Дот ком пузырь. Пузырь доткомов: как это было. Что такое доткомы простыми словами

Кризис доткомов может повториться?!

Кризис доткомов 2000 года: как это было

Финансовый кризис, связанный с «пузырём доткомов» (Dot-com bubble) – один из экономических кошмаров, который инвесторы до сих пор вспоминают как классический пример взлёта котировок, обернувшегося шоком после падения. Сейчас всё больше разговоров о возможном повторении доткомов, а посему подробный анализ этого исторического события будет полезен.

Что такое доткомы и почему они стали расти

Я веду этот блог уже более 6 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах моих инвестиций. Сейчас публичный инвестпортфель составляет более 1 000 000 рублей.

Специально для читателей я разработал Курс ленивого инвестора , в котором пошагово показал, как наладить порядок в личных финансах и эффективно инвестировать свои сбережения в десятки активов. Рекомендую каждому читателю пройти, как минимум, первую неделю обучения (это бесплатно).

На таком ажиотаже мало кто всерьёз анализировал коэффициенты и индикаторы, инвесторы просто верили в рост и успешно получали его на своих счетах. В такой обстановке не могли не появиться откровенные . Но всплыли злоупотребления, лишь когда стали банкротами сотни компаний – вчерашних фаворитов рынка. Против ряда топ-менеджеров были заведены дела о растрате по искам потерявших деньги акционеров.

Разорились не только тысячи мелких новообразованных фирм, но и гиганты типа WorldCom. Его глава Берни Эбберс стал фигурантом скандального уголовного дела, эпизоды которого до сих пор слушаются в судах. Организаторы бизнеса «нарисовали» в $74 млрд прибыли, скрыв при этом убытки в $64 млрд. Данное стало крупнейшим по масштабам в истории фондового рынка США. Пострадал не только бизнес, но и инвестиционные компании и банки. Так, Merrill Lynch и CitiGroup были оштрафованы на большие суммы за введение инвесторов в заблуждение.

Арест главы WorldCom Берни Эбберса

Нельзя сказать, что никто не замечал рисков происходящего безумия. Еще за 4 года до обвала, в 1996-м, председатель Алан Гриспен назвал назревавший бум «иррациональным оптимизмом». Не стал участвовать в гонке и , который всегда руководствовался правилом не покупать то, чего не понимаешь. Однако, когда прибыли баснословно растут, мало кто способен прислушиваться к авторитетам. Что говорить о рядовых инвесторах, если даже Дж. Сорос не удержался от соблазна, понеся в результате убытки на сумму около $3.5 млрд.

Пузырь доткомов лопнул 10 марта 2000-го. Индекс Nasdaq Composite (IXIC), достигнув пика в 5132,52 пункта (после роста X2 за год), резко обвалился. За полгода индекс потерял 70%.

Произошло несколько событий, которые этому поспособствовали.

1. Япония, бывшая на тот момент второй экономикой мира, погрузилась в длительную рецессию. Это повлияло на стоимость акций технологических компаний.
2. ФРС в 2000 году повысила ключевую ставку, что создало дефицит дешевой ;
3. Некоторые участники гонки доткомов начали подозревать неладное и стали сбрасывать собственные акции, пока они были на пике стоимости. Пример – корпорация Dell.
4. Инвесторы начали осознавать происходящее и применять надёжные, классические методы оценки . Полученные результаты анализа привели к панике и распродажам.

К 2004 году обанкротилась половина из существовавших тогда интернет-компаний. Десятки тысяч программистов остались без работы и переучивались на бухгалтеров и строителей (сегодня такая ситуация выглядела бы анекдотично). Но часть доткомов, бизнес которых был больше связан с реальной экономикой и меньше опирался на маркетинг, смогли выйти из этой мясорубки уцелевшими. Данные бренды сегодня признаны лидерами индустрии и определяют тренды: Google, Microsoft, Amazon, Xerox, Cisco, Ebay и др. Сегодня их назвали бы компаниями-«единорогами». Они тоже понесли потери, например, Amazon лишился 93% своей рыночной стоимости, а Intel – $240 млрд за 5 недель. Были и те, кто выжил, но так и не смог оправиться от потерь и сегодня окончательно утратил лидерские позиции. Пример – когда-то популярный поисковик Yahoo.

Итак, перечислим главные причины, по которым надувание пузыря доткомов стало возможным.

1. Охватившая рынок эйфория, вызванная неестественным ростом капитализации новых компаний;
2. Спекулятивная игра с ценными бумагами на фоне завышенных ожиданий и перегретого рынка;
3. Неверный анализ активов инвесторами, а точнее, их явная переоцененность;
4. Маркетинговые компании, в которые вкладывались сотни миллионов долларов;
5. Прямая заинтересованность в получении сверхприбылей на росте котировок со стороны как глав самих компаний, так и биржевых спекулянтов, банков, хедж-фондов.
6. Сокрытие от инвесторов реального финансового положения интернет-компаний, вплоть до подделки отчётности.

После 2004 года началось постепенное восстановление отрасли. Американский интернет-бизнес снова получил доступ к деньгам и запустил свою экспансию в Европу, Китай, Индию, страны Юго-Восточной Азии. Успешное восхождение вверх по графику с перерывом на кризис 2008 года продолжается до сих пор.

Повторится ли сегодня кризис доткомов

Рост капитализации компаний IT-индустрии ускорился с 2016 года, что дало повод аналитикам заговорить о новом пузыре доткомов. Что-то похожее на его «сдувание» произошло в конце 2018-го. Тогда пятёрка гигантов FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google) просела ниже остального рынка и внесла наибольший «вклад» в обвал индексов. Однако рынок оказался достаточно сильным и к весне 2019 восстановил свои позиции.

Попробуем перечислить признаки, по которым можно судить о вероятном сдувании сегодняшнего пузыря на рынке интернет-компаний.

1. Всеобщая эйфория от успехов IT, биотехнологии, искусственного интеллекта. При этом количество «горячих» денег на рынке на порядок больше того, что было в конце 90-х.
2. Акции больших технологических компаний нередко растут за счет масштабных (обратного выкупа бумаг).
3. Увеличивается число так называемых компаний-зомби, которые могут существовать только на растущем рынке и при наличии на нём дешёвых денег.
4. Так называемый индикатор Баффета – отношение капитализации 5000 американских компаний к ВВП США – впервые со времён доткомов подошел к уровню 140%.
5. Количество убыточных IPO растёт год от года, но мы видим всё новые и новые заявки от модных технологических брендов. Самые свежие примеры – Uber и Lyft. До 80% размещений последних двух лет привели к потере денег инвесторами. Количество неудачных IPO уже превысило показатели 2000-го.

Всё ли так безнадёжно, или что-то на рынке изменилось со времен доткомов? Я бы сформулировал эти преобразования так.

1. Новые технологии меняют не только жизнь людей, но и бизнес-модели. Они создают новые условия существования фондового рынка, которых не было раньше. Возможно, мы не вправе судить о современных реалиях мерками, применимыми к ситуации 20-летней давности.
2. Между крахом доткомов и сегодняшним днём произошло очень поучительное событие – . Бизнес, инвесторы и регуляторы получили весьма ценный урок, благодаря чему финансовая система стала более рациональной и устойчивой.
3. Люди научились отделять реальность от рекламы. Сегодня уже невозможно разогнать стоимость ценной бумаги только под воздействием громкого пиара. Пример – акции Tesla, теряющие в стоимости, несмотря на впечатляющую компанию по продвижению имиджа и личное обаяние Илона Маска.
4. Многие современные «единороги» убыточны не потому, что они вкладывают деньги в маркетинг или бездумно их прожигают. Основные инвестиции идут в исследования (R&D). Те же Uber и Tesla уже сейчас могли стать прибыльными, если бы не тратили миллиарды долларов в перспективные проекты, связанные с искусственным интеллектом, космосом и беспилотными автомобилями.
5. У сегодняшних технологических стартапов гораздо больше шансов на выживание. У них есть подготовленный и готовый купить их товар или услугу потребитель. На рубеже 1990-х и 2000-х такого спроса еще не сформировалось.

Выводы

Я не торопился бы с подведением итогов насчёт пузыря по аналогии с доткомами, который вот-вот снова лопнет. Во всяком случае, говорят о нём уже не первый год, а рынок высоких технологий продолжает расти. Но и игнорировать сигналы о перегретом рынке тоже неправильно. История доткомов учит нас тому, что бросаться с головой в малознакомый актив – плохая стратегия. Меньше других на кризисе доткомов потеряли долгосрочные инвесторы, которые диверсифицировали свои портфели и не поддались настроениям толпы. Больше всех проиграли спекулянты, поставившие на извлечение максимальной прибыли с использованием кредитных средств.

В экономике и финансах существует такой термин, как «пузырь».

Буквально это «накачивание» ликвидностью какого-то актива или целой отрасли, в результате чего акции компаний показывают существенный рост, не обеспеченный реальным положением дел.

В истории человечества было множество таких пузырей. Достаточно вспомнить тюльпановый бум в 17 веке. В то время цветы этого сорта считались признаком роскоши.

Поэтому голландцы охотно отдавали деньги за луковицы. Так началась так называемая «тюльпанная лихорадка». Нетрудно догадаться, чем все закончилось.

В современной истории таких бумов было несколько. Среди них особое место занимает так называемый «пузырь доткомов», который рос до 2000 года, после чего лопнул. Это сопровождалось резким падением индекса NASDAQ, достигшего сначала своих пиковых значений, а потом обвалившегося всего за один день в полтора раза.

Это нарицательное обозначение компаний, связанных с интернетом .

В русский язык термин пришел из английского. «dot» переводится как «точка», а «com» - это доменная зона, которая изначально создавалась для коммерческих организаций (от «commercial»).

Соответственно, доткомами называли организации компании, которые были представлены в сети Интернет.

С появлением глобальной паутины стало ясно, что ее можно будет использовать не только для общения и получения знаний, но и для коммерции. Естественно, на это не могли не обратить внимание многочисленные инвесторы.

При этом, росла капитализаций компаний, связанный с интернетом. К примеру, поисковая система Yahoo, популярная в то время, к концу 1999 года стоила уже 114 миллиардов долларов США.

С учетом этих цифр, на всемирную паутину обратили внимание и другие инвесторы.

Количество интернет-компаний росло и даже те, у кого была совсем другая модель бизнеса, старались переориентироваться и быть представленными в сети.

Все это приводило к росту акций компаний. А инвесторы, в свою очередь, видя такую ситуацию, вкладывали все больше и больше.

Причем многие всерьез полагали, что рынок IT будет только расти.

Однако не только всеобщий ажиотаж привел к росту капитализации этого рынка. Дело в том, что в экономиках США и Западной Европы в тот период наблюдалась нестабильность.

Это спровоцировало повышение учетных ставок. Акции компаний в сфере IT рассматривались инвесторами, прежде всего, как безопасные капиталовложения в рынок, который продолжает расти несмотря ни на что.

Некоторые гиганты оказались под угрозой разделения. Объем сбыта продукции падал.

Бытует мнение, что этот кризис уничтожил рынок IT и большинство компаний на нем. Однако это неверно. На самом деле, выжила примерно половина от всех фирм, что является довольно неплохим показателем.

Причины появления пузыря доткомов

Одной из основных причин, которые повлияли на появление пузыря стало то, что технологии были слишком переоценены.

Дело в том, что Интернет – это не сам бизнес, а лишь инструмент его ведения. Но многие апологеты так не считали.

Им вторили нечистые на руку бизнесмены, которые все понимали, но хотели получить прибыль от новых инвестиций в индустрию.

Однако именно использование сети Интернет повышает возможности ведения некоторых видов бизнеса, в частности, международных розничных сетей, бирж или онлайн аукционов. К примеру, сегодня сложно представить себе работу Amazon без глобальной паутины.

Нельзя сказать, что это было бы невозможно. Дело в том, что подобные компании существовали и до появления Интернета. Заказ можно было сделать, к примеру, по каталогам. Однако это был длительный процесс. Интернет существенно ускорил саму процедуру оформления заказа.

Более того, он позволил буквально каждому получить доступ к площадке, где можно купить все, от книг, до программного обеспечения, рабочего инструмента и многого другого.

Достаточно зайти на сайт того же Amazon, о котором знают на всех континентах.

Благодаря сети Интернет, инвесторы получили возможность совершать операции, не выходя из дома . Ранее, для этого требовалось либо личное присутствие, либо звонок по телефону. Сегодня инвестор может пользоваться платформой, подключенной к любой бирже и совершать там транзакции.

Однако несмотря на все это, в начале 2000 года многим экспертам уже стало ясно, что этот рынок сильно переоценен. И одна из глубинных причин как раз и крылась в том, что людям пытались продать инструмент для бизнеса, выдавая его за готовую бизнес модель.

Среди других причин, которые могли обрушить рынок, отмечают:

Что было дальше

Обвал рынка доткомов привел к банкротству многих компаний в этой индустрии. Некоторые фирмы были уличены в подделке отчетов, а также проведении нелегальных банковских операций с целью увеличения прибыли.

Это относится к WorldCom, одному из крупнейших игроков в индустрии. Как только эта информация стала известна общественности, цена компании резко упала и привела к банкротству.

У других компания просто закончились деньги и они были вынуждены закрываться или продаваться. Другие фирмы обвинялись в том, что они неправильно использовали средства вкладчиков (вероятнее всего, здесь и имеется в виду растрата денег на рекламу вместо инноваций).

Обвинения коснулись не только компаний в этой сфере, но и инвесторских фондов вроде Citigroup или Merrill Lynch.

Им инкриминировалось введение инвесторов в заблуждение.

Падение рынка доткомов сказалось не только на IT компаниях, но и на смежным сферах, которые предлагали свои услуги таким фирмам.

Еще одной проблемой стало трудоустройство многих специалистов, которые оказались буквально на улице с закрытием компаний.

В период бума доткомов, спрос на программистов уверенно рост. Но после того, как пузырь лопнул, многие остались без работы. В то время в США программисты активно переучивались на другие профессии.

Но уже к 2004 году, начался второй бум доткомов . Компании, выжившие после событий 2000 года, оправились и вновь включились в борьбу за Интернет. Причем многие компании осознали, что рынок США для них уже мал и здесь «тесно». Они начали работать и на другие рынки тоже. Таким образом, с крахом доткомов, IT сфера можно сказать очистилась от нечистых на руку бизнесменов и сетевой бизнес в 2004 году начал свою вторую жизнь, которая продолжается и по сей день.

Название «Дотком» закрепилось за молодыми интернет компаниями 90-х годов. Переводится этот термин буквально следующим образом: dot – это в переводе с английского точка, а com – это название адреса интернет домена, получатся транскрипция окончания самого популярного названия интернет адреса.com.

В начале 90-х годов произошел скачек компьютерных технологий, что в свою очередь привело к появлению и бурному развитию интернета. В этой отрасли стали появляться молодые компании, которые стали именно «делать бизнес» в интернете. Многие компании выходили на IPO (первичное публично размещение компаний) и соответственно выпускали свои акции в свободное обращение на биржу.

На бирже это так же вылилось в бум интереса инвесторов к подобным компаниям, что в дальнейшем привело к перегреву всего фондового рынка.

В этой статье мы рассмотрим несколько аспектов того пузыря на фондовом рынке:

что послужило тому, что отрасль стала перегреваться, а многие компании в дальнейшем не оправдали своих надежд;

как надувание столь значительного пузыря мог предвидеть дальновидный инвестор и в какие активы имеет смысл инвестировать в такие моменты;

а также рассмотрим, какие аналоги событий того времени развиваются на нашем рынке сейчас и стоит ли в них принимать участие.

Бум доткомов: причины образования пузыря

В начале 90-х годов интернет получил свое широкое распространение и применение. Интернет компании стали появляться очень высокими темпами.

Как и любая новая, инновационная технология, интернет компании развивались по принципу циклического развития отрасли. Здесь можно выделить 3 основные стадии развития. Первая стадия – это стадия эксперимента и становления инновационной технологии. На этой стадии активно происходит развитие и освоение новой, инновационной технологии. Первые компании, которые начинают осваивать данную технологию начинают активно расширяться и получать прибыль. Это в свою очередь, порождает волну образования новых и новых компаний. Масштабов рынка пока до конца никто не представляет, поэтому новые компании появляются практически в неограниченном количестве. Это самый сложный этап, на котором труднее всего определить и выделить действительно ту компанию, которая правильно применят новую технологию, правильно выстраивает бизнес-процессы и действует эффективно.

Второй этап развития отрасли – это резкое ужесточение конкурентной борьбы и сокращение числа действующих компаний в силу того, что они просто не выдерживают конкуренции внутри отрасли и постепенно подходят к грани банкротства. Это этап естественного отбора для всех компаний отрасли, который как раз и позволяет отсеивать по-настоящему эффективные компании, кто правильно использует новые инновационные технологии и грамотно выстраивает бизнес-процессы в компании.

Третий этап – это этап реального становления и качественного развития отрасли. К этому моменту отрасль прошла «очищение» конкурентной борьбой, в результате которой остались самые прибыльные и эффективные компании. Их уже в разы меньше, чем на первом и втором этапе развития, но это уже крупные и стабильные компании, которые устойчиво занимают свою долю рынка и которые имеют под собой реальную и функционирующую бизнес-модель.

Эти этапы развития характерны для всех новых и инновационных отраслей. И такие циклы в свое время можно было отследить в разных отраслях, которые проходили процесс от инновационной технологии до становления отрасли как таковой. Это автомобильная промышленность, телевидение, далее это развитие персональных компьютеров, жестких дисков, отрасль микроэлектроники.

Через данные циклы развития прошла и отрасль интернет компаний. На первом её этапе в первой половине 90-х годов возникало множество компаний, которые выпускали свои акции и выходили на биржу. Многие инвесторы даже не задумывались о том, в чем суть деятельности этих компаний и как они планируют зарабатывать прибыль, все были «опьянены» волшебством новых возможностей, которые сулил интернет. В инвестиционной среде царила эйфория относительно новой технологии и казалось, что достаточно лишь сделать сайт, чтобы получать прибыль на данном рынке. В этот период были созданы и казалось бы процветали такие гиганты интернет индустрии, как WorldCom, NorthPoint Communications, Global Crossing, JDS Uniphase, XO Communications, Covad Communications. В тоже время наряду с ними уже существовали такие компании, как Amazon, E-Bay, Google. Отличить первые от последних было практически нереально и понять, кто же из них через 20 лет будет самыми капитализированными брендами на планете.

В итоге инвесторы обращали повальное внимание на любую интернет-компании, независимо от того, есть ли у нее прибыль и что конкретно она делает в интернете. Все это привело к значительному инвестиционному перегреву рынка. Период с 1991 по 2000-й год характеризовался активным надуванием пузыря и сильным разгоном котировок акций компаний.

Индекс высокотехнологичных компаний Nasdaq Composite за этот период вырос с порядка 190 пунктов до 4750 пунктов в 2000 году. Рост составил порядка 2350%.

При этом инвестиционная оценка многих компаний просто зашкаливала. Р/Е по многим компаниям сектора в этот момент был больше 500 (что такое коэффициент P/E можно прочитать в ). Это говорило о том, что инвесторы просто слепо и беспричинно верили в то, что прибыли всех интернет компаний в дальнейшем будут расти просто многократными и безостановочными темпами.

Однако, проблема большинства компаний заключалась в том, что в этих компаниях не было четкой бизнес-модели и не были отлажены бизнес-процессы. А некоторые и не собирались ничего отлаживать! Получая средства от IPO, новая IT элита покупала особняки и спорткары и чувствовали себя гениями. У компаний постоянно росли расходы и росла долговая нагрузка. При этом копаний в этом секторе стало очень много, конкурентная борьба обострилась до предела. На этом фоне малоэффективные компании стали нести убытки, что в совокупности с высокой долговой нагрузкой приближало эти компании к неминуемому банкротству.

Крах доткомов

В 2000 году стало уже очевидно, что вся эта отрасль целиком не зарабатывают столько прибыли, сколько от них ожидает рынок.

Активная фаза схлопывания инвестиционного пузыря началось с банкротства крупнейшей на тот момент интернет компании WorldCom (крупнейший в мире провайдер доступа к сети интернет). Инвесторы стали активно пересматривать свои взгляды и позиции относительно перспектив отрасли. В фокусе внимания оказались текущие, а не будущие финансовые показатели компаний, которые говорили о том, что большинство компаний крайне неэффективны и убыточны.

В результате кардинальной инвестиционной переоценки сектора, котировки на акции интернет компаний рухнули, пузырь стал стремительно схлопываться. Просадка индекса высокотехнологичных компаний NASDAQ составила более 83%. Падение рынка продолжалось с 2000 по 2003 год.

Основной проблемой данных компаний явилось то, что компании принадлежали и ими руководили программисты и IT-специалисты, которые отлично разбирались в технологиях, но не умели руководить компаниями. Делать так, чтобы все работало воедино, как слаженный механизм и приносило прибыль.

Однако, после столь жесткого отсева в конкурентной борьбе на рынке остались компании, которые превратили новые технологии в определенные потребительские ценности для своих клиентов. Они не старались раздуть свой бизнес, и многие из них еще не прошли IPO и не выпустили свои акции на рынок. Но это остались компании, которые проходили стадию уже устойчивого развития. И на настоящий момент, это всем известные крупнейшие IT-компании, такие как Google, Yahoo, Amazon, E-bay. Эти компании стали широко известными и привлекательными для инвесторов уже на стадии зрелого развития, когда компании обладали понятными бизнес-моделями, внутренние процессы их были отлажены. Большинство этих компаний вышло на IPO уже после того, как пузырь доткомов сдулся, это как раз и давало понимание инвесторам, того, что это компании, которые имеют под собой реальную бизнес-модель, они прочно занимают свою долю рынка и управляются профессиональными управленцами. Так компания Google вышла на IPO в августе 2004 года, компания Facebook вышла на IPO в мае 2012 года. А вот компания Amazon, это та компания, которая пережила подъем во время надувания инвестиционного пузыря и смогла остаться на рынке и выиграть в конкурентной борьбе. На IPO компания Amazon вышла в мае 1997 года.

Именно этим и характеризуется третья фаза развития отрасли, когда происходит резкое уменьшение количества компаний в результате мощной конкурентной борьбы. Подобно тому, как в результате естественного отбора в природе остаются лишь самые приспособленные виды, в бизнесе остаются только те компании, которым удалось создать ценность для своих потребителей из новой технологии и которым, при этом, удалось выстроить эффективный бизнес.

Именно эта фаза и является наиболее привлекательной с точки зрения инвестирования в компании, которые обладают новыми технологиями. Так как на данном этапе число компаний значительно сократилось, что позволило плотнее удерживать долю рынка этим компаниям, это значит у них есть конкурентные преимущества и им удалось создать ценность для своих потребителей. С другой стороны – эти компании уже не переоценены рынком и у инвесторов нет сверх завышенных ожиданий по прибылям данных компаний. Но самое главное заключатся в том, что, выжив в конкурентной борьбе, эти компании уже гарантированно научились извлекать из новой, не обкатанной технологии ценность для своих потребителей, и научились так же это все эффективно трансформировать в прибыль.

Перегрев IT отрасли

Как уже отмечалось в период сильного интереса инвесторов к новым интернет технологиям, инвестиционная оценка по многим компаниям была крайне высокой. Инвестиционный мультипликатор Р/Е по многим компаниями был больше 100 и это было нормой для всей отрасли, а средний P/E по NASDAQ достигал 175. Подобная инвестиционная оценка была уже неадекватной даже с учетом того, что можно было предположить многократные будущие темпы роста отрасли.

Пузырь доткомов нашел свое прямое отражение в глобальном макроэкономическом индикаторе, который позволяет видеть инвестиционные перегревы рынка. Это макроэкономический индикатор соотношения рыночной капитализации компаний по всем фондовым рынкам мира к мировому ВВП.

На данном индикаторе в период, начиная с 1997 года и по 2000 год можно было наблюдать дисбаланс, когда рыночная капитализация компаний стала превышать размер ВВП. Это означало, что рынки начинают оцениваться выше фактических результатов, которые показывает реальная экономика. Это допустимо, когда рынки закладывают разумный будущий процент темпов роста, но когда превышение доходит до полутора кратного перевеса и более, то это однозначно свидетельствует о явном инвестиционном перекосе. Причиной смещения баланса по данному глобальному индикатору перегревов послужил именно сектор интернет компаний.

Разумным инвесторам, использующим данный индикатор в своей работе, изначально было видно, что рынок входит в стадию перегрева и можно было легко понять за счет какого сектора происходит перегрев всего рынка в целом. Это означало, что инвестирование в данную отрасль крайне рискованно и следует придерживаться инвестиций в защитные сектора, которые не испытывали фазу перегрева на тот момент. Это сектор компаний потребительского рынка, компании здравоохранения, коммунального сектора, промышленного сектора и энергетики. Именно такой стратегии инвестирования в тот период и придерживались знаменитые гуру инвестирования, в том числе и инвестиционный фонд У. Баффета.

Именно такие принципы разумного инвестирования мы транслируем нашим ученикам в рамках нашего полного цикла курсов обучения по инвестированию « », а также учим строить и работать с глобальным индикатором рыночных перегревов «Рыночная капитализация к ВВП».

Есть ли пузырь на рынке сейчас?

Инновационные технологии постоянно появляются и уходят в различных сферах нашей жизни, и этот процесс проходит практически постоянно с течением общего развития технологий нашего общества. Поэтому практически всегда можно найти сферу нашей деятельности, где происходит активный бум инновационных технологий и там мы можем наблюдать образование пузырей, то есть неадекватной рыночной оценки данной сферы.

В настоящий момент времени такая сфера есть, и она находится в финансовой отрасли, где мы можем наблюдать все явные признаки инновационного бума технологий и надувание пузыря неадекватной рыночной оценки. Это рынок криптовалют, где мы до недавнего момента видели все явные признаки перегрева отрасли и даже неоднократно говорили об этом.

Количество криптовалют за последнее время выросло в разы, при этом на ICO выходили самые разные компании, выпуская свою криптовалюту. Потребительская ценность таких валют непонятна и находится под большим сомнением. Помимо этого, рынок криптовалют испытывал достаточно бурный цикл роста и притока капитала не него. Все основные криптовалюты в значительной степени выросли и при этом, абсолютно без всяких оснований на то.

Основой появления криптовалют как таковых, явилось появление технологии блокчейн (blockchain), которая нашла свое основное применение в криптовалюте. Но пока данная отрасль не создала достаточного уровня потребительской ценности. И компании, которые выпускают криптовалюту, зарабатывают в основном только на самом ICO (первичный выпуск валюты), после чего, многие компании просто забываются. На текущий момент рынок криптовалют уже более адекватно оценивается инвесторами, там прошел первый ажиотаж бесконечного роста валюты, и многие криптовалюты значительно скорректировались в цене.

Так основная и наиболее популярная криптовалюта Bitcoin скорректировалась в цене на 70%.

Однако, глобально диспозицию потенциального инвестиционного интереса к подобным активам, это не поменяло. Так как новая технология блокчейн (blockchein) по-прежнему не создала должного уровня потребительской ценности, что позволило бы всем этим компаниям закономерно трансформировать ее в прибыль.

В нашем полном цикле курсов обучения инвестированию «Школа разумного инвестирования » мы как раз учим и транслируем подход, основанный на внутреннем анализе активов и компаний. Смотреть на цифры финансовой отчетности, а не поддаваться настроению толпы и необдуманной эйфории или же паники, то, что мы называем подходом «разумного инвестирования». Это позволяет инвестировать со стабильными результатами и использовать только надежные, недооцененные и по-настоящему инвестиционно-привлекательные активы. Записаться на первое бесплатное занятие по разумному инвестированию можно по ссылке –

Удачных вам инвестиций!

Последние годы – я слышу эти слова чаще, чем «Здравствуйте». Пузырь… Нет – ну это уже настолько затёртый шаблон восприятия, ставший любимым словечком СМИ, что каждый пятый журналист считает своим долгом, с видом ошалелого оленя, предупредить о рисках инвестиций в криптовалюты. И обязательно упомянуть термин – «Пузырь». И, при этом, добавить, что-то вроде – «Ну а так – мы даже толком не представляем пока с чем имеем дело». А зачем тогда он пишет об этом?

Когда в очередной раз читаю о «криптовалютном пузыре» – испытываю некий внутренний дискомфорт. Ну, знаете – такое ощущение, когда друг снова коверкает фразы из моего любимого фильма «Револьвер». И поправлять бессмысленно, и послать охота. Лучше бы он его не смотрел…

Ведь многие, не особо вникая в историю, технологии блокчейна и Биткойна, экономику, математику – начинают вешать ярлыки на вещи, о которых просто принято сейчас говорить везде. Но хотя – даже вот так, «стреляя в темноте», акулы пера в чём-то могут быть правы. Может всё-таки и есть реальные предпосылки?

Есть такой умный мужик – Ноам Левенсон зовут. Так вот – он писатель, исследователь, блокчейн-инвестор, глава и сооснователь компании Eden Block. И, по его мнению – криптовалюты реально являются пузырём. Он оценил нынешнюю ситуацию на примере краха доткомов в начале 2000-х годов – и обозначил, какие признаки укажут на то, что пузырь уже достиг своего потенциала, и вскоре лопнет, как несбыточные мечты юной девушки. В своей работе Popping The Bubble: Cryptocurrency vs. Dot Com – он всё досконально разъяснил. А я беру на себя смелость несколько упростить подачу материала.

Что такое «пузырь»?

Стоит начать с определения пузыря:

«Торговля активом по цене или в ценовом диапазоне, значительно превосходящем фактическую стоимость актива».

Здесь берём в расчёт всего два показателя – спекуляцию и применение. А ещё точнее – спекуляцию на возможностях применения. Спекулянты ловко манипулируют ценой актива, постоянно подогревая интерес к перспективам его применения. Подчеркну – лишь к перспективам!

Именно явное несоответствие между текущей стоимостью актива и его реальным применением и порождает самые умопомрачительные пузыри.

Никто не сможет искусственно завышать акции компаний, производящих наушники с шумоподавлением или тостеры, заявляя, что они произведут революцию в какой-либо отрасли.

Там однозначно – либо соседские вопли заглушать или хлеб на завтрак поджарить. То ли дело – такая манящая технология распределённого реестра. Там и авиация, и договора, и майнинг и даже геи прилепились. Еще совсем немного – и стоимость какого-нибудь шиткойна взлетит до небес. Закупайтесь! И закупаются. Кто успел потом спрыгнуть – в плюсе. А кто не успел – тот хомяк.

И ведь никто не сможет на 100% утверждать, что очередной «самипридумайте.коин» не выстрелит, а стартап не станет очередным эпл или майкрософт.

Как некогда на заре своего появления интернет в перспективе охватил все, что только можно (и не даром всё же) – так и блокчейн годен практически для всего. Только булочки не печёт.

При этом, криптовалюты имеют все :

• Огромный охват аудитории;
• Узкая на данный момент сфера применения;
• Реальную стоимость активов очень трудно оценить.

И теоретики только подогревают спекулятивный интерес красочными домыслами. Хочется всё же верить, что они правы. Но пока практическое применение технологии только в зачатке. Нет – рабочие приложения и платформы обязательно получат большой толчок для развития и, возможно, плотно войдут в нашу жизнь. Но это будет потом. А пока рынок был реально переоценён – что наглядно показывает нынешнее беспрерывное пике. Уже на лицо явная подстава – когда люди закупались в конце прошлого года по нереально высоким ценам. А теперь даже возвращение к цене закупа им обещают только к концу этого года. Обещают…

Но всё же есть шанс, что рынок вновь возродится из пепла, когда наиболее сильные компании возглавят его восходящее движение.

Но если большинство рассказывает страшилки – я говорю о пузыре в другом смысле. Дело в том – что пузырь является нормальным явлением. Любой рынок находится в постоянном состоянии подъёма и спада. Порой очень значительного.

Это закономерно – сначала реальная ценность актива явно завышается, а когда оказывается, что реальность не соответствует возложенным ожиданиям, то всё рушится. Даже Нью-Йоркская фондовая биржа переживает подобное. Это естественный процесс инвестирования.

Весь вопрос в том, когда же пузырь лопнет? Это неизбежно – как при или временах доткомов в 2000-х. Можно ли извлечь уроки из этих прошлых обвалов? Ну, кто-то в любом случае потеряет, и немало…

Ещё Философ Джордж Сантаяна сказал:

Люди, неспособные помнить прошлое, обречены его повторять

Люди, понимающие историю, обречены наблюдать, как её повторяют идиоты

В основе пузырей в первую очередь лежит человеческий фактор, психологический. Ведь нет «рынка» – есть люди, которые продают и покупают. Для многих – это естественное состояние. Они живут спекуляцией.

И понимая принципы роста и спада, опираясь на уроки прошлого – можно хотя бы приблизительно предвидеть дальнейшее развитие событий. Выиграть, играя на понижение.

И дело тут не сводится только к биткойну. Пока его цена не соответствует реальности. Комиссии в последнее время снизились, но скорость обработки транзакций всё ещё оставляет желать лучшего. Поэтому даже нынешняя стоимость никак не связана с реальной ценностью, а скорее с самим восприятием технологии.

Безусловно, у технологии распределённого реестра есть огромный потенциал, поэтому в дальнейшем речь будет идти именно о ней, а не только Биткойне.

Сценарий внедрения любой технологии:

Кривая принятия технологии

Эта кривая принятия технологии наглядно демонстрирует, что движущей силой для возникновения инновации, появления первых клиентов и формирования ранней аудитории выступает спекуляция.

А к тому времени, когда приходит запоздалое большинство, и появляется потребность во внедрении и применении – уровень массовой спекуляции явно превышает реальную ценность актива. Происходит обвал.

Также некогда в Голландии всего за четыре месяца тюльпаны выросли на 2000%, а потом потеряли 99% своей стоимости. В Японии в конце 80-х кое-какая недвижимость стоила дороже, чем вся недвижимость в Калифорнии вместе взятая – после чего всё также обрушилось.

Но голландская тюлпаномания и японский пузырь недвижимости и фондового рынка – мелочи, по сравнению с крахом доткомов в начале 2000-х.

Всем тогда было ясно, что интернет неизбежно изменит мир. Уже тогда все говорили о рассвете новой экономики, p2p-коммуникации и революции в бизнес-процессах. Очень знакомо.

Да, это была настоящая техническая революция, которая превзошла все ожидания. Но даже это не предотвратило оглушительного обвала.

Поставьте себя на место инвестора конца 90-х годов – тогда множество дотком-компаний выглядели чрезвычайно привлекательно для инвестиций. Несмотря на то, что многие считали, что вкладываться в интернет – всё равно, что инвестировать в очередную факс-машину. Прискорбно, но факт.

Но одна из компаний внушала особое доверие – WebVan, которая обладала сильной командой и мощной финансовой поддержкой. Вы вложились, поздравляем!

В общей сложности, в 1999 году – WebVan собрала $375 млн, и вскоре выросла до $1,2 млрд. Вау! Вы сорвали джек-пот!

Уже в июле 2001 года её акции на бирже подешевели с $30 до 6 центов. Компания теряла в стоимости по $700 млн в день. Упс…

Dot Com: Game Over

В период с 2000 по 2002 год – было потеряно $5 трлн. Между прочим, это 25 рынков биткойна. Только половина дотком-компаний осталась на плаву – остальные отправились на кладбище стартапов.

Скорби человеческой не было предела.

Так в чём ошибка?

В середине 1990-х интернет всё ещё имел минимальное прикладное значение – так, модное словечко, такое же как сейчас «блокчейн». Явно что-то крутое, но ещё мало кому понятное. И, так же, как и сейчас с блокчейном – стоило только включить в название компании «dot. com», чтобы провести успешный IPO. . Не многое изменилось.

То, что сейчас происходит с рынком ICO – наглядно отражает ситуацию того времени.

А чего не хватило? Да элементарно – пользовательской базы. Всем ли сейчас нужны все эти многочисленные сервисы на блокчейне?

В них сходу вливают миллионы долларов – а ведь они не прошли ни проверку в реальных боевых условиях, не столкнулись с давлением и препятствиями. И, соответственно – многие их них исчезнут уже в этом году. Как дым, как утренний туман…

Хуже, что их крах поведёт к потерям и среди по-настоящему перспективных компаний, как это произошло с NASDAQ, Amazon и Apple.

Акции Apple в период краха доткомов рухнули $4,95 до $1,00 всего за девять месяцев

Но если изменить масштаб… Стрелкой указан момент краха доткомов

Обвал Amazon был ещё более значительным – с $85,06 до $5,97. Ну и ничего, оклемались. Никто не застрахован от падений.

Криптовалюты vs Dot Com

Перед этим можно обратить внимание на следующие признаки приближения Крипто-Апокалипсиса:

• СМИ значительно усилят пропаганду как Биткойна, так и блокчейна в целом. На Первом канале каждую субботу будут транслировать «Крипто-завтрак с Владимиром Соловьёвым». Иными словами – о блокчейне узнает (и расскажет вам ) даже ваша бабушка из Бобруйска;
• В крипту хлынут хедж-фонды, пенсионные счета и личные сбережения, что приведёт к противоестественному росту рыночной капитализации;
• Множество блокчейн-проектов с огромной аудиторией. Но есть шанс, что в какой-то момент, на очередном , что-то пойдёт не так, и этот первый же прецедент провала повлечёт цепную реакцию;
• Случится рост числа централизованных блокчейнов, что в корне подорвёт саму идею децентрализованного и открытого реестра, и, как следствие, вызовет переоценку технологии на заре её популяризации;
• Рыночная капитализация = $5-10 трлн. Здесь без комментариев. Но стоит учитывать ещё и скорость такого роста.

Но пока до этого далеко. Люди только начинают знакомиться с блокчейном, и говорить о крахе ещё рано. Потребуются годы, чтобы дойти до апогея. А будет ли он?

Возможно, всё так же циклично и будет продолжаться – поднялось, упало, снова поднялось. Природа. Циклов. И может, последнее падение – это самое страшное, что могло произойти?

Возможно. Но в принципе для всех крипто-активов ничего в реальном мире особо не поменялось. Поэтому будут и рост и падение. И так много, много раз. Пока не рухнет окончательно или не войдёт в стабильное русло, без этой дикой волантильности. Только нужно ли это кому-то?

Ноам Левенсон - писатель, исследователь, блокчейн-инвестор, глава и сооснователь компании Eden Block - изучил феномен криптовалютного пузыря (да, по его мнению это именно пузырь) через призму краха доткомов в начале века и выявил признаки, которые предупредят нас о том, что пузырь достиг своего предела и вот-вот лопнет. В работе над оригинальным материалом Popping The Bubble: Cryptocurrency vs. Dot Com , опубликованном Hacker Noon. Предлагаем вам перевод.

Пузырь. С той поры как я праздновал день рождения в третьем классе, мне не доводилось слышать это слово чаще, чем сейчас. Это «криптонит» каждого криптоинвестора, самая популярная повестка дня, любимое словечко CNBC. Неважно, какой репортёр выступает - термин всегда произносится с одной и той же эмоцией ошалевшего оленя, которого ночью на шоссе ослепили фары автомобиля , и сопровождается предупреждением: «На самом деле мы не имеем ни малейшего понятия о рассматриваемом предмете».

Всякий раз, как кто-то заявляет, что криптовалюты - это пузырь, я сопротивляюсь инстинктивному желанию возразить. Это всё равно, что слышать, как кто-то перевирает цитаты из твоего любимого фильма. Как правило, люди заявляют о пузыре, не имея и тени понимания природы блокчейна, биткоина… и пузырей. Однако, хотя репортёр CNBC бросает дротики с завязанными глазами в надежде, что попадёт в яблочко, заявления о пузыре могут содержать долю правды.

Во-первых, приведём определение пузыря: «Торговля активом по цене или в ценовом диапазоне, значительно превосходящем фактическую стоимость актива».

Я буду использовать два показателя: спекуляция и применение . Мы спекулируем о том, какое применение актив найдёт в будущем, сопоставляя с его реальным применением. Самые крупные пузыри образуются, когда возникает серьёзное несоответствие между спекуляцией и применением. Поэтому новая технология наушников с шумоподавлением, скорее всего, не приведёт к образованию пузыря. Применение этой технологии совершенно очевидно: заглушать вопли новорожденных младенцев, что не оставляет места для спекуляций. В этой индустрии нет места допущениям; кроме того, технология затрагивает только отдельный сектор, поэтому потенциал её массового распространения невелик.

Задумайтесь об интернете времён его возникновения или о технологии распределённого реестра (под этим термином понимаются все технологии такого рода: направленные ациклические графы, хешграфы и т.д.) в наши дни. Интернет соединил и преобразил практически все существующие отрасли. Сегодня технология распределённого реестра способна сделать то же самое, охватив все отрасли: от p2p-платежей, финансов и интернета вещей до здравоохранения, контрактов и цепей поставок. Реальный потенциал присутствует, однако применения пока нет. В силу этого возникает среда, в которой может надуться массивный пузырь. Каждый может спекулировать вдоволь, поскольку нет способа опровергнуть домыслы. Скажите мне, что тостер осуществит революцию в автомобилестроении, и я отвечу, что это бред. Технологии, аналогичные технологии тостера, не произвели подобную революцию, поэтому речь идёт о беспочвенной спекуляции. Но скажите мне, что технология распределённого реестра радикально изменит авиационную отрасль, - и это будет убедительное предположение, которое я не в силах опровергнуть.

Невозможно отрицать, что мы имеем дело с пузырём.

И это приводит меня к следующим умозаключениям. Ключевые характеристики любого пузыря:

1. широкие масштабы распространения;
2. крайне узкая и ограниченная сфера применения в настоящее время;
3. актив не имеет фундаментальной стоимости - его трудно оценить.

Теоретические способы применения технологии распределённого реестра только усилят спекуляции. Однако в конечном счёте появятся реальные рабочие приложения. Возникнут новые вызовы. Масштабы внедрения технологии драматически возрастут. Но, поскольку уровень спекуляции был столь высок, применение неизбежно не оправдает ожиданий. Когда станет ясно, что применение никогда не будет соответствовать спекуляциям, то произойдёт коррекция рынка и будет достигнута жёсткая капитализация. Пузырь лопнет.

Именно такая участь ждёт шиткоины.

Мы говорим об интернет-пузыре, великой депрессии, аварии в первый же день за рулём. Рынки будут падать столь стремительно, что спекуляция внезапно окахется значительно меньше применения. Рынок внезапно станет фундаментально недооцененным . И будет оставаться в таком состоянии месяцами, после чего возродится из пепла, когда самые сильные компании сумеют возглавить его восходящее движение.

Однако, в отличие от многих, говорящих о пузыре, чтобы отвадить людей от инвестирования, я говорю о нём в другом смысле. Мы всегда находимся в состоянии пузыря; практически каждый рынок представляет собой цикл «надувания» и «взрыва» пузыря. Даже Нью-Йоркская фондовая биржа стоимостью в $18,5 трлн. следует этому циклу; на фоне роста спекуляций о будущем американской экономики реальность в конечном счёте должна заявить о себе. Когда рынок переоценивает реальность, формируется пузырь. Когда реальность неспособна соответствовать этим ожиданиям, рынок обрушивается. Масштабы обвала не обязательно грандиозны, как на криптовалютных рынках, где они достигают 40%, но тот факт, что пузыри - естественный компонент процесса инвестирования, не подлежит сомнению.

Таким образом, вопрос не в том, находимся ли мы в состоянии пузыря, а в том, какими окажутся его размеры. Если мы уважаем естественную эволюцию передовой технологии, то должны понимать, что за каждым массивным спекулятивным скачком цен следует такой же массивный обвал. От тюльпаномании 1600-х до интернет-пузыря, случившегося всего лишь 15 лет назад, - обвалы неизбежны. Важно, чему нас могут научить пузыри прошлого и в какой мере мы можем руководствоваться этими уроками, работая на криптовалютном рынке.

Философ Джордж Сантаяна написал:

Люди, неспособные помнить прошлое, обречены его повторять.

И, как ещё более метко сказал Питер Ламборн Уилсон:

Люди, понимающие историю, обречены наблюдать, как идиоты её повторяют.

Психологический фактор, лежащий в основе широкомасштабной спекулятивной скупки, кроется в самой человеческой природе. Пузыри возникают по одной и той же схеме, независимо от эпохи и характера актива. Рыбы плавают, птицы клюют зёрна, а люди занимаются спекулятивной скупкой.

Опираясь на этот принцип, можно изучить пузыри прошлого, чтобы понять нынешний криптовалютный пузырь. Понимая причины, признаки и последствия, можно лучше предвидеть его траекторию. Стать человеком, способным вести «игру на понижение» и выигрывать в ней.

Хочу уточнить: моя аргументация не сводится к биткоину. Ценность биткоина неубедительна. В силу низкой скорости обработки транзакций и высоких комиссий биткоин не блещет функциональностью, и потому его стоимость значительно зависит от того, как люди её воспринимают. С другой стороны, у технологии распределённого реестра есть серьёзный потенциал применения. Ещё раз подчеркну, что, рассматривая спекуляции и применение, я намерен уделить первоочередное внимание проектам на основе технологии распределённого реестра в целом, а не биткоину.

Внедрение любой технологии следует таким маршрутом:

Кривая восприятия технологии

Это явление, известное как кривая восприятия технологии . Оно имеет самое прямое отношение к тому, что я написал выше о спекуляции и применении. Движущей силой развития на стадиях возникновения инновации , появления первых клиентов и формирования раннего большинства выступает спекуляция.

Но к тому времени, когда новую технологию начинает принимать запоздалое большинство, потребность в реальном внедрении и применении приобретает критический характер; степень внедрения не отвечает уровню массовой спекуляции, и начинается обвал.

В 1630-х в Голландии возник бум тюльпанов, известный в наши дни как тюльпаномания. Согласно историческим свидетельствам, за четыре месяца цены на тюльпаны выросли на 2000%, после чего обвалились на 99%. В конце 1980-х в Японии состоялась попытка широкомасштабной стимуляции экономики, которая привела к массовой спекуляции. Из Инвестопедии: «На пике пузыря недвижимости в 1989 году стоимость участка земли, на которой стоит Императорский дворец в Токио, превосходила цену всей недвижимости во всём штате Калифорния. Впоследствии, в начале 1990-х, пузырь лопнул». Эти события мы знаем как японский пузырь недвижимости и фондового рынка.

Но для нас самым актуальным примером, с которым можно сопоставить нынешние события, будет пузырь доткомов 1990-х, лопнувший в 2001-2002 годах.

К началу нового тысячелетия стало очевидно, что интернет изменит мир. Он начал трансформировать все отрасли и возвестил начало новой экономики, нового способа ведения бизнеса, p2p-коммуникации… звучит знакомо? Применение сумело оправдать всю спекуляцию и даже её превзойти. Возможно, это была самая значительная в смысле своих последствий и самая революционная технологическая инновация со времён промышленной революции; кто-то скажет, что она оказалась ещё значительнее. Но, несмотря на потрясающий успех, случился грандиозный обвал.

Давайте передвинем стрелку часов на 22 года назад. На дворе 1999-й, и вы - искушённый инвестор, полный энтузиазма в отношении интернет-революции. Шесть крупнейших технологических компаний оцениваются в $1,65 трлн., 20% американского ВВП, однако вас постоянно высмеивают друзья, считающие, что вы инвестируете в новый «факс». Слабоумные.

Вы знаете, что, если проведёте комплексную экспертизу, то найдёте «золотые» дотком-компании, в которые стоит вложиться. Однажды ваше внимание привлекает одна из них. Компания отвечает всем вашим требованиям: сильная команда (два основателя Borders books) и наличие мощной поддержки со стороны традиционных финансистов (Sequoia Capital и Benchmark Capital - впоследствии Goldman Sachs).

Это компания WebVan, торгующая продуктами онлайн и обещающая доставку в течение получаса. В 1999 году она собрала $375 млн., после чего сумела быстро вырасти до $1,2 млрд. «Бычий» тренд, инновация? Звучит знакомо! В июле 2001 года её акции на бирже подешевели с $30 до 6 центов, и WebVan теряла по $700 млн. в день.

Крах доткомов

Всего между 2000 и 2002 годом было потеряно $5 трлн. Это стоимость 25 рынков биткоина. Хлоп - и их нет! Только 50% дотком-компаний пережили пузырь, а из другой половины образовались кладбища стартапов на Уолл-стрит и в Кремниевой долине. Увы, интернет тогда не был достаточно развит, чтобы позволить этим людям выразить свою скорбь в виде мемов.

В чём заключалась ошибка?

В современном мире, где возможен доступ к сети из любой точки и идеальная связь, трудно представить, что когда-то интернету было нелегко набрать и развить сеть пользователей. В середине 1990-х интернет всё ещё имел минимальное применение, но сайты «что угодно.com» уже начали повсеместно множиться. Было достаточно включить в название компании «dot com», чтобы получить счастливый билет участника звёздной кампании IPO; не говоря уже о нескольких сотнях миллионов в придачу.

Pets.com , WebVan - примеры бесчисленны. Всё это были звёзды, ярко засиявшие и впоследствии закатившиеся. Спекуляция росла слишком стремительно. Она слишком опережала фундаментальную ценность: пользователей. На смену домыслам о том, чем может стать это явление, внезапно пришло понимание того, чем оно стало . В конечном счёте спекуляция привела к завышенной оценке, разрушившей многие компании. Компании нуждаются в проверке в реальных условиях; им необходимы давление и препятствия - оценка в размере $500 млн. сразу после первичного публичного размещения акций не ведёт к успеху. К сожалению, пострадали не только компании с неэффективным управлением. Отрицательный рост показали все, включая NASDAQ , Amazon и Apple .

Акции Apple в период краха - от вершины в $4,95 за акцию до $1,00 всего через девять месяцев

А теперь изменим масштаб: стрелка указывает на крах доткомов

Обвал Amazon был ещё более драматическим, с $85,06 в 1999 году до $5,97 к 2001-му. Когда начинается коррекция рынка, никто не застрахован.

То же самое, но другое?

Все проводят сравнение между доткомами и криптовалютами. Движущей силой этих явлений стало обещание новых технологий, которым трудно дать корректную оценку. Как мы уже говорили, пузыри - это пузыри, независимо от того, о каком активе идёт речь. Однако правила игры поменялись. 2018-й - не 2000-й. Стоит ли нам ориентироваться на пузырь доткомов? Уготована ли технологии распределённого реестра судьба интернета?

Давайте рассмотрим ключевые различия между этими двумя явлениями.

Американские горки

Если пузырь доткомов был вашими любимыми американскими горками в Диснейленде, то рынок цифровых активов - это «рогатка» (слинг-шот) , на которой вы «непременно захотите прокатиться когда-нибудь». Рынок блокчейна развивается быстрее, чем любой другой рынок. Он более волатилен; на нём возможны судьбоносные прибыли и катастрофические убытки .

Блокчейн подобен Техасу, а в Техасе всё больше… даже убытки. Светопреставление WebVan в виде ежедневных потерь в размере $700 млн. не дотягивает до некоторых крупнейших потерь в истории криптовалюты, например до чёрного дня Ripple, когда 8 января этого года компания потеряла $25 млрд.

Гигантская волатильность Ripple

Эти колебания обусловлены несколькими факторами, но прежде всего доступом инвесторов к криптовалютам и свободным распространением информации в интернете. Таким образом, возникает девятый вал криптовалютной волатильности. Кроме того, наличие множества бирж, как централизованных, так и децентрализованных, создаёт предпосылки для скупки ценных бумаг с целью перепродажи и для манипулирования рынком.

Поскольку инсайдерская торговля и рыночные злоупотребления в сфере блокчейна почти никак не регулируются, можно быть уверенным, что они совершаются с большим размахом. Миллионер может легко повлиять на цену блокчейна с рыночной капитализацией в $5 млн. и суточным торговым оборотом в $100 000. Финансовые акулы не упускают случая подзаработать на мелких монетах, а мелкие инвесторы не в силах провести различие между этими манипуляциями и настроением рынка.

Мировой масштаб

Гарвард не хранит свои фонды в цифровых активах. Пенсионные накопления ваших родителей тоже хранятся не в них (а если да, бейте тревогу!). В наши дни инвесторы - это не опытные институциональные инвесторы, а молодые люди, неопытные, склонные к спекуляциям и стремящиеся к лёгким и быстрым деньгам.

В период роста NASDAQ в 90-х делать вложения можно было только с помощью брокеров и институциональных инвесторов; когда речь идёт о криптовалютах, участвовать может каждый. Вам просто нужен девайс, связанный с интернетом. Даже пастух из Пакистана может стать криптотрейдером. Дейтрейдинг, пожалуй, увлекательнее его основной деятельности.

Сколько стоят овцы в биткоинах?

Эти инвесторы имеют круглосуточный доступ к портфелям и постоянно получают обновления в Твиттере. Они не вполне понимают технологию, стоящую за этими инвестициями.

Интернет позволяет следить за обновлениями и получать информацию со скоростью, немыслимой до его изобретения. Очень часто эта информация вводит в заблуждение. Можно нарваться и на откровенное мошенничество. Как следствие - панические продажи и синдром упущенных возможностей идут рука об руку. За гигантскими рывками следуют обвалы, существенно превосходящие то, как в своё время «сыпался» NASDAQ.

Но это также означает, что криптопузырь может превзойти своими масштабами пузырь доткомов. NASDAQ достиг вершины в $5,048 трлн. в марте 2000 года. Этот максимум был ограничен барьерами на пути инвесторов, сложностью в быстром обмене большими объёмами информации и тем фактом, что дотком-инвесторами были преимущественно североамериканцы.

Криптовалюты доступны каждому, у кого есть какие-то деньги и мобильный телефон, в любой точке земного шара. Это означает, что, когда мир начнёт понимать ценность технологии распределённого реестра, $5 трлн. покажутся ничтожной цифрой.

Это также значит, что попытка предсказать, когда пузырь надуется до предела, - дурацкая затея. Вместо этого нам следует обратить внимание на индикаторы, которые буквально кричат о том, что этот момент наступает. Вот они:

1. СМИ начнут уделять первостепенное внимание не только биткоину (что они уже делают), но и технологии распределённого реестра, её потенциалу и связанным с ней проектам. Это будет означать, что большая часть населения уже знает о лежащей в основе криптовалют технологии - ситуация, отличающаяся от текущей, но CNBC быстро делает её реальной.
2. Прилив институциональных денег: хедж-фонды, пенсионные счета, личные сбережения. Всё это приведёт к драматическому росту рыночной капитализации.
3. Рабочие блокчейн-продукты, действительно поддерживающие большие сети пользователей. По мере дальнейшего развития нам станет очевидным, что многие современные проекты неспособны оправдать ожидания. Первый же провальный блокчейн-проект породит эффект снежного кома.
4. Значительный приток частных централизованных блокчейнов, запускаемых существующими компаниями. Многие ожидаемые децентрализованные решения уступят место продуктам существующих традиционных компаний, которые будут развивать собственные закрытые блокчейн-решения, предпочитая их децентрализованным, основанным на токенах платформах. Очень вероятно, что это приведёт к масштабной переоценке того, что такое блокчейн на самом деле.
5. Рыночная капитализация в районе $5-10 трлн. Любое явление такого масштаба станет источником тревог. Однако важно понять, что пузырь создаёт скорость разрастания, а не рыночная капитализация сама по себе. За быстрым рывком почти всегда следует драматический крах.

Тот факт, что публика и СМИ пока не имеют представления о технологии распределённого реестра, поддерживает меня во мнении, что мы ещё далеки от апогея пузыря. Мир только начинает признавать биткоин. Массам понадобятся годы на то, чтобы понять истинную ценность блокчейна. Пока же криптовалюта продолжит прогрессировать, проходя периоды значительной волатильности. Однако общий тренд будет восходящим - и драматически стремительным, поскольку рынок движется в направлении своей вершины и неизбежно приближается к краху.

Что отличает февральский крах от окончательного краха в тот момент, когда пузырь лопнет? Быть может, ничего. Возможно, рынки цифровых активов продолжат расти, обрушатся, вырастут, снова обрушатся - и так до тех пор, пока массовое распространение не принесёт стабильность. Возможно, недавний обвал будет самым драматичным из всех нами виденных. Однако мне кажется важным, что для активов ничего фундаментально не изменилось.

Этот крах был полностью основан на спекуляциях и рыночной неопределённости. Я полагаю, что окончательный крах случится благодаря фундаментальному изменению лежащих в основе криптовалюты активов. Возможно, ряд компаний, использующих технологии распределённого реестра, прекратят развитие из-за плохого управления или трудностей во внедрении. Возможно, у некоторых проектов с большой капитализацией найдутся бреши в защите. Что бы ни случилось, я думаю, что в момент такого взрыва многие блокчейны погибнут, обречённые на вечное существование без возможности дальнейшего развития.

Заключение

Также может быть, что блокчейн и криптовалюта опровергнут все предсказания, все исторические модели. Быть может, блокчейн трансформирует все отрасли и никогда не столкнётся с крахом, подобным тому, который случился в начале 2000-х. Вполне возможно, что блокчейн и криптовалюта сумеют конкурировать с нынешними фондовыми рынками. Не исключено, что децентрализация будет носить настолько новаторский и успешный характер, что фундаментальным образом изменит характер развития компаний и проектов, характер психологического взаимодействия людей с рынками. Это возможно… но я сомневаюсь, что подобное произойдёт. Мы можем играть в новую игру, требующую смелости, но нам следует многому научиться у предшествующих игроков и игр.

Цифровые активы и технология распределённого реестра способны изменить мир. Но эта дорога не будет прямой и гладкой.