витрати.

Пам'ятайте, я казав, що навіть до виходу новини ринок реагує на нову інформацію. Так ось згідно з розглянутою стратегією 31% надмірної прибутковості припадає на деякий період перед оголошенням, 18% на день публікації новини та 51% на період після оголошення. Зазвичай наддохідність поступово нанівець за 90 днів. Причому зараз я розглядав випадок, коли прибуток був вищим за прогнози аналітиків. Що стосується поганого результату подій, коли компанія показує прибуток менше, ніж очікувалося, стратегія працює гірше. Дослідникам взагалі не вдалося точно з'ясувати, чи можна отримати додаткову прибутковість, продаючи акції "компаній-невдах" без покриття.

Є й інша, розширена версія цієї стратегії. Вона полягає в тому, щоб здійснювати угоди, коли відбуваються політичні та економічні події у країні та світі. Це ще більш сумнівна витівка, адже як взагалі можна передбачити, як та чи інша новина позначиться на ціні акції чи облігацій якоїсь компанії. Деколи новини, які, здавалося б, не можуть вплинути, на будь-що, призводять до сильного резонансу на ринку.

Але навіть якщо вдалося передбачити наслідки тієї чи іншої події, адаптація цін до нової інформації відбувається дуже швидко, приблизно за годину. Якщо новина вийшла в той момент, коли фондовий ринок закритий, то на його відкриття цінний папір буде справедливо оцінений учасниками ринку. Істотного виграшу, який дозволив би отримати дохідність вище ринку з урахуванням транзакційних витрат ця стратегія дати просто неспроможна.

Календарні ефекти

Є така цінова аномалія як ефект січня. Пояснюється вона тим, більшість інвесторів продають збиткові акції наприкінці року (грудні) для оптимізації оподаткування. Також багато хто продає частину активів перед новим роком для того, щоб витратити кошти на подарунки рідним та близьким. У січні ж люди прагнуть придбати активи.

Таким чином, через велику концентрацію заявок на продаж акцій у грудні ціни на акції падають, а в січні через високу концентрацію заявок на купівлю акцій — ціни аномально зростають. Правда, я б хотів відзначити, неправильно говорити, що на ринку правлять покупці або продавці. У угоді завжди є і покупець, і продавець. Це важливо.

Є ще одне не менш логічне пояснення січневої аномалії і воно полягає в тому, що менеджери інвестиційних фондів намагаються прикрасити звітність і продають токсичні активи наприкінці року.

Розмір надлишкової доходності залежить від величини підприємства. Чим компанія менша, тим більше виражений цей ефект. Здавалося б, ось він рецепт купуй акції дрібних компаній наприкінці грудня та продавай їх наприкінці січня, коли ціни на них високі. Але не все так просто. Як завжди, левову частку надлишкового доходу з'їдають податки та комісійні витрати. І друга проблема це знову ж таки зниження ефективності роботи стратегії через її масове використання. Ось графік, на якому зображено ефективність січневого ефекту в порівнянні з індексом S&P500:

Крім ефекту січня, існує ще ефект вечора понеділка. Він полягає в тому, що ринок із п'ятниці на понеділок відкривається зниженням. Причому така аномалія є протягом усього року крім січня. У січні у понеділок ринок відкривається із підвищенням котирувань на цінні папери. За статистикою ефект вечора понеділка спрацьовує приблизно 60% випадків. І це проблема мало того, що спекулянт ризикує здійснити холосту купівлю або продаж, він же ще може упустити значні рухи ринку. Наприклад, 29 липня 2002 року індекс dow jones за день виріс на цілих 447,49 пунктів або 5,5%, що досить високий показник для такого розвиненого фондового ринку. Але що я всі США та США, давайте подивимося, яким є максимальне денне зростання індексу ММВБ за весь період його розрахунку. 20 жовтня 1998 року індекс зріс із 30,96 до 40,76, тобто на 30,95%. Така “шалена” за мірками розвиненого ринку прибутковість, для нашого ринку, що тільки що заново народився, – норма. Тим більше економічна ситуація в країні була більш ніж сумна, звідси підвищена прибутковість як компенсація за величезний ризик, яка дісталася лише найсміливішим і фінансово грамотним інвесторам.

Спліт акцій

Це процес дроблення цінних паперів. Керівництво компанії змінює 1 акцію на кілька штук з метою зменшення вартості 1 акції. Купивши акції прямо після дроблення отримати додаткову прибутковість не вдасться.

Первинне розміщення акцій (IPO)

Компанія вирішує стати відкритою і для цього вона випускає акції. При первинному розміщенні цінних паперів зростають у ціні (приблизно 15% зростання посідає день первинного розміщення). Відповідно найкращою стратегієюдля спекулянта буде купівля акцій на день первинного розміщення. Але навіть діючи швидко, отримати відчутний прибуток, який покриє витрати, не вийде. Здобути виграш від цієї стратегії можна лише у разі реально довгострокового володіння акціями. Але, за великим рахунком, це неможливо, адже ринок первинного розміщення - це російська рулетка, визначити потенціал зростання нових компаній дуже складно. Тобто навіть використовуючи стратегію купи та тримай, отримати надмірну прибутковість при купівлі акцій у день первинного розміщення дуже проблематично.

Собакиdow

Ця стратегія була розроблена Майклом О`Хоггінсом. Якщо сказати по-простому, вона передбачала вибір зі списку dow jones 10 акцій з найбільшими дивідендними виплатами. Причина, через яку стратегія працювала і дозволяла отримувати прибутковість на 2-3% на рік вище, ніж у середньому можна було отримати на ринку полягало в тому, що високими дивідендами компанії, які вийшли з моди, намагалися залучити інвесторів. Коли Майкл опублікував свою книгу, професійні інвестори одразу взяли описану ним стратегію інвестування на озброєння. Вони почали створювати фонди, які намагалися "приборкати собак dow". Але висока популярність цієї стратегії інвестування призвели до того, що, починаючи з моменту публікації книги, її ефективність стала неухильно знижуватися. І з кінця 90-х років використання стратегії "собаки dow" на практиці призводить лише до відставання від ринку.

Ефект малих компаній

Як випливає з назви компанії з малою капіталізацією дозволяють отримати дохід вище, ніж у середньому ринку. Пояснюється це дуже просто. Дрібним компаніям набагато простіше рости, ніж великим. Але було б помилково думати, що ефект малих компаній свідчить про неефективність ринку. Саме наявність премії за додатковий ризик у вигляді підвищеної прибутковості інвестицій свідчить про його ефективність.

Чому додатковий ризик? Ну, тут все очевидно: дрібні компанії набагато частіше зазнають фінансових труднощів, ніж великі. Відповідно для того, щоб інвесторам був резон набувати активи з підвищеним ризиком, необхідна якась компенсація і підвищена прибутковість - це те, що потрібно в такому випадку.

Дуже добрий приклад такої компенсації – це історична дохідність акцій малих компаній. Для більшої достовірності було взято великий часовий проміжок. Так у США з 1926 року акції малих фірм випереджали акції великих компаній за прибутковістю в середньому на 1,5% щорічно.

Дивідендна вечірка

Вважається, що за величиною дивідендів можна передбачити майбутню дохідність акцій. Для цього використовується коефіцієнт D/P (відношення дивідендної доходності до ціни акції). Чим більший коефіцієнт, тим вищий буде майбутня дохідність акції. Але це лише припущення. Насправді рівень дивідендів не такий уже й корисний для передбачення майбутньої прибутковості акції. Рівень дивідендів часто залежить від глобальніших економічних змінякщо конкретніше, то від рівня ключової ставки. Чим вища ключова ставка, тим більшу прибутковість дають боргові активи (облігації депозити тощо), а акції у свою чергу мають забезпечити інвестору компенсацію за вищий рівень ризику.

Саме тому під час високих доходностей на борговому ринку ціна акцій падає, а дивідендна доходність у своїй підвищується. Таким чином, власники акцій у довгостроковій перспективі можуть розраховувати на більшу прибутковість, ніж власники облігацій, за рахунок зростання курсової вартості акції, а також зростання дивідендних виплат. Ось так відбувається конкуренція боргових та пайових активів за гроші інвесторів. Саме те, що рівень дивідендної прибутковості залежить від ключової банківської ставки, цілком узгоджується з гіпотезою ефективного ринку (ГЕР).

Також хочеться відзначити, що аномальний ефект акцій з високою дивідендною прибутковістю певною мірою проявлявся аж до кінця 90-х років 20 століття. У 21 столітті дана цінова аномалія не виявляється у такій формі, якщо бути точніше, то для одних компаній ефект високої дивідендної прибутковості працює, а щодо інших немає.

Прибуткові акції

Це варіація попередньої стратегії. Тільки якщо попередньої стратегії використовувалося ставлення D/P, то цій стратегії використовується ставлення P/E (ставлення ціни акції до річного прибутку компанії). Вважається, що низьке значення P/E акції говорить про те, що ринок її недооцінює. Відповідно, купивши акції з низьким коефіцієнтом P/E можна розраховувати на відчутну надбавку в доході. Але, на жаль, не все так просто. Наприклад, на ринку може складатися така ситуація, коли середньоринковий коефіцієнт P/E буде на високому рівні, але дохідність акцій все ж таки висока. Така ситуація склалася на фондовому ринку США. У період із 1992 по 2001 рік значення P/E було понад 20% і з ідеї дохідність акцій мала бути 5%. А насправді прибутковість індексу S&P500, який представляє 80% американського ринку акцій, виражалася двозначною цифрою. Тобто інвестор, сліпо довіряючи стратегії “прибуткових акцій”, втратив би сильне зростання ринку акцій.

Невдахи сьогодні – переможці завтра

Так є такий нехитрий спосіб інвестування, який полягає у дії від зворотного. Вона полягає в тому, щоб придбати акції, які впали в ціні. Це по суті найлогічніший з усіх перерахованих вище способів інвестування, але він також не позбавлений недоліків. Адже компанії, акції яких впали в ціні, можуть справді зазнавати труднощів і в перспективі так не видертися зі скрутного фінансового стану.

Проте в разі успіху на інвестора чекає подвійний виграш: зростання ціни акції + зростання дивідендної прибутковості. А якщо ще "приправити" цю стратегію інвестування якісним фундаментальним аналізом, виграш, швидше за все, покриє витрати на його реалізацію.

Існують і інші стратегії, спрямовані на отримання понад прибутковість, але я представив на ваш огляд лише найвідоміші. Результати перевірки помірної форми ефективності дещо суперечливі. З одного боку, більшість стратегій інвестування заснованих на різних формах фундаментального аналізу не дають статистичної значущої переваги перед індексним інвестуванням, тим самим підтверджують помірну форму ефективності ринку. Але в той же час деякі стратегії ("невдахи сьогодні - переможці завтра", в деяких випадках "дивідендна вечірка") дозволяють інвестору отримати надмірну прибутковість. Але попри це можна сказати, що фондовий ринок більшою мірою помірно ефективний. Тим більше результати досліджень вказують на те, що ефективність тих стратегій, які дають надприбутковість, поступово знижується.

Сильна форма ефективності ринку

Ця форма ефективності виглядає так: загальнодоступна та приватна інформація вже врахована в ринковій ціні на той чи інший актив і тому просто неможливо отримати понад дохідність, володіючи навіть цілком секретною інформацією. За результатами досліджень виявилося, що на даний момент у світі ще не існує ринку із сильним ступенем ефективності. Тобто видобувачі приватної інформації можуть спати спокійно (доки не нагряне перевірка J). І за допомогою приватної інформації можна робити не просто гроші, а дуже великі гроші.

До того ж, якби це було не так, не треба було б створювати антиінсайдорське законодавство.

Але забавний той факт, що лише володіння приватною інформацією не призводить до автоматичної конвертації її у гроші. Необхідно продумати свої дії на кілька кроків уперед, проявити максимум винахідливості та спритності для того, щоб отримати відчутний прибуток і в той же час не бути спійманим за руку комісією з цінних паперів. Нагадаю, інсайдерська діяльність карана.

Тобто інвестор сильно ризикує, прагнучи максимальної прибутковості. Але для багатьох такі обставини роблять цю “золоту жилу” ще бажанішою.

Перевірка сильної форми ефективності ринку

Щоб перевірити сильну форму ефективності ринку інсайдерів розмежували різні групи.

Група №1: корпоративні інсайдери.

Група №2: аналітики

Група №3: портфельні керуючі

Корпоративні інсайдери

Ця група інвесторів нечисленна, вона характерна тим, що має монопольний доступ до закритої інформації. У Росії, наприклад, ця група інсайдерів зобов'язана надавати звіти саморегулівним організаціям (НАУФР, ПАРТАД, СКРО), які надають отримані дані. центральному банкуРосії. У цих звітах дуже добре видно, що інсайдери постійно отримують надприбутковість і діють швидше за інших учасників ринку, спростовуючи тим самим сильну форму ефективності ринку.

Аналітики

Аналітики є на половину інсайдерами. Вся справа в тому, що вони, як і інші інвестори вивчають загальнодоступні дані, але ще зустрічаються з керівництвом компанії, її менеджерами, та й просто з працівниками для того, щоб оцінити людський фактор, перспективи розвитку компанії, а також виявити приховані фінансові проблеми. . Тобто вони перебувають у максимальному наближенні до приватної інформації.

Але не можна сказати, що вся отримана інформація під час таких робочих поїздок обов'язково призведе до отримання прибутковості вище, ніж у середньому ринку. Може виникнути така ситуація, коли аналітик просто неправильно інтерпретує отримані дані і дасть помилковий прогноз.

Крім того, як правило, керівництво компаній влаштовують аналітику такий привітний прийом із шикарними банкетами та розважальними програмами, деякими подарунками, життям в елітних готелях, що про неупереджену оцінку з його боку можна забути. Якщо ж самоволодіння аналітика просто зашкалює, то якщо і вдається на основі отриманої інформації досягти певної переваги перед біржовим натовпом, то зазвичай воно не велике.

Портфельні керуючі

Ці учасники фондового ринку в класичному розумінні не є інсайдерами, проте крутяться у тих колах, де є інсайдери з перших двох груп. Тобто вони потенційно можуть отримати відомості від аналітиків з перших рук так би мовити і зреагувати на це швидше за інших учасників ринку. Але лише небагатьом фондам ці можливості дозволяють отримувати надприбутковість.

Я провів невеликий аналіз ситуації на ринку ПІФ з 2008 по 2017 рік щодо ефективності роботи ПІФ акцій та індексних ПІФ. Ринкову прибутковість акцій у Росії найбільш повно представляє індекс широкого ринку, адже він включає 100 найбільш ліквідних акцій як великих так і дрібних компаній.

Але індексні фонди не використовують цей індекс як орієнтир, замість нього береться індекс ММВБ, який складається з 50 найбільших компаній, що працюють у Росії. Не можна забувати що індекс ММВБ як і індекс широкого ринку при розрахунку не враховують дивідендну прибутковість. Тому в якості еталона ринкової прибутковості я взяв індекс сукупного доходу ММВБ (MICEX Net Total Return), який враховує і зростання курсової вартості акції та дивіденди, що виплачуються за ними.

Ось результати цього невеликого порівняльного аналізу.

Слава переможцям:

Чудово 25% фондів обійшли фондовий індексза дев'ять років. Цілком передбачуваний результат, оскільки дані щодо закордонних фондів показують приблизно ту саму ситуацію на ринку колективних інвестицій. Вибрати успішний фонд набагато важче, ніж здається. Якщо за початок звіту брати 2008 рік як дізнатися який із 36 фондів буде успішним наступні 9 років, адже всього чверть з них перевершили ринок? Імовірність помилки дуже велика, і ця помилка коштує дорого.

А що ж індексні фонди?

Ось яку результативність показали індексні фонди за той самий проміжок часу:

Сумно усвідомлювати, що хороша ідея може стати поганою при недбалому виконанні. Така низька ефективність індексних фондів обумовлена тим, що в переважній більшості фондів загальні витрати для інвесторів просто зашкалюють (вагаються від 2% до 7% ВЧА щорічно!).

Фонди, які максимально наблизилися до сукупної прибутковості ринку, мали протягом усього свого життя, як і передбачалося, найнижчі витрати. Хоча не обійшлося і без ексцесів. Перший фонд "Альфа капітал-індекс ММВБ" для мене взагалі став загадкою, я так і не розібрався чому за 9 років паї цього фонду показали негативну динаміку -0,71%.

Можливо це пов'язано з тим фонд не точно дотримувався індексу, або ж тримав надлишок грошових коштіву момент зростання ринку. З другим фондом все зрозуміло, він начебто індексний, але в той же час у правилах довірчого управліннясказано, що керівник застосовує деякі елементи активного управління, змінюючи структуру інвестиційного портфеляна користь "результатативних акцій". Така огидна дохідність інших фондів, як я вже сказав, пов'язана з високими витратами.

Тобто розумний індексний інвестор, який хоче отримати прибутковість якомога більш наближену до ринкових показників, має взяти до уваги такі рекомендації:

Необхідно вибирати індексні фонди із найнижчими витратами, щоб отримати дохід максимально наближені до ринкових показників.
Потрібно дивитися, щоб кошти займали в структурі активів якомога меншу частку.
Читати правила довірчого управління ПІФ і дивитися, щоб стратегія фонду полягала виключно у дотриманні базового індексу. Неприпустимі будь-які елементи активного управління, тим більше ви могли переконатися в тому, що подібна діяльність призводить до сумних наслідків.

У плані точності дотримання базового індексу, виглядає набагато привабливіше, та й комісії у цього інвестиційного інструментунижче, ніж у будь-якого ПІФу.

То все ж таки активне інвестування чи індексація інвестицій?

Ми коротко розібралися з 3 формами ефективності ринку, але для інвестора найголовніше - це вирішити для себе як поставитися до теорії ефективності ринку. Можна спробувати особисто спростувати теорію ефективності ринку і переграти ринок, а можна приєднатися до клубу «ледарів» і просто слідувати за ним,

Перш ніж прийняти рішення, слід реально подивитися фактам в обличчя. Чи готові ви до постійного аналізу великого масиву інформації (фінансова, корпоративна звітність, звіти про стан економіки тощо) для того, щоб спробувати перевершити інших учасників ринку? Потрібно для себе усвідомити, що фондовий ринок – це не благодійна організація, тут немає безкоштовних пиріжків. Фондовий ринок більше схожий на поле бою, де діє лише одне правило: горе переможеним. Це я до того що, намагаючись випередити ринок, ви вступаєте в бій з такими ж інвесторами професіоналами своєї справи, багато з яких краще за вас на порядок. І навіть доклавши максимум зусиль, старання можуть звернутися в попіл, адже ніхто не застрахований від помилок, та й як ми з'ясували, ринок підносить чимало сюрпризів. Також варто відповісти собі на запитання: що буде, якщо я зазнаю невдачі, що робитиму? Яким буде мій фізичний та психічний стан при цьому?

Крім того в довгостроковій перспективі способів отримання прибутковості вище середньоринкової не так вже й багато. Також потрібно мати деякі якості, щоб увійти до клубу переможців. Це неабиякий запас знань, багатий досвід аналітичної роботи, сталеві нерви, а також бездоганна дисципліна.

Якщо ви не хочете присвятити все своє життя активному інвестуванню (це не пасивне інвестування, яке пред'являє до інвестора набагато менші вимоги) і у вас є хоч найменший сумнів щодо майбутніх результатів інвестування, кидайте цю справу, не варто витрачати нерви, час і сили даремно . Краще займіться якоюсь іншою діяльністю, а ринок нехай сам працює на вас. Якщо ж ви рішуче налаштовані, то теж добре, адже чим більше інвесторів намагатиметься перевершити ринок, тим ефективнішим він буде, а отже пасивний інвесторперевершуватиме більшість активних інвесторів.

Тобто гра полягає в тому, що ринок не може бути неефективним. Якщо, наприклад, технічні аналітики визнають свою поразку і кинуть аналізувати історичні дані цінних паперів, то слабка форма ефективності ринку перестане існувати. Те саме стосується і фундаментального аналізу, якщо учасники ринку перестануть оцінювати внутрішню вартість компанії, а також використовувати у своїх інтересах різні аномалії ринку, то ринкова ціна акцій більше не враховуватиме всю публічну інформацію, а це означає, що помірна форма ефективності зникне в небуття. Тобто, саме активність учасників ринку фактично рятує теорію ефективності від забуття. Висновок напрошується сам неефективний ринок - відсутність ринку.

Ну а мені, мабуть, більше нема чого додати. Якщо ви знайшли, якісь недоліки, або вам щось незрозуміло, пишіть мені в коментарях, якщо питання особисте, будь ласка, пройдіть в розділ контакти і звертайтеся до мене будь-яким зручним для вас способом. Всього найкращого.

Можливо вас зацікавить:

Концепція оцінки вартості капіталу

Концепція компромісу між ризиком та прибутковістю

Концепція компромісу між ризиком та прибутковістю - передбачає досягнення розумного співвідношення між ризиком та прибутковістю.

Вона полягає в тому, що отримання будь-якого доходу в бізнесі найчастіше пов'язане з ризиком, причому зв'язок між цими двома характеристиками прямо пропорційний: чим вища необхідна чи очікувана дохідність, тобто. віддача на вкладений капітал, тим вищий і рівень ризику, пов'язаного з можливим неотриманням цієї доходності; вірне і протилежне.

Концепція оцінки вартості капіталу має ключове значення у аналізі інвестиційних проектівта виборі альтернативних варіантів фінансування діяльності компанії.

Кожне джерело фінансування має свою вартість, наприклад, треба платити відсотки за банківський кредит. За великого вибору джерел фінансування менеджер повинен вибрати оптимальний варіант.

Концепція вартості капіталу передбачає визначення мінімального рівня доходу, який буде необхідний покриття витрат із підтримці даного джерела фінансування і що дозволяє не опинитися у збитку.

Прийняття рішень та вибір поведінки над ринком капіталу, як і активність операцій тісно пов'язані з концепцією ефективності ринку.

Концепція ефективності ринку цінних паперів враховує швидкість відображення інформації про ринок цінних паперів на їх цінах, ступінь повноти та свободи доступу всіх учасників ринку до інформації.

Припустимо, що на ринку, що перебував у стані рівноваги, з'явилася нова інформація про те, що ціна акцій деякої компанії занижена. Це призведе до негайного підвищення попиту на акції та подальшого зростання ціни до рівня, що відповідає внутрішній вартості цих акцій. Наскільки швидко інформація відбивається на цінах та характеризується рівнем ефективності ринку. Ступінь ефективності ринку характеризується рівнем його інформаційної насиченості та доступності інформації учасникам ринку.

Виділяють три форми ефективності ринку:

Помірну,

Сильну.

В умовах слабкої формиефективності поточні ціни акції повністю відбивають динаміку цін попередніх періодів, тобто. потенційний інвестор не може отримати для себе додаткових вигод, аналізуючи тренди; інакше кажучи, аналіз динаміки цін, хоч би ретельним і деталізованим він був, не дозволить " обіграти ринок " , тобто. отримати наддоходи. Отже, за умов слабкої форми ефективності ринку неможливий більш менш обґрунтований прогноз підвищення чи зниження курсів з урахуванням статистичних даних про динаміку цін.

В умовах помірної формиефективності поточні ціни відображають не тільки зміни цін, що були в минулому, але і всю рівнодоступну учасникам інформацію. З практичної точки зору це означає, що аналітику не потрібно вивчати статистику цін, звітність емітентів, зведення спеціалізованих інформаційно-аналітичних агентств, у тому числі прогнозного характеру, оскільки вся подібна загальнодоступна інформація негайно відбивається на цінах.

Сильна формаефективності означає, що поточні ціни відбивають як загальнодоступну інформацію, а й відомості, доступ яких обмежений. Якщо ця гіпотеза вірна, то ніхто зможе отримати наддоходи від гри на акціях, навіть звані інсайдери, тобто. особи, які працюють в організації-операторі фінансового ринку та (або) в силу свого становища мають доступ до інформації, яка є конфіденційною та здатна принести їм вигоду.

КРИТЕРІЇ ЕФЕКТИВНОСТІ РОЗВИТКУ РЕГІОНАЛЬНОГО РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ

Середніков Д.А.

У статті визначено методологічні підходи щодо оцінки ефективності регіонального ринку цінних паперів, запропоновано низку практичних підходів до кількісної оцінки його ефективності.

Економічний розвиток РФ залежить від зростання реального сектора економіки, налагодження ринкових механізмів фінансування інвестиційного процесу, тому при виборі варіанта впливу регіонального ринку цінних паперів на економіку регіону необхідно виходити із соціально-економічної ефективності цього процесу. Таким чином, виникає проблема оцінки ефективності ринку цінних паперів як механізму залучення інвестицій у розвиток виробництва.

Вітчизняні дослідники щодо проблем залучення інвестицій у вигляді ринку цінних паперів спираються на теорії ефективності, створені переважно американськими вченими на матеріалах американського ринку. Але слід зазначити, що російський ринокцінних паперів розвивається з урахуванням національних особливостей.

У західній економічній літературі можна назвати два основних підходи до розгляду проблеми ефективності ринку цінних паперів. Перший - «...казино, де ціни на акції не визначаються жодними об'єктивними економічними причинами». Інвестори просто намагаються вгадати дії інших інвесторів щодо продажу тих чи інших цінних паперів у найближчому майбутньому і не враховують їх інвестиційної вартості, тобто перспективної оцінки рівня ціни на них та доходів щодо них у майбутньому.

Нині стає дедалі більше прихильників погляду Дж.М. Кейнса, який стверджував, що на ринку переважає азартна гра і що «якщо дивитися на Уолл-стріт як на установу, яка має своєю соціальною метою спрямовувати нові інвестиції..., то його успіхи ніяк не можна назвати видатним тріумфом капіталізму».

Вирішення проблеми ефективності інституту ринку цінних паперів частково полягає у визначенні критеріїв ефективності. Зазначимо, що критерії, що відбивають ефективність будь-якого виду діяльності, займають особливе місце у його характеристиці, оскільки дозволяють визначити ступінь досягнення поставленої мети. Вони складаються з величин, що вимірюють результат діяльності галузей (інвесторів) лише на рівні економіки загалом. Зважаючи на всі доводи західних економістів щодо ефективності ринку цінних паперів, слід би дійти компромісу двох поглядів на цю проблему і говорити про рівень ефективності ринку. Поширеною є класифікація ступенів ефективності ринку стосовно певної інформації, представлена У.Шарпом, яка досить органічно поєднується з позицією прихильників інституціоналізму, що визначають ефективність щодо трансакційних витрат.

У працях західних економістів не наводиться класифікацій ступенів ефективності ринку щодо відповідності ціни та інвестиційної вартості цінної

папери, з цього погляду визначається лише абсолютно ефективним ринком. Причина цього полягає в тому, що основою даного визначенняє як кількісні характеристики, а й кваліфікація аналітиків, дають перспективні оцінки. Понад те, курси цінних паперів найбільш ефективних ринках виявляються пов'язані з інвестиційної вартістю.

У вітчизняних дослідженнях ефективність ринку цінних паперів не сприймається як економічна категорія, відповідно не наводиться ні якісних, ні кількісних підходів до оцінки ефективності регіональних ринків. Немає самостійних досліджень, присвячених цій темі. Тому зазвичай говорять не про ефективність ринку, а про ефективний ринок, який, у свою чергу, розглядають як ключовий фактор формування сприятливого інвестиційного клімату в Росії, як інститут, здатний забезпечити надходження інвестицій у реальний сектор економіки, що перешкоджає спекулятивним процесам. Крім того, ефективний ринок розглядається в сучасній вітчизняній літературі як ринок, на якому існує досконала конкуренція, тобто що передбачає множинність продавців, покупців, інформаційну прозорість та рівноправність учасників у доступі до інформації. Останній підхід до визначення ефективного ринку повністю заснований на західній теорії ефективності, причому він не пропонує підходів до оцінки ефективності, навіть заснованих на тій же теорії.

Результати аналізу широкого спектра методів дослідження фондового ринку (від методів традиційного економічного аналізудо сучасного апарату еконо-міко-математичного моделювання) показали, що найбільшого поширення має мікроекономічний підхід, тобто результат впливу інститутів ринку цінних паперів на економіку найчастіше оцінюється на підставі показників рентабельності окремих учасників ринку. Цей підхід відбиває інтереси самих інститутів ринку цінних паперів, але недостатній з позицій державної політики.

В умовах трансформованої економіки важливо оцінити, яку роль відіграє розвиток потенціалу інститутів ринку цінних паперів у створенні умов економічного зростаннякраїни, округу, регіону. На наш погляд, в основу оцінки ефективності розвитку регіонального ринку цінних паперів мають бути покладені макроекономічні критерії. Однак, на відміну від попереднього підходу, даний метод оцінки становить значні методичні труднощі.

Аналіз ефективності функціонування регіонального ринку цінних паперів та реального сектора економіки на рівні регіону пов'язаний із загальною проблемою: для ефективного комплексного аналізу потрібні достовірні інформаційні бази даних. Усі методи оцінки ринку цінних паперів спираються на інформаційну базувід об'єктивності якої залежить і об'єктивність отриманих результатів. З переходом до ринку суттєво зросла необхідність об'єктивно відобразити отриманий ефект та витрати на нього, реально оцінити зростання чи падіння ефективності. Систематизація існуючих підходів до проблеми оцінки ефективності ринку є методичною основою для розробки власної системи критеріїв ефективності ринку цінних паперів на рівні регіону. Ця система базується насамперед на основних положеннях теорії фінансів, методах аналізу ринку цінних паперів та інвестиційних проектів з використанням коефіцієнтного, статистичного, економіко-математичного та інших методів.

В рамках запропонованого підходу до оцінки ефективності ринку цінних паперів

регіону нами визначено систему критеріїв, які адекватно відображають вплив на рівень розвитку регіонального ринку цінних паперів та інвестиційний клімат регіону. На думку, в оцінці регіонального ринку цінних паперів можна назвати дві групи критеріїв, визначальних його ефективність:

Критерії, що відображають ефективність регіонального ринку цінних паперів з погляду його інвестиційного потенціалута рівня розвитку;

Критерії, що відображають ефективність інвестиційних вкладеньінвесторів на регіональному ринку цінних паперів та їх соціальну спрямованість.

До першої групи критеріїв віднесено основні характеристики розвитку регіонального ринку цінних паперів, що впливають на інвестиційний потенціал регіону:

1) інтеграція регіонального ринку цінних паперів у національний ринок;

2) потенціал регіонального ринку цінних паперів;

3) ефективність інвестицій, вкладених у регіональну економіку.

Інтеграція регіонального ринку цінних паперів у національний ринок має як позитивні, і негативні сторони. Позитивні - пов'язані із залученням коштів інвесторів інших регіонів, тобто розширенням ринків для регіональних паперів, негативні - із відпливом коштів регіональних інвесторів до інших регіонів.

Основними конкурентами у залученні інвестиційних ресурсів для регіональних емітентів є емітенти національного рівня, оскільки ліквідність їх цінних паперів значно вища, тобто операції із нею здійснюються постійно, що забезпечує певний рівень цін. З тієї ж причини для цінних паперів регіональних емітентів національного рівня проблеми конкуренції на регіональному рівні не мають особливого значення.

З цього випливає, що ефективність інтеграції регіонального ринку цінних паперів з погляду балансу грошових потоків, що проходять через нього, залежить від співвідношення суми вхідних та вихідних потоків:

де КЕИ - коефіцієнт ефективності інтеграції регіонального ринку цінних паперів в національний ринок;

Рт - приплив коштів у регіональну економіку через ринок цінних паперів;

Від - відтік коштів із регіону у вигляді ринку цінних паперів.

Відповідно, якщо КЕ^ більше одиниці, інтеграцію регіонального ринку на національний можна назвати порівняно ефективною.

Крім того, можна стверджувати, що хоча цей коефіцієнт не визначає повністю ефективність регіонального фондового ринку, оскільки є відображенням одностороннього підходу, проте, він досить точно її характеризує. Ефективність регіонального ринку цінних паперів, з одного боку, залежить від ефективності національного ринку, з іншого боку, його ефективність визначається щодо ефективності інших регіональних ринків, а також національного загалом. Регіональний ринок, інтеграція якого у національний ринок ефективна з погляду залучення інвестиційних коштів у регіональну економіку, є більш ефективним, ніж інші регіональні ринки, оскільки здатний залучати кошти інвесторів з інших регіонів.

Зазначимо, що потенціал розвиненого ринку цінних паперів можна визначити за відповідним показником капіталізації, але методики його розрахунку для регіонального ринку, що розвивається, не існує. Потенціал регіонального ринку цінних паперів можна визначити як здатність емітентів регіону залучати до цінних паперів кошти інвесторів як безпосередньо, і через мережу фінансових посередників.

Потенціал регіонального ринку цінних паперів тісно пов'язаний з економічним потенціалом регіону і перебуває у прямій залежності від нього, і чим більше співвідношення потенціалу регіонального ринку цінних паперів (Рет) та потенційних інвестиційних можливостей регіону (Pir) буде наближатися до одиниці, тим більше ступінь інвестиційної привабливостірегіону та ефективніше функціонує ринок цінних паперів:

kerr-^L,<2>

де KERR – коефіцієнт потенціалу регіонального ринку цінних паперів;

Рет – інвестиційний потенціал регіонального ринку цінних паперів;

Pir – потенційні інвестиційні можливості регіону.

З метою ефективності використання наявних у регіоні ресурсів можна визначити ефективність інвестицій, вкладених у економіку регіону, зокрема залучених і через регіональний ринок цінних паперів, а цього необхідно розрахувати приватний індекс ефективності . Такий розрахунок виконується шляхом визначення коефіцієнтів, що характеризують відставання одного регіону від середньої величинирівня ефективності федеральному округу, з цілей управління. Цей коефіцієнт розраховується за формулою:

ЕЕК=-(3) KEFmr

де EEFj – коефіцієнт ефективності інвестицій, спрямованих у регіональну економіку;

KEFr - відношення інвестицій, спрямованих на економіку регіону, до валового регіонального продукту;

KEFmr - сумарне відношення інвестицій в економіках федерального округу до його валового регіонального продукту.

Далі розглянемо ефективність інвестиційних вкладень з різних типів інвесторів, ресурси яких спрямовані на регіональний ринок цінних паперів. Таку оцінку нам дозволить провести друга крупа критеріїв, до якої увійшли такі показники, як:

1) ефективність інвестицій інституційних інвесторів;

2) ефективність інвестицій стратегічних інвесторів;

3) ефективність інвестицій підприємств регіону.

Ефективність регіонального ринку цінних паперів розглядається з погляду інституційних інвесторів, тобто інвесторів, зацікавлених насамперед у динаміці зростання вартості цінних паперів та мінімізації ризиків. Їх основна мета - отримання доходу, що визначається як відношення доходу, отриманого як проценти, дивіденди, курсової різниці (спекулятивного доходу), до тран-сакційних витрат:

де ERFRi - ефективність регіонального (шн^ау^енных паперів з погляду інсти-

туційного інвестора;

/г - дохід інституційного інвестора, отриманий їм у цінні папери (спекулятивний дохід) на регіональному ринку цінних паперів;

77г - трансакційні витрати інвестора на регіональному ринку цінних паперів.

Ефективність регіонального ринку цінних паперів з погляду стратегічних інвесторів, які зацікавлені в управлінні бізнесом, позитивно відрізнятиметься на величину співвідношення доходів, отриманих від участі в управлінні підприємством, та трансакційних витрат придбання цінних паперів на регіональному ринку:

ЇША, = +, (5)

де ЇШ^Кя! - Ефективність регіонального ринку цінних паперів для стратегічного інвестора;

/5/ - дохід стратегічного інвестора, отриманий їм у цінних паперів на регіональному ринку цінних паперів;

1т – дохід стратегічного інвестора, отриманий від участі в управлінні підприємством;

ТШ – трансакційні витрати інвестора на регіональному ринку цінних паперів.

Ефективність інвестицій підприємств на регіональному ринку цінних паперів може бути розглянута з погляду оцінки соціально-економічного ефекту від розвитку ринку, що, на нашу думку, є головним критерієм формування економічної політикив цілому. Як зазначалося раніше, однією з основних функцій регіонального ринку цінних паперів є залучення інвестицій у вигляді цінних паперів у реальний сектор економіки, і ми вважаємо цілком правомірним говорити про соціально-економічні результати розвитку регіонального ринку цінних паперів. Визначаючи соціально-економічний результат від розвитку регіонального ринку цінних паперів, слід враховувати, що цей результат значно ширший, але більш розмитий у порівнянні з результатом, наприклад, запровадження нової техніки або нових технологій. Широта результату пов'язана з тим, що на ринку присутні як емітенти цінних паперів, які залучають за допомогою їх інвестиційні кошти, так і інвестори та посередники, які отримують дохід. Тому соціально-економічний результат від розвитку регіонального фондового ринку, на нашу думку, можна розділити на три основні напрямки:

Ефект від використання підприємствами інвестиційних ресурсів (1Ла) може бути представлений сумою результатів від впровадження нової техніки та технологій, від реалізації екологічних програм і так далі. Емітенти залучають кошти на розширення діяльності, реалізації інвестиційних та соціальних проектів і надає сприятливий вплив в розвитку економіки регіону загалом;

Ефект від вкладення підприємствами коштів у цінні папери (Jkivy. може бути визначений залежно від використання отриманих доходів, а саме, куди направляються отримані кошти - на споживання або капіталізацію. У першому випадку йдеться про первинний соціально-економічний результат, що виражається в підвищенні рівня життя населення. У другому випадку йдеться про майбутній результат.

Ефект від розвитку інфраструктури регіонального ринку (іМг): за на-

На думку, може бути ототожнений, як і результат економічний, з результатом від розвитку регіонального ринку цінних паперів в цілому, тому вторинним результатом від розвитку інфраструктури стають результати від вкладення коштів на фондовому ринку і результати від розвитку реального сектора економіки регіону. Первинним соціально-економічним результатом є створення нових робочих місць в інфраструктурі ринку, що, своєю чергою, позначиться на підвищенні загального рівня життя в регіоні. демографічної ситуаціїта міграції населення.

Сьогодні як аксіома звучить твердження про те, що саме людський капіталє однією з головних рушійних сил економічного розвитку. У той же час, саме людина все частіше виявляється слабкою ланкою багатьох викликаних до життя нею ж процесів, наражається на небезпеки, що породжуються новими процесами і технологіями. Це дає підставу включити як критерії ефективності стратегії розвитку ринку цінних паперів блок соціальної ефективності, щоб оцінити зміну добробуту та добробуту населення регіону.

Соціально-економічний ефект інвестицій підприємств на регіональному ринку цінних паперів може бути представлений такою формулою:

ЦИ+іЫу+іИг (6)

де ЕКРЯи – соціально-економічний ефект інвестицій підприємств регіону; іМ – ефект від використання інвестиційних ресурсів підприємствами; \ Jkiv - ефект від вкладення коштів у цінні папери підприємствами; іМг – ефект від розвитку інфраструктури регіонального ринку цінних паперів; ТШп - трансакційні витрати впровадження нової техніки, нових технологій, реалізацію екологічних програм для підприємства. Ефективність регіонального ринку цінних паперів – це причинно обумовлений процес, що діє об'єктивно у всіх сферах життєдіяльності. Таким чином, оцінка, виконана за допомогою представлених критеріїв, має вирішальне значення при розгляді концептуальних та практичних питань підвищення ефективності розвитку інвестиційного потенціалу регіону, оскільки, по-перше, дозволяє дати наочну картину взаємного впливу місцевого ринку цінних паперів і економіки регіону, що розвивається; по-друге, сприяє створенню привабливого регіонального ринку цінних паперів для різних типів інвесторів з урахуванням сучасних потреб економіки та економічного середовища, що змінюється.

ЛІТЕРАТУРА

1. Фішер Ст., Дорнбуш Р., Шмалензі Р. М.: Економіка. 1999. 353 с.

2. Кейнс Дж. М. Загальна теорія зайнятості, відсотка та грошей. М.: Політвидав, 1948. 398 с.

3. Боткін О.П., Гараєв М.М. Теоретичні аспектианалізу ефективності розвитку економіки регіону// Економіка регіону. 2007. №4. З. 84-89.