Acasă Împrumuturi Eficiența pieței valorilor mobiliare. Vedeți ce înseamnă „Eficiența pieței” în alte dicționare. Testarea unei forme slabe de eficiență a pieței

Eficiența pieței valorilor mobiliare. Vedeți ce înseamnă „Eficiența pieței” în alte dicționare. Testarea unei forme slabe de eficiență a pieței

Eficiența informației este un factor cheie care poate îmbunătăți calitatea alocării resurselor într-un sistem economic.

Piața este cea mai eficientă în raport cu informațiile primite dacă această informație presupune o reflecție imediată și completă asupra prețului activelor, ceea ce face ca aceste informații să fie inutile pentru obținerea de profituri în exces. Dar nu orice piață financiară este eficientă în ceea ce privește informațiile.

În funcție de gradul de reflectare a prețului unui titlu și de informații despre aceasta, se disting diferite grade de eficiență a pieței. Piața este considerată a avea un grad slab eficienta informatiei, dacă dinamica ratelor din perioada trecută nu permite prezicerea valorii viitoare a prețului și, prin urmare, deciziile de cumpărare sau vânzare de titluri luate pe baza unor metode analiza tehnica, care nu vă permite să primiți sistematic un profit diferit de nivelul mediu al pieței.

O piață are o formă medie de eficiență informațională dacă toate informațiile disponibile publicului de natură economică, politică și corporativă nu au nicio putere de predicție și utilizarea ei în analiza fundamentală nu permite realizarea de profit peste media pieței. Cu o eficiență informațională slabă, piața își pierde atractivitatea pentru comercianții mici din cauza lipsei de oportunități pentru marii comercianți. investitii de investitii pentru perioade lungi și mijlocii.

Pe o piață eficientă din punct de vedere al informației, investitorii, pe baza indicatorilor fundamentali ai companiei, pot face o evaluare fiabilă a impactului fluxului de informații al evenimentelor asupra profitabilității unui titlu. De asemenea, într-o piață eficientă din punct de vedere informațional, randamentul așteptat încorporat în prețul unui activ reflectă corect riscul așteptat, care este un factor important pentru investitori atunci când fac investiții financiare.

Deși piața tinde spre eficiență, aceasta nu este întotdeauna observabilă. Unul dintre motivele pentru care piețele pot fi ineficiente din punct de vedere informațional este lipsa unui număr minim necesar de investitori care analizează constant informațiile și efectuează tranzacții în conformitate cu rezultatele analizei, aducând astfel prețurile în acord cu informațiile primite. De obicei, aceștia sunt investitori care consideră că piața este ineficientă și, prin urmare, caută să obțină randamente care să le depășească pe cele care corespund riscului acestor active, adică urmăresc să maximizeze beneficiul așteptat. Cu cât este mai mare numărul de astfel de investitori prezenți pe piață, cu atât este mai eficient. A număr mare investitorii agresivi care încearcă să ajusteze imediat prețul unui activ la informații noi înseamnă mai mult volum de tranzacționare. Deci eficiența pieței crește odată cu creșterea volumelor.

Alte motive pentru ineficiența pieței pot include prezența costurilor de tranzacție, taxe și alți factori, cum ar fi imperfecțiunea cadru legislativ prevenirea tranzacțiilor. Un alt motiv pentru care piața este ineficientă este că informațiile nu sunt disponibile pentru toți participanții pe piață în același timp, iar primirea acesteia este asociată cu unele costuri. Deși informațiile de orice tip nu sunt luate în considerare de piață imediat după ce apar în mediul de piață, există întotdeauna un interval de timp înainte ca aceste informații să fie recunoscute de piață, ceea ce la rândul său va afecta prețul activului. Până atunci, pot apărea noi informații, de obicei private, care afectează din nou prețul după o anumită perioadă de timp, dar accesibile unui număr limitat de persoane, astfel încât să poată primi profituri mai mari.

Pentru a determina ineficiența pieței, au fost efectuate multe cercetări de către economiști academicieni. Una dintre metodele de determinare a ineficienței informației este construirea unei ecuații de regresie pentru prezicerea prețului unui instrument de acțiuni. Dacă ecuația de regresie se dovedește a fi semnificativă statistic, atunci se face o concluzie despre ineficiența pieței de valori, adică. prețurile pentru acțiuni în fiecare zi următoare vor depinde de prețurile din ziua precedentă de tranzacționare și nu se vor modifica după ce noi informații despre emitent vor ajunge pe piața de valori.

A doua modalitate de a determina ineficiența pieței este metoda statisticilor neparametrice. Conform acestei metode, în funcție de creșterea sau scăderea prețului acțiunilor față de valoarea anterioară, creșterile valorilor absolute ale prețului în serii de timp sunt înlocuite cu semne „plus” sau „minus”.

A treia modalitate de a determina ineficiența informațiilor se bazează pe măsurarea corelațiilor dintre randamentul securității și fluxul de informații în timp. Pe baza rezultatelor metodelor de mai sus, se relevă prezența unei tendințe slabe spre o corelație pozitivă a randamentelor titlurilor de valoare pe termen scurt.

Pentru a dezvolta piața de valori din Kazahstan și a crește eficiența informațională a acesteia, sunt necesare următoarele domenii:

Creșterea nivelului lichidității pieței;

Creșterea nivelului de transparență a informațiilor;

Creșterea nivelului de protecție a drepturilor investitorilor.

Astăzi, aproape toate companiile de brokeraj existente oferă servicii de baze de date de informații, dar trebuie menționat că acest serviciu se adresează în principal investitorilor instituționali. Bloomberg este unul dintre cei mai importanți furnizori de informații financiare pentru participanții profesioniști de pe piețele financiare. Produsul principal este terminalul Bloomberg Professional, prin care puteți accesa prețurile actuale și istorice pe aproape toate bursele mondiale și multe piețe over-the-counter, fluxul de știri Bloomberg și alte medii de top, un sistem electronic de tranzacționare pentru obligațiuni și alte valori mobiliare . Agenția de informații Irbis oferă informații doar participanților profesioniști. În primul rând, costul obținerii accesului la baza de date de informații este foarte mare și de câteva ori mai mare decât profitabilitatea lunară a unui investitor individual. În al doilea rând, conținutul informațiilor furnizate joacă un rol important. Ca urmare, practic nu există baza de informatii capabile să furnizeze informații la un cost accesibil investitorului individual. De aici și necesitatea deschiderii unui centru de informare, care să furnizeze informații investitorilor și părților interesate, nu numai situațiile financiare companie de listare, dar și oferind o analiză fundamentală completă.

Crearea acestui centru va rezolva o serie de probleme. În primul rând, va îmbunătăți calitatea investiției. În al doilea rând, va ajuta la evaluarea calității managementului și a calificărilor managerului de portofoliu din partea acționarilor, ceea ce va duce la creșterea nivelului de încredere în investitori și a nivelului de guvernanță corporativă. Și, în sfârșit, acest centru va fi o sursă suplimentară de venit pentru schimb. Cu toate acestea, nu este recomandat să creați un centru pe o bază 100% plătită. Pentru a pune astfel de informații la dispoziția investitorilor individuali, poate fi furnizat un preț clasat în funcție de cantitatea de informații furnizate.

Deoarece pe o piață eficientă informațiile noi se reflectă rapid în preț, prețul curent al unui activ reflectă toate informațiile deja disponibile. Prin urmare, prețul curent al unui activ este întotdeauna o estimare imparțială a tuturor informațiilor relevante pentru acel activ, inclusiv riscul așteptat de a deține acel activ. Prin urmare, randamentul așteptat încorporat în prețul activului reflectă corect riscul așteptat. Rezultă de aici că, pe o piață ineficientă, prețurile actuale nu sunt întotdeauna corecte și se modifică nu numai sub influența noilor informații.

În concluzie, aș dori să citez din lucrările lui Z. Body, A. Kane și A. Marcus: „O credință prea doctrinară în piețele eficiente poate paraliza investitorul și poate crea impresia că orice activitate de cercetare este inutilă”.

Existența unei forme slabe de eficiență a pieței valorilor mobiliare a fost dovedită destul de convingător. Orice informații care ar putea fi obținute din analiza cotațiilor anterioare se reflectă în prețul acțiunilor. Mulți investitori care susțin ipoteza pieței eficiente consideră că este recomandabil să se utilizeze metode pasive de administrare a unui portofoliu de valori mobiliare, întrucât managementul activ este asociat cu costuri materiale semnificative. În consecință, chiar și în prezența unei piețe eficiente, un investitor trebuie să depună constant efort pentru a construi un portofoliu diversificat de valori mobiliare.

Literatură:

1. Eficiența informațională a pieței - /studyfinance.ru/

2. G.V. Dyadenko. Evoluția formei eficienței informaționale a pieței bursiere din Rusia / Journal of Economics and Mathematical Methods.

3. Aspecte teoretice eficienţa informaţională a pieţelor financiare. /bibliofond.ru/download_list.aspx?Id=482789

4. „Ipoteza despre eficiența pieței.” /www.aton-line.ru/study/manual/

5. Fedorova E.A., Ph.D., Conf. univ. Modelarea statistică a evaluării schimbărilor în eficiența pieței de valori și a acesteia uz practic/ Revistă Audit și analiza financiara /- 2009

6. Brigham Y., Gapenski L. Management financiar: un curs complet: În 2 volume / Trad. Din engleza Ed. V.V.Kovaleva. /- 1997.

Eficiența pieței este

Există multe definiții ale unei piețe eficiente (și abordări diferite ale definițiilor). Dar recent s-a cristalizat următoarea definiție de bază: piață capital este eficient dacă prețurile activelor reacționează rapid la informații noi. Uneori, această definiție este numită îngustă, ceea ce înseamnă că se înțelege doar eficiența informațională a pieței.

De ce ar trebui piata sa fie eficienta? De obicei, sunt date trei motive pentru explicație:

1. Pe piață există un număr mare de investitori concurenți, independenți unii de alții, fiecare analizând și evaluând activele în mod independent.

2. Informații noi intră pe piață aleatoriu.

3. Investitorii concurenți încearcă să ajusteze rapid prețurile activelor la informațiile primite.

Această ajustare a prețului activelor la informații noi într-o piață eficientă nu este părtinitoare, deși poate fi imperfectă. Acest lucru sună complicat, dar este precis în sens matematic. Înseamnă că piața poate fie supraestima prețul unui activ în raport cu informații noi, fie, dimpotrivă, îl poate subestima, dar în medie (atât în timp, cât și asupra activelor) evaluarea va fi corectă (impărtinitoare) și va prezice în avans. când va fi supraestimat, iar când este subestimat, este imposibil.

Alinierea prețurilor cu informațiile primite necesită prezența pe piață a unui anumit număr minim de investitori care analizează constant informațiile și încheie contracte în conformitate cu rezultatele analizei. Cu cât este mai mare numărul de astfel de investitori prezenți pe piață, cu atât este mai eficient. Și un număr mare de investitori agresivi care încearcă să ajusteze imediat prețul unui activ la informații noi înseamnă un volum mare comerţul. Deci eficiența pieței crește odată cu creșterea volumelor. În plus, piața poate fi eficientă în raport cu unele active (lichid), și în același timp, ineficientă în raport cu altele (lichiditate scăzută).

Deoarece pe o piață eficientă informațiile noi se reflectă rapid în preț, activul curent reflectă toate informațiile deja disponibile. Prin urmare, prețul curent al unui activ este întotdeauna o estimare imparțială a tuturor informațiilor relevante pentru acel activ, inclusiv riscul așteptat de a deține acel activ. Prin urmare, așteptatul rentabilitatea, încorporat în prețul activului, reflectă corect riscul așteptat. De aici rezultă că, pe o piață eficientă, prețurile actuale sunt întotdeauna corecte și se modifică doar sub influența unor noi informații. Una dintre definițiile unei piețe eficiente este tocmai aceea că este o piață în care prețurile tuturor activelor sunt întotdeauna corecte.

Astfel, într-o piață eficientă, este imposibil să se construiască fie un sistem de tranzacționare, fie o strategie de investiții care ar putea oferi mai mult decât se așteaptă piața în funcție de riscul investiției.

Pentru a răspunde la întrebarea dacă piața reală de valori este eficientă, a trebuit să formulăm o ipoteză a eficienței pieței (MER) și să căutăm dovezi că aceasta este adevărată. Privind în perspectivă, se poate observa că multe studii susțin GER, dar multe îl și infirmă, așa că chestiunea eficienței pieței reale rămâne deschisă. Întrucât problema este extrem de importantă din punct de vedere practic, va trebui să îi acordăm mai multă atenție.

Ipoteza eficienței pieței (MER)

Pentru ușurința testării, ipoteza despre eficiența pieței a fost formulată în trei forme: slabă, medie și puternică.

1. Forma slabă: prețurile curente ale activelor iau în considerare toate informațiile despre acțiunile anterioare ale participanților pe piață. Adică, se ia în considerare istoricul prețurilor tranzacțiilor, cotațiilor, volumelor de tranzacționare - în general, toate informațiile legate de tranzacționarea activelor. Este general acceptat că piețele dezvoltate sunt slab eficiente. Aceasta înseamnă că nu are rost să folosim analiza tehnică - se bazează exclusiv pe istoricul pieței.

2. Forma mijlocie: prețurile activelor curente iau în considerare toate informațiile disponibile publicului. Forma medie de GER include una slabă - la urma urmei, informațiile de piață sunt disponibile publicului. În plus, sunt luate în considerare informațiile privind activitățile de producție și financiare ale companiilor emitente de valori mobiliare și despre situația politică și economică generală. Adică, toate informațiile despre structura politică, statisticile și previziunile economice, informațiile despre profiturile și dividendele corporațiilor sunt luate în considerare - tot ceea ce poate fi adunat din sursele de informații disponibile publicului. Forma medie a GER implică inutilitatea luării deciziilor de investiții pe baza unor noi informații care au apărut (de exemplu, publicarea situațiilor financiare ale unei organizații pentru trimestrul următor) - această informație este luată în considerare în prețuri imediat după ce devine disponibilă publicului. .

3. Forma puternică: prețurile curente ale activelor iau în considerare toate informațiile atât din surse publice, cât și din surse închise. Pe lângă informațiile disponibile public, se iau în considerare și informațiile non-publice (din interior), disponibile, de exemplu, pentru managerii unor companiilor cu privire la perspectivele acestui lucru organizatii. Forma puternică include atât forma slabă, cât și cea medie. , eficient sub forma tare, poate fi numit perfect - se înțelege că, în general, toate informațiile sunt disponibile publicului, gratuite și ajung la toți investitorii în același timp. Pe o astfel de piață, nu are rost să luăm decizii de investiții chiar și pe baza unor informații confidențiale.

S-au depus multe eforturi pentru a testa validitatea fiecărei forme de GER. Cercetarea a fost efectuată în principal asupra acțiunilor tranzacționate la bursa NYSE (NYSE). Mai mult, au fost selectate acțiuni pentru care a existat un istoric complet de tranzacționare, adică. lichid. Și cu cât mai sus lichiditate un anumit stoc, cu atât mai mult motiv să ne așteptăm că piața pentru acesta va fi eficientă. Cum să se efectueze studii similare asupra activelor nelichide nu este foarte clar, iar aici întrebarea rămâne deschisă. Prin urmare, rezultatele cercetării pot fi părtinitoare în favoarea sprijinului pentru GER.

Am investigat posibilitatea de a obține un câștig semnificativ din punct de vedere statistic în comparație cu simpla cumpărare a unui activ la începutul perioadei de studiu și vânzarea acestuia la sfârșitul acesteia (strategia „buy and hold”). Au fost luate în considerare și cele tranzacționale consum— comisioane și derapaj (sau diferența dintre prețurile dealer-ului pentru cumpărarea și vânzarea unui activ).

În cazurile în care au fost examinate selecția activelor sau secțiunile transversale ale pieței, s-a făcut ajustarea riscului (beta) pentru a se asigura că randamentele excedentare nu au fost obținute prin simpla creștere a riscului. Aici, excesul de rentabilitate a fost definit ca diferența dintre rentabilitatea reală a investiției și rentabilitatea prezisă de CAPM, ținând cont de beta unui anumit stoc. De exemplu, în studiu perioadă piața a scăzut cu 10%, iar valoarea beta a acțiunilor este de 1,5. Atunci randamentul estimat bazat pe CAPM este de -15%. Dacă rentabilitatea reală a fost de -12%, atunci randamentul în exces este de +3%.

Ar trebui clarificat încă o dată că eficiența pieței este presupusă în medie - în timp sau pe o secțiune transversală a activelor. Prin urmare, testul de eficacitate a fost efectuat pe perioade timp depăşind câteva cicluri economice. Sunt multe investiții și strategii de tranzacționare, oferind un câștig mare într-o anumită parte a ciclului de afaceri, în special în timpul creșterii. În condiții de criză sau stagnare, aceleași strategii pot genera pierderi. Dacă un eșantion unic este efectuat în funcție de un anumit parametru, atunci a fost efectuat pe setul maxim disponibil de active.

Verificarea formei slabe a GER

Pentru a testa validitatea formei slabe a RGE, au fost efectuate două grupuri de teste.

1. Statistic verificări. Dacă piața este eficientă, atunci nu ar trebui să existe nicio corelație între randamentele unui activ la diferite intervale de timp, de exemplu. coeficientul de autocorelare al randamentului activului rt,t-n ( corelații rentabilitatea în intervalul selectat t și , separat de primul n prin intervale pentru diferite n) ar trebui să fie aproape de zero. Studiile pe o gamă largă de active au confirmat că acesta este cazul - nu au fost observate abateri semnificative statistic de la zero pentru coeficienții de autocorelare.

În plus, a fost efectuat un test pentru natura aleatorie a seriei de modificări de preț (testul de rulare). Dacă prețul unui activ crește în intervalul selectat, i se atribuie un semn „plus”; dacă scade, i se atribuie un semn „minus”. Apoi prețul în timp arată cam așa: „+-++++--++-----++++++-+...” (crește în prima zi, scade în a doua, apoi crește patru zile la rând etc.). S-a dovedit că distribuția serii de repetări continue de plusuri și minusuri nu diferă de o distribuție aleatorie (adică aceeași serie de capete și cozi poate fi obținută prin aruncarea unei monede).

2. Strategii de tranzacționare bazate pe analize tehnice. Aici au apărut două dificultăți. Prima a fost că multe recomandări de analiză tehnică se bazează pe interpretarea subiectivă a datelor (de exemplu, pe aceeași diagramă, unii analiști văd o formație „cap și umeri”, în timp ce alții nu). Al doilea este că poți veni cu un număr aproape infinit de strategii de tranzacționare și este imposibil să le testezi pe toate. Prin urmare, au fost testate doar cele mai cunoscute strategii bazate pe analiza obiectivă a datelor.

Drept urmare, s-a dovedit că marea majoritate a strategiilor de tranzacționare nu oferă un câștig semnificativ statistic în comparație cu strategia „cumpărați și păstrați”. Desigur, ținând cont de comisioane - multe strategii „câștigătoare” necesită un număr mare de tranzacții și, ca urmare, costurile mănâncă toate câștigurile suplimentare. Dar totuși, rezultatele nu sunt pe deplin clare - mai multe studii recente au arătat posibilitatea de a câștiga pentru unele strategii. În general, cercetarea confirmă credința comună că, într-o piață lichidă, strategiile cunoscute nu câștigă, dar poți spera că vei „învinge” piața venind cu o nouă strategie. Acest lucru poate oferi randamente în exces până când un număr semnificativ de investitori îl urmează.

Concluzii. Piețele dezvoltate sunt slab eficiente, dar există unele dovezi care sugerează că ar putea exista o performanță scăzută în raport cu unele strategii de tranzacționare dezvoltate din analiza tehnică.

Verificarea formei medii a GER

1. Publicarea situatiilor financiare. Studiile au arătat că randamentele în exces (pozitive) ale investițiilor pot fi obținute prin cumpărarea de acțiuni după publicarea rapoartelor trimestriale în care profit Câștigurile companiei sunt mai mari decât așteptările medii ale Analystami. Mai mult, dacă o astfel de discrepanță depășește 20%, atunci profitabilitatea în exces în medie profit depășește cheltuielile cu comisioanele. Conform disponibilului statistici 31% din excesul de creștere are loc în perioada de dinaintea anunțului, 18% în ziua anunțului și 51% în perioada de după ziua anunțului (efectul dispare de obicei în 90 de zile). Dacă datele sunt mai proaste decât se aștepta (surpriză negativă), atunci piața reacționează mult mai rapid și rămâne neclar dacă se pot obține randamente în exces prin vânzarea în lipsă a unor astfel de acțiuni.

2. Efecte de calendar. S-a observat că în Statele Unite, la sfârșitul anului calendaristic, mulți investitori vând acele acțiuni la care au suferit cele mai mari pierderi în ultimul an - pentru a primi deduceri fiscale. În prima săptămână a lunii ianuarie (mai ales în prima zi de tranzacționare), aceleași acțiuni sunt răscumpărate. Adică piața scade anormal la sfârșitul anului, iar la începutul anului crește anormal (efectul ianuarie). Cercetările au arătat că un astfel de efect există și, cu cât organizația este mai mică, cu atât este mai mare. În plus, este atât de mare încât acoperă în mod semnificativ costurile de tranzacție. (Pe o piață eficientă, ar exista destui investitori care cumpără acțiuni cu efect de levier la sfârșitul anului și vând la început pentru a corecta anomalia.) O altă explicație pentru efectul din ianuarie este vitrina raportării. managerii fonduri de investiții, deoarece au grijă să nu arate active în bilanţuri care au suferit o pierdere semnificativă.

Printre alte efecte calendaristice, putem observa efectul de sfârșit de săptămână - modificările de preț de la închiderea pieței vineri la deschiderea pieței luni sunt în medie negative. Interesant este că astfel de modificări ale prețurilor sunt persistent pozitive în ianuarie și persistent negative în toate celelalte luni.

3. Evenimente importante. Se știe că piața reacționează puternic la publicație evenimente importanteîn politica și economia atât a lumii (țarii) cât și a individului corporații— modificările de preț pot fi semnificative și au loc foarte brusc. Este posibil să folosiți acest lucru pentru a obține profit suplimentar? După cum se dovedește, răspunsul depinde de tipul de evenimente.

Evenimente neașteptateîn lume și știri despre starea economiei. Dacă publicarea are loc în timp ce piața este închisă, se deschide la prețuri care țin cont pe deplin de știri (în medie, desigur), și nu se poate extrage profitabilitate suplimentară. Dacă publicarea are loc în timpul unei piețe de lucru, adaptarea prețului are loc în aproximativ o oră. A. Împărțirea acțiunilor. Contrar credinței populare, publicarea unei decizii privind împărțirea acțiunilor (schimbarea fiecărei acțiuni vechi a unei companii cu mai multe noi pentru a reduce prețul acțiunilor și, prin urmare, a crește lichiditate) nu vă permite să extrageți profitabilitate suplimentară.

(primar IPIO acțiuni). O organizație trece de la închisă la public prin plasarea acțiunilor sale la bursă pentru prima dată. În medie, prețul acțiunilor crește cu 15%, așa că participați IPO profitabil. Dar aproape toate creșterile apar în prima zi licitare. Deci, în medie, cea mai bună strategie este să vă abonați la acțiunile oferite și să le vindeți în prima zi licitare. Investitorii care au cumpărat acțiuni de pe piață în prima zi de tranzacționare pierd în medie în raport cu piața, așa că cercetările în acest domeniu confirmă valabilitatea formei medii a GER (precum și pentru divizări).

Trecând lista. Din momentul în care decizia organizației de a intra în bursa de valoriși înainte de notificarea progresului listare randamentul mediu este ușor peste piață, apoi sub piață.

4. Existența unor indicatori care ar putea fi obișnuiți prognoza randamente viitoare pe piata. Într-o piață eficientă, cea mai bună estimare a randamentelor viitoare este randamentele istorice pe termen lung, iar cele menționate mai sus indicatori imposibil de selectat. Sa dovedit că pe piaţa reală astfel indicatori totul este chiar așa. Puteți utiliza randamentul mediu al dividendelor de pe piață (raportul dintre dividend și prețul acțiunilor) - cu cât este mai mare, cu atât este mai mare profitabilitatea viitoare a pieței în ansamblu. În plus, s-a descoperit că pentru a prezice randamentul acțiunilor și obligațiunilor, se poate folosi diferența dintre randamentul mediu al Aaa și Baa al trezoreriei (conform Moody's), precum și diferența de timp între termen lung și 1- obligațiuni lunare.

Cu toate acestea, pe termen scurt (până la 6 luni) prognozele pe baza unor astfel de indicatori nu au suficient succes (costurile de tranzacție nu sunt acoperite în medie), iar cel mai mare succes are loc pe un orizont de investiții de doi până la patru ani. În plus, succesul previziunilor depinde în mare măsură de starea pieței - dacă piața este calmă, gradul de fiabilitate al previziunilor este scăzut. Dacă piața este ridicată, atunci gradul de fiabilitate al previziunilor crește.

5. Existența unor indicatori care ar putea fi utilizați pentru a prezice rentabilitatea viitoare a activelor individuale. Într-o piață eficientă, toate activele, fără excepție, ar trebui să aibă același raport dintre rentabilitate și riscul sistematic (beta) și să fie situate exact pe linia de bursă (LFR). Scopul cercetării a fost descoperirea unor indicatori care să permită detectarea activelor subevaluate sau supraevaluate ținând cont de risc. De menționat că acest tip de cercetare testează ipoteza combinată (eficiența pieței + corectitudinea CAPM), întrucât riscul unui activ este evaluat folosind CAPM. Prin urmare, capacitatea de a indica activele care nu se află pe LFR indică fie ineficiența pieței, fie eroarea metodologiei de evaluare a riscurilor - este imposibil să se separe aceste efecte în cadrul unor astfel de studii.

Studiile majorității indicatorilor nu au reușit să concluzioneze că piața este ineficientă sau au arătat rezultate mixte. Totuși, au fost descoperiți și câțiva indicatori, care vă permit să extrageți randamente mai mari decât cele de pe piață - sunt enumerați mai jos.

Raportul P/E. Acțiuni cu P/E scăzut (raportul dintre prețul acțiunilor și sosit pe acțiune) sunt subevaluate sistematic, iar acțiunile cu P/E ridicat sunt supraevaluate. O posibilă explicație este aceea sosit Astfel de P/E sunt inerente așa-numitelor „stocuri de creștere”, iar piața supraestimează în mod sistematic perspectivele de creștere – de fapt, creșterea se desfășoară într-un ritm mai scăzut decât se aștepta.

Firma de piata. Acțiunile companiilor mici sunt în mod sistematic subevaluate. Efectul este sporit dacă, printre astfel de acțiuni, alegeți și acțiuni cu P/E scăzut. De remarcat că pentru acțiunile companiilor mici costurile de tranzacție sunt mult mai mari decât pentru cele mari, astfel încât câștigurile pot fi obținute doar pe o perioadă suficient de lungă (s-a constatat că pentru acțiuni STATELE UNITE ALE AMERICII are încă ceva mai puțin de un an).

Raportul P/BV. Acțiunile cu P/BV scăzut (raportul dintre prețul acțiunilor și valoarea contabilă a capitalului propriu pe acțiune) sunt subevaluate sistematic, al căror efect este cel mai puternic dintre acestea. Efectul este cel mai pronunțat pentru companiile mici; în acest caz, nu există o influență suplimentară a raportului P/E.

Concluzii. În general, rezultatele testării formei medii de GER pentru piețele dezvoltate sunt mixte. Cercetările au arătat eficiența pieței în raport cu aproape toate evenimentele semnificative, atât din lume, cât și din cadrul organizației. În același timp, s-a stabilit că este posibil să se prezică randamentele viitoare ale pieței de valori folosind indicatori precum randamentul dividendelor sau spread-ul pieței de obligațiuni. Efectele calendaristice, răspunsul pieței la surprizele din rapoartele trimestriale ale companiilor, precum și posibilitatea utilizării unor indicatori precum P/E, piață capitalizareși P/BV. În același timp, gradul de ineficiență a pieței este aproape întotdeauna mic (ținând cont de costurile de tranzacție) și nu este clar dacă va persista în viitor - unele dovezi sugerează că în timp piața devine eficientă în raport cu un număr tot mai mare de teste.

Verificarea formei puternice a GER

Posibilitate de utilizare informații nedezvăluite pentru generarea de randamente în exces este larg recunoscut. În caz contrar, nu ar fi nevoie de legi care să limiteze tranzacțiile privilegiate. Dar întrebarea nu este atât de banală pe cât pare la prima vedere. Initiații sunt investitori care fie au acces la informații importante care nu sunt publice, fie au capacitatea de a depăși sistematic alți investitori acționând pe baza informațiilor publice. Cercetătorii identifică trei grupuri de astfel de investitori.

1. Insideri corporativi. Acestea sunt persoane care au acces la date confidențiale privind statutul unei anumite companii. ÎN STATELE UNITE ALE AMERICII li se cere să-și raporteze tranzacțiile în acțiunile organizației respective, iar unele date agregate sunt publicate. Aceste constatări confirmă faptul că persoanele din interiorul corporativ oferă în mod sistematic o performanță superioară la investiții, efectul fiind deosebit de puternic atunci când se uită doar la achiziții. (Deoarece astfel de persoane din interior sunt adesea compensate sub formă de opțiuni, volumul vânzărilor în medie depășește semnificativ volumul achizițiilor, astfel încât vânzările pot fi aleatorii, pur și simplu pentru a realiza recompensa - transformând-o în numerar.)

2. Analiștii. Analiștii companiile de investiții și băncile fac recomandări cu privire la cumpărarea/vânzarea de acțiuni nu numai pe baza informațiilor disponibile publicului. De obicei, se întâlnesc cu conducerea superioară, ceea ce le permite să evalueze „factorul uman” și, de asemenea, să se familiarizeze mai mult sau mai puțin în detaliu cu planurile companiei pentru viitor. După cum sa dovedit, în medie, recomandări Analystov(atât în ceea ce privește alegerea acțiunilor de inclus în portofoliu, cât și în ceea ce privește alegerea momentului de cumpărare/vânzare) vă permit să obțineți profituri în exces. Efectul este deosebit de pronunțat pentru recomandările „Vânzare”, care sunt relativ rare. Aceasta servește drept bază pentru cerințele etice pentru Analystam sa nu efectueze tranzactii cu actiuni pentru care organizatia de investitii pentru care lucreaza face vreo recomandare.

3. Managerii portofolii. La fel ca analiștii, managerii sunt profesioniști ai pieței de acțiuni. În cursul activităților lor profesionale, managerii nu se întâlnesc direct informații confidențiale, acestea sunt însă situate cât mai aproape de acele cercuri în care pot circula astfel de informații. Adică, dacă există un grup de investitori care sunt capabili, deși nu sunt în mod oficial persoane din interior, să primească în continuare profituri în exces pe baza informațiilor de proprietate, atunci acesta este cel mai probabil un grup de manageri profesioniști. Din păcate, ținând cont de risc, doar aproximativ două treimi dintre manageri au arătat o profitabilitate în exces pe o perioadă lungă, iar ținând cont de comisioane și alte costuri - doar o treime. (Datele au fost analizate în principal pentru fondurile mutuale din SUA - au o lungă istorie deschisă de profitabilitate.) Printre altele, managerii au posibilitatea de a depăși sistematic alte grupuri de investitori, acționând pe baza informațiilor publice - este vorba în primul rând de ei. Cu toate acestea, după cum arată cercetările, acest lucru nu duce la posibilitatea de a extrage profitabilitatea în exces.

Accesul exclusiv la informații importante oferă profituri semnificative ale investițiilor în exces pentru persoanele din interiorul corporațiilor, ceea ce respinge forma puternică a SER. Pentru grupul de Analiști profesioniști, datele sunt mixte, arătând posibilitatea obținerii unei profitabilități în exces, dar nu ridicată. În cele din urmă, datele pentru grupul de manageri profesioniști de active susțin EER - nu a fost identificată nicio oportunitate de rentabilitate în exces. Întrucât media este puțin probabil să-l depășească pe manager atât în accesul la informații din interior, cât și în viteza de răspuns la sosirea de noi informații, pentru acesta piața trebuie să fie eficientă (în funcție de acești parametri).

Eficiența pieței financiare

Conceptul de eficiență a pieței financiare este una dintre ideile centrale ale funcționării pieței financiare. Vom lua în considerare următoarele aspecte: relația dintre valoarea investiției și rata pieței; ipoteza pieței eficiente; forme slabe, medii și puternice de eficiență a pieței; teorii neoclasice; studii de caz - strategii de tranzacționare mecanică, fonduri indexate; Întrebări pentru examenul CFA.

După cum am observat, un adevărat boom în Teoria finanțelor a avut loc odată cu dezvoltarea metodelor probabilistice care au apărut odată cu ipoteza incertitudinii în preț, cerere și ofertă. În prima jumătate a secolului XX, începând cu disertația lui L. Bachelier, a apărut o serie de lucrări în care o analiză empirică a diverselor caracteristici financiare pentru a răspunde la întrebarea despre predictibilitatea mișcărilor prețurilor. De atunci, ipoteza conform căreia logaritmii prețurilor se comportă ca o mers aleatorie (incrementele lor sunt variabile aleatoare independente) a fost discutată destul de activ. Ipoteza mersului aleatoriu nu a fost imediat acceptată de economiști, dar mai târziu a condus la conceptul de ipoteza pieței eficiente (EMH).

Unul dintre obiective analiza investitiilor este evaluarea valorii juste a titlurilor de valoare, așa-numita valoare a investiției.

Valoarea investiției unei valori mobiliare - Valoarea curentă câștigurile viitoare așteptate, așa cum sunt estimate de analiști bine informați și înalt calificați.

Luați în considerare o piață idealizată cu următoarele proprietăți:

toți investitorii au acces liber la informații care reflectă absolut toate informațiile existente referitoare la o anumită valoare;

toți investitorii sunt analiști buni;

toți investitorii monitorizează îndeaproape ratele pieței și reacționează instantaneu la modificările acestora;

Nu este greu de presupus că pe o astfel de piață prețul unui titlu va fi o bună estimare a valorii investiției sale; această proprietate este un criteriu pentru eficiența pieței financiare.

O piață eficientă (piață absolut eficientă) este o piață în care prețul fiecărui titlu coincide întotdeauna cu valoarea investiției sale.

Pe o astfel de piață idealizată, toată lumea este întotdeauna vândută la o valoare justă, toate încercările de a găsi valori mobiliare cu prețuri incorecte sunt în zadar, setul de informații este complet, informațiile noi se reflectă instantaneu în prețurile pieței, toate acțiunile participanților la piață sunt raționale și toate sunt unite în obiectivele lor.

Se obișnuiește să se distingă trei grade de eficiență a pieței, în conformitate cu gradul de eficiență informațională a pieței.

Ei spun că piața este eficientă în raport cu orice informație dacă această informație se reflectă imediat și complet în preț, adică. Este imposibil să construim o strategie de investiții folosind exclusiv aceste informații, ceea ce ne-ar permite să primim profituri în exces (altele decât cele normale) în mod continuu. În funcție de cantitatea de informații care se reflectă imediat și pe deplin în preț, se obișnuiește să se distingă trei forme de eficiență a pieței.

Vom împărți toate informațiile în trei grupuri:

informații din trecut - starea trecută a pieței ( dinamica rate, volume de tranzacționare, oferi);

toate informațiile - includ atât informații publice, cât și interne care sunt cunoscute doar unui cerc restrâns de oameni (de exemplu, datorită poziției lor oficiale).

Există trei forme de eficiență a pieței:

eficiență de formă slabă - valoarea titlurilor reflectă pe deplin informațiile din trecut;

forma medie de eficienta (eficienta semiputernica) - pretul valorilor mobiliare reflecta in totalitate informatiile publice;

formă puternică de eficiență - toate informațiile se reflectă în prețul titlurilor de valoare.

Această definiție a gradului de eficiență a pieței nu este pe deplin formalizată și este parțial de natură intuitivă - în special, nu sunt indicate nici valoarea profitului normal, nici setările țintă ale participanților pe piață (de exemplu, atitudinea lor față de risc). Totuși, dacă acceptăm un anumit model de formare a prețurilor (de exemplu, acum clasicul profit CAPM), aceste definiții pot fi formalizate cu ușurință, ceea ce face posibilă testarea ipotezei eficienței pieței împreună cu modelul de formare a prețurilor selectat. Vom ilustra în continuare toate aceste concepte - eficiența pieței, profitul în exces, profitul normal, risc - atunci când luăm în considerare modelul CAPM.

Ce formă de eficiență este mai potrivită pentru profitul financiar dezvoltat modern?

Pentru a răspunde la această întrebare, să ne uităm la piața financiară modernă. Trei tipuri de Analystov lucrează la el:

fundamentaliștii („fundamentaliști”) - duc la îndeplinire - își bazează deciziile pe starea „globală” a economiei, starea anumitor sectoare, perspectivele unor companii specifice, iar în evaluările lor pornesc de la raționalitatea acțiunilor participanților de pe piață ;

tehnicienii („tehnicieni”) - efectuează analize tehnice - sunt ghidați în deciziile lor de comportamentul „local” al pieței, „comportamentul mulțimii” este deosebit de important pentru ei ca factor care influențează semnificativ decizia lor, ținând cont, printre altele lucruri, aspecte psihologice; majoritatea metodelor pe care le folosesc sunt de natură euristică (adică slab formalizate, nejustificate pe deplin din punct de vedere matematic);

cuantiștii („analiști cantitativi”) sunt adepți ai lui L. Bachelier - ei efectuează cercetări empirice - identifică modele pe baza datelor istorice, construiesc modele și formează strategii adecvate.

Analiza tehnică se bazează în primul rând pe analiza stărilor trecute ale pieței, prin urmare, dacă eficiența pieței este slabă, nu are sens să cheltuiți timp și bani pe aceasta (informațiile despre stările trecute ale pieței sunt deja luate în considerare în preț). Analiză fundamentală, ca și cercetarea empirică, se bazează pe informația publică, prin urmare, cu o formă medie de eficiență a pieței, este inutil să se recurgă la analiză fundamentală. Cu toate acestea, după cum este ușor de văzut, toți analiștii descriși mai sus există destul de bine și sunt la mare căutare în lumea modernă. Prin urmare, strict vorbind, piața financiară modernă nu poate îndeplini toate cerințele oricărui grad de eficiență a pieței financiare.

Pe de altă parte, pe piața financiară modernă, o discrepanță semnificativă între cursul de schimb al unui titlu și valoarea investiției sale este un fenomen rar. Cert este că o semnificativă sau subevaluare a unei valori mobiliare pe piață va fi observată de Analiștii atenți care vor încerca să profite de pe urma acesteia. Ca urmare, vor fi achiziționate titluri de valoare sub valoarea investiției, determinând creșterea prețului din cauza creșterii cererii pentru acestea. Și valorile mobiliare al căror preț este mai mare decât valoarea investiției vor fi vândute, determinând scăderea prețului din cauza creșterii ofertei. S-ar părea că există încă o oportunitate de a profita de pe urma unei discrepanțe mici sau temporare, dar în această direcție va exista un obstacol sub forma costurilor de tranzacție (de exemplu, datorate spread-ului, lichidității), care sunt incluse în mod explicit sau implicit în costurile oricăror tranzacţii pe bursa de valori. Ca urmare, piața financiară este un sistem dinamic care se străduiește constant spre eficiență.

Datorită acestei auto-organizări a piețelor financiare, piețele de valori moderne dezvoltate pot fi clasificate drept slab eficiente, deși unele anomalii sunt încă prezente.

Să subliniem încă o dată că conceptul de piață eficientă continuă să joace un rol dominant în teoria financiară modernă. Cu toate acestea, acest concept este în curs de revizuire. În primul rând, aceasta se referă la asumarea omogenității tuturor investitorilor în ceea ce privește obiectivele lor și raționalitatea deciziilor lor. În special, conceptul de piață eficientă nu ține cont de faptul că investitorii de pe piața financiară au orizonturi investiționale diferite (investitori „pe termen lung” și „pe termen scurt”), care reacționează doar la informații legate de orizontul lor de investiții ( așa-numita „fractalitate” a intereselor participanților) . Prezența acestor două categorii de investitori pe piață este necesară pentru stabilitatea pieței. Pe baza acestei game de idei a luat naștere conceptul de fractalitate (fracționalitate) a pieței, ale cărui baze au fost puse în lucrările lui G. Harst (1951) și B. Mandelbrot (1965). Această teorie face posibilă explicarea, printre altele, a fenomenului de prăbușire a piețelor de valori, atunci când nu are loc doar o mișcare descendentă a prețurilor, ci are loc o prăbușire a pieței, în care prețurile tranzacțiilor din apropiere sunt separate de un abis. Așa cum, de exemplu, sa întâmplat în timpul implicit în Federația Rusăîn 1998.

Considerațiile teoretice de mai sus au și o implementare pur practică. Ca exemple, luați în considerare utilizarea strategiilor de tranzacționare mecanică și a fondurilor indexate.

Bursa modernă nu este, strict vorbind, eficientă, astfel că informațiile noi se reflectă treptat în prețul activului. Ca urmare, se formează prețul. Poate fi folosit pentru a obține profit, cu condiția ca mișcarea prețului activelor să fie detectată în timp util. Metode similare sunt utilizate de unele sisteme mecanice de tranzacționare cu valori mobiliare. Pentru a completa imaginea profitului, să observăm că există un alt tip de strategie de tranzacționare mecanică care funcționează pe principiul opus - achiziția unui activ nu începe atunci când începe să crească, ci când prețul său scade sub un anumit nivel; și, în consecință, vinde atunci când prețul său crește peste o anumită valoare.

Ipoteza pieței eficiente a dat impuls apariției primelor fonduri indexate, al căror portofoliu a reprodus un anumit indice bursier, i.e. conținea un set de acțiuni incluse în cel selectat. Unul dintre primele fonduri a fost „The Vanguard index Trust-500 Portfolio” (1976), creat pe baza index Standard & Poor's-500 (SUA), care prezintă acțiuni a 500 de companii (400 industriale, 20 de transport, 40 de consum și 40 financiare).Această abordare implementează ideea managementului pasiv al unui portofoliu de valori mobiliare bine diversificat. Această abordare nu necesită Analiști cu înaltă calificare, în plus, costuri de tranzacție care apar inevitabil în cazul control activ portofoliu. În ciuda faptului că metodele pasive de gestionare a portofoliului nu sunt limita competențelor managerilor de portofoliu, fondurile indexate arată totuși rezultate bune. Dacă ne uităm la statisticile privind rentabilitatea fondurilor mutuale rusești pentru 2006, se dovedește că nu multe fonduri au arătat rezultate mai bune decât profitabilitatea fondurilor indexate. Mai mult, dacă ne uităm la rezultatele pentru 2005 și 2006, doar câțiva de-a lungul a 2 ani au arătat rezultate mai bune decât randamentele fondurilor indexate și nimeni nu a arătat rezultate semnificativ mai bune. Acest lucru se datorează faptului că multe fonduri folosesc strategii riscante, ceea ce le permite să obțină rezultate mai bune atunci când au noroc. Însă nici un singur fond mutual nu a reușit încă să arate constant rezultate semnificativ mai bune decât randamentele fondurilor indexate, tocmai datorită eficienței relative a bursei.

Eeficienta pietei de capital

Scopul pieței de capital este redistribuirea eficientă Baniîntre debitori și debitori. Persoanele fizice și companiile pot avea oportunități de investiții în exces în producție cu o rată de rentabilitate așteptată care depășește rata de împrumut pe piață, dar nu au suficienti numerar pentru a-i folosi pe toți în scopuri proprii. Cu toate acestea, dacă există o piață de capital, ei pot împrumuta necesarul bani. Creditorii care au fonduri în exces după ce și-au epuizat toată capacitatea productivă la o rată de rentabilitate mai mare decât rata împrumutului sunt dispuși să le împrumute, deoarece rata de împrumut este mai mare decât ar putea câștiga altfel. Astfel, atât creditorii cât și creditorii piețele de capital bogate dacă eficiente facilitează redistribuirea fondurilor. Rata de împrumut/împrumut este folosită ca o informație importantă de către fiecare producător, care va întreprinde un proiect atâta timp cât rata de rentabilitate a celui mai puțin profitabil proiect este cel puțin egală cu costul atragerii fondurilor externe (adică, împrumutul). rată). Astfel, o piață este numită eficientă din punct de vedere alocat dacă prețurile sunt determinate din egalitatea ratei minime efective de rentabilitate pentru toți producătorii și acumulatorii. Pe o piață eficientă distribuită, economiile limitate sunt alocate optim producției cu venituri pentru toată lumea.

Descrierea piețelor de capital eficiente este utilă în primul rând pentru a le compara cu piețele de capital perfecte. Următoarele condiții sunt necesare pentru o piață perfectă:

Piețe fără fricțiuni, de ex. nu există costuri de tranzacție, toate activele sunt perfect divizibile și lichide, nu există reguli restrictive;

Avand perfect competiție pe piețele de mărfuri și de valori mobiliare. Pe piețele de mărfuri, aceasta înseamnă că toți producătorii oferă bunuri și servicii la un cost mediu minim; pe piața valorilor mobiliare, aceasta înseamnă că toți participanții sunt dealeri;

Piața este eficientă din punct de vedere informațional, adică gratuit și primit simultan de toți participanții;

Toți participanții maximizează în mod rațional utilitatea așteptată.

Piețele de mărfuri și de valori mobiliare care îndeplinesc aceste condiții vor fi atât distribuite, cât și eficiente din punct de vedere operațional. Eficiența operațională se ocupă de costul realocării banilor. Dacă este zero, există eficiență operațională.

Eficiența pieței de capital este mult mai largă decât conceptul de piețe perfecte. Într-o piață eficientă, prețurile răspund complet și imediat la toate informațiile relevante. Aceasta înseamnă că atunci când activele sunt vândute, prețurile reflectă cu exactitate alocarea capitalului.

A arăta diferențăîntre piețele perfecte și cele eficiente, să relaxăm câteva ipoteze în definirea unei piețe perfecte. De exemplu, piața va rămâne eficientă dacă încetează să mai fie lipsită de frecări. De asemenea, prețurile vor reacționa perfect la tot felul de informații dacă vânzătorii sunt obligați să plătească un comision de intermediere absolut, sau nu vor fi divizibili la infinit. Mai mult, piața de mărfuri va rămâne eficientă în absența perfectului competiție. Prin urmare, dacă se pot realiza profituri de monopol pe piața produselor, piața de capital eficientă va determina un preț al activelor care reflectă pe deplin valoarea actuală a fluxului așteptat de profituri de monopol. Astfel, profiturile pot avea o distribuție ineficientă pe piețele de mărfuri, dar o piață de capital eficientă. În sfârșit, informațiile pot fi plătite pe o piață eficientă.

Eficiența pieței de capital se referă la eficiența operațională și de distribuție. Prețurile activelor sunt indicatori precisi, în sensul că reacționează complet și instantaneu la tot felul de informații relevante și sunt folosite pentru a direcționa fluxurile de capital de la economii la investiții cu cea mai mare rată de rentabilitate. O piață de capital este eficientă din punct de vedere operațional dacă intermediarii care facilitează trecerea fluxurilor de mai sus o fac cantitatea minima.

Rubinstein (1975) și Latham (1985) au extins definiția eficienței pieței. Prin definiția lor, se spune că o piață este eficientă în raport cu un eveniment informațional dacă informația nu provoacă o modificare a portofoliului. Este posibil ca oamenii să nu fie de acord cu concluziile unora dintre informații, astfel încât unii să vândă în timp ce alții să cumpere în același timp, ceea ce va duce la indiferență în prețuri. Dacă informația nu modifică prețurile, atunci piața este numită eficientă în ceea ce privește informațiile conform Fama, dar nu după Rubinstein-Latman. Acesta din urmă necesită nu numai prețuri constante, ci și absența mișcării banilor.

Surse

marketanalysis.ru Instrumente matematice ale bursei

aton-line.ru Aton

mirslovarei.com/ Lumea dicționarelor - colecție de dicționare și enciclopedii

ru.wikipedia.org Wikipedia - enciclopedia liberă

Enciclopedia investitorilor. 2013 .

raportul dintre prețurile și informațiile activelor, care este o reflectare a tuturor datelor disponibile despre active, acoperă profitabilitatea acestora și reflectă riscul așteptat, analizat și evaluat independent de investitorii concurenți

Ipoteza despre eficiența pieței, metodele de analiză a acesteia, postulează care stă la baza teoriei evaluării activelor - toate acestea vor ajuta cititorul să înțeleagă care piață poate fi considerată eficientă, precum și care este rolul conceptului de eficiență a pieței în condițiile moderne.

Extindeți conținutul

Restrângeți conținutul

Eficiența pieței este definiția

EficienţăRynka este eficiența informațională, adică O piață eficientă este o piață ale cărei prețuri reflectă informații cunoscute despre situația de pe piață, adică acesta este nivelul de eficiență a pieței la care toate informațiile legate de un titlu, atât public cât și privat, se reflectă complet și instantaneu în valoarea acesteia. , prețurile pe o astfel de piață sunt corecte, ceea ce înseamnă că modificările lor sunt aleatorii, ele reflectă instantaneu și complet informațiile care afectează atât pozitiv, cât și negativ.

Eficiența pieței este o piață în care există acces liber egal la informații privind oportunitățile de investiții existente, adică oricine se angajează în activitate de tranzacționare este capabil să utilizeze informațiile pentru a evalua performanța trecută a titlului în cauză și, în consecință, este capabil să identifice motive care au condus la prețul actual de piață al unui titlu, prezicând în mod responsabil dinamica sa viitoare pe baza indicatorilor actuali.

EfectivmustaţăpiaţăA - Acest o piață în care valoarea valorilor mobiliare reacționează instantaneu la informații noi, ținând-o în considerare complet și corect la determinarea prețului valorilor mobiliare, adică piața este eficientă dacă „se adaptează rapid la informații noi”.

Eficiența pieței este eficiența informațională, adică gradul de viteză și completitudine de reflectare a tuturor informațiilor care afectează stabilirea prețurilor activelor în prețurile acestora.

Eficiența pieței este o piață în care prețul pieței este determinat de o estimare imparțială a valorii reale a unei investiții.În funcție de natura acestor informații, există piețe slab eficiente, cvasi-eficiente și foarte eficiente.

Pentru investitori despre eficiența pieței

Conceptul de eficiență a pieței

Conceptul de piață eficientă în teorie se bazează pe următoarele postulate de bază:

Informațiile devin disponibile pentru toți participanții pe piață simultan și primirea lor nu este asociată cu niciun cost.

Nu există costuri de tranzacție, taxe sau alți factori care împiedică tranzacțiile.

Tranzacții efectuate de o persoană fizică sau entitate legală, nu poate afecta nivelul general al prețurilor.

Toți actorii pieței acționează rațional, căutând să maximizeze beneficiile așteptate.

Este evident că toate aceste patru condiții nu sunt îndeplinite pe nicio piață reală – este nevoie de timp și bani pentru a obține informații, unii subiecți primesc informații mai devreme decât alții, există costuri de tranzacție, iar taxele nu au fost eliminate. Având în vedere eșecul acestor condiții, este necesar să se facă distincția între eficiența informațională ideală a pieței și eficiența informațională economică a acestora.

Într-o piață ideal de eficientă, în care toate condițiile de mai sus sunt îndeplinite, prețurile reflectă întotdeauna toate informațiile cunoscute, informațiile noi determină o modificare imediată a prețurilor, iar profiturile în exces sunt posibile doar prin noroc. Într-o piață eficientă din punct de vedere economic, prețurile nu pot răspunde imediat la sosirea de noi informații; cu toate acestea, cu condiția eliminării costurilor de informare și tranzacție, nici pe această piață nu există profituri suplimentare.

Postulatele teoriei evaluării activelor

În materialul anterior, teoria stabilirii prețului activelor (CAPM) a fost prezentată pe baza considerațiilor de bun simț. O construcție mai riguroasă a teoriei se bazează pe un sistem de postulate. Sunt doar nouă dintre ele:

Bursa este o piata competitie perfecta. Aceasta înseamnă că niciun investitor individual (sau grup) nu este capabil să influențeze prețul stabilit pe piață prin acțiunile sale - averea sa este neglijabilă în comparație cu averea tuturor celorlalți investitori.

Investitorii caută în mod rațional să maximizeze raportul Sharpe al portofoliilor lor. (Reamintim: raportul Sharpe este egal cu diferența dintre rentabilitatea așteptată a portofoliului și rata fără risc, împărțită la abaterea standard așteptată a rentabilității portofoliului.) Astfel, investitorii se străduiesc să maximizeze nu bogăția, ci propria funcție de utilitate ( adică ei iau decizii ținând cont de risc). Dorința de a maximiza bogăția ar duce la o preferință pentru activele cu cea mai mare rentabilitate așteptată (și cel mai mare risc).

Toate informațiile sunt distribuite investitorilor gratuit și simultan.

Așteptările investitorilor sunt omogene. Acestea. investitorii evaluează în mod egal distribuția probabilității rentabilității viitoare a activelor. Încălcarea acestui postulat duce la apariția multor granițe eficiente și la perturbarea echilibrului pieței. Cu toate acestea, se poate demonstra că atâta timp cât diferențele dintre așteptările investitorilor nu devin prohibitiv de mari, impactul eliminării acestei restricții asupra rezultatelor CAPM este mic.

Toți investitorii au același orizont de investiții. Acest postulat este necesar pentru existența unui singur randament fără risc. Dacă investitorii investesc pentru perioade diferite de timp, atunci au randamente diferite fără riscuri. În acest caz, linia pieței de valori s-ar „încețoșa”, mai ales că se îndepărtează de punctul M.

Bursa este în echilibru. În sensul că toate prețurile activelor reflectă corect riscul lor inerent.

Investitorii pot împrumuta și primi credit la aceeași rată fără riscuri. Diferența de rate face ca linia pieței de capital să devină ruptă. Teoria se extinde cu ușurință la cazul ratelor diferite.

Nu există taxe, costuri de tranzacție (comisioane și derapaj) și nu există restricții privind vânzarea în lipsă. Costurile de tranzacție determină transformarea liniei bursiere într-o dungă. Dacă există o impozitare care nu este uniformă pentru toți investitorii, atunci planul „rentament așteptat/risc așteptat” este transformat într-un spațiu tridimensional, unde a treia dimensiune va fi rata de impozitare. Dacă există restricții privind vânzarea în lipsă, linia pieței de valori va fi mai curbată decât dreaptă.

Numărul total de active este fix, toate activele sunt tranzacționabile și divizibile. În esență, acest postulat înseamnă că la evaluarea activelor, factorul de lichiditate poate fi neglijat.

Din comentarii reiese clar că multe dintre restricțiile introduse de postulate pot fi slăbite semnificativ sau înlăturate complet. În acest caz, aproape toate concluziile CAPM sunt păstrate și doar sistemul de dovezi devine semnificativ mai complicat. Și practica ne convinge de stabilitatea concluziilor CAPM - această teorie este utilizată pe scară largă pentru că funcționează destul de bine.

Trebuie remarcat aici că CAPM se bazează în mare măsură pe ipoteza că piața este eficientă - primele cinci postulate sunt tocmai cele necesare pentru ca piața să fie eficientă. Putem presupune că avem deja o definiție strictă a condițiilor în care piața va fi eficientă. Dar ce este o piață eficientă?

Ce piață poate fi considerată eficientă?

Există multe definiții ale unei piețe eficiente (și abordări diferite ale definițiilor). Dar, recent, s-a cristalizat următoarea definiție de bază: o piață de capital este eficientă dacă prețurile activelor răspund rapid la informații noi. Uneori, această definiție este numită îngustă, ceea ce înseamnă că se înțelege doar eficiența informațională a pieței.

De ce ar trebui piata sa fie eficienta? De obicei, sunt date trei motive pentru explicație:

Pe piață există un număr mare de investitori concurenți independenți unii de alții, fiecare analizând și evaluând activele în mod independent.

Informații noi intră în mod aleatoriu pe piață.

Investitorii concurenți încearcă să ajusteze rapid prețurile activelor la informațiile primite.

Câteva cuvinte despre teoria eficienței

Această ajustare a prețului activelor la informații noi într-o piață eficientă nu este părtinitoare, deși poate fi imperfectă. Această propoziție sună complicată, dar este precisă în sens matematic. Înseamnă că piața poate fie supraestima prețul unui activ în raport cu informații noi, fie, dimpotrivă, îl poate subestima, dar în medie (atât în timp, cât și asupra activelor) evaluarea va fi corectă (impărtinitoare) și va prezice în avans. când va fi supraestimat, iar când este subestimat, este imposibil.

Procesul de aliniere a prețurilor cu informațiile primite necesită prezența pe piață a unui anumit număr minim de investitori care analizează constant informațiile și efectuează tranzacții în conformitate cu rezultatele analizei. Cu cât este mai mare numărul de astfel de investitori prezenți pe piață, cu atât este mai eficient. Iar un număr mare de investitori agresivi care încearcă să ajusteze imediat prețul unui activ la informații noi înseamnă un volum mare de tranzacționare. Deci eficiența pieței crește odată cu creșterea volumelor. În plus, piața poate fi eficientă în raport cu unele active (lichid), și în același timp, ineficientă în raport cu altele (low-liquid).

Deoarece pe o piață eficientă informațiile noi se reflectă rapid în preț, prețul curent al unui activ reflectă toate informațiile deja disponibile. Prin urmare, prețul curent al unui activ este întotdeauna o estimare imparțială a tuturor informațiilor relevante pentru acel activ, inclusiv riscul așteptat de a deține acel activ. Prin urmare, randamentul așteptat încorporat în prețul activului reflectă corect riscul așteptat. De aici rezultă că, pe o piață eficientă, prețurile actuale sunt întotdeauna corecte și se modifică doar sub influența unor noi informații. Una dintre definițiile unei piețe eficiente este tocmai aceea că este o piață în care prețurile tuturor activelor sunt întotdeauna corecte.

Astfel, pe o piata eficienta, este imposibil sa construim fie un sistem de tranzactionare, fie o strategie de investitii care sa ofere un randament mai mare decat cel asteptat de piata in concordanta cu riscul investitiei.

Pentru a răspunde la întrebarea dacă piața reală de valori este eficientă, a trebuit să formulăm ipoteza eficienței pieței (MER) și să căutăm dovezi că aceasta este adevărată. Privind în perspectivă, se poate observa că multe studii susțin GER, dar multe îl și infirmă, așa că chestiunea eficienței pieței reale rămâne deschisă. Întrucât problema este extrem de importantă din punct de vedere practic, va trebui să îi acordăm mai multă atenție.

Ipoteza eficienței pieței (MER)

Pentru ușurința testării, ipoteza despre eficiența pieței a fost formulată în trei forme: slabă, medie și puternică.

Toate informațiile disponibile reflectate în această diagramă pot fi împărțite în trei grupuri. Primul grup constă din informații despre dinamica cursului de schimb din trecut, adică date istorice despre modificările prețurilor pentru diferite titluri. Împreună cu alte forme de informare publică, aceasta este inclusă în a doua grupă - informații disponibile publicului. Pe lângă informațiile disponibile publicului, există informații care sunt distribuite în mod privat; de regulă, acestea sunt informații de la persoane din interior despre starea de lucruri într-o anumită companie, planurile și intențiile sale imediate. Astfel de informații formează a treia secțiune a clasificării datelor - informații private.

Gradul slab de eficiență a pieței

Se crede că piața are grad scăzut de eficacitate, dacă prețurile instrumentelor tranzacționate pe acesta reflectă doar informațiile conținute în dinamica cotațiilor anterioare. Pe o astfel de piață, este imposibil să se obțină profituri în exces utilizând doar date privind modificările prețurilor titlurilor de valoare în perioadele precedente. Se poate concluziona că aproape orice bursă organizată, în care s-a instituit un sistem de informare cu privire la schimbările de preț, are un grad slab de eficiență. Această concluzie este confirmată de rezultatele cercetării științifice: oricât de profunde analize statistice datele istorice privind modificările prețurilor nu ne permit să prezicem cu exactitate comportamentul lor viitor.

Verificarea formei slabe a GER

Pentru a testa validitatea formei slabe a RGE, au fost efectuate două grupuri de teste.

Teste statistice. Dacă piața este eficientă, atunci nu ar trebui să existe nicio corelație între randamentele unui activ la diferite intervale de timp, de exemplu. coeficientul de autocorelare al randamentului activului ar trebui să fie aproape de zero. Studiile pe o gamă largă de active au confirmat că acesta este cazul - nu au fost observate abateri semnificative statistic de la zero pentru coeficienții de autocorelare.

(activul crește în prima zi, scade în a doua, apoi crește timp de patru zile la rând etc.). S-a dovedit că distribuția serii de repetări continue de plusuri și minusuri nu diferă de o distribuție aleatorie (adică aceeași serie de capete și cozi poate fi obținută prin aruncarea unei monede).

Strategii de tranzacționare bazate pe analize tehnice. Aici au apărut două dificultăți. Prima a fost că multe recomandări de analiză tehnică se bazează pe interpretarea subiectivă a datelor (de exemplu, pe aceeași diagramă, unii analiști văd o formație „cap și umeri”, în timp ce alții nu). Al doilea este că poți veni cu un număr aproape infinit de strategii de tranzacționare și este imposibil să le testezi pe toate. Prin urmare, au fost testate doar cele mai cunoscute strategii bazate pe analiza obiectivă a datelor.

Gradul mediu de eficiență a pieței

În cazul în care prețurile actuale de pe piață reflectă toate disponibile publicului, de ex. informaţia publică, piaţa are gradul mediu de eficienta. În acest caz, devine imposibil să obții profituri în exces din deținerea unor astfel de informații. Este general acceptat că cele mai cunoscute organizații organizate din lume sunt în medie eficiente. pieţele de valori. Cercetările arată că, pe astfel de piețe, orice informație nouă disponibilă publicului se reflectă în prețul în ziua în care este făcută publică, de exemplu. devine imediat cunoscut de toți participanții de pe piață, astfel încât posibilitatea deținerii monopolului și utilizarea profitabilă a acestor informații de către jucătorii individuali este practic exclusă.

Verificarea formei medii a GER

Publicarea situatiilor financiare. Cercetările au arătat că randamentele investiționale în exces (pozitive) pot fi obținute prin cumpărarea de acțiuni după publicarea rapoartelor trimestriale în care câștigurile companiei sunt mai mari decât așteptările medii ale analiștilor. Mai mult, dacă o astfel de discrepanță depășește 20%, atunci profitabilitatea excedentară depășește în medie costurile comisioanelor. Conform statisticilor disponibile, 31% din excesul de creștere are loc în perioada anterioară anunțului, 18% - în ziua anunțului și 51% - în perioada de după ziua anunțului (efectul se epuizează de obicei în 90 de zile ). Dacă datele sunt mai proaste decât se aștepta (surpriză negativă), atunci piața reacționează mult mai rapid și rămâne neclar dacă se pot obține randamente în exces prin vânzarea în lipsă a unor astfel de acțiuni.

Efecte calendaristice. S-a observat că în Statele Unite, la sfârșitul anului calendaristic, mulți investitori vând acele acțiuni la care au suferit cele mai mari pierderi în anul trecut pentru a primi deduceri fiscale. În prima săptămână a lunii ianuarie (mai ales în prima zi de tranzacționare), aceleași acțiuni sunt răscumpărate. Adică piața scade anormal la sfârșitul anului, iar la începutul anului crește anormal (efectul ianuarie). Cercetările au arătat că un astfel de efect există și, cu cât compania este mai mică, cu atât este mai mare. În plus, este atât de mare încât acoperă în mod semnificativ costurile de tranzacție. (Pe o piață eficientă, ar exista destui investitori împrumutați pentru a cumpăra acțiuni la sfârșitul anului și a le vinde la început pentru a corecta anomalia.) O altă explicație pentru efectul din ianuarie este vitrina situațiilor financiare de către administratorii fondurilor de investiții, deoarece aceștia se feresc să arate activele care au suferit pierderi semnificative în bilanţ.

Evenimente importante. Se știe că piața reacționează violent la publicarea unor evenimente importante din politica și economia atât a lumii (țarii), cât și a unei corporații individuale - modificările de preț pot fi semnificative și se produc foarte brusc. Este posibil să folosiți acest lucru pentru a obține profit suplimentar? După cum se dovedește, răspunsul depinde de tipul de evenimente.

Evenimente neașteptate din lume și știri despre starea economiei. Dacă publicarea are loc în timp ce piața este închisă, se deschide la prețuri care țin cont pe deplin de știri (în medie, desigur), și nu se poate extrage profitabilitate suplimentară. Dacă publicarea are loc în timpul unei piețe de lucru, adaptarea prețului are loc în aproximativ o oră.

Distribuție împărțită. Contrar credinței populare, publicarea unei decizii privind împărțirea acțiunilor (schimbarea fiecărei acțiuni vechi a unei companii cu mai multe noi pentru a reduce prețul acțiunilor și, prin urmare, a crește lichiditatea) nu permite o rentabilitate suplimentară.

IPO (ofertă publică inițială). O companie trece de la a fi închisă la public prin plasarea acțiunilor sale la bursă pentru prima dată. În medie, prețul acțiunilor crește cu 15%, deci este profitabil să participi la o IPO. Dar aproape toată creșterea are loc în prima zi de tranzacționare. Deci, în medie, cea mai bună strategie este să vă abonați la acțiunile oferite și să le vindeți în prima zi de tranzacționare. Investitorii care au cumpărat acțiuni de pe piață în prima zi de tranzacționare pierd în medie în raport cu piața, așa că cercetările în acest domeniu confirmă valabilitatea formei medii a GER (precum și pentru divizări).

Trecând lista. Din momentul publicării deciziei companiei de a intra la bursă și până la anunțarea cotării, randamentul mediu este puțin mai mare decât cel de piață, iar după aceea – sub cel de piață.

Existența unor indicatori care ar putea fi utilizați pentru a prezice randamentele viitoare ale pieței. Într-o piață eficientă, cea mai bună estimare a randamentelor viitoare este randamentele istorice pe o perioadă lungă și este imposibil să se evidențieze indicatorii menționați.

S-a dovedit că astfel de indicatori există pe piața reală. Puteți utiliza randamentul mediu al dividendelor de pe piață (raportul dintre dividend și prețul acțiunilor) - cu cât este mai mare, cu atât este mai mare profitabilitatea viitoare a pieței în ansamblu. În plus, s-a descoperit că pentru a prezice randamentul acțiunilor și obligațiunilor, se poate folosi diferența dintre randamentul mediu al obligațiunilor Aaa și Baa (conform Moody's), precum și diferența de timp între termen lung și 1 lună. obligațiuni.

Cu toate acestea, previziunile pe termen scurt (până la 6 luni) bazate pe astfel de indicatori nu sunt suficient de reușite (în medie, costurile tranzacției nu sunt acoperite), iar cel mai mare succes are loc pe un orizont de investiții de doi până la patru ani. În plus, succesul prognozelor depinde în mare măsură de starea pieței - dacă piața este calmă, gradul de fiabilitate al previziunilor este scăzut. Dacă volatilitatea pieței este mare, atunci gradul de fiabilitate al previziunilor crește.

Existența unor indicatori care ar putea fi utilizați pentru a prezice randamentele viitoare ale activelor individuale. Într-o piață eficientă, toate activele, fără excepție, ar trebui să aibă același raport dintre rentabilitate și riscul sistematic (beta) și să fie situate exact pe linia bursierei (LFR). Scopul cercetării a fost descoperirea unor indicatori care să permită detectarea activelor subevaluate sau supraevaluate ținând cont de risc. De menționat că acest tip de cercetare testează ipoteza combinată (eficiența pieței + corectitudinea CAPM), întrucât riscul unui activ este evaluat folosind CAPM.

Prin urmare, capacitatea de a indica activele care nu sunt în LFR indică fie ineficiența pieței, fie eroarea metodologiei de evaluare a riscurilor - este imposibil să se separe aceste efecte în cadrul unor astfel de studii.

Raportul P/E. Acțiunile cu P/E scăzut (raportul dintre prețul acțiunilor și câștigul pe acțiune) sunt în mod sistematic subevaluate, în timp ce acțiunile cu P/E ridicat sunt supraevaluate. O posibilă explicație este că P/E-urile ridicate sunt inerente așa-numitelor „stocuri de creștere”, iar piața supraestimează în mod sistematic perspectivele de creștere - de fapt, creșterea are loc într-un ritm mai scăzut decât se aștepta.

Capitalizarea bursieră a companiei. Acțiunile companiilor mici sunt în mod sistematic subevaluate. Efectul este sporit dacă, printre astfel de acțiuni, alegeți și acțiuni cu P/E scăzut. De remarcat că pentru acțiunile companiilor mici costurile de tranzacție sunt mult mai mari decât pentru cele mari, astfel că câștigul poate fi obținut doar pe o perioadă destul de lungă (s-a constatat că pentru acțiunile din SUA este încă puțin mai mic de un an).

În același timp, s-a stabilit că este posibil să se prezică randamentele viitoare ale pieței de valori folosind indicatori precum randamentul dividendelor sau spread-ul pieței de obligațiuni. Efectele calendaristice, răspunsul pieței la surprizele din rapoartele trimestriale ale companiilor, precum și posibilitatea utilizării unor indicatori precum P/E, capitalizarea bursieră și P/BV pentru a obține randamente excesante ale investițiilor mărturisesc clar împotriva GER. În același timp, gradul de ineficiență a pieței este aproape întotdeauna mic (ținând cont de costurile de tranzacție) și nu este clar dacă va persista în viitor - unele dovezi sugerează că în timp piața devine eficientă în raport cu un număr tot mai mare de teste.

Gradul puternic de eficiență a pieței

înseamnă că prețurile actuale ale pieței reflectă nu numai informații publice, ci și private, deci este imposibil să „faceți bani” chiar și cu informații extrem de secrete, de exemplu, despre reorganizarea unei companii. Această opțiune atribuie pieței o anumită capacitate mistică de a citi chiar și gândurile participanților săi și de a determina intențiile acestora cu privire la expresia ochilor lor. Rezultatele cercetării ar trebui însă să-i liniștească pe specialiști în obținerea de secrete private: încă nu există piețe cu un grad puternic de eficiență în lume. Prin urmare, informațiile private sunt încă la o primă. Cu el poți câștiga nu doar bani, ci și mulți bani. Mulți oameni înțeleg acest lucru. Inclusiv organismele care monitorizează activitățile de schimb.

Există un control strict asupra comportamentului persoanelor din interior (în primul rând managerilor superiori care dețin participații în companiile lor) și reglementarea comportamentului acestora pe piață. Pentru a vinde orice cantitate semnificativă din titlurile lor, ei trebuie să informeze mai întâi comunitatea pieței despre acest lucru. Chiar dacă acest lucru nu se face, informațiile despre tranzacție vor deveni foarte rapid informații disponibile public și se vor reflecta în prețul curent al anumitor instrumente financiare.

Astfel, simpla deținere de informații private nu înseamnă conversia automată a acesteia în bancnote. Este necesar să dai dovadă de maximă ingeniozitate și prudență pentru a beneficia de informațiile disponibile. Este extrem de dificil să faci acest lucru fără a intra în conflict cu legea (inclusiv legea penală). Cu toate acestea, este puțin probabil să existe un număr mare de jucători de pe piață care să se teamă de astfel de dificultăți. Prin urmare, apariția unei piețe financiare cu un grad puternic de eficiență în orice parte a globului nu este așteptată în viitorul apropiat.

Confirmarea faptului că piețele financiare reale sunt încă departe de a atinge eficiența absolută este prezența unui număr de modele interesante, manifestându-se constant de la an la an.Unul dintre aceste modele este „efectul ianuarie” - un exces al randamentului mediu al stocurilor în ianuarie față de rentabilitatea lor în alte luni ale anului care a fost observat de cel puțin 70 de ani. La NYSE, excedentul mediu este de aproximativ 3 puncte procentuale. Pe aceeași bursă, a fost descoperit un „efect de zi a săptămânii”: randamentele bursiere de luni au de obicei o valoare negativă. Acest lucru este confirmat de date pentru o perioadă de peste 25 de ani. Bursa de la Tokyo se confruntă de peste 35 de ani cu „efectul de firmă mică”, care se manifestă prin faptul că randamentul acțiunilor companiilor mici este mai mare decât rentabilitatea titlurilor de valoare ale marilor corporații cu aproximativ 5 puncte procentuale.

Nu trebuie să fii surprins de prezența unor astfel de paradoxuri. Fără a pune la îndoială profesionalismul și sănătatea minții participanților la piață, nu ar trebui să uităm că toți sunt oameni vii care tind să facă nu numai greșeli individuale, ci și să cadă sub astfel de „boli colective” precum psihoza în masă și panica. Natura fenomenală a pieței constă în faptul că, în ciuda tuturor posibilelor fluctuații aleatorii și abateri ale acțiunilor jucătorilor individuali, ea se îndârjește în direcția eficienței sale.

În încercarea de a „depăși” piața, un jucător poate pierde foarte mult, oferind altcuiva posibilitatea de a câștiga bani buni. Dar nici unul, nici celălalt nu are dreptul să declare că piața este ineficientă. Este posibil ca strategia de investiții să fi fost ineficientă. În marea majoritate a cazurilor, cel mai puternic câștigă de pe piață. Aceasta este cheia viabilității pieței și, probabil, motivul de bază al eficacității acesteia. putem concluziona: orice piata existenta este eficienta. O piață ineficientă nu este o piață, ci absența unei piețe.

Prin urmare, afirmația că chiar și într-o piață slab eficientă prețurile absorb toate informațiile despre dinamica ratelor din trecut nu îi împiedică pe analiști să studieze statisticile prețurilor pieței. Prezența unui număr suficient de mare de analiști tehnici este cea care face viabilă însăși ipoteza eficienței slabe a pieței. dacă la un moment dat toți ar crede unanim în această ipoteză și și-ar fi abandonat ocupația nepromițătoare din punct de vedere al teoriei, ipoteza ar înceta să mai existe. Piața și-ar pierde capacitatea de a percepe în mod adecvat informațiile despre dinamica ratelor din trecut.

Situația este similară cu ipoteza despre gradul mediu de eficiență al piețelor. În esență, neagă oportunitatea de a prezice veniturile viitoare ale întreprinderilor ale căror acțiuni sunt cotate pe piață. Cu toate acestea, evaluarea activelor financiare pe baza acestei abordări este chiar mai răspândită decât analiza tehnică. Examinarea tuturor informațiilor disponibile public pentru a determina viitoarele fluxuri de venit, pentru a selecta cel mai potrivit nivel al ratei dobânzii și a reducerii flux de fonduri numită analiză fundamentală.

Prin efectuarea acesteia, participanții de pe piață încearcă să găsească titluri care sunt subevaluate sau supraevaluate de piață. În primul caz, aceștia vor cumpăra activele relevante, iar în al doilea, se vor abține să le cumpere sau, în cazul unor astfel de titluri din portofoliu, să le vândă. Făcând acest lucru, ei nu numai că nu infirmă ipoteza despre gradul mediu de eficiență a pieței, ci, dimpotrivă, o salvează de la uitarea completă.

S-au depus multe eforturi pentru a testa validitatea fiecărei forme de GER. Cercetarea a fost efectuată în principal asupra acțiunilor tranzacționate la Bursa de Valori din New York (NYSE). Mai mult, au fost selectate acțiuni pentru care a existat un istoric complet de tranzacționare, adică. lichid. Și cu cât lichiditatea unui anumit stoc este mai mare, cu atât mai multe motive să ne așteptăm că piața pentru acesta va fi eficientă. Cum să se efectueze studii similare asupra activelor nelichide nu este foarte clar, iar aici întrebarea rămâne deschisă. Prin urmare, rezultatele cercetării pot fi părtinitoare în favoarea sprijinului pentru GER.

Am investigat posibilitatea de a obține un câștig semnificativ din punct de vedere statistic în comparație cu simpla cumpărare a unui activ la începutul perioadei de studiu și vânzarea acestuia la sfârșitul acesteia (strategia „buy and hold”). Au fost luate în considerare și costurile de tranzacție - comisioane și derapaj (sau diferența dintre prețurile dealerilor pentru cumpărarea și vânzarea unui activ).

În cazurile în care au fost examinate selecția activelor sau secțiunile transversale ale pieței, s-a făcut ajustarea riscului (beta) pentru a se asigura că randamentele excedentare nu au fost obținute prin simpla creștere a riscului. Aici, excesul de rentabilitate a fost definit ca diferența dintre rentabilitatea reală a investiției și rentabilitatea prezisă de CAPM, ținând cont de beta unui anumit stoc. De exemplu, în perioada de studiu piața a scăzut cu 10%, iar beta acțiunii este de 1,5. Atunci randamentul estimat bazat pe CAPM este de -15%. Dacă rentabilitatea reală a fost de -12%, atunci randamentul în exces este de +3%.

Ar trebui clarificat încă o dată că eficiența pieței este presupusă în medie - în timp sau pe o secțiune transversală a activelor. Prin urmare, testul de eficacitate a fost efectuat pe perioade de timp care depășesc mai multe cicluri economice. Există multe strategii de investiții și tranzacționare care oferă câștiguri mari în timpul unei anumite părți a ciclului de afaceri, în special în perioada de creștere.

În condiții de criză sau stagnare, aceleași strategii pot genera pierderi. Dacă un eșantion unic este efectuat în funcție de un anumit parametru, atunci a fost efectuat pe setul maxim disponibil de active.

Verificarea formei puternice a GER

Abilitatea de a utiliza informații privilegiate pentru a obține randamente în exces este recunoscută pe scară largă. În caz contrar, nu ar fi nevoie de legi care să limiteze tranzacțiile privilegiate. Dar întrebarea nu este atât de banală pe cât pare la prima vedere. Initiații sunt investitori care fie au acces la informații importante care nu sunt publice, fie au capacitatea de a depăși sistematic alți investitori acționând pe baza informațiilor publice. Cercetătorii identifică trei grupuri de astfel de investitori.

Corporate Insiders. Acestea sunt persoane fizice care au acces la date confidențiale privind statutul unei anumite companii. În SUA, li se cere să-și raporteze tranzacțiile în acțiunile companiei respective, iar unele date agregate sunt publicate. Aceste constatări confirmă faptul că persoanele din interiorul corporativ oferă în mod sistematic o performanță superioară la investiții, efectul fiind deosebit de puternic atunci când se uită doar la achiziții. (Deoarece astfel de persoane din interior sunt adesea compensate sub formă de opțiuni, volumul vânzărilor în medie depășește semnificativ volumul de achiziții, astfel încât vânzările pot fi aleatorii, pur și simplu pentru a realiza recompensa - transformându-l în numerar.)

Analiștii. Analiștii de la companiile de investiții și bănci fac recomandări pentru cumpărarea/vânzarea de acțiuni nu numai pe baza informațiilor disponibile publicului. De obicei, se întâlnesc cu conducerea superioară, ceea ce le permite să evalueze „factorul uman” și, de asemenea, să se familiarizeze mai mult sau mai puțin în detaliu cu planurile companiei pentru viitor. După cum s-a dovedit, în medie, recomandările analiștilor (atât în ceea ce privește selecția acțiunilor de inclus în portofoliu, cât și în ceea ce privește momentul de cumpărare/vânzare) permit obținerea unor randamente în exces. Efectul este deosebit de pronunțat pentru recomandările „Vânzare”, care sunt relativ rare. Aceasta oferă baza pentru cerința etică pentru analiști de a nu tranzacționa cu acțiuni pentru care firma de investiții pentru care lucrează face recomandări.

Administratorii de portofoliu. La fel ca analiștii, managerii sunt profesioniști ai pieței de valori. În cursul activităților lor profesionale, managerii nu întâlnesc direct informații privilegiate, dar sunt cât mai aproape de acele cercuri în care pot circula astfel de informații. Adică, dacă există un grup de investitori care sunt capabili, deși nu sunt în mod oficial persoane din interior, să primească în continuare profituri în exces pe baza informațiilor privilegiate, atunci acesta este cel mai probabil un grup de manageri profesioniști.

Din păcate, ținând cont de risc, doar aproximativ două treimi dintre manageri au arătat o profitabilitate în exces pe o perioadă lungă, iar ținând cont de comisioane și alte costuri - doar o treime. (Datele au fost analizate în principal pentru fondurile mutuale din SUA - au o lungă istorie deschisă de profitabilitate.) Printre altele, managerii au posibilitatea de a depăși sistematic alte grupuri de investitori, acționând pe baza informațiilor publice - este vorba în primul rând de ei. Cu toate acestea, după cum arată cercetările, acest lucru nu duce la posibilitatea de a extrage profitabilitatea în exces.

Accesul exclusiv la informații importante oferă profituri semnificative ale investițiilor în exces pentru persoanele din interiorul corporațiilor, ceea ce respinge forma puternică a SER. Pentru grupul de analiști profesioniști, datele sunt mixte, este prezentată posibilitatea de a obține randamente în exces, dar nu mare. Și, în sfârșit, datele pentru grupul de manageri profesioniști de active susțin EER - nu a fost identificată nicio oportunitate de a obține randamente în exces. Deoarece investitorul mediu este puțin probabil să depășească managerul atât în ceea ce privește accesul la informații privilegiate, cât și viteza de răspuns la informații noi, pentru el piața trebuie să fie eficientă (după acești parametri).

Despre modelele performante

Compensație între risc și rentabilitate

Conceptul de piețe eficiente conduce direct la conceptul de compromis risc/randament.

Într-o formă moderată de eficiență a pieței, în care prețurile reflectă toate informațiile disponibile publicului și, prin urmare, prețurile de securitate nu conțin nicio distorsiune, alternativele sunt ca randamentele mai mari să aducă riscuri mai mari. Cu alte cuvinte, prețurile titlurilor de valoare sunt formate în așa fel încât să fie exclusă primirea de profituri în exces și, prin urmare, diferențele de rentabilitate așteptată sunt determinate numai de diferențele de grad de risc.

Există un compromis între risc și rentabilitate?

Pentru a ilustra, să presupunem că randamentul așteptat al acțiunilor AT&T este de 14%, dar obligațiunile companiei au randament de doar 9%. Înseamnă asta că toți investitorii ar trebui să cumpere acțiuni AT&T mai degrabă decât obligațiuni, sau că firma ar trebui să fie finanțată cu datorii mai degrabă decât cu capitaluri proprii? Bineînțeles că nu - randamentul așteptat mai mare al unei acțiuni reflectă pur și simplu riscul său mai mare.

Acei investitori care nu pot sau nu vor să-și asume prea mult risc vor alege obligațiuni AT&T, în timp ce investitorii mai aversiți la risc vor cumpăra acțiuni ale aceleiași companii. Din perspectiva companiei, finanțarea prin capital propriu este mai puțin riscantă decât finanțarea prin datorii, așa că managerii AT&T sunt dispuși să plătească un preț mai mare pentru capitalul propriu pentru a limita riscul cu care se confruntă firma. Presupunând managerii AT&T:

Credeți că piețele de acțiuni și obligațiuni au o formă moderată de eficiență

Nu aveți informații clasificate care sunt contrare așteptărilor pieței, atunci ar trebui să fie (dacă ignorăm aspectele fiscale) sunt indiferenți la alegerea între plasarea de împrumuturi și emisiunea suplimentară de acțiuni - în sensul că fiecare dintre aceste tipuri de capital are propriul preț pentru societate, proporțional cu gradul de risc al acesteia.

Morala acestei povești este simplă. Tranzacțiile efectuate pe piețe eficiente au VAN zero. Cu toate acestea, piețele de bunuri fizice nu sunt în general eficiente, cel puțin pe termen scurt, iar vânzarea de active fizice - mașini, pastă de dinți sau centre comerciale - poate genera venituri în exces. De exemplu, în primele zile de după apariția computerelor personale, IBM și Apple aproape că au monopolizat piața, iar combinația dintre rentabilitatea ridicată cu volume mari de vânzări le-a oferit acestor companii profituri mari. Cu toate acestea, valorile lor ridicate de profitabilitate au atras zeci de concurenți pe piață, ceea ce a dus la prețuri mai mici și o rentabilitate mai scăzută pentru producători la un nivel apropiat de normal. Astfel, piețele pentru bunuri fizice pot fi ineficiente pe termen scurt, dar pe termen lung tind să fie eficiente. Pe de altă parte, piețele critice de capital sunt aproape întotdeauna eficiente.

EMR și conceptul rezultat al compromisului dintre risc și rentabilitate au implicații importante atât pentru investitori, cât și pentru manageri. EMH le indică investitorilor că orice strategie optimă de investiții include:

Determinarea nivelului acceptabil de risc,

Formarea unui portofoliu diversificat de investiții cu un grad acceptabil de risc și

Minimizarea costurilor de tranzacție folosind o strategie de „cumpărare și păstrare”.

EMN le spune managerilor că este imposibil să crești valoarea unei companii prin operațiuni pe piața financiară. Dacă VAN al unor astfel de operațiuni este zero, atunci valoarea companiei poate fi majorată doar prin operațiuni pe piața de bunuri materiale și servicii. IBM a devenit lider mondial în tehnologia computerelor pentru că a reușit să proiecteze, să producă și să comercializeze produse, nu din cauza unor decizii financiare extraordinare, iar dacă își va pierde această poziție în viitor, va fi din cauza unor decizii proaste de producție și de fabricație. Prețurile activelor financiare sunt, în general, destul de obiective, iar deciziile bazate pe faptul că anumite valori mobiliare sunt cotate la prețuri mici sau ridicate trebuie tratate cu mare prudență. Când vorbim despre piețe eficiente, de obicei ne gândim la bursă, dar principiul se aplică și piețelor de capital, așa că deciziile bazate pe ipoteze că ratele dobânzilor sunt pe cale să crească sau să scadă sunt pe un teren instabil.

Uneori, inovațiile de pe piețele de valori mobiliare au ca rezultat randamente mai mari decât cele normale, deoarece noile valori mobiliare care oferă un profil de risc-randament care nu este disponibil în titlurile emise anterior pot fi cotate la prețuri umflate. Acest lucru s-a întâmplat la începutul anilor 1980, când firmele de pe Wall Street au dezbrăcat cupoanele de obligațiuni guvernamentale pentru a avea titluri de stat cu cupon zero. Cu toate acestea, noile titluri de valoare nu au putut fi brevetate, așa că orice val de cerere care a susținut prețul umflat al noii titluri a scăzut rapid, iar VAN al tranzacțiilor cu aceste titluri a scăzut curând la zero.

Conceptul de eficiență a pieței financiare

Conceptul de eficiență a pieței financiare este una dintre ideile centrale ale funcționării pieței financiare.

O piață financiară este eficientă din punct de vedere al prețului dacă, la un moment dat, prețurile reflectă pe deplin totul informatii disponibile legate de evaluarea activelor și să răspundă imediat la informații noi. Deoarece informațiile noi nu pot fi prezise în avans, nici prețurile viitoare nu pot fi prezise. Dacă piața este eficientă, atunci informațiile trecute despre activ și mișcarea prețului activului nu joacă niciun rol în determinarea evoluției viitoare a dinamicii prețurilor.

Se obișnuiește să se facă distincția între trei tipuri de informații disponibile și, în consecință, trei niveluri de eficiență a pieței:

Nivel slab - Informații conținute în valorile prețurilor trecute (statistici de preț);

Nivel mediu (semi-puternic) - Informații conținute nu numai în valorile prețurilor trecute, ci și în surse disponibile public (date statistice despre prețuri plus informații disponibile public);

Nivel puternic - Toate informațiile disponibile (statistici de preț plus informații disponibile public plus informații confidențiale).

Astfel, dacă piața financiară este eficientă, încercările de a utiliza orice informație sunt sortite eșecului. Formularea însăși a întrebării unei piețe eficiente necesită, la rândul său, un răspuns la următoarele întrebări. În primul rând, este necesar să se evalueze cumva dacă o anumită piață financiară este eficientă. În al doilea rând, ce ar trebui să facă un investitor dacă piața este încă eficientă și ce se întâmplă dacă piața este ineficientă.

Evaluarea eficienței pieței financiare

Există mai multe metode de evaluare a eficienței unei piețe financiare, în funcție de nivelul de eficiență la care este testată o anumită piață financiară.

Criteriul eficienței este însăși posibilitatea de a obține, prin utilizarea unuia sau altui tip de informații, o rentabilitate pozitivă la efectuarea operațiunilor. Dar asta nu este tot. Acest randament este de obicei comparat cu „rentabilitatea pieței” - rentabilitatea unei strategii de cumpărare și păstrare sau rentabilitatea unei strategii de indexare.

Prima strategie se bazează pe achiziționarea unui activ financiar sau a mai multor active și păstrarea acestora pentru o perioadă de timp. A doua strategie - indexarea - se bazează pe construirea unui portofoliu de investiții care ar oferi același randament ca și activele incluse într-un indice (bursier). Sub portofoliul de investiții se referă la un set de active și instrumente financiare. Motivul pentru construirea unui portofoliu bazat în mod specific pe un anumit indice, și nu pe active individuale din acest indice, este că, conform teoriei moderne a portofoliului (care este discutată în secțiunea următoare), portofoliul de piață (indice) este cel care oferă cea mai mare rentabilitate. pe unitatea de risc. În teorie, un portofoliu de piață este un portofoliu în care ponderile activelor de piață sunt proporționale cu capitalizarea lor de piață. Pentru a crea un portofoliu de piață teoretic, este necesar să folosiți un indice care să reflecte cel mai bine dinamica întregii piețe.

Apoi verificarea eficienței pieței constă în aflarea gradului în care profitabilitatea operațiunilor bazate pe diverse informații depășește profitabilitatea portofoliului de piață.

Verificarea oricărui nivel de performanță ridică o serie de provocări. Ideea este că, chiar dacă piața este ineficientă, asta nu înseamnă că toată lumea va putea genera venituri folosind cutare sau cutare tip de informații. Motivele pentru aceasta sunt următoarele:

În percepții diferite și acordând o semnificație diferită de către participanți aceleiași informații;

În interpretări diferite de către participanți ale aceleiași informații;

Diferitele abilități ale participanților pentru munca de cercetare.

Pe piețele financiare, observăm că încercările de a evalua niveluri medii și puternice de eficiență a pieței sunt asociate cu aceleași probleme - prezența diverselor forme de verificare, percepții și interpretări diferite ale informațiilor de către participanții de pe piața financiară. Prin urmare, deși se poate face o evaluare a eficienței unei anumite piețe, rezultatele testului pot diferi semnificativ de la un participant la altul.

Metode de analiza a pietelor financiare

Întrucât eficiența pieței este, în primul rând, viteza și flexibilitatea prețului ca răspuns la informații noi, precum și o evaluare a comportamentului titlului în cauză în trecut pentru a prezice dinamica acesteia în viitor pe baza indicatorilor actuali. , înseamnă că instrumentele financiare sunt necesare pentru a determina rentabilitatea acestuia cât mai exact posibil . Să ne oprim mai în detaliu asupra a patru tipuri de analiză care îi ajută pe analiști: tehnică, matematică, grafică și fundamentală.

Analiza tehnica

Aceasta este o abordare a analizei piețelor financiare bazată pe identificarea modelelor în mișcările prețurilor.

Mai multe despre analiza tehnică

Analiza tehnică (numită și chartism; diagramă) afirmă că diagramele din seria temporală a prețurilor oferă informații despre modul în care investitorii reacționează la evenimente noi. Înțelegerea psihologiei pieței poate ajuta un analist să prezică tendințele viitoare. În anumite ipoteze, tehnicile chartist bine-cunoscute, cum ar fi regulile de întrerupere a intervalului de tranzacționare (TRB) și media mobilă (MA) pot oferi o strategie de tranzacționare profitabilă.

Regula TRB prevede că ar trebui să inițiați tranzacții de cumpărare atunci când prețul depășește valoarea sa cea mai mare anterioară și să vindeți tranzacții atunci când pretul va scadea sub minimul recent, iar regulile MA se bazează pe rațiunea că ar trebui să cumpărați atunci când mediile mobile pe termen scurt depășesc (încrucișează) mediile mobile pe termen lung și să vinde atunci când mediile mobile pe termen scurt scad sub cele pe termen lung. Mai multe variații ale acestor reguli au fost testate pe datele indicelui bursier Dow Jones din 1897 până în 1988, folosind seria de mers aleatoriu și modelul GARCH ca repere. Ambele reguli de tranzacționare au generat profituri semnificative: ordinele de vânzare au fost urmate de scăderi de preț în medie de 9%, iar semnalele de cumpărare au fost urmate de creșteri de preț în medie de 12% (pe o bază anuală). Din păcate, succesul în aplicarea analizei tehnice depinde în totalitate de calitatea metodei de optimizare discutată mai sus.

Analiza tehnică se bazează pe următoarele trei postulate:

Pretul contine totul. Aceasta înseamnă că prețul reflectă toate informațiile asociate cu activul sau instrumentul financiar și, prin urmare, doar prețurile trebuie studiate;

Există unele modele în dinamica prețurilor care fac posibilă generarea de venituri;

Pretul poate avea trei directii: sus, jos si lateral. În cazul mișcării în sus sau în jos, se spune că există o tendință.

Lucrul interesant este că, în același timp, prețul poate fi în toate aceste trei stări - totul este determinat de scara de vedere asupra dinamicii prețurilor.

Analiza matematică

O abordare în care toate concluziile privind comportamentul ulterioară a prețurilor sunt derivate pe baza analizei unor indicatori numerici (indicatori tehnici) creați artificial.

Prin instrumentele de analiză matematică, acuratețea prognozării tendințelor prețurilor pe bursă crește semnificativ, sporind acuratețea recunoașterii și predicției acestora și, în consecință, eficiența alegerii acțiunilor pe această piață.

Analiza matematică face posibilă construirea unor modele matematice în care modificările de preț sunt descompuse în componente de trend, periodice și aleatorii și de a forma, pe baza acestora, indicatori tehnici ai pieței de valori, care în ceea ce privește fiabilitatea previziunilor dinamicii prețurilor acestora. sunt superioare celor clasice (care se bazează pe netezirea generalizată, mecanicistă serii de timp) și crearea unui sistem de tranzacționare original extrem de eficient folosind astfel de indicatori.

Indicatorii construiți pe baza metodelor propuse și testate pot fi utilizați pentru a determina cele mai bune momente pentru efectuarea tranzacțiilor cu valori mobiliare, arătând dacă condițiile de piață din fiecare dintre acestea sunt favorabile pentru intrarea pe piață, la ce mărime a capitalului se încadrează ordinul stop. ar trebui declanșat, dacă este necesar să se închidă o poziție profitabilă din cauza rezultatului tendinței prețurilor. Acești indicatori sunt informativi pentru investitorii care operează atât pe orizonturi de timp scurte, cât și lungi, oferă informații utile participanților de pe piață care doresc atât să obțină venituri din cursul de schimb, cât și să își asigure pozițiile pe alte active împotriva riscurilor și sunt potriviți pentru utilizarea pe piețele diferitelor instrumente bursiere. (inclusiv titluri guvernamentale și corporative, datorii, acțiuni și titluri derivate), sunt în cele din urmă aplicabile atât participanților profesioniști de pe piață, financiar, companii de investitii, fonduri și investitori individuali.

Analiza grafica

O abordare în care se trag concluzii privind comportamentul suplimentar al prețurilor pe baza analizei elementelor grafice simple (linii, niveluri, cifre și prețurile în sine).

Postulatele analizei grafice

Împărțirea în analiză matematică și grafică este oarecum arbitrară. De exemplu, un nivel sau o linie este, de asemenea, derivat din preț și, în esență, este un indicator desenat de un comerciant folosind un creion de computer.

În mod tradițional, instrumentele de analiză matematică includ acei indicatori care sunt calculați independent de un computer pe baza unei formule date. „Indicatorii grafici” sunt aplicați de către comerciant pe grafic în mod independent. Numărul de modele diferite identificate de analiști pe parcursul a câteva sute de ani este foarte mare.

Capacitatea unui comerciant de a determina cu un grad ridicat de probabilitate când se încheie o mișcare a prețului și începe alta este cheia tranzacționării de succes. Iar cifrele analizei grafice acționează ca niște asistenți neprețuiți atunci când iau decizia de a deschide un post. Dar o strategie eficientă nu poate fi construită doar pe indicatori din analiză grafică.

În paralel cu cifrele care apar pe grafice, comerciantul ia în considerare semnalele indicatorilor Forex. Indicatorii sunt programe care procesează matematic graficele de mișcare a prețurilor și calculează modele de comportament pe piață. Semnalele indicatoare ajută un comerciant să înțeleagă dinamica prețurilor instrumentelor de schimb.

Comparând informațiile primite din știrile pieței financiare cu indicatorii tehnici și suprapunând toate acestea pe un grafic de mișcare a prețurilor, un comerciant poate prezice comportamentul unui instrument Forex cu un anumit grad de probabilitate.

Analiză fundamentală

Aceasta este o abordare a analizei piețelor financiare bazată pe studiul informațiilor financiare și economice, care probabil influențează dinamica unui activ sau instrument financiar.

Despre bazele analizei fundamentale

Lista informațiilor studiate poate fi destul de lungă, așa că vom da doar câteva exemple. La evaluarea perspectivelor acțiunilor pot fi luate în considerare următoarele informații (atât pentru perioadele anterioare de timp, cât și pentru indicatorii planificați): venituri, profit net, starea financiara emitentul, politica de dividende și dividendele plătite, poziția companiei emitente pe piață, cota de piață, strategia de dezvoltare a emitentului și perspectivele industriei, situația economică și politică din țara emitentului etc. La evaluarea perspectivelor rate de schimb sunt luate în considerare fluxurile export-import, ratele dobânzilor, fluxurile internaționale de investiții și creditare, politicile băncii centrale, starea internațională piețele monetareși piețele de capital, situația politică și economică din lume și din țările individuale etc.

Particularitatea analizei fundamentale este că este extrem de dificil de oficializat. Desigur, tehnicile și metodele acestei analize sunt destul de obiective, dar volumul de informații și interpretările diferite ale acestor informații de către participanții de pe piață transformă analiza fundamentală în categoria artei. Deși este de remarcat faptul că există modele care permit, prin înlocuirea indicatorilor financiari numerici, să se obțină o evaluare estimativă a perspectivelor de afaceri ale emitentului.

Conceptul de eficiență a pieței a fost testat de cercetătorii occidentali în practică. Au ajuns la concluzia: piata nu are o forma puternica de eficienta, dar in acelasi timp putem vorbi despre forma ei slaba. În ceea ce privește forma medie de eficiență, dezbaterea continuă pe această temă. O serie de studii au descoperit anomalii ale pieței care contrazic într-o oarecare măsură această ipoteză. Astfel, a fost descoperit efectul zilei săptămânii, care spune: rentabilitatea unui instrument financiar luni este de obicei mai mică decât în alte zile ale săptămânii. Efectul a fost observat pentru acțiuni, instrumente de piață monetară și futures. O altă anomalie a fost efectul de firmă mică.

Constă în faptul că profitabilitatea firmelor mici este mai mare decât a celor mari în comparație cu nivelul de risc al acestora. Cercetările au mai arătat că, după ce companiile au anunțat câștiguri trimestriale, profituri extraordinare ar putea fi realizate prin cumpărarea de acțiuni ale companiilor cu rezultate deosebit de bune sau prin vânzarea de acțiuni ale companiilor cu rezultate slabe, deoarece tendința cauzată de astfel de informații a continuat de ceva timp. În același timp, aceste anomalii nu ar trebui considerate drept argumente puternice în favoarea respingerii formelor slabe și chiar moderate de eficiență a pieței.

Cert este că, în cazurile menționate, abaterile în rentabilitatea activelor financiare nu au fost atât de mari încât să fie posibil, ținând cont de costurile de tranzacție, să se înregistreze în mod constant profituri mai mari decât media pieței. În apărarea REM, se mai pot spune următoarele: căutarea activelor care sunt subevaluate sau supraevaluate de piață necesită costuri financiare. Dacă acest proces se dovedește a fi costisitor, atunci abaterile detectate de la prețul activului de la valoarea sa de echilibru nu contrazic EMN.

Ca un alt criteriu pentru eficiența pieței, putem lua în considerare posibilitatea operațiunilor de arbitraj.Dacă arbitrajul este posibil pe piață, atunci nu poate fi numit eficient. În același timp, tranzacțiile de arbitraj ajută la restabilirea echilibrului.

Dacă piața este eficientă, atunci toți investitorii se află în condiții de concurență egale unul față de celălalt, deoarece o modificare semnificativă a prețului unui activ poate fi cauzată doar de apariția unor noi informații care nu ar putea fi prevăzute cu suficientă fiabilitate în avans și, prin urmare, nu a fost inclus în preț.

EMN afirmă că un investitor nu poate primi profituri în exces din operațiunile cu un activ. Cu toate acestea, această prevedere ar trebui clarificată. EMN spune că investitorul nu va putea primi profituri în exces în mod continuu din cauza faptului că piața este eficientă, dar nu neagă posibilitatea ca, din orice circumstanțe, să apară profituri în exces. De exemplu, un investitor a cumpărat acțiuni ale unei anumite companii. A doua zi, a apărut un mesaj despre achiziția lor de către o altă companie. De regulă, se efectuează la un preț mai mare pentru a-i determina pe proprietari să-și vândă valorile mobiliare. Ca urmare, a doua zi acționarul își poate vinde acțiunile și poate primi un profit în exces.

Dacă luăm în considerare prezența unui investitor pe piață pe termen lung, atunci EMN presupune că la un moment dat acesta poate primi un venit mai mare, la un moment dat poate suferi pierderi, dar pe o perioadă semnificativă de timp această sumă de avantaje. iar contra vor da rezultate aproape zero.

Eficiența operațională a pieței

Mai sus am vorbit despre eficiența informației. Există și conceptul de eficiență operațională a pieței. Acesta arată cât de repede ajung pe piață deciziile luate de a cumpăra sau de a vinde un activ. Eficiența operațională depinde în primul rând de gradul de dezvoltare a infrastructurii pieței financiare, precum și de formele stabilite de interacțiune între clienți și companii de brokeraj.

De exemplu, un dealer de pe piața GKO-OFZ va avea un avantaj față de client dacă termenii contractului nu prevăd oportunitatea clientului de a da ordine brokerului în timpul sesiunii în sine, ci doar cu o zi înainte. Ca urmare, clientul este lipsit de capacitatea de a răspunde rapid la schimbările din mediul actual. Astfel, dacă piața nu este eficientă din punct de vedere operațional, atunci există întotdeauna investitori în ea care au o poziție avantajoasă în comparație cu alți participanți la tranzacționare.

Dacă o piață nu este eficientă din punct de vedere operațional, nu va fi eficientă din punct de vedere informațional. Ca urmare, se deschid oportunități pentru obținerea de profituri în exces datorită transmiterii mai rapide a ordinelor pentru tranzacții către piață, chiar și cu acces egal la informații pentru toți investitorii. În plus, accesul egal la informații în condiții de ineficiență operațională va oferi investitorilor o parte din profiturile în exces.

Interpretarea modernă a eficienței pieței

Conceptul de piață eficientă continuă să joace un rol dominant în teoria financiară modernă. Cu toate acestea, acest concept este în curs de revizuire. În primul rând, aceasta se referă la asumarea omogenității tuturor investitorilor în ceea ce privește obiectivele lor și raționalitatea deciziilor lor. În special, conceptul de piață eficientă nu ține cont de faptul că investitorii de pe piața financiară au orizonturi investiționale diferite (investitori „pe termen lung” și „pe termen scurt”), care reacționează doar la informații legate de orizontul lor de investiții ( așa-numita „fractalitate” a intereselor participanților) . Prezența acestor două categorii de investitori pe piață este necesară pentru stabilitatea pieței.

Pe baza acestei game de idei a luat naștere conceptul de fractalitate (fracționalitate) a pieței, ale cărui baze au fost puse în lucrările lui G. Harst (1951) și B. Mandelbrot (1965). Această teorie face posibilă explicarea, printre altele, a fenomenului de prăbușire a piețelor de valori, când nu are loc doar o mișcare descendentă a prețurilor, ci are loc o prăbușire a pieței, în care prețurile tranzacțiilor din apropiere sunt separate printr-un abis. . Așa cum, de exemplu, s-a întâmplat în timpul implicit în Rusia în 1998. Nu dorim ca acest subiect să fie aglomerat, așa că îl vom analiza mai detaliat într-un număr separat al buletinului nostru informativ.

Considerațiile teoretice de mai sus au și o implementare pur practică. Ca exemple, luați în considerare utilizarea strategiilor de tranzacționare mecanică și a fondurilor indexate.

După cum am observat, piața de valori modernă nu este, strict vorbind, eficientă, astfel încât informațiile noi se reflectă treptat în prețul activului. Ca urmare, se formează o tendință de preț. Poate fi folosit pentru a obține profit, cu condiția ca mișcarea prețului activelor să fie detectată în timp util. Metode similare sunt utilizate de unele sisteme mecanice de tranzacționare cu valori mobiliare. Pentru a completa imaginea, observăm că există un alt tip de strategie de tranzacționare mecanică care funcționează pe principiul opus - achiziționarea unui activ nu începe atunci când acesta începe să crească, ci când prețul său scade sub un anumit nivel; și, în consecință, vinde atunci când prețul său crește peste o anumită valoare.

Ipoteza pieței eficiente a dat impuls apariției primelor fonduri indexate, al căror portofoliu a reprodus un anumit indice bursier, i.e. conținea un set de acțiuni incluse în indicele selectat. Unul dintre primele fonduri a fost „The Vanguard Index Trust-500 Portfolio” (1976), creat pe baza indicelui Standard & Poor's-500 (SUA), care reprezenta acțiuni ale a 500 de companii (400 industriale, 20 de transport, 40 de consum. și 40 financiar Această abordare implementează ideea managementului pasiv al unui portofoliu bine diversificat de valori mobiliare.

Această abordare nu necesită analiști înalt calificați; în plus, costurile de tranzacție care apar inevitabil în cazul administrării active a portofoliului sunt minimizate. În ciuda faptului că metodele pasive de gestionare a portofoliului nu sunt limita competențelor managerilor de portofoliu, fondurile indexate arată totuși rezultate bune.

Dacă ne uităm la statisticile privind rentabilitatea fondurilor mutuale rusești pentru 2006, se dovedește că nu multe fonduri au arătat rezultate mai bune decât profitabilitatea fondurilor indexate. Mai mult, dacă ne uităm la rezultatele pentru 2005 și 2006, doar câțiva de-a lungul a 2 ani au arătat rezultate mai bune decât randamentele fondurilor indexate și nimeni nu a arătat rezultate semnificativ mai bune. Acest lucru se datorează faptului că multe fonduri folosesc strategii riscante, ceea ce le permite să obțină rezultate mai bune atunci când au noroc. Însă nici un singur fond mutual nu a reușit încă să arate constant rezultate semnificativ mai bune decât randamentele fondurilor indexate, tocmai datorită eficienței relative a pieței de valori.

Eeficienta pietei de capital

Scopul pieței de capital este redistribuirea eficientă a fondurilor între creditori și debitori. Persoanele fizice și firmele pot avea oportunități de investiții în exces în producție cu o rată de rentabilitate așteptată care depășește rata de împrumut pe piață, dar nu au suficienti numerar pentru a le folosi pe toate în scopuri proprii. Cu toate acestea, dacă piața de capital există, aceștia pot împrumuta banii de care au nevoie.

Creditorii care au fonduri în exces după ce și-au epuizat toată capacitatea productivă la o rată de rentabilitate mai mare decât rata împrumutului sunt dispuși să le împrumute, deoarece rata de împrumut este mai mare decât ar putea câștiga altfel. Astfel, atât creditorii, cât și debitorii sunt bogați dacă piețele eficiente de capital facilitează realocarea fondurilor. Rata de împrumut/împrumut este folosită ca o informație importantă de către fiecare producător, care va întreprinde un proiect atâta timp cât rata de rentabilitate a celui mai puțin profitabil proiect este cel puțin egală cu costul atragerii fondurilor externe (adică, împrumutul). rată).

Astfel, o piață este numită eficientă din punct de vedere alocat dacă prețurile sunt determinate din egalitatea ratei minime efective de rentabilitate pentru toți producătorii și acumulatorii. Pe o piață eficientă distribuită, economiile limitate sunt alocate optim investițiilor productive în beneficiul tuturor.

Descrierea piețelor de capital eficiente este utilă în primul rând pentru a le compara cu piețele de capital perfecte. Următoarele condiții sunt necesare pentru o piață perfectă:

Piețe fără fricțiuni, de ex. nu există costuri de tranzacție, toate activele sunt perfect divizibile și lichide, nu există reguli restrictive;

Prezența concurenței perfecte pe piețele de mărfuri și pe piețele valorilor mobiliare. Pe piețele de mărfuri, aceasta înseamnă că toți producătorii oferă bunuri și servicii la un cost mediu minim; pe piața valorilor mobiliare, aceasta înseamnă că toți participanții sunt dealeri;

Piața este eficientă din punct de vedere informațional, adică informația este gratuită și este primită simultan de toți participanții;

Eficienta operationala

Pentru a arăta diferența dintre piețele perfecte și cele eficiente, să relaxăm câteva dintre ipotezele din definiția unei piețe perfecte. De exemplu, piața va rămâne eficientă dacă încetează să mai fie lipsită de frecări. De asemenea, prețurile vor reacționa perfect la tot felul de informații dacă vânzătorii sunt obligați să plătească un comision de brokeraj, sau capitalul nu este divizibil la infinit. Mai mult, o piață a produselor va rămâne eficientă în absența concurenței perfecte. Prin urmare, dacă o firmă poate obține profituri de monopol pe o piață de produse, piața eficientă de capital va determina un preț al activelor care reflectă pe deplin valoarea actuală a fluxului așteptat de profituri de monopol. Astfel putem avea o alocare ineficientă pe piețele de mărfuri, dar o piață de capital eficientă. În sfârșit, informațiile pot fi plătite pe o piață eficientă.

Cercetare privind eficacitatea piețelor financiare

În laboratorul științific și educațional internațional economie financiară sub conducerea lui Sprenger Carsten s-au efectuat cercetări în domeniul economiei financiare, în special, s-a pus problema eficienței piețelor financiare și problema guvernanței corporative. Acest proiect a fost reprezentat de patru subproiecte în cadrul a două domenii de cercetare.

Prima zonă a examinat piețele financiare, inclusiv stabilirea prețurilor instrumentelor derivate și microstructura piețelor financiare. Au fost luate în considerare dimensiunea și ponderea riscului specific (spre deosebire de riscul sistemic) în prețul unei opțiuni asupra acțiunii unei companii și problema rolului lichidității informațiilor despre lichiditate în tranzacționare. instrumente financiare.

Al doilea domeniu este legat de problemele de guvernanță corporativă. Au fost luate în considerare următoarele aspecte: rolul proximității politice a țărilor participante la achizițiile și fuziunile internaționale de companii și eficacitatea și stabilitate Financiară preluări de stat în Rusia.

Obiectul de studiu - piețele financiare

Accentul de lucru în prima direcție „Piețele financiare” vizează studierea lichidității ascunse și transparente pe piețele de valori mobiliare cu furnizare informată de lichiditate și stabilirea prețului opțiunilor cu salturi regulate ale prețului activului suport. Subproiectul „Lichiditate ascunsă și transparentă în piețele de valori mobiliare cu furnizare de lichiditate informată” (primul subproiect) examinează un model de tranzacționare cu instrumente financiare în care agenții informați acționează de ambele părți ale pieței - ca consumatori și furnizori de lichiditate.

Un aspect fundamental nou pe care modelul îl include este că ia în considerare atât alegerea comercianților informați între oferta și consumul de lichiditate, cât și intensitatea cu care acționează fiecare comerciant în cadrul strategiei alese. O atenție deosebită este acordată impactului lichidității ascunse asupra costurilor de tranzacționare ale comercianților neinformați și eficienței informaționale a prețurilor. Subproiectul „Opțiuni de stabilire a prețurilor cu salturi regulate în prețul activului suport” (al treilea subproiect) este legat de problemele de stabilire a prețului opțiunilor. Această zonă a luat în considerare prețul opțiunilor cu salturi regulate ale prețului activului suport.

Aceste probleme sunt relevante pentru piața rusă și au atras și mai multă atenție odată cu creșterea instabilității financiare globale.

Scopul studierii eficienței piețelor financiare

Subproiectele și-au stabilit o serie de obiective.

Examinați impactul lichidității ascunse asupra calității pieței folosind un model de tranzacționare cu instrumente financiare în care agenții informați acționează de ambele părți ale pieței - ca consumatori și furnizori de lichiditate.

Explorați proximitatea politică în fuziuni și achiziții internaționale. Mai exact, pentru a examina rolul proximității politice în determinarea primei inițiale oferite de un cumpărător într-o tranzacție internațională.

Identificați dimensiunea și ponderea specifică a riscului specific al unei companii (spre deosebire de riscul sistemic) în prețul unei opțiuni pentru o anumită companie.

Rezultatele cercetării pieței financiare

Sarcinile atribuite cercetătorilor în cadrul acestui proiect au fost complet îndeplinite. Au fost dezvoltate modele care caracterizează o serie de aspecte relevante ale piețelor financiare și ale guvernanței corporative. În cadrul proiectelor consacrate direct studiului economia Rusiei Folosind metode moderne de economie financiară și econometrie, au fost colectate baze de date, cu ajutorul cărora au fost analizate și testate modelele și ipotezele principale ale proiectelor.

Ca urmare a primului subproiect, a fost relevat faptul că ascunderea lichidității furnizate de comercianții informați are un efect pozitiv asupra calității pieței. Concurența crescută care rezultă din migrarea comercianților informați către partea de ofertă a lichidității domină profiturile crescute asociate cu ascunderea ofertelor lor. Când lichiditatea este transparentă, mai puțini agenți informați se deplasează pe partea ofertei de lichiditate și, în schimb, tranzacționează ca consumatori de lichiditate; concurența este mai puțin intensă și calitatea pieței este mai scăzută. Calitatea unei piețe cu lichiditate ascunsă este mai ridicată, deoarece agenții mai informați vin de partea furnizorilor de lichidități și tranzacționează mai agresiv ca furnizori de lichiditate decât ar tranzacționa ca consumatori de lichiditate: adică alegerea tipului de strategie și alegerea. a intensității tranzacționării determină calitatea pieței în interacțiune.

Al doilea subproiect a găsit dovezi puternice și consistente că prima inițială în tranzacțiile transfrontaliere este legată negativ de proximitatea politică. Mai mult decât atât, dimensiunea firmelor achiziționate și achiziționate slăbește acest efect. Dimensiunea mare afectează atât capacitatea companiilor de a câștiga influență în rândul guvernelor, cât și importanța lor pe agenda politică. De asemenea, efectul proximității politice scade atunci când nivelul restricțiilor politice din țara de origine cu care se confruntă guvernul atunci când își desfășoară activitățile de politică externă este ridicat.

Rezultatul celui de-al treilea subproiect a fost propunerea unei soluții simple pentru prețul unei opțiuni call europene pe un stoc, care este supus unor salturi regulate. Ilustram utilitatea modelului nostru arătând puterea sa predictivă în comparație cu modelul Black-Scholes pe un eșantion de 5 acțiuni cu dividende reduse. Revenind la incertitudinea indusă de firme și la factorii acesteia, ne uităm la un eșantion de 30 de firme în perioada 1999-2010, unde o opteme din volatilitatea randamentului acțiunilor se datorează creșterii așteptate în ziua câștigurilor. Un studiu al distribuției mărimii așteptate pentru 1999–2010 pe un eșantion de 30 de companii a constatat că incertitudinea indusă de companie este mai mare în timpul șocurilor tehnologice și scade odată cu scăderea dimensiunii companiei și a raportului dintre piață și contabilitate. Contribuția relativă a componentei de salt la variația randamentelor așteptate este mai mică pentru acțiunile companiilor de retail. De asemenea, am constatat o uşoară scădere a saltului în timpul crizei. În plus, lichiditatea instrumentelor derivate și raportul ridicat dintre piață și contabilitate reduc impactul relativ al incertitudinii legate de companie asupra prețului opțiunilor.

Aplicarea cercetării pieței financiare

În cadrul obiectivelor academice, proiectele au diverse perspective de cercetare ulterioară. În special, în primul subproiect, modelul dezvoltat consideră secretul/transparența ca un atribut al arhitecturii pieței, care este direct aplicabil cazurilor de transparență obligatorie (cum ar fi, de exemplu, în cazul Australian Background Exchange) și este important pentru autorităților de reglementare care iau în considerare această politică. Lucrările noastre sugerează că o politică mai adecvată ar fi aceea de a permite ca lichiditatea să fie complet ascunsă fără a-i deprioritiza (așa cum se întâmplă în piețele mixte, unde ordinele pot fi ascunse doar parțial, dezvăluirea lichidității fiind favorizată față de ascundere).

Cercetările din cel de-al doilea subproiect au arătat că, deși prima oferită de cumpărător nu este adesea recunoscută, aceasta este un element important al procesului de achiziție. Această lucrare descrie rolul pe care guvernele îl pot juca în negocierile de fuziuni sau achiziții și modul în care acestea influențează acțiunile companiilor, oferind acces la informații relevante sau conexiuni utile. Acesta arată că relațiile internaționale contează pentru absorbția transfrontalieră și că relațiile politice dintre țări pot determina comportamentul guvernelor față de companii străine. Proximitatea (distanța) provoacă un comportament discriminatoriu pozitiv (negativ), cum ar fi permiterea accesului ușor (sau restricționarea) la cercurile politice și de afaceri și, probabil, face eforturile de diplomație comercială mai (mai puțin) eficiente în obținerea avantajului cumpărătorului.

Cel de-al treilea proiect oferă o soluție simplă la prețul unei opțiuni call europene pe un stoc care este supus fluctuațiilor regulate. Ilustram utilitatea modelului nostru arătând puterea sa predictivă în comparație cu modelul Black-Scholes pe un eșantion de 5 acțiuni cu dividende reduse. Revenind la incertitudinea indusă de firme și la factorii ei, subproiectul analizează un eșantion de 30 de firme în perioada 1999-2010, unde o opteme din volatilitatea randamentului acțiunilor se datorează creșterii așteptate în ziua câștigurilor.

Un studiu al distribuției mărimii așteptate pentru 1999–2010 pe un eșantion de 30 de companii a constatat că incertitudinea indusă de companie este mai mare în timpul șocurilor tehnologice și scade odată cu scăderea dimensiunii companiei și a raportului dintre piață și contabilitate. Contribuția relativă a componentei de salt la variația randamentelor așteptate este mai mică pentru acțiunile companiilor de retail. S-a constatat și o scădere slabă a saltului în timpul crizei. În plus, lichiditatea instrumentelor derivate și raportul ridicat dintre piață și contabilitate reduc impactul relativ al incertitudinii legate de companie asupra prețului opțiunilor.

Surse și link-uri

Surse de texte, imagini și videoclipuri

ru.wikipedia.org - o resursă cu articole pe multe subiecte, o enciclopedie gratuită Wikipedia

youtube.com - YouTube, cea mai mare găzduire video din lume

marketanalysis.ru - portal de informații despre instrumentele matematice ale pieței de valori

enc-dic.com - enciclopedii și dicționare

mirslovarei.com - colecție de dicționare și enciclopedii

dictionary-economics.ru - dicționar economic

cfin.ru - portal de informații despre managementul financiar

coolreferat.com - colecție de rezumate

vuzlib.org - biblioteca de economie și drept

student.zoomru.ru - colecție de lucrări studențești

digest.subscribe.ru - site dedicat economiei și finanțelor

isd82.narod.ru - bibliotecă electronică

ronl.ru - rezumate, diplome, referate

refoteka.ru - cea mai mare colecție de rezumate, rapoarte, eseuri, cursuri, diplome și teste

univers5.ru - bancă de rezumate, eseuri, rapoarte

quote.rbc.ru - site dedicat bursei

referatwork.ru - colecție de rezumate

biz.liga.net - știri despre afaceri mondiale

economy-ru.com - site dedicat afacerilor, antreprenoriatului și comerțului electronic

be5.biz - portalul de informații al Institutului de Economie și Drept al lui Ivan Kushnir

seinst.ru - portalul de informații al institutului " Scoala Economica"

center-yf.ru - portal de informații dedicat managementului financiar

strategii.net - un site dedicat strategiilor de piata Forex

hse.ru - site-ul Școlii Superioare de Economie a Universității Naționale de Cercetare

knigi-uchebniki.com - portal financiar

dslib.net - biblioteca de disertație

video.google.com - căutați videoclipuri pe Internet folosind Google

yandex.ru este cel mai mare motor de căutare din Rusia

video.yandex.ru - căutați videoclipuri pe Internet prin Yandex

images.yandex.ru - căutare de imagini prin serviciul Yandex

Link-uri pentru aplicații

chrome.google.ru - browser pentru lucrul cu site-uri web

hyperionics.com - site-ul web al creatorilor programului de capturi de ecran HyperSnap

Ipoteza piețelor eficiente este asociată cu eficiența informațională a pieței valorilor mobiliare și presupune că prețurile instrumentelor tranzacționate pe piață și, în primul rând, acțiunile ordinare, sunt editate de informațiile disponibile pieței. Acest lucru se întâmplă atunci când operatorii de piață consideră că informațiile așteptate pot modifica caracteristicile investiționale ale stocului (rentament, risc, lichiditate). Primirea unor astfel de informații afectează în mod direct nu prețurile bursei, ci operatorii de piață care le primesc, procesează și acceptă. decizii de investiții. Comercianții Goldman Sachs au stabilit că doar 3% din toate informațiile disponibile pe piață pentru manageri, investitori și comercianți sunt semnificative. Prin urmare, inițial este important ca un analist fundamental să determine ce informații sunt semnificative și să le folosească într-un model pentru a prezice prețul viitor al unui stoc și să facă abstracție de restul „zgomotului informațional”.

Analiza ce informații pot oferi recomandări cu privire la anumite active? Acest lucru se datorează nivelului de dezvoltare a pieței, sau mai exact, a ce informații reușește să traducă în schimbarea prețurilor. Identificarea a trei forme de eficiență a informațiilor pe piața de capital a fost propusă în 1967 de cercetătorul Harry Roberts de la Universitatea din Chicago, a cărui lucrare nu a fost niciodată publicată. Această idee a fost reflectată în articolul din 1970 „Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Research”, scris de Eugene Fama. Oamenii de știință au sugerat că este posibil să se clasifice piețele în funcție de gradul de eficiență al acestora, care este determinat de capacitatea pieței de a forma în mod obiectiv și corect un preț și au propus clasificarea de mai jos.

1. Dacă prețurile titlurilor reflectă toate informațiile despre prețurile lor din trecut, atunci piața a făcut-o eficiența formei slabe.

Pe o astfel de piață, atunci când investiți într-un anumit activ, este imposibil să extrageți randamente peste piață folosind doar informații despre prețurile istorice ale activelor. Atunci când piața cunoaște doar prețul trecut al acțiunilor unei companii blue chip, iar analistul financiar poate calcula valoarea reală a acestuia, există o oportunitate obiectivă de a profita de pe urma acestuia. În aceste condiții, analiza fundamentală poate fi foarte utilă, identificând perspective de profit și modificări ale randamentului titlurilor și, prin urmare, indicând prezența anomaliilor de preț.

2. Gradul mediu de eficiență - eficiența formei semi-rezistente implică faptul că toate informațiile disponibile publicului sunt reflectate pe deplin în prețurile titlurilor de valoare. Operând pe o piață care are o formă semi-puternică de eficiență informațională, este imposibil pentru un investitor să bată în mod sistematic piața folosind doar informații disponibile public pentru deciziile de tranzacționare.

Dacă analiza fundamentală pe o astfel de piață este efectuată numai pe baza tuturor informațiilor cunoscute (publice) despre compania Blue Chip, atunci investitorul cel mai probabil nu va putea obține profit. Dar, având experiență, ipoteze și având unele informații confidențiale despre această companie, analistul poate folosi modele de analiză fundamentală pentru a determina viitoarele mișcări ale prețurilor, iar astfel de recomandări pot aduce investitorului super-profituri.

3. Cu formă puternică (eficiența formei puternice) eficiența pieței, absolut toate, chiar și informațiile confidențiale sunt deja reflectate pe deplin în prețurile titlurilor de valoare. Prin urmare, dacă piața are o formă puternică de eficiență informațională, atunci, operând pe ea, este imposibil să se extragă în mod sistematic, folosind toate informațiile, inclusiv informații privilegiate, profituri în exces.

Pe o piață perfect eficientă, valorile mobiliare sunt întotdeauna evaluate corect și nu sunt necesare evaluări fundamentale. Forma puternică de eficiență a pieței vă permite să investiți fără a utiliza recomandările analizei fundamentale pentru a selecta anumite acțiuni ca obiect investitii financiare, deoarece este imposibil să se efectueze operațiuni asupra acestuia a căror valoare actuală netă (VAN) ar fi diferită de zero.

Întrucât forma puternică a ipotezei piețelor eficiente este nedemonstrabilă și netestabilă din punct de vedere empiric, deoarece testarea acesteia necesită accesul la informațiile tuturor persoanelor din interior, recomandările s-au concentrat pe primele două forme de eficiență.

Acest lucru este deosebit de semnificativ deoarece piața autohtonă a valorilor mobiliare nu poate fi atât de eficientă inițial, deoarece niciuna dintre condițiile de eficiență a pieței de valori nu este confirmată empiric pe aceasta:

o piata eficienta are un numar mare de operatori;
toți participanții la piața de capital au acces la toate informațiile relevante care afectează cursurile de schimb;
orice operator de piata concureaza liber si egal pe piata valorilor mobiliare.

Asimetrii informaționale și tehnologice în piata ruseasca titlurile de valoare creează anomalii de preț. Pe măsură ce informații noi sosesc aleatoriu, reacțiile la acestea și așteptările operatorilor de pe piață, dinamica prețurilor activelor bursiere, la rândul său, se schimbă aleatoriu. Ipoteza piețelor eficiente sugerează că mișcările pe termen scurt ale prețurilor acțiunilor sunt imprevizibile. Cercetare empirică indică faptul că pe piața internă a valorilor mobiliare valoarea venitului poate fi mult mai mare decât riscul acceptat de investitor, dar poate fi și mult mai mică decât valoarea riscului inerent unei investiții date. Această diferență dintre rentabilitatea efectivă primită și rentabilitatea proprie a investiției se numește randament anormal. O anomalie poate fi obținută numai dacă valorile mobiliare sunt evaluate incorect, de ex. preţurile lor nu corespund valorii lor. Randamentele anormale apar atunci când relația dintre risc și rentabilitate este încălcată, adică investitorii cu risc mai mare cer rentabilitate mai mare. Dacă piața ar fi echilibrată, atunci nu ar exista anomalii și ar fi imposibil să se obțină alte randamente decât cele normale pe piață.

Pentru un analist care folosește analiza fundamentală în arsenalul său, este util să cunoască concluziile teoretice ale ipotezei piețelor eficiente:

1. O piață în care toate valorile mobiliare sunt întotdeauna evaluate corect se numește piață eficientă. O piata eficienta formeaza rapid un pret de echilibru si de aceea este imposibil de obtinut un profit diferit de cel normal (profitul portofoliului de piata) pe o astfel de piata. Într-o piață eficientă, prețurile reflectă toate informațiile relevante și astfel investitorii nu pot găsi anomalii folosind aceste informații.
2. Într-o piață eficientă, riscul este recompensat, iar investitorii cu risc mai mare primesc, în medie, randamente mai mari. Rata de rentabilitate pe care o primesc investitorii pe o piață eficientă corespunde cantității de risc pe care o acceptă. Rentabilitatea normală este rentabilitatea portofoliului de piață, adică. totalitatea tuturor valorilor mobiliare tranzacționate pe piață.
3. Într-o piață ineficientă, există anomalii de preț și există randamente anormale, pe care le caută analistul fundamental.
4. Prețul fluctuează în mod imparțial în jurul valorii reale a titlurilor de valoare, iar tranzacția se încheie la un preț corect; informațiile care afectează dinamica prețurilor ajung rapid la toți operatorii de pe piață
5. Într-o piață ineficientă, deținătorii de informații confidențiale au un avantaj clar față de alți operatori. Nici măcar participanții profesioniști de pe piață, dacă nu au acces la informațiile interne ale emitenților, nu vor putea oferi în mod regulat randamente peste media pieței. Pentru a face acest lucru, ei trebuie să fie dispuși să accepte riscuri peste medie.
6. Într-o piață eficientă, investițiile sunt întotdeauna corect evaluate, atunci singurul lucru pe care un investitor rezonabil îl poate face fără a recurge la analize fundamentale și tehnice este să folosească un model de investiții pe indice. Ipoteza piețelor eficiente a dat naștere unei noi tehnologii de investiții: în loc de a selecta acțiuni ale unei anumite companii, portofoliul este construit după modelul uneia sau alteia. indicele bursier, care include acțiunile unei anumite piețe financiare, un anumit segment de piață, un anumit sector al economiei sau o anumită regiune a lumii noastre.

LUCRURI DE AMINTIT

O piață eficientă este un concept care există doar în teorie, deoarece piețele de valori mobiliare existente nu sunt niciodată în echilibru din cauza afluxului constant de informații și a altor factori externi.

O piață eficientă este o piață în care prețurile securității reflectă întotdeauna și pe deplin toate informațiile disponibile care determină valoarea acestora. Într-o piață eficientă, strategiile de investiții care urmăresc să „depășească” un indice amplu al pieței bursiere nu vor genera în mod constant randamente mari după ajustarea pentru (1) risc și (2) costuri de tranzacție.
Au fost efectuate numeroase studii pe tema eficienței prețurilor bursiere. Cu toate acestea, nu intenționăm să oferim o trecere în revistă cuprinzătoare a acestor studii în acest capitol și putem doar să rezumam principalele rezultate și implicațiile lor pentru strategiile de investiții.
Forme de eficacitate
Există trei forme diferite de eficiență a prețurilor: (1) slab, (2) semi-puternic și (3) puternic. Diferențele dintre aceste forme se bazează pe informațiile relevante despre care se crede că se reflectă întotdeauna în prețul titlurilor de valoare. Forma slabă implică faptul că prețul unui titlu reflectă toate prețurile sale trecute și istoricul de tranzacționare. Forma semi-puternică înseamnă că prețul titlului de valoare reflectă, de asemenea, pe deplin toate informațiile publice (care, desigur, include, dar nu se limitează la, prețurile și modelele de tranzacționare din trecut). Forma puternică există pe o piață în care prețul unui titlu reflectă în general toate informațiile, fie că sunt publice sau cunoscute doar de persoane din interior, cum ar fi managerii de top sau directorii companiei.
Există dovezi empirice că piețele de acțiuni dezvoltate sunt slab eficiente din punct de vedere al formei. Acestea provin din numeroase teste complexe care examinează dacă, pe baza mișcărilor istorice ale prețurilor, se poate prevedea că prețurile viitoare vor produce randamente peste cele așteptate de la o clasă riscantă de titluri. Astfel de venituri „anormale” sunt numite venituri anormale pozitive sau pur și simplu venituri în exces.
Drept urmare, investitorii care urmează strategii de selectare a valorilor mobiliare bazate exclusiv pe modelele de mișcare a prețurilor sau pe volumul de tranzacționare - astfel de investitori sunt numiți analiști tehnici sau chartisti - nu pot învinge piața. De fapt, ar trebui să se lupte din cauza costurilor mari de tranzacție asociate cu frecvența de cumpărare și vânzare a acțiunilor.
Motivul pentru eficiența prețului formei semi-puternice este controversat. Unele studii pro-performanță confirmă că investitorii care selectează acțiuni pe baza analizei fundamentale de securitate (inclusiv analiza situațiilor financiare, calitatea managementului și situatia economica companii) nu vor depăși piața. Există motive pentru asta, desigur. Există atât de mulți analiști care aplică aceeași abordare bazată pe aceleași date publice, încât toate aceste date sunt deja reflectate în prețul acțiunilor. Cu toate acestea, un număr semnificativ de studii demonstrează că există exemple și modele de ineficiență a prețurilor pe piața de valori pe perioade lungi de timp. Economiștii și analiștii financiari se referă adesea la aceste exemple de ineficiență a prețurilor drept anomalii ale pieței, de exemplu. fenomene care nu pot fi explicate în conformitate cu teoria acceptată.
Experimentele practice cu o eficiență puternică a prețurilor pot fi împărțite în două grupe: (1) studierea performanței managerilor profesioniști de investiții și (2) studierea performanței persoanelor din interior (insider care sunt directori de companie, directori seniori sau acţionarii majori). Studiul managerilor profesioniști de investiții pentru a testa o eficiență puternică a prețurilor s-a bazat pe opinia că managerii profesioniști au acces la informații mai bune decât publicul larg. Aceasta este o afirmație controversată, deoarece datele statistice arată că managerii profesioniști nu au reușit să învingă în mod sistematic piața. În schimb, dovezile activității din interior au arătat că acest grup realizează, în general, randamente mai mari ajustate la risc decât piața de valori. Desigur, persoanele din interior nu ar putea câștiga în mod constant profituri atât de mari anormale dacă prețurile acțiunilor ar reflecta pe deplin toate informațiile relevante despre valoarea companiilor. Astfel, modelul succesului din interior argumentează împotriva ideii că piața în formă puternică este eficientă.
Investiție în acțiuni comune
Strategiile de investiții în acțiuni comune pot fi împărțite în două grupe: active și pasive. Strategiile active sunt cele care încearcă să învingă piața pe baza unuia dintre următorii factori: (1) calendarul tranzacțiilor, ca în cazul analizei tehnice, (2) identificarea acțiunilor subevaluate sau supraevaluate pe baza analizei fundamentale a valorilor mobiliare sau (3) acțiuni de selecție în conformitate cu una dintre anomaliile pieței. Evident, decizia de a urma o strategie activă trebuie să se bazeze pe convingerea că se va obține un anumit beneficiu din tot acest efort costisitor. Cu toate acestea, venitul este posibil numai dacă există ineficiență a prețurilor. Alegerea unei anumite strategii depinde de motivul pentru care investitorul crede că există.
Investitorii care cred în eficiența prețurilor bursiere trebuie să accepte faptul că nu vor învinge în mod sistematic piața decât dacă au noroc. Acest lucru nu înseamnă că investitorii ar trebui să evite bursa. Mai degrabă, sugerează că ar trebui să urmeze o strategie pasivă care nu încearcă să învingă piața.
Există o strategie optimă de investiții pentru cei care sunt convinși de eficiența prețurilor bursei? Chiar există.
Baza teoretică a acestei strategii se bazează pe teoria modernă a portofoliului de valori mobiliare și teoria pieței de capital pe termen lung. Conform teoriei moderne a portofoliului, portofoliul de piață oferă cel mai înalt nivel de rentabilitate pe unitatea de risc într-o piață eficientă din punct de vedere al prețului. Un portofoliu de active financiare cu caracteristici similare cu cele ale unui portofoliu format din întreaga piață - portofoliul de piață - va reflecta eficiența prețului pieței.
Dar cum să implementăm o astfel de strategie pasivă? Cu alte cuvinte, ce se înțelege prin portofoliu de piață și cum poate fi format acest portofoliu?
În teorie, un portofoliu de piață este format din toate activele financiare, nu doar din acțiunile comune. Motivul pentru aceasta este că investitorii, atunci când își investesc capitalul, analizează nu numai stocurile, ci și toate oportunitățile de investiții. Astfel, principiile noastre de investiții ar trebui să se bazeze pe teoria pieței de capital, nu doar pe teoria pieței bursiere.
Atunci când teoria este aplicată pieței de valori, portofoliul pieței este definit ca un portofoliu format dintr-un spațiu imens de acțiuni comune. Dar câte acțiuni comune de fiecare tip ar trebui să cumpărați la alcătuirea unui portofoliu de piață? Teoria afirmă că portofoliul ales ar trebui să fie o proporție adecvată din portofoliul pieței. Prin urmare, ponderea fiecărei acțiuni într-un portofoliu de piață ar trebui să se bazeze pe capitalizarea sa relativă de piață. Astfel, dacă capitalizarea totală de piață a tuturor acțiunilor incluse în portofoliul de piață este $G, iar capitalizarea de piață a unuia dintre aceste acțiuni este $D, atunci ponderea în care această acțiune ar trebui să fie inclusă în portofoliul de piață este egală cu $ A/$T.
Strategia pasivă pe care tocmai am descris-o se numește indexare. În anii 1990. Un număr tot mai mare de sponsori ai fondurilor de pensii deveneau convinși că administratorii de bani nu sunt capabili să învingă piața de valori. De atunci, numărul de fonduri gestionate folosind o strategie de indexare a crescut semnificativ.

Eficiența pieței valorilor mobiliare. Vedeți ce înseamnă „Eficiența pieței” în alte dicționare. Testarea unei forme slabe de eficiență a pieței

raportul dintre prețurile și informațiile activelor, care este o reflectare a tuturor datelor disponibile despre active, acoperă profitabilitatea acestora și reflectă riscul așteptat, analizat și evaluat independent de investitorii concurenți

Eficiența pieței este definiția

Conceptul de eficiență a pieței

Postulatele teoriei evaluării activelor

Ce piață poate fi considerată eficientă?

Ipoteza eficienței pieței (MER)

Gradul slab de eficiență a pieței

Verificarea formei slabe a GER

Gradul mediu de eficiență a pieței

Verificarea formei medii a GER

Gradul puternic de eficiență a pieței

Verificarea formei puternice a GER

Compensație între risc și rentabilitate

Conceptul de eficiență a pieței financiare

Evaluarea eficienței pieței financiare

Metode de analiza a pietelor financiare

Analiza tehnica

Analiza matematică

Analiza grafica

Analiză fundamentală

Eficiența operațională a pieței

Interpretarea modernă a eficienței pieței

Eeficienta pietei de capital

Cercetare privind eficacitatea piețelor financiare

Obiectul de studiu - piețele financiare

Scopul studierii eficienței piețelor financiare

Rezultatele cercetării pieței financiare

Aplicarea cercetării pieței financiare

Surse și link-uri

Surse de texte, imagini și videoclipuri

Link-uri pentru aplicații

Vă recomandăm alte articole

Reguli și exemple de calcul și acumulare a plăților pentru concediu medical

Fapte despre Belarus care îi vor șoca pe străini