Венчурное финансирование инвестиционных проектов сущность и определения. Курсовая работа венчурное финансирование. Суть и принцип работы венчурных фондов

ПРОЕКТНОЕ ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КАК ФОРМА РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Федонина Е.В., соискатель Международной академии оценки и консалтинга

Статья посвящена вопросам долгосрочного финансирования отдельных экономически самоокупаемых инвестиционных проектов. Данное направление деятельности считается в мировой практике особенно актуальным для тех стран и регионов, которые нуждаются в расширении и модернизации производственных мощностей капиталоёмких отраслей промышленности, таких как топливно-энергетический комплекс, отрасли добывающей и перерабатывающей промышленности.

Ключевые слова: венчурное финансирование, инвестиционных проектов, мировая политика.

PROJECT VENTURE FUNDING AS A FORM OF INVESTMENT PROJECTS

Fedonina E., The applicant, International Academy of Appraisal and Consulting

The article deals with long-term financing of individual economic self-sustainability of investment projects. This activity is in the world especially important for those countries and regions that need to expand and modernize production capacity of capital-intensive industries such as fuel and energy complex, the extractive and processing industries.

Keywords: venture capital, investment projects and global politics.

Проектное финансирование (ПФ) было создано в качестве одной из форм финансирования, применяемой при реализации инвестиционных проектов, потребность в капитале которых превышает возможности отдельных предприятий. Таким образом, под понятием проектного финансирования понимается финансирование не предприятия, а конкретного проекта, в нашем случае - инновационного.

В отличие от традиционного кредитного финансирования при проектном финансировании выплата процентов и погашение ссуд гарантируется за счет движения денежной наличности (саБЬ-Аои^) и активов самого проекта, а не предприятий, связанных с этим проектом. Риски, связанные с финансированием, в достаточной мере структурируются и рассредоточиваются между отдельными участниками. При этом следует обратить внимание на то, что влияние проекта на балансы отдельных его участников минимально, насколько это только возможно1.

Как пример проектного кредитования можно привести проект Евротуннеля, протяжённостью 50 км под проливом Ла-Манш, соединившего Англию с континентальной Европой (сдан в 1993 г.). Общий объем кредитов составил около 7 млрд. фунтов стерлингов. В кредитовании участвовало 198 банков, позднее ещё 11, на основе привлечения частного капитала без государственных гарантий. Погашение кредитов производится от сборов за пользование туннелем.

Субъектами инвестиционного процесса являются участники проектного финансирования.

Благодаря созданию сети договоров все участники инвестиционного венчурного проекта соединяются таким образом, чтобы обслуживание привлеченных финансовых средств было гарантировано. Участники ПФ могут быть:

1) Инициаторы (заявители) проекта. Это учреждения и организации, которые инициируют проект, соответственно - разрабатывают саму идею проекта и несут ответственность за её обоснованность и техническую реализацию.

2) Поставщики и закупщики. Поставщики оборудования, сырья и материалов связаны с проектом долгосрочными договорами поставки и обслуживания, таким образом гарантируется обеспечение проекта всем необходимым. Сбыт продукции проекта обеспечивается посредством исполнения соответствующих долгосрочных договоров, заключенных с закупщиками.

3) Поставщики заемного капитала. Его предполагаемыми источниками являются государственные институты, не исключено участие коммерческих банков, частных вкладчиков и т.п.

В концепции настоящей работы, помимо финансирования через государственные структуры должно оказываться содействие по реализации проекта путем предоставления земли, возможных налоговых льгот и т.п.

4) Подрядчики - строительные, монтажные и пр. организации, принимающие участие в реализации проекта на подрядной основе.

5) Государственная инвестиционная управляющая компания -

1 См. Богданов Д.В. Венчурное предпринимательство. М., 2009.

предприятие, образованное на этапе start up со 100% государственного участия в виде государственного унитарного предприятия или открытого акционерного общества (ОАО) и созданное с целью полного мониторинга венчурных инвестиционных процессов, обеспечивающее набор организационных и технологических процессов, подчиненных единой цели и обеспечивающих благоприятные условия для привлечения ресурсов и весь необходимый фондовый, финансовый и страховой инструментарий, поддерживающий полный экономический цикл от разработки, капитализации и реализации инвестиционных проектов до контроля за надлежащим использованием заемных средств и своевременного их возврата. Государственная инвестиционная управляющая компания может от имени государственных институтов выступать заимодателем, но возможна и другая схема финансирования.

6) Управляющие компании - предприятия различных форм собственности, уполномоченные государственной инвестиционной компанией и осуществляющие первичный отбор, первичную экспертизу проектов, бизнес - планирование, подготовку инвестиционного процесса, защиту проекта в государственной инвестиционной компании, реализацию проекта и участвующие в прибыли проекта после его окупаемости.

Характерной особенностью проектного финансирования является создание проектного общества, осуществляющего непосредственную реализацию проекта. Таким обществом может быть специальная Управляющая компания, которая специально для этого создана, подготовлена, обучена и сертифицирована. Инициаторы (заявители) проекта участвуют в капитале проекта только в размере своего собственного вклада. Необходимые заемные средства проекта направляются непосредственно на адрес данного общества, а не инициаторам (заявителям) проекта. Полученные кредиты отмечаются в балансе проектного общества, именно поэтому можно говорить о внебалансовом финансировании.

Т.е. проект исключается из активов предприятий его инициаторов (заявителей) для того, чтобы избежать ухудшения показателей структуры капитала и платежеспособности в отдельных балансах предприятий инициаторов (заявителей). Благодаря этому проект не оказывает негативного воздействия на материнские компании инициаторов (заявителей).

Характерный признак описываемого процесса состоит в том, что в отличие от классических инструментов финансирования, движение денежной наличности, достигнутое в ходе проекта гарантирует обеспечение платежей по уплате процентов и погашению кредитов. Т.е. наблюдается отход от адресной ориентации, типичной ранее для классического подхода к финансированию, и ориентация на движение денежных средств. Поэтому проектное финансирование характеризуется как кредитование, связанное с движением денежных средств.

Экономические объемы финансирования, а также кредитное решение займодателя напрямую зависят от движения денежных средств проектного общества. При этом имущество проектного

общества представляет для займодателя вторичные и в большинстве случаев неликвидные гарантии.

Таким образом, производится кредитование, связанное с движением денежных средств (Cash Flow Related Lending).

При организации финансирования венчурных проектов, необходимо учитывать возникающие при этом риски. Для наиболее эффективной организации процесса производится их распределение.

Под распределением рисков понимают идентификацию рисков проекта, а также их распределение среди его участников, как, принимающих долевое участие в капитале проекта. При этом риски в большей мере должны быть переложены на тех лиц, которые могут провести их профессиональную оценку и воспрепятствовать их наступлению, и которые, исходя из собственных интересов, готовы принять на себя эти риски. Распределение рисков между участниками проекта, имеющими долевое участие в капитале проектного общества, и его займодателя противоречит традиционным правилам, причем риск, связанный с осуществлением проекта, принимают на себя участники проектного общества. Данная проблема может быть решена за счет распределения рисков. Предприятия-инициаторы (заявители) проекта могут реализовывать таким образом другие инвестиционные проекты, поскольку благодаря внебалансовому финансированию юридически самостоятельного проекта участие и ответственность его инициаторов (заявителей) ограничено. Совместное участие в различных проектных инвестициях позволяет инициатору (заявителю) обеспечить лучшее рассредоточение рисков собственного инвестиционного портфеля.

Существуют различные варианты реализации права регресса на инициаторов (заявителей) проекта в случае нарушения обслуживания долга по заемному капиталу.

1) Финансирование с полным регрессом на заемщика. Право регресса по заемному капиталу может быть реализовано в полном объеме в течение всего срока проектного кредита. Инициаторы (заявители) наряду со своим собственным вкладом несут гарантийную ответственность всем имуществом материнской компании. Благодаря этому для проверки кредитоспособности при предоставлении кредита решающее значение имеет репутация инициатора (заявителя), а не движение денежных средств. Для займодателя распределение риска не играет более какой-либо роли, поскольку в качестве ответственного по всем рискам выступает инициатор (заявитель) проекта.

2) Финансирование с частичным регрессом на заемщика. Эта самая распространенная форма гарантийной ответственности инициаторов предусматривает ограничение права регресса в определенных случаях, оговоренных в договоре.

Данные ограничения могут носить качественный (например, неисполнение обязательств по кредиту), количественный (размер ответственности до определенной максимальной суммы) или временной характер (компенсация ущерба на первой стадии реализации проекта). Инициаторы отмечают проект в своем собственном балансе.

3) Финансирование без регресса на заемщика. Займодатели отказываются от любых регрессных исков против инициаторов проекта, сумма по которым превосходит собственную долю капитала заемщиков. Данная «чистая» форма проектного финансирования, при которой в качестве единственного гаранта служит прогнозируемая ликвидность, является основной в рамках данного проекта и приравнивается к предоставлению венчурного капитала. Данный вариант до сих пор редко встречался на практике, поскольку для его осуществления необходимо наличие убедительного во всех отношениях проекта.

При проектном финансировании различают 4 следующие друг за другом стадии реализации проекта.

1) На подготовительной стадии возникает сама идея проекта, которая проверяется в ходе исследований относительно осуществимости проекта с точки зрения его рентабельности и технических возможностей.

2) Следующая стадия - стадия строительства и первоначального оснащения предприятия длится до окончательного завершения создания проекта, т.е. до момента его готовности к эксплуатации. Сроки отдельных работ устанавливаются составителями проекта в плане проекта.

3) Далее следует стадия ввода проекта в эксплуатацию: проверяются плановые контрольные цифры проекта, исполняется обязательство предоставления гарантий, а также оказываются сервисные услуги, связанные с пуском проекта. Таким образом, происхо-

дит окончательное финансовое выполнение договора о строительстве и первоначальном оснащении предприятия, и общество вступает в определенные ранее договорные отношения с поставщиками и заказчиками.

4) На стадии функционирования объекта осуществляется обычная текущая производственная деятельность. Путем маневрирования потоками денежных средств, задействованных в проектном предприятии, возможна амортизация проектных инвестиций и погашение заемного капитала.

Для принятия решения о финансировании необходимо провести анализ риска. Движение денежных средств проекта имеет первостепенное значение для осуществления в установленном порядке выплат заемных средств. Любое негативное воздействие на проектное предприятие имеет непосредственное воздействие на степень кредитного риска. Согласно концепции рассредоточения рисков все риски распределяются между участниками проекта, что предполагает необходимость проведения детального анализа и знания проектных рисков.

Риски, возникающие в фазе строительства и первоначального оснащения предприятия. Данный риск заключается в том, что проект в предписанное время не достигнет необходимой мощности, достаточной для достижения запланированных объемов продукции / прогнозируемых ранее потоков денежной наличности. Причиной этому, наряду с проблемами технического характера, в большинстве случаев являются непредвиденные события, такие как забастовки или нарушение договоров поставщиками и подрядчиками. Из-за несоблюдения календарного плана возникают дополнительные расходы. Подобные расходы могут быть минимизированы за счет того, что займодатель выдвигает требование принятия инициаторами (заявителями) или Управляющей компанией на себя договорных обязательств по проведению строительно-монтажных работ к определенному сроку, т.н. договор подряда «под ключ» в установленный срок (fixed timetable turnkey contract). Одновременно инициаторы проекта или УК могут договориться о предоставлении займодателям гарантий относительно строительства и первоначального оснащения проектного объекта. Таким образом, гарантируется полное покрытие расходов, возникающих впоследствии.

Операционно-технологический риск. После строительства и первоначального оснащения проектного объекта по причине технологических неполадок на данном объекте могут произойти перебои в производстве, что приведет к нарушению сроков погашения кредита. Для избежания подобных рисковых событий обычно заимодатель в качестве обязательного требования часто выдвигает условие, чтобы в проекте применялись только хорошо известные и уже апробированные технологии. В нашем случае это условие невыполнимо. Поэтому данный риск всегда остается и должен быть учтен при планировании. Например, с целью избежания нехватки ликвидных средств может предусматриваться продление сроков кредита.

Производственный риск.Понятие «производственный риск» включает в себя все риски, которые вызывают нарушения производственных процессов, и которые не связаны с операционно-технологическими проблемами. Запланированный объем выпуска продукции может быть не достигнут по качеству или количеству продукции, в результате чего производственные расходы будут выше, чем это предусматривалось ранее. Причинами этому могут являться помимо всего прочего проблемы снабжения или транспортные проблемы, недостаточный уровень квалификации персонала, различные изъяны в производстве. Надежность гарантированного обслуживания заемного капитала проекта может быть повышена путем заключения договоров страхования от убытков в случае простоя или долгосрочных договоров снабжения с поставщиками.

Ценовой и маркетинговый риск. Основными показателями при оценке движения денежной наличности является объем сбыта и сбытовая цена продукции. Прогнозирование изменений данных показателей при долгосрочном характере проекта вряд ли представляется возможным. Поэтому займодатель заинтересован в том, чтобы были заключены долгосрочные договора о закупках продукции, выпускаемой проектным предприятием, срок которых соответствовал бы сроку кредитов. На их основе устанавливаются обязательные для будущих периодов объемы сбыта и сбытовая цена. Экономическая привлекательность, благодаря которой закупщик берет на себя подобные обширные обязательства, заключается в гарантированном приобретении данной продукции со значительными скид-

ками по сравнению с прогнозируемыми рыночными ценами. При достижении определенного объема закупок, установленного в договоре, закупщику предоставляются дополнительные права, например, долевое участие в проектной компании.

Риск нарушения поставок сырья, материалов и промежуточной продукции. Со стороны поставщиков сырья, материалов и промежуточной продукции могут также произойти определенные перебои в поставках, что негативно отразится на движении денежных средств проекта. При отсутствии запасных деталей, необходимой промежуточной продукции, сырья и материалов в требуемом количестве и требуемого качества невозможно нормальное функционирование предприятия проекта. Решением данной проблемы могут служить долгосрочные договора снабжения и обслуживания, заключенные с поставщиками, имеющими солидную репутацию, или использование возможностей местных рынков на основе краткосрочных договоров.

Риск изменения валютных курсов. Причиной возникновения данного риска является несовпадение валюты, в которой оформлен заемный капитал, с валютой выручки, поступающей от реализации продукции проекта. Один из путей решения данной проблемы заключается в принятии заемного капитала в той же валюте, что и предполагаемая выручка. При экспортоориентированном производстве, тем не менее, в условиях ревальвации рубля эта проблема должна учитываться при планировании. То есть, проект должен иметь достаточный запас прочности.

Политические и форс-мажорные риски. Хотя и невозможно полностью обеспечить гарантийное покрытие всех политических рисков, займодатель неизменно стремится к тому, чтобы политическая нестабильность или народные выступления не оказали серьезного негативного воздействия на ход реализации проекта. Оценка подобных рисков имеет большое значение для принятия кредитного решения и определения размера процентной ставки. Поэтому многое зависит от самого договора, от того, смогут ли инициаторы проекта переложить политические риски на банки, участвующие в проекте,

т.к. международные банки в силу диверсификации своих инвестиционных портфелей вполне способны принять на себя подобные риски. В случае слабой переговорной позиции инициатор (заявитель) проекта может застраховать себя от изменений существующих общеполитических условий, получив правительственные гарантии той страны, в которой осуществляется данный проект.

Наряду с указанными выше политическими рисками существует также опасность наступления форс-мажорных обстоятельств по независящим причинам - стихийные события и природные катаклизмы (войны, ураганы, наводнения, землетрясения и т.п.). Соответствующее страховое покрытие подобных рисков, за исключением политических рисков, может быть обеспечено частными страховыми компаниями.

Наряду с оценкой предполагаемых рисков, производится финансовый и управленческий анализ проекта и расчет его рентабельности.

Проектное финансирование может применяться только для проектов, прогнозируемые потоки денежных средств которых обеспечивают полную выплату процентов и погашение инвестированного капитала. Именно поэтому в ходе дорогостоящих и всесторонних исследований, призванных дать ответ на вопрос об осуществимости и рентабельности проекта, его участники или независимые аудиторы проводят анализ проекта, определяя при этом конкретные виды финансирования, в том числе и ПФ.

Литература:

1. Богданов Д. В. Венчурное предпринимательство (монография). М., 2009.

2. Каширин А.И. Инновационный бизнес: венчурное и бизнес-ангельское инвестирование. М., 2010.

3. Котельников В.Ю. Венчурное финансирование. М., 2009.

4. Лукашев В.И. Венчурное предпринимательство. М., 2009.

5. Фияскель Э.А. Оценка эффективности и результативности венчурных проектов. М., 2009.

ГОСУДАРСТВО КАК ОСНОВНОЙ РЕГУЛЯТОР ФОРМИРОВАНИЯ РЫНКА ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫХ УСЛУГ

Войтеховский К.Л., аспирант, кафедра экономики, Современная Гуманитарная Академия

В статье определяются и раскрываются перспективы дальнейшего развития российского рынка телекоммуникационных услуг и роль государственного регулирования в процессе его формирования.

Ключевые слова: государство, рынок телекоммуникационных услуг, социально-экономическая среда.

THE STATE AS THE MAIN REGULATOR OF THE FORMATION TELECOMMUNICATION SERVICES MARKET

Voitekhovsky K., The post-graduate student, Economics chair, Modern Humanitarian Academy

The article defines and reveals the prospects for further development of the Russian telecommunications market and the role of government regulation in the process of its formation.

Keywords: government, telecommunications market, socio-economic environment.

Формирование новой социально-экономической среды суще- мы и в российских условиях. Вместе с тем, особенности российско-

ственно меняет положение и роль организаций телекоммуникацион- го менталитета и динамичность современного социально-экономи-

ной сферы в национальном хозяйстве Российской Федерации и жиз- ческого периода требуют формирования специальных форм и мето-

ни общества, вносит принципиальные коррективы в систему внеш- дов стратегического и оперативного управления телекоммуникаци-

него и внутрифирменного регулирования их функций, ставит целый онными рынками, в полной мере учитывающих отечественные реа-

ряд новых сложных задач по уточнению стратегии клиентоориенти- лии. Сегодня необходим системный подход к развитию в России

рованного развития и построению рыночной модели телекоммуни- рынка телекоммуникационных услуг, предполагающий комплексное

кационного рынка. Данный сектор телекоммуникаций, как в России, решение организационных, экономических, правовых и других воп-

так и в мире развивается значительно быстрее отраслей традицион- росов.

ной индустриальной экономики. Российский рынок демонстрирует В отличие от традиционных сфер экономики, в которых уже ис-

одни из самых высоких в мире темпы роста - в среднем на уровне торически сложились определенные формы и принципы взаимоот-

20% в год. Это во многом обусловлено низким первоначальным уров- ношений государственных структур с обществом, предпринимате-

нем использования услуг связи в социально-экономической сфере и лями и гражданами, место и роль государства в развитии информа-

высоким спросом на них. тизации является сегодня объектом частного диалога.

В экономической науке многих стран с развитой рыночной эко- В настоящее время принято ряд приоритетных задач государ-

номикой разработан широкий набор рыночных инструментов и ме- ства в сфере информатизации и формирования информационного

тодов управления структурами связи и информации. Отдельные ры- общества:

чаги из этого арсенала, очевидно, могут быть эффективно примени- совершенствование механизма государственного регулирова-

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Подобные документы

Венчурное финансирование инвестиционных проектов: понятие, сущность и его элементы. Анализ рынка венчурных инвестиций в России. Особенности венчурного финансирования в России, оценка возникающих трудностей, проблем и перспектив его дальнейшего развития.

курсовая работа , добавлен 01.12.2014


Формирование рыночного подхода к анализу инвестиций. Внутренние источники финансирования инвестиций на микроэкономическом уровне. Привлечение капитала через кредитный рынок. Сущность государственного финансирования. Лизинг и венчурное инвестирование.

курсовая работа , добавлен 27.10.2009


Источники и методы финансирования инвестиционных проектов: преимущества и недостатки. Проектное финансирование: отличительные особенности, сравнительная характеристика форм. Сравнительный анализ финансирования за счёт собственных и заёмных средств.

курсовая работа , добавлен 18.10.2011


Сущность, классификация источников финансирования инвестиций. Структура источников финансирования инвестиций предприятия. Бюджетное и внебюджетное финансирование инвестиций, его источники и разновидности. Определение чистой текущей стоимости по проектам.

контрольная работа , добавлен 23.10.2010


Понятие и классификация инвестиционных проектов, виды инвестиций. Правовые основы, субъекты и объекты инвестиционной деятельности. Региональные особенности привлечения инвестиций. Основные источники финансирования инвестиционных проектов в Украине.

курсовая работа , добавлен 26.04.2014


Понятие и классификация инвестиционных проектов, проектное финансирование. Формы инвестиционной деятельности коммерческих банков. Лизинг и форфейтинг - особые формы финансирования инвестиционных проектов. Место и роль прямых иностранных инвестиций.

курсовая работа , добавлен 16.06.2010


Понятие стартапов и бизнес-модели стартапа. Формы финансирования стартапов. Банковское и венчурное финансирование. Особенности финансирования стартапов в России. Анализ возможности применения в РФ передовых зарубежных форм финансирования стартапов.

курсовая работа , добавлен 20.12.2014

Инвестиции – это совокупность затрат (финансовых, трудовых, материальных), которые направляются на увеличение прибыли. Они обеспечивают развитие предприятия. Одно из направлений финансирования называется венчурным. Что это такое?

Суть

Венчурное финансирование – это инвестирование в быстрорастущие предприятия. Этот вид деятельности больше характерен для научных исследований в высокотехнологических областях, где имеются перспективы и высокая доля риска. Целью инвестирования является получение высокого дохода в виде возврата денежных при продаже компании после ее развития на рынке.

Слово «венчур» в переводе с английского означает «рисковое дело». Венчурное финансирование – это источник долговременных вложений. Обычно они выделяются на 5-7 лет организациям, находящимся на ранней стадии развития. Функционирующим компаниям средства предоставляются с целью расширения и модернизации производства.

Чтобы получить деньги, нужно подготовить план, разработать продукт с конкурентоспособными преимуществами, которые были бы интересны вкладчику, и собрать команду профессионалов с многолетним опытом работы в конкретной отрасли.

Особенности венчурного финансирования

Данный тип инвестирования отличается рядом признаков:

• Вкладчики заранее знают о рисках финансовых потерь в случае неудачи организации. При положительном исходе инвесторы получат высокую прибыль.
• Такой тип финансирования предусматривает длительное время ожидания (3-5 лет), после которого инвестор будет получать доход 5-10 лет.
• Вкладчик владеет пакетом акций в 25-40 %, но имеет высокую личную заинтересованность в успехе учреждения. Поэтому он оказывает консультационные и управленческие услуги.

Этапы

• Предстартовые вложения. На этом этапе инвестируются небольшие суммы для подготовки технико-экономической базы.
• Создается стартовый капитал собственными силами. По мере развития бизнеса будут подключаться другие вкладчики.
• Второй этап. Выделяются средства на завершение разработок и начальный маркетинг.
• Третий этап. Финансирование начала производства. Компания получает малый или нулевой доход.
• Четвертый этап. Переходные вложения. Предоставляется рабочий капитал для расширения запасов и оплаты счетов.
• Пятый этап. Приобретение прав собственности на фирму, ее модернизация в частное учреждение.

Финансовые инвестиции поступают паями. В бизнес-план вносится график достижения промежуточных целей. Вкладчики предоставляют заранее просчитанные суммы, достаточные для достижения следующих промежуточных итогов. Такие вливания ограничивают потенциальные потери, которые могут возникнуть, если компания не оправдывает ожиданий. Возможность прекращения поступления средств на каждом последующем этапе мотивирует предпринимателя быстрее реализовывать потенциал организации. Вливания осуществляются через короткие промежутки времени. в дальнейшем усиливается контроль над организацией. С каждым последующим вливанием средств число акций инвесторов увеличивается.

Источники венчурного финансирования

Их довольно много:

• Публичные фонды. Управлением организацией занимается независимая компания.
• Партнерство с венчурным капиталом. Финансирование проектов группой бизнесменов, которые создали компанию и вкладывают средства в развивающиеся организации.
• Целевой капитал корпораций. Венчурные инвестиции холдингов являются одним из основных источников финансирования проектов в США. Крупные корпорации объединяют собственные ресурсы путем слияния мелких фондов.
• Капитал банковских фирм. Изначально такие инвесторы предоставляли средства на поздних этапах становления организаций. С расширением спектра услуг появились частные капиталы, например, SBIC и MESBIC.
• Индивидуальные инвесторы. Частные вкладчики когда-то были венчурными первопроходцами. Сегодня они учувствуют в создании «зародышевого» капитала, вкладывая средства в очень рискованные проекты.
• Правительство. В США правительство поддерживает молодые фирмы. Целью финансирования является не столько получение прибыли, сколько поддержание компании на ранних этапах развития.

Специфика бизнеса в РФ

Венчурное финансирование в России отстает от такового в США. Организации вкладчиков формируются по инициативе отдельных лиц, существуют без господдержки. Самой популярной является "Московская сеть бизнес-ангелов" (МСБА). Хотя после финансовых кризисов внимание к данному источнику финансирования усиливается. На рынке появились фонды TUSRIF, SEAF, Framlington, вкладывающие средства в перспективные компании. Также начал работу Российский технологический фонд, зарегистрирован Национальный венчурный фонд "Грин Грант" российской группой "Ростинвест". Все они направлены на финансирование развивающихся компаний.

Первые фонды в РФ появились еще в 1994 году по инициативе ЕБРР. За три годы было зарегистрировано 78 компаний. Кроме этого, финансовые инвестиции в РФ поступали также от 16 восточноевропейских фондов. После событий 1998 года осталось только 15 учреждений.

Работа фондов в России очень затруднена. Нет законодательных актов, стимулирующих развитие данного направления. Вопрос выхода из бизнеса (продажи венчурного капитала) остается открытым. Чтобы решить проблему, не нужно создавать новое законодательство. Но можно добавить элементы менеджмента в гражданские акты.

Факторы

По неофициальным данным, в РФ существует 10 тыс. частных инвесторов с нераскрытыми возможностями. Чтобы венчурное финансирование инновационной деятельности развивалось, необходим ряд условий:

• стабильная обстановка в стране;
• наличие НТП, проектных наработок;
• рост уровня достатка;
• сужение спекулятивного дохода и т. д.

Существуют факторы, которые ограничивают рост данного направления:

• низкая степень развития фондового рынка, что затрудняет поиск потенциальных инвесторов;
• отсутствие менеджеров, способных раскрывать коммерческие возможности разработок;
• низкий спрос покупателей на внутригосударственную продукцию;
• отсутствие поддержки со стороны правительства.

Страхование

Венчурное финансирование – это рискованный вид бизнеса. Ни в одной стране мира он не страхуется. Но можно защитить имущество инновационных предприятий, жизнь и здоровье топ-менеджеров, ответственность и т. д. То есть применить классические элементы страхования к данному виду бизнеса.

Выбор проектов

Формы венчурного финансирования зависят от классификации компаний.

1. Seed - это проект, бизнес-идея, которую нужно профинансировать на этапе проведения дополнительных исследований, создания стартовых образцов продукции.

2. Start up - новые компании, которым нужны ресурсы для проведения научно-исследовательских работ и запуска продаж.

3. Early stage – компании с собственными разработками, находящиеся на начальной стадии реализации продукции.

4. Expansion - организации, нуждающиеся в дополнительных вложения с целью расширения объемов производства, проведения маркетинговых исследований, увеличения капитала или оборотных средств.

Оценка

Перед принятием решения о финансировании инвестор и предприниматель должны договориться о стоимости компании. Учредители назначают сами цену. На этом этапе отсутствует «рынок» или «аукцион». Инвесторы, желая сэкономить средства, могут вообще отказаться от проекта или объединиться с потенциальными конкурентами и сделать руководству консолидированное предложение. То есть цена формируется в ходе переговоров. Чаще всего она устанавливается на уровне предложения инвесторов. Затем обсуждаются условия финансирования и создается предварительное соглашение.

Далее определяется «доинвестиционная» и «постинвестиционная» стоимости. Первая – это цена бизнеса до вливания ресурсов. Вторая – это рыночная стоимость организации на финишном этапе. Стороны обсуждают долю акционерного капитала инвестора. Поэтому расчеты начинаются со второго показателя. Далее определяется цена акций.

Пример

В обмен на венчурное финансирование проекта в сумме $1 млн инвестор хочет получить 1/3 компании. После вливаний стоимость бизнеса составит $3 млн. Начальная цена: 3 - 1 = $2 млн.

Допустим, компания разместила 500 тыс. акций на начальном этапе. Тогда инвестор должен дополнительно получить 250 тыс. ЦБ, чтобы приобрести 33,33 % капитала. Стоимость акции составляет 1 000 000: 250 000 = 4 млн.

Алгоритм расчетов:

1. Доинвестиционная стоимость = кол-во старых ЦБ х новая цена = будущая стоимость – инвестиции.

2. Послеинвестиционная стоимость = доинвестиционная стоимость + инвестиции = вливания: % доли в капитале = общее количество акций х цена.

3. Цена ЦБ = вливания: количество новых ЦБ = доинвестиционная стоимость: количество всех ЦБ (акций, опционов, гарантов).

4. Прирост цены = доинвестиционная стоимость выпуска: послеинвестиционная стоимость выпуска.

Виды финансирования

Венчурные инвестиции осуществляются в отношении малых предприятий без получения какого-либо залога. Средства направляются в акционерный капитал или предоставляются в виде инвестиционного кредита на несколько лет под небольшой процент. Представители инвестора участвуют в управлении компанией.

До продажи компании основной формой вливаний является акционерный капитал. Заемные источники привлекаются, если фирма ожидает увеличения капитала или планирует получить прибыль.

Привлечение средств более актуально для зрелых компаний. Но такой капитал может повлиять на долю собственности инвесторов, особенно владельцев привилегированных акций. Поэтому на его получение требуется разрешение.

Начинающим компаниям вливания осуществляются в форме:

• товарного кредита со стороны поставщиков;
• факторинга;
• банковских займов под гарантии;
• бридж-финансирования.

Самая дешевая форма - товарный кредит. Залогом выступает купленное оборудование, что снижает кредитные риски и стоимость привлечения средств.

Факторинг - это кредитование дебиторской задолженности. Услугу предоставляют банки фирмам с налаженной клиентской базой и предсказуемыми денежными потоками.

Получение кредитной линии на ранних этапах развития невозможно без наличия гарантий. Но гарант может потребовать долю в капитале компании в качестве компенсации за риск. Долговое инвестирование стоит дороже обычного кредита.

Бридж-финансирование используется, если компания израсходовала все полученные ранее средства и ожидает новых вливаний. Бридж-займы поступают от лиц, которые уже финансировали компании. К их помощи прибегают, когда нынешние инвесторы не могут предоставить капитал.

Механизм венчурного финансирования в таком случае осуществляется в виде долговых и конвертируемых нот (convertible promissory notes). Это продукт, по которому выплачивается купон. После завершения следующего этапа вливания ноты должны быть погашены. Купоны можно обменивать на акции. Ставка по обычным бридж-нотам составляет 8 %, а по конвертируемым – до 15 %.

Для успешных компаний данный вид вливаний является промежуточным шагом между двумя этапами финансирования. Обеспечивает участие в проекте не только новых, но и существующих акционеров. Если организация испытывает затруднения в денежных средствах, бридж-ноты становятся единственным источником финансирования, то возникнет конфликт интересов держателей и акционеров. Преимущество будет у первых.

Вывод

Венчурное финансирование – это особый вид инвестиций, имеющий ряд преимуществ: привлечение средств для реализации рисковых проектов, отсутствие промежуточных дивидендов. Но поиск вкладчиков затруднителен. Инвестор должен быть заинтересован в проекте и принимать участие в управлении организацией.

Существуют множество книг, статей, работ, публикаций, монографий, учебников на тему венчурного финансирования в России. Литературы по данной тематике достаточно большое количество, авторами затронуты различные аспекты венчурного финансирования и его составляющие. Как Российские, так и зарубежные писатели постоянно публикуют свои работы и формируют все более интересное и новое представление об этой сфере финансирования.

Многие авторы, такие как Павел Гулькин, Семенов А.С., Ашихмина О.А., Аюпова И.Р., Янгиров А.В., Горлатов А.С., Кокин А.С., Саркисян Л.М. и др. рассуждают на эту тему, но все они сводятся к функциональной задаче венчурного финансирования: "развитие предприятий на ранней стадии развития, занимающихся созданием инновационной продукции, путем предоставления средств на долгий срок в обмен на долю в этих компаниях".

Источником долгосрочных инвестиций является венчурный капитал. Его можно определить как инвестиционные средства, необходимые для финансирования научно-исследовательских разработок по отдельным программам или проектам, которым руководят профессиональные инвесторы.

Само именование "venture" в переводе с английского языка означает рискованный. Это подразумевает то, что в отношениях между инвестором и предпринимателем, претендующим на финансирование, существует факт авантюризма. Действительно это так, поскольку, в отличии, например от банковского кредита, венчурное финансирование осуществляется без предоставления каких либо гарантий или залога. При этом венчурные инверторы или фонды отдают предпочтение вкладывать свой капитал в такие компании, акции которых не обращаются на фондовом рынке в свободной продаже. Венчурный инвестор предпочитает инвестировать в компании, акции которых полностью распределены между акционерами. Как правило, при первичном инвестировании он не спешит приобретать контрольный пакет акций компании, ему больше предпочтительно, чтобы пакет принадлежал менеджерам фирмы. Перед ним стоит другая задача, чем он и отличается от стратегического инвестора или партнера. Венчурный капиталист рассчитывает, что за счет его финансовых вложений, будет обеспечен более быстрый темп роста компании, ее успешное развитие. За счет этого, инвестор подвергается только финансовому риску, но за прочие существующие риски компании ответственности не несет. За рыночные, технические, хозяйственные и другие риски отвечает непосредственно руководство компании или проекта. И поэтому, если контрольный пакет акций принадлежит компании, у менеджеров или руководителей проекта сохраняются все стимулы участвовать в его развитии, успешно ввести бизнес.

Венчурные инвестиции осуществляются в среднем в течение 5-7 лет. По истечению указанного срока существует несколько вариантов развития событий:

• 1. Компании удалось успешно реализовать проект, вывести бизнес на высокий уровень. В таком случае, инвестиции, вложенные венчурным капиталистом, окажутся оправданными, приумножаться в несколько раз и он сможет получить свою прибыль от участия в проекте.
• 2. Если ожидания инвестора оказались не оправданными, компания оказалась банкротом, то венчурный инвестор теряет вложенные инвестиции.

Прибыль инвестора формируется исходя из того, сможет ли он по истечению вышеуказанного срока продать свою долю в компании по цене, превышающей первоначальные инвестиции в несколько раз. Соответственно, венчурным капиталистам не выгодно распределение прибыли в качестве дивидендов, их интересуют реинвестиции в новый бизнес. На рынке венчурной индустрии продажа пакета акций, доли в компании с целью реинвестирования или получения прибыли называется "выход", а период участия в проекте "совместным проживанием". Во время "совместного проживания" финансирование венчурным капиталом подразумевает не просто выделение денежных средств, но и привлечение венчурным инвестором своего опыта, связей в мире бизнеса. В этом также состоит отличие венчурного финансирования от других видов финансовой поддержки.

Типичный венчурный институт может являться самостоятельной компанией или незарегистрированным ограниченным партнёрством. Организация самостоятельной компании, как венчурного института, называется фондом. В ряде стран, фонд, воспринимается как ассоциация партнеров, а не компанией, как таковой. Директора, персонал, участники могут быть организованы как самим фондом, так и наняты самостоятельной управляющей компанией, которая предоставляет свои услуги фонду. При сотрудничестве с управляющей компанией, она имеет право претендовать на процент от первоначальных обязательств инвесторов в размере до 2,5% ежегодно и на часть прибыли фонда в размере до 20%.

С развитием рынка капитала возникла необходимость в профессионалах, которые умеют обращаться с деньгами, им не принадлежащими. Инвесторы принимают решение об инвестировании на основе меморандума, где описаны основные цели и задачи фонда. На Западе основными источниками формирования венчурных фондов являются:

средства частных инвесторов (бизнес - ангелы);

инвестиционные институты;

пенсионные фонды;

страховые компании;

различные агентства и международные организации.

После сбора средств начинается поиск, обработка, выборка и оценка, в последствие вхождение в инвестируемую компанию. Венчурные инвесторы сознательно идут на риск, и главная работа заключается в правильной оценки соотношения риска и возможной прибыли.

Механизм деятельности венчурного финансирования осуществляется следующим образом: венчурный инвестор, который является юридическим лицом и представителем венчурного фонда, пользуясь финансовыми средствами одного или нескольких инвесторов, выкупает часть акционерного капитала инвестируемой компании. Получив инвестиционные средства, компания использует их для реализации своих инновационных идей, развивается и увеличивает свою стоимость. После того, как компания стабилизировала свою прибыль и завоевала долю рынка, венчурный инвестор осуществляет выход из компании, получая свою прибыль. Такие отношения между инвестором и предпринимателем строятся на основе обоюдного желания получить выигрыш. И порой, важнее финансового и рыночного анализа, выступают человеческие отношения, возникшие в ходе сделки.

Рис. 1.1 - Организация венчурного финансирования

Процесс работы венчурных инвесторов подразделяется на две стадии: Deal - flow и Due Diligence.

Самой важной составляющей всего этого процесса является поиск и отбор предприятий (Deal - flow). Основные источники информации о растущих компаниях в России - пресса, выставки, специализированные ассоциации, бюллетени и брошюры, издаваемые организациями поддержки бизнеса, российскими и западными, личные контакты менеджеров венчурных фондов и компаний. В России венчурное финансирование еще не сильно развито, поэтому найти достойное, быстро развивающееся предприятие не просто. Этому процессу инвесторы уделяют большое количество времени: анализируют, считают коэффициенты, прогнозируют предполагаемую отдачу от участия в проекте. Ведь от этого зависит их прибыль: удачно выбранный проект - хорошая прибыль. Финансовый риск инвестора может быть оправдан соответствующей отдачей. Поэтому, важнейшим критерием для отбора проектов и компаний для инвестора является способность компании к быстрому росту. Главный коэффициент, показывающий возврат на инвестиции, является IRR (Internal Rate of Return). В европейской ассоциации данный коэффициент выступает основным показателем доходности инновационного проекта.

Вторая стадия - due diligence в переводе означает "тщательное наблюдение и изучение". Она является самой длительной в венчурном финансировании, инвестор анализирует общее состояние компании и бизнеса, после чего инвестор принимает решение о производстве инвестиций или отказе от инвестиций. Если он выбирает первый вариант, то впоследствии составляется инвестиционное предложение или меморандум. В этом документе отражаются все полученные результаты, формируются выводы и предложение для инвестиционного комитета. Именно за этим комитетом остается заключительное слово. После чего, будет сделан вывод, успешной ли инвестицией является рассматриваемый проект для фонда, или нет.

Ж.Л. Гаврилова, А.С. Вороновская, И.М. Щадов в своей работе "Венчурное финансирование инновационной деятельности в России" выдели четыре этапа развития компаний, куда в частности осуществляются венчурные инвестиции (рис 1.2). Такая группировка стадий является на сегодняшний день самой распространенной:

• 1. Достартовое финансирование (seed) или компания "до посева"; данный этап представляет собой некий проект или бизнес идею, которую только предстоит финансировать.
• 2. Стартовое финансирование (start up); компания, которая совсем недавно образовалась и вышла на рынок, не осуществляющая еще продаж, созданная для проведения научно-исследовательских работ.
• 3. Этап начального расширения (early expansion); этап, когда у компании уже есть запасы готовой продукции и потенциал для ее реализации. На этапе начального расширения компания может работать в убыток.
• 4. Этап быстрого расширения (rapid growth); расширение объемов производства, увеличение объемов сбыта, проведение маркетинговых исследований, приумножение капитала компании.

Рис. 1.2 - Жизненный цикл малых высокотехнологичных компаний

После того, как компания перешла на стадию быстрого расширения, вероятней всего она может воспользоваться традиционными способами займа денег, а привлечение венчурных рискованных инвестиций прекращается. Это происходит, потому что компания, после этапа быстрого расширения, начнет приносить прибыль и вероятность того, что она обанкротиться уже намного меньше.

Рынок венчурного финансирования можно разделить на два сектора.

Первый - неформальный сектор, включает в себя физические лица, бизнес - ангелов, и частные компании. На сегодняшний день неформальный рынок венчурного капитала в России находится в стадии развития. Бизнес - ангелы это индивидуальные инвесторы, которые напрямую инвестируют свои личные финансовые средства в совершенно новые или развивающиеся компании. Они составляют основу неформального сектора венчурного финансирования, потому что там, где существует высокий риск, но и возможность получения высокой прибыли, при сравнительно не больших вкладах, там появляются бизнес - ангелы.

О бизнес - ангелах и неформальном секторе венчурного финансирования писали американские авторы Марк Ван Osnabrugge, и Роберт Дж. Робинсон. Бизнес ангелы предоставляют больше капитала для предпринимателей, чем любые другие инвесторы и, соответственно, получают огромную прибыль от своих вложений. Так, например, в США примерно 3 млн. ангел - инвесторов, и их инвестиции в стартапы превышают 60 млрд. $ в год . По их словам, бизнес - ангелы, или частные инвесторы, который остаются в тени и специализируются в сферах с высокими темпами роста и финансируют начальные стадии развития компаний, где соответственно больше риск. В настоящее время они инвестируют примерно в 30-40 раз больше, чем венчурные капиталисты. Также в книге проводятся исследования, но основе неофициальных данных и личных интервью, чтобы понять, как именно они функционируют, в чем различия бизнес ангелов и венчурных капиталистов, как их привлечь и на какой основе.

Стоит отметить немного различий, между бизнес-ангелами и венчурными капиталистами. Бизнес ангелы состоятельные люди, которые инвестируют собственные деньги. А венчурные капиталисты являются профессиональными инвесторами и представителями венчурных фирм, которые инвестируют деньги венчурного фонда. Также, ангелы инвестируют в фирмы, находящиеся на очень ранней стадии своего развития и инвестируют не такие большие суммы денег, в отличие от капиталистов. Сумма инвестиций капиталистов чаще исчисляется в миллионах. На рис.1.3 очевидно показано, что бизнес - ангелы специализируются на посевных стадиях и финансируют в старапы, а венчурные капиталисты участвуют в нескольких стадиях инвестиционного процесса, вплоть до этапа быстрого расширения.

Рис. 1.3 - Объемы и источники инвестиций зависимости от стадий развития компаний

Еще одно отличие ангелов от капиталистов заключается в том, что ангелам не надо не перед кем отчитываться. А капиталисты должны предоставлять информацию и отчитываться в собственные структуры, например в инвестиционный комитет и перед инвесторами, для того, чтобы принять решение. Венчурные капиталисты применяют процедуру due diligence, следовательно, объем сроков рассмотрения инвестиционного проекта у ангелов и капиталистов различный. Для венчурных капиталистов этот процесс занимает в среднем от 3 до 9 месяцев. Упрощенная процедура оценки позволяет бизнес - ангелам принимать решения в самые короткие сроки .

Второй - формальный. Этот сектор включает в себя специальные фонды по поддержке малых предприятий в инновационной сфере, венчурные страховые компании и пенсионные фонды, выступающие в роли партнеров с ограниченной ответственностью. Отличительной особенностью является то, что в формальном секторе преобладает роль бюджетных средств и тщательная процедура проверки и отбора. Также, в данном секторе профессиональные менеджеры осуществляют финансирование и распоряжаются не своими деньгами, следовательно, учет инвестиций и формальные документы играют важную роль. Даже самый перспективный проект может получить отказ в финансировании, если у него нет тщательно проработанного инвестиционного проекта. Формальный рынок венчурной индустрии более тщательно будет рассмотрен во второй главе.

Заключительной стадией венчурного финансирование является выход их проекта. В основном венчурные компании или инвесторы ориентируются на выход из компании в течение 3 - 7 лет с момента первоначальной инвестиции. Хотя первоначальное публичное размещение акций является наиболее привлекательным типом выхода для венчурных капиталистов и собственников компании, наиболее успешными и распространенными выходами инвестиций в настоящее время пока являются слияние или поглощение компании с венчурным капиталом либо другой компанией.

Одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, является венчурное финансирование. Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture - риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Венчурное финансирование позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера (разработка и освоение новых видов продукции и технологических процессов), характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. В этом отношении венчурное инвестирование отличается от финансирования (путем покупки дополнительной эмиссии акций, паев и проч.) существующих предприятий, доли которых могут приобретаться в целях дальнейшей перепродажи.

Венчурное финансирование предполагает привлечение средств в уставный капитал предприятия инвесторов, которые изначально предполагают продать свою долю в предприятии после того, как ее стоимость в ходе реализации инвестиционного проекта возрастет. Доходы, связанные с дальнейшим функционированием созданного предприятия, будут получать те лица, которые приобретут у венчурного инвестора его долю.

Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли. Предварительно они с помощью экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллектуальной собственности. Особое внимание уделяется степени инновационности проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста компании.

Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций венчурных предприятий, еще не котирующихся на биржах, а также предоставления ссуды или в других формах. Существуют механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Однако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного капитала.

К венчурным обычно относят небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степенью риска продвижения их продукции на рынке. Это предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг, которые еще неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал. В своем развитии венчурное предприятие проходит ряд этапов, каждый из которых характеризуется различными возможностями и источниками финансирования.

На первом этапе развития венчурного предприятия, когда создается прототип продукта, требуются незначительные финансовые средства; вместе с тем отсутствует и спрос на данный продукт. Как правило, источником финансирования на этом этапе выступают собственные средства инициаторов проекта, а также правительственные гранты, взносы отдельных инвесторов.

Второй (стартовый) этап, на котором происходит организация нового производства, характеризуется достаточно высокой потребностью в финансовых средствах, в то время как отдачи от вложенных средств практически еще нет. Основная часть издержек здесь связана не столько с разработкой технологии производства продукта, сколько с коммерческой его составляющей (формирование маркетинговой стратегии, прогнозирование рынка и др.). Именно этот этап образно называют «долиной смерти», поскольку из-за отсутствия финансовых средств и неэффективного менеджмента 70–80% проектов прекращают свое существование. Крупные компании, как правило, не участвуют в инвестировании венчурного предприятия в данный период его развития; основными инвесторами выступают физические лица, так называемые ангелы или бизнес-ангелы, вкладывающие личный капитал в осуществление рисковых проектов.

Третий этап является этапом раннего роста, когда начинается производство продукта и происходит его рыночная оценка. Обеспечивается определенная рентабельность, однако прирост капитала не является значительным. На этом этапе венчурное предприятие начинает представлять интерес для крупных корпораций, банков, других институциональных инвесторов. Для венчурного финансирования создаются фирмы венчурного капитала в форме фондов, трастов, ограниченных партнерств и др. Венчурные фонды обычно образуются путем продажи успешно работающего венчурного предприятия и создания фонда на определенный срок с определенным направлением и объемом инвестирования. При создании фонда в виде партнерства фирма-организатор выступает как главный партнер; она вносит незначительную часть капитала, привлекая средства других инвесторов, но полностью отвечает за управление фондом. После сбора целевой суммы фирма венчурного капитала закрывает подписку на фонд и переходит к его инвестированию. Разместив один фонд, фирма обычно переходит к организации подписки на следующий фонд. Фирма может управлять несколькими фондами, находящимися на различных стадиях развития, что способствует распределению и минимизации риска.

На завершающем этапе развития венчурного предприятия происходит выход венчурных инвесторов из капитала финансирумых ими компаний. Наиболее распространенными способами такого выхода являются: выкуп акций остальными собственниками финансируемой компании, выпуск акций посредством первичного размещения капитала, поглощение компании другой фирмой. В США успешные венчурные инвестиции обычно завершаются размещением акций на NASDAQ (крупнейшей фондовой площадке по торговле акциями молодых инновационных компаний).

При развитии новых технологий и широком распространении производимой продукции венчурные предприятия могут достигать высокого уровня рентабельности производства. При средней ставке доходности по государственным ценным бумагам в 6% венчурные инвесторы вкладывают свои средства, рассчитывая на годовую рентабельность, равную 20–25%.

Таким образом, исходя из характера венчурного предпринимательства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвестируется. Венчурный капитал имеет ряд и других особенностей. К ним можно отнести, в частности, ориентацию инвесторов на прирост капитала, а не на дивиденды на вложенный капитал. Поскольку венчурное предприятие начинает размещать свои акции на фондовом рынке через три–семь лет после инвестирования, венчурный капитал имеет длительный срок ожидания рыночной реализации и величина его прироста выявляется лишь при выходе предприятия на фондовый рынок. Соответственно и учредительская прибыль, являющаяся основной формой дохода на венчурный капитал, реализуется инвесторами после того, как акции венчурного предприятия начнут котироваться на фондовом рынке.

Для венчурного капитала характерно распределение риска между инвесторами и инициаторами проекта. В целях минимизации риска венчурные инвесторы распределяют свои средства между несколькими проектами, в то же время один проект может финансироваться рядом инвесторов. Венчурные инвесторы, как правило, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, принятии стратегических решений, так как они непосредственно заинтересованы в эффективном использовании вложенных средств. Инвесторы контролируют финансовое состояние компании, активно содействуют развитию ее деятельности, используя свои деловые контакты и опыт в области менеджмента и финансов.

Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия обусловлена следующими обстоятельствами:

• приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рентабельностью;
• обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80% годовых);
• наличие налоговых льгот.

Объемы венчурного финансирования в индустриальных странах динамично растут. Венчурный капитал приобретает решающую роль в развитии экономики. Это связано с тем, что именно благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать значительное количество разработок в новейших областях промышленности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию производства на современной научно-технической основе.

Крупнейший объем венчурных инвестиций в мире приходится на США (около 22 млрд долл.), далее с существенным отрывом следуют страны Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона. В России венчурный капитал находится в стадии своего становления: в настоящее время здесь функционируют 20 венчурных фондов, управляющие финансовыми средствами на сумму около 2 млрд долл.